恒立液壓 -液壓件為基劍指精密傳動(dòng)

敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明230227230527230827231127230227230527230827231127機(jī)械組分析師：秦亞男(執(zhí)業(yè)S1130522030005)qinyanan@分析師：滿在朋分析師：滿在朋(執(zhí)業(yè)S1130522030002)manzaipeng@市價(jià)(人民幣):52.96元相關(guān)報(bào)告:2.《恒立液壓23年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：穿越周期，非挖領(lǐng)域持續(xù)高增長(zhǎng)》，2023.8.30成交金額(百萬(wàn)元)73.0068.0063.0058.00成交金額(百萬(wàn)元)73.0068.0063.0058.0053.0048.00球高端液壓件的戰(zhàn)略地位不容忽視、成長(zhǎng)性仍被低估。1,0009008007006001,0009008007006005004003002000成交金額恒立液壓滬深300公司基本情況（人民幣）項(xiàng)目202120222023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率攤薄每股收益(元)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額ROE(歸屬母公司)(攤薄)P/EP/B盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示 2.1、歷史機(jī)遇：我國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)大繁榮帶來(lái)零部件國(guó)產(chǎn)替代旺盛需求 2.3、推進(jìn)多元化+國(guó)際化戰(zhàn)略，穿越挖機(jī)周期 3.2、全球液壓市場(chǎng)波動(dòng)增長(zhǎng)，主要應(yīng)用于行走機(jī)械和工業(yè)設(shè)備 4.1、博世力士樂(lè)：大而全，全球傳動(dòng)與控 4.3、丹佛斯：收購(gòu)伊頓液壓，躋身移動(dòng)液壓和工業(yè)液壓全球領(lǐng)導(dǎo)者 4.4、川崎重工：日本重工業(yè)的梟雄 4.7、啟示錄：精修內(nèi)功+多元化、國(guó)際化乃是長(zhǎng)青之道 5.3、綜合競(jìng)爭(zhēng)力突出——技術(shù)、品牌、營(yíng)銷(xiāo)高度融合 6.2、高機(jī)市場(chǎng)：需求高景氣，深度綁定主機(jī)龍頭成長(zhǎng)空間大 6.3、農(nóng)機(jī)市場(chǎng)：百億空間，未來(lái)公司成 7、下一程：電缸+絲杠導(dǎo)軌培育又一增長(zhǎng)極 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 8、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 圖表44：液壓傳動(dòng)是由動(dòng)力元件、控制元件、執(zhí)行 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明勵(lì)精圖治、深耕液壓件市場(chǎng)，有周期、更是成長(zhǎng)。公司起收入年均復(fù)合增速為56%。2016-2021年，受益于更新需求、排放升級(jí)、機(jī)器代人，挖掘機(jī)行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇；并且2016年起，繼油缸之后，公司泵閥業(yè)務(wù)開(kāi)始放量，油缸和泵閥業(yè)特全球挖機(jī)油缸采購(gòu)50%的市場(chǎng)份額。隨著24年公司墨西哥工廠投能力有望進(jìn)一步強(qiáng)化，助力公司在海外市場(chǎng)開(kāi)拓。國(guó)外成熟液壓件巨頭估值平均水平在絲桿內(nèi)制化，形成穩(wěn)定的供應(yīng)鏈。目前新工廠已建成、預(yù)計(jì)24年二季度末投產(chǎn)，屆傳動(dòng)機(jī)構(gòu)、單臺(tái)機(jī)器人價(jià)值量1.5-2萬(wàn)，人形機(jī)器人放量有望打開(kāi)行星滾柱絲杠應(yīng)用空1.1、公司已成為國(guó)內(nèi)稀缺的綜合性液壓件龍頭收入躋身全球第五，全球市場(chǎng)份額約3.8%，是國(guó)內(nèi)稀缺的綜合性液壓件龍敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明23%37%納博特斯克3%4%4%4%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明產(chǎn)品分類(lèi)產(chǎn)品細(xì)分1H2023收入占比下游行業(yè)公司客戶液壓油缸挖掘機(jī)專(zhuān)用油缸重型裝備非標(biāo)油缸挖機(jī)泵閥馬達(dá)56%挖掘機(jī)行走機(jī)械（汽車(chē)起重機(jī)、高空作業(yè)平臺(tái)等）工業(yè)應(yīng)用（盾構(gòu)機(jī)、掘進(jìn)機(jī)、注塑機(jī)等）海事港口（船舶、鉆井平臺(tái)等）新能源（風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電等）挖掘機(jī)三一、徐工、卡特等中鐵工程、鐵建重工TTS、麥基嘉三一、徐工等液壓泵閥行走液壓泵閥馬達(dá)34%起重機(jī)、高空作業(yè)平臺(tái)、農(nóng)業(yè)機(jī)械三一、徐工、浙江鼎力等液壓系統(tǒng)工業(yè)液壓閥3%壓力、流量、方向三大類(lèi)工業(yè)用液壓閥高性能液壓件測(cè)試臺(tái)、海工船舶、電力行業(yè)、水泥行業(yè)、冶金行業(yè)海天、伊之密、安德里茨 1.2、國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)需求周期觸底，公司業(yè)績(jī)迎拐點(diǎn)3.3%。表明筑底效果尚不牢固。期待未來(lái)隨著政策效應(yīng)持續(xù)釋放，下游開(kāi)工端有所改80604020020202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4Q194Q204Q214Q22YOY挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）353025205029.285617.37785.062680%60%40%20%0%87654321020192022202120192022202120231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)金證券研究所公司非挖領(lǐng)域持續(xù)保持高增長(zhǎng)，疊加2024年國(guó)內(nèi)挖機(jī)需求觸底，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)向上3025205098987654321080%60%40%20%0%250%200%50%0%60%50%40%30%20%0%2020202120225%0%非挖領(lǐng)域收入增速2021202220212022敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明通用液壓泵技改項(xiàng)目、超大重型油缸項(xiàng)目等。其中，公各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入掃尾階段。