有色金屬：鎢鉬鈦價格強勢釩銻鍺維穩(wěn)鎂短期偏弱

1證券研究報告2024.02.25證券研究報告2024.02.25有色金屬有色金屬鎢鉬鈦價格強勢，釩銻鍺維穩(wěn)，鎂短期偏弱張家銘分析員jiamingzhang@cicc.c目標目標·有色金屬|鉬釩銻價格維持強勢，鎢鈦鍺震蕩，鎂偏弱·有色金屬|鉬釩銻轉強，鎢鍺價格高位震蕩，鈦鎂偏弱更多作者及其他信息請見文末披露頁行業(yè)近況本周鎢精礦、鉬精礦、五氧化二釩、鈦精礦、金屬鎂、金屬鍺、銻錠價格分別環(huán)比+0.41%/+1.22%/持平/+0.87%/-1.98%/持平/持平。銻：銻價維穩(wěn)運行，供應剛性有望驅動銻價繼續(xù)上行。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，2024年1月國內冶煉廠商銻錠庫存量為1200噸，同/環(huán)比-50%/-20%,處于歷史低位，疊加礦端剛性，供應側偏緊持續(xù)。據(jù)百川盈孚，節(jié)后歸來第一周市場維穩(wěn)運行為主，我們認為，在供應緊張背景下，銻價有望繼續(xù)上行。鉬：海內外鉬價反彈，節(jié)后需求現(xiàn)復蘇跡象。本周鉬精礦、鉬鐵國內、國際價格周環(huán)比+1.22%/+2.33%/+5.41%。節(jié)后鋼材企業(yè)集中進場招標鉬鐵，據(jù)鉬都貿易網(wǎng)統(tǒng)計，截至2月23日，2月鉬鐵鋼招累計量8300余噸，節(jié)后需求現(xiàn)復蘇跡象，我們預計鉬價或仍具備反彈動能。鎢：鎢價節(jié)后維持強勢。本周鎢精礦價格繼續(xù)走強，環(huán)比+0.41%。供給側，鎢礦資源釋放量有限，部分礦山存在停產(chǎn)狀態(tài)，我們認為鎢精礦供給仍然偏緊。從產(chǎn)量看，本周APT/碳化鎢產(chǎn)量環(huán)比持平/持平。需求側，下游總體上以剛需為主，當前上下游對鎢精礦價格存在分歧，我們預計鎢價短期或維持震蕩。建議關注一體化發(fā)展和產(chǎn)業(yè)協(xié)同增強的龍頭企業(yè)。釩：節(jié)后釩鐵市場交投清淡，生產(chǎn)商逐步復產(chǎn)。本周釩鐵價格基本維穩(wěn)，節(jié)后釩鐵企業(yè)陸續(xù)復工復產(chǎn)，但是仍然有部分企業(yè)放假中，下游鋼廠放出采購計劃但是實際成交較少，后續(xù)價格應該關注節(jié)后采購需求的恢復。鈦：鈦礦價格延續(xù)上行，開工水平較低。供給方面，本周雖然國內礦廠逐步復工復產(chǎn)，但是開工水平仍然偏低，進口礦的部分產(chǎn)能仍在停產(chǎn)中。需求方面，隨著下游需求恢復鈦白粉企業(yè)發(fā)函漲價，一定程度上為鈦礦漲價提供支撐。我們認為，在鈦礦供給基本維持穩(wěn)定的背景下，需求恢復有望提振價格。鎂：鎂價短期內承壓，靜待下游轉暖。據(jù)百川盈孚和亞洲金屬網(wǎng)，本周鎂錠價格周環(huán)比-1.98%。供給側，近期府谷地區(qū)生產(chǎn)有所恢復，本周鎂錠產(chǎn)量17900噸，周環(huán)比-0.56%。庫存方面，春節(jié)期間部分鎂企繼續(xù)保持生產(chǎn)，鎂庫存升至6.1萬噸，周環(huán)比+3.39%。當前金屬鎂價格已接近行業(yè)平均成本，我們認為鎂價短期或維持震蕩，其成本因素對價格有一定支撐。鍺：鍺價維穩(wěn)運行，靜待需求改善。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，2024年1月金屬鍺生產(chǎn)企業(yè)開工率環(huán)比-1.25ppt,供應端保持穩(wěn)定。當下正處需求淡季，國內金屬鍺企業(yè)庫存持續(xù)處于高位，鍺價高位震蕩，靜待需求改善及出口訂單恢復。估值與建議我們維持相關公司盈利預測、評級、目標價不變。建議關注銻、釩、鈦、鎂行業(yè)機會，標的上建議關注華鈺礦業(yè)(未覆蓋)、華錫有色(未覆蓋)、湖南黃金、釩鈦股份(未覆蓋)、安寧股份(未覆蓋)。金屬價格超預期下跌；經(jīng)濟復蘇不及預期。