交通運(yùn)輸行業(yè)造船系列三：市場(chǎng)格局劃分深化降本增效將成核心考驗(yàn)

市場(chǎng)格局劃分深化，降本增效將成核心考驗(yàn)西南證券研究發(fā)展中心交輸通研運(yùn)究團(tuán)隊(duì)2024年2月造船系列三核心觀點(diǎn)全球行業(yè)趨勢(shì)向好、市場(chǎng)要素處于歷史高位。2021年至今行業(yè)迎來(lái)不錯(cuò)的訂單與價(jià)格普遍高增長(zhǎng)，2023年，全球造船業(yè)訂單量同比增長(zhǎng)27.8%，創(chuàng)下近10年來(lái)新高。預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年景氣度仍將持續(xù)。2022年中國(guó)造船產(chǎn)能利用監(jiān)測(cè)指數(shù)（CCI）為764點(diǎn)；2023年三季度CCI同比增長(zhǎng)超兩成，10年來(lái)首次突破800點(diǎn)；產(chǎn)能利用較充分。世界船舶制造市場(chǎng)份額劃分趨穩(wěn)，中韓日優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)各有千秋。截至2023年，全球市場(chǎng)份額大致為中國(guó)占據(jù)

超

50%，韓國(guó)約占30%，日本約占15%，初步來(lái)看中韓日三國(guó)主導(dǎo)地位已相對(duì)穩(wěn)固。在造船業(yè)務(wù)上三國(guó)企業(yè)各有側(cè)重，且核心優(yōu)勢(shì)各異，其差異化或在未來(lái)重新主導(dǎo)市場(chǎng)分配。收購(gòu)整合打造規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降本增效將成核心考驗(yàn)。行業(yè)生產(chǎn)周期導(dǎo)致產(chǎn)能調(diào)整遲鈍，降本增效是行業(yè)重點(diǎn)。出于需要，不少大型造船廠都開(kāi)始對(duì)小型造船廠進(jìn)行收購(gòu)，造船業(yè)呈現(xiàn)出整合的趨勢(shì)，其主要目的是形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)、引導(dǎo)企業(yè)長(zhǎng)久高質(zhì)量發(fā)展。投資策略：展望未來(lái)，中國(guó)造船業(yè)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，努力追趕目前技術(shù)上的差距。綠色、中高端船型占比明顯提升，新產(chǎn)品研發(fā)取得突破，轉(zhuǎn)型升級(jí)成效明顯。同時(shí)全球船廠產(chǎn)能收緊，船價(jià)轉(zhuǎn)為需求定價(jià)而非供給定價(jià)，看好中國(guó)船廠在新的一輪造船周期中的盈利彈性。船舶全產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的：中國(guó)船舶、中船防務(wù)、中國(guó)重工、中國(guó)動(dòng)力、蘇美達(dá)、亞星錨鏈、中國(guó)海防。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、客戶風(fēng)險(xiǎn)、成本風(fēng)險(xiǎn)等。1目 錄2收購(gòu)整合打造規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降本增效將成核心考驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)提示世界船舶制造市場(chǎng)份額劃分趨穩(wěn)，中韓日優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)各有千秋全球行業(yè)趨勢(shì)向好，市場(chǎng)要素居高、成本漸穩(wěn)3各項(xiàng)指數(shù)全面提升，行業(yè)景氣度繼續(xù)走高數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)船舶行業(yè)工業(yè)協(xié)會(huì)，西南證券整理1,017.001,043.001,053.001,066.001,000.001,015.001,030.001,045.001,060.001,075.00Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23訂單量相對(duì)穩(wěn)定，上升趨勢(shì)預(yù)測(cè)樂(lè)觀：2023年全年，全球累計(jì)新接訂單總量為10680萬(wàn)載重噸，同比2022年的8241萬(wàn)載重噸上漲29.60%。其中中國(guó)新接訂單量為7120萬(wàn)載重噸，市場(chǎng)占有率達(dá)到66.6%，大幅上漲；而韓國(guó)承接1909萬(wàn)載重噸，市占率為17.87%，再次同比下降。價(jià)格指數(shù)上升，訂單價(jià)值提高：截至2023年12月，中國(guó)新造船價(jià)格指數(shù)為1066.00，相比2022年12月的1022.00上漲4.3%。全球造船能力走弱，產(chǎn)能利用能力提升：截至2023年12月，全球活躍造船廠數(shù)量為369家，相較于2022年下降51家，供給側(cè)大幅出清。2023年三季度，反映中國(guó)造船行業(yè)產(chǎn)能利用程度的監(jiān)測(cè)指數(shù)CCI在10年內(nèi)首次突破800點(diǎn)，相比2022年增長(zhǎng)超兩成。2023年新造船價(jià)格指數(shù)指數(shù)&

世界/中國(guó)造船新接訂單量1,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00JAN FEB MARAPR

MAY

JUN JUL AUG SEP OCTNOV

DEC世界新接訂單量：當(dāng)月值（萬(wàn)載重噸）

中國(guó)新接訂單量：當(dāng)月值（萬(wàn)載重噸）4各項(xiàng)指數(shù)全面提升，行業(yè)景氣度繼續(xù)走高數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森，西南證券整理2023年各船型成交量及與2022年數(shù)據(jù)對(duì)比訂單結(jié)構(gòu)變化巨大，高新船舶需求增加：2023年，油船與LPG船增長(zhǎng)迅速：原油船與成品油船新接訂單量分別為1515萬(wàn)載重噸、1708.9萬(wàn)載重噸，較2022年分別上漲355.4%·、204.9%；LPG船成交503.8萬(wàn)載重噸，同比上漲151%。散貨船規(guī)模最大、成交量為4131.5萬(wàn)載重噸，上漲16%。而集裝箱船與LNG船在經(jīng)過(guò)2022年訂單爆發(fā)后在2023年回落，分別下降39.5%、63.3%。據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，2023年替代燃料船舶的訂單量持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到3727.7萬(wàn)載重噸，已占總量33.7%。332.7560.5200.73561.62945.31694.01515.01708.9503.84131.51781.9621.7355.4%204.9%151.0%16.0%-39.5%-63.3%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%0.01000.02000.03000.04000.05000.0原油船散貨船集裝箱船LNG船成品油船 LPG船2022年成交量（萬(wàn)載重噸）2023年成交量（萬(wàn)載重噸）增長(zhǎng)率5船舶細(xì)分市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)中向好數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森，西南證券整理集裝箱船：2023年12月，除超巴拿馬型集裝箱船(22000-24000TEU)、巴拿馬型集裝箱船（3500-4000TEU）新船價(jià)格環(huán)比有所上升，靈便型集裝箱船（1000-1100TEU）新船價(jià)格有所下跌外，其余各型集裝箱船新船價(jià)格環(huán)比均持平，其中超巴拿馬型集裝箱船(22000-24000TEU)、巴拿馬型集裝箱船（3500-4000TEU）新船價(jià)格分別上升150萬(wàn)美元、75萬(wàn)美元至2.36億美元、0.57億美元，靈便型集裝箱船（1000-1100TEU）新船價(jià)格環(huán)比下跌50萬(wàn)美元至0.24億美元，超巴拿馬型集裝箱船(13000-13500TEU)、巴拿馬型集裝箱船（6600-6800TEU）、次巴拿馬型集裝箱船（2600-2900TEU）、靈便型集裝箱船（1850-2100TEU）新船價(jià)格分別為1.48億美元、0.94億美元、0.41億美元、0.31億美元。散貨船：2023年12月，除好望角型散貨船（176/180KDWT)新船價(jià)格環(huán)比有所上升外，其余各型散貨船新船價(jià)格環(huán)比均持平。其中好望角型散貨船（

