全球外匯周報(bào)：風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制美元漲勢(shì)

1外匯研究外匯研究2024.02.25風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制美元漲勢(shì)外匯市場(chǎng)交易主線美元上周迎來(lái)今年以來(lái)最大幅度的周度下跌。盡管美債收益率一度在強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和鷹派美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要的帶動(dòng)下創(chuàng)出年內(nèi)新高，但美元指數(shù)卻沒能跟隨利率上行。我們認(rèn)為，這一方面可能是因?yàn)橛ミ_(dá)財(cái)報(bào)超預(yù)期帶動(dòng)的AI投資熱推升了風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面則是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)和中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的反彈改善了非美經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。非美貨幣上周表現(xiàn)不一，在高風(fēng)險(xiǎn)偏好和利率上行的大環(huán)境下，我們認(rèn)為外匯市場(chǎng)總體遵循了套息交易的模式。高息的澳元和新西蘭元受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好和鷹派央行的預(yù)期分別走高0.47%和1.19%；英國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期走高支撐英鎊上周表現(xiàn)出色，英鎊最終上周收漲0.56%，在G10貨幣中排名第三；同樣受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐的還有歐元，歐元上周最終小幅收漲0.41%；而相比之下，低息的日元?jiǎng)t在風(fēng)險(xiǎn)偏好和美債利率的上行的環(huán)境下表現(xiàn)偏弱，連續(xù)第二周收在150上方。人民幣匯率延續(xù)了春節(jié)前的低波動(dòng)，繼續(xù)在7.20以下做橫向整理。在新的一周，市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)ISM和PCE通脹數(shù)據(jù)以及歐元區(qū)2月通脹數(shù)據(jù)，通脹的走向?qū)Q定美債收益率的下一步動(dòng)向。除此之外，當(dāng)前良好的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及歐洲和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)預(yù)期也將是美元是一步動(dòng)向。除此之外，當(dāng)前良好的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及歐洲和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)預(yù)期也將是美元是否持續(xù)受到壓制的重要影響因素。在總體區(qū)間震蕩的格局下，我們目前尚未觀測(cè)到足以驅(qū)動(dòng)外匯市場(chǎng)走出趨勢(shì)性行情的變量。美元/人民幣：本周預(yù)測(cè)區(qū)間(7.16-7.?上周(2/19~2/23)：包括美股在內(nèi)，上周主要國(guó)家股市均表現(xiàn)良好，盡管美債收益率因緊縮預(yù)期升溫而有所走高，風(fēng)險(xiǎn)情緒的改善導(dǎo)致美元整體小幅下跌。上周國(guó)內(nèi)股市亦表現(xiàn)較高，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的走低對(duì)人民幣匯率有所提振。然而中美短端利差有進(jìn)一步走闊趨勢(shì)，兩因素互相抵消或?qū)е氯嗣駧艆R率基本持平。?本周(2/26~3/1)：本周中美均有重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。美國(guó)將公布1月PCE物價(jià)指數(shù)、2月ISM制造業(yè)PMI以及2023年四季度GDP修正值，中國(guó)將發(fā)布2月官方與財(cái)新PMI。我們認(rèn)為相關(guān)數(shù)據(jù)將繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息路徑與目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)狀況的預(yù)期。此外，隨著上證指數(shù)回升至3,000點(diǎn)上方，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好本周如何變化或值得關(guān)注。我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)期待穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)資本市場(chǎng)政策的出臺(tái)，而美股的風(fēng)險(xiǎn)偏好或維持溫和，我們認(rèn)為本周人民幣匯率或繼續(xù)在7.20點(diǎn)位下方保持相對(duì)穩(wěn)定。