公司理財(cái) 課件翻譯 第1-3章 股份有限公司、財(cái)務(wù)報(bào)表分析介紹、財(cái)務(wù)決策與一價(jià)定律

第1章

股份有限公司本章概述1.1企業(yè)的四類(lèi)組織形式1.2公司的所有權(quán)與控制權(quán)1.3股票市場(chǎng)學(xué)習(xí)目標(biāo)列示并定義美國(guó)四種主要的公司類(lèi)型,描述每種類(lèi)型的主要特征,包括向所有者分配收入的方式。區(qū)分有限和無(wú)限責(zé)任,并列出屬于這兩種責(zé)任類(lèi)型的公司。描述課稅對(duì)C公司和S公司的影響。學(xué)習(xí)目標(biāo)討論如何將公司所有權(quán)分割成公公司股份，評(píng)價(jià)這一分割對(duì)公司決策的影響。解釋如何視公司破產(chǎn)為公司所有權(quán)的變化的。比較和對(duì)比上市交易的股票和沒(méi)有上市的股票的特點(diǎn)。1.1

企業(yè)的四類(lèi)組織形式個(gè)人獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)有限責(zé)任公司股份有限公司圖

1.1

美國(guó)企業(yè)的類(lèi)型資料來(lái)源:1.1企業(yè)的四類(lèi)組織形式個(gè)人獨(dú)資企業(yè)由一個(gè)人擁有和經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一般規(guī)模很小，雇員也很少優(yōu)點(diǎn)設(shè)立簡(jiǎn)單缺點(diǎn)個(gè)人對(duì)企業(yè)債務(wù)有無(wú)限責(zé)任有限壽命1.1企業(yè)的四類(lèi)組織形式合伙企業(yè)與個(gè)人獨(dú)資企業(yè)類(lèi)似，但它的所有者不止一人。所有合伙人都對(duì)企業(yè)的債務(wù)負(fù)有連帶責(zé)任，債權(quán)人可以要求任一合伙人償還企業(yè)的全部未償債務(wù)。任一合伙人的死亡或撤資，都會(huì)導(dǎo)致合伙企業(yè)的終止。1.1企業(yè)的四類(lèi)組織形式合伙企業(yè)有限合伙企業(yè)有兩種所有者。普通合伙人與“普通”合伙企業(yè)的合伙人擁有一樣的權(quán)利和償債責(zé)任。通常在日常的基礎(chǔ)上運(yùn)行公司。有限責(zé)任合伙人他們僅就投資額對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。在企業(yè)中沒(méi)有管理權(quán)，在法律上，也無(wú)權(quán)參與企業(yè)的管理決策。1.1企業(yè)的四類(lèi)組織形式有限責(zé)任公司(LLC)全部所有者都負(fù)有限責(zé)任，但他們可以參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)。在美國(guó)，有限責(zé)任公司相對(duì)而言還是個(gè)新生事物。1.1企業(yè)的四類(lèi)組織形式股份有限公司與公司的所有者相分離的法律實(shí)體它和自然人一樣有很多法律權(quán)利，它可以簽訂合同，取得資產(chǎn)，借債。股份有限公司獨(dú)自負(fù)責(zé)償付公司自身的債務(wù)，公司的所有者對(duì)公司涉及的任何債務(wù)都不承擔(dān)責(zé)任。1.1企業(yè)的四類(lèi)組織形式股份有限公司組建股份有限公司必須依法設(shè)立，并與它設(shè)立地點(diǎn)的州政府簽訂憲章，經(jīng)過(guò)其所在州的政府正式批準(zhǔn)后方可組建。特拉華州的法律環(huán)境對(duì)于公司極具吸引力，很多公司選擇在那里成立。1.1企業(yè)的四類(lèi)組織形式股份有限公司所有權(quán)股份代表所有權(quán)股東被稱為股份持有人股票持有人權(quán)益持有人所有權(quán)價(jià)值的總和就是公司的權(quán)益。股東的數(shù)量是沒(méi)有限制的，因此公司的資金數(shù)量的提高可以通過(guò)出售股票來(lái)實(shí)現(xiàn)。股東有權(quán)分得股利。1.1企業(yè)的四類(lèi)組織形式股份有限公司稅賦影響雙重征稅S類(lèi)公司公司的利潤(rùn)（或虧損）不需要繳納公司所得稅，可按股東的持股比例直接分配給股東例1.1公司收益的納稅問(wèn)題假如你是公司的股東。公司的稅前每股收益是5美元，交完稅后，公司將剩余收益作為股利發(fā)放給股東。股利是你的所得，你應(yīng)該繳納個(gè)人所得稅。公司所得稅稅率是40%，個(gè)人所得稅稅率是15%。繳完所有的稅后，每股剩余收益是多少？例1.1解答首先，公司要納稅。每股收益是5美元，要向政府繳納0.4×5=2美元的公司所得稅。剩余3美元分配給股東。但股東還得支付0.15×3=0.45美元的個(gè)人所得稅，最后剩下3-0.45=2.55美元的每股收益。作為股東，你只得到了原來(lái)每股5美元收益中的2.55美元，其余的2+0.45=2.45美元用來(lái)納稅了。結(jié)果，你的最終實(shí)際稅率是2.45/5=49%替代示例1.1a問(wèn)題你是一家C類(lèi)公司的股東。這家公司稅前每股收益是4美元。交完稅后，公司將剩余收益作為股利發(fā)放給股東。企業(yè)所得稅稅率是34%,股息收入的個(gè)人稅率是25%。支付完所有稅費(fèi)后，你得到的收益是多少？替代示例1.1a解答首先，公司要納稅。公司的每股收益是4美元，但必須支付0.34×4=1.36美元給政府，以此作為公司所得稅。剩余2.64美元分配給股東，但是，你必須在此基礎(chǔ)上支付0.15×2.64=0.396美元的個(gè)人所得稅，繳納所有稅費(fèi)后，最后剩下2.64-0.396=2.244美元的每股收益。作為股東，你只得到了原來(lái)每股4美元收益中的2.244美元，其余的1.36+0.396=1.756美元用來(lái)納稅了。結(jié)果，你的最終實(shí)際稅率就是1.756÷4=43.9%.替代示例1.1b問(wèn)題你是一家C類(lèi)公司的股東。公司的稅前每股收益是7.5美元。交完稅后，公司將剩余收益作為股利發(fā)放給股東。企業(yè)所得稅稅率是35%,股息收入的個(gè)人稅率是20%。支付完所有稅費(fèi)后，你得到的收益是多少？替代示例1.1b解答首先，公司要納稅。公司的每股收益是7.5美元，但必須支付0.35×7.5=2.7美元給政府，以此作為公司所得稅。剩余4.8美元分配給股東，但是，你必須在此基礎(chǔ)上支付0.2×4.8=0.96美元的個(gè)人所得稅，繳納所有稅費(fèi)后，最后剩下4.8-0.96=3.84美元的每股收益。作為股東，你只得到了原來(lái)每股7.5美元收益中的3.84美元，其余的2.7+0.96=3.66美元用來(lái)納稅了。結(jié)果，你的最終實(shí)際稅率就是3.66÷7.5=48.8%.例1.2S類(lèi)公司收益的納稅問(wèn)題假設(shè)例1.1中的公司適用于S類(lèi)公司課稅方式，對(duì)非股利所得課征的稅率為30%，重新解答例1.1的問(wèn)題。例1.2

