主題策略：春節(jié)期間全球市場(chǎng)值得關(guān)注的變化20240218 -中金

1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告2024.02.18春節(jié)期間全球市場(chǎng)值得關(guān)注的變化楊萱庭聯(lián)系人xuanting.yang@cicc.c春節(jié)假期期間，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫成為海外資產(chǎn)交易的主線，美債利率走高壓制美股表現(xiàn)，成長(zhǎng)風(fēng)格落后。意外的是，全球其他市場(chǎng)卻沒(méi)有受到太多影響，以港股和日股為代表的亞太股市表現(xiàn)領(lǐng)先。港股大漲實(shí)現(xiàn)龍年“開門紅”，恒生指數(shù)開盤僅三天上漲3.8%，恒生科技指數(shù)更是大漲6.9%。日股則創(chuàng)34年新高，即便經(jīng)濟(jì)陷入“技術(shù)性衰退”下仍上漲3.7%。本文中，我們將從市場(chǎng)表現(xiàn)、資金流向、美聯(lián)儲(chǔ)政策、經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)盈利、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)等幾個(gè)方面，梳理春節(jié)期間全球市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與重要事件，供投資者參考。一、資產(chǎn)表現(xiàn)：降息預(yù)期降溫拖累美股，亞太股市領(lǐng)先；中國(guó)主動(dòng)外資流出收窄春節(jié)假期期間，全球主要股票市場(chǎng)中僅美股收跌，亞太股市表現(xiàn)強(qiáng)勁。整體看，全球主要資產(chǎn)中，比特幣、海外中資股（恒生科技、恒生國(guó)企、中概股）與日股領(lǐng)漲；相反，天然氣、小麥以及美股MAAMNG領(lǐng)跌。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期放緩是美國(guó)相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)的主線。春節(jié)假期內(nèi)美國(guó)超預(yù)期的CPI和PPI數(shù)據(jù)導(dǎo)致降息時(shí)點(diǎn)延后，美債利率抬升10bp至4.28%，當(dāng)前CME利率期貨隱含降息預(yù)期已經(jīng)推遲到6月，全年降息4次。黃金受此影響一度跌破2000美元/盎司，美元指數(shù)逼近105。美股也因此回調(diào)，尤其是成長(zhǎng)股，但幅度有限，也體現(xiàn)出不同資產(chǎn)之間對(duì)降息預(yù)期的分歧。在外有美債擾動(dòng)和內(nèi)無(wú)南向流入的情況下，港股假期三天內(nèi)大漲令人意外。究其原因，除了低估值提供了反彈條件外，這背后，1）既有春節(jié)消費(fèi)推動(dòng)消費(fèi)相關(guān)板塊大漲的影響，紡織服裝、酒店餐飲、媒體娛樂(lè)、食品零售漲幅都在8%以上；2）也有對(duì)節(jié)后更多政策支持出臺(tái)的期待，如MLF下調(diào)和LPR是否調(diào)降均是值得關(guān)注的重點(diǎn)政策窗口。資金面上，中國(guó)市場(chǎng)主動(dòng)外資流出收窄。EPFR跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，上周截至2月14日，海外主動(dòng)資金繼續(xù)流出港股和ADR，但流出的規(guī)模顯著收窄。全球范圍看，美股、發(fā)達(dá)歐洲、日本和新興市場(chǎng)主動(dòng)外資延續(xù)流出，印度（印度Nifty指數(shù)+1.3%）成為主動(dòng)外資唯一流入的市場(chǎng)。二、貨幣政策：通脹數(shù)據(jù)打壓美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期超預(yù)期通脹打壓降息預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期推遲到6月。春節(jié)假期期間公布的1月美國(guó)CPI大超市場(chǎng)預(yù)期，整體CPI環(huán)比0.31%（我們預(yù)測(cè)0.09%，一致預(yù)期0.2%核心CPI環(huán)比0.39%（我們預(yù)測(cè)0.32%，一致預(yù)期0.3%）。分項(xiàng)看，房租不降反升，其他服務(wù)型價(jià)格如醫(yī)療酒店機(jī)票也普遍較高，成為推高通脹的最主要貢獻(xiàn)。不僅如此，周五公布的美國(guó)PPI數(shù)據(jù)也超預(yù)期，整體和核心環(huán)比分別上升至0.3%和0.5%（一致預(yù)期0.1%和0.1%分項(xiàng)看，服務(wù)（環(huán)比0.6%）抬升而商品（-0.2%）回落。PPI和CPI的超預(yù)期抬升導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂月底披露的PCE數(shù)據(jù)是否會(huì)反彈。在1月非農(nóng)超預(yù)期將降息預(yù)期推后至5月后，此次通脹數(shù)據(jù)大超預(yù)期又將其推后至6月。我們認(rèn)為，此次通脹超預(yù)期的確將進(jìn)一步打壓降息預(yù)期和節(jié)奏，不過(guò)也有年初權(quán)重調(diào)整的因素，雖然回落比預(yù)期慢，但并不影響通脹整體回落的方向。我們測(cè)算，整體和核心CPI依然有望在年中回落至3%以下。面對(duì)超預(yù)期通脹，假期期間美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)總體偏鷹，認(rèn)為降息依然有可能，不過(guò)節(jié)奏慢于市場(chǎng)預(yù)期。