2中金公司目錄 6 8 圖表1:本周小金屬價格變動 4圖表2:本周A股小金屬上市公司股價表現(xiàn) 5圖表3:鎢精礦價格周環(huán)比+0.41% 6圖表4:仲鎢酸銨APT價格周環(huán)比+0.27% 6圖表5:鎢粉、碳化鎢價格周環(huán)比+0.73%/+0.74% 6圖表6:廢鎢價格周環(huán)比持平 6圖表7:1月APT產(chǎn)量同/環(huán)比+2.13%/-3.61% 7圖表8:1月碳化鎢產(chǎn)量同/環(huán)比+2.99%/-2.52% 7 7 7圖表11:硬質合金刀具價格338元/公斤 7圖表12:2022年硬質合金產(chǎn)量同比-5% 7圖表13:鉬精礦價格周環(huán)比+1.22% 8圖表14:鉬鐵國內、國際價格周環(huán)比+2.33%/+5.41% 8圖表15:國際氧化鉬價格周環(huán)比+5.36% 8圖表16:2023年12月鉬精礦產(chǎn)量同比+5.30% 8圖表17:1月鉬鐵產(chǎn)量同/環(huán)比+2.50%/+0.64% 圖表18:1月鉬鐵開工率環(huán)比+0.41ppt 9圖表19:片釩/五氧化二釩價格周環(huán)比持平 圖表20:釩鐵價格周環(huán)比持平 圖表21:2023年12月五氧化二釩產(chǎn)量同/環(huán)比+8.83%/+1.74% 圖表22:2023年12月釩鐵產(chǎn)量同/環(huán)比+4.84%/+3.16% 圖表23:2023年12月五氧化二釩、釩鐵開工率同比+0.17ppt+1.31ppt 圖表24:螺紋鋼產(chǎn)量及開工率周環(huán)比-0.10ppt/+0.66ppt 圖表25:2023年12月全國粗鋼產(chǎn)量同比-14.9% 11圖表26:2023年12月四川粗鋼產(chǎn)量同比-25.5% 圖表27:鈦精礦價格周環(huán)比+0.87% 12圖表28:高鈦渣、四氯化鈦價格周環(huán)比+0.25%/+0.81% 圖表29:鈦白粉、海綿鈦價格周環(huán)比+3.10%/+1.00% 圖表30:鈦白粉開工率環(huán)比-1.40ppt 3圖表31:1月鈦白粉產(chǎn)量同/環(huán)比+29.62%/-4.33% 圖表32:1月海綿鈦產(chǎn)量同/環(huán)比+11.82%/+5.26% 圖表33:鈦白粉利潤有所上升 圖表34:2023年12月鈦精礦進口量同比+25.96% 圖表35:2023年12月鈦白粉出口量同比+12.87% 圖表36:鎂錠價格周環(huán)比-1.98% 圖表37:鎂合金價格周環(huán)比-1.81% 圖表38:1月鎂錠產(chǎn)量同比+5.78% 圖表39:1月鎂錠產(chǎn)量同/環(huán)比分別為+32.14%/+14.45% 圖表40:硅鐵價格周環(huán)比+1.06% 圖表41:蘭炭價格周環(huán)比-0.64% 圖表42:原鎂冶煉利潤維持震蕩 圖表43:鎂鋁比近期在歷史均值附近震蕩 圖表44:2023年12月鎂合金產(chǎn)量同/環(huán)比-4.90%1-3.26% 圖表45:未鍛軋鎂出口月度情況 圖表46:金屬鍺、氧化鍺價格周環(huán)比持平/持平 圖表47:1月金屬鍺開工率月環(huán)比-1.25ppt 圖表48:1月金屬鍺產(chǎn)量同/環(huán)比-1.96%/+1.95% 圖表49:1月金屬鍺庫存同/環(huán)比+810%/+12.34% 圖表50:2023年12月未鍛軋鍺進口304千克 圖表51:2023年12月鍛軋鍺及其制品出口3363千克 圖表52:銻精礦價格周環(huán)比持平 圖表53:銻錠價格周環(huán)比持平 圖表54:1月銻錠產(chǎn)量同/環(huán)比+50.64%/+7.80% 圖表55:1月銻錠庫存量同/環(huán)比-50%/-20% 19圖表56:中國自俄羅斯進口銻礦月度情況 圖表57:中國自塔吉克斯坦進口銻礦月度情況 20圖表58:2023年12月中國銻礦進口合計同/環(huán)比-42%/+40% 20圖表59:2023年12月中國銻品出口合計同/環(huán)比-18%/+6% 