板塊配置月報(bào)：現(xiàn)金流上行折現(xiàn)率下行2月建議配置周期上游、周期中游板塊

內(nèi)容目錄不定期調(diào)倉(cāng)的絕對(duì)收益配置組合跟蹤 3行業(yè)輪動(dòng) 51月金融板塊表現(xiàn)較好 5下月板塊配置建議 5現(xiàn)金流上行，折現(xiàn)率下行：建議配置周期上游、周期中游板塊 5圖表目錄圖1：絕對(duì)收益策略凈值圖 4圖2：行業(yè)與板塊收益率 5圖3：中采PMI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 6圖4：財(cái)新PMI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 6圖5：鐵路貨運(yùn)量（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 6圖6：PPI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 6圖7：發(fā)電量（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 7圖8：進(jìn)口金額（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 7圖9：美國(guó)制造業(yè)PMI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 7圖10：出口交貨值（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 7圖11：天風(fēng)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)TFMAI同比（點(diǎn)） 7圖12：天風(fēng)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)TFMAI環(huán)比（點(diǎn)） 7圖13：10年期中債國(guó)開(kāi)債到期收益率（單位：） 8圖14：板塊配置輪盤(pán)2.0 8圖15：板塊輪動(dòng)策略凈值 9表1：各主要市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn) 3表2：絕對(duì)收益策略歷史年度表現(xiàn) 3表3：絕對(duì)收益組合基金配置建議 4表4：板塊現(xiàn)金流折現(xiàn)率beta 5表5：指標(biāo)趨勢(shì)性 8表6：板塊輪動(dòng)策略收益表現(xiàn) 91300指數(shù)收益率為-6.291.26、1.40、0.83。表1：各主要市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)萬(wàn)得全A滬深300中證全債中證國(guó)債中證企業(yè)債收盤(pán)價(jià)3990.213215.35240.00226.77266.01單月漲跌幅-12.59-6.291.261.400.83資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所 截止日期：2024-01-31不定期調(diào)倉(cāng)的絕對(duì)收益配置組合跟蹤在報(bào)告《CTA思維下的資產(chǎn)配置方法》1益型資產(chǎn)配置策略，配置資產(chǎn)范圍包括黃金、南華商品、滬深3008.345.94。表2：絕對(duì)收益策略歷史年度表現(xiàn)年化波動(dòng)率率率率CalmarSortino200701055.293.192.110.462.591.80200811.693.952.681.894.253.1120096.454.322.200.742.982.0320107.753.902.381.173.392.03201112.916.073.741.473.432.0920128.492.311.172.197.314.6920133.382.201.68-0.152.101.71201424.325.471.633.3413.805.28201511.204.813.421.623.271.83201617.905.442.402.617.135.6720173.874.172.670.111.511.0720186.833.151.611.044.282.1820198.095.272.131.034.052.1920206.344.662.850.892.491.7620216.423.962.320.872.791.4720223.543.894.480.240.830.912023-0.625.505.94-0.59-0.09-0.08202401310.552.580.500.769.082.76全樣本8.344.405.941.131.412.01

最大回撤

年化夏普 年化 年化 資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所0.550.5034.9,信用債:39.4,中短債:25.7。報(bào)告日期：2019年12月3日?qǐng)D1：絕對(duì)收益策略凈值圖4.3 3.83.32.82.31.81.32007/1/52008/1/52009/1/52010/1/52011/1/52012/1/52013/1/52014/1/52015/1/52016/1/52017/1/52018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/52023/1/52024/1/50.82007/1/52008/1/52009/1/52010/1/52011/1/52012/1/52013/1/52014/1/52015/1/52016/1/52017/1/52018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/52023/1/52024/1/5資料來(lái)源：wind,天風(fēng)證券研究所ETF規(guī)模、Alpha、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等維度篩選相應(yīng)基金，基金推薦名單以及相應(yīng)的權(quán)重配置建議如下。表3：絕對(duì)收益組合基金配置建議基金代碼基金名稱投資類型資產(chǎn)類別權(quán)重159934.SZ黃金ETF商品型黃金ETF13.70159937.SZ黃金ETF基金商品型黃金ETF21.22006612.OF銀華信用精選一年債券型信用債主題基金5.32014484.OF匯添富中債1-3年隱含評(píng)級(jí)AA+及以上信用債A債券型信用債主題基金6.90016203.OF嘉合膠東經(jīng)濟(jì)圈中高等級(jí)信用債一年定開(kāi)債券型信用債主題基金10.80017561.OF融通中證中誠(chéng)信央企信用債A債券型信用債主題基金16.39006773.OF國(guó)壽安保尊榮中短債A債券型中短債主題基金15.52014083.OF浙商匯金月享30天滾動(dòng)持有A債券型中短債主題基金10.15資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所行業(yè)輪動(dòng)月金融板塊表現(xiàn)較好12.53業(yè)出現(xiàn)較大回撤。圖2：行業(yè)與板塊收益率資料來(lái)源：Wind,天風(fēng)證券研究所 截止日期：2024-01-31下月板塊配置建議現(xiàn)金流上行，折現(xiàn)率下行：建議配置周期上游、周期中游板塊2TWO-BETAbeta結(jié)果。表4：板塊現(xiàn)金流折現(xiàn)率beta板塊分類現(xiàn)金流beta折現(xiàn)率beta金融0.4232-0.0427周期上游0.4227-0.0083周期中游0.37910.0158周期下游0.35490.0180消費(fèi)0.34980.0269成長(zhǎng)0.30040.0469資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所在現(xiàn)金流上行環(huán)境中，金融、周期上游、中游三個(gè)板塊對(duì)于折現(xiàn)率的敏感度也存在較beta塊。在現(xiàn)金流下行環(huán)境中，成長(zhǎng)板塊折現(xiàn)率beta顯著高于周期下游板塊，因此成長(zhǎng)板塊應(yīng)報(bào)告日期：2018年10月18日當(dāng)在現(xiàn)金流下行，折現(xiàn)率下行時(shí)進(jìn)行配置。而周期下游適宜在現(xiàn)金流下行，折現(xiàn)率上行環(huán)境中配置，消費(fèi)板塊折現(xiàn)率居中，在折現(xiàn)率上行下行中均有配置價(jià)值?，F(xiàn)金流方面我們構(gòu)建了天風(fēng)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)同比指標(biāo)作為代理變量，構(gòu)建方法如下。反映制造業(yè)情況，我們選取國(guó)內(nèi)最權(quán)威的兩大景氣度指數(shù)：中采PMI和財(cái)新PMI；2）制PPIPPI平；ISMPMI。數(shù)據(jù)處理步驟如下：PMIPMIPMI指數(shù)已經(jīng)是經(jīng)過(guò)季調(diào)的環(huán)比類數(shù)據(jù)，我們不再進(jìn)行加工；出于數(shù)據(jù)的可得性，從2010年1月份數(shù)據(jù)開(kāi)始，滾動(dòng)對(duì)過(guò)去7年的非季調(diào)類型分解。圖3：中采PMI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 圖4：財(cái)新PMI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）2 12020/1/12020/4/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/1-1-2-3-4-5-6-7-8