解答在這個(gè)例子中，公司不用納稅。每股收益是5美元，無(wú)論公司是選擇將其發(fā)放還是留存，你都要繳納0.3×5=1.5美元的所得稅，這比例1.1中支付的2.45美元要低得多。

替代示例1.2a問(wèn)題重做示例1.1a,假設(shè)例題中所選擇的公司為S類(lèi)公司，并且你在非股利收入基礎(chǔ)上的所得稅稅率是39%。替代示例1.2a解答在這種情況下,公司不支付稅金。每股收益是4美元。無(wú)論公司是選擇發(fā)放還是留存,你都必須支付0.39×4=1.56美元的所得稅,這比替代示例1.1a中支付的1.756美元低很多。替代示例1.2b問(wèn)題重做示例1.1b,假設(shè)例題中所選擇的公司為S類(lèi)公司，并且你在非股利收入基礎(chǔ)上的所得稅稅率是36%。替代示例1.2b解答在這種情況下,公司不支付稅金。每股收益是7.5美元。無(wú)論公司是選擇發(fā)放還是留存,你都必須支付0.36×7.5=2.7美元的所得稅,這比替代示例1.1b中支付的3.66美元低很多。1.2

公司的所有權(quán)與控制權(quán)公司的管理團(tuán)隊(duì)公司的直接控制權(quán)和所有權(quán)經(jīng)常是分離的。董事會(huì)由股東選舉有最終決策權(quán)首席執(zhí)行官(CEO)董事會(huì)通常委托首席執(zhí)行官進(jìn)行日常決策。圖1.2一家典型公司的組織結(jié)構(gòu)圖1.2

公司的所有權(quán)與控制權(quán)財(cái)務(wù)經(jīng)理職責(zé):投資決策融資決策現(xiàn)金管理1.2

公司的所有權(quán)與控制權(quán)企業(yè)的目標(biāo)如果管理層的決策能夠使股東所持有的股票價(jià)值最大化，股東就會(huì)認(rèn)可他們的處境會(huì)變得更好。1.2

公司的所有權(quán)與控制權(quán)公司與社會(huì)通常，那些能夠增加公司股權(quán)價(jià)值的決策也會(huì)有利于整個(gè)社會(huì)。只要沒(méi)有其他人因?yàn)楣镜臎Q策而境況變差，則公司股權(quán)價(jià)值的提升對(duì)于社會(huì)也是有利的。如果股權(quán)價(jià)值的增加是以犧牲其他人的利益為代價(jià)，那問(wèn)題就出現(xiàn)了。1.2

公司的所有權(quán)與控制權(quán)公司道德與激勵(lì)代理問(wèn)題管理者行事是為了其自身的利益，而不是為了使得股東利益最大化。一項(xiàng)潛在的解決方案是將管理著的薪酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效相掛鉤。公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效應(yīng)該怎樣衡量？1.2

公司的所有權(quán)與控制權(quán)CEO的績(jī)效如果首席執(zhí)行官表現(xiàn)欠佳,股東可以通過(guò)出售他們的股票表達(dá)他們的不滿。這鐘出售的壓力將驅(qū)使股票價(jià)格下跌。敵意收購(gòu)較低的股票價(jià)格可能會(huì)吸引公司入侵者購(gòu)買(mǎi)足夠多的股票,這樣他們就能夠控制或替代當(dāng)前的管理者。新的管理團(tuán)隊(duì)“修復(fù)”公司后，股票價(jià)格將會(huì)上漲。

1.2

公司的所有權(quán)與控制權(quán)公司破產(chǎn)重組清算1.3股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)為股東提供流動(dòng)性。流動(dòng)性可以很容易地以接近同期的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格快速出售一項(xiàng)資產(chǎn)的能力。1.3股票市場(chǎng)上市公司股票可以在證券交易所上市交易。私募公司、股票在私下交易。1.3股票市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)公司是在一級(jí)市場(chǎng)上自行發(fā)行新股票并將其銷(xiāo)售給投資者的。二級(jí)市場(chǎng)在一級(jí)市場(chǎng)上首次交易后，這些股票繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)的投資者之間交易。1.3股票市場(chǎng)最大的股票市場(chǎng)紐約證券交易所(NYSE)做市商每只股票只有一個(gè)做市商。納斯達(dá)克沒(méi)有實(shí)際的場(chǎng)所。一只股票可能有多個(gè)做市商。買(mǎi)家與賣(mài)價(jià)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差交易費(fèi)用圖1.3基于兩個(gè)最常用指標(biāo)對(duì)于世界股票市場(chǎng)的排序資料來(lái)源:本章測(cè)試組建S類(lèi)公司的優(yōu)缺點(diǎn)分別是什么?如何區(qū)分有限合伙企業(yè)與有限責(zé)任公司?公司中可能存在的委托—代理問(wèn)題是什么？什么是納斯達(dá)克？股票市場(chǎng)給公司投資者提供哪些好處？第2章財(cái)務(wù)報(bào)表分析介紹本章概述2.1公司對(duì)財(cái)務(wù)信息的披露2.2資產(chǎn)負(fù)債表2.3利潤(rùn)表2.4