20圖表60:可比公司估值表 204一周行情回顧本周小金屬價格(2024/02/19-2024/02/23)品種項目單位價格(2/23)周環(huán)比月環(huán)比年初以來鎢精礦W03(65%min)元/噸123500鎢粉(99.95%min)元/公斤274.50.73%0.73%0.73%碳化鎢粉(99.8%min)元/公斤270.50.74%0.74%0.74%廢鎢數(shù)控刀片(70%min)元/噸179.50.00%1.13廢鎢鉆頭(70%min)鉬精礦(45%min)元/噸度33151.22%061氧化鉬(50%min)元/噸度氧化鉬(57%min中國到岸)美元/磅9.75.35%2.07%4.79%氧化鉬(57%min鹿特丹倉庫)美元/磅19.655.36%2.08%4.80%鉬氧化鉬(57%min韓國港口)美元/磅19.75.35%2.07%4.23%鉬鐵(60%min中國出廠)元/噸2200002.33%2.33%3.29%鉬鐵(65%min鹿特丹倉庫)美元/公斤48.755.41%四鉬酸銨Mo(56%min)元/噸2150001.42%1.42%2.3五氧化二釩片狀(98%min)元/噸890000.00%0.00%-2.20%釩釩鐵(50%min)元/噸101000.00%釩氮氮(14%min)元/陸1415000.00%2.17%2.17%鈦精礦Ti02(46%min)元/噸23150.87%金紅石精礦Ti02(95%min)元/噸101500.98%-4.69%-10.57%高鈦渣Ti02(90%min)元/噸79200.25%0.51%0.89%四氯化鈦(99.99%min)元/噸62500.81%海綿鈦(99.7%min)元/噸505001.00%鎂錠(99.9%min)元/噸19850-1.98%-2.93%鎂粉(99.9%min)元/噸21050-1.86%2.77%2.77%氧化鍺(99.9%min)元/噸61000.00%0.00%-4.69%注：商品價格為2024年2月23日收盤價5圖表2:本周A股小金屬上市公司股價表現(xiàn)注：股票價格為2024年2月23日收盤價6鎢：鎢價節(jié)后維持強勢本周鎢精礦價格+0.41%,APT/碳化鎢開工率周環(huán)比持平/持平。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)、百川資訊，從價格看，截至2024年2月23日鎢精礦65%min12.35萬元/噸，周環(huán)比+0.41%,APT88.5%min價格約18.25萬元/噸，周環(huán)比+0.27%。開工率和產(chǎn)量上看，本周APT和碳化鎢的開工率、產(chǎn)量環(huán)比分別為持平/持平、持平/持平，開工率分別45.07%、52.89%,產(chǎn)量分別為1370噸和產(chǎn)量705噸。鎢價或繼續(xù)維持震蕩。據(jù)百川盈孚，從供給側看，鎢礦供給較為剛性。近幾年全國鎢精礦的配額保持穩(wěn)定，2023年全國鎢精礦配額為11.1萬噸，資源量釋放較為謹慎?？紤]到春節(jié)期間部分礦山存在停產(chǎn)，我們認為中長期鎢精礦的供應并不寬松。從中游產(chǎn)量看，2024年1月中國APT產(chǎn)量7200噸，同/環(huán)比分別為+2.13%/-3.61%;中國碳化鎢2024年1月產(chǎn)量3100噸，同/環(huán)比分別為+2.99%/-2.52%。從表觀消費量看，2023年12月中國APT表觀消費量7466.41噸，環(huán)比-0.12%。當前下游采購的積極性相對有限，但原料端情緒較強并支撐鎢價保持強勢，總體上市場交投氛圍依然謹慎。綜合來看，供給側對鎢精礦價格的支撐較強，當前上下游對鎢精礦價格的接受度仍有分歧，我們預計鎢價或維持震蕩。鎢業(yè)一體化和產(chǎn)業(yè)協(xié)同的發(fā)展趨勢有望強化。據(jù)中鎢高新公告，公司擬通過發(fā)行股份和現(xiàn)金支付的方式購買五礦鎢業(yè)和沃溪礦業(yè)合計持有的100%柿竹園股權。