176/

180

KDW

T)新船價(jià)格環(huán)比上升150

萬(wàn)至0.67

億美元，巴拿馬型散貨船(75/77KDWT)、大靈便型散貨船(61/63KDWT）和靈便型散貨船（25/30KDWT）新船價(jià)格分別為0.35億美元、0.33億美元、0.27億美元。油船：2023年12月，油船新造船價(jià)格，各型油船新船價(jià)格環(huán)比均持平，其中VLCC（315-320KDWT）、蘇伊士型油船（156-158KDWT）、阿芙拉型油船（113-115KDWT）、巴拿馬型油船（73-75KDWT）和靈便型油船（47-51KDWT）新船價(jià)格分別為1.28億美元、0.85億美元、0.70億美元、0.58億美元、0.48億美元。氣體船：據(jù)全球市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)克拉克森研究服務(wù)公司（Clarkson

Research

Service）數(shù)據(jù)，2023年末韓國(guó)LNG船造價(jià)為2.65億美元，中國(guó)相應(yīng)造價(jià)為2.34億相美比元之。下，2022年該船的價(jià)格為

1.85

億美元，2021

年

為

1.7

億美元。容量在13.8萬(wàn)立方米到14萬(wàn)立方米之間的小型液化天然氣船的價(jià)格也比兩年前翻了一番。2023年12月份，氣體船的克拉克森新船價(jià)格指數(shù)達(dá)到195點(diǎn)。6船舶制造成本構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，西南證券整理船舶成本構(gòu)成復(fù)雜，建立合理成本結(jié)構(gòu)凸顯重要性：根據(jù)中國(guó)船舶以及三星重工、現(xiàn)代重工等國(guó)內(nèi)外大型船企的報(bào)告，船廠在2023年前三季度的船舶制造及維修業(yè)務(wù)的毛利率約在6.5%左右。將單艘船舶的成本按售價(jià)進(jìn)行拆分，大致組成如下：人工成本（包括但不限于勞務(wù)費(fèi)）約占船舶總成本的30%，占售價(jià)27%-28%。此外，由于船舶的配套設(shè)備與原材料幾乎都需要外購(gòu)，因此該項(xiàng)支出所占比重相對(duì)較大，幾乎超過(guò)6成。其中鋼材等原材料占比最高，約為23%；其次動(dòng)力系統(tǒng)、船室設(shè)計(jì)與甲板機(jī)械占比均在10%左右；此外設(shè)計(jì)管理成本、電力電氣設(shè)備與其他小件配套分別約占5%；最后，由于造船往往客戶采取分期付款、企業(yè)通過(guò)借款經(jīng)營(yíng)，因此資金的時(shí)間成本與利息費(fèi)用也從一定程度上影響成本構(gòu)成。2023年新船成本構(gòu)成估計(jì)7船舶制造成本——鋼材等原材料數(shù)據(jù)來(lái)源：西本數(shù)據(jù)，鋼之家，西南證券整理鋼材價(jià)格先漲后跌，后期震蕩小幅上升相對(duì)穩(wěn)定：2023年上半年，鋼材市場(chǎng)邏輯由經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期向經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期轉(zhuǎn)變，鋼價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌。其中一季度偏強(qiáng)運(yùn)行和二季度偏弱運(yùn)行表現(xiàn)明顯。2023年下半年，宏觀政策保持定力、大規(guī)模刺激較少，但同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息接近終點(diǎn)、通脹壓力緩釋，大宗商品受沖擊將減小，鋼材市場(chǎng)將趨于相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)小幅震蕩上升。鋼材基準(zhǔn)價(jià)格指數(shù)價(jià)格5,000.004,800.004,600.004,400.004,200.004,000.003,800.003,600.0012/30/2201/30/23

02/28/23 03/31/23

04/30/23 05/31/23

06/30/23 07/31/23 08/31/23

09/30/23 10/31/23

11/30/23 12/31/23中厚板 鋼材8數(shù)據(jù)來(lái)源：Linkedin，中國(guó)船舶經(jīng)研中心，雅虎財(cái)經(jīng)，中國(guó)報(bào)告大廳，西南證券整理船舶配套設(shè)備組成：船舶配套指的是裝配船舶所需要的各類設(shè)備的總稱，包括動(dòng)力主機(jī)、艙室設(shè)備和甲板機(jī)械、通信導(dǎo)航系統(tǒng)、電力電器設(shè)備等。根據(jù)中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)，2023年1-11月74家重點(diǎn)監(jiān)測(cè)船舶企業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值4610.60億元，其中船舶配套產(chǎn)值378.60億元，同比增長(zhǎng)18.90%。船舶配套設(shè)備成本結(jié)構(gòu)：設(shè)備成本是造船成本的主要構(gòu)成，占比在45%-52%之間，其中主機(jī)及變速齒輪箱（動(dòng)力設(shè)備）以及甲板機(jī)械兩部分之和，約占設(shè)備成本的50%。此外設(shè)備大多為安全、動(dòng)力、操縱或裝卸的輔助設(shè)備及系統(tǒng)，較重要的有導(dǎo)航與通信系統(tǒng)、儀器儀表，分別約占10%與5-12%。船用設(shè)備市場(chǎng)發(fā)展與趨勢(shì)：船用設(shè)備市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，受益于海洋經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和航運(yùn)物流業(yè)的廣闊前景，2022年全年，全球船舶配套市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到86.71億美元。受益于造船業(yè)周期復(fù)蘇與海上貿(mào)易發(fā)展擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來(lái)5年里以4.31%復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)、并在2028年達(dá)到111.69億美元。伴隨環(huán)保政策的更改與實(shí)施、數(shù)字化技術(shù)的高速發(fā)展，船用設(shè)備也在不斷更新迭代，引起船舶設(shè)備的成本浮動(dòng)、提高設(shè)備更新頻率，甚至直接改變船型的需求量。環(huán)保設(shè)備：2023年起，船用設(shè)備行業(yè)著重關(guān)注減少環(huán)境污染與提高能源效能；到2027年，預(yù)計(jì)全球環(huán)保船市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)200億美元；以綠色能源為代表的新能源技術(shù)的推廣以及雙燃料船舶訂單的日益增加，將在不污染環(huán)境的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)高效能源動(dòng)力轉(zhuǎn)換，降低船用能源成本。智能化設(shè)備：船用設(shè)備數(shù)字化創(chuàng)新升級(jí)也將持續(xù)發(fā)展，其中智能化系統(tǒng)占比最大、可達(dá)設(shè)備總份額的40%。新技術(shù)的應(yīng)用將推進(jìn)船用設(shè)備的智能化，降低故障率、減少維修成本。例如人工智能的應(yīng)用將使得船舶監(jiān)測(cè)系統(tǒng)更加精細(xì)化、生產(chǎn)效率得到提高。船舶設(shè)計(jì)：減排大環(huán)境下，由于船舶動(dòng)力系統(tǒng)普遍改變以及新興技術(shù)的發(fā)展，船舶設(shè)計(jì)需要時(shí)刻更新以適應(yīng)技術(shù)迭代、同時(shí)降低制造中的搬運(yùn)、安裝等成本。船舶制造成本——船舶設(shè)備與系統(tǒng)9數(shù)據(jù)來(lái)源：salary.com，船企季報(bào)，Linkedin，西南證券整理船舶制造成本——人工成本25.5128.12焊工、切割工船舶裝配工和船工時(shí)薪（美元）26.5