通脹數(shù)據(jù)披露前，里士滿聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)巴爾金稱1，由于通脹有反彈風(fēng)險(xiǎn)，要確保通脹回至2%再開啟。通脹數(shù)據(jù)披露后，美聯(lián)儲(chǔ)副主席巴爾稱2，通脹回落的過(guò)程可能有“坎坷”，判斷是否軟著陸為時(shí)尚早。舊金山聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)戴利3稱需要保持耐心，但也要隨情況變化快速反應(yīng)，今年降息75bp是合理的路徑。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)博斯蒂克稱45預(yù)計(jì)夏天開始降息，基本假設(shè)是降息2次。我們此前多次提示，僅從基本面因素并不支持美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早降息，1月以來(lái)資產(chǎn)“折返跑”也是對(duì)過(guò)去降息預(yù)期計(jì)入太多的再修正。不過(guò)，只要整體通脹回落和降息方向不變，方向可能比降息時(shí)點(diǎn)更重要。我們測(cè)算CPI回落方向并不改變。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)2024年底CPI一致預(yù)期為2.5%。也因此，降息方向較為明確，只不過(guò)何時(shí)降息和降息幅度仍在博弈。在這個(gè)前提下，當(dāng)前方向比時(shí)點(diǎn)重要，倉(cāng)位比節(jié)奏重要，“折返跑”后反而可提供更好機(jī)會(huì)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在軟著陸和美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息過(guò)程中，配置節(jié)奏先長(zhǎng)債黃金、后美股大宗（《降息開啟前的交易策略海外資產(chǎn)配置月報(bào)》）。接下來(lái)，重點(diǎn)關(guān)注2月22日1月FOMC會(huì)議紀(jì)要發(fā)布。/markets/us/feds-barkin-wants-more-confidence-inflation-before-favoring-rate-cuts-2024-02-08//markets/us/feds-barr-january-data-shows-path-2-inflation-will-be-bumpy-2024-02-14//markets/rates-bonds/traders-see-rising-chance-fed-defers-first-rate-cut-beyond-june-2024-02-16//markets/feds-bostic-more-time-needed-weigh-prospect-rate-cut-2024-02-15//markets/us/feds-bostic-open-summer-time-rate-cut-cnbc-2024-02-16/2三、美國(guó)經(jīng)濟(jì)：消費(fèi)工業(yè)和地產(chǎn)均超預(yù)期回落，1月寒冷天氣或是主因與通脹超預(yù)期形成鮮明對(duì)比的是，同期公布的1月美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如零售、工業(yè)產(chǎn)出以及新屋開工數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，這背后可能與12月假期消費(fèi)的高基數(shù)，以及1月相對(duì)寒冷天氣抑制了部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有關(guān)。偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)部分對(duì)沖了超預(yù)期通脹對(duì)利率和降息放緩的壓力，也是美股跌幅有限的原因之一。具體看，?12月假日季高基數(shù)和1月寒冷天氣導(dǎo)致居民線下消費(fèi)受阻。核心零售（除食品服務(wù)、建筑材料、機(jī)動(dòng)車與加油站）環(huán)比超預(yù)期回落-0.4%。受天氣因素影響明顯的建筑材料和園林設(shè)備環(huán)比回落4.1%，為本月回落幅度最大的分項(xiàng)。?新屋開工受寒冷天氣影響超預(yù)期回落，1月新屋開工環(huán)比顯著回落15%。但預(yù)期未來(lái)建筑活動(dòng)的獲批建筑許可總數(shù)147萬(wàn)套，基本持平于9月以來(lái)的水平，衡量建筑商景氣程度的住房市場(chǎng)指數(shù)自11月以來(lái)持續(xù)修復(fù)至2月的48。?工業(yè)產(chǎn)出分化明顯，寒冷天氣導(dǎo)致取暖需求抬升。制造和采掘產(chǎn)出受天氣影響分別環(huán)比超預(yù)期回落0.5%和2.3%，然而寒冷天氣導(dǎo)致取暖需求抬升，公用事業(yè)產(chǎn)出環(huán)比近6%，其中發(fā)電及運(yùn)輸抬升4.7%，天然氣運(yùn)輸抬升13.9%。綜合看，盡管寒冷天氣對(duì)1月數(shù)據(jù)形成較大擾動(dòng)，但畢竟短期有助部分對(duì)沖通脹擔(dān)憂。剔除掉這些噪音和擾動(dòng)后，美國(guó)增長(zhǎng)整體呈現(xiàn)方向向下，但程度不深的判斷依然成立，其中的擾動(dòng)主要來(lái)自利率變化太快帶來(lái)的自我實(shí)現(xiàn)。消費(fèi)方面，利率鎖定效應(yīng)下的居民付息壓力幾乎對(duì)高利率“免疫”，對(duì)居民消費(fèi)支出的擠壓程度有限。同時(shí)，考慮到當(dāng)前居民仍有8600億美元超額儲(chǔ)蓄可能待三季度末才會(huì)消耗完畢，對(duì)居民消費(fèi)韌性仍有一定支撐，整體消費(fèi)更多呈緩慢回落的態(tài)勢(shì)。