公告提及，柿竹園具有年產(chǎn)鎢精礦超過7000噸和年產(chǎn)螢石超30萬噸的能力。此外，近期云錫控股和廈門鎢業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方計劃在技術協(xié)同、原料保障、鎢資源開發(fā)拓展、二次資源回收等方面開展合作。我們建議關注具備上游資源或資源整合潛力，以及產(chǎn)業(yè)協(xié)同逐步強化的龍頭企業(yè)。圖表3:鎢精礦價格周環(huán)比+0.41%圖表4:仲鎢酸銨APT價格周環(huán)比+0.27%—APT88.5%min中國出廠元/噸圖表5:鎢粉、碳化鎢價格周環(huán)比+0.73%/+0.74% 圖表6:廢鎢價格周環(huán)比持平7圖表8:1月碳化鎢產(chǎn)量同/環(huán)比+2.99%/-2.52%圖表11:硬質合金刀具價格338元/公斤圖表12:2022年硬質合金產(chǎn)量同比-5%8鉬：海內外鉬價反彈，節(jié)后需求現(xiàn)復蘇跡象海內外鉬價反彈，節(jié)后需求現(xiàn)復蘇跡象。本周鉬精礦、鉬鐵國內、國際價格周環(huán)比+1.22%/+2.33%/+5.41%。節(jié)后鋼材企業(yè)集中進場招標鉬鐵，據(jù)鉬都貿易網(wǎng)統(tǒng)計，截至2月23日，2月鉬鐵鋼招累計量8300余噸，節(jié)后需求現(xiàn)復蘇跡象，我們預計鉬價或仍具備反彈動能。中長期鉬緊供需的行情趨勢難改。需求端，我們認為鋼鐵行業(yè)內部結構性調整升級或將增加單噸鉬耗量，同時風電、油氣等領域也或將對鉬帶來增量需求，鉬整體需求趨勢向好。供給端，除沙坪溝以外，國內鉬礦增量有限，且我們預計沙坪溝也可能在2026-2027年左右建成投產(chǎn)，短期無法補充供應；海外主要鉬礦多與銅伴生，未來銅供給增速可能逐漸下降，我們預計鉬產(chǎn)量增速也將放緩。中長期看，我們認為鉬行業(yè)有望維持緊平衡趨勢。圖表13:鉬精礦價格周環(huán)比+1.22%圖表14:鉬鐵國內、國際價格周環(huán)比+2.33%/+5.41%圖表13:鉬精礦價格周環(huán)比+1.22%圖表15:國際氧化鉬價格周環(huán)比+5.36%圖表16:2023年12月鉬精礦產(chǎn)量同比+5.30% 9圖表17:1月鉬鐵產(chǎn)量同/環(huán)比+2.50%/+0.64%—鉬鐵產(chǎn)量(噸)——環(huán)比(右軸)一同比(右軸)圖表18:1月鉬鐵開工率環(huán)比+0.41ppt一鉬鐵開工率(%)釩：短期釩價或將平穩(wěn)運行釩：節(jié)后釩鐵市場交投清淡，生產(chǎn)商逐步復產(chǎn)。本周釩鐵價格基本維穩(wěn)，節(jié)后工復產(chǎn)，但是仍然有部分企業(yè)放假中，下游鋼廠放出采購計劃但是實際圖表19:片釩/五氧化二釩價格周環(huán)比持平圖表20:釩鐵價格周環(huán)比持平圖表21:2023年12月五氧化二釩產(chǎn)量同/環(huán)比圖表22:2023年12月釩鐵產(chǎn)量同/環(huán)比+4.84%/+3.16%圖表23:2023年12月五氧化二釩、釩鐵開工率同比圖表25:2023年12月全國粗鋼產(chǎn)量同比-14.9%圖表26:2023年12月四川粗鋼產(chǎn)量同比-25.5%清仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明鈦：鈦礦價格有望延續(xù)上行鈦白粉：根據(jù)百川資訊，鈦白粉市場即將迎來傳統(tǒng)的淡季市場，整體開工維持在較高水平，但已有下滑趨勢，近期鈦白粉新增訂單不多，我們認為，隨著生產(chǎn)企業(yè)手中前期訂單數(shù)量的逐漸消耗，供過于求的格局愈發(fā)明朗。海綿鈦：根據(jù)百川資訊，本周海綿鈦市場價格平穩(wěn)，市場在供需兩弱的背景下趨于清淡整理，即將進入傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，進一步放大淡季利空的影響，促使市場產(chǎn)銷節(jié)奏放緩。