人民幣匯率基本持平上周國(guó)內(nèi)股市繼續(xù)保持良好的上漲趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走低，然而中美貨幣政策預(yù)期短期內(nèi)再度背離。在利差壓力和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走低等因素的抵消下，人民幣匯率基本持平（圖表1）。上周美國(guó)公布的會(huì)議紀(jì)要延續(xù)了此前美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于降息的謹(jǐn)慎態(tài)度，市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)降息的期待繼續(xù)走低，美債收益率上揚(yáng)。這導(dǎo)致中美短端利差走闊（圖表2對(duì)人民幣匯率形成壓制。在上周貨幣政策力度超預(yù)期的背景下，國(guó)內(nèi)股市表現(xiàn)亮眼。我們繼續(xù)觀察到逾百億元的北向資金的凈流入，若整體流入的趨勢(shì)延續(xù)至月底，這將是去年8月以來(lái)北向資金首次月度凈流入（圖表3）。配合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所走低，匯率表現(xiàn)或得到一定支撐。我們認(rèn)為上周股票市場(chǎng)的走強(qiáng)或階段性帶動(dòng)人民幣匯率的升值，然而在利差壓力的抵消下，匯率上周基本走平。5年期LPR超預(yù)期下調(diào)央行上周公布12024年2月20日1年期LPR維持不變，5年期及以上LPR下調(diào)至3.95%。5年期LPR下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，降幅超過(guò)彭博一致預(yù)期的10個(gè)基點(diǎn)，且降幅為歷史新高。我們認(rèn)為本次LPR的下調(diào)并不超出預(yù)期，此前央行旗下官媒金融時(shí)報(bào)連續(xù)兩日發(fā)布文章《貸款利率仍有下行空間》2和《業(yè)內(nèi)預(yù)期LPR有望合理適度下行金融對(duì)實(shí)體讓利力度加大》3，強(qiáng)調(diào)“過(guò)兩天LPR還可能下行，5年期以上LPR下降可能性更大”以及“業(yè)內(nèi)預(yù)期LPR有望合理適度下行，金融對(duì)實(shí)體讓利力度加大”。對(duì)此次5年期及以上LPR調(diào)降已做出鋪墊。5年期LPR此次下調(diào)幅度達(dá)25個(gè)基點(diǎn)，幅度創(chuàng)歷史新高，或體現(xiàn)出貨幣政策的進(jìn)一步發(fā)力跡象，意在從多角度為市場(chǎng)預(yù)期及實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支撐。首先，我們認(rèn)為5年期及以上LPR的調(diào)降或有助于降低居民購(gòu)房成本，提振住房銷售。2024年以來(lái)商品房銷售持續(xù)偏弱（圖表4居民購(gòu)房意愿偏低，我們認(rèn)為下調(diào)LPR或有助于從貨幣政策角度減輕商品房購(gòu)置成本，支撐購(gòu)房需求。其次，LPR下調(diào)體現(xiàn)了貨幣政策的進(jìn)一步發(fā)力，或有助于改善市場(chǎng)預(yù)期。此前潘/zhengcehuobisi/125207/125213/125440/3876551/5242639/index.html/pl/cj/202402/t20240218_287435.htmlhttps://mp.weixinqqcom/s/AUdC7-Zxdv71KD2WAbUcGw2行長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)4“為包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)運(yùn)行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境”。本次LPR超預(yù)期調(diào)降為市場(chǎng)對(duì)后續(xù)的貨幣政策操作打開了想象空間，上周股市亦表現(xiàn)良好。最后，我們認(rèn)為長(zhǎng)端貸款利率的下調(diào)或有助于減少居民與企業(yè)部門融資成本。近期新增人民幣中長(zhǎng)期貸款同比增速整體處在下行趨勢(shì)（圖表5民間投資增速亦恢復(fù)緩慢（圖表6）。5年期及以上LPR的下調(diào)或?qū)⒏纳品钦块T長(zhǎng)期融資需求，支撐投資增速。在LPR利率調(diào)降后，我們看到市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)的政策發(fā)力有了更多期待，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所改善。此前5年期LPR利率的單獨(dú)下調(diào)僅在2022年5月有過(guò)，那次利率下調(diào)之后人民幣匯率不跌反漲，或體現(xiàn)了彼時(shí)人民幣匯率對(duì)政策發(fā)力的積極反饋（詳情參考《超預(yù)期的通脹支撐美元》）。這次的情形與當(dāng)時(shí)相近，人民幣匯率在LPR調(diào)降宣布的當(dāng)日和次日分別升值0.08%和0.02%，繼續(xù)反映出預(yù)期改善對(duì)人民幣匯率的利好。