現(xiàn)金流量表2.5

其他財(cái)務(wù)報(bào)表信息2.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析2.7財(cái)務(wù)呈報(bào)實(shí)務(wù)學(xué)習(xí)目標(biāo)列出美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）要求上市公司所需編制的四大財(cái)務(wù)報(bào)表，分別定義每個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表，并解釋為什么這些財(cái)務(wù)報(bào)表是有價(jià)值的。討論股東權(quán)益的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的差異，解釋為什么這兩個(gè)數(shù)字幾乎從來(lái)都不相同。學(xué)習(xí)目標(biāo)計(jì)算下列比率，并描述它們?cè)谠u(píng)估公司業(yè)績(jī)中的有效性：債務(wù)股權(quán)比率，企業(yè)價(jià)值，每股收益，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，利息保障倍數(shù)，股權(quán)回報(bào)率，資產(chǎn)回報(bào)率，市盈率，市值與賬面價(jià)值比率。學(xué)習(xí)目標(biāo)討論杜邦等式（DuPontIdentity）將股權(quán)回報(bào)率（ROE）分解的幾個(gè)方面，并評(píng)估各組成部分的增加或減少對(duì)股權(quán)回報(bào)率（ROE）的影響。描述一下在分子和分母都包含債務(wù)時(shí)確保估值比率所比較項(xiàng)目是相互一致的重要性。

學(xué)習(xí)目標(biāo)

區(qū)分在現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流與基于權(quán)責(zé)發(fā)生制編制的利潤(rùn)表中的現(xiàn)金流，討論相對(duì)于權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上的收益而言，現(xiàn)金流對(duì)于投資者的重要性。

解釋管理層的討論與分析提及到財(cái)務(wù)報(bào)表的哪些內(nèi)容，而這些內(nèi)容是在其他財(cái)務(wù)報(bào)表中找不到的。學(xué)習(xí)目標(biāo)解釋財(cái)務(wù)報(bào)表附注對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的重要性。列出并描述文中的會(huì)計(jì)丑聞，以及旨在為了減少這些欺詐行為的最新法案。2.1公司對(duì)財(cái)務(wù)信息的披露財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)布關(guān)于公司過(guò)去的績(jī)效信息的會(huì)計(jì)報(bào)告

提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)

10Q季度財(cái)務(wù)報(bào)表

10K年度財(cái)務(wù)報(bào)表公眾公司每年還必須向其股東報(bào)送包括財(cái)務(wù)報(bào)表在內(nèi)的年度報(bào)告2.1公司對(duì)財(cái)務(wù)信息的披露財(cái)務(wù)報(bào)表的編制公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)審計(jì)師中立的第三方，來(lái)審查公司的財(cái)務(wù)報(bào)表2.1公司對(duì)財(cái)務(wù)信息的披露財(cái)務(wù)報(bào)表的類(lèi)型資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表股東權(quán)益變動(dòng)表2.2資產(chǎn)負(fù)債表提供了公司在某一給定時(shí)點(diǎn)財(cái)務(wù)狀況的“快照”。資產(chǎn)負(fù)債恒等式:資產(chǎn)＝負(fù)債＋股東權(quán)益

2.2資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)公司所擁有的權(quán)利負(fù)債公司所負(fù)有的義務(wù)股東權(quán)益公司的總資產(chǎn)與總負(fù)債之差2.2資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn):是指現(xiàn)金或能在1年內(nèi)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的資產(chǎn)現(xiàn)金有價(jià)證券應(yīng)收賬款存貨其它流動(dòng)資產(chǎn)例如:預(yù)付費(fèi)用2.2資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)

財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備的凈值折舊(和累計(jì)折舊)賬面價(jià)值=購(gòu)置成本–累計(jì)折舊商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)其它長(zhǎng)期資產(chǎn)例如:長(zhǎng)期證券的投資表2.1

環(huán)球公司2012年和2011年的資產(chǎn)負(fù)債表

2.2資產(chǎn)負(fù)債表

負(fù)債流動(dòng)負(fù)債:要在1年之內(nèi)清償?shù)呢?fù)債應(yīng)付賬款短期債務(wù)/應(yīng)付票據(jù)于本期到期的長(zhǎng)期債務(wù)其它流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付稅費(fèi)應(yīng)付工資2.2資產(chǎn)負(fù)債表

凈營(yíng)運(yùn)資本流動(dòng)資產(chǎn)–流動(dòng)負(fù)債2.2資產(chǎn)負(fù)債表

負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期債務(wù)融資租賃遞延稅款表2.1

環(huán)球公司2012年和2011年的資產(chǎn)負(fù)債表2.2資產(chǎn)負(fù)債表

股東權(quán)益股權(quán)賬面價(jià)值總資產(chǎn)的賬面價(jià)值–總負(fù)債的賬面價(jià)值可能是負(fù)的公司很多有價(jià)值的資產(chǎn)并未出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中2.2資產(chǎn)負(fù)債表

市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值(總市值)每股市價(jià)×流通股股數(shù)不可能為負(fù)通常與股權(quán)的賬面價(jià)值顯著不同2.2資產(chǎn)負(fù)債表

市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值市值與賬面價(jià)值比率也稱市凈率績(jī)優(yōu)股市值與賬面價(jià)值比率低成長(zhǎng)股市值與賬面價(jià)值比率高2.2資產(chǎn)負(fù)債表