供應方面，少數(shù)廠家繼續(xù)停產(chǎn)檢修，多數(shù)企業(yè)維持穩(wěn)定開工，新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，市場供給有一定的增加，行業(yè)開工窄幅上升態(tài)勢。但市場整體開工水平較低，生產(chǎn)企業(yè)開工率比往年下滑較多。需求方面，近期需求配合價格上漲力度不足，下游消化產(chǎn)品相對不夠順利，整體市場處于不溫不火的狀態(tài)。需求未有明顯起量，下游主要以剛需采買為主。鈦精礦：本周鈦白粉企業(yè)產(chǎn)能利用率提升，同時市場價格上漲帶動了下游企業(yè)的采購積極性，帶動鈦礦需求的逐步恢復，供給側攀西大廠對于外圍礦的回收力度加大，導致市場流通貨源偏緊。我們預計春節(jié)后鈦礦下游需求有望延續(xù)積極趨勢，帶動鈦礦價格上漲。圖表27:鈦精礦價格周環(huán)比+0.87%圖表28:高鈦渣、四氯化鈦價格周環(huán)比+0.25%/+0.81%圖表29:鈦白粉、海綿鈦價格周環(huán)比+3.10%/+1.00%——海綿鈦99.7%min中國出廠元/噸 一鈦白粉金紅石型TiO293%min中國交到元/噸(右軸)圖表30:鈦白粉開工率環(huán)比-1.40ppt一鈦白粉開工率(%)請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明圖表31:1月鈦白粉產(chǎn)量同/環(huán)比+29.62%/-4.33%圖表32:1月海綿鈦產(chǎn)量同/環(huán)比+11.82%/+5.26%鈦白粉產(chǎn)量(噸)-一同比(右軸)海綿鈦產(chǎn)量(噸)-同比(右軸)圖表33:鈦白粉利潤有所上升圖表34:2023年12月鈦精礦進口量同比+25.96%圖表35:2023年12月鈦白粉出口量同比+12.87%請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明鎂：鎂價短期內承壓，靜待下游轉暖本周鎂價周環(huán)比-1.98%,噸鎂利潤基本不變。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)和iFinD,截至2月23日99.9%鎂錠出廠價格為19850元/噸，周環(huán)比-1.98%。從成本看，本周硅鐵價格偏弱，周環(huán)比+1.06%,國內動力煤市場價基本持平。從盈利水平看，截至2月23日，我們測算原鎂單噸利潤震蕩偏弱，在1400元/噸附近。中國鎂錠產(chǎn)量回升，庫存小幅增加。政策方面，2023年發(fā)改委修訂發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄(2023本，征求意見稿)》1,提出限制新建、擴建鎂冶煉項目(綜合利用項目除外)。據(jù)百川盈孚，供給方面，2023年12月、1月中國鎂錠產(chǎn)量分別為6.4萬噸、7.4萬噸水平，較23年3月單月4.9萬噸水平回升。本周99.90%鎂錠產(chǎn)量為17900噸，環(huán)比-0.56%,開工率-0.34%。庫存方面，截至2月23日，由于春節(jié)期間市場休市，部分鎂企繼續(xù)保持生產(chǎn)，鎂庫存升至6.1萬噸，周環(huán)比+3.39%,絕對水平不高。2023年12月國內表觀需求量環(huán)比回升，鎂出口量環(huán)比反彈。國內表觀需求方面，12月份中國金屬鎂表觀消費量約4.98萬噸，同比+29.83%,環(huán)比-10.5%(百川盈孚)。據(jù)海關數(shù)據(jù)，出口方面，12月份未鍛軋鎂出口量約2.0萬噸，同比-6.4%,環(huán)比減少約2000噸?？傮w而言，當前金屬鎂出口同比增速有所轉強，國內表觀消費量較2023年6月份的水平有所回升。我們認為，當前金屬鎂的成本端對鎂價有支撐作用，預計短期內鎂價仍維持震蕩。供給側看，前期鎂行業(yè)的環(huán)保整改已逐步落地，當前鎂錠產(chǎn)量環(huán)比增加，我們認為原鎂供給側略轉寬松。