2019年計算機(jī)行業(yè)分析報告

2019年計算機(jī)行業(yè)專題分析報告

目錄

一'研發(fā)支出成為預(yù)測計算機(jī)行業(yè)未來發(fā)展的“水晶球”..................6

1、企業(yè)的供給能力研究對于計算機(jī)投資愈發(fā)重要..................................6

2、研發(fā)支出塑造企業(yè)供給能力，是未來基本面變化的重要依據(jù)......................7

二'計算機(jī)行業(yè)研發(fā)支出增加明顯，產(chǎn)品型公司是中堅力量..............8

1、計算機(jī)行業(yè)過去三年研發(fā)支出大幅增長........................................8

2、解決方案與硬件產(chǎn)品行業(yè)研發(fā)支出增長最為突出...............................13

3、產(chǎn)品型公司是計算機(jī)行業(yè)研發(fā)支出的中堅力量.................................17

三'回溯細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司研發(fā)與業(yè)務(wù)周期............................21

1,廣聯(lián)達(dá)：研發(fā)支出支撐造價云轉(zhuǎn)型與施工業(yè)務(wù)發(fā)展.............................21

2、用友網(wǎng)絡(luò)：老牌ERP公司的全面創(chuàng)新........................................26

3、衛(wèi)寧健康：研發(fā)支出支撐公司戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)模式升級.............................30

四、目前正處于研發(fā)周期高峰，支撐未來行業(yè)向好.....................35

1、重點打造新一代系統(tǒng)，解決方案類企業(yè)產(chǎn)品與商業(yè)模式升級可期.................35

2、基礎(chǔ)軟硬件廠商加強(qiáng)研發(fā)，推動技術(shù)升級與核心能力提升.......................39

五'投資建議和投資標(biāo)的...........................................43

風(fēng)險提示..........................................................44

圖表目錄

表1：研發(fā)支出=費(fèi)用化的研發(fā)支出+資本化的研發(fā)支出..................................8

表2：樣本的研發(fā)支出中位數(shù)與平均數(shù).................................................9

表3：研發(fā)支出相對強(qiáng)度釋義........................................................11

表4：各子行業(yè)研發(fā)增速較快公司統(tǒng)計................................................15

表5：廣聯(lián)達(dá)不斷拓展產(chǎn)品線........................................................22

表6：用友網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品發(fā)展脈絡(luò)等......................................................26

表7：用友網(wǎng)絡(luò)收入情況拆分........................................................29

表8：衛(wèi)寧健康研發(fā)歷程與方向......................................................31

表9：管理軟件和垂直軟件公司均拓展云布局..........................................36

表10：中臺體系建設(shè)，眾多n■龍頭共同的選擇........................................38

表11：網(wǎng)絡(luò)與信息安全領(lǐng)域政策頻出.................................................42

圖1：影響計算機(jī)產(chǎn)業(yè)的需求和供給因素................................................6

圖2：產(chǎn)業(yè)正由“計算機(jī)+軟件'進(jìn)入“云+數(shù)據(jù)”時代........................................7

圖3：研發(fā)支出的三個方面...........................................................7

圖4：樣本中計算機(jī)公司整體研發(fā)支出與增速...........................................8

圖5：：2014-2018研發(fā)支出區(qū)間占比情況統(tǒng)計...........................................9

圖6：研發(fā)支出增速較快的公司及倍數(shù)（2018除以2015）......................................................................10

圖7：2015至2018累計研發(fā)支出前十的公司（億元）.....................................10

圖8：計算機(jī)行業(yè)技術(shù)人員占比逐年提升...............................................10

圖9：計算機(jī)行業(yè)整體法下研發(fā)支出強(qiáng)度指標(biāo)..........................................11

圖10：研發(fā)支出占營收的比重（2015-2018均值）超過20%的公司一覽.....................12

圖11：:計算機(jī)行業(yè)整體研發(fā)支出資本化率............................................12

圖12：各子行業(yè)樣本數(shù)量和占比.....................................................13

圖13：2018年各子行業(yè)公司研發(fā)支出中位數(shù)和平均數(shù)...................................13

圖14：2018年研發(fā)支出相對于2015年研發(fā)支出的倍數(shù)..................................14

圖15：2018年研發(fā)支出相對于2015研發(fā)支出倍數(shù)區(qū)間統(tǒng)計..............................14

圖16：研發(fā)支出占營收的比重........................................................16

圖17：人均銷售費(fèi)用和研發(fā)支出區(qū)間劃分（虛線為行業(yè)整體水平）.......................16

圖18：人均毛利和研發(fā)支出區(qū)間劃分（虛線為行業(yè)整體水平）.............................16

圖19：重點樣本占大樣本的比重.....................................................17

圖20：研發(fā)支出增速對比（增速剔除新上市公司的影響）................................18

圖21：研發(fā)支出/毛利對比..........................................................18

圖22：研發(fā)支出/調(diào)整后期間費(fèi)用對比...............................................18