企業(yè)價(jià)值又被稱作企業(yè)總價(jià)值(TEV)企業(yè)價(jià)值=股權(quán)市值+債務(wù)（金融債務(wù)）-現(xiàn)金例2.1例2.1替代示例2.1問(wèn)題：Rylan公司有500萬(wàn)股流通股。每股市價(jià)22美元。公司股權(quán)的賬面價(jià)值是5000萬(wàn)美元Rylan公司的總市值是多少?Rylan公司的總市值與股權(quán)賬面價(jià)值相比怎樣?替代示例2.1解答：Rylan公司的總市值11000萬(wàn)美元500萬(wàn)股×22美元/股=11000萬(wàn)美元?？偸兄当?000萬(wàn)美元的股權(quán)賬面價(jià)值高出很多。2.3利潤(rùn)表銷(xiāo)售收入減去銷(xiāo)售成本等于毛利潤(rùn)2.3利潤(rùn)表

毛利潤(rùn)減去營(yíng)業(yè)費(fèi)用銷(xiāo)售、一般及管理費(fèi)用研究和開(kāi)發(fā)支出折舊和攤銷(xiāo)等于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.3利潤(rùn)表營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加上/減去其他收益/其他費(fèi)用等于息稅前利潤(rùn)(EBIT)2.3利潤(rùn)表息稅前利潤(rùn)(EBIT)加上/減去利息收入/利息費(fèi)用等于稅前利潤(rùn)2.3利潤(rùn)表稅前利潤(rùn)減去所得稅等于凈利潤(rùn)表2.2環(huán)球公司2012年和2011年的利潤(rùn)表2.3利潤(rùn)表每股收益股票期權(quán)可轉(zhuǎn)換債券股權(quán)稀釋稀釋的每股收益2.4現(xiàn)金流量表凈利潤(rùn)通常不等于公司獲得的現(xiàn)金非現(xiàn)金費(fèi)用折舊和攤銷(xiāo)使用的現(xiàn)金并未反映在利潤(rùn)表中購(gòu)置新財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備2.4現(xiàn)金流量表三部分：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量投資活動(dòng)現(xiàn)金流量融資活動(dòng)現(xiàn)金流量2.4現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量用與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的全部非現(xiàn)金項(xiàng)目對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整并調(diào)整凈營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)應(yīng)收賬款–減去應(yīng)收賬款的增加應(yīng)付賬款–加上應(yīng)付賬款的增加存貨–減去存貨的增加2.4現(xiàn)金流量表投資活動(dòng)現(xiàn)金流量資本性支出并購(gòu)或購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券

融資活動(dòng)現(xiàn)金流量支付紅利留存收益＝凈利潤(rùn)－股利借款的變化表2.3環(huán)球公司2012年和2011年的現(xiàn)金流量表例2.2例2.22.5其它財(cái)務(wù)報(bào)表信息股東權(quán)益變動(dòng)表股東權(quán)益的變動(dòng)=留存收益

+發(fā)行股票的凈收入

=凈利潤(rùn)

—股利+發(fā)行股票的收入—回購(gòu)股票的支出

2.5其它財(cái)務(wù)報(bào)表信息管理層的討論與分析表外交易事項(xiàng)財(cái)務(wù)報(bào)表附注例2.3例2.3替代示例2.3問(wèn)題亨氏公司（HNZ）披露了以下分類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入信息（單位：百萬(wàn)美元）各類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率分別是多少？如果公司從2012年到2013年各類(lèi)產(chǎn)品的增長(zhǎng)率不變，那么2013年的銷(xiāo)售總額將是多少？替代示例2.3解答

番茄醬和沙司類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為($5,233÷$4,608)?1=13.56%主食和零食的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為($4,480÷$4,282)?1=4.62%嬰幼兒/營(yíng)養(yǎng)食品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為($1,232÷$1,175)?1=4.85%其它產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為($705÷$641)?1=9.98%合計(jì)($11,650÷$10,706)?1=8.82%替代示例2.3解答

2013年總銷(xiāo)售收入約為$11,650×(1+8.82%)$11,650×1.0882=$12,6772.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析通常:分析和比較公司自身在不同時(shí)期如何變化運(yùn)用一套常用的財(cái)務(wù)比率來(lái)比較公司和其他類(lèi)似公司2.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析盈利能力比率毛利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析盈利能力比率息稅前利潤(rùn)率

銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率

圖2.1四家美國(guó)航空公司的息稅前利潤(rùn)率資料來(lái)源:CapitalIQ2.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析流動(dòng)性比率流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率(現(xiàn)金+短期投資+應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款)/流動(dòng)負(fù)債

現(xiàn)金比率現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債例2.4例2.4替代示例2.4問(wèn)題根據(jù)以下幻燈片中的數(shù)據(jù)，計(jì)算Rylan公司的速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。根據(jù)這兩種測(cè)量結(jié)果分析Rylan公司2011年和2012年的流動(dòng)性是如何變化的？替代示例2.4問(wèn)題替代示例2.4解答速動(dòng)比率2012:($2,000,000+$7,000,000+$20,000,000)/ $35,000,000=0.832011:($4,000,000+$6,000,000+$15,000,000)/ $27,000,000=0.93現(xiàn)金比率2012:$2,000,000/$35,000,000=0.062011:$4,000,000/$27,000,000=0.15用任何一種方法衡量，Rylan公司的流動(dòng)性都是惡化的。2.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析營(yíng)運(yùn)資本比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析營(yíng)運(yùn)資本比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率2.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析利息保障倍數(shù)EBIT/利息費(fèi)用EBITDA/利息費(fèi)用EBITDA=EBIT+折舊和攤銷(xiāo)例2.5例2.5替代示例2.5問(wèn)題用EBIT和EBITDA分別計(jì)算Rylan公司的利息保障倍數(shù)，評(píng)價(jià)其償付利息的能力。替代示例2.5解答EBIT/利息費(fèi)用2012:$100,000,000/$10,000,000=10.02011:$87,500,000/$9,000,000=9.72EBITDA/利息費(fèi)用2012:$125,000,000/$10,000,000=12.52011:$110,000,000/$9,000,000=12.2用任意一種方法測(cè)量，Rylan公司的利息保障倍數(shù)較高且不斷上升。2.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析