需求側看，目前鎂的下游需求尚未明顯轉暖，春節(jié)后下游加工行業(yè)開工率有所回升。從鎂價的支撐因素看，我們測算原鎂冶煉的行業(yè)平均成本在19000元/噸左右，當前鎂價對應的原鎂冶煉利潤較為單薄，可能影響原鎂企業(yè)生產(chǎn)積極性，行業(yè)對鎂價上漲或有一定訴求，我們認為成本側或對鎂價存在支撐作用。圖表36:鎂錠價格周環(huán)比-1.98%圖表37:鎂合金價格周環(huán)比-1.81%圖表38:1月鎂錠產(chǎn)量同比+5.78%—中國鎂錠產(chǎn)量(噸)一同比(右軸) 圖表39:1月鎂錠產(chǎn)量同/環(huán)比分別為+32.1 鎂錠產(chǎn)量(噸)一同比(右軸)圖表40:硅鐵價格周環(huán)比+1.06%圖表41:蘭炭價格周環(huán)比-0.64%圖表40:硅鐵價格周環(huán)比+1.06%——平均價：蘭炭：陜西(元/噸)盈利(元/噸)(右軸)——鎂價(元/噸)請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明圖表44:2023年12月鎂合金產(chǎn)量同/環(huán)比-4.90%/-鎂合金產(chǎn)量(噸)一同比(右軸)鍺：鍺價維穩(wěn)運行，靜待需求改善價格側，本周金屬鍺、氧化鍺價格9600元/公斤、6100元/公斤，周環(huán)比持平、持平。供應側，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年1月金屬鍺產(chǎn)量為15噸，同/環(huán)比-1.96%/+1.95%;金屬鍺生產(chǎn)企業(yè)開工率為55.1%,環(huán)比-1.25ppt。從庫存來看，2024年1月金屬鍺庫存量為18.2噸，同/環(huán)比+810%/+12.34%。從進出口來看，根據(jù)海關數(shù)據(jù)，2023年12月未鍛軋鍺進口304千克；鍛軋鍺及其制品出口3363千克，環(huán)比+366%。圖表46:金屬鍺、氧化鍺價格周環(huán)比持平/持平圖表47:1月金屬鍺開工率月環(huán)比-1.25ppt圖表48:1月金屬鍺產(chǎn)量同/環(huán)比-1.96%/+1.95%—金屬鍺產(chǎn)量(公斤)——環(huán)比(右軸)圖表49:1月金屬鍺庫存同/環(huán)比+810%/+12.34%金屬鍺庫存量(公斤)——環(huán)比(右軸) 圖表50:2023年12月未鍛軋鍺進口304千克——未鍛軋鍺進口合計(千克)圖表51:2023年12月鍛軋鍺及其制品出口3363千克——鍛軋鍺及其制品出口合計(千克)銻：銻價維穩(wěn)運行，供應剛性有望驅動銻價繼續(xù)上行供應側，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年1月銻錠產(chǎn)量為7050噸，同/環(huán)比+50.64%/+7.80%;銻錠生產(chǎn)企業(yè)開工率為25.02%,環(huán)比+15.78ppt。從庫存來看，2024年1月銻錠庫存量為從進出口來看，根據(jù)海關數(shù)據(jù)，2023年12月銻礦進口合計約1820噸，同/環(huán)比-42%/+40%;圖表52:銻精礦價格周環(huán)比持平 圖表53:銻錠價格周環(huán)比持平圖表54:1月銻錠產(chǎn)量同/環(huán)比+50.64%/+7.80%圖表55:1月銻錠庫存量同/環(huán)比-50%/-20%圖表56:中國自俄羅斯進口銻礦月度情況圖表57:中國自塔吉克斯坦進口銻礦月度情況資料來源：海關數(shù)據(jù)，中金公司研究部圖表58:2023年12月中國銻礦進口合計同/環(huán)比-圖表59:2023年12月中國銻品出口合計同/環(huán)比-資料來源：海關數(shù)據(jù)，中金公司研究部資料來源：海關數(shù)據(jù)，中(財報貨幣百萬)業(yè)002149.SZ西部材料CNY13.146,413301398.SZ星源卓鎂CNY42注：標*公司為中金覆蓋，