地產(chǎn)方面，地產(chǎn)已經(jīng)自2022年后加息周期開啟后持續(xù)回落并磨底，因此待金融條件放松后，地產(chǎn)大概率會(huì)率先修復(fù)。在當(dāng)前成屋供給吃緊且需求邊際改善的背景下，新屋開工仍有一定支撐。四、中國(guó)經(jīng)濟(jì)：春節(jié)假期出行與消費(fèi)恢復(fù)強(qiáng)勁，但也出現(xiàn)量增價(jià)降情況春節(jié)假期期間出行和線下活動(dòng)的修復(fù)較為強(qiáng)勁。春節(jié)假期期間出行和線下活動(dòng)的修復(fù)較為強(qiáng)勁。節(jié)日期間出行較2023年同期明顯修復(fù)，且春運(yùn)客運(yùn)量超過(guò)2019年同期水平，創(chuàng)歷史新高。截至2024年2月17日，春運(yùn)期間鐵路、公路、民航及水路累計(jì)客運(yùn)量達(dá)47.8億人次，同比增長(zhǎng)14%，較2019年同期增長(zhǎng)11%，其中鐵路及民航發(fā)送旅客數(shù)量較2019年同期分別增長(zhǎng)24%和18%，而全國(guó)高速公路網(wǎng)車流量較2022年和2019年同期水平分別增長(zhǎng)8%和32%。旅游、餐飲、電影及免稅等線下消費(fèi)呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但出現(xiàn)量增價(jià)降現(xiàn)象。電影消費(fèi)受益于春節(jié)期間觀影消費(fèi)券等促銷措施較為火熱，國(guó)內(nèi)2024年春節(jié)檔票房（截至2月17日，含預(yù)售）突破80億元，觀影人次截至2月17日突破1.6億人次，創(chuàng)中國(guó)影史春節(jié)檔票房和觀影人次新高，平均票價(jià)低于2022及2023年水平。餐飲方面，美團(tuán)統(tǒng)計(jì)春節(jié)假期前5天，全國(guó)多人堂食套餐訂單量較2023年增長(zhǎng)161異地消費(fèi)者貢獻(xiàn)的訂單量增長(zhǎng)186%。旅游方面，同程旅行數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期國(guó)內(nèi)熱門城市的機(jī)票、火車票、酒店預(yù)訂同比漲幅均超過(guò)3成。免稅消費(fèi)數(shù)據(jù)總額增長(zhǎng)，但人均消費(fèi)不及去年同期水平，據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，春節(jié)假期前7日海南離島免稅店總銷售額22.14億元，較去年同期增長(zhǎng)41%，人均消費(fèi)8235元，較去年同期下滑17%。五、美股盈利：科技股為主要支撐，周期板塊拖累目前美股79%公司已披露四季度業(yè)績(jī)，超預(yù)期比例達(dá)76%。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期標(biāo)普500指數(shù)四季度EPS增速3.1%（vs.三季度5.3%納斯達(dá)克EPS增速35%（vs.三季度19.9%）。分板塊看，通訊服務(wù)領(lǐng)先（45%可選消費(fèi)（33%）、公用事業(yè)（30%）、信息技術(shù)（21%）市場(chǎng)預(yù)期也預(yù)計(jì)維持高速增長(zhǎng)，而能源（-25%）、原材料（-21%）等周期板塊繼續(xù)承壓。貢獻(xiàn)看，四季度3.1%的盈利增速中，信息技術(shù)、通訊服務(wù)、可選消費(fèi)等成長(zhǎng)板塊分別貢獻(xiàn)4.3、3.4和2.1ppt；醫(yī)療保健、能源以及金融板塊分別拖累2.58、2.56以及2.5ppt。得益于AI推動(dòng)以及降本舉措，科技龍頭盈利仍強(qiáng)勁。除英偉達(dá)（2月21日）外主要科技龍頭股目前均已披露四季度業(yè)績(jī)，通訊服務(wù)盈利增速升至45%（vs.三季度42.4%細(xì)分板塊中互動(dòng)媒體與服務(wù)增速自三季度的67%進(jìn)一步升至85%，主要得益于權(quán)重股Meta降低成本舉措的持續(xù)見效和AI技術(shù)對(duì)核心業(yè)務(wù)廣告的大力支撐，四季度凈利潤(rùn)同比升3倍；谷歌營(yíng)收和利潤(rùn)超預(yù)期，云計(jì)算業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)全年盈利，但廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收卻不及預(yù)期。可選消費(fèi)板塊主要權(quán)重股亞馬遜持續(xù)的成本削減措施幫助四季度業(yè)績(jī)和一季度指引好于預(yù)期，其中云業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)13%。信息科技板塊盈利增速升至21%（vs.三季度的15%技術(shù)硬件中頭部蘋果營(yíng)收在一年以來(lái)首次重返同比增長(zhǎng)，EPS創(chuàng)新高，但大中華區(qū)收入超預(yù)期下滑引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂；軟件服務(wù)中的權(quán)重股微軟實(shí)現(xiàn)近兩年最佳季度收入增幅，并連續(xù)五季創(chuàng)收入新高，EPS和智能云業(yè)務(wù)等核心指標(biāo)也超預(yù)期，人工智能推動(dòng)Azure云收入增長(zhǎng)6%。能源和金融等周期板塊拖累明顯，生物制藥依然疲弱。四季度油氣價(jià)格降溫，能源板塊主要權(quán)重股埃克森美孚和雪佛龍等利潤(rùn)整體下滑。金融板塊中的銀行股增速回落至-64%，其中美銀和花旗拖累較為明顯，美銀所持有的大量長(zhǎng)久期國(guó)債和抵押貸款支持證券產(chǎn)品貶值明顯，凈利潤(rùn)同比下滑56%；花旗四季度由盈轉(zhuǎn)虧，裁員遣散費(fèi)等多項(xiàng)一次性費(fèi)用加劇盈利壓力。