春節(jié)數(shù)據(jù)的樂觀程度或有限作為疫情后正常化的第一個(gè)春節(jié)，今年春節(jié)消費(fèi)總量表現(xiàn)出較高的景氣度，然而人均消費(fèi)等價(jià)格指標(biāo)修復(fù)較慢，或體現(xiàn)出居民消費(fèi)能力的恢復(fù)不足。中金宏觀組表示，春節(jié)假期商品和服務(wù)消費(fèi)較去年同期增長(zhǎng)可觀。但近一年來(lái)消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出假期消費(fèi)景氣而總體消費(fèi)平淡的分化特征。未來(lái)消費(fèi)能否持續(xù)改善，仍取決于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的恢復(fù)，需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)和落地情況（詳情參考《假期消費(fèi)景氣，但內(nèi)生修復(fù)或待提振》）。我們認(rèn)為春節(jié)數(shù)據(jù)傳遞出的樂觀情緒或相對(duì)有限，主要體現(xiàn)在人均消費(fèi)或仍未修復(fù)至2019年水平5。后續(xù)消費(fèi)增長(zhǎng)的正?；蛉杂匈囉谡叨说暮亲o(hù)與支撐。穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)推出上周我們看到了更多包括支撐房地產(chǎn)在內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策信號(hào)。2月19日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局黨委召開擴(kuò)大會(huì)議6，強(qiáng)調(diào)“積極出臺(tái)有利于提振信心和預(yù)期的政策措施”。2月20日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部召開城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制工作視頻調(diào)度會(huì)議7，披露了截至2月20日，29個(gè)省份214個(gè)城市已建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，分批提出可以給予融資支持的房地產(chǎn)項(xiàng)目“白名單”并推送給商業(yè)銀行，共涉及5349個(gè)項(xiàng)目；已有57個(gè)城市162個(gè)項(xiàng)目獲得銀行融資共294.3億元，較春節(jié)假期前增加113億元。深圳8、重慶9亦分別在保障性住房、城中村和租賃住房貸款支持計(jì)劃相關(guān)政策方面有更多動(dòng)作。上周五召開了國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議10和中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議11。其中國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出了研究更大力度吸引和利用外資的政策舉措，部署進(jìn)一步做好防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作。中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議則研究大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新問題，研究有效降低全社會(huì)物流成本問題。我們認(rèn)為在穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出節(jié)奏保持穩(wěn)定的背景下，市場(chǎng)預(yù)期或有望得到改善，股匯等資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)。穩(wěn)匯率政策或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力上周中間價(jià)繼續(xù)保持平穩(wěn)，離岸人民幣流動(dòng)性則出現(xiàn)放松跡象。在美國(guó)緊縮預(yù)期反復(fù)的背景下，利差邏輯或繼續(xù)對(duì)人民幣匯率形成外部約束。我們?cè)谏现芾^續(xù)看到人民幣中間價(jià)在7.101-7.107的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定起到重要作用（圖表7）。另一方面，離岸人民幣流動(dòng)性在春節(jié)結(jié)束后出現(xiàn)放松跡象（圖表8）。往后看，我們認(rèn)為一方面，穩(wěn)匯率政策或?qū)⒗^續(xù)在美債收益率短期走勢(shì)不明的背景下持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期。另一方面，隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)定資本市場(chǎng)與穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)推出，市場(chǎng)預(yù)期得到修復(fù)，或有利于穩(wěn)匯率政策靈活度的提高，修復(fù)外匯市場(chǎng)秩序。