2月債券市場流動性和存單利率展望

內(nèi)容目錄流動性回顧 51月1日-1月16日：貨幣政策延續(xù)寬松預期，資金面邊際轉(zhuǎn)松 52月貨幣政策展望 82月狹義流動性展望 8資金供給 8資金需求 9如何看待2月存單利率？ 2024年1月存單利率回顧 2月存單利率展望 12風險提示 16信息披露 17圖表目錄圖1：R001/DR001與R007/DR007（1/1-1/16）（單位：%） 6圖2：同業(yè)存單凈融資（1/1-1/16）（單位：億） 6圖3：公開市場操作凈投放量（1/1-1/16）（單位：億） 6圖4：同業(yè)存單AAA到期收益率（1/1-1/16）（單位：%） 7圖5：美元兌人民幣與美元指數(shù)（1/1-1/16） 7圖6：中債國債到期收益率（1/1-1/16）（單位：%） 8圖7：2019-2024.2月度流動性缺口（億） 10圖8：分銀行類型的同業(yè)存單凈融資水平（截至1月20日，億元） 圖9：分期限的同業(yè)存單凈融資水平（截至1月20日，億元） 12圖10：新增社會融資規(guī)模和同業(yè)存單凈融資（截至1月19日，億元） 13圖新增人民幣貸款和同業(yè)存單凈融資（截至1月19日，億元） 13圖12：新增人民幣貸款（億元） 13圖13：同業(yè)存單基金發(fā)行總規(guī)模（截至1月19日，億元） 14圖14：貨幣市場型基金發(fā)行總規(guī)模（截至1月19日，億元） 14圖15：貨幣市場基金、同業(yè)存單基金、同業(yè)存單凈融資對比（截至1月19日，億元）14圖16：短債分析框架（截至1月19日） 15圖17：短債期限利差水平 15圖18：1年期同業(yè)存單利率和R007對比（截至1月19日，%） 16圖19：1年期同業(yè)存單利率和DR007對比（截至1月19日，%） 16表1：2月公開市場操作到期情況（單位：億元） 9表2：2月資金供給預測（單位：億元） 9表3：2月資金需求預測（單位：億元） 10表4：2月央行公開市場操作到期時間表 10表5：測算穩(wěn)健合理的R007水平（） 15流動性回顧23年12111日-116日，R001R007DR001DR007GC001GC0071.77%2.18%1.62%1.82%2.35%2312（1216日-1231日7BP、-63BP、7BP、-3BP、-39BP-133BP。1日-116日期R001-DR001、R007-DR00716BP、36BP1216日-12月31日相比分別+1BP、-60BP。111日-116OMO131703195018780159950億MLF167790MLF21601月1日-1月16日：貨幣政策延續(xù)寬松預期，資金面邊際轉(zhuǎn)松11日-1163195071131707OMO1878011日-1月9726200110日-116121159950MLF操作，167790216011日-11611-116日，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC0072.18%1.62%1.82%2.35%2312（1216日-1231日+7BP-63BP+7BP-3BP-39BP-133BP2R001R007DR001DR0071229日下行13BP、15BP、9BP、14BP（18-112日18日-12R001R007DR001DR0071.76%2.17%1.61%（12-15日、+2BP+4BP+4BP1日-116R001-DR001、R007-DR00716BP、36BP，與12月16日-12月31日相比分別+1BP、-60BP。11日-11610312.95079.952334993.3億元。11日-116日期間，361AAA同業(yè)2.38%2.43%2.45%13日-11518日，61年AAA2.44%、2.44%133BP19日-152.40%2.42%11561AAA13+1BP、-5BP、-3BP。圖1：R001/DR001與R007/DR007（1/1-1/16）（單位：%）資料來源：Wind、德邦研究所圖2：同業(yè)存單凈融資（1/1-1/16）（單位：億）資料來源：Wind、德邦研究所圖3：公開市場操作凈投放量（1/1-1/16）（單位：億）資料來源：Wind、德邦研究所圖4：同業(yè)存單AAA到期收益率（1/1-1/16）（單位：%）資料來源：Wind、德邦研究所圖5：美元兌人民幣與美元指數(shù)（1/1-1/16）資料來源：Wind、德邦研究所圖6：中債國債到期收益率（1/1-1/16）（單位：%）資料來源：Wind、德邦研究所2月貨幣政策展望124250.5個1125再貼現(xiàn)利率0.25112月狹義流動性展望資金供給-3年2.3.8-67.13億，取歷史均值，預計2024年2月外匯占款環(huán)比增加約76.53億。