2727.52828.52929.53030.5

31鍋爐工電子電氣安裝工和修理工（運(yùn)輸設(shè)備）機(jī)械師勞動(dòng)力成本：造船行業(yè)的特點(diǎn)屬于量少但工程量巨大，所以非標(biāo)準(zhǔn)化程度較強(qiáng)、自動(dòng)化程度較低，因此對(duì)人工的依賴程度較高，屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，人工成本在造船鏈中占比較大。船市復(fù)蘇，用人薪酬再漲：根據(jù)韓國(guó)三大船企季報(bào)，2023年前三季度HD

KSOE、三星重工與韓華海洋的平均工資約6450萬(wàn)韓元（約合35.8萬(wàn)元人民幣），這一數(shù)據(jù)比2022年同期上漲了13.6%。其中，韓華海洋在2023年7月通過(guò)工資改編后，平均工資比去年同期上漲了23.5%。如今，韓國(guó)各船廠的人力爭(zhēng)奪正式開(kāi)始，勞動(dòng)力短缺導(dǎo)致的惡性循環(huán)與公司間的惡行競(jìng)爭(zhēng)正在進(jìn)行，這種過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)可能是對(duì)產(chǎn)業(yè)的威脅。依托自動(dòng)化技術(shù)升級(jí)生產(chǎn)線：近年來(lái)，由于整合和自動(dòng)化，全球造船業(yè)的工作崗位數(shù)量有所下降。例如，韓國(guó)的造船廠在