本周關(guān)注中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出本周中美均有重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，國(guó)內(nèi)亦需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)資本市場(chǎng)政策的推出節(jié)奏。本周國(guó)內(nèi)將公布2月PMI數(shù)據(jù)，美國(guó)則將公布1月PCE物價(jià)指數(shù)、2月ISM制造業(yè)PMI以及2023年四季度GDP修正值等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將有助于市場(chǎng)定位中國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)狀況以及美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的緊縮路徑。隨著上周上證指數(shù)重回3,000點(diǎn)上方，我們認(rèn)為后續(xù)匯金繼續(xù)購(gòu)買ETF的力度或值得關(guān)注，股市的走強(qiáng)或?qū)⒂右蕾嚪€(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)資本市場(chǎng)政策的推出節(jié)奏以及市場(chǎng)預(yù)期的走向。我們認(rèn)為上周5年期及以上LPR的調(diào)降以及國(guó)常會(huì)、中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議的政策部屬，或繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)情緒提供支撐。若本周美股的風(fēng)險(xiǎn)偏好或維持溫和，我們認(rèn)為人民幣匯率或繼續(xù)在7.20點(diǎn)位下方保持相對(duì)穩(wěn)定。?歐元上周整體小幅走高，美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC會(huì)議紀(jì)要雖然整體偏鷹派，但在歐元區(qū)PMI整體超預(yù)期反彈，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體較強(qiáng)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走高的背景下，美元上周最終收跌，而歐元也在市場(chǎng)對(duì)歐央行年內(nèi)降息預(yù)期小幅回落的支撐下有所走高。?本周市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)ISM和PCE通脹數(shù)據(jù)以及歐元區(qū)2月通脹數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)歐美央行降息起點(diǎn)預(yù)期的變化以及由此對(duì)利差產(chǎn)生的影響仍將對(duì)歐元/美元走勢(shì)產(chǎn)生關(guān)鍵影響。在3月歐美央行議息會(huì)議之前，我們認(rèn)為歐元/美元可能難以走出明顯的方向。/news,yw-202401-5182066.htm/txt/2024-02/21/content_117011556.shtml/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1152567&itemId=915/xinwen/gzdt/202402/20240222_776753html/n2/2024/0224/c202846-40754929html/news/1/2024-02-22/7166242747043877560.html/rmrb/html/2024-02/24/nw.D110000renmrb_20240224_3-01.htm/n1/2024/0223/c64094-40182419.html3小幅走高上周歐元區(qū)PMI整體超預(yù)期走高加之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的走高一度使得歐元反彈至1.09下方附近，但隨后美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的整體走強(qiáng)限制了美元的下行幅度，歐元也隨著美元的反彈有所回落。歐元/美元上周最終小幅上漲0.4%。往前看，我們認(rèn)為歐元/美元的走勢(shì)或繼續(xù)受歐美經(jīng)濟(jì)的相對(duì)表現(xiàn)、歐美央行加息預(yù)期的變動(dòng)以及市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好等多重因素的綜合影響。歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，1月ECB會(huì)議紀(jì)要顯示討論降息為時(shí)過(guò)早，市場(chǎng)對(duì)ECB降息預(yù)期小幅下降上周公布的歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)喜憂參半，服務(wù)業(yè)PMI結(jié)束了連續(xù)6個(gè)月的萎縮，這也抵消了制造業(yè)PMI的繼續(xù)惡化。歐元區(qū)2月綜合PMI由此前的47.9升至48.9，高于預(yù)期的48.5，而服務(wù)業(yè)則從48.5大漲至50，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的48.8，并且結(jié)束了持續(xù)6個(gè)月的萎縮。