杠桿比率債務(wù)股權(quán)比率債務(wù)資本比率2.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析杠桿比率凈債務(wù)凈債務(wù)=債務(wù)總額-超額現(xiàn)金&短期投資債務(wù)與企業(yè)價(jià)值比率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)/股權(quán)的賬面價(jià)值2.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析估值比率市盈率企業(yè)價(jià)值與EBIT比率企業(yè)價(jià)值與銷(xiāo)售收入比率例2.6例2.6替代示例2.6問(wèn)題:以下是雅虎和谷歌公司2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：百萬(wàn)美元）：雅虎谷歌銷(xiāo)售收入$4,984$37,905EBIT$825$11,742折舊和攤銷(xiāo)$648$1,851凈利潤(rùn)$1,049$9,737股權(quán)總市值$19,195$209,850現(xiàn)金$1,562$9,983債務(wù)$994$14,429替代示例2.6問(wèn)題:比較雅虎和谷歌的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率、市盈率和企業(yè)價(jià)值與銷(xiāo)售收入比率、企業(yè)價(jià)值與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比率。替代示例2.6解答:雅虎:息稅前利潤(rùn)率=$825/$4,984=16.55%銷(xiāo)售凈利率=$1,049/$4,984=21.04%市盈率=$19,195/$1,049=18.30替代示例2.6解答:雅虎:企業(yè)價(jià)值=$19,195+$994-$1,562=$18,627企業(yè)價(jià)值/銷(xiāo)售收入=$18,627/$4,984=3.73企業(yè)價(jià)值/息稅前利潤(rùn)=$18,627/$825=22.58企業(yè)價(jià)值/EBITDA=$18,627/($825+$648)=12.65替代示例2.6解答:谷歌:息稅前利潤(rùn)率

=$11,742/$37,905=30.98%銷(xiāo)售凈利率=$9,737/$37,905=25.69%市盈率=$209,850/$9,737=21.55替代示例2.6解答:谷歌:企業(yè)價(jià)值

=$209,850+$14,429-$9,983=$214,296企業(yè)價(jià)值/銷(xiāo)售收入

=$214,296/$37,905=5.65企業(yè)價(jià)值/息稅前利潤(rùn)

=$214,296/$11,742=18.25企業(yè)價(jià)值

/EBITDA=$214,296/($11,742+$1,851)= 15.77替代示例2.6總結(jié):利率雅虎谷歌息稅前利潤(rùn)率16.55%30.98%銷(xiāo)售凈利率21.04%25.69%市盈率18.3021.55企業(yè)價(jià)值與銷(xiāo)售收入比率3.735.65企業(yè)價(jià)值與息稅前利潤(rùn)比率22.5818.25企業(yè)價(jià)值與EBITDA比率12.6515.77替代示例2.6解答

:

盡管雅虎和谷歌的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,但他們的比率看起來(lái)大不相同。相關(guān)對(duì)于谷歌而言，雅虎的銷(xiāo)售凈利率和市盈率都低于谷歌的。雅虎的企業(yè)價(jià)值與銷(xiāo)售收入比率也低于谷歌的。這種不同與雅虎的低利潤(rùn)率是相一致的。2.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析經(jīng)營(yíng)回報(bào)股權(quán)回報(bào)率資產(chǎn)回報(bào)率投入資本回報(bào)率例2.7例2.7替代示例2.7問(wèn)題利用替代示例2.4中的資產(chǎn)負(fù)債表和替代示例2.5中的利潤(rùn)表，通過(guò)計(jì)算Rylan公司的資產(chǎn)回報(bào)率和投入資本回報(bào)率的變化，評(píng)估其上一年資產(chǎn)使用效率的變化。替代示例2.7解答資產(chǎn)回報(bào)率替代示例2.7解答投入資本回報(bào)率ROA和ROIC都有所改進(jìn)，表明公司的資產(chǎn)利用效率增強(qiáng)。2.6財(cái)務(wù)報(bào)表分析杜邦等式銷(xiāo)售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)例2.8例2.8替代示例2.8問(wèn)題以下是2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較在此期間兩家公司的盈利能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和股權(quán)回報(bào)率。雅虎谷歌銷(xiāo)售收入$4,984$37,905總資產(chǎn)$14,783$72,574股權(quán)賬面價(jià)值$12,581$58,145凈利潤(rùn)$1,049$9,737替代示例2.8問(wèn)題若同期雅虎的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能與谷歌看齊，則其ROE為多少？替代示例2.8解答雅虎銷(xiāo)售凈利率=$1,049/$4,984=21.04%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=$4,984/$14,783=0.337權(quán)益乘數(shù)=$14,783/$12,581=1.18股權(quán)回報(bào)率=$1,049/$12,581=8.34%谷歌銷(xiāo)售凈利率=$9,737/$37,905=25.69%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=$37,905/$72,574=0.522權(quán)益乘數(shù)=$72,574/$58,145=1.25股權(quán)回報(bào)率=$9,737/$58,145=16.75%替代示例2.8解答谷歌的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿都要高于雅虎。因此，谷歌的股權(quán)回報(bào)率要高于雅虎的股權(quán)回報(bào)率一點(diǎn)也不足為奇。若同期雅虎的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能與谷歌看齊，則其ROE為：ROE=21.04%x0.522x1.18=12.97%,或高出50%。2.8財(cái)務(wù)呈報(bào)實(shí)務(wù)盡管有一些保護(hù)措施，遺憾的是，仍有濫用財(cái)務(wù)報(bào)告的行為發(fā)生:安然公司世通公司薩班斯－奧克斯利法案（Sarbanes-OxleyAct，簡(jiǎn)稱SOX法案）多德-弗蘭克法案主題討論如果一個(gè)公司的市盈率低于行業(yè)平均水平,你期望股票價(jià)格上漲嗎?除了低估公司市盈率低可能還有別的原因嗎？本章測(cè)試公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值一般與市場(chǎng)價(jià)值不相等。什么原因?qū)е逻@樣的差別？什么是企業(yè)價(jià)值？公司的毛利潤(rùn)和凈利潤(rùn)有何區(qū)別？何為杜邦等式？現(xiàn)金流量表由哪些部分構(gòu)成？財(cái)務(wù)報(bào)表附注可提供哪些信息？表2.4