2008年至

2018

年間減少了

65%。2023年，現(xiàn)代重工與韓華海洋對(duì)生產(chǎn)線進(jìn)行自動(dòng)化改造，改造后的生產(chǎn)設(shè)施主要用于大型集裝箱船的關(guān)鍵組件制造。為了進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率并降低人工成本，現(xiàn)代重工正在開(kāi)發(fā)多樣化的機(jī)器人用于焊接、刷漆等可替代性高的工作。根據(jù)現(xiàn)代重工的計(jì)劃，自動(dòng)化設(shè)備與措施每年將為現(xiàn)代重工節(jié)省約100億韓元成本。改造費(fèi)用雖然不菲，但一旦行情回暖公司即可收回。2023年造船時(shí)薪參考10美聯(lián)儲(chǔ)加息數(shù)據(jù)來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，西南證券整理底層邏輯：造船公司接下訂單之后只能先拿到部分定金，后續(xù)陸續(xù)根據(jù)合同收到分期付款、或交付時(shí)才收到尾款。為了獲得周轉(zhuǎn)資金，造船公司往往以訂單作為擔(dān)保、從銀行貸款進(jìn)行經(jīng)營(yíng)制造。一旦利率上漲，就會(huì)增加利息費(fèi)用、增加運(yùn)營(yíng)成本。當(dāng)今環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)加息信號(hào)使全球資本流動(dòng)性趨緊、造船企業(yè)將面臨財(cái)務(wù)費(fèi)用擴(kuò)大的難題。但同時(shí)，大宗商品的價(jià)格與美元指數(shù)走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)，鐵礦石、鋼材與有色金屬價(jià)格也均有所下降，有利于船舶工業(yè)企業(yè)改善盈利水平。截至2023年，美聯(lián)儲(chǔ)在15個(gè)月內(nèi)連續(xù)11次加息，制造出了美元潮汐，卷走了全世界的熱錢。美國(guó)基金基準(zhǔn)利率變化趨勢(shì)0.33%0.08%0.83%1.58%2.33%3.08%3.83%4.33%4.58%4.83%5.08%5.33%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2021/12/312022/6/302022/12/312023/6/302023/12/3111美聯(lián)儲(chǔ)加息數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)代重工、三星重工、韓華海洋季報(bào)，中國(guó)人民銀行，西南證券整理韓國(guó)所受影響：船舶訂單量如果不大，總造船成本不高，企業(yè)往往可以周轉(zhuǎn)出支付成本的資金。但像現(xiàn)代重工、三星重工與大宇造船這樣的大船企，訂單量相對(duì)較大，往往一次都是數(shù)十艘的大訂單，因此他們只能將訂單作為擔(dān)保，向銀行申請(qǐng)?jiān)齑J款。正因如此，一家船企在據(jù)有大量生產(chǎn)訂單的同時(shí)，賬面上也會(huì)有數(shù)十億元的負(fù)債，每個(gè)月會(huì)產(chǎn)生大量的利息成本。由于與美國(guó)經(jīng)濟(jì)高度掛鉤，如果降息保船、波動(dòng)的將是整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈，因此韓國(guó)政府也不得不跟隨美國(guó)進(jìn)行加息，這使得本就利潤(rùn)微薄的韓國(guó)造船公司雪上加霜。船企融資成本不斷上升，韓國(guó)造船業(yè)迅速崩盤。中國(guó)逆向優(yōu)勢(shì)凸顯：但中國(guó)受到美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響較小，通過(guò)貨幣政策實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)的降息。2023年全年，中國(guó)人民銀行再貼現(xiàn)利率維持在2.00%、中國(guó)各大銀行利率平均比韓國(guó)低2%。相比之下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量夠大、獨(dú)立性夠強(qiáng)。造船業(yè)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備以及國(guó)內(nèi)資本作以支至撐于，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致外資退出中國(guó)市場(chǎng)的行為，非但沒(méi)有令中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩盤，反而有利于為中國(guó)企業(yè)營(yíng)造良好的市場(chǎng)生態(tài)。（百萬(wàn)韓元）現(xiàn)代重工三星重工韓華海洋利息成本33782122620119,206財(cái)務(wù)成本787035366441,007,075銷售收入297910655763005,177,373利息成本/財(cái)務(wù)成本42.92%22.85%11.84%利息成本/銷售收入1.13%2.20%2.30%韓國(guó)三大船廠利息成本概況（截至2023年三季度）目 錄收購(gòu)整合打造規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降本增效將成核心考驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)提示世界船舶制造市場(chǎng)份額劃分趨穩(wěn)，中韓日優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)各有千秋全球行業(yè)趨勢(shì)向好，市場(chǎng)要素居高、成本漸穩(wěn)1213中國(guó)市場(chǎng)份額保持絕對(duì)領(lǐng)先，各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)中向好數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)船舶行業(yè)工業(yè)協(xié)會(huì)，西南證券整理總量絕對(duì)領(lǐng)先，三大指標(biāo)增長(zhǎng)迅速：據(jù)中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)造船完工量、新接訂單量、手持訂單量分別占世界市場(chǎng)份額的50.2%、66.6%和55.0%，繼續(xù)保持世界第一且以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先第二的韓國(guó)。完工量4232萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)11.8%；新接量7120萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)56.4%；手持13939萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)32.0%。產(chǎn)業(yè)集中度提升：2023年全年，造船完工量前10家共占據(jù)總量58.4%；新接訂單量前10家共占據(jù)總量60.7%。2023年中國(guó)三大指標(biāo)及行業(yè)集中度概況14中國(guó)優(yōu)勢(shì)與潛力巨大，質(zhì)量控制與技術(shù)突破將成核心考驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)船舶行業(yè)工業(yè)協(xié)會(huì)，Statista，西南證券整理中國(guó)造船業(yè)優(yōu)勢(shì)：勞動(dòng)力成本較低：與韓國(guó)和日本等其他主要造船國(guó)家相比，中國(guó)的勞動(dòng)力成本要低得多，這使中國(guó)造船業(yè)能夠?yàn)樾麓峁┚哂懈?jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格。強(qiáng)大的政府支持：中國(guó)政府通過(guò)補(bǔ)貼、融資計(jì)劃和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為造船業(yè)提供大量財(cái)政和后勤支持。專注于大型標(biāo)準(zhǔn)化船舶：受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和高效的生產(chǎn)流程，中國(guó)已成為建造大型標(biāo)準(zhǔn)化船舶（如散貨船和集裝箱船）的世界領(lǐng)導(dǎo)者。但在高附加值船只上還需追趕韓國(guó)，如LNG船舶韓國(guó)新接訂單超全球總新接八成。勞動(dòng)力成本與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)5.787.577.342068中國(guó)日本韓國(guó)勞動(dòng)力成本（美元/小時(shí)，2023年10月2日數(shù)…15韓國(guó)造船業(yè)：技術(shù)實(shí)力保持強(qiáng)勁，產(chǎn)能過(guò)剩后繼乏力數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森，西南證券整理訂單份額相對(duì)穩(wěn)固，三項(xiàng)指標(biāo)形勢(shì)不樂(lè)觀：2023年1-11月韓國(guó)造船業(yè)造船完工量占全球比例約27.7%、新接訂單量約占18.8%、手持訂單量約占26.8%。造船完工量與手持訂單量與2022年同期相比略有下降。造船技術(shù)領(lǐng)先、勞動(dòng)力高技能，工藝質(zhì)量上佳、產(chǎn)品組合多樣：韓國(guó)在造船業(yè)的創(chuàng)新和技術(shù)領(lǐng)域走在世界前列，包括造船設(shè)計(jì)、自動(dòng)化裝置、數(shù)字化乃至?xí)r下重點(diǎn)——環(huán)保等方方面面；其勞動(dòng)力大多專攻造船，隊(duì)伍精良、有豐富經(jīng)驗(yàn)；也因此確保了其高質(zhì)量的工藝和精準(zhǔn)精確的生產(chǎn)，對(duì)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)拿捏到位；韓國(guó)的船舶種類相對(duì)中國(guó)更加繁多、且比例更加健康，尤其在LNGC等高技術(shù)船舶上遙遙領(lǐng)先，2023年全年韓國(guó)成交LNG船訂單數(shù)量占全球成交量8成。勞動(dòng)成本居高不下，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、降本增效面臨考驗(yàn)：韓國(guó)造船業(yè)在勞動(dòng)力成本方面具有先天劣勢(shì)、在鋼材等原材料方面也不如中國(guó)物美價(jià)廉，面臨中國(guó)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)，尤其在諸如散貨船、集裝箱船等非高新技術(shù)船舶領(lǐng)域。同時(shí)，造船行業(yè)普遍面臨的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題也加大了對(duì)韓國(guó)造船企業(yè)盈利能力的考驗(yàn)。造船完工量萬(wàn)載重噸/占比210527.7%萬(wàn)修正總噸/占比80926.1%新接訂單量萬(wàn)載重噸/占比184818.8%萬(wàn)修正總噸/占比96323.9%手持訂單量萬(wàn)載重噸/占比672126.8%萬(wàn)修正總噸/占比399332.6%韓國(guó)2023年1-11月三項(xiàng)指標(biāo)16韓國(guó)造船廠：三大船廠形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)，盈利還需降本增效始于美國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，韓國(guó)的造船業(yè)起步早，曾一度占據(jù)全球LNG船訂單的90%，時(shí)至2023年依然占據(jù)8成。造船業(yè)曾是韓國(guó)最被看好的行業(yè)之一。以訂單積壓和造船噸位而論，現(xiàn)代重工、三星重工以及大宇造船并稱為“韓國(guó)三大船企”。但從2012年開(kāi)始，韓國(guó)三大船企便出現(xiàn)各種虧損情況，被優(yōu)勢(shì)明顯的中國(guó)船企反超。韓國(guó)造船業(yè)的衰落，不僅僅在于美聯(lián)儲(chǔ)加息等金融層面或產(chǎn)業(yè)大環(huán)境的問(wèn)題，還體現(xiàn)在韓國(guó)相對(duì)作為小國(guó)在供應(yīng)鏈上的不完備和市場(chǎng)規(guī)模狹小兩個(gè)方面：從市場(chǎng)規(guī)?？?，韓國(guó)市場(chǎng)狹小，船企訂單高度依賴國(guó)際客戶、尤其是歐美市場(chǎng)，是面向國(guó)際市場(chǎng)、容易受到國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)吹草動(dòng)動(dòng)搖的高度外向型產(chǎn)業(yè)；供應(yīng)鏈層面，韓國(guó)的造船材料幾乎都依靠進(jìn)口，包括鋼材、木材和漆材等核心材料，對(duì)供應(yīng)鏈變化更加敏感。同時(shí)由于材料對(duì)外界的依賴性，韓國(guó)船企在等待材料的同時(shí)還面對(duì)著銀行巨額的利息成本，這也加大了韓國(guó)船企的運(yùn)營(yíng)壓力。根據(jù)Clarksons

