策略觀點(diǎn)：A股資金面的微觀流動(dòng)性沖擊高峰已過

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u微觀流動(dòng)性受沖擊高峰已過，但后續(xù)仍有壓力 4融資盤未恐慌性平倉，融券盤亦未對下跌推波助瀾 4轉(zhuǎn)融資保持穩(wěn)定，轉(zhuǎn)融券延續(xù)持續(xù)下降趨勢 6須關(guān)注質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)，雖過高峰但仍有壓力 7微觀流動(dòng)性對小市值影響明顯，仍有部分潛在承壓個(gè)股 8杠桿資金凈頭寸減少對個(gè)股相對收益率沖擊明顯，目前高杠桿個(gè)股帶有小市值成長特征 8質(zhì)押同樣影響小市值個(gè)股，平倉風(fēng)險(xiǎn)已明顯緩釋 11風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄圖表1：融資余額（）與萬得全A指數(shù) 5圖表2：融券余額（）與萬得全A指數(shù) 5圖表3：融資融券擔(dān)物/融資融券余額和擔(dān)保金/擔(dān)保物證券 6圖表4：擔(dān)保物證券幅度與萬得全A指數(shù)跌之差 6圖表5：轉(zhuǎn)融券期末額(億元)與萬得全A指數(shù) 6圖表6：轉(zhuǎn)融資期末額(億元)與萬得全A指數(shù) 6圖表7：A股總質(zhì)押股數(shù)億股)及占總股本比 7圖表8：個(gè)股單次質(zhì)數(shù)占總股本比分布(支) 7圖表9：有質(zhì)押觸及線個(gè)股數(shù)(支)及其總市值億) 8圖表10：個(gè)股2024年桿資金凈頭寸變化布支） 9圖表11：個(gè)股凈杠桿寸變化與相對收益 9圖表12：個(gè)股凈杠桿寸(2023.12)和2024年相對收益 9圖表13：凈杠桿資金化比例與對應(yīng)市值位（億） 9圖表14：個(gè)股2023年杠桿資金凈頭寸/總市相對收益 10圖表15：個(gè)股杠桿資凈頭寸/總市值分布情況(支) 10圖表16：杠桿資金凈寸/總市值>6個(gè)股所屬業(yè)分布及平均總市值(元) 10圖表17：潛在質(zhì)押平個(gè)股的總市值(億)分布 11圖表18：潛在質(zhì)押平個(gè)股2024年相對萬得全A漲跌 11圖表19：-2假設(shè)下新潛在質(zhì)押平倉個(gè)股 11圖表20：-5假設(shè)下新潛在質(zhì)押平倉個(gè)股 12圖表21：-10假設(shè)下增潛在質(zhì)押平倉個(gè)股 14A1A1117.15AA微觀流動(dòng)性受沖擊高峰已過，但后續(xù)仍有壓力融資盤未恐慌性平倉，融券盤亦未對下跌推波助瀾A14890.6665.2AA虧損而被迫平倉集中賣出和為對沖下跌風(fēng)險(xiǎn)而快速增加融券倉位兩條路徑發(fā)生1A202312202220182AAT+0圖表1：融資余額（億元）與萬得全A指數(shù) 圖表2：融券余額（億元）與萬得全A指數(shù)200001800016000140001200010000800060004000

融資余額 萬得全A(右軸

65006000550050004500400035002018-012018-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01

18001600140012001000800600

融券余額 萬得全A(右軸

6500600055005000450040002021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所A因此可以用融資融券擔(dān)保物價(jià)值/融資融券余額來近似表示融資盤面臨的強(qiáng)行平32.6820224202310判斷最困難時(shí)間已經(jīng)過去的原因在于如圖4A20222018證券倉目擔(dān)物金/保證為5.3經(jīng)處于2021年后位水平，202245.6圖表3：融資融券擔(dān)保物/融資融券余額和擔(dān)保物現(xiàn)金/擔(dān)保物證券

圖表4：擔(dān)保物證券減少幅度與萬得全A指數(shù)跌幅之差融資融券擔(dān)保物價(jià)值/融資融券余額 2024 2022 20183.63.43.23.02.82.62.4

擔(dān)保物現(xiàn)金/擔(dān)保物證券(右軸)