但制造業(yè)仍然繼續(xù)拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，2月制造業(yè)PMI從1月的46.6滑落至46.1，低于預(yù)期的47，這也延續(xù)了2022年7月以來(lái)，歐元區(qū)制造業(yè)PMI一直低于50的狀態(tài)（圖表9）。此外，歐元區(qū)內(nèi)部最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)的制造業(yè)活動(dòng)進(jìn)一步陷入萎縮（制造業(yè)PMI僅僅錄得42.3但第二大經(jīng)濟(jì)體法國(guó)的制造業(yè)PMI則錄得46.8（超過(guò)前值的43服務(wù)業(yè)也錄得48（超過(guò)前值的45）?？傮w來(lái)看，歐元區(qū)企業(yè)的情緒有所改善，新增就業(yè)分項(xiàng)錄得去年7月份以來(lái)的最高水平，就業(yè)指數(shù)從上月的50.1攀升至51.2。另外，上周公布的1月ECB會(huì)議紀(jì)要顯示12歐央行管委會(huì)普遍認(rèn)為現(xiàn)在討論降息為時(shí)過(guò)早，過(guò)早降息的風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)了過(guò)晚降息。ECB需要確認(rèn)抗通脹取得進(jìn)一步進(jìn)展之后才會(huì)做出降息決定，另外3月會(huì)議上ECB可能會(huì)對(duì)2024年的通脹預(yù)測(cè)進(jìn)行下調(diào)。上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，歐洲央行執(zhí)委Schnabel表示13：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在觸底反彈，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或許能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸。而歐央行鷹派代表、奧地利央行行長(zhǎng)RobertHolzmann表示14，歐央行降息不會(huì)早于美聯(lián)儲(chǔ)，ECB仍需要繼續(xù)保持耐心。而鴿派票委Stournaras則明確表示15，3月份ECB肯定不會(huì)降息，預(yù)計(jì)6月可能開始首次降息。目前市場(chǎng)本周市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注歐元區(qū)2月通脹數(shù)據(jù)（1月歐元區(qū)核心通脹同比已經(jīng)降至3.3%本周的通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)對(duì)ECB的降息預(yù)期以及歐元的走勢(shì)產(chǎn)生擾動(dòng)。目前OIS市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年ECB降息總量仍然在100基點(diǎn)左右，并且已經(jīng)完全計(jì)價(jià)了全計(jì)價(jià)了6月之前的一次降息（圖表10）。美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要整體偏鷹多位美聯(lián)儲(chǔ)票委打壓市場(chǎng)降息預(yù)期1月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議記要顯示16，大部分美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)過(guò)早降息的風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂，而美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部圍繞借貸成本應(yīng)該在當(dāng)前水平維持多久存在廣泛不確定性?！按蠖鄶?shù)票委指出了過(guò)快放松貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)，只有幾位官員指出了過(guò)長(zhǎng)時(shí)間維持過(guò)度限制性立場(chǎng)可能帶來(lái)的潛在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)”?？傮w看，這似乎強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)官員們最近發(fā)出的信號(hào)，即美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將于今年某個(gè)時(shí)候開始降息，但并不急于行動(dòng)。此外，“許多票委”希望在3月的FOMC會(huì)議上“深入討論”如何結(jié)束美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步削減債券的持有規(guī)模。本次會(huì)議紀(jì)要發(fā)布后，市場(chǎng)依舊預(yù)計(jì)今年6月開始首次降息，今年共計(jì)降息三至四次。另外，美聯(lián)儲(chǔ)多位票委上周發(fā)布講話表示是否降息取決于未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁哈克上周四表示17，貨幣政策方面的下一步行動(dòng)是降息，但他拒絕透露美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)能夠降低短期借貸成本。