Research

的數(shù)據(jù)，2023年第三季度韓國(guó)造船廠的月平均造船量為77.6

萬(wàn)修正總噸。與第二季度65.9

萬(wàn)修正總噸的平均造船量相比，增長(zhǎng)了

17.7%。與2022年相比，增長(zhǎng)更為明顯。2022年第三季度的月平均造船量為

570000

CGT。這意味著，與2022年相比，2023年平均每月造船量增加了

36.1%。造船業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭得益于造船業(yè)逐步克服了長(zhǎng)期存在的人力短缺問(wèn)題。貿(mào)工能源部和法務(wù)省的數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，造船業(yè)共聘用了11104

名外國(guó)技術(shù)工人和低技術(shù)工人。這約占預(yù)計(jì)每年超過(guò)

14000

人的人力缺口的

70%。隨著人力的有效調(diào)配，船廠的平均運(yùn)營(yíng)率也在不斷提高。HD

現(xiàn)代重工2022年第三季度的運(yùn)營(yíng)率為

63.2%，而2023年第三季度已上升至79.9%。此外，預(yù)計(jì)2024年將有更多的外國(guó)勞動(dòng)力涌入造船業(yè)。數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森，Business

Korea，西南證券整理17韓國(guó)造船廠：三大企業(yè)為支柱——現(xiàn)代重工集團(tuán)數(shù)據(jù)來(lái)源：HD韓國(guó)造船海洋IR

PRESENTATION，西南證券整理韓國(guó)造船與海洋工程公司（KSOE）是現(xiàn)代重工集團(tuán)旗下的中層控股公司，專業(yè)從事造船業(yè)務(wù)。韓國(guó)造船與海洋工程公司旗下有HD現(xiàn)代重工、HD現(xiàn)代尾浦造船和HD現(xiàn)代三湖重工業(yè)三家大型造船公司，是世界上規(guī)模最大的造船公司。同時(shí)2023年7月，KSOE收購(gòu)了船用發(fā)動(dòng)機(jī)制造商STX重工35%的股份，成為最大股東，旨在鞏固加強(qiáng)HD

KSOE在競(jìng)爭(zhēng)激烈的船舶發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)的地位。HD韓國(guó)造船海洋三大船廠結(jié)構(gòu)圖18韓國(guó)造船廠：三大企業(yè)為支柱——現(xiàn)代重工集團(tuán)數(shù)據(jù)來(lái)源：HD

KSOE

IR

PRESENTATION，西南證券整理以2022年12月15日為起始的12個(gè)月中，HD

KSOE實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率0.46%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率1.38%。從其損益表來(lái)看，過(guò)去12個(gè)月HD

KSOE實(shí)現(xiàn)收入20.25萬(wàn)億韓元，2023年第三季度實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)17.5%。從公司資金運(yùn)營(yíng)角度，HDKSOE擁有運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流2.29萬(wàn)億韓元，杠桿自由現(xiàn)金流2.05萬(wàn)億韓元。而HD

KSOE擁有債務(wù)總額4.08萬(wàn)億韓元，公司的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量債務(wù)比達(dá)到56.13%，同時(shí)現(xiàn)金流動(dòng)比率達(dá)到1.04，公司運(yùn)營(yíng)狀態(tài)較為良好。根據(jù)HD

KSOE的投資者公告，截至2023年10月31日，HD現(xiàn)代重工訂單積壓共計(jì)166艘、HD尾浦造船訂單積壓163艘、HD三湖重工訂單積壓104艘，共計(jì)433艘；同時(shí)還有1項(xiàng)固定設(shè)施業(yè)務(wù)和3項(xiàng)海面漂浮設(shè)施業(yè)務(wù)。旗下三家造船企業(yè)均為世界規(guī)模前列的廠商，集團(tuán)合計(jì)遙遙領(lǐng)先。2023年全年，HD

KSOE簽署了159艘船舶和1個(gè)FPU的建造合同。這些合同累計(jì)價(jià)值257.37億美元，占HD

KSOE集團(tuán)全年訂單目標(biāo)181.57億美元的141.7%。HD

KSOE集團(tuán)訂單結(jié)構(gòu)表(Sales=Bil.KRW/Orders

=Mi.USD)2022 2023NewOrder

ReceiptRunRate(%of

AdjustedTarget)OrderBacklogsSalesTargetOrder

Target Sales(After

Adjustment) TargetOrderTarget2022Dec.(YTD)2023HD

KSOE178.5-297.7-----HD

HHI10,175.311,34612,120.9011,85714,99715,392129.8%32,253Shipbuilding7,148.18,3438,054.38,21311,61510,984133.7%%25,234Offshore&Engineering.Industrial

Plant1,294.31,0851,312.31,224191,285105.0%1564Engine&Machinery1,732.91,9182,754.302,4203,3633,123129.0%5455HMD3,602.03,6004,152.43,7003,7873,64898.6%6439HSHI4,491.44,6056.051.02,6008,6826,697257.6%15,341Group

Total18,447.219,55122,622.018,15727,46625,737141.7%54,03319韓國(guó)造船廠：三大企業(yè)為支柱——韓華海洋數(shù)據(jù)來(lái)源：韓華海洋IR

PRESENTATION，西南證券整理Remark20212022NewOrde(endof

December,2023)Backlog(endof

December,2023)UnitSumUnitSumUintSumUintSumCommeradShipsLNGC(inc.FSRU,FSU)153.10388.4051.376414.63Cont.202.7561.10-0.02253.96Tanker111.06一一10.1LPGC90.7250.6390.95Subtotal557.63449.50102.029919.64Offshore

PlantsNaval

Ship&Others42.2710.56一0.2063.4320.960.42111.89195.04Total6110.864610.48214.1112428.11大宇造船全名大宇造船海洋工程（Daewoo

Shipbuilding

&

Marine

Engineering），2022年12月前大宇造船在韓國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約為20.8%。年底大宇造船被韓華集團(tuán)收購(gòu)，并正式更名韓華海洋（Hanwha

Ocean）。截至2023年12月，韓華海洋年新增訂單僅10項(xiàng)，包括5艘液化天然氣船（價(jià)值13.7億美元）與5艘液化石油氣船（價(jià)值6.3億美元）。自此韓華海洋訂單積壓達(dá)到124項(xiàng)，包括99艘商船（64艘LNGC、25艘集裝箱船、1艘油船與9艘液化石油氣船）、6項(xiàng)離岸工廠的基礎(chǔ)設(shè)施與19艘特種及其他船舶，共計(jì)281.1億美元。盡管手持訂單規(guī)模龐大，但新增訂單韓華海洋目標(biāo)完成不足五成，總金額僅有HD