對其他存款性公司債權(quán)：再貸款方面，繼續(xù)對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)提2024210002PSL15002月2500表1：2月公開市場操作到期情況（單位：億元）央行票據(jù)互換3個月央行票據(jù)MLF逆回購7D逆回購14D504504,9904,1200資料來源：Wind，德邦研究所貨幣發(fā)行：2021-20232M02299.36-8961.17、-6998.7220242M0-4553.51法定存款準備金：繳準基數(shù)的計算公式可以表示為：繳準基數(shù)=各項存款-非銀機構(gòu)存款-境外存款-政府存款。2021-2023年2月繳準基數(shù)環(huán)比增加分別為8380.01-1534.1620795.51202429213.79124250.5個百分點，27%644.97億元。廣義財政支出2021-20231-2357333822740898202422021-20231-21097714042124932024262522月的廣義財政支出約為25395億元。國債與地方債供給：2023120235000202421000202313885.141000202421000國債與地方債2月供給2000億元。其他：1月24日央行宣布于2月5日下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約10000億元。綜合考慮以上因素，2月資金供給預計為4.39萬億。表2：2月資金供給預測（單位：億元）外匯占款對其他存款性公司債權(quán)貨幣發(fā)行法定存款準備金廣義財政支出76.532500-4553.51644.9725395.00??資金供給=?外匯占款+?對其他存款性公司債權(quán)-?貨幣發(fā)行-?法定存款準備金+?廣義財政支出+?國債與地方債供給+?其他=43880.07資料來源：Wind，德邦研究所測算資金需求國債凈融資：2021-202323730、4800、6730億，5086.672024260002月國債總償還量為4853.30億，因而2月國債凈融資預計為1146.70億。地方債凈融資：2021-20232、1007.691061.6320242689.77億。2021-20232、3931.43、3357.53202422429.65202421467.1999.44%90.33%107.19%90.77%99.44%22914.58億。廣義財政收入：隨著經(jīng)濟復蘇，財政收入增速有所回升。在財政收入方面，2021-20231-241805、46203、456422024222275億元。2021-20231-2125859159696524784.83227059.83。綜合考慮以上因素，2月資金需求預計為3.11萬億。表3：2月資金需求預測（單位：億元）國債凈融資 地方債凈融資 廣義財政收入國債凈融資 地方債凈融資 廣義財政收入?資金需求=??資金需求=?國債凈融資+?地方債凈融資+?廣義財政收入=31121.11資料來源：Wind，德邦研究所測算因此，從資金供需角度來看，不考慮OMO和MLF到期的情況下，2月流動性預計有12758.96億元的盈余（+表示盈余，-表示缺口）。12619,770MLF22023MLF20242MLF2104.17126OMO2月OMO2104.172億元的缺口。表4：2月央行公開市場操作到期時間表名稱到期時間發(fā)行量（單位：億元）MLF(回籠)365D2024/2/184,990逆回購7D2024/1/92,580逆回購7D2024/1/10140逆回購7D2024/1/11150逆回購7D2024/1/12750逆回購7D2024/1/15500資料來源：Wind，德邦研究所2020-20232-4837.78-14542.655329.91-21622.35（+。圖7：2019-2024.1月度流動性缺口（億）資料來源：Wind德邦研究所如何看待2月存單利率？