屆時(shí)將形序號(hào)序號(hào)項(xiàng)目名稱擬投入募集資金（萬(wàn)元）進(jìn)展1恒立墨西哥項(xiàng)目25,000.002023年第四季度投產(chǎn)2線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目140,000.00預(yù)計(jì)2024年第二季度投產(chǎn)3恒立國(guó)際研發(fā)中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年第四季度完工并投入使用4通用液壓泵技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年第四季度投產(chǎn)5超大重型油缸項(xiàng)目10,000.00預(yù)計(jì)2023年第四季度投產(chǎn)本章主要總結(jié)了公司過(guò)去十五年所借力的歷史機(jī)遇以及公司是如何把握機(jī)遇獲得自身突破的，從而實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張、競(jìng)爭(zhēng)力的積累以及股價(jià)亮眼的表現(xiàn)。2015年間公司在建工程投入迅速增長(zhǎng)。正是公司在行業(yè)爆發(fā)期能夠快速響應(yīng)、充分消化下游市場(chǎng)需求，從而實(shí)現(xiàn)收入的快速2.1.1我國(guó)基建地產(chǎn)大發(fā)展帶動(dòng)工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)大繁榮敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明200220062010201420182022單位：% 200220062010201420182022單位：% 15-05 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022圖表12：我國(guó)城鎮(zhèn)化率不斷提升60504030200城市化率:中國(guó)（%）城鎮(zhèn)化率快速增長(zhǎng)城鎮(zhèn)化率快速增長(zhǎng)60504030200固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)鐵路和水利水電）占比分別達(dá)到30%和35%左右。作為工程機(jī)械兩大需求領(lǐng)域600040002000050%40%30%20%0%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2%25%37%0%3%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明成本壓力外資零部件供應(yīng)商產(chǎn)能不足成本壓力外資零部件供應(yīng)商產(chǎn)能不足2.1.2國(guó)產(chǎn)主機(jī)廠成長(zhǎng)于充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)步提升品牌為6.4%，日韓品牌6.8%，與上一周期發(fā)生根本性改變；國(guó)內(nèi)企業(yè)在大型機(jī)核0%20162017201820192020202120222023E2.1.3海外產(chǎn)能緊張+成本壓力+供應(yīng)鏈安全因素加速工程機(jī)械零部件國(guó)產(chǎn)化供應(yīng)鏈供應(yīng)鏈液壓件國(guó)產(chǎn)化需求敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)上升，高端液壓領(lǐng)域進(jìn)口替代進(jìn)程加速。挖掘力士樂(lè)和川崎為老牌液壓件企業(yè)，2020年由于眾所周知的原因誘發(fā)供應(yīng)鏈安全，國(guó)內(nèi)主泵閥業(yè)務(wù)共振，公司營(yíng)收規(guī)模更上一層，期間收入年均復(fù)合增速達(dá)43%。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明排名2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221柳工玉柴三一三一三一三一CATCATCATCAT三一三一三一三一三一2玉柴柳工柳工柳工徐工CAT三一三一三一三一徐工徐工柳工徐工徐工3小嵩強(qiáng)農(nóng)徐工徐工柳工徐工柳工柳工徐工CATCAT徐工柳工CAT4振華港機(jī)三一玉柴玉柴柳工徐工鐵建鐵建柳工柳工柳工CATCAT柳工5金泰小嵩力士德CATTTS柳工臨工臨工臨工臨工臨工敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2006200720072008200820092009200620072007200820082009200920092010201020112011201120122012201320132014201420142015201520162016201620172017201820182019201920192020202030%25%20%5%0%體系，對(duì)掘機(jī)專(zhuān)用油缸規(guī)模不斷增長(zhǎng)、市場(chǎng)占有率不斷提升起到了的關(guān)鍵作用。公司在水平、批量生產(chǎn)能力仍有不足。自2007年，公司開(kāi)始接觸卡特彼勒，經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)次現(xiàn)核、技術(shù)交流、工藝探討以及嚴(yán)格的產(chǎn)品驗(yàn)證，終于在2010年，公司成為全球工巨頭卡特彼勒的液壓產(chǎn)品供應(yīng)商，這是恒立液壓占率已提升至56%左右，中大挖泵閥市占率在20敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明60%50%40%30%20%0%0%小挖泵閥中挖泵閥大201820192020202120221-32.2.2、逆周期投資，行業(yè)下行成功蓄力（2）產(chǎn)能儲(chǔ)備上：工程機(jī)械用整體式多路閥鑄件，對(duì)油路的尺寸精度、光潔度有很高要敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2.3、推進(jìn)多元化+國(guó)際化戰(zhàn)略，穿越挖機(jī)周期產(chǎn)品下游挖掘機(jī)高空作業(yè)平臺(tái)農(nóng)機(jī)起重機(jī)起重機(jī)混凝土機(jī)混凝土機(jī)械盾構(gòu)機(jī)海工海事海工海事新能源風(fēng)電注塑機(jī)叉車(chē)港機(jī)港機(jī)歐洲客戶、英三一、中鐵麥基嘉、維塔斯、歌伊之密、 聯(lián)海天、力杭叉、合斯歐洲客戶、英敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明250%200%50%0%30%20%10% 0%非挖領(lǐng)域收入增速挖機(jī)領(lǐng)域收入增速20212022202120222086420450%400%250%200%50%0%35%30%25%20%5%0%2.4、股價(jià)復(fù)盤(pán)：業(yè)績(jī)和估值雙擊帶來(lái)超額收益市場(chǎng)穿越周期，股價(jià)也觸底回升、進(jìn)入震蕩上行階段。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明C．