3 212020/1/12020/4/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/1-1-2-3-4-5-6-7 資料來(lái)源：Wind,天風(fēng)證券研究所 資料來(lái)源：Wind,天風(fēng)證券研究所圖5：鐵路貨運(yùn)量（季調(diào)后環(huán)比數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化） 圖6：PPI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）4 3212020/1/12020/4/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/1-1-2-3-4

4 3212020/1/12020/4/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/1-1-2-3 資料來(lái)源：Wind,天風(fēng)證券研究所 資料來(lái)源：Wind,天風(fēng)證券研究所金融工程|金工定期報(bào)告圖7：發(fā)電量（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）圖8：進(jìn)口金額（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7金融工程|金工定期報(bào)告圖7：發(fā)電量（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）圖8：進(jìn)口金額（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明72020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/143210-1-2-3-4-5資料來(lái)源：Wind,天風(fēng)證券研究所圖9：國(guó)制2.521.510.50-0.5-1-1.5-2-2.5-3資料來(lái)源：Wind,天風(fēng)證券研究所圖11：天風(fēng)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)TFMAI同比（點(diǎn)）806040200資料來(lái)源：wind,天風(fēng)證券研究所造業(yè)PMI造業(yè)PMI（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）2011/11/12012/10/12013/9/12014/8/11010下：2016/6/12017/5/12018/4/12019/3/12020/2/12021/1/12021/12/12022/11/12023/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/13210-1-2-3資料來(lái)源：Wind,天風(fēng)證券研究所圖10：出口交貨值（季調(diào)后環(huán)比類數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化）43210-1-2-3-4資料來(lái)源：Wind,天風(fēng)證券研究所圖12：天風(fēng)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)TFMAI環(huán)比（點(diǎn)）1101051009590858075706560資料來(lái)源：wind,天風(fēng)證券研究所1圖13：10年期中債國(guó)開(kāi)債到期收益率（單位：%）3.32.82.31.81.30.8資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所根據(jù)最新數(shù)據(jù)，天風(fēng)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)同比上行，現(xiàn)金流上行，折現(xiàn)率下行，模型建議月配置周期上游、周期中游板塊。表5：指標(biāo)趨勢(shì)性

代理變量 代理變量趨勢(shì)性現(xiàn)金流 天風(fēng)制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)（TFMAI）同比 上行折現(xiàn)率 折現(xiàn)率 10年期中債國(guó)開(kāi)債到期收益率 下行資料來(lái)源：Wind,天風(fēng)證券研究所圖14：板塊配置輪盤(pán)2.0現(xiàn)金流上行現(xiàn)金流上行折現(xiàn)率上行現(xiàn)金流下行折現(xiàn)率上行金融周期下游消費(fèi)周期上游周期中游成長(zhǎng)消費(fèi)現(xiàn)金流上行折現(xiàn)率下行現(xiàn)金流下行折現(xiàn)率下行資料來(lái)源：天風(fēng)證券研究所根據(jù)對(duì)應(yīng)時(shí)期的板塊輪動(dòng)結(jié)果，我們構(gòu)建以下回測(cè)框架：回測(cè)時(shí)間：20101月至今；300指數(shù)；調(diào)倉(cāng)周期：月度調(diào)倉(cāng)；調(diào)倉(cāng)規(guī)則：每月末根據(jù)板塊輪動(dòng)結(jié)果按基準(zhǔn)權(quán)益指數(shù)權(quán)重等比例放大持有相應(yīng)板塊；0.3（0.10.2）2010年至今大部分完整年度相對(duì)滬深3002014年、20222023年超額收益為負(fù)。2015年、2019202130020益9.72、相對(duì)基準(zhǔn)超額9.58。表6：板塊輪動(dòng)策略收益表現(xiàn)絕對(duì)收益相對(duì)收益波動(dòng)率最大回撤夏普率CalmarSortino201002019.9110.6827.3930.000.400.480.732011-17.737.2821.3226.23-0.96-0.64-1.18201222.7815.2322.6214.130.961.782.03201317.2324.8724.8114.590.761.561.62201430.53-21.1317.4710.961.522.812.78201541.4835.9041.9042.891.021.081.402016-9.791.4923.7125.13-0.50-0.35-0.39201723.111.3413.447.751.442.973.092018-19.126.1922.8428.68-0.99-0.