KSOE的8.37%、三星重工的25.6%。收購(gòu)后其除保持原有的造船與海上設(shè)施建造業(yè)務(wù)以外，韓華海洋將著重拓展氫能和風(fēng)能等綠色能源市場(chǎng)。公司注重開(kāi)發(fā)未來(lái)市場(chǎng)，通過(guò)開(kāi)發(fā)配備綠色船舶解決方案（如高錳鋼船艙和轉(zhuǎn)子帆）的環(huán)保型船舶，創(chuàng)造可運(yùn)輸液化二氧化碳（LCO2）的新型船舶，幫助實(shí)現(xiàn)碳中和。韓華海洋訂單結(jié)構(gòu)表Unit:$br20韓國(guó)造船廠：三大企業(yè)為支柱——韓華海洋數(shù)據(jù)來(lái)源：韓華海洋IR

PRESENTATION，西南證券整理韓華海洋的TTM利潤(rùn)率為-8.40%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為5.88%，雖然造船業(yè)務(wù)有效地創(chuàng)造了利潤(rùn)，但其他財(cái)務(wù)因素卻拖累了企業(yè)的整體盈利能力，可能是由于支付了大筆的折舊與攤銷費(fèi)用，同時(shí)其貸款費(fèi)用導(dǎo)致的利息支付高企。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表，截至2023年第三季度，其折舊費(fèi)用839億韓元、使用權(quán)資產(chǎn)攤銷211.5億韓元、無(wú)形資產(chǎn)攤銷成本1.69億韓元，支付利息成本高達(dá)1192億韓元，對(duì)訂單微薄的韓華海洋沖擊較大。其運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為-1.37萬(wàn)億韓元、杠桿自由現(xiàn)金流-1.16萬(wàn)億韓元，資金周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)不盡理想。韓華海洋部分財(cái)務(wù)指標(biāo)15342.20%-17547-39.10%-16136-33.20%2020202120223Q2023-1477-2.90%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率趨勢(shì)圖167%379%396%2020202120223Q2023負(fù)債率趨勢(shì)1542%659.7270.1978.622.4Q23.1Q23.2Q23.3Q現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物趨勢(shì)（百萬(wàn)韓元）1564.521韓國(guó)造船廠：三大企業(yè)為支柱——三星重工數(shù)據(jù)來(lái)源：三星重工IR

PRESENTATION，西南證券整理三星重工的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況不佳。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率-2.85%、運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率3.75%。截至第三季度，三星重工有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)攤銷與折舊費(fèi)用140.3億韓元，占比不大；但其總貸款額卻達(dá)到3.41萬(wàn)億韓元，比韓華海洋多出42.1%，甚至比規(guī)模數(shù)倍于自己的現(xiàn)代重工集團(tuán)還要高出約2000億韓元，這也導(dǎo)致其財(cái)務(wù)成本超過(guò)2300億韓元。CommercialShipsLNGC71.88217.7Cont.163.1527.7Tankers20.2112.2Others20.240.4Subtotal275.314928.0Drilling

Rigs--42.2Offshore

Facilities23.023.0Total298.315533.2RemarkNew

Order

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December,2023) Backlog

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December,2023)Uint Sum Uint Sum三星重工是韓國(guó)最大企業(yè)集團(tuán)三星集團(tuán)的核心子公司，是世界上最大的造船企業(yè)之一，僅次于現(xiàn)代重工與中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)。其主要業(yè)務(wù)是：商業(yè)運(yùn)輸船舶、石油和天然氣行業(yè)的上部模塊、鉆井和浮式生產(chǎn)裝置、制造廠的龍門起重機(jī)、船舶的數(shù)字儀表和控制裝置以及其他建筑和工程服務(wù)的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、建造、調(diào)試與交付。截至2023年12月，三星重工收獲訂單29項(xiàng)，包括16艘集裝箱船、7艘液化天然氣船、2艘貨物（石油）專用船與2項(xiàng)浮式液化天然氣設(shè)施，共計(jì)83億美元。自此累計(jì)積壓155項(xiàng)，包括150艘商船（其中包括82艘液化天然氣船、52艘集裝箱船、11艘油船和4艘其他船類）、4項(xiàng)鉆機(jī)設(shè)備與2個(gè)離岸工廠建設(shè)項(xiàng)目，合計(jì)332億美元。三星重工訂單結(jié)構(gòu)表Unit:$bn22日本造船業(yè)：指標(biāo)繼續(xù)縮水頹勢(shì)難掩，政策支持與創(chuàng)新研發(fā)雙管齊下數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)，西南證券整理昔日造船龍頭，近年頹勢(shì)難擋：日本造船業(yè)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里以高質(zhì)量與創(chuàng)新技術(shù)而聞名，但在中國(guó)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與韓國(guó)的高新技術(shù)船舶競(jìng)爭(zhēng)下，日本造船業(yè)市場(chǎng)份額不斷縮小，由鼎盛時(shí)約占全球份額50%，下降到2017年

的

20%左右，到2022年逐步降至15%。2023年1-11月日本新接訂單量?jī)H占全球12.2%，預(yù)計(jì)其市場(chǎng)份額將進(jìn)一步縮小。日本的造船業(yè)也以三家企業(yè)為主，分別是三菱重工業(yè)、川崎重工業(yè)與日立造船。這三家企業(yè)擁有世界領(lǐng)先的造船技術(shù)和規(guī)模，在海洋工程、海上運(yùn)輸、船舶設(shè)備等領(lǐng)域擁有較，高同聲時(shí)譽(yù)也涉足核電站、半導(dǎo)體設(shè)備等高新技術(shù)領(lǐng)域，研發(fā)體系與生產(chǎn)管理體系完善，資金雄厚。18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002010

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2023造船完工量：世界 造船完工量：日本50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002010

