全球外匯周報：風險偏好壓制美元漲勢

1外匯研究外匯研究2024.02.25風險偏好壓制美元漲勢外匯市場交易主線美元上周迎來今年以來最大幅度的周度下跌。盡管美債收益率一度在強勁經(jīng)濟數(shù)據(jù)和鷹派美聯(lián)儲會議紀要的帶動下創(chuàng)出年內(nèi)新高，但美元指數(shù)卻沒能跟隨利率上行。我們認為，這一方面可能是因為英偉達財報超預(yù)期帶動的AI投資熱推升了風險偏好，另一方面則是歐元區(qū)經(jīng)濟的修復(fù)和中國權(quán)益資產(chǎn)的反彈改善了非美經(jīng)濟的預(yù)期。非美貨幣上周表現(xiàn)不一，在高風險偏好和利率上行的大環(huán)境下，我們認為外匯市場總體遵循了套息交易的模式。高息的澳元和新西蘭元受益于風險偏好和鷹派央行的預(yù)期分別走高0.47%和1.19%；英國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預(yù)期走高支撐英鎊上周表現(xiàn)出色，英鎊最終上周收漲0.56%，在G10貨幣中排名第三；同樣受到經(jīng)濟數(shù)據(jù)支撐的還有歐元，歐元上周最終小幅收漲0.41%；而相比之下，低息的日元則在風險偏好和美債利率的上行的環(huán)境下表現(xiàn)偏弱，連續(xù)第二周收在150上方。人民幣匯率延續(xù)了春節(jié)前的低波動，繼續(xù)在7.20以下做橫向整理。在新的一周，市場重點關(guān)注美國ISM和PCE通脹數(shù)據(jù)以及歐元區(qū)2月通脹數(shù)據(jù)，通脹的走向?qū)Q定美債收益率的下一步動向。除此之外，當前良好的風險偏好以及歐洲和中國經(jīng)濟的修復(fù)預(yù)期也將是美元是一步動向。除此之外，當前良好的風險偏好以及歐洲和中國經(jīng)濟的修復(fù)預(yù)期也將是美元是否持續(xù)受到壓制的重要影響因素。在總體區(qū)間震蕩的格局下，我們目前尚未觀測到足以驅(qū)動外匯市場走出趨勢性行情的變量。美元/人民幣：本周預(yù)測區(qū)間(7.16-7.?上周(2/19~2/23)：包括美股在內(nèi)，上周主要國家股市均表現(xiàn)良好，盡管美債收益率因緊縮預(yù)期升溫而有所走高，風險情緒的改善導(dǎo)致美元整體小幅下跌。上周國內(nèi)股市亦表現(xiàn)較高，風險溢價的走低對人民幣匯率有所提振。然而中美短端利差有進一步走闊趨勢，兩因素互相抵消或?qū)е氯嗣駧艆R率基本持平。?本周(2/26~3/1)：本周中美均有重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。美國將公布1月PCE物價指數(shù)、2月ISM制造業(yè)PMI以及2023年四季度GDP修正值，中國將發(fā)布2月官方與財新PMI。我們認為相關(guān)數(shù)據(jù)將繼續(xù)引導(dǎo)市場對于美聯(lián)儲后續(xù)降息路徑與目前中國經(jīng)濟修復(fù)狀況的預(yù)期。此外，隨著上證指數(shù)回升至3,000點上方，市場風險偏好本周如何變化或值得關(guān)注。我們認為短期內(nèi)市場或?qū)⒗^續(xù)期待穩(wěn)增長、穩(wěn)資本市場政策的出臺，而美股的風險偏好或維持溫和，我們認為本周人民幣匯率或繼續(xù)在7.20點位下方保持相對穩(wěn)定。人民幣匯率基本持平上周國內(nèi)股市繼續(xù)保持良好的上漲趨勢，風險溢價走低，然而中美貨幣政策預(yù)期短期內(nèi)再度背離。在利差壓力和風險溢價走低等因素的抵消下，人民幣匯率基本持平（圖表1）。上周美國公布的會議紀要延續(xù)了此前美聯(lián)儲官員對于降息的謹慎態(tài)度，市場對于年內(nèi)降息的期待繼續(xù)走低，美債收益率上揚。這導(dǎo)致中美短端利差走闊（圖表2對人民幣匯率形成壓制。在上周貨幣政策力度超預(yù)期的背景下，國內(nèi)股市表現(xiàn)亮眼。我們繼續(xù)觀察到逾百億元的北向資金的凈流入，若整體流入的趨勢延續(xù)至月底，這將是去年8月以來北向資金首次月度凈流入（圖表3）。配合風險溢價有所走低，匯率表現(xiàn)或得到一定支撐。我們認為上周股票市場的走強或階段性帶動人民幣匯率的升值，然而在利差壓力的抵消下，匯率上周基本走平。5年期LPR超預(yù)期下調(diào)央行上周公布12024年2月20日1年期LPR維持不變，5年期及以上LPR下調(diào)至3.95%。