圖23：研發(fā)支出/調(diào)整后凈利潤對比..................................................19

圖24：研發(fā)支出資本化率............................................................19

圖25：研發(fā)支出/毛利指標(biāo)在上市（T年度上市）前后的變化..............................20

圖26：重點公司象限劃分（根據(jù)2016-2018均值）.....................................20

圖27：廣聯(lián)達(dá)歷年研發(fā)支出情況.....................................................21

圖28：廣聯(lián)達(dá)歷年的研發(fā)支出相對強(qiáng)度（用三個比率指標(biāo)表示）...........................22

圖29：廣聯(lián)達(dá)歷年收入情況（云轉(zhuǎn)型時期加回預(yù)收增量）...............................23

圖30：廣聯(lián)達(dá)歷年利潤情況（云轉(zhuǎn)型時期加回扣稅后的預(yù)收增量）........................24

圖31：廣聯(lián)達(dá)歷年施工業(yè)務(wù)收入增長情況.............................................24

圖32：廣聯(lián)達(dá)研發(fā)支出和銷售費(fèi)用強(qiáng)度的年度變化......................................24

圖33：公司主動發(fā)起的云轉(zhuǎn)型至少帶來50%的收入增長空間............................25

圖34：施工業(yè)務(wù)2019年推廣項目級模塊化+平臺化”產(chǎn)品...............................25

圖35：用友網(wǎng)絡(luò)歷年收入與收入復(fù)合增速.............................................26

圖36：用友網(wǎng)絡(luò)歷史收入占比........................................................27

圖37：用友網(wǎng)絡(luò)的研發(fā)支出情況.....................................................27

圖38：用友網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)產(chǎn)品線........................................................27

圖39：用友網(wǎng)絡(luò)研發(fā)支出強(qiáng)度變化情況（用三個比率指標(biāo)表示）...........................28

圖40：用友網(wǎng)絡(luò)研發(fā)和銷售費(fèi)用強(qiáng)度的年度變化.......................................28

圖41：用友網(wǎng)絡(luò)技術(shù)人員與研發(fā)支出.................................................29

圖42：衛(wèi)寧健康歷年研發(fā)支出情況....................................................30

圖43：衛(wèi)寧歷年的研發(fā)支出的強(qiáng)度（用三個比率指標(biāo)表示）................................31

圖44：衛(wèi)寧健康歷年軟件+技術(shù)服務(wù)收入與增速........................................32

圖45：衛(wèi)寧健康歷年調(diào)整后凈利規(guī)模及增速...........................................33

圖46：衛(wèi)寧健康研發(fā)和銷售費(fèi)用強(qiáng)度的年度變化.......................................33

圖47：近年來重點投入研發(fā)方向（單位：萬元）.......................................34

圖48：公司研發(fā)人員絕對數(shù)及占比....................................................34

圖49：公司互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康布局正在逐漸落地........................................35

圖50：公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入快速增長、但仍處虧損期......................................35

圖51：我國目前處于流程信息化向數(shù)字化轉(zhuǎn)型期.......................................35

圖52：數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動H■建設(shè)模式轉(zhuǎn)變...............................................36

圖53：SaaS產(chǎn)品助力消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將打通和互相滲透........................37

圖54：業(yè)務(wù)中臺和數(shù)據(jù)中臺支撐企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型.......................................38

圖55：H■基礎(chǔ)領(lǐng)域主要涵蓋核心部件、基礎(chǔ)軟硬件和安全體系..........................39

圖56：浪潮信息研發(fā)支出近年來保持較快增長.........................................40

圖57：浪潮信息收入規(guī)模快速提升....................................................40

圖58：中科曙光近年來研發(fā)支出及增速...............................................40

圖59：中科曙光研發(fā)人員占比持續(xù)提升...............................................40

圖60：中國軟件正在努力打造“PK體系”開放生態(tài).......................................41

圖61：中國軟件研發(fā)支出持續(xù)增長、研發(fā)人員占比處于高位.............................41

圖62：我國自主可控產(chǎn)業(yè)正處于自主保障階段，下一步將向自主發(fā)展階段進(jìn)階.............41

圖63：啟明星辰研發(fā)支出與研發(fā)人員占比.............................................42

圖64：啟明星辰核心技術(shù)研發(fā)方向....................................................42

一、研發(fā)支出成為預(yù)淵計算機(jī)行業(yè)未來發(fā)展的“水晶球”

在云計算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新一代技術(shù)加速發(fā)展與滲透的背景下，計算機(jī)企業(yè)的科技創(chuàng)新能力