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2023手持訂單量：世界 手持訂單量：日本日本訂單量變化趨勢(shì)及占比23日本造船業(yè)：指標(biāo)繼續(xù)縮水頹勢(shì)難掩，政策支持與創(chuàng)新研發(fā)雙管齊下數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)船檢，西南證券整理造船企業(yè) 主要內(nèi)容淺川造船開(kāi)發(fā)數(shù)字化系統(tǒng)，通過(guò)對(duì)生產(chǎn)進(jìn)度和持有的技術(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算最優(yōu)生產(chǎn)計(jì)劃。川崎重工開(kāi)發(fā)3D信息共享平臺(tái)，根據(jù)BOM/BOP信息，為生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)工作人員提供大量工作所需的信息。日本聯(lián)合造船開(kāi)發(fā)信息系統(tǒng)，通過(guò)將設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、技術(shù)等方面數(shù)據(jù)聯(lián)系起來(lái)，提供船體建造所需信息。新來(lái)島造船開(kāi)發(fā)信息系統(tǒng)，集中采購(gòu)管理、生產(chǎn)工作分配和進(jìn)度安排等信息，并進(jìn)行模擬優(yōu)化。住友重工通過(guò)對(duì)風(fēng)力推進(jìn)船的相關(guān)大數(shù)據(jù)的搜集分析，為每艘船舶提供最佳的運(yùn)營(yíng)支持，并開(kāi)發(fā)優(yōu)化船舶性能的設(shè)計(jì)模擬系統(tǒng)。三菱造船推進(jìn)設(shè)計(jì)上游(基礎(chǔ)設(shè)計(jì))到下游(生產(chǎn)設(shè)計(jì))全過(guò)程3D化，并連接圖紙信息，可同時(shí)實(shí)現(xiàn)技術(shù)開(kāi)發(fā)和效果展示。航運(yùn)趨于綠色轉(zhuǎn)型，船舶結(jié)構(gòu)將迎改變：日本三大航運(yùn)公司之一、航運(yùn)巨頭商船三井兩年內(nèi)累計(jì)訂造32艘雙燃料船，加速推動(dòng)船隊(duì)綠色環(huán)保轉(zhuǎn)型。2023年12月19日，商船三井發(fā)布公告訂造5艘LNG動(dòng)力散貨船，其中3艘交由青島北海造船建造，2艘有日本今治造船建造。在全球碳達(dá)峰、碳中和背景下，日本諸多航運(yùn)企業(yè)開(kāi)始長(zhǎng)期致力于推動(dòng)船隊(duì)進(jìn)行綠色環(huán)保轉(zhuǎn)型，制定了批量訂造清潔替代能源船舶戰(zhàn)略。借力碳中和推動(dòng)新品研發(fā)，新燃料、智能化投入巨大：隨著去碳成為排碳嚴(yán)重的傳統(tǒng)船舶制造行業(yè)的重要任務(wù)，日本開(kāi)始在此領(lǐng)域著重布局以求奪回過(guò)去幾十年被中韓奪走的市場(chǎng)份額。日本LNG船燃料艙制造依賴中國(guó)，如今正在嘗試LNGC產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)化。然而由于其在LNGC制造技術(shù)上優(yōu)勢(shì)并不明顯、研發(fā)費(fèi)用較高、所需人力資源與設(shè)施眾多，因此日本造船企業(yè)更傾向?qū)κ褂眯滦腿剂系拇凹夹g(shù)進(jìn)行研發(fā)。政府支持不足略有改善，推進(jìn)重組整合謀求復(fù)興：日本造船業(yè)之所以在短時(shí)間內(nèi)相繼被中韓超越，與政府支持不足不無(wú)關(guān)系。面對(duì)如今艱難的局面，日本政府制定了相應(yīng)的追趕計(jì)劃，國(guó)土交通省發(fā)布《為確保國(guó)際海運(yùn)發(fā)展提出的造船業(yè)及其基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展支持措施》報(bào)告，同時(shí)政府對(duì)《海上運(yùn)送法》等6部法律進(jìn)行了部分修訂，組成《海事產(chǎn)業(yè)強(qiáng)化法》一攬子方案并頒布實(shí)施。日本造船業(yè)還制定了較高的2025年發(fā)展目標(biāo)——新接訂單量占全球約30%。日本主要造船企業(yè)數(shù)字化創(chuàng)新內(nèi)容目 錄24收購(gòu)整合打造規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降本增效將成核心考驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)提示世界船舶制造市場(chǎng)份額劃分趨穩(wěn)，中韓日優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)各有千秋全球行業(yè)趨勢(shì)向好，市場(chǎng)要素居高、成本漸穩(wěn)25降本增效思路——世界整合潮數(shù)據(jù)來(lái)源：BRS，中國(guó)船舶行業(yè)工業(yè)協(xié)會(huì)，西南證券整理造船業(yè)的定價(jià)問(wèn)題對(duì)盈利影響很大，因此行業(yè)也一直在尋求應(yīng)對(duì)定價(jià)過(guò)低的策略，其中被廣泛施行的便是關(guān)閉與整合船廠來(lái)減少產(chǎn)能。2023年新造船市場(chǎng)顯著復(fù)蘇，新船訂單量快速增長(zhǎng)。行業(yè)與訂單的集中度也不斷提高，全球前十大造船集團(tuán)攬獲了近80%的新船訂單，中國(guó)前5大造船集團(tuán)攬獲了78%新船訂單，造船業(yè)的整合仍在加速。截至2023年，與2007年全球近700家活躍船廠相比，該數(shù)量已經(jīng)下降一半，每年可建造與交付的數(shù)量也從約2000艘降低到1200-1300艘。經(jīng)過(guò)重大整合滯后，如今全球前9大造船集團(tuán)掌握了全球75%的造船產(chǎn)能。298315331418464557699676607615570520414392350

350345

344308294309301366400家500家600家700家800家300家200家100家0家2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

2023全球活躍造船廠商數(shù)量變化克拉克森數(shù)據(jù)顯示，目前全球前十大造船集團(tuán)依次為現(xiàn)代重工集團(tuán)（4家船廠）、中國(guó)船舶集團(tuán)（20家船廠）、三星重工（1家船廠）、韓華海洋（

1家船廠）、揚(yáng)子江船業(yè)集團(tuán)（3

家船廠）、中遠(yuǎn)海運(yùn)重工集團(tuán)（

6家船廠）、Fincantieri集團(tuán)（8家船廠）、今治造船（11家船廠）、招商工業(yè)集團(tuán)（6家船廠）與Meyer

Neptun（2家船廠）。從造船國(guó)來(lái)看，中國(guó)、韓國(guó)與日本分別有約68%、92%與71%的產(chǎn)能掌握在各自最大的幾個(gè)造船集團(tuán)手中。韓國(guó)造船業(yè)整合程度最高。截止7月底，韓國(guó)三大船企（現(xiàn)代重工集團(tuán)、大宇造船和三星重工）占據(jù)韓國(guó)手持訂單量的95%。中國(guó)前五大造船集團(tuán)（中國(guó)船舶集團(tuán)、揚(yáng)子江船業(yè)集團(tuán)、中遠(yuǎn)海運(yùn)重工、招商工業(yè)和新時(shí)代造船）手持訂單占比達(dá)到78%，今年增長(zhǎng)6個(gè)百分點(diǎn)。日本前五大造船集團(tuán)手持訂單占比77%，今年以來(lái)略有上升。降本增效思路——世界整合潮排名造船集團(tuán)艘數(shù)百