5年期LPR下調(diào)25個基點，降幅超過彭博一致預(yù)期的10個基點，且降幅為歷史新高。我們認為本次LPR的下調(diào)并不超出預(yù)期，此前央行旗下官媒金融時報連續(xù)兩日發(fā)布文章《貸款利率仍有下行空間》2和《業(yè)內(nèi)預(yù)期LPR有望合理適度下行金融對實體讓利力度加大》3，強調(diào)“過兩天LPR還可能下行，5年期以上LPR下降可能性更大”以及“業(yè)內(nèi)預(yù)期LPR有望合理適度下行，金融對實體讓利力度加大”。對此次5年期及以上LPR調(diào)降已做出鋪墊。5年期LPR此次下調(diào)幅度達25個基點，幅度創(chuàng)歷史新高，或體現(xiàn)出貨幣政策的進一步發(fā)力跡象，意在從多角度為市場預(yù)期及實體經(jīng)濟提供支撐。首先，我們認為5年期及以上LPR的調(diào)降或有助于降低居民購房成本，提振住房銷售。2024年以來商品房銷售持續(xù)偏弱（圖表4居民購房意愿偏低，我們認為下調(diào)LPR或有助于從貨幣政策角度減輕商品房購置成本，支撐購房需求。其次，LPR下調(diào)體現(xiàn)了貨幣政策的進一步發(fā)力，或有助于改善市場預(yù)期。此前潘/zhengcehuobisi/125207/125213/125440/3876551/5242639/index.html/pl/cj/202402/t20240218_287435.htmlhttps://mp.weixinqqcom/s/AUdC7-Zxdv71KD2WAbUcGw2行長強調(diào)4“為包括資本市場在內(nèi)的金融市場運行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境”。本次LPR超預(yù)期調(diào)降為市場對后續(xù)的貨幣政策操作打開了想象空間，上周股市亦表現(xiàn)良好。最后，我們認為長端貸款利率的下調(diào)或有助于減少居民與企業(yè)部門融資成本。近期新增人民幣中長期貸款同比增速整體處在下行趨勢（圖表5民間投資增速亦恢復(fù)緩慢（圖表6）。5年期及以上LPR的下調(diào)或?qū)⒏纳品钦块T長期融資需求，支撐投資增速。在LPR利率調(diào)降后，我們看到市場對于后續(xù)的政策發(fā)力有了更多期待，風險溢價有所改善。此前5年期LPR利率的單獨下調(diào)僅在2022年5月有過，那次利率下調(diào)之后人民幣匯率不跌反漲，或體現(xiàn)了彼時人民幣匯率對政策發(fā)力的積極反饋（詳情參考《超預(yù)期的通脹支撐美元》）。這次的情形與當時相近，人民幣匯率在LPR調(diào)降宣布的當日和次日分別升值0.08%和0.02%，繼續(xù)反映出預(yù)期改善對人民幣匯率的利好。春節(jié)數(shù)據(jù)的樂觀程度或有限作為疫情后正?；牡谝粋€春節(jié)，今年春節(jié)消費總量表現(xiàn)出較高的景氣度，然而人均消費等價格指標修復(fù)較慢，或體現(xiàn)出居民消費能力的恢復(fù)不足。中金宏觀組表示，春節(jié)假期商品和服務(wù)消費較去年同期增長可觀。但近一年來消費數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出假期消費景氣而總體消費平淡的分化特征。未來消費能否持續(xù)改善，仍取決于經(jīng)濟內(nèi)生動能的恢復(fù)，需關(guān)注穩(wěn)增長政策的出臺和落地情況（詳情參考《假期消費景氣，但內(nèi)生修復(fù)或待提振》）。我們認為春節(jié)數(shù)據(jù)傳遞出的樂觀情緒或相對有限，主要體現(xiàn)在人均消費或仍未修復(fù)至2019年水平5。后續(xù)消費增長的正?；蛉杂匈囉谡叨说暮亲o與支撐。穩(wěn)增長政策持續(xù)推出上周我們看到了更多包括支撐房地產(chǎn)在內(nèi)穩(wěn)增長的政策信號。2月19日，國家金融監(jiān)督管理總局黨委召開擴大會議6，強調(diào)“積極出臺有利于提振信心和預(yù)期的政策措施”。2月20日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部召開城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制工作視頻調(diào)度會議7，披露了截至2月20日，29個省份214個城市已建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制，分批提出可以給予融資支持的房地產(chǎn)項目“白名單”并推送給商業(yè)銀行，共涉及5349個項目；已有57個城市162個項目獲得銀行融資共294.3億元，較春節(jié)假期前增加113億元。