成為其生存和發(fā)展的關(guān)鍵要素。隨著國內(nèi)與世界科技企業(yè)的差距逐步收窄,加大研發(fā)支出正成為計

算機(jī)企業(yè)"更上一層樓"的普遍選擇。我們認(rèn)為,通過從宏觀與微觀層面對計算機(jī)行業(yè)近年來的研

發(fā)支出趨勢及投入方向進(jìn)行分析,有助于我們更好地理解行業(yè)的邏輯與變化,也是我們判斷未來行

業(yè)與公司發(fā)展趨勢的重要依據(jù)。

1、企業(yè)的供給能力研究對于計算機(jī)投資愈發(fā)重要

計算機(jī)行業(yè)分析框架由需求端因素和供給端因素決定,過去需求端因素相對主導(dǎo)。在過去較長的時

間里,需求端是計算機(jī)行業(yè)研究和投資的核心關(guān)注點：一方面,美國IT巨頭占據(jù)著基礎(chǔ)軟硬件與

行業(yè)生態(tài)的核心領(lǐng)域，中國企業(yè)則以行業(yè)解決方案為主，聚焦于應(yīng)用層,核心技術(shù)創(chuàng)新的成分較少；

另一方面.過去多年以Win-tel為核心的計算機(jī)技術(shù)體系相對穩(wěn)定,供給變化給行業(yè)帶來的驅(qū)動較

少、行業(yè)運(yùn)行更多受需求周期影響。所以,過去我們對于計算機(jī)行業(yè)公司的分析以需求端為主,對

于行業(yè)信息化領(lǐng)域解決方案類公司與產(chǎn)品型公司,重視下游行業(yè)的信息化滲透率和宏觀周期等需求

驅(qū)動因素；對于政務(wù)領(lǐng)域解決方案類公司.信息安全公司等,重視政策驅(qū)動等因素。

圖1:影響計算機(jī)產(chǎn)業(yè)的需求和供給因素

eras，。。？云計算

技術(shù)革新

人工智能

供給因素楮業(yè)模式升級平臺態(tài)化

計

>M"”“<<????

算

機(jī)

競爭格局國產(chǎn)化

產(chǎn)

業(yè)

政策5區(qū)切

需求因承信息化滲透

下游行業(yè)

宏觀周期

數(shù)據(jù)來源，東方證券研究所

計算機(jī)行業(yè)技術(shù)升級加速，供給因素愈發(fā)重要。最近5年,傳統(tǒng)軟硬件解決方案需求增長趨于穩(wěn)

定.滲透率逐步走向飽和，與此同時,技術(shù)升級周期正在到來。對企業(yè)級市場而言，傳統(tǒng)的以"基

礎(chǔ)硬件+系統(tǒng)軟件+應(yīng)用軟件"為核心的系統(tǒng)架構(gòu)正在老去."云計算+大數(shù)據(jù)+人工智能"成為未

來趨勢,同時,企業(yè)端市場與消費(fèi)者端市場也在加速融合,帶來一系列的創(chuàng)新與變革。技術(shù)升級加

速帶來下游行業(yè)生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的進(jìn)步與提升,客戶對科技企業(yè)的供給能力要求不斷提升。因此,

我們認(rèn)為,在n?底層技術(shù)與架構(gòu)出現(xiàn)重大變革的時刻,對于計算機(jī)企業(yè)供給層面研究的重要性日

益提升。

圖2：產(chǎn)業(yè)正由“計算機(jī)+軟件”進(jìn)入“云+數(shù)據(jù)”時代

數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所

2、研發(fā)支出塑造企業(yè)供給能力，是未來基本面變化的重要依據(jù)

研發(fā)支出塑造計算機(jī)企業(yè)的"供給能力"。我們認(rèn)為衡量計算機(jī)企業(yè)供給能力的重要指標(biāo)是企業(yè)的

研發(fā)支出,企業(yè)通過前瞻性的研發(fā)支出為未來業(yè)務(wù)創(chuàng)新積攢潛力。在技術(shù)變革加速的時代,重視研

發(fā)支出的公司將有望率先實現(xiàn)供給端能力的升級.從而在新科技時代取得先機(jī),形成核心競爭力。

研發(fā)支出反映公司競爭力的塑造方式，并成為未來基本面變化的重要依據(jù)。我們認(rèn)為,計算機(jī)企業(yè)

的研發(fā)支出包括三個方面：1＞投入強(qiáng)度：即公司研發(fā)支出占收入、毛利、期間費(fèi)用、凈利的比值.