2019年年初-2021年年初第三輪爆發(fā)：工程機(jī)械景氣度增速在2016-2021年是連續(xù)正增長(zhǎng)。值得注意的是，公司在2015年實(shí)現(xiàn)超額收益率約行業(yè)變化提前布局。而在2021年，雖然挖掘機(jī)行業(yè)全年銷(xiāo)量仍有4.63%的增司股價(jià)相對(duì)收益率為-21.8%。在2022-2023年挖掘機(jī)銷(xiāo)量增速分別為-23.76%/-25.39%，隨著公司逐漸開(kāi)拓非挖市場(chǎng)穿越周期，我們認(rèn)為敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明16.6%20112012201320142021202216.6%2011201220132014202120222023250%200%50%0%恒立液壓股價(jià)相對(duì)收益率挖掘機(jī)銷(xiāo)量YoY211.5%117.5%19.2%49.9%8.5%27.1%201520162017201820192020（2）2014-2016年：挖掘機(jī)行業(yè)繼續(xù)下釋放使得估值逐漸消化。另外由于2018年宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟、導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)挖掘PE（ttm）在25-28倍之間波動(dòng)。目前公司的估值處于40PE（TTM）403530252050敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明PE（TTM）300250200PE（TTM）300250200500908060504030200圖表38：2014-2016年公司PE（TTM）波動(dòng)范圍圖表39：2016-2018年公司PE（TTM）波動(dòng)250200500PE（TTM）2018-12-012018-12-01,21908060504030200PEPE（TTM）2021-01-01,90PEPE（TTM）2022-04-01,22核心觀點(diǎn)1）液壓傳動(dòng)具有重量輕、體積小、運(yùn)動(dòng)慣性小、反應(yīng)速3.1、液壓技術(shù)優(yōu)勢(shì)經(jīng)久不衰最重要的能量傳動(dòng)方式之一，并成為衡量機(jī)械裝備先進(jìn)程度的重要標(biāo)志之一。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明組成部分作用主要液壓元件動(dòng)力元件把原動(dòng)機(jī)輸入的機(jī)械能轉(zhuǎn)換為油液壓力能的能量轉(zhuǎn)換裝置。其作用是為液壓系統(tǒng)提供壓力油。液壓泵執(zhí)行元件將油液的壓力能轉(zhuǎn)換為機(jī)械能的能量轉(zhuǎn)換裝置。其作用是在壓力油的推動(dòng)下輸出力和速度（直線運(yùn)動(dòng)），或力矩和轉(zhuǎn)速（回轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)）。各類(lèi)液壓缸和液壓馬達(dá)控制元件控制或調(diào)節(jié)液壓系統(tǒng)中油液壓力、流量和方向各種溢流閥、節(jié)流閥以及換向閥等輔助元件起散熱貯油、輸油、連接、蓄能、過(guò)濾、測(cè)量壓力、測(cè)量流量和密封等作用，以保證系統(tǒng)正常工作。油箱、油管、油管接頭、蓄能器、濾油器、壓力表、流量表以及各種密封元件等工作介質(zhì)在液壓傳動(dòng)及控制中起傳遞運(yùn)動(dòng)、動(dòng)力及信號(hào)的作用。液壓油或其他合成液體：（敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明功率質(zhì)量輕。統(tǒng)計(jì)資料表明,液壓泵和液壓馬達(dá)單位功率的質(zhì)量只有發(fā)電機(jī)和電動(dòng)機(jī)的局靈活方便。液壓元件的布置不受?chē)?yán)格的空間位置限制,容易按照機(jī)器的需要通過(guò)管道實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)中各部分的連接,且其布局安裝具有很大的柔性,能構(gòu)成用其他方法難以組成的復(fù)轉(zhuǎn)矩/轉(zhuǎn)動(dòng)慣量大調(diào)速范圍大功率重量比大負(fù)載剛度大響應(yīng)速度快壽命購(gòu)買(mǎi)成本高維護(hù)成本高小小小高高小小小慢小小慢低低3.2、全球液壓市場(chǎng)波動(dòng)增長(zhǎng)，主要應(yīng)用于行走機(jī)械和工業(yè)設(shè)備續(xù)性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為波動(dòng)性增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際流體動(dòng)力統(tǒng)計(jì)委員會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2總量和工業(yè)化水平高度相關(guān)，美國(guó)、中國(guó)、日本、德國(guó)是全球液壓銷(xiāo)售的前四位國(guó)家。圖表46：2022年全球液壓行業(yè)規(guī)模約306.8億歐元圖表47：2020年中、美、德液壓產(chǎn)品銷(xiāo)售額位居前三35030025020050020%5%0%9%6%5%36%34%圖表48：2019年中國(guó)液壓件下游應(yīng)用市場(chǎng)分布3%3%4%41%5%8%8%9%9%其他,31%其他,31%26%4-8類(lèi)卡車(chē)（包5%汽車(chē)（包括輕型卡…汽車(chē)（包括輕型卡…敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明應(yīng)用領(lǐng)域挖掘機(jī)臂式高空作業(yè)平臺(tái)臂式剪叉2023年全球銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）28.04922單臺(tái)設(shè)備需求量121121134430.4單臺(tái)設(shè)備需價(jià)值1.520.520.5各領(lǐng)域全球市場(chǎng)液壓件需求規(guī)模（億元）463.3細(xì)分市場(chǎng)技術(shù)要求特點(diǎn)國(guó)內(nèi)發(fā)展情況農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)品技術(shù)要求較低工程機(jī)械產(chǎn)品技術(shù)要求中等冶金機(jī)械對(duì)部分關(guān)鍵元件產(chǎn)品技術(shù)要求較高高端產(chǎn)品主要為進(jìn)口，其他產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈船舶工業(yè)技術(shù)要求較高，耐腐蝕國(guó)內(nèi)份額較少航空航天高精度、高響應(yīng)、高可靠性技術(shù)要求由于產(chǎn)品技術(shù)水平難于滿足，國(guó)內(nèi)配套份額較少敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3.3、全球液壓件競(jìng)爭(zhēng)集中度高，國(guó)產(chǎn)液壓件廠商大有可為果考慮到外資在中國(guó)設(shè)廠、以及外資品牌定位中80060040020005%0%2010201120122013201420152016201720182019202020213530252050液壓產(chǎn)品進(jìn)口額（億美元）2017201820192020202120221-11公司名稱進(jìn)入時(shí)間優(yōu)勢(shì)液壓產(chǎn)品2022財(cái)年（億人民幣）在華收入在華收入全球市占率液壓業(yè)務(wù)收入液壓業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 --7敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明油缸及馬達(dá),油缸及馬達(dá),圖表57：2022年中國(guó)液壓行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)值分布圖2%29%液壓系統(tǒng)及30%過(guò)濾器,4%油管及接頭,術(shù)已成為衡量一個(gè)國(guó)家工業(yè)化水平的重要標(biāo)志之一。