深圳8、重慶9亦分別在保障性住房、城中村和租賃住房貸款支持計劃相關(guān)政策方面有更多動作。上周五召開了國務(wù)院常務(wù)會議10和中央財經(jīng)委員會第四次會議11。其中國務(wù)院常務(wù)會議提出了研究更大力度吸引和利用外資的政策舉措，部署進一步做好防范化解地方債務(wù)風險工作。中央財經(jīng)委員會第四次會議則研究大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新問題，研究有效降低全社會物流成本問題。我們認為在穩(wěn)增長政策推出節(jié)奏保持穩(wěn)定的背景下，市場預(yù)期或有望得到改善，股匯等資產(chǎn)價格表現(xiàn)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)。穩(wěn)匯率政策或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力上周中間價繼續(xù)保持平穩(wěn)，離岸人民幣流動性則出現(xiàn)放松跡象。在美國緊縮預(yù)期反復(fù)的背景下，利差邏輯或繼續(xù)對人民幣匯率形成外部約束。我們在上周繼續(xù)看到人民幣中間價在7.101-7.107的區(qū)間內(nèi)窄幅波動，對市場預(yù)期穩(wěn)定起到重要作用（圖表7）。另一方面，離岸人民幣流動性在春節(jié)結(jié)束后出現(xiàn)放松跡象（圖表8）。往后看，我們認為一方面，穩(wěn)匯率政策或?qū)⒗^續(xù)在美債收益率短期走勢不明的背景下持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)定外匯市場預(yù)期。另一方面，隨著國內(nèi)穩(wěn)定資本市場與穩(wěn)增長政策的持續(xù)推出，市場預(yù)期得到修復(fù)，或有利于穩(wěn)匯率政策靈活度的提高，修復(fù)外匯市場秩序。本周關(guān)注中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及穩(wěn)增長政策推出本周中美均有重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，國內(nèi)亦需關(guān)注穩(wěn)增長、穩(wěn)資本市場政策的推出節(jié)奏。本周國內(nèi)將公布2月PMI數(shù)據(jù)，美國則將公布1月PCE物價指數(shù)、2月ISM制造業(yè)PMI以及2023年四季度GDP修正值等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。我們認為相關(guān)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將有助于市場定位中國經(jīng)濟的修復(fù)狀況以及美聯(lián)儲后續(xù)的緊縮路徑。隨著上周上證指數(shù)重回3,000點上方，我們認為后續(xù)匯金繼續(xù)購買ETF的力度或值得關(guān)注，股市的走強或?qū)⒂右蕾嚪€(wěn)增長、穩(wěn)資本市場政策的推出節(jié)奏以及市場預(yù)期的走向。我們認為上周5年期及以上LPR的調(diào)降以及國常會、中央財經(jīng)委員會會議的政策部屬，或繼續(xù)對市場情緒提供支撐。若本周美股的風險偏好或維持溫和，我們認為人民幣匯率或繼續(xù)在7.20點位下方保持相對穩(wěn)定。?歐元上周整體小幅走高，美聯(lián)儲1月FOMC會議紀要雖然整體偏鷹派，但在歐元區(qū)PMI整體超預(yù)期反彈，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體較強以及市場風險偏好走高的背景下，美元上周最終收跌，而歐元也在市場對歐央行年內(nèi)降息預(yù)期小幅回落的支撐下有所走高。?本周市場重點關(guān)注美國ISM和PCE通脹數(shù)據(jù)以及歐元區(qū)2月通脹數(shù)據(jù)，市場對歐美央行降息起點預(yù)期的變化以及由此對利差產(chǎn)生的影響仍將對歐元/美元走勢產(chǎn)生關(guān)鍵影響。在3月歐美央行議息會議之前，我們認為歐元/美元可能難以走出明顯的方向。