反映公司的價值觀和企業(yè)核心競爭力的塑造方式,重視研發(fā)支出的企業(yè)往往更看重長期發(fā)展；2＞

投入方向：計算機(jī)行業(yè)投入方向大體分為底層技術(shù)類和上層應(yīng)用類,不同的投入方向反映了不同的

研發(fā)成功率和成果兌現(xiàn)周期.也反映了公司的對于未來競爭的價值取向；3＞投入周期：研發(fā)支出

存在周期性波動,形成產(chǎn)品周期,我們認(rèn)為研發(fā)支出周期是判斷未來基本面的重要依據(jù)。

圖3：研發(fā)支出的三個方面

研發(fā)投入占毛利、期間費(fèi)用、凈利等的比值

投入強(qiáng)度

反映公司價值觀/核心競爭力的塑造方式

底層技術(shù)類/上層應(yīng)用類

研發(fā)投入j-T投入方向

反映公司的對于未來競爭的價值取向

形成產(chǎn)品周期

投入周期

判斷未來基本面變化的重要依據(jù)

數(shù)據(jù)來源，東方證券研究所

我們看到行業(yè)當(dāng)中的優(yōu)質(zhì)公司越來越多地進(jìn)行研發(fā)支出，并已經(jīng)取得一定成果。本報告將重點討論

IT行業(yè)研發(fā)支出與未來成長潛力的關(guān)系,從而對行業(yè)整體發(fā)展與投資推薦給予參考。

二、計算機(jī)行業(yè)研發(fā)支出增加明顯，產(chǎn)品型公司是中堅

1、計算機(jī)行業(yè)過去三年研發(fā)支出大幅增長

一個完整的產(chǎn)品研發(fā)階段分為兩個部分：研究階段和開發(fā)階段。研究階段是探索性的，為進(jìn)一步開

發(fā)活動進(jìn)行資料及相關(guān)方面的準(zhǔn)備,產(chǎn)生未來收益的確定性低,相關(guān)投入費(fèi)用化；開發(fā)階段產(chǎn)品研

究工作已經(jīng)基本完成，形成新產(chǎn)品或新技術(shù)的條件已經(jīng)基本具備,這個階段滿足資本化條件的投入

可以進(jìn)行資本化,其余的費(fèi)用化。本篇報告中的研發(fā)支出數(shù)據(jù)，均來自于上市公司年報。上市公司

年報中的研發(fā)支出,由費(fèi)用化的研發(fā)支出和資本化的研發(fā)支出兩部分組成：研發(fā)支出=費(fèi)用化的研

發(fā)支出+資本化的研發(fā)支出。

表1：研發(fā)支出=費(fèi)用化的研發(fā)支出+資本化的研發(fā)支出

研發(fā)支出產(chǎn)生階段計入原則報表科目對利潤的影響

研發(fā)費(fèi)用化研究階段和研究階段的資金投入主要用于調(diào)查、計入當(dāng)期損益表,包含在管直接影響當(dāng)期利潤。

支出開發(fā)階段。立項、可行性研究等，產(chǎn)生未來收益理費(fèi)中（2018年之前的報

的確定性較低.研究階段的投入和開表）或者單獨列為期間費(fèi)用

發(fā)階段無法計入資本化的部分將被費(fèi)中的■■研發(fā)費(fèi)用"（2018年

用化。及之后的報表）

研發(fā)資本化開發(fā)階段產(chǎn)品研究工作已經(jīng)基本完成,形成新計入資產(chǎn)負(fù)債表中的"開發(fā)資本化的研發(fā)支出不

支出產(chǎn)品或新技術(shù)的條件已經(jīng)基本具備.支出"項目（部分公司轉(zhuǎn)入直接影響當(dāng)期利潤，

產(chǎn)生未來收入的確定性較高的項目可無形資產(chǎn)項目）會在未來進(jìn)行逐年攤

被資本化。銷未來利潤。

數(shù)據(jù)來源，東方證券研究所

我們首先選擇計算機(jī)行業(yè)127家上市公司.作為整體進(jìn)行分析,通過各類指標(biāo)得出結(jié)論。

1.整體研發(fā)支出及增速：受到新上市公司的影響，樣本公司整體研發(fā)支出逐年上漲,并在2018

年達(dá)到312億元。在剔除新上市公司影響以及去掉研發(fā)變動過于劇烈的個別數(shù)據(jù)（研發(fā)增速同比增

速超過200%,或者同比減少超過50%）,我們看到研發(fā)支出增速整體處于20-35%的區(qū)間。受到

基數(shù)效應(yīng)和行業(yè)整體追求產(chǎn)品化的影響.2009-2012年研發(fā)支出增速較高,保持在32-35%之間；

2013-2014年受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動,增速有所下降.2016-2018年在技術(shù)升級的背景下,行業(yè)研發(fā)

支出進(jìn)入新的增長期,從24%增長到30%。與此同時,研發(fā)支出的平均數(shù)和中位數(shù)逐年增加，研

發(fā)支出中位數(shù)10年翻10倍,研發(fā)支出平均數(shù)10年翻12倍以上。

圖4：樣本中計算機(jī)公司整體研發(fā)支出與增速

—I研發(fā)支出總和（億元）—增速（剔除新上市公司影響）（右軸）

數(shù)據(jù)來源：Wind.東方證券研究所

表2：樣本的研發(fā)支出中位數(shù)與平均數(shù)