生物制藥四季度業(yè)績(jī)持續(xù)疲弱，因新冠藥物和疫苗銷售不及預(yù)期，輝瑞四季度收入和利潤(rùn)不及預(yù)期。往前看，我們預(yù)期美股盈利壓力需要關(guān)注分母到分子邏輯的切換順暢度。一方面，二季度或面臨階段性金融流動(dòng)性壓力，回調(diào)幅度在5-8%，不過(guò)如果美聯(lián)儲(chǔ)提前縮表降速，可以起到對(duì)沖效果。待降息對(duì)需求改善效果逐步體現(xiàn)后，如果美股可3等待，但我們整體對(duì)美股并不悲觀。六、日本市場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)“技術(shù)性”衰退，股市距歷史高點(diǎn)僅一步之遙春節(jié)假期日經(jīng)225指數(shù)春節(jié)期間突破38000點(diǎn)，距泡沫期間38957點(diǎn)位只有約1%的差距。從2月7日快速上漲開始，日經(jīng)225指數(shù)上漲6.6%（以美元計(jì)價(jià)漲幅4.9%估值抬升5.1%為主要貢獻(xiàn)。行業(yè)表現(xiàn)看，2月7日至今保險(xiǎn)（14.4%）、煤炭汽油（9.8%）、制藥（5.2%）和電氣電子（4.8%）領(lǐng)漲。作為對(duì)比，日本GDP連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，陷入“技術(shù)性”衰退。日本四季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比下滑0.4%（三季度下滑3.3%）。分項(xiàng)看，占比最大的個(gè)人消費(fèi)以及固定資產(chǎn)投資均連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。本輪日股上漲有四個(gè)主要因素造成：1）AI行情驅(qū)動(dòng)日本科技股上漲。海外AI技術(shù)再突破導(dǎo)致全球出現(xiàn)新一輪科技行情，2月7日至今，日股半導(dǎo)體指數(shù)上漲7.1%，相關(guān)個(gè)股如東京電子大漲24.1%。2）市場(chǎng)預(yù)期加息延后至4月。日央行是否加息決策依賴通脹和經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)出現(xiàn)可持續(xù)復(fù)蘇，過(guò)去一段時(shí)間政策退出的時(shí)點(diǎn)預(yù)期有分歧。在地震后，市場(chǎng)對(duì)日央行加息的預(yù)期從1月推后至3或4月。近期日本實(shí)際GDP連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)的技術(shù)性衰退導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)日央行退出負(fù)利率時(shí)點(diǎn)預(yù)期進(jìn)一步向4月靠攏。3）日元貶值。伴隨日經(jīng)指數(shù)上漲，日美匯率貶值至150日元/美元。我們?cè)凇度展?0年新高的啟示》指出，日元貶值情況下，日元計(jì)價(jià)的日股更容易上漲。除了對(duì)名義指數(shù)的直接影響外，日股60%左右收入來(lái)自海外，匯率貶值對(duì)企業(yè)也通常有利好。4）資本市場(chǎng)改革等其他因素繼續(xù)延續(xù)（《日股還能買么？》）。往后看，我們對(duì)日本市場(chǎng)依然維持標(biāo)配觀點(diǎn)。短期技術(shù)上超買明顯有所透支，中期海外資金可能繼續(xù)流入，從低配調(diào)整至標(biāo)配仍有一定空間，意味著日股依然有上漲動(dòng)能。更長(zhǎng)期角度，結(jié)構(gòu)性變化預(yù)期仍在，短期無(wú)法證偽。日本產(chǎn)業(yè)政策、資本市場(chǎng)改革是否最終提升ROE仍待時(shí)間檢驗(yàn)。七、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：通用人工智能（AGI）進(jìn)程加速，或支撐硬件需求與相關(guān)科技龍頭AI產(chǎn)業(yè)頭部公司研發(fā)與應(yīng)用獲得突破，通用人工智能（AGI）進(jìn)程加速。2月16日，OpenAI發(fā)布文生視頻模型Sora，可以根據(jù)用戶文字指示快速制作長(zhǎng)達(dá)一分鐘的視頻，并呈現(xiàn)具有多個(gè)角色、特定類型的動(dòng)作、以及主題和背景的準(zhǔn)確細(xì)節(jié)的復(fù)雜場(chǎng)景。谷歌也在前一日發(fā)布Gemini1.5Pro，具備超長(zhǎng)上下文理解能力，可以精準(zhǔn)從冗長(zhǎng)視頻和文本中捕捉細(xì)節(jié)。技術(shù)創(chuàng)新加速或繼續(xù)支撐相關(guān)科技龍頭表現(xiàn)。美股AI產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)的頭部公司在2023年以來(lái)表現(xiàn)領(lǐng)先，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)2023上漲64.9%，2024年年初至今上漲8.4%，其中既有估值的擴(kuò)張，也有AI應(yīng)用加速助推了GPU芯片需求下收入與盈利走強(qiáng)。2022年底ChatGPT的發(fā)布拉開了2023年AI應(yīng)用加速的序幕，英偉達(dá)和AMD重大的硬件GPU產(chǎn)品發(fā)布活動(dòng)及各種投資和戰(zhàn)略收購(gòu)則強(qiáng)化了AI技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，帶動(dòng)消費(fèi)者硬件升級(jí)和全新基于AI的軟件服務(wù)。向前看，若伴隨著AI產(chǎn)業(yè)頭部公司大模型研發(fā)與突破，行業(yè)應(yīng)用持續(xù)落地，或進(jìn)一步提振硬件需求，也是支撐科技龍頭個(gè)股表現(xiàn)的關(guān)鍵。