/news,yw-202401-5182066.htm/txt/2024-02/21/content_117011556.shtml/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1152567&itemId=915/xinwen/gzdt/202402/20240222_776753html/n2/2024/0224/c202846-40754929html/news/1/2024-02-22/7166242747043877560.html/rmrb/html/2024-02/24/nw.D110000renmrb_20240224_3-01.htm/n1/2024/0223/c64094-40182419.html3小幅走高上周歐元區(qū)PMI整體超預(yù)期走高加之市場風險偏好的走高一度使得歐元反彈至1.09下方附近，但隨后美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的整體走強限制了美元的下行幅度，歐元也隨著美元的反彈有所回落。歐元/美元上周最終小幅上漲0.4%。往前看，我們認為歐元/美元的走勢或繼續(xù)受歐美經(jīng)濟的相對表現(xiàn)、歐美央行加息預(yù)期的變動以及市場整體風險偏好等多重因素的綜合影響。歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，1月ECB會議紀要顯示討論降息為時過早，市場對ECB降息預(yù)期小幅下降上周公布的歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)喜憂參半，服務(wù)業(yè)PMI結(jié)束了連續(xù)6個月的萎縮，這也抵消了制造業(yè)PMI的繼續(xù)惡化。歐元區(qū)2月綜合PMI由此前的47.9升至48.9，高于預(yù)期的48.5，而服務(wù)業(yè)則從48.5大漲至50，遠超市場預(yù)期的48.8，并且結(jié)束了持續(xù)6個月的萎縮。但制造業(yè)仍然繼續(xù)拖累歐元區(qū)經(jīng)濟的復(fù)蘇，2月制造業(yè)PMI從1月的46.6滑落至46.1，低于預(yù)期的47，這也延續(xù)了2022年7月以來，歐元區(qū)制造業(yè)PMI一直低于50的狀態(tài)（圖表9）。此外，歐元區(qū)內(nèi)部最大經(jīng)濟體德國的制造業(yè)活動進一步陷入萎縮（制造業(yè)PMI僅僅錄得42.3但第二大經(jīng)濟體法國的制造業(yè)PMI則錄得46.8（超過前值的43服務(wù)業(yè)也錄得48（超過前值的45）?？傮w來看，歐元區(qū)企業(yè)的情緒有所改善，新增就業(yè)分項錄得去年7月份以來的最高水平，就業(yè)指數(shù)從上月的50.1攀升至51.2。另外，上周公布的1月ECB會議紀要顯示12歐央行管委會普遍認為現(xiàn)在討論降息為時過早，過早降息的風險超過了過晚降息。ECB需要確認抗通脹取得進一步進展之后才會做出降息決定，另外3月會議上ECB可能會對2024年的通脹預(yù)測進行下調(diào)。上周經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，歐洲央行執(zhí)委Schnabel表示13：歐元區(qū)經(jīng)濟正在觸底反彈，歐元區(qū)經(jīng)濟或許能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸。而歐央行鷹派代表、奧地利央行行長RobertHolzmann表示14，歐央行降息不會早于美聯(lián)儲，ECB仍需要繼續(xù)保持耐心。而鴿派票委Stournaras則明確表示15，3月份ECB肯定不會降息，預(yù)計6月可能開始首次降息。目前市場本周市場將重點關(guān)注歐元區(qū)2月通脹數(shù)據(jù)（1月歐元區(qū)核心通脹同比已經(jīng)降至3.3%本周的通脹數(shù)據(jù)可能會對市場對ECB的降息預(yù)期以及歐元的走勢產(chǎn)生擾動。目前OIS市場預(yù)計今年ECB降息總量仍然在100基點左右，并且已經(jīng)完全計價了全計價了6月之前的一次降息（圖表10）。美聯(lián)儲FOMC會議紀要整體偏鷹多位美聯(lián)儲票委打壓市場降息預(yù)期1月美聯(lián)儲會議記要顯示16，大部分美聯(lián)儲官員對過早降息的風險表示擔憂，而美聯(lián)儲內(nèi)部圍繞借貸成本應(yīng)該在當前水平維持多久存在廣泛不確定性?！