20082009201020112012201320142015201620172018

樣本中披露當(dāng)年研發(fā)支出的公司數(shù)466267109119126127127127127127

研發(fā)支出中位數(shù)（百萬元）121318243643506180104120

研發(fā)支出中位數(shù)增速10%33%34%48%21%15%24%31%30%15%

研發(fā)支出平均數(shù)（百萬元）20264248627795121150187245

研發(fā)支出平均數(shù)增速29%60%15%29%24%23%28%24%24%31%

數(shù)據(jù)來源，Wind.東方證券研究所

2.個體研發(fā)支出分布分部：從行業(yè)中企業(yè)個體的研發(fā)支出看.我們將研發(fā)支出分成超過5億、2-5

億、1-2億、5000萬-1億.5000萬以下五個區(qū)間,從2014-2018年,研發(fā)支出在5000萬以下的

公司占比快速減少,研發(fā)支出在5000萬-1億之間的公司占比緩慢戒少,研發(fā)支出在1-2億之間的

公司占比保持穩(wěn)定，研發(fā)支出在2-5億的公司占比逐漸增長，而2018年研發(fā)支出在5億以上的公

司快速增加達(dá)到15家。

圖5：：2014-2018研發(fā)支出區(qū)間占比情況統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源，Wind.東方證券研究所

個股研發(fā)支出的增長與絕對值：我們通過研發(fā)支出倍數(shù)（2018年研發(fā)支出/2015年研發(fā)支出）比

較不同公司的研發(fā)支出增長,增長較快的前十家公司包括高新興（考慮并購中興物聯(lián)）、石基信息.

千方科技（考慮宇視科技收購）、浪潮信息、衛(wèi)寧健康等公司。從整體行業(yè)來看.2015-2018年

累計研發(fā)支出的絕對值在行業(yè)前十的公司包括用友網(wǎng)絡(luò)、恒生電子、浪潮信息.科大訊飛等。

圖6：研發(fā)支出增速較快的公司及倍數(shù)（2018除以2015）圖7：2015至2018累計研發(fā)支出前十的公司（億元）

局?新興6.6

石基信息4.6

千方科技4.4

浪潮信息3.6

衛(wèi)寧健康3.3

漢得信息3.1

科大訊飛3.1

浪潮軟件2.9

深信服2.8

中科曙光2.6

02468

數(shù)據(jù)來源：Wind.東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind.東方證券研究所

3、技術(shù)人員結(jié)構(gòu)變化：計算機(jī)行業(yè)以招聘人員進(jìn)行研發(fā)為主，人員的工資、獎金等費(fèi)用占到計算

機(jī)行業(yè)研發(fā)支出的大部分。從人員結(jié)構(gòu)角度看，計算機(jī)行業(yè)技術(shù)人員比重逐年提升，研發(fā)人員包括

在技術(shù)人員中,也端面行業(yè)整體對于研發(fā)支出的重視。2008-2018期間，計算機(jī)行業(yè)整體的技術(shù)

人員由52%升至60%。

圖8：計算機(jī)行業(yè)技術(shù)人員占比逐年提升

■技術(shù)人員占比■其他人員占比

i2m008200920102m01120122013i20142u0152016u20172018

數(shù)據(jù)來源，Wind.東方證券研究所

4.研發(fā)支出的相對強(qiáng)度，我們選取了幾個指標(biāo)來反映研發(fā)支出的相對強(qiáng)度,具體見下表:

表3：研發(fā)支出相對強(qiáng)度釋義

指標(biāo)類型分母定義指標(biāo)意義

研發(fā)支出/收入表明多少收入用于研發(fā)，但由于不同公司業(yè)

務(wù)模式不同和收入計量方式不同,有時會導(dǎo)

致該指標(biāo)的可比性比其他三個指標(biāo)弱。

研發(fā)支出/毛利毛利=營業(yè)收入-營業(yè)成本表明多少毛利用于研發(fā),反映公司資源的分

配導(dǎo)向。同時我們認(rèn)為研發(fā)支出/毛利.相對

于研發(fā)支出/營業(yè)收入,可規(guī)避部分因收入虛

高引起的異常值,更能反映資源分配導(dǎo)向。

研發(fā)支出/調(diào)整期間費(fèi)用=銷售費(fèi)用+管理表明了公司的經(jīng)營理念：如何在銷售.管理、

后期間費(fèi)用費(fèi)用（包含研發(fā)費(fèi)用.2018研發(fā)之間進(jìn)行資源分配。產(chǎn)品化公司往往在

年的研發(fā)費(fèi)用加回到管理期間費(fèi)用中投入較多研發(fā)；較少銷售,而研

費(fèi)用,未考慮財務(wù)費(fèi)用）發(fā)支出低銷售投入高的公司可能上下游議

價能力較弱。

研發(fā)支出/調(diào)整調(diào)整后的凈利潤=扣非后表明研發(fā)支出對于凈利潤的影響。也反映了

后的凈利潤凈利潤+股權(quán)激勵費(fèi)用+商研發(fā)支出的變化在多大程度上可以影響利

譽(yù)減值損失。潤的彈性。

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以上幾個指標(biāo)之間具有一定的相關(guān)性，但各有側(cè)重點,并不能完全互相替代。研發(fā)支出/毛利水平