八、指數(shù)調(diào)整：MSCI中國(guó)與恒生指數(shù)調(diào)整MSCI中國(guó)指數(shù)新增5家公司，剔除66家公司。北京時(shí)間2月13日，MSCI公布了其系列指數(shù)的2024年2月定期季度指數(shù)審議結(jié)果，MSCI中國(guó)指數(shù)新增5家公司，包括1只港股（巨子生物）和4只A股（美的集團(tuán)、三星醫(yī)療、招商公路和華大智造）。相應(yīng)的，有66只標(biāo)的因不符合量化條件被從指數(shù)中剔除，包括14只港股（中國(guó)軟件國(guó)際、光大環(huán)境、三生制藥與中國(guó)中藥等）、48只A股（順絡(luò)電子、上海石化、華西證券與節(jié)能風(fēng)電等）以及4只中概股（歡聚、大全新能源、從交易和調(diào)倉(cāng)角度，我們測(cè)算，1）巨子生物、360數(shù)科、聯(lián)想集團(tuán)與中國(guó)旺旺所需交易被動(dòng)資金流入時(shí)間都達(dá)到0.5天以上，其中巨子生物需要7天左右。2）三生制藥、建滔積層板、統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)、光大環(huán)境、特步國(guó)際、中國(guó)南方航空股份、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)與中國(guó)軟件國(guó)際等所需交易被動(dòng)資金流出的時(shí)間都在6天以上。從時(shí)間安排上，上述所有調(diào)整將于2月29日收盤后實(shí)施，3月1日正式生效。資金流向上，被動(dòng)型資金通常會(huì)選在最后一天調(diào)倉(cāng)，因此往往會(huì)看到權(quán)重變動(dòng)較大個(gè)股成交的“異?！狈糯?，特別是在尾盤。相比之下，主動(dòng)型資金則并不存在這一約束，可以擇機(jī)選擇配置時(shí)點(diǎn)。特別的，我們建議關(guān)注部分流動(dòng)性較差的個(gè)股潛在影響。恒生國(guó)企和恒生科技指數(shù)成分小幅變動(dòng)。恒生指數(shù)公司于2月16日宣布季度指數(shù)檢討結(jié)果，變動(dòng)將于3月4日起生效。其中，1）恒生指數(shù)沒(méi)有變動(dòng)，成份股數(shù)目仍維持82只；2）恒生國(guó)企納入中國(guó)聯(lián)通，剔除中升控股；3）恒生科技指數(shù)納入同程旅行，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)-SW遭剔除；4）恒生綜合指數(shù)成份股數(shù)目降至514只，瑞浦蘭鈞、世茂集團(tuán)、旭輝控股集團(tuán)、海信家電、極兔速遞-W等5家公司獲納入，國(guó)美零售、達(dá)勢(shì)股份、飛天云動(dòng)等9支股票遭剔除。恒生綜指變動(dòng)中符合額外條件的公司也會(huì)相應(yīng)體現(xiàn)在滬港通標(biāo)的的變化上，值得關(guān)注潛在資金流向影響。49.4%0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%0.2%0.2%0.2%0.3%0.3%2.1%2.9%3.7%4.3%4.3%4.7%6.9%-6.1%-12.9%-2.6%-1.4%-1.3%-1.3%-1.0%-0.6%-0.6%-0.6%-0.6%-0.5%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%-0.3%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%-0.1%-0.1%-0.1%-0.0%4.74.23.79.4%0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%0.2%0.2%0.2%0.3%0.3%2.1%2.9%3.7%4.3%4.3%4.7%6.9%-6.1%-12.9%-2.6%-1.4%-1.3%-1.3%-1.0%-0.6%-0.6%-0.6%-0.6%-0.5%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%-0.4%-0.3%-0.2%-0.2%-0.2%-0.2%-0.1%-0.1%-0.1%-0.0%4.74.23.73.22.72.20.70.2-0.3-0.8-1.3圖表2：主要國(guó)家國(guó)債收益率春節(jié)期間均抬升圖表3：降息預(yù)期放緩帶動(dòng)美債利率抬升10bp至4.28%5%0%-5%-10%-15%春節(jié)期間全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)（美元計(jì)價(jià)）股市債券外匯大宗另類資料來(lái)源：Bloomberg，F(xiàn)actSet，中金公司研究部10年期國(guó)債收益率，%美國(guó)德國(guó)日本中國(guó)英國(guó)5543210-110年美債利率10年美債利率實(shí)際利率通脹預(yù)期FebFeb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23Nov-23Feb-24FebFeb-21AprApr-21JunJun-21AugAug-21OctOct-21DecDec-21FebFeb-22AprApr-22JunJun-22AugAug-22OctOct-22DecDec-22FebFeb-23AprApr-23JunJun-23AugAug-23OctOct-23DecDec-23FebFeb-24資料來(lái)源：Bloomberg，中金公司研究部資料來(lái)源：Bloomberg，中金公司研究部圖表4：港股+ADR主動(dòng)外資延續(xù)流出圖表5：港股+ADR被動(dòng)外資延續(xù)流入南向資金（右軸）（百萬(wàn)美2021年3月以來(lái)累加南向資金（右軸）（百萬(wàn)美（百萬(wàn)