序號(hào)壁壘具體內(nèi)容對(duì)企業(yè)要求12345敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3.4、液壓技術(shù)會(huì)被取代嗎？在以內(nèi)燃機(jī)作為能量來(lái)源時(shí)，雖然內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)生的機(jī)才能驅(qū)動(dòng)液壓缸/馬達(dá)，但要驅(qū)動(dòng)電驅(qū)動(dòng)器，也一樣需要通過(guò)發(fā)電機(jī)發(fā)電，都有一次能量國(guó)工程機(jī)械企業(yè)迎來(lái)了發(fā)展新契機(jī)。而工程機(jī)械電動(dòng)化系統(tǒng)為“電池+電動(dòng)機(jī)+液壓系統(tǒng)”敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明配置示意圖配置示意圖???????????????????????????????????????敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明概念電流信號(hào)功能電跟液壓的關(guān)系發(fā)展趨勢(shì)（1）電液轉(zhuǎn)換器。電液轉(zhuǎn)換器可以把電信號(hào)轉(zhuǎn)化成力或位移，從而調(diào)節(jié)動(dòng)力，有開(kāi)關(guān)電（2）換向節(jié)流閥電控。在液壓系統(tǒng)中用于調(diào)節(jié)流量最普遍的是換向節(jié)流閥，在移動(dòng)液壓（3）變排量泵電控。變排量泵的排量控制可分為外控和內(nèi)控但并沒(méi)有限制電驅(qū)動(dòng)的速度。因此，高速電動(dòng)機(jī)的功功率/質(zhì)量力/質(zhì)量敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4、借鑒：德美日百年老店發(fā)展啟示錄川崎重工、日本KYB、日本納博特斯克（Nab公司名稱成立時(shí)間主要產(chǎn)品2022財(cái)年總收入（億元）液壓收入占比 博世力士樂(lè)于2001年由羅伯特博世公司旗下“自動(dòng)化技術(shù)”業(yè)務(wù)部門(mén)）；士樂(lè)將品牌定位于全球領(lǐng)先的傳動(dòng)與控制解決方案供應(yīng)商，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、銳意創(chuàng)新。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明缸全系列配套液壓產(chǎn)品具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。目前中國(guó)是博世力士樂(lè)的第二故鄉(xiāng)、也是其最大的銷(xiāo)售市場(chǎng)之一。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表73：2022年博世力士樂(lè)銷(xiāo)售額約為70億歐元圖表74：歷年博世力士樂(lè)收入分布806050403020025%20%5%0%0%來(lái)源：博世力士樂(lè)官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：博世力士樂(lè)官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所0.0壓系統(tǒng)和齒輪裝置方面的最新創(chuàng)新，都可與全新的高壓圖表76：博世力士樂(lè)eLION產(chǎn)品組合敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明顯著提升了博世力士樂(lè)在緊湊型液壓系統(tǒng)領(lǐng)域（尤其是北美區(qū)域）的業(yè)務(wù)實(shí)力,在平衡歐裝閥，以及液壓集成塊閥組(HIC)。緊湊液壓元件，以高功率密度和多功能應(yīng)用的特點(diǎn)在4.2、派克漢尼汾：運(yùn)動(dòng)和控制領(lǐng)域的先行者球運(yùn)動(dòng)與控制領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，為行走機(jī)械、工業(yè)機(jī)械、航空領(lǐng)域提供精密控制解決方案。派克在運(yùn)動(dòng)和控制技術(shù)的九大領(lǐng)域居于全球領(lǐng)先地位：航空航天、環(huán)境控制、電世紀(jì)80年代，是中國(guó)對(duì)外開(kāi)放及國(guó)外直接投資以來(lái)最早成立的外敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明25025020050030%25%20%5%0%2525205080%60%40%20%0%來(lái)源：派克漢尼汾財(cái)報(bào)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：派克漢尼汾財(cái)報(bào)，國(guó)金證券研究所20%23%20%料料31%80%60%40%20%0%飛行控制驅(qū)動(dòng)流程和過(guò)程控制燃油和油箱惰化飛行控制驅(qū)動(dòng)流程和過(guò)程控制燃油和油箱惰化來(lái)源：派克漢尼汾財(cái)報(bào)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：派克漢尼汾財(cái)報(bào)，國(guó)金證券研究所最大的單一客戶貢獻(xiàn)的收入占公司總收入的比例不足4%。