哈克表示，5月降息是可能的，但可能性不大，他預(yù)測(cè)在今年下半年開始降息。他表示，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)采取什么行動(dòng)，都將是由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，至于降息，他認(rèn)為“已經(jīng)不遠(yuǎn)了?！泵缆?lián)儲(chǔ)副主席杰弗遜稱18，他將會(huì)關(guān)注一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以確定是否降息時(shí)機(jī)已到，而不是專注于單一指標(biāo)。杰斐遜沒有透露他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)可能開始放松政策，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在將通脹率降至2%的目標(biāo)方面所取得的進(jìn)展保持“謹(jǐn)慎樂觀”態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒則表示19：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將進(jìn)行降息，但目前并沒有迫切性。美聯(lián)儲(chǔ)需要再獲得幾個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)來(lái)做判斷。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)好于服務(wù)業(yè)上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月Markit制造業(yè)PMI初值錄得51.5，創(chuàng)下近17個(gè)月以來(lái)新高（市場(chǎng)預(yù)期50.7，前值50.7）。其中，新訂單指標(biāo)攀升至2022年5月以來(lái)的最高水平。但2月服務(wù)業(yè)PMI初值僅僅錄得51.3，不及市場(chǎng)預(yù)期的52.3和前值52.5。綜合PMI同樣僅僅錄得51.4，小幅低于市場(chǎng)預(yù)期的51.8，以及前值的52（圖表11）?？傮w看，美國(guó)2月制造業(yè)的擴(kuò)張速度快于服務(wù)業(yè)，這是2023年1月以來(lái)首次出現(xiàn)的情況，而服務(wù)業(yè)和制造業(yè)2月的就業(yè)增長(zhǎng)與1月相比變化不大。通脹方面，2月PMI顯示出的成本通脹有所降溫，但產(chǎn)出通脹再次加速，這也體現(xiàn)出一定的通脹壓力。另外，上周公布的截至2月17日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)錄得20.1萬(wàn)人，而連續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)僅僅錄得186.2萬(wàn)人，兩者均創(chuàng)下最近一個(gè)月以來(lái)的最低水平。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)的降息預(yù)期變化不大，目前OIS市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月或7月開始首次降息，而年內(nèi)共計(jì)降息80基點(diǎn)（圖表12）。我們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)繼續(xù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期產(chǎn)生較大的影響，如果通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)展示出粘性，市場(chǎng)可能進(jìn)一步推遲首次降息的預(yù)期而美債利率和美元也會(huì)對(duì)此有所反應(yīng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走高壓制美元上周全球主要股指都錄得明顯上行，歐美主要股指更是漲至歷史高點(diǎn)，其中美國(guó)主要股指在英偉達(dá)財(cái)報(bào)大超預(yù)期的支撐下明顯上漲，標(biāo)普上周收漲1.66%同時(shí)創(chuàng)下歷史新高，道指同樣收漲1.3%，納指收https://wwwecb.europa.eu/press/accounts/2024/html/ecb.mg240222~1af5fcd5f9.en.html/livenews/2631277/articles/3708928?keyword=%E6%AC%A7%E5%A4%AE%E8%A1%8C/articles/3708928?keyword=%E6%AC%A7%E5%A4%AE%E8%A1%8C/newsevents/pressreleases/monetary20240221a.htm/livenews/2630878/livenews/2630793/livenews/26309294漲1.4%。風(fēng)險(xiǎn)偏好的走高使得避險(xiǎn)資金對(duì)美元的青睞明顯減弱，這也使得美元上周明顯回落。向前看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的演變可能會(huì)繼續(xù)對(duì)美債利率包括美元的走勢(shì)產(chǎn)生擾動(dòng)。