2024年1月存單利率回顧202312.5%MLF10NSFR10月末政府債供給高峰階段性平復以及央行操MLFMLF14D1222MLF和內(nèi)20241PSL圖8：分銀行類型的同業(yè)存單凈融資水平（截至1月20日，億元）資料來源：Wind、德邦研究所圖9：分期限的同業(yè)存單凈融資水平（截至1月20日，億元）資料來源：Wind、德邦研究所2月存單利率展望202422PSL22024年1月資金面邊際轉(zhuǎn)松，存單利率水平有所下降。截至1月19日，1AAA2.425%1MLF8BP。存PSLMLF1對于2024年2月的存單利率，從供給端來看，2024年2月同業(yè)存單到期量17,123.1113,445.93,677.23M2圖10：新增社會融資規(guī)模和同業(yè)存單凈融資（億元） 圖新增人民幣貸款和同業(yè)存單凈融資（億元） 資料源：Wind、邦究所 資料源：Wind、邦究所圖12：新增人民幣貸款（億元）資料來源：Wind、德邦研究所2406188921,71235,4923,677.22024119，116.5116.512023692圖13：同業(yè)存單基金發(fā)行總規(guī)模（截至1月19日，億元） 圖14：貨幣市場型基金發(fā)行總規(guī)模（截至1月19日，億元）資料源：Wind、邦究所 資料源：Wind、邦究所圖15：貨幣市場基金、同業(yè)存單基金、同業(yè)存單凈融資對比（截至1月19日，億元）資料來源：Wind、德邦研究所2015162018如圖17，7OMO1YMLF1Y7OMO56BP19BP1YMLF44BP以上，最低7天OMO23BP的水42BP10%17BP70BP左右。圖16：短債分析框架（截至1月19日）資料來源：Wind、德邦研究所圖17：短債期限利差水平開始時期結(jié)束時期政策狀態(tài)平均最大1Y國有存單-7天OMO10%分位90%分位最小 點 點40%分位點60%分位點平均最大1Y國有存單-1YMLF10%分位90%分位最小 點 點40%分位點60%分位點2015/1/12016/2/18寬松1272091740197103155-83-21-11-6-8-82016/2/192016/11/28穩(wěn)健7910649541018188431-26-21266132016/11/292018/12/27收緊→回歸穩(wěn)健173264589323117119798189-1718156961222018/12/282020/3/6穩(wěn)健5085437634752-2510-71-40-11-28-232020/3/92020/6/4寬松→回歸穩(wěn)健-370-62-58-4-52-34-115-78-157-134-80-127-1112020/6/52024/1/22穩(wěn)健53119-2317864962-2144-98-5812-25-12穩(wěn)健狀態(tài)下的統(tǒng)計56119-2323885161-1944-98-5214-24-13開始時期結(jié)束時期政策狀態(tài)平均最大1Y國有存單-R007（1M）10%分位90%分位最小點 點40%分位點60%分位點平均最大1Y國有存單-SHIBOR3M10%分位90%分位最小點 點40%分位點60%分位點2015/1/12016/2/18寬松119201-30-418812916954130-76-4911953952016/2/192016/11/28穩(wěn)健558519278151671843-7-23619262016/11/292018/12/27收緊→回歸穩(wěn)健1031803671140921091810112/282020/3/6穩(wěn)健3464-5165429392143-1033720272020/3/92020/6/4寬松→回歸穩(wěn)健946-30-132310152458-6153922242020/6/52024/1/22穩(wěn)健4191-18136936442575-1213372329穩(wěn)健狀態(tài)下的統(tǒng)計4291-18177035442375-124372228資料來源：Wind、德邦研究所使用政策狀態(tài)為“穩(wěn)健”的時期測算歷史穩(wěn)健時期同業(yè)存單到期收益率-R00740%60%R007202412日-2024119日間40%60%R00712日-20241