主要財(cái)務(wù)比率的總結(jié)

表2.5

麥迪克公司2009年至2013年的財(cái)務(wù)報(bào)表及股價(jià)數(shù)據(jù)

第3章財(cái)務(wù)決策與一價(jià)定律本章概述3.1估值決策3.2利率與貨幣時(shí)間價(jià)值3.3現(xiàn)值與凈現(xiàn)值決策法則3.4套利與一價(jià)定律3.5無(wú)套利與證券價(jià)格學(xué)習(xí)目標(biāo)評(píng)估利用凈現(xiàn)值進(jìn)行兩階段項(xiàng)目決策的相對(duì)優(yōu)點(diǎn)。定義“競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)”的概念，舉出一些競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和非競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的例子，并討論競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)在決定產(chǎn)品價(jià)值時(shí)的重要意義。學(xué)習(xí)目標(biāo)

解釋為什么凈現(xiàn)值最大化是正確的決策法則。對(duì)套利進(jìn)行定義，并討論其在資產(chǎn)定價(jià)中的作用。它與一價(jià)定律有什么關(guān)系？計(jì)算一項(xiàng)投資機(jī)會(huì)的無(wú)套利價(jià)格。學(xué)習(xí)目標(biāo)

闡明如何使用價(jià)值可加性原理幫助管理者最大化企業(yè)價(jià)值。表述分離原理。3.1估值決策分析成本和收益在分析相關(guān)成本與收益時(shí)可能會(huì)運(yùn)用相關(guān)領(lǐng)域的知識(shí)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)組織行為學(xué)戰(zhàn)略運(yùn)作分析成本和收益假設(shè)一位珠寶制造商有筆生意：今天拿10盎司黃金換取20盎司鈀金。為比較黃金的成本和鈀金的收益，首先要將它們換算成統(tǒng)一的單位。分析成本和收益

類(lèi)似地，如果鈀金的當(dāng)前市價(jià)為每盎司600美元，則收到的20盎司鈀金的現(xiàn)金價(jià)值為：20盎司鈀金×600美元/1盎司鈀金＝12,000美元分析成本和收益

假設(shè)黃金在當(dāng)前市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格為每盎司1,500美元。那么，換出的10盎司黃金的現(xiàn)金價(jià)值為：

-10盎司黃金×1,500美元/1盎司黃金＝今天的15,000美元

分析成本與收益

因此，就這筆生意機(jī)會(huì)而言，珠寶商今天的收益為12,000美元，今天的成本為15,000美元，該決策的當(dāng)前凈價(jià)值為：$12,000–$15,000=–$3,000因?yàn)閮衄F(xiàn)值是負(fù)的，成本超過(guò)了收益，所以珠寶商應(yīng)該拒絕這筆交易。用市場(chǎng)價(jià)格確定現(xiàn)金價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)在這樣的市場(chǎng)上可按相同的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出同一商品。

在評(píng)估珠寶商的決定時(shí)，我們用當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值將鈀金和黃金的單位由盎司轉(zhuǎn)換為美元。

我們不關(guān)心珠寶商是否認(rèn)為價(jià)格公平，或者是愿意使用黃金還是白銀。例

3.1例3.1替代示例

3.1問(wèn)題最近，你的汽車(chē)出故障了，如果維修需要花費(fèi)2,000美元。但是今天你很幸運(yùn)的贏得了一場(chǎng)競(jìng)賽，獎(jiǎng)品是一輛廠商建議零售價(jià)為15,000美元的摩托車(chē)或者是10,000美元的現(xiàn)金。你沒(méi)有摩托車(chē)駕照，也不打算擁有一個(gè)。你估計(jì)自己可以把這輛摩托車(chē)以12,000美元的價(jià)格賣(mài)出去。那你應(yīng)該選擇哪樣獎(jiǎng)品？替代示例

3.1解答競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)價(jià)格，而非你的個(gè)人偏好（也非摩托車(chē)的廠商建議零售價(jià)），對(duì)于決策是相關(guān)的：一輛市場(chǎng)價(jià)格為12,000美元的摩托車(chē)或者10,000美元現(xiàn)金。你應(yīng)該選擇摩托車(chē)而不是現(xiàn)金，以12,000美元的價(jià)格將其出售，用2000美元支付汽車(chē)修理費(fèi)后還剩下10,000美元的現(xiàn)金。例

3.2例

3.2替代示例

3.2問(wèn)題你有以下一項(xiàng)投資機(jī)會(huì)：作為對(duì)今天27,000美元的交換，現(xiàn)在你會(huì)收到福特公司的2,500股股票和10,000歐元。福特股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是9美元/股，現(xiàn)在的匯率是1歐元兌換1.5美元。你應(yīng)該接受這項(xiàng)投資機(jī)會(huì)嗎？如果你相信歐元的價(jià)值將在下個(gè)月上升，那么你的決策會(huì)變化嗎？替代示例

3.2解答成本和收益必須轉(zhuǎn)換成它們的現(xiàn)金值。假設(shè)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)價(jià)格：2,500股×9美元/股=22,500美元10,000歐元×1.50美元/歐元=15,000美元

這項(xiàng)投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值是22,500美元+15,000美元-40,000美元=-2,500美元，我們不應(yīng)該接受這項(xiàng)投資。這個(gè)值僅僅取決于福特公司股票和歐元的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值。我們對(duì)于歐元和福特公司未來(lái)預(yù)期的個(gè)人觀點(diǎn)不會(huì)改變今天的決策。