2%9%8% 0%7% -2%6% -4%5% -6%4% -8%2017-012017-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01T1T7T13T19T25T31T37T43T49T55T61T67T73T79T85T91T97-10%T1T7T13T19T25T31T37T43T49T55T61T67T73T79T85T91T97資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所轉(zhuǎn)融資保持穩(wěn)定，轉(zhuǎn)融券延續(xù)持續(xù)下降趨勢202052024906A圖表5：轉(zhuǎn)融券期末余額(億元)與萬得全A指數(shù)圖表6：轉(zhuǎn)融資期末余額(億元)與萬得全A指數(shù)轉(zhuǎn)融券期末余額 萬得全A(右軸) 轉(zhuǎn)融資期末余額 萬得全A(右軸)2000150010000

7000600050003000200010002020-01-032020-05-032020-01-032020-05-032020-09-032021-01-032021-05-032021-09-032022-01-032022-05-032022-09-032023-01-032023-05-032023-09-032024-01-03

16001400120010000

70006000500040003000200010002020-01-032020-05-032020-01-032020-05-032020-09-032021-01-032021-05-032021-09-032022-01-032022-05-032022-09-032023-01-032023-05-032023-09-032024-01-03資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所須關(guān)注質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)，雖過高峰但仍有壓力AA7A224.478，A股中股次押數(shù)總股比中為2.2，平為3.3相只圖表7：A股總質(zhì)押股數(shù)(億股)及占總股本比 圖表8：個(gè)股單次質(zhì)押股數(shù)占總股本比分布(支)50004500400035003000

市場質(zhì)押股數(shù)億股市場質(zhì)押股數(shù)占總股本比(右軸)766552021/022021/052021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/11資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所A10113061次質(zhì)交存至2月2在60押和130倉的設(shè)下已有7921263619-10個(gè)下觸平線股量平均長而及倉個(gè)圖表9：有質(zhì)押觸及平倉線個(gè)股數(shù)(支)及其總市值(億)10000

有質(zhì)押觸及平倉個(gè)股數(shù) 有質(zhì)押觸及平倉個(gè)股總市值(右軸

7928307928308819305%6%6%100293.336176321.679559.187444.94%10%15%49631.01000008000060000400002000001月262月2日-2%假設(shè)-5%假設(shè)-10%假設(shè)資料來源：Wind，中郵證券研究所1月262月2日-2%假設(shè)-5%假設(shè)-10%假設(shè)微觀流動(dòng)性對小市值影響明顯，仍有部分潛在承壓個(gè)股杠桿資金凈頭寸減少對個(gè)股相對收益率沖擊明顯，目前高杠桿個(gè)股帶有小市值成長特征1210資融個(gè)中在2024至今桿金頭增的比僅為25.9杠資金6.611A圖表10：個(gè)股2024年杠桿資金凈頭寸變化分布（支） 圖表11：個(gè)股凈杠桿頭寸變化與相對收益 資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所1220232024A13圖表12：個(gè)股凈杠桿頭寸(2023.12)和2024年相對收益 圖表13：凈杠桿資金變化比例與對應(yīng)市值中位數(shù)（億）市值中位數(shù)<-35%<-35%資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所1415A圖表142023/收益

圖表15：個(gè)股杠桿資金凈頭寸/總市值分布情況(支)2023年12月 2024年2月<0%1.0%<0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%資料來源：Wind，中郵證券研究所 資料來源：Wind，中郵證券研究所出于規(guī)避微觀流動(dòng)性沖擊的考慮，我們篩選了截至2月1日杠桿資金凈頭寸/總值在6上共508支股圖16所，這些股現(xiàn)市小圖表16：杠桿資金凈頭寸/總市值>6個(gè)股所屬行業(yè)分布及平均總市值(億元)股票數(shù):杠桿資金凈頭寸/總市值>6% 平均總市值(右軸)70605040302010計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)有色金屬房地產(chǎn)美容護(hù)理

350300250200150100500資料來源：Wind，中郵證券研究所2.2質(zhì)押同樣影響小市值個(gè)股，平倉風(fēng)險(xiǎn)已明顯緩釋A1710096.442.818數(shù)均大幅跑輸萬得全A。圖表17：潛在質(zhì)押平倉個(gè)股的總市值(億)分布 圖表18：潛在質(zhì)押平倉個(gè)股2024年相對萬得全A漲跌個(gè)數(shù)總市值個(gè)數(shù)總市值個(gè)數(shù)漲跌幅(%)資料來源：Wind，中郵證券研究所注：總市值據(jù)截至2024/02/01