按蠖鄶?shù)票委指出了過快放松貨幣政策的風險，只有幾位官員指出了過長時間維持過度限制性立場可能帶來的潛在經(jīng)濟下行風險”?？傮w看，這似乎強化了美聯(lián)儲官員們最近發(fā)出的信號，即美聯(lián)儲預(yù)計將于今年某個時候開始降息，但并不急于行動。此外，“許多票委”希望在3月的FOMC會議上“深入討論”如何結(jié)束美聯(lián)儲穩(wěn)步削減債券的持有規(guī)模。本次會議紀要發(fā)布后，市場依舊預(yù)計今年6月開始首次降息，今年共計降息三至四次。另外，美聯(lián)儲多位票委上周發(fā)布講話表示是否降息取決于未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)。費城聯(lián)邦儲備銀行總裁哈克上周四表示17，貨幣政策方面的下一步行動是降息，但他拒絕透露美聯(lián)儲何時能夠降低短期借貸成本。哈克表示，5月降息是可能的，但可能性不大，他預(yù)測在今年下半年開始降息。他表示，無論美聯(lián)儲采取什么行動，都將是由數(shù)據(jù)驅(qū)動，至于降息，他認為“已經(jīng)不遠了?！泵缆?lián)儲副主席杰弗遜稱18，他將會關(guān)注一系列經(jīng)濟指標，以確定是否降息時機已到，而不是專注于單一指標。杰斐遜沒有透露他認為美聯(lián)儲何時可能開始放松政策，但對美聯(lián)儲在將通脹率降至2%的目標方面所取得的進展保持“謹慎樂觀”態(tài)度。美聯(lián)儲理事沃勒則表示19：預(yù)計美聯(lián)儲今年將進行降息，但目前并沒有迫切性。美聯(lián)儲需要再獲得幾個月的通脹數(shù)據(jù)來做判斷。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)好于服務(wù)業(yè)上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月Markit制造業(yè)PMI初值錄得51.5，創(chuàng)下近17個月以來新高（市場預(yù)期50.7，前值50.7）。其中，新訂單指標攀升至2022年5月以來的最高水平。但2月服務(wù)業(yè)PMI初值僅僅錄得51.3，不及市場預(yù)期的52.3和前值52.5。綜合PMI同樣僅僅錄得51.4，小幅低于市場預(yù)期的51.8，以及前值的52（圖表11）?？傮w看，美國2月制造業(yè)的擴張速度快于服務(wù)業(yè)，這是2023年1月以來首次出現(xiàn)的情況，而服務(wù)業(yè)和制造業(yè)2月的就業(yè)增長與1月相比變化不大。通脹方面，2月PMI顯示出的成本通脹有所降溫，但產(chǎn)出通脹再次加速，這也體現(xiàn)出一定的通脹壓力。另外，上周公布的截至2月17日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)錄得20.1萬人，而連續(xù)申請失業(yè)救濟人數(shù)僅僅錄得186.2萬人，兩者均創(chuàng)下最近一個月以來的最低水平。數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)的降息預(yù)期變化不大，目前OIS市場預(yù)計美聯(lián)儲6月或7月開始首次降息，而年內(nèi)共計降息80基點（圖表12）。我們認為未來幾個月的通脹數(shù)據(jù)可能會繼續(xù)對美聯(lián)儲的降息預(yù)期產(chǎn)生較大的影響，如果通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)展示出粘性，市場可能進一步推遲首次降息的預(yù)期而美債利率和美元也會對此有所反應(yīng)。市場風險偏好走高壓制美元上周全球主要股指都錄得明顯上行，歐美主要股指更是漲至歷史高點，其中美國主要股指在英偉達財報大超預(yù)期的支撐下明顯上漲，標普上周收漲1.66%同時創(chuàng)下歷史新高，道指同樣收漲1.3%，納指收https://wwwecb.europa.eu/press/accounts/2024/html/ecb.mg240222~1af5fcd5f9.en.html/livenews/2631277/articles/3708928?keyword=%E6%AC%A7%E5%A4%AE%E8%A1%8C/articles/3708928?keyword=%E6%AC%A7%E5%A4%AE%E8%A1%8C/newsevents/pressreleases/monetary20240221a.htm/livenews/2630878/livenews/2630793/livenews/26309294漲1.4%。