關(guān)注歐元/美元55天均線附近的阻力歐元上周一度走高至55天均線1.09附近，但終究遇阻回落。本周如果歐元多頭依舊無(wú)法向上突破這一關(guān)鍵阻力位置，那么歐元可能會(huì)繼續(xù)維持窄幅震蕩走勢(shì)。而從期權(quán)市場(chǎng)的隱含波動(dòng)率看，短期內(nèi)歐元可能繼續(xù)會(huì)維持小幅震蕩態(tài)勢(shì)（圖表13）。本周市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)2月ISM，PCE通脹以及歐元區(qū)2月通脹數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹仍有粘性而歐元區(qū)通脹壓力繼續(xù)有所減弱，那么市場(chǎng)對(duì)歐美央行的降息預(yù)期可能會(huì)受此影響出現(xiàn)波動(dòng)，而歐元可能會(huì)面臨一定的回落壓力，但在3月歐美央行議息會(huì)議前，歐元可能大概率繼續(xù)維持區(qū)間震蕩。?上周(2/19-2/23)：風(fēng)險(xiǎn)偏好上升帶來(lái)日元依舊偏弱。?本周(2/26-3/1)：美日通脹數(shù)據(jù)或繼續(xù)支持日元維持在弱方。弱美元、更弱日元上周風(fēng)險(xiǎn)偏好走強(qiáng)背景下、美元出現(xiàn)今年以來(lái)的最大周度走弱，美元相較大部分G10貨幣走弱，然而在弱美元的背景下日元出現(xiàn)了比美元更弱的情況，背后原因也與風(fēng)險(xiǎn)偏好以及日股的上升有關(guān)。美日匯率上周始于150.20附近，一度在周內(nèi)上升至150.70附近的位置，最終收盤于150.50附近，但整周日元都處于偏弱的位置。上周美日匯率與美元指數(shù)貼合度較低，反映出弱美元、更弱日元的局面(圖表14)。相反，美日匯率與美債10年相關(guān)性更高，反映出套息交易的影響依舊較強(qiáng)(圖表15)。從掉期點(diǎn)的角度來(lái)看(圖表16)，在上周美日匯率12個(gè)月掉期點(diǎn)繼續(xù)維持在高位的背景下，日元也維持在弱方。日股上漲日股上漲=日元貶值壓力年初以來(lái)、外國(guó)投資者的資金持續(xù)融入日股(圖表17)，但是日元卻持續(xù)貶值，眾多投資者對(duì)此帶有很大的違和感，原因在于“匯率對(duì)沖”的影響。我們?cè)凇秶?guó)別研究系列之日本篇#1：重返歷史舞臺(tái)的日本股市》報(bào)告中介紹過(guò)，“匯率對(duì)沖”不僅可以回避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還能加厚投資收益，我們認(rèn)為大部分來(lái)自海外資金的日股投資都帶有匯率對(duì)沖。此外，在日股上升時(shí)，過(guò)去對(duì)日股的投資會(huì)產(chǎn)生浮盈，在此背景下投資者會(huì)選擇追加對(duì)沖的行為，進(jìn)而會(huì)產(chǎn)生進(jìn)一步的日元貶值壓力。因此在目前背景下日股的上漲會(huì)帶來(lái)新增的日元貶值壓力。植田發(fā)言偏鷹上周日本央行行長(zhǎng)植田和男在眾議院答辯中表示20“認(rèn)為2024年的物價(jià)會(huì)如同2023年一般持續(xù)上漲，漲薪漲價(jià)的正循環(huán)正在持續(xù)實(shí)現(xiàn)。目前日本處于‘通脹’的狀態(tài)當(dāng)中”。我們認(rèn)為相關(guān)發(fā)言相當(dāng)偏鷹，過(guò)去日本央行被問及目前的物價(jià)情況時(shí)，基本回答都為“處于非通縮的狀態(tài)當(dāng)中”，本次回答是日本央行對(duì)通脹的進(jìn)一步認(rèn)可，也是日本央行對(duì)未來(lái)退出負(fù)利率的鋪墊。同時(shí)，我們繼續(xù)維持我們的觀點(diǎn)-“日本央行退出負(fù)利率對(duì)日元匯率、日本股票都影響有限，美日匯率更多受美國(guó)一側(cè)影響”(詳情參考《中金看日銀#40：2024年1月會(huì)議回顧——維持不變、負(fù)利率的結(jié)束將至》)。本周美日通脹數(shù)據(jù)或繼續(xù)支持日元維持在弱方本周美國(guó)將公布1月PCE股價(jià)指數(shù)、日本將公布1月全國(guó)物價(jià)指數(shù)，近期美國(guó)通脹存在超預(yù)期、日本通脹存在低于預(yù)期的傾向，相關(guān)傾向若持續(xù)或會(huì)導(dǎo)致日元仍然維持在弱方。本周市場(chǎng)或仍以套息交易為主導(dǎo)，日元仍面臨貶值壓力。我們認(rèn)為本周美日匯率的區(qū)間或在148-152。另外，1-2個(gè)月維度來(lái)看，伴隨英偉達(dá)財(cái)報(bào)公布的結(jié)束，全球的主要半導(dǎo)體公司的財(cái)報(bào)季基本結(jié)束，未來(lái)數(shù)月內(nèi)影響半導(dǎo)體公司股價(jià)的主要因素或相對(duì)有限，在此背景下全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好或仍舊偏高。