資料來源：Wind，中郵證券研究所注：相對漲跌數(shù)據(jù)截至2024/02/01-5和-101920211371月大幅增加的情況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)。圖表19：-2假設(shè)下新增潛在質(zhì)押平倉個(gè)股編號股票代碼股票名稱總市值（億）行業(yè)質(zhì)押比例（）1000652.SZ泰達(dá)股份50.46綜合16.262000728.SZ國元證券267.94非銀金融0.923000737.SZ北方銅業(yè)81.71有色金屬3.984000822.SZ山東?；?9.68基礎(chǔ)化工10.165000863.SZ三湘印象38.61房地產(chǎn)29.366002004.SZ華邦健康80.78醫(yī)藥生物13.287002062.SZ宏潤建設(shè)40.79建筑裝飾24.808002239.SZ奧特佳74.92汽車9.949002294.SZ信立泰280.82醫(yī)藥生物18.4210002392.SZ北京利爾37.26建筑材料6.2011002603.SZ以嶺藥業(yè)321.61醫(yī)藥生物1.1112002849.SZ威星智能28.42機(jī)械設(shè)備1.5913003015.SZ日久光電24.37電子10.0614300086.SZ康芝藥業(yè)20.25醫(yī)藥生物21.6415300087.SZ荃銀高科63.19農(nóng)林牧漁2.0016300751.SZ邁為股份290.30電力設(shè)備10.7917300808.SZ久量股份21.02電子13.5818300984.SZ金沃股份15.36機(jī)械設(shè)備6.1119301030.SZ仕凈科技62.27環(huán)保9.1920600167.SH聯(lián)美控股118.98公用事業(yè)23.0721600217.SH中再資環(huán)55.55環(huán)保7.1322600328.SH中鹽化工100.99基礎(chǔ)化工3.9423600382.SH廣東明珠30.77鋼鐵32.4424600439.SH瑞貝卡24.79紡織服飾8.8325600446.SH金證股份113.13計(jì)算機(jī)12.0426600467.SH好當(dāng)家29.66農(nóng)林牧漁24.9527600606.SH綠地控股286.71房地產(chǎn)25.4528600681.SH百川能源48.14公用事業(yè)35.0829600866.SH星湖科技63.63基礎(chǔ)化工15.6230600993.SH馬應(yīng)龍90.56醫(yī)藥生物23.2031603309.SH維力醫(yī)療30.11醫(yī)藥生物18.3732603656.SH泰禾智能19.79機(jī)械設(shè)備14.7233603717.SH天域生態(tài)19.29建筑裝飾16.8934603779.SH威龍股份30.85食品飲料17.7935603882.SH金域醫(yī)學(xué)251.26醫(yī)藥生物3.6036603949.SH雪龍集團(tuán)27.38汽車7.4437688267.SH中觸媒26.92基礎(chǔ)化工6.2338688420.SH美騰科技19.28機(jī)械設(shè)備1.13資料來源：Wind，中郵證券研究所注：所示個(gè)股僅表示符合我們篩選標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的，不構(gòu)成個(gè)股投資建議圖表20：-5假設(shè)下新增潛在質(zhì)押平倉個(gè)股編號股票代碼股票名稱總市值（億元）行業(yè)質(zhì)押比例（）1000567.SZ海德股份117.28非銀金融75.092000592.SZ平潭發(fā)展41.15農(nóng)林牧漁6.193000672.SZ上峰水泥68.15建筑材料12.754000703.SZ恒逸石化226.21石油石化28.455000788.SZ北大醫(yī)藥29.62醫(yī)藥生物4.636002029.SZ七匹狼36.73紡織服飾17.377002031.SZ巨輪智能75.00機(jī)械設(shè)備5.868002091.SZ江蘇國泰104.00商貿(mào)零售7.629002131.SZ利歐股份136.68機(jī)械設(shè)備8.2910002166.SZ萊茵生物47.34基礎(chǔ)化工27.5711002221.SZ東華能源145.32石油石化6.4412002345.SZ潮宏基52.60紡織服飾9.8713002352.SZ順豐控股1668.28交通運(yùn)輸16.6814002372.SZ偉星新材213.18建筑材料20.4515002394.SZ聯(lián)發(fā)股份21.33紡織服飾10.8116002416.SZ愛施德98.52