高,并不一定說明另外兩個指標(biāo)的高低,還取決于期間費(fèi)用的水平。通過整體法,我們選用上表中

后三個指標(biāo)衡量行業(yè)整體的研發(fā)支出強(qiáng)度變化，其中,毛利、調(diào)整后的凈利潤和期間費(fèi)用的計算中

剔除了當(dāng)年研發(fā)數(shù)據(jù)未公布的樣本。

圖9：計算機(jī)行業(yè)整體法下研發(fā)支出強(qiáng)度指標(biāo)

我們通過整體法對歷年計算行業(yè)研發(fā)支出強(qiáng)度進(jìn)行分析,得出以下結(jié)論：1>從2010年開始,在技

術(shù)升級的背景下,計算機(jī)行業(yè)整體研發(fā)支出力度不斷提高；2>2016-2018年，研發(fā)支出/調(diào)整后凈

利潤的比例迅速走高，到2018年達(dá)到120%的程度,反映研發(fā)支出對凈利潤的影響程度提高。

個股層面較常采用研發(fā)支出/營收的指標(biāo)衡量公司對研發(fā)資源的分配,使得該數(shù)據(jù)與公司的其他費(fèi)

用指標(biāo),如銷售費(fèi)用率.管理費(fèi)用率等數(shù)據(jù)可比。我們梳理了2015-2018研發(fā)支出/營收超過20%

的公司,在行業(yè)內(nèi)共20家，多以產(chǎn)品型公司為主。

圖10：研發(fā)支出占營收的比重（2015-2018均值）超過20%的公司一覽

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5.研發(fā)支出的資本化率：資本化率是研發(fā)支出中資本化的部分占總研發(fā)支出的比重,屬于研發(fā)支

出資金的內(nèi)部結(jié)構(gòu).資本化的部分不影響當(dāng)期損益,而是在未來進(jìn)行逐年攤銷.影響未來的成本核

算.研發(fā)支出資本化率高既反映未來費(fèi)用攤銷壓力大,同時也反映了較高的研發(fā)效率，在未來形成

產(chǎn)品進(jìn)而貢獻(xiàn)收入的可能性也較大。

行業(yè)整體數(shù)據(jù)表明：研發(fā)支出資本化率在2008-2018期間呈上升趨勢.08-09的資本化率水平為

7%至8%之間。2010-2016年,研發(fā)資本化率逐年增長,提高到17%的水平。2017-2018年,研

發(fā)資本化率穩(wěn)定在17%左右。

圖11：：計算機(jī)行業(yè)整體研發(fā)支出資本化率

資本化研發(fā)支出（億元）費(fèi)用化研發(fā)支出（億元）一?■-研發(fā)支出資本化率（右軸）

2、解決方案與硬件產(chǎn)品行業(yè)研發(fā)支出增長最為突出

根據(jù)業(yè)務(wù)模式不同，我們將計算機(jī)行業(yè)內(nèi)部劃分五個子行業(yè)，按照毛利率由高至低依次為：基礎(chǔ)和

套裝軟件.行業(yè)解決方案.硬件.IT服務(wù).系統(tǒng)集成。

圖12：各子行業(yè)樣本數(shù)量和占比

數(shù)據(jù)來源：Wind.東方證券研究所

我們看到.從2018年研發(fā)支出的中位數(shù)和平均數(shù)的角度看,從大到小排序分別是"基礎(chǔ)和套裝軟

件”>"行業(yè)解決方案">"硬件”>TT服務(wù)">"系統(tǒng)集成"，反映產(chǎn)品化程度較高的公司相對

于服務(wù)型或項目型的公司有更多的研發(fā)支出。

圖13：2018年各子行業(yè)公司研發(fā)支出中位數(shù)和平均數(shù)

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我們比較不同子行業(yè)的研發(fā)支出倍數(shù)（2018年研發(fā)支出/2015年研發(fā)支出）,發(fā)現(xiàn)硬件和解決方

案類的公司投入倍數(shù)最高,處于第一檔位，主要原因包括：1＞解決方案類公司受到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)

型的影響在最近幾年向平臺化和云化邁進(jìn)，研發(fā)支出增長較快；2＞硬件類公司面臨整體IT基礎(chǔ)設(shè)

施升級與國產(chǎn)化浪潮的影響,也出現(xiàn)了較快的研發(fā)支出增長。

圖14：2018年研發(fā)支出相對于2015年研發(fā)支出的倍數(shù)

數(shù)據(jù)來源，Wind.東方證券研究所

我們根據(jù)研發(fā)倍數(shù)區(qū)間對公司進(jìn)行分檔：行業(yè)解決方案類的公司中,高增長公司的比例最高.