美元）海外被動(dòng)型基金（右軸）8,0004,0000-4,000-8,000-12,000-16,000-20,000-24,000-28,000Mar-21Aug-21Jan-22Jun-22NovMar-21Aug-21Jan-22Jun-22Nov-22Apr-23Sep-23Feb-24105,00085,00065,00045,00025,0005,000-15,000資料來(lái)源：EPFR，中金公司研究部（百萬(wàn)美元）1,5001,0005000-500-1,000海外被動(dòng)型基金南向資金（截至周三）港股海外被動(dòng)型基金南向資金（截至周三）14-Feb7-Feb27-Dec3-Jan10-Jan17-Jan24-Jan14-Feb7-Feb資料來(lái)源：EPFR，中金公司研究部5圖表6：主要地區(qū)主動(dòng)外資上周呈凈流出圖表7：印度市場(chǎng)主動(dòng)外資延續(xù)凈流入 股市主動(dòng)外資：發(fā)達(dá)亞洲北美（十億美元）股市主動(dòng)外資：發(fā)達(dá)歐洲（十億美元） 股市主動(dòng)外資：發(fā)達(dá)亞洲北美（十億美元）3002000-100-200-300-400-500-600-700 中東（右軸）Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb 中東（右軸）Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-23Feb-24806040200-20-40（十億美元）300墨西哥（右軸） 泰國(guó)（右軸）美國(guó)印度（右軸）中國(guó)（右軸） 印尼（右軸）2000-100-200Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18Feb-19Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-23Feb-247060504030200-10-20資料來(lái)源：EPFR，中金公司研究部資料來(lái)源：EPFR，中金公司研究部圖表8：工業(yè)產(chǎn)出分化明顯，寒冷天氣導(dǎo)致取暖需求抬升同比環(huán)比美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出分項(xiàng)，%同比環(huán)比變化-1.1-2.1-0.9-2.4-2.5變化-1.1-2.1-0.9-2.4-2.5-3.00.3-2.30.8-0.4-1.71.61.0-2.1-3.4-2.4-2.9-3.1-3.41.0-5.3-4.0-0.8-2.8-6.313.631.2Jan-240.1-0.70.3-1.5-5.32.0-1.3-6.67.9--7.4-1.1-1.8-3.8-8.0-13.9-1.8-5.8-0.53.2-2.0-8.1-Dec-231.21.4-2.75.0-1.6-4.37.1--8.3-1.4-5.2-10.8--1.2-5.45.1-4.5-2.6-15.0Dec-230.00.1-0.1-1.20.00.9-0.7-1.5-0.3--1.0--1.20.1-0.6-0.7-0.90.8-1.7-1.0-6.3Nov-23-0.4-0.90.0-1.1-2.72.1-1.6-2.54.5-8.30.4-1.8-3.0-4.6-11.7-3.1-10.00.22.1-3.7-0.6-1.8Nov-230.30.4-1.4---0.7-0.9-0.3-0.4-2.9--0.30.5-0.7-0.7--1.4工業(yè)整體-0.1-0.50.1工業(yè)整體-0.1-0.50.1-0.7-1.0-1.00.4-0.70.91.5-0.11.50.1-0.6-1.1-0.1-0.70.2-1.81.6-1.3-3.6-1.0-0.3-2.35.94.7耐用消費(fèi)品制造木制品非金屬礦產(chǎn)品金屬原材料金屬制品機(jī)械計(jì)算機(jī)及電子產(chǎn)品電子設(shè)備及元部件汽車及零部件航空及運(yùn)輸家具其他雜項(xiàng)非耐用消費(fèi)品制造食品飲料及煙草紡織品服裝皮革紙制品印刷化工石油煤炭塑料橡膠其它制造業(yè)（非NAICS分類）采掘電氣天然氣公用設(shè)備發(fā)電及運(yùn)輸天然氣運(yùn)輸資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部6Feb-01Feb-02Feb-03Feb-04Feb-05Feb-06Feb-07Feb-08Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23Feb-24-1.6Feb-01Feb-02Feb-03Feb-04Feb-05Feb-06Feb-07Feb-08Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23Feb-24-1.6-7.5-8.3-3.2-2.7-8.34.5-6.1-1.24.8-2.4-2.990807060504030200資料來(lái)源：Bloomberg，中金公司研究部圖表10：1月美國(guó)整體零售大幅低于預(yù)期圖表11：1月工業(yè)產(chǎn)出和產(chǎn)能利用率超預(yù)期回落美國(guó)零售數(shù)據(jù)分項(xiàng)YoY（%）MoM（%）零售和食品服務(wù)4.42.2零售（除食品服務(wù)、建筑材料、機(jī)動(dòng)車、加油站等)2.5零售商品機(jī)動(dòng)車輛和零部件店家具、家用裝飾、電子和家用電器店保健和個(gè)人護(hù)理店服裝及配飾店運(yùn)動(dòng)商品、業(yè)余愛好、書及音樂(lè)商店建筑材料和園林設(shè)備店食品飲料服務(wù)-0.8-0.5-1.6-0.7-0.3-1.7-1.7-1.1-0.2-0.2-3.0-3.0-0.8-4.1-4.1（十億美元）（十億美元）美國(guó)零售和食品服務(wù)（十億美元）（（2017=100）美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