采用中金預測數(shù)據(jù)；其余使用請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明作者信息作者信息張家銘分析員何曼文聯(lián)系人王暢舟聯(lián)系人曾燦聯(lián)系人齊丁分析員請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明中金公司法律聲明一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格)制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關聯(lián)機構(以下統(tǒng)稱“中金公司”)對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關聯(lián)人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關于相關證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關的交易策略不同于且也不影響分析師關于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/威交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標、需求、機會、風險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司(“中金香港”)于香港提供。香港的投資者若有任何關于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融(新加坡)有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及威機構投資者提供。本報告無意也不應直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報告于合格投資者及/或機構投資者，有關財務顧問將無需根據(jù)新加坡之《財務顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進行披露。有關本報告之任何查詢，在新加坡獲得本報告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融(英國)有限公司(“中金英國”)于英國提供。本報告有關的投資和服務僅向符合《2000年金融服務和市場法2005年以及49條規(guī)定的人士提供。本報告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟區(qū)國家，本報告向被其本國認定為專本報告由中國國際金融日本株式會社(“中金日本”)于日本提供，中金日本是在日本關東財務局(日本關東財務局長(金商)第3235號)注冊并受日本法律監(jiān)管的金融機構。本報告有關的投資產(chǎn)品和服務僅向符合日本《金融商品交易法》第2條31項所規(guī)定的專業(yè)投資者提供。本報告并未打算提供給日本非專業(yè)投資者使用。本報告亦由中國國際金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17條第3款第1項及《金融商品交易法》第58條第2款但書前段所規(guī)定的日本金融機構提供。在該情形下，本報告有關的投資產(chǎn)品和服務僅向日本受監(jiān)管的金融機構提供。本報告將依據(jù)其他國家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國家或地區(qū)提供。中金公司特別聲明在法律許可的情況下，中金公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業(yè)務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到中金公司及/或其相關人員可