2018/2015年研發(fā)支出倍數(shù)超過2的公司占比為65%；這是因為在云計算和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)浪潮下，

行業(yè)解決方案公司在垂直領(lǐng)域應(yīng)用場景豐富,通過研發(fā)在產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進(jìn)行平臺化和云化的轉(zhuǎn)型.

從而擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界、提升競爭力?；A(chǔ)軟件和硬件的研發(fā)支出倍數(shù)中,大于2倍的占比達(dá)到40%

以上。相對來說IT服務(wù)和系統(tǒng)集成類，高增長比例最小,均小于40%。

圖15：2018年研發(fā)支出相對于2015研發(fā)支出倍數(shù)區(qū)間統(tǒng)計

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各子行業(yè)的公司中均有部分公司通過研發(fā)進(jìn)行積極的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：比如在整體研發(fā)支出倍數(shù)最小的

IT服務(wù)行業(yè)中,漢得信息研發(fā)支出倍數(shù)為3.13.公司依靠積極的研發(fā)支出抓住云計算的產(chǎn)業(yè)趨勢

形成自有的SaaS產(chǎn)品；中科創(chuàng)達(dá)研發(fā)支出倍數(shù)為2.42.公司從手機(jī)操作系統(tǒng)服務(wù)行業(yè)逐步向智

能汽車產(chǎn)品與解決方案轉(zhuǎn)型,通過研發(fā)擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界,抓住萬物互聯(lián)產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。

表4：各子行業(yè)研發(fā)增速較快公司統(tǒng)計

子行業(yè)公司名稱2018/2015研發(fā)支出2016-2018累計研發(fā)

倍數(shù)支出（億元）

IT服務(wù)漢得信息3.138.53

潤和軟件2.816.65

中科創(chuàng)達(dá)2.425.70

南天信息1.597.48

系統(tǒng)集成航天信息2.7821.45

金證股份2.0415.46

太極股份1.979.09

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從研發(fā)支出相對于營收的強(qiáng)度（研發(fā)總和除以營收總和,其中營收總和剔除了當(dāng)年研發(fā)數(shù)據(jù)未公布

的樣本）來看.2008至2018年,各子行業(yè)研發(fā)支出占營收的比重整體上呈現(xiàn)上升趨勢。其中,基

礎(chǔ)及套裝類軟件公司的比重最高,行業(yè)解決方案次之,而硬件行業(yè)、系統(tǒng)集成和n■服務(wù)由于物料.

人工成本較高,因此研發(fā)支出占營收的比重不高。

圖16：研發(fā)支出占營收的比重

數(shù)據(jù)來源：Wind.東方證券研究所

另外,人力資源是計算機(jī)公司最核心的資源與生產(chǎn)要素.同時也是最主要的成本,因此各項人均指

標(biāo)可以有效衡量不同類型公司的生產(chǎn)效率和投入強(qiáng)度。我們選取2014-2018年各子行業(yè)人均毛利.

人均研發(fā)支出、人均銷售費(fèi)用三項指標(biāo)進(jìn)行對比，從圖15、16可以看出.基礎(chǔ)及套裝軟件人均毛

利最高,但同時也需要研發(fā)、銷售方面的高強(qiáng)度投入作為維持技術(shù)創(chuàng)新和市場份額的代價,行業(yè)解

決方案和硬件公司次之，而系統(tǒng)集成與IT服務(wù)行業(yè),人均毛利較低,與此同時在研發(fā)與市場上也

不需要過多的資源投入。

圖17：人均銷售費(fèi)用和研發(fā)支出區(qū)間劃分（虛線為行業(yè)整體水圖18：人均毛利和研發(fā)支出區(qū)間劃分（虛線為行業(yè)整體水平）

平）

2014?2018均值（單位：萬元）2014?2018均值（萬元）

1235.

?基礎(chǔ)及套裝軟件

?基礎(chǔ)及套裝軟件

1030；

!?硬件

轅25!?行業(yè)解決方案

漫8

H20

?硬件系統(tǒng)集成

OK

、6

旺?行業(yè)解決方案15

邸

刪1

服務(wù)

巡4系統(tǒng)集成.0IT?

2IT服卻5;

00'

0510051015

研發(fā)支出/員工總數(shù)研發(fā)支出/員工總數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind.東方證券研究所數(shù)據(jù)來源Wind,東方證券研究所

3、產(chǎn)品型公司是計算機(jī)行業(yè)研發(fā)支出的中堅力量

我們選擇35個產(chǎn)品化程度較高的公司作為重點樣本，和全行業(yè)組成的大樣本進(jìn)行對比分析。重點

樣本的公司數(shù)量占大樣本公司數(shù)量的28%,而研發(fā)支出比重和凈利潤比重均高于數(shù)量比重，說明

重點公司的研發(fā)支出和利潤水平均高于大樣本整體。由于產(chǎn)品化公司的特性，35個產(chǎn)品化程度高

的樣本整體研發(fā)支出占比達(dá)到大樣本的50%左右。

圖197重點拜最占未拜碗比重

數(shù)據(jù)來源：Wind.東方證券研究所

1.從研發(fā)支出的增速角度：2009-2018年間,重點樣本和大樣本的趨勢基本上保持同步。17-18

年,重點樣本的研發(fā)支出增速開始高于全行業(yè)研發(fā)增速。說明產(chǎn)品化的公司雖然已經(jīng)有較高的研發(fā)