3.2利率與貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值考慮一項(xiàng)投資機(jī)會(huì)，它的現(xiàn)金流是確定的，如下所示。成本：今天的100,000美元收益：1年后的105,000美元今天的貨幣價(jià)值與未來(lái)的貨幣價(jià)值之間的差額是由于貨幣時(shí)間價(jià)值引起的。利率：跨期的轉(zhuǎn)換率將今天的錢(qián)轉(zhuǎn)換成未來(lái)的錢(qián)的比率，是由當(dāng)前的利率決定的。假設(shè)當(dāng)前的年利率為7%。以此利率投資或借款，我們可以在1年后的1.07美元和今天的1美元之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（折現(xiàn)率）rf：在給定時(shí)期內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地借入或貸出資金的利率。

利率因子

=1+rf折現(xiàn)因子

=1/(1+rf)利率：跨期的轉(zhuǎn)換率

一年后的投資價(jià)值假如利率為7%，則可將投資成本表達(dá)為：成本=今天的100,000美元×（1年后的1.07美元/今天的1美元）=一年后的107,000美元利率：跨期的轉(zhuǎn)換率

一年后的投資價(jià)值現(xiàn)在，成本和收益都是用“1年后的美元”來(lái)表示的，可以對(duì)二者進(jìn)行比較，并計(jì)算投資的凈價(jià)值為：105,000?107,000=一年后的?2000美元換句話說(shuō)，如果將這100000美元存入銀行而不是進(jìn)行上述投資，1年后可多賺2000美元。我們應(yīng)該拒絕這項(xiàng)投資。利率：跨期的轉(zhuǎn)換率

今天的投資價(jià)值1年后的105,000美元收益，相當(dāng)于今天的多少美元呢？收益＝1年后的105,000美元÷（1年后的1.07美元/今天的1美元)=105,000美元×今天的1/1.07=今天的98,130.84美元

這也是如果我們承諾1年后償還105,000美元，銀行今天愿意借給我們的金額。利率：跨期的轉(zhuǎn)換率

今天的投資價(jià)值現(xiàn)在可以計(jì)算這項(xiàng)投資的凈價(jià)值：98,130.84-100,000＝今天的-1869.16美元負(fù)的計(jì)算結(jié)果再次表明應(yīng)該拒絕這個(gè)項(xiàng)目。

利率：跨期的轉(zhuǎn)換率

現(xiàn)值與終值這一計(jì)算表明，不管是以1年后的美元還是今天的美元來(lái)表示投資的價(jià)值，所做出的決策都是一樣的：應(yīng)該拒絕該項(xiàng)投資。事實(shí)上，如果將今天的美元換算成1年后的美元，今天的-1869.16美元×（1年后的1.07美元/今天的1美元）＝1年后的-2000美元。兩種計(jì)算結(jié)果是等價(jià)的，只不過(guò)是以不同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值來(lái)表示而已。

利率：跨期的轉(zhuǎn)換率

現(xiàn)值與終值當(dāng)價(jià)值以今天的美元計(jì)量時(shí)，稱之為投資的現(xiàn)值(PV)。如果以未來(lái)的美元計(jì)量，則稱之為投資的終值(FV)。利率：跨期的轉(zhuǎn)換率折現(xiàn)因子和利率在前面的現(xiàn)值計(jì)算中，可以將，解釋為1年后的1美元的今天價(jià)格。稱為1年期的折現(xiàn)因子。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也被稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的折現(xiàn)率。.例

3.3例

3.3替代示例

3.3問(wèn)題在2012年，將公司的一隊(duì)卡車(chē)更換成節(jié)能汽車(chē)需投入1億美元。這一成本預(yù)計(jì)在2013年會(huì)增長(zhǎng)8.5%。如果利率是4%，以2012年的美元來(lái)表示推遲更換的成本是多少？替代示例

3.3解答如果項(xiàng)目延遲，在2013年的項(xiàng)目成本將是：1億美元×(1.085)=1.085億美元要把它與2012年的1億美元成本進(jìn)行比較，則必須用4%的利率來(lái)?yè)Q算：2013年的1.085億美元÷1.04=2012年的1.0433億美元項(xiàng)目推遲一年的成本是:1.0433億美元–1億美元=2009年的43.3萬(wàn)美元圖3.1

在今天的美元與黃金、歐元或未來(lái)的美元之間轉(zhuǎn)換

3.3現(xiàn)值與凈現(xiàn)值決策法則將收益的現(xiàn)值與成本的現(xiàn)值之差定義為項(xiàng)目或投資的凈現(xiàn)值（NPV）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值決策法則制定投資決策時(shí)，要選擇凈現(xiàn)值最高的項(xiàng)目。選擇這樣的項(xiàng)目就相當(dāng)于今天收到數(shù)額等于項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的現(xiàn)金。凈現(xiàn)值決策法則

接受或拒絕項(xiàng)目接受NPV為正的項(xiàng)目，接受它們就相當(dāng)于今天收到數(shù)額等于NPV的現(xiàn)金；

拒絕NPV為負(fù)的項(xiàng)目，接受這樣的項(xiàng)目將會(huì)減少投資者的財(cái)富。

例

3.4例

3.4在多個(gè)備選項(xiàng)目間的選擇在多個(gè)項(xiàng)目的選擇中，同樣可以運(yùn)用凈現(xiàn)值決策法則。為此需要先計(jì)算出每個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值最高的方案即是能給公司帶來(lái)最大價(jià)值增值的方案

。例

3.5例

3.5表3.1網(wǎng)站業(yè)務(wù)備選方案的現(xiàn)金流及凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值與現(xiàn)金需求無(wú)論偏好今天的現(xiàn)金還是未來(lái)的現(xiàn)金，投資者首先總是應(yīng)該最大化凈現(xiàn)值。然后可以通過(guò)借入或貸出資金來(lái)改變投資期內(nèi)的現(xiàn)金流，以獲得最滿意的現(xiàn)金流模式。

表3.2雇人&借款與出售&投資的現(xiàn)金流

3.4套利與一價(jià)定律套利利用同一商品在不同市場(chǎng)的價(jià)格差別而進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)獲利的行為稱作套利。把不需要承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)行任何投資就可能獲利的情況稱為套利機(jī)會(huì)。正常市場(chǎng)把不存在套利機(jī)會(huì)的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)稱作正常市場(chǎng)。3.4套利與一價(jià)定律