2023財(cái)年，派克漢0%北美歐洲亞太拉丁美洲派克漢尼液壓業(yè)務(wù)主要分布于多元化工業(yè)下的運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)和航空航天系統(tǒng)下的液壓模塊下敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明部分2023財(cái)年的營(yíng)業(yè)收入為38.3億美元，相比2022財(cái)年的34.89億美元同比增長(zhǎng)9.8%，45403530252050運(yùn)動(dòng)系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入yoy（%）5%0%潤(rùn)率相差不大，近幾年多元化工業(yè)領(lǐng)域營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高于航空航天系統(tǒng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，其中毛利率（%）銷(xiāo)售凈利率（%）40%35%30%25%20%5%0%25%20%5%0%來(lái)源：派克漢尼汾財(cái)報(bào)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：派克漢尼汾財(cái)報(bào)，國(guó)金證券研究所從2007財(cái)年起，派克漢尼汾一直保持著較高的研發(fā)支出，總體保持在2.5億美元到4.1 0研發(fā)支出（億美元）研發(fā)支出（億美元）研發(fā)支出占比（%）4%3%3%2%2%0%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4.3、丹佛斯：收購(gòu)伊頓液壓，躋身移動(dòng)液壓和工業(yè)液壓全球領(lǐng)導(dǎo)者敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明80604020040%30%20%0%887654321050%40%30%20%0%來(lái)源：丹佛斯財(cái)報(bào)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：丹佛斯財(cái)報(bào)，國(guó)金證券研究所35353025205040%30%20%0%8%6%4%2%0%液壓營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（液壓營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明放檢測(cè)、傳感等的其他業(yè)務(wù)，其中動(dòng)力系統(tǒng)又按照不同的工作模2023財(cái)年上半年，丹佛斯收入55.3億歐元（約為433.0億人民幣動(dòng)力方案、氣候方案、電力電子驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)板塊占比分別為47%、28%、25%。0%6050403020080%60%50%40%30%20%0%來(lái)源：丹佛斯財(cái)報(bào)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：丹佛斯財(cái)報(bào)，國(guó)金證券研究所9%左右。自2015財(cái)年始，丹佛斯研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，總體保持在2-5億歐元左右40%35%30%25%20%5%0%5432105%5%5%4%4%4%4%4%4%4%4%來(lái)源：丹佛斯財(cái)報(bào)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：丹佛斯財(cái)報(bào)，國(guó)金證券研究所拉丁美洲、東歐、中東地區(qū)占比分別為34%、33%、22%、5%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明0%1878年川崎筑地造船所成立，1896年更名前身。川崎公司成立之后借助政治關(guān)系，在二戰(zhàn)期間川崎向日本軍隊(duì)提供了敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明20080604020020%5%0%YoY歸母凈利潤(rùn)（十億日元）YoY60504030200200%0%25%20%5%0%20%0%6543210敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表105：川崎重工歷年?duì)I收結(jié)構(gòu)80%60%40%0%能源系統(tǒng)和工廠工程航空航天系統(tǒng)鐵路車(chē)輛精密機(jī)械和機(jī)器人0%日本美國(guó)歐洲亞洲其他地區(qū)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明30030025020050040%30%20%0%20%5%0%806040200中國(guó)其他地區(qū)其他地區(qū)YoY中國(guó)YoY50%40%30%20%0%4.5、KYB：全球減震器專(zhuān)家圖表111：KYB公司產(chǎn)品示意圖敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表112：KYB公司歷史發(fā)展圖表113：KYB歷年?duì)I收及其增速圖表114：KYB歷年歸母500500400300200030%20%0%YoY歸母凈利潤(rùn)（十億日元）YoY40302002500%2000%0%-1000%歸母凈利率（%）歸母凈利率（%）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）5%0% 0% 20212021敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明6543210圖表118：KYB歷年?duì)I收結(jié)構(gòu)圖表119：2023財(cái)年上半年KYB收入結(jié)構(gòu)0%汽車(chē)部件液壓機(jī)件航空部件其他2.4%31.1%航空部件0.9%65.5%地區(qū)占比分別為41.5%、15.9%、11.8%、圖表120：KYB歷年收入分地區(qū)0%201920202021敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表121：KYB液壓機(jī)件業(yè)務(wù)營(yíng)收及增速圖表122：KYB液壓營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率3003002502005000%9%8%7%0%0%液壓營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（液壓營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）4.6、納博特斯克：全球挖機(jī)行走液壓馬達(dá)龍頭速機(jī)正式大規(guī)模生產(chǎn)。納博克則是一家在1956特斯克實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2435.8億日元，同比上升11.3利潤(rùn)132.9億日元，同比上升25.1%，2023年前三季度的敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5%0%76543210250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%35302520502023財(cái)年前三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率24.5%-10%區(qū)間波動(dòng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在5%-12%區(qū)間波動(dòng)。自2011財(cái)年35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率（%）凈利率（%）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）5.0%4.0%3.0%2.0%0.0%），北美、歐洲地區(qū)以及其他地區(qū)，占比分別為53.0%，14.5%，6.2%，7.7%，17.9%,0.6%。