出產(chǎn)能利用率（右軸）240230220210200240230220210200名義值實(shí)際值（右軸）700650600550500450400350989398938883Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部圖表12：1月新屋開工數(shù)量超預(yù)期回落，建筑許可持平資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部圖表13：住房市場(chǎng)指數(shù)自11月以來(lái)持續(xù)修復(fù)至2月的48858075706560（千屋）新屋開工建設(shè)量獲批建筑許可總數(shù)2,3001,8001,300800300Feb-01Feb-02Feb-03Feb-04Feb-05Feb-06Feb-07Feb-08Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Feb-13Feb-01Feb-02Feb-03Feb-04Feb-05Feb-06Feb-07Feb-08Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Feb-23Feb-24全美住宅建筑商協(xié)會(huì)（NAHB）/富國(guó)銀行住房市場(chǎng)指數(shù)資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部7-0.1-1.3家庭食物-1.4-24.8-10.4-0.9-0.7-12.1-0.1谷物和烘焙產(chǎn)品肉，禽，魚和蛋乳制品及相關(guān)產(chǎn)品水果和蔬菜非酒精飲料和飲料材料其他食物 -0.1-1.3家庭食物-1.4-24.8-10.4-0.9-0.7-12.1-0.1谷物和烘焙產(chǎn)品肉，禽，魚和蛋乳制品及相關(guān)產(chǎn)品水果和蔬菜非酒精飲料和飲料材料其他食物 -13.8-0.9-1.1圖表14：2月公布的1月美國(guó)CPI大超市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)0.50.0-0.5-1.0Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24 食品能源核心商品核心服務(wù)CPI資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部圖表15：隔日，美國(guó)PPI數(shù)據(jù)也超預(yù)期0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0 0.30.30.2美國(guó)PPI環(huán)比分項(xiàng) 0.30.8-0.3-0.3-0.4食品能源商品其他商品貿(mào)易服務(wù)其他服務(wù)PPI運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)服務(wù)食品能源商品其他商品貿(mào)易服務(wù)其他服務(wù)PPI資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部圖表16：分項(xiàng)看房租不降反升，其他服務(wù)型價(jià)格如醫(yī)療酒店機(jī)票也普遍較高權(quán)重（%權(quán)重（%）26.8Dec-23Jan-24食物食物 非家庭食物能源能源商品燃油車用燃油汽油能源服務(wù)公用燃?xì)夥?wù) -2.0 核心CPI核心CPI 除食品能源外商品服飾新車二手車和卡車醫(yī)療商品酒精飲料煙草和吸煙用品除食品能源外服務(wù)住所-1.3-0.5-0.6 -0.1 -0.1-0.1 主要住所租金業(yè)主的等量房租酒店 主要住所租金業(yè)主的等量房租酒店 醫(yī)療服務(wù)醫(yī)師服務(wù)醫(yī)師服務(wù)醫(yī)院服務(wù) 運(yùn)輸服務(wù) 機(jī)動(dòng)車保養(yǎng)與維修機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)機(jī)票價(jià)格-9.4-9.4資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部8200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024-180-170-160-150-140-130-120-110-100-90-80-70-60-50-40-30-20200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024-180-170-160-150-140-130-120-110-100-90-80-70-60-50-40-30-20-1002030405060708090Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-242023年3月至今漲跌幅01234567899896949290圖表18：歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，降息前美債漲幅大于降息后圖表圖表18：歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，降息前美債漲幅大于降息后情況下，整體和核心CPI依然有望在年中回落至3%以下（YoY，%）（降息當(dāng)天=100）降息前后美國(guó)國(guó)債指數(shù)走勢(shì)（YoY（YoY，%）（降息當(dāng)天=100）降息前后美國(guó)國(guó)債指數(shù)走勢(shì)—1995年…1998年—2001年—1995年…1998年—2001年…2007年—2019年……2020年—簡(jiǎn)單平均2520-5-10-15CPI業(yè)主等量房租分項(xiàng)（右軸）9876543210-1資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部資料來(