風險偏好的走高使得避險資金對美元的青睞明顯減弱，這也使得美元上周明顯回落。向前看，市場風險偏好的演變可能會繼續(xù)對美債利率包括美元的走勢產(chǎn)生擾動。關(guān)注歐元/美元55天均線附近的阻力歐元上周一度走高至55天均線1.09附近，但終究遇阻回落。本周如果歐元多頭依舊無法向上突破這一關(guān)鍵阻力位置，那么歐元可能會繼續(xù)維持窄幅震蕩走勢。而從期權(quán)市場的隱含波動率看，短期內(nèi)歐元可能繼續(xù)會維持小幅震蕩態(tài)勢（圖表13）。本周市場將重點關(guān)注美國2月ISM，PCE通脹以及歐元區(qū)2月通脹數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)顯示美國通脹仍有粘性而歐元區(qū)通脹壓力繼續(xù)有所減弱，那么市場對歐美央行的降息預(yù)期可能會受此影響出現(xiàn)波動，而歐元可能會面臨一定的回落壓力，但在3月歐美央行議息會議前，歐元可能大概率繼續(xù)維持區(qū)間震蕩。?上周(2/19-2/23)：風險偏好上升帶來日元依舊偏弱。?本周(2/26-3/1)：美日通脹數(shù)據(jù)或繼續(xù)支持日元維持在弱方。弱美元、更弱日元上周風險偏好走強背景下、美元出現(xiàn)今年以來的最大周度走弱，美元相較大部分G10貨幣走弱，然而在弱美元的背景下日元出現(xiàn)了比美元更弱的情況，背后原因也與風險偏好以及日股的上升有關(guān)。美日匯率上周始于150.20附近，一度在周內(nèi)上升至150.70附近的位置，最終收盤于150.50附近，但整周日元都處于偏弱的位置。上周美日匯率與美元指數(shù)貼合度較低，反映出弱美元、更弱日元的局面(圖表14)。相反，美日匯率與美債10年相關(guān)性更高，反映出套息交易的影響依舊較強(圖表15)。從掉期點的角度來看(圖表16)，在上周美日匯率12個月掉期點繼續(xù)維持在高位的背景下，日元也維持在弱方。日股上漲日股上漲=日元貶值壓力年初以來、外國投資者的資金持續(xù)融入日股(圖表17)，但是日元卻持續(xù)貶值，眾多投資者對此帶有很大的違和感，原因在于“匯率對沖”的影響。我們在《國別研究系列之日本篇#1：重返歷史舞臺的日本股市》報告中介紹過，“匯率對沖”不僅可以回避匯率波動的風險，還能加厚投資收益，我們認為大部分來自海外資金的日股投資都帶有匯率對沖。此外，在日股上升時，過去對日股的投資會產(chǎn)生浮盈，在此背景下投資者會選擇追加對沖的行為，進而會產(chǎn)生進一步的日元貶值壓力。因此在目前背景下日股的上漲會帶來新增的日元貶值壓力。植田發(fā)言偏鷹上周日本央行行長植田和男在眾議院答辯中表示20“認為2024年的物價會如同2023年一般持續(xù)上漲，漲薪漲價的正循環(huán)正在持續(xù)實現(xiàn)。目前日本處于‘通脹’的狀態(tài)當中”。我們認為相關(guān)發(fā)言相當偏鷹，過去日本央行被問及目前的物價情況時，基本回答都為“處于非通縮的狀態(tài)當中”，本次回答是日本央行對通脹的進一步認可，也是日本央行對未來退出負利率的鋪墊。同時，我們繼續(xù)維持我們的觀點-“日本央行退出負利率對日元匯率、日本股票都影響有限，美日匯率更多受美國一側(cè)影響”(詳情參考《中金看日銀#40：2024年1月會議回顧——維持不變、負利率的結(jié)束將至》)。本周美日通脹數(shù)據(jù)或繼續(xù)支持日元維持在弱方本周美國將公布1月PCE股價指數(shù)、日本將公布1月全國物價指數(shù)，近期美國通脹存在超預(yù)期、日本通脹存在低于預(yù)期的傾向，相關(guān)傾向若持續(xù)或會導(dǎo)致日元仍然維持在弱方。本周市場或仍以套息交易為主導(dǎo)，日元仍面臨貶值壓力。我們認為本周美日匯率的區(qū)間或在148-152。另外，1-2個月維度來看，伴隨英偉達財報公布的結(jié)束，全球的主要半導(dǎo)體公司的財報季基本結(jié)束，未來數(shù)月內(nèi)影響半導(dǎo)體公司股價的主要因素或相對有限，在此背景下全球的風險偏好或仍舊偏高。