商貿(mào)零售17.9817002506.SZ協(xié)鑫集成133.97電力設(shè)備23.4318002601.SZ龍佰集團(tuán)387.77基礎(chǔ)化工17.8019002648.SZ衛(wèi)星化學(xué)455.44基礎(chǔ)化工0.0020002657.SZ中科金財(cái)43.16計(jì)算機(jī)2.7521002756.SZ永興材料232.14有色金屬4.2222300001.SZ特銳德175.60電力設(shè)備17.3523300071.SZ福石控股23.61傳媒15.7224300302.SZ同有科技41.19計(jì)算機(jī)11.1225300441.SZ鮑斯股份34.77機(jī)械設(shè)備32.0426300625.SZ三雄極光30.78家用電器2.4027300629.SZ新勁剛38.22國防軍工4.0228300677.SZ英科醫(yī)療124.51醫(yī)藥生物5.7929300748.SZ金力永磁190.42有色金屬1.7030300758.SZ七彩化學(xué)28.69基礎(chǔ)化工22.9931301128.SZ強(qiáng)瑞技術(shù)22.31機(jī)械設(shè)備0.6132301236.SZ軟通動(dòng)力297.79計(jì)算機(jī)9.7233600094.SH大名城69.06房地產(chǎn)10.4234600256.SH廣匯能源432.03石油石化13.6635600479.SH千金藥業(yè)39.55醫(yī)藥生物11.1936600507.SH方大特鋼96.04鋼鐵30.7937600568.SHST中珠29.30醫(yī)藥生物30.9738600655.SH豫園股份236.10商貿(mào)零售34.2639600673.SH東陽光186.56綜合40.5040600707.SH彩虹股份200.59電子33.2341600874.SH創(chuàng)業(yè)環(huán)保78.83環(huán)保23.3342601020.SH華鈺礦業(yè)58.10有色金屬11.6143601155.SH新城控股217.44房地產(chǎn)20.8944603225.SH新鳳鳴177.27基礎(chǔ)化工4.7645603233.SH大參林252.84醫(yī)藥生物14.0846603477.SH巨星農(nóng)牧166.18農(nóng)林牧漁20.6847603619.SH中曼石油69.96石油石化20.1148603690.SH至純科技88.71電子12.6149603815.SH交建股份43.39建筑裝飾26.7450603880.SHST南衛(wèi)11.79醫(yī)藥生物20.3151605599.SH菜百股份90.30紡織服飾13.82資料來源：Wind，中郵證券研究所注：所示個(gè)股僅表示符合我們篩選標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的，不構(gòu)成個(gè)股投資建議圖表21：-10假設(shè)下新增潛在質(zhì)押平倉個(gè)股編號股票代碼股票名稱總市值（億元）行業(yè)質(zhì)押比例（）1000422.SZ湖北宜化82.62基礎(chǔ)化工5.162000564.SZST大集308.54商貿(mào)零售21.813000571.SZ新大洲A21.43煤炭17.834000935.SZ四川雙馬120.39非銀金融18.565002085.SZ萬豐奧威110.41汽車11.566002214.SZ大立科技66.34國防軍工11.887002233.SZ塔牌集團(tuán)79.76建筑材料2.198002588.SZ史丹利63.40基礎(chǔ)化工24.009002626.SZ金達(dá)威72.03食品飲料13.0810002714.SZ牧原股份1931.45農(nóng)林牧漁10.5911002780.SZ三夫戶外16.55紡織服飾3.6412002816.SZ*ST和科10.07機(jī)械設(shè)備16.3013002831.SZ裕同科技213.09輕工制造26.8214002838.SZ道恩股份42.56基礎(chǔ)化工39.0015002847.SZ鹽津鋪?zhàn)?24.42食品飲料5.0416300274.SZ陽光電源1177.72電力設(shè)備2.5517300347.SZ泰格醫(yī)藥336.14醫(yī)藥生物2.6818300379.SZ東方通72.99計(jì)算機(jī)3.3519300525.SZ博思軟件96.24計(jì)算機(jī)7.9520300736.SZ百邦科技16.13電子3.8421300760.SZ邁瑞醫(yī)療3242.43醫(yī)藥生物2.9522300856.SZ科思股份95.50美容護(hù)理11.8123300997.SZ歡樂家60.19食品飲料44.78243