lái)源：Bloomberg，中金公司研究部圖表19：從2月7日快速上漲開始，日經(jīng)225指數(shù)上漲6.6%，估值抬升5.1%為主要貢獻(xiàn)圖表20：日本資本市場(chǎng)改革和“高股息”行情日股PB倍數(shù)和表現(xiàn)（2021/12/31=100）日股PB倍數(shù)和表現(xiàn)（2021/12/31=100）收盤價(jià)一致預(yù)期EPS21動(dòng)態(tài)PE收盤價(jià)一致預(yù)期EPS2190%2070%50%30%-10%95-30%85-50%2023年2月PB資料來(lái)源：FactSet，中金公司研究部資料來(lái)源：FactSet，中金公司研究部9Oct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13Oct-13Apr-14Oct-14Apr-15Oct-15Apr-16Oct-16Apr-17Oct-17Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21AprOct-10Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13Oct-13Apr-14Oct-14Apr-15Oct-15Apr-16Oct-16Apr-17Oct-17Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23日經(jīng)225指數(shù)45,0000.3%00% 資料來(lái)源：FactSet，中金公司研究部TOPIX指數(shù)2024年2月7日至今行業(yè)漲跌幅14.4% 98%保險(xiǎn)煤油14.4% 98%保險(xiǎn)煤油制藥其他金融電氣電子其他證券及商品期貨機(jī)械批發(fā)服務(wù)金屬制品信息通信運(yùn)輸設(shè)備 TOPIX有色金屬精密儀器銀行橡膠化工零售玻璃陶瓷52%4.8%4.3%38%3.7%3.5%3.4%3.2%3.1%3.1%2.9%2.7%23%1.8%16%1.5%1.1%0.6%倉(cāng)儲(chǔ)港口房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁航空運(yùn)輸?shù)V業(yè)食品海上運(yùn)輸鋼鐵陸地運(yùn)輸電力燃?xì)饨ㄖ?紡織服裝紙漿和造紙00%-0.2%-06%-09%-1.1%-1.3%-1.4%-1.8%-3.4%-48%-5.1%圖表22：近期日本實(shí)際GDP連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)入技術(shù)性衰退（2018/12/31=100）日本實(shí)際GDP9896949290私人消費(fèi)住宅投資Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar私人消費(fèi)住宅投資Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23圖表23：日元貶值情況下，日元計(jì)價(jià)的日股更容易上漲美元兌日元（右軸）美元兌日元（右軸）40,00035,00030,00025,00015,0009010,00090805,0008070070資料來(lái)源：Haver，中金公司研究部資料來(lái)源：Bloomberg，中金公司研究部Apr-07Nov-07Jun-08Jan-09AugApr-07Nov-07Jun-08Jan-09Aug-09Mar-10Oct-10May-11Dec-11Jul-12Feb-13Sep-13Apr-14Nov-14Jun-15Jan-16Aug-16Mar-17Oct-17May-18Dec-18Jul-19Feb-20Sep-20Apr-21Nov-21Jun-22Jan-23Aug-23Nov-10May-11Nov-11May-12Nov-12May-13Nov-13May-14Nov-14May-15Nov-15May-16Nov-16May-17Nov-17May-18Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22May-23Nov-23圖表24：日股60%圖表24：日股60%左右收入來(lái)自海外，匯率貶值對(duì)企業(yè)也通常有利好從低配調(diào)整至標(biāo)（%）（%）日經(jīng)225指數(shù)的海外收入占比澳大利亞新加坡日本65中國(guó)巴西韓國(guó)印尼印度英國(guó)法國(guó)德國(guó)澳大利亞新加坡日本65608%606%554%502%500%45-2%40-4%35-6%35資料來(lái)源：FactSet，中金公司研究資料來(lái)源：EPFR，中金公司研究部一般聲明本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對(duì)買賣任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問(wèn)的意見對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益亦可能會(huì)波動(dòng)。該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)無(wú)需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)、估值、預(yù)測(cè)等觀點(diǎn)相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評(píng)級(jí)或評(píng)分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。中金公司沒(méi)有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見不一致的投資決策。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)。