一價(jià)定律如果同一投資機(jī)會(huì)同時(shí)在不同的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上交易，則其在所有市場(chǎng)上的交易價(jià)格必然是相同的。3.5無(wú)套利與證券價(jià)格利用一價(jià)定律為證券估值考慮一種簡(jiǎn)單的證券，承諾1年后一次性支付給其所有者1000美元。假設(shè)不存在不支付的風(fēng)險(xiǎn)。如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，在正常市場(chǎng)中，應(yīng)該怎樣為這只債券定價(jià)？

債券的價(jià)格=952.38美元識(shí)別證券的套利機(jī)會(huì)如果債券的價(jià)格不是952.38美元，會(huì)怎么樣呢？假設(shè)債券的價(jià)格是940美元。套利機(jī)會(huì)會(huì)迫使債券的價(jià)格上升，直到等于它的價(jià)值952.38美元。識(shí)別證券的套利機(jī)會(huì)如果債券的價(jià)格不是952.38美元，會(huì)怎么樣呢？假設(shè)債券的價(jià)格是960美元。套利機(jī)會(huì)會(huì)迫使債券價(jià)格下降，直到等于它的價(jià)值952.38美元。確定無(wú)套利價(jià)格除非證券的價(jià)格等于證券現(xiàn)金流的現(xiàn)值，否則套利機(jī)會(huì)將出現(xiàn)。

證券的無(wú)套利價(jià)格例

3.6例3.6替代示例3.6問(wèn)題假設(shè)有證券，當(dāng)前向其所有者支付2000美元，一年后再支付3000美元，且無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)。假如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%。該證券當(dāng)前的無(wú)套利價(jià)格是多少（在第一次支付2000美元之前）？如果當(dāng)前該證券的交易價(jià)格為4750美元，會(huì)提供什么樣的套利機(jī)會(huì)？替代示例

3.6解答需要計(jì)算證券現(xiàn)金流的現(xiàn)值。因?yàn)榈谝还P現(xiàn)金流是當(dāng)前收的，則其現(xiàn)值就是2000美元。一年后收到的第二筆現(xiàn)金流3000美元的現(xiàn)值是： 3,000/（1.06）=2,830.19美元替代示例

3.6解答因此，現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和為2000+2830.19=4830.19美元，這就是該證券的無(wú)套利價(jià)格。如果當(dāng)前的證券價(jià)格為4950美元，可以利用這一證券定價(jià)過(guò)高，以4950美元的價(jià)格賣(mài)出該證券。

替代示例

3.6解答然后，以賣(mài)出證券所得中的2000美元來(lái)代替當(dāng)前我們本該因?yàn)槌钟凶C券而得到的2000美元，再將賣(mài)出證券所得中的2830.19美元以6%的回報(bào)率進(jìn)行投資，來(lái)代替1年后我們本該收到的3000美元。剩余的4950-2000-2830.19=119.81美元即為套利交易的利潤(rùn)。

依據(jù)證券價(jià)格確定利率給定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的無(wú)套利價(jià)格由等式

確定，如果不存在套利機(jī)會(huì)，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率必須為多少。

依據(jù)證券價(jià)格確定利率

假設(shè)1年后支付1000美元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，當(dāng)前在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上的交易價(jià)格為929.80美元。債券的價(jià)格等于1年后將要支付的1000美元現(xiàn)金流的現(xiàn)值。依據(jù)證券價(jià)格確定利率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率必然為7.55%。證券交易的凈現(xiàn)值與公司決策制定在正常市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)或出售證券的凈現(xiàn)值為零。

證券交易的凈現(xiàn)值與公司決策制定分離原理可以將評(píng)估投資決策的凈現(xiàn)值，與公司為投資籌集資金的決策或公司正考慮的任何其他證券交易分離開(kāi)來(lái)。例

3.7例3.7投資組合的估值一價(jià)定律對(duì)于一攬子證券組合也同樣適用?？紤]兩只證券，A和B。假設(shè)有第三只證券C，其現(xiàn)金流與證券A和B的合并現(xiàn)金流相同。在這種情形下，證券C就相當(dāng)于證券A和B的組合。

價(jià)值可加性例

3.8例

3.8替代示例

3.8問(wèn)題月亮控股公司（MoonHoldings）是家公開(kāi)交易的公司，它只有三項(xiàng)資產(chǎn)：

持有DueBeverage股份有限公司50%的股份,MountainIndustries公司70%的股份和OxfordBears,一只足球隊(duì)100%的股份。

月亮控股公司的市場(chǎng)價(jià)值為20000萬(wàn)美元，DueBeverage公司的整體市場(chǎng)價(jià)值是7500萬(wàn)美元，MountainIndustries公司的整體市場(chǎng)價(jià)值是10000萬(wàn)美元。那么，OxfordBears足球隊(duì)的市場(chǎng)價(jià)值為多少？替代示例

3.8解答可以把月亮控股公司看作如下投資組合：DueBeverage公司的50%股份50%×7500萬(wàn)美元=3750萬(wàn)美元MountainIndustries公司的70%股份70%×10000萬(wàn)美元=7000萬(wàn)美元OxfordBears足球隊(duì)的100%股份根據(jù)價(jià)值可加性原理，這三項(xiàng)股份投資的總價(jià)值一定等于月亮控股公司20000萬(wàn)美元的市場(chǎng)價(jià)值。

OxfordBears足球隊(duì)的價(jià)值必然是:20000萬(wàn)美元?3750萬(wàn)美元?7000萬(wàn)美元

=9250萬(wàn)美元投資組合的估值價(jià)值可加性與公司價(jià)值為使公司價(jià)值最大化，管理者應(yīng)該制定使凈現(xiàn)值最大的決策。

決策的凈現(xiàn)值代表了它對(duì)公司總體價(jià)值的貢獻(xiàn)。接下來(lái)將何去何從?風(fēng)險(xiǎn)對(duì)估值的影響當(dāng)現(xiàn)金流具有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對(duì)其進(jìn)行折現(xiàn)的折現(xiàn)率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率再