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明克全球市場(chǎng)占有率歷年來(lái)都很穩(wěn)定，維持在25%7654321060%50%40%30%20%0%CMP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）20%8%6%4%2%0%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明0%日本其他4.7、啟示錄：精修內(nèi)功+多元化、國(guó)際化乃是長(zhǎng)青之道35302520509%8%6%5%4%3%2%0%4.7.2持續(xù)并購(gòu)，拓寬產(chǎn)品線購(gòu)或者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合也是做大做強(qiáng)的重要措施。從伊頓公司并購(gòu)歷史來(lái)看,僅液壓部門(mén)就在樂(lè)在北美/南美、歐洲的開(kāi)拓。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表136：近3年液壓巨頭公司大型收購(gòu)項(xiàng)目公司時(shí)間事件意義丹佛斯2021年收購(gòu)伊頓液壓業(yè)務(wù)收購(gòu)?fù)瓿珊?，丹佛斯業(yè)務(wù)規(guī)模將擴(kuò)大三分之一，成為移動(dòng)液壓和工業(yè)液壓領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者。伊頓的液壓業(yè)務(wù)將與丹佛斯動(dòng)力系統(tǒng)事業(yè)部合并，丹佛斯液壓業(yè)務(wù)規(guī)模翻倍派克漢尼汾2022年擬以63億英鎊收購(gòu)美捷特加強(qiáng)在國(guó)防和航空航天業(yè)務(wù)博世力士樂(lè)2023年收購(gòu)海德福斯補(bǔ)充了博世力士樂(lè)緊湊型液壓業(yè)務(wù)部門(mén)的現(xiàn)有產(chǎn)品組合；強(qiáng)化力士樂(lè)在北美/南美、歐洲的開(kāi)拓4.7.3業(yè)務(wù)多元化、市場(chǎng)全球化圖表137：2022財(cái)年各個(gè)公司收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)品分布90%80%60%50%40%30%20%0%60%50%40%30%20%0%4.7.4承擔(dān)社會(huì)責(zé)任——踐行可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)展目標(biāo)是具體的行動(dòng)計(jì)劃，要求世界各地的圖表139：聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展17個(gè)目標(biāo)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5.1、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定5.2、極致專(zhuān)注、堅(jiān)定不移時(shí)間時(shí)間交易標(biāo)的主營(yíng)產(chǎn)品收購(gòu)目的收購(gòu)對(duì)價(jià)上海立新60%股權(quán)液壓閥12600萬(wàn)元InLine公司100%股權(quán)高壓注塞泵助力公司向液壓系統(tǒng)供應(yīng)商挺近9380萬(wàn)元液壓系統(tǒng)密封件增強(qiáng)公司核心零部件配套能力3195萬(wàn)日元液壓件、軸承增強(qiáng)公司核心零部件配套能力-普萊克斯表面技術(shù)(常州)有限公司100%股權(quán)從事熱噴涂業(yè)務(wù)及其相關(guān)技術(shù)提升公司熱噴涂的技術(shù)水平和生產(chǎn)能力，助力公司海工油缸業(yè)務(wù)發(fā)展5436萬(wàn)元公司從事的液壓件業(yè)務(wù)技術(shù)含量高，產(chǎn)業(yè)鏈地位較高，因而公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流水平較好，敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明研發(fā)費(fèi)用（億元）76543210研發(fā)費(fèi)用（億元）76543210定向增發(fā)20億元用于墨西哥工廠以及線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目建設(shè)等，這也充分說(shuō)明公司有持續(xù)的自我造血能力，形成正向反饋、從而使得公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)。截至2023融資方式募資總額(億元)資金用途2011-10-1824.15年產(chǎn)20萬(wàn)只挖掘機(jī)專(zhuān)用高壓油缸項(xiàng)目,高精密液壓鑄件項(xiàng)目，年產(chǎn)5萬(wàn)只重型裝備用非標(biāo)準(zhǔn)油缸項(xiàng)目2023-01-10定向增發(fā)20.00恒立墨西哥項(xiàng)目,線性驅(qū)動(dòng)器項(xiàng)目,通用液壓泵技改項(xiàng)目,超大重型油缸項(xiàng)目30252050 120%100%30252050 20%0%貨幣資金占總資產(chǎn)比例有息負(fù)債率60%50%40%30%20%0%5.3、綜合競(jìng)爭(zhēng)力突出——技術(shù)、品牌、營(yíng)銷(xiāo)高度融合場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的高端液壓產(chǎn)品。9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%800600400200020142015201620172018201920202021202225%20%5%0%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明構(gòu)建形成了中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、日本為制造和銷(xiāo)售的6、液壓基本盤(pán)：挖機(jī)市場(chǎng)順應(yīng)主機(jī)出海，非挖市場(chǎng)接力放量敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2020202120222023E2024E24%27%24%6%6%20%60504030200201520162017201820192020202120222023E50%40%30%20%0%3.1%3.1%2.6%2.3%3.1%34.6%34.6%4.3%亞太區(qū)域,21.0%北美區(qū)域,29.0%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明俄語(yǔ)地區(qū),北美區(qū)域,俄語(yǔ)地區(qū),北美區(qū)域,表現(xiàn)亮眼，海外收入占比分別達(dá)到56.3%、40.8%、34.8%，相比20年分別提升42、超過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利水平，海外市場(chǎng)成為國(guó)內(nèi)企業(yè)保持整體毛利水平小幅提升的重864202017201820192020202120222023100%20%0%南非區(qū)域,5%南非區(qū)域,5%5%2%32%亞太區(qū)域亞太區(qū)域,21%三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科三一重工徐工機(jī)械400350300250200500201820192020202120222023H160%50%40%30%20%0%201820192020202120222023H1我國(guó)工程機(jī)械廠商海外本地化建設(shè)推進(jìn)，海外渠道布局逐漸完善，疊加性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著，敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明8%6%4%2%0%20192020202120222023353025205050%0%分類(lèi)0~13.5噸小挖13.5噸~30噸中挖30噸~50噸大挖50噸以上大挖主導(dǎo)品牌力士樂(lè)/恒立川崎/恒立川崎/恒立力士樂(lè)液壓控制方式負(fù)載敏感正/負(fù)反饋式正/負(fù)反饋式 