https://www/article/DGXZQOUB2253U0S4A220C2000000/5圖表1：上周主要貨幣變化率(%)圖表2：上周在岸人民幣掉期點數(shù)走低新西蘭元英鎊澳元歐元韓元印尼盧比印度盧比港幣瑞士法郎人民幣加元泰銖挪威克朗美元指數(shù)自身0560.470.410.330.160.08-0.03-0.03-0.04-0.15-0.20-0.25-0.26-0.33-0.6%-0.1%0.4%0.9%1.19在岸人民幣一年掉期美元人民幣匯率（逆序，右軸）-1,300-1,500-1,700-1,900-2,100-2,300-2,500-2,700-2,9002022-122023-32023-62023-92023-6.97.4資料來源：彭博資訊，中金公司研究部資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表圖表3：月初以來北向資金的累計凈買入額（億元）圖表4：30大中城市商品房成交面積30天移動平均2021年4002000-200-400-600-800-1,000113253749617385971091211331456004020600資料來源：Wind，中金公司研究部資料來源：Wind，中金公司研究部圖表5：近期人民幣中長期貸款同比增速整體下行圖表6：近期民間投資累計同比增速趨于下行6月移動平均12月移動平均100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2015201620172018201920202021202220236月移動平均12月移動平均25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%201520162017201820192020202120222023資料來源：Wind，中金公司研究部資料來源：Wind，中金公司研究部6圖表7：人民幣中間價保持穩(wěn)定圖表8：離岸人民幣流動性出現(xiàn)放松趨勢02023-112023-122024-1離岸TN遠期點數(shù)5日移動平均20日移動平均50-5-10-15-202023-102023-112023-122024-12024-2資料來源：彭博資訊，中金公司研究部資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表9：歐元區(qū)PMI圖表10：OIS市場對歐央行利率路徑的預(yù)期資料來源：彭博資訊，中金公司研究部資料來源：彭博資訊，中金公司研究部7圖表11：美國PMI資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表12：OIS市場對美聯(lián)儲利率路徑的預(yù)期資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表13：歐元/美元1周期隱含波動率依舊處于低位圖表14：上周美日匯率同美元指數(shù)的走勢資料來源：彭博資訊，中金公司研究部資料來源：彭博資訊，中金公司研究部8圖表15：上周美日匯率同美債10年利率的走勢資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表16：美日匯率與美日12個月掉期點的走勢資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表17：年初以來境外投資者對日本股票凈投資累計額(萬億日元)資料來源：彭博資訊，中金公司研究部9圖表18：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術(shù)分析資料來源：資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表19：歐元兌美元（日線）走勢技術(shù)分析資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表20：歐元兌美元（周線）走勢技術(shù)分析資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表21：美元兌日元（日線）走勢技術(shù)分析資料來源：資料來源：彭博資訊，中金公司研究部圖表22：本周重要事件資料來源：彭博資訊，中金公司研究部一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的公開資料或調(diào)研信息，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預(yù)測等觀點相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的