https://www/article/DGXZQOUB2253U0S4A220C2000000/5圖表1：上周主要貨幣變化率(%)圖表2：上周在岸人民幣掉期點(diǎn)數(shù)走低新西蘭元英鎊澳元?dú)W元韓元印尼盧比印度盧比港幣瑞士法郎人民幣加元泰銖挪威克朗美元指數(shù)自身0560.470.410.330.160.08-0.03-0.03-0.04-0.15-0.20-0.25-0.26-0.33-0.6%-0.1%0.4%0.9%1.19在岸人民幣一年掉期美元人民幣匯率（逆序，右軸）-1,300-1,500-1,700-1,900-2,100-2,300-2,500-2,700-2,9002022-122023-32023-62023-92023-6.97.4資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部圖表圖表3：月初以來(lái)北向資金的累計(jì)凈買入額（億元）圖表4：30大中城市商品房成交面積30天移動(dòng)平均2021年4002000-200-400-600-800-1,000113253749617385971091211331456004020600資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部圖表5：近期人民幣中長(zhǎng)期貸款同比增速整體下行圖表6：近期民間投資累計(jì)同比增速趨于下行6月移動(dòng)平均12月移動(dòng)平均100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2015201620172018201920202021202220236月移動(dòng)平均12月移動(dòng)平均25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部6圖表7：人民幣中間價(jià)保持穩(wěn)定圖表8：離岸人民幣流動(dòng)性出現(xiàn)放松趨勢(shì)02023-112023-122024-1離岸TN遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)5日移動(dòng)平均20日移動(dòng)平均50-5-10-15-202023-102023-112023-122024-12024-2資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部圖表9：歐元區(qū)PMI圖表10：OIS市場(chǎng)對(duì)歐央行利率路徑的預(yù)期資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部7圖表11：美國(guó)PMI資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部圖表12：OIS市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑的預(yù)期資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部圖表13：歐元/美元1周期隱含波動(dòng)率依舊處于低位圖表14：上周美日匯率同美元指數(shù)的走勢(shì)資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部8圖表15：上周美日匯率同美債10年利率的走勢(shì)資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部圖表16：美日匯率與美日12個(gè)月掉期點(diǎn)的走勢(shì)資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部圖表17：年初以來(lái)境外投資者對(duì)日本股票凈投資累計(jì)額(萬(wàn)億日元)資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部9圖表18：美元兌離岸人民幣（日線）走勢(shì)技術(shù)分析資料來(lái)源：資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部圖表19：歐元兌美元（日線）走勢(shì)技術(shù)分析資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部圖表20：歐元兌美元（周線）走勢(shì)技術(shù)分析資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部圖表21：美元兌日元（日線）走勢(shì)技術(shù)分析資料來(lái)源：資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部圖表22：本周重要事件資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部一般聲明本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的公開資料或調(diào)研信息，但中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對(duì)這些信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對(duì)買賣任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)無(wú)需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)、估值、預(yù)測(cè)等觀點(diǎn)相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評(píng)級(jí)或評(píng)分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。中金公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的