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明34%3%22%41%9080605040302008%6%4%2%0%403530252050201520162017201820192020202120229%8%7%6%5%4%3%2%0%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2520502015201620172018201920202021202260%50%40%30%20%0%制造商2022年銷(xiāo)售額（億美元）2022年市占率北美市場(chǎng)高機(jī)市場(chǎng)需求高景氣，租賃商、設(shè)備商業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2023年美國(guó)聯(lián)合租賃公敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明94.894.840353025205035%30%25%20%5%0%0%OSHKOSH收入YoYTEREX收入YoY圖表167：我們估計(jì)2023年全球高空作業(yè)平臺(tái)市場(chǎng)液壓件需求規(guī)模約156億元90806050403020061.6臂式液壓件剪叉液壓件公司綁定高機(jī)全球龍頭，國(guó)內(nèi)和出口明顯放量。公司在高機(jī)領(lǐng)域的客戶有JLG、基尼基尼（Terex）浙江鼎力Skyjack中聯(lián)重科徐工機(jī)械臨工重工星邦智能油缸■■■■■■■■泵■試用中■■■■■■閥■試用中■■■■■■馬達(dá)■試用中■■■■■敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明43%43%全球農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)將整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，西歐和北美地區(qū)農(nóng)業(yè)機(jī)械化發(fā)展較成熟。依據(jù)FactMr數(shù)據(jù)顯示，隨著以中國(guó)為代表的亞太地區(qū)農(nóng)業(yè)機(jī)械化的發(fā)展，未來(lái)全球農(nóng)業(yè)機(jī)械43%的占比成為全球最大的農(nóng)業(yè)機(jī)械市場(chǎng)，其次為北美和西歐地區(qū)，所占比例分別為31%8006004002000201520162017201820192020202120228%6%4%2%0%4%3%31%聯(lián)合收獲機(jī)28%72%拖拉機(jī)+聯(lián)合收獲機(jī)4000250020005000規(guī)模約136億美元，其中亞太市場(chǎng)58.5敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表173：2022年全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)液壓件需求規(guī)模約136美元總體亞太北美歐洲拉丁美洲非洲/中東農(nóng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）16206975023086549農(nóng)機(jī)市場(chǎng)原材料成本（億美元）9073902811723627液壓件占原材料成本比重15%15%15%15%15%15%液壓件需求量（億美元）136.158.54.1公司除挖機(jī)之外又一大下游，成長(zhǎng)空間可期。6.4、墨西哥工廠投產(chǎn)，強(qiáng)化公司海外市場(chǎng)擴(kuò)展能力產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)時(shí)享有關(guān)稅優(yōu)惠待遇，能夠大序號(hào)序號(hào)名稱年產(chǎn)量（根/臺(tái)）產(chǎn)值（億元）敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明序號(hào)產(chǎn)品年產(chǎn)能（萬(wàn)米/根）1標(biāo)準(zhǔn)滾珠絲桿662精密滾珠絲桿42.23行星滾柱絲桿14直線導(dǎo)軌1005標(biāo)準(zhǔn)滾珠絲杠電缸10.46重載型滾珠絲杠電缸2.57行星滾柱絲杠電缸0.175在新時(shí)代的潮流中，為順應(yīng)工業(yè)自動(dòng)化和工程機(jī)械電動(dòng)化發(fā)展的趨勢(shì)，2022年液壓科技領(lǐng)域用全電控產(chǎn)品的市場(chǎng)份額均得到不同程度的提高。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表180：2014-2022年我國(guó)電動(dòng)缸均價(jià)走勢(shì)400020000電動(dòng)缸均價(jià)（元/臺(tái)）605058205524529845014501444743804320201420152016201720182019202020212022E86420市場(chǎng)規(guī)模（億元）11.4610.0610.064.396.196.488.787.94.865.34201420152016201720182019202020212022E敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明杠與滾珠絲杠主要的區(qū)別在于負(fù)載的傳遞單敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明一般滑動(dòng)導(dǎo)軌滾動(dòng)導(dǎo)軌塑料導(dǎo)軌靜壓導(dǎo)軌液體靜壓氣體靜壓高高高高高低大小好好好好低高），產(chǎn)業(yè)，催生了滾珠絲杠更大且更為高端的市場(chǎng)需求。