萬(wàn)C

G

T1中國(guó)船舶集團(tuán)63922.42HD現(xiàn)代集團(tuán)41419.53三星重工14510.54韓華海洋1037.95揚(yáng)子江船業(yè)1896.26中遠(yuǎn)海運(yùn)重工1815.97今治造船1624.58招商工業(yè)集團(tuán)1464.49新時(shí)代造船953.210Fincantieri552.8數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森，BRS，西南證券整理262023年全球造船企業(yè)手持訂單量排名27降本增效思路——新興技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用數(shù)據(jù)來(lái)源：Linkedin，中國(guó)政府網(wǎng)，西南證券整理技術(shù)的發(fā)展必然會(huì)給造船業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇，這將為造船企業(yè)降低成本、提高效率帶來(lái)新的機(jī)遇。以信息技術(shù)和制造業(yè)深度融合為重要特征的新科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正在孕育興起，多領(lǐng)域技術(shù)群體突破和交叉融合推動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn)方式深刻變革，“制造業(yè)數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)化智能化”已成為未來(lái)技術(shù)變革的重要趨勢(shì)。制造模式加快向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)變，柔性制造、智能制造等日益成為世界先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展的重要方向。船舶制造也正朝著設(shè)計(jì)智能化、產(chǎn)品智能化、管理精細(xì)化和信息集成化等方向發(fā)展。如今，制造自動(dòng)化已成為造船廠的關(guān)鍵效率驅(qū)動(dòng)因素，它們可以極大地幫助減少工作時(shí)間和成本，同時(shí)縮短上市時(shí)間、提高產(chǎn)品質(zhì)量、安全性和遵守國(guó)際法規(guī)。未來(lái)趨勢(shì)：展望未來(lái)，該行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)型。自主船舶、數(shù)字化和海上可再生能源的擴(kuò)展等新趨勢(shì)有望重塑造船業(yè)的格局。能否在適應(yīng)這些趨勢(shì)的同時(shí)堅(jiān)持行業(yè)的高標(biāo)準(zhǔn)，將決定各國(guó)造船業(yè)未來(lái)的成敗。自動(dòng)化船舶：這些配備了先進(jìn)傳感器和人工智能系統(tǒng)的船舶有可能改善海上運(yùn)輸?shù)陌踩?、降低運(yùn)營(yíng)成本并提高效率。用于生命周期管理的數(shù)字孿生技術(shù)：

數(shù)字孿生技術(shù)不僅將用于船舶設(shè)計(jì)，還將貫穿船舶的整個(gè)生命周期，從而實(shí)現(xiàn)更好的維護(hù)、性能優(yōu)化和最終退役。數(shù)字化和工業(yè)

4.0：

造船業(yè)將繼續(xù)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，融入工業(yè)

4.0

原則。這包括廣泛使用物聯(lián)網(wǎng)傳感器、大數(shù)據(jù)分析和人工智能驅(qū)動(dòng)的預(yù)測(cè)性維護(hù)，以提高船舶性能并減少停機(jī)時(shí)間。綠色船廠：

造船廠在運(yùn)營(yíng)中將越來(lái)越注重環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展，將可再生能源和環(huán)保措施融入船舶建造中。定制和模塊化設(shè)計(jì)：

定制化將繼續(xù)成，為造重船點(diǎn)廠將提供模塊化設(shè)計(jì)，以便更容易適應(yīng)不同的角色和功能。全球供應(yīng)鏈復(fù)原力：

從供應(yīng)鏈中斷（如

COVID-19

大流行病）中吸取的教訓(xùn)將促使造船商提高供應(yīng)鏈的應(yīng)變能力，可能通過(guò)增加區(qū)域化或雙重采購(gòu)戰(zhàn)略。28韓國(guó)三大造船廠財(cái)務(wù)回升，建議謹(jǐn)慎看待多加考察數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際船舶網(wǎng)，西南證券整理現(xiàn)代重工集團(tuán)：現(xiàn)代重工集團(tuán)以旗下專門業(yè)務(wù)公司HD

KSOE開(kāi)展船舶造修業(yè)務(wù)。HD

KSOE體量龐大，三家子公司中HD現(xiàn)代重工與現(xiàn)代三湖重工均在2023年實(shí)現(xiàn)盈利，現(xiàn)代尾浦造船預(yù)計(jì)錄得虧損約6150萬(wàn)美元。由于2023年HDKSOE新接訂單量偏高，手持訂單量與訂單周期進(jìn)一步擴(kuò)大，公司調(diào)低2024年商船接單目標(biāo)。公司最近的目標(biāo)在于筑牢LNG船等高附加值環(huán)保船只技術(shù)優(yōu)勢(shì)，對(duì)制造技術(shù)與設(shè)備進(jìn)行升級(jí)。韓華海洋：原大宇造船本為集裝箱船領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在集裝箱船訂單被中國(guó)船企大量搶奪的背景下，明確開(kāi)始轉(zhuǎn)型到LNG船、液氨運(yùn)輸船與氫運(yùn)輸船等新型船只上。從財(cái)務(wù)狀況看，在被收購(gòu)前大宇造船就一直處于虧損狀態(tài)，收購(gòu)后在2023年第三季度對(duì)外宣告2020年第四季度來(lái)首次季度盈利。根據(jù)公司三季度報(bào)告，公司過(guò)去12個(gè)月的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為5.88%，但銷售毛利率僅為-8.40%，基本面情況還需長(zhǎng)期考察。三星重工：2023年三星重工加大了LNG等船只的銷售比重，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；此外，三星重工在FLNG技術(shù)上具有遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)，對(duì)高附加值業(yè)務(wù)更加駕輕就熟。根據(jù)第三季度報(bào)告，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)提升了接近30%達(dá)到758億韓元，為三大船企之首；前三季度合計(jì)盈利1543億韓元（約合1.14億美元）。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，截至2023年第三季度，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（ttm）為3.75%，三星重工銷售毛利率仍為-2.85%。目 錄收購(gòu)整合打造規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降本增效將成核心考驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)提示世界船舶制造市場(chǎng)份額劃分趨穩(wěn)，中韓日優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)各有千秋全球行業(yè)趨勢(shì)向好，市場(chǎng)要素居高、成本漸穩(wěn)2930風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

：

雖然全球經(jīng)濟(jì)整體呈復(fù)蘇趨勢(shì)，但復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固、波動(dòng)性大，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。此外，全球政治格局復(fù)雜多變，地緣政治局勢(shì)緊。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：日本、韓國(guó)、歐洲等造船企業(yè)加快整合融合步伐，船舶產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升，大型優(yōu)勢(shì)企業(yè)加大對(duì)市場(chǎng)爭(zhēng)奪力度，市場(chǎng)復(fù)蘇導(dǎo)致部分船廠重啟封存產(chǎn)能，也將進(jìn)一步加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。匯率風(fēng)險(xiǎn)：匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)（或債權(quán)）與負(fù)債（或債務(wù)），由于匯率的波動(dòng)而引起價(jià)值漲跌的可能性?？蛻麸L(fēng)險(xiǎn)：受世界經(jīng)濟(jì)、航運(yùn)貿(mào)易等因素影響，船東可能出現(xiàn)融資困難、資金緊張的情況，導(dǎo)致拖欠船款、延遲確認(rèn)交付及修改合同甚至棄船情況的發(fā)生，造成造船公司存在在手訂單違約的風(fēng)險(xiǎn)。成本風(fēng)險(xiǎn)：鋼材等原材料價(jià)格波動(dòng)及人工成本上漲，可能導(dǎo)致

造船

公司在建產(chǎn)品成本被動(dòng)增長(zhǎng)，控增降本難度較大，將對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。分析師：胡光懌執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250522070002電話箱：hgyyf@西南證券研究發(fā)展中心分析師承諾報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。重要聲明西南證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突?！蹲C券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，本報(bào)告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依