支出，但在云計算.AI.物聯(lián)網(wǎng)等整體技術(shù)升級的背景下，仍不斷鞏固產(chǎn)品化的優(yōu)勢,進(jìn)行產(chǎn)品的

升級與創(chuàng)新，爭取在新的技術(shù)框架之下獲取領(lǐng)跑地位。

圖20：研發(fā)支出增速對比（增速剔除新上市公司的影響）

數(shù)據(jù)來源，Wind.東方證券研究所

2,從研發(fā)支出強(qiáng)度看,重點樣本的研發(fā)支出/毛利指標(biāo)高于行業(yè)整體水平3%-5%左右；研發(fā)支出/

期間費(fèi)用的指標(biāo),重點樣本公司和行業(yè)整體水平保持一致；研發(fā)支出/利潤指標(biāo)持續(xù)高于行業(yè)整體

水平20-70%的水平.重點樣本公司在2015-2016年研發(fā)支出/利潤顯著高于行業(yè)整體水平,該差

距在2017-2018年收斂,我們判斷重點樣本公司較其他公司率先進(jìn)行研發(fā)高投入,有一定前瞻性。

在計算三個強(qiáng)度指標(biāo)時,作為分母項的毛利、期間費(fèi)用、調(diào)整后的凈利潤的計算,均剔除了當(dāng)年研

發(fā)數(shù)據(jù)未公布的樣本的影響。

圖21：研發(fā)支出/毛利對比

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圖22：研發(fā)支出/調(diào)整后期間費(fèi)用對比

一―重點樣本■一大樣本

50%]

40%-

30%-

20%-

10%-

0%-

2009201020112012201320142015201620172018

數(shù)據(jù)來源：Wind.東方證券研究所

圖23：研發(fā)支出/調(diào)整后凈利潤對比

—重點樣本■?一大樣本

250%]

200%

150%

100%-

50%

0%-

2009201020112012201320142015201620172018

數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券研究所

3、從研發(fā)支出內(nèi)部結(jié)構(gòu)開看：重點樣本的研發(fā)支出資本化率在2014年之前低于行業(yè)整體水平，

2014年開始，重點樣本的研發(fā)支出資本化程度和行業(yè)整體基本保持一致。重點樣本公司的研發(fā)資

本化程度提升，反映研發(fā)支出產(chǎn)生未來收入的可能性的提升。

圖24：研發(fā)支出資本化率

—重點樣本—大樣本

20%

數(shù)據(jù)來源：Wind.東方證券研究所

4.上市前后時間節(jié)點的影響：由于對上市前的利潤水平有要求，上市前的研發(fā)支出強(qiáng)度普遍較低。

上市之后的兩年內(nèi),由于融資渠道暢通，為保障后續(xù)利潤增長,重點樣本和大樣本公司普遍提高研

發(fā)支出強(qiáng)度。

圖25：研發(fā)支出/毛利指標(biāo)在上市（T年度上市）前后的變化

研發(fā)支出/毛利（總和法）

?大樣本?重點樣本

數(shù)據(jù)來源：Wind.東方證券研究所

我們將重點樣本公司根據(jù)研發(fā)支出/毛利.銷售費(fèi)用/毛利指標(biāo)進(jìn)行劃分為四個象限：1＞研發(fā)和市場

推廣雙線投入：銷售費(fèi)用/毛利高，研發(fā)支出/毛利高,反映企業(yè)在高研發(fā)支出的同時也采用高銷售

投入進(jìn)行市場推廣,雙管齊下；2＞研發(fā)驅(qū)動階段：銷售費(fèi)用/毛利低,研發(fā)支出/毛利高,反映企業(yè)

進(jìn)行高研發(fā)支出的同時，銷售投入相對較小，部分客戶關(guān)系穩(wěn)定,客戶集中度較高的公司處于這個

象限,通過向老客戶推廣新產(chǎn)品帶來市場活力；3＞市場推廣階段：銷售費(fèi)用/毛利高，研發(fā)支出/

毛利低,反映企業(yè)在市場推廣方面投入力度較高；4＞產(chǎn)品成熟階段：銷售費(fèi)用/毛利低,研發(fā)支出/

毛利低,反映產(chǎn)品相對成熟.且市場穩(wěn)定,從而導(dǎo)致期間費(fèi)用率整體不高。

圖26：重點公司象限劃分（根據(jù)2016-2018均值）

50%市場推廣階段研發(fā)和市場推廣雙線投入

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