根據(jù)ValueMarketResearch數(shù)據(jù)，圖表187：2019-2026年全球滾珠絲杠市場(chǎng)規(guī)模350300250200500市場(chǎng)規(guī)模（億美元）296.61195.48195.4820192026E806040200市場(chǎng)規(guī)模（億美元）138.3485.1585.1520192026E敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明傳動(dòng)系統(tǒng)占機(jī)床價(jià)值量5%傳動(dòng)系統(tǒng)占機(jī)床價(jià)值量5%1.90%5%0%16.64%16.64%17.27%15.09%13.94%16.29%18.45%20192020201820192020圖表191：22年中國(guó)滾動(dòng)功能部件市場(chǎng)空間184.36億元人民幣250200500YoY25%20%YoY25%20%22.6%202.35190.58182.66180.26184.36190.58182.66171.28153.9010.8%153.906.6%146.996.6%-4.5%-5.8%-4.5%-12.4%-19.2%20152016201720182019202020212022敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明50%絲杠副為了減弱疲勞及磨損帶來(lái)的失效，針對(duì)25%NSK/THK敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明制造設(shè)備公司掌握高精密液壓鑄造技術(shù)、摩擦焊接技術(shù)、熱處理技術(shù)、高壓密封技術(shù)、測(cè)試技術(shù)和先進(jìn)機(jī)加工工藝技術(shù)。公司是全球范圍內(nèi)少數(shù)擁有自制鑄件廠的液壓件企業(yè)之制造設(shè)備公司掌握高精密液壓鑄造技術(shù)、摩擦焊接技術(shù)、熱處理技術(shù)、高壓密封技術(shù)、測(cè)試技術(shù)和先進(jìn)機(jī)加工工藝技術(shù)。公司是全球范圍內(nèi)少數(shù)擁有自制鑄件廠的液壓件企業(yè)之一，投資配備了全球領(lǐng)先的工藝技術(shù)。精密加工技術(shù)圖表194：上銀科技22年?duì)I業(yè)收入67億元人民幣圖表195：上銀科技22年凈利潤(rùn)10億元人民幣8060504030200營(yíng)收(億元人民幣)YoY20192020202120221-40%30%20%0%8642020192020202120221-3Q80%60%40%20%0%工藝制造公司具有較高的工藝集成能力和深厚的工藝基礎(chǔ)數(shù)據(jù)積累，生產(chǎn)方式保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。工藝制造敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明環(huán)節(jié)特斯拉人形機(jī)器人絲杠方案項(xiàng)目滾柱絲杠電動(dòng)缸滾珠絲杠電動(dòng)缸液壓缸高高高小大大小小大目前行星絲杠副制造企業(yè)包括德國(guó)舍弗勒集團(tuán)（循環(huán)型環(huán)齒型行星滾柱絲杠、微導(dǎo)程型小螺母直徑行星滾柱絲杠和定軸型敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明8.1、盈利預(yù)測(cè)及高機(jī)、農(nóng)機(jī)市場(chǎng)泵閥馬達(dá)業(yè)務(wù)的放量，預(yù)計(jì)公司2023-2025年泵閥業(yè)務(wù)收入增速為預(yù)計(jì)2023-25年公司泵閥業(yè)務(wù)毛利率水平分別為49.7費(fèi)用率方面：我們預(yù)計(jì)2023-25年公司研發(fā)費(fèi)率為7.5%/7.5%/7.5%,銷(xiāo)售2022A2023E2024E2025E液壓油缸收入液壓泵閥馬達(dá)收入油缸配件及鑄件收入液壓系統(tǒng)收入其他業(yè)務(wù)收入敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明8.2、投資建議司受挖機(jī)行業(yè)周期觸底，公司下游高機(jī)、農(nóng)機(jī)等行業(yè)接力放量，以及海外廣闊的液壓件進(jìn)口替代空間，此外，新業(yè)務(wù)布局打開(kāi)公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。序號(hào)股票代碼股票名稱市值(億元)歸母凈利潤(rùn)（億元）PE2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E123974敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明附錄：三張報(bào)表預(yù)測(cè)摘要損益表（人民幣百萬(wàn)元）資產(chǎn)負(fù)債表（人民幣百萬(wàn)元）2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7,8559,3098,1978,69310,37311,396貨幣資金2,7773,6436,8868,1339,03810,359增長(zhǎng)率18.5%-12.0%6.1%19.3%9.9%應(yīng)收款項(xiàng)2,7152,5703,0103,0883,6844,048主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-4,391-5,212-4,873-5,171-6,099-6,611存貨1,2171,6071,7661,9832,3392,536%銷(xiāo)售收入55.9%56.0%59.4%59.5%58.8%58.0%其他流動(dòng)資產(chǎn)8861,327665383315332毛利3,4644,0973,3243,5234,2744,785流動(dòng)資產(chǎn)7,5959,14612,32713,58615,37717,274%銷(xiāo)售收入44.1%44.0%40.6%40.5%41.2%42.0%%總資產(chǎn)71.5%74.2%76.1%76.8%78.1%79.9%營(yíng)業(yè)稅金及附加-72-78-71-78-93-103長(zhǎng)期投資000000%銷(xiāo)售收入0.9%0.8%0.9%0.9%0.9%0.9%固定資產(chǎn)2,6142,7163,2273,4013,5203,490銷(xiāo)售費(fèi)用-107-112-124-130-156-148%總資產(chǎn)24.6%22.0%19.9%19.2%17.9%16.1%%銷(xiāo)售收入1.4%1.2%1.5%1.5%1.5%1.3%無(wú)形資產(chǎn)292285455541625707管理費(fèi)用-200-227-275-261-311-342非流動(dòng)資產(chǎn)3,0253,1863,8744,0994,3024,353%銷(xiāo)售收入研發(fā)費(fèi)用%銷(xiāo)售收入2.5%-3093.9%2.4%-6366.8%3.4%-6507.9%3.0%-6527.5%3.0%-7787.5%3.0%-8557.5%%總資產(chǎn)28.5%資產(chǎn)總計(jì)10,620短期借款554應(yīng)付款項(xiàng)1,33825.8%23.9%23.2%21.9%20.1%12,33216,20117,68619,67821,6265971,6293291,990802,216802,616802,835息稅前利潤(rùn)（EBIT）2,7763,0452,2042,4012,9363,337%銷(xiāo)售收入35.3%32.7%26.9%27.6%28.3%29.3%其他流動(dòng)負(fù)債6974658258831,0141,100財(cái)務(wù)費(fèi)用-151-8933228495198流動(dòng)負(fù)債2,5902,6913,1443,1793,7104,014%銷(xiāo)售收入1.9%1.0%-4.1%-