中藥-政策與改革雙輪驅(qū)動中藥投資價值解析

政策與改革雙輪驅(qū)動，中藥投資價值解析——中藥行業(yè)專題報告2024年2月25日分析師孫建分析師吳天昊丁健行郵箱郵箱電話電話電話證書編號2口審評審批機制改革，中藥創(chuàng)新藥獲批加量提速口中藥集采降價幅度相對溫和，市場競爭良性的品種受益明顯口2024年1月2日，東阿阿膠發(fā)布第一期股權(quán)激勵計劃，江中藥業(yè)發(fā)布第二期股權(quán)激勵計劃，業(yè)績考核條件反映出公司對遠期業(yè)績的信心和對經(jīng)口2024年2月21日，中國中藥公告，國藥集團擬每股4.6港幣(溢價34.11%)將中國中藥私有化。中國中藥私有化推進，中藥央國企改革加速。口當(dāng)前中藥板塊估值處于2023年以來底3目錄續(xù)推進投資建議風(fēng)險提示4利好政策陸續(xù)出臺利好政策陸續(xù)出臺中藥板塊持續(xù)受益浙商證券股份有限公司規(guī)劃類別受益標的醫(yī)療機構(gòu)擴充提升中醫(yī)院、中醫(yī)機構(gòu)、公立醫(yī)院中醫(yī)床位數(shù)量，設(shè)置中醫(yī)院發(fā)熱門診。強化中醫(yī)藥特色人才隊伍建設(shè)，完善落實西醫(yī)學(xué)習(xí)中醫(yī)制度。藥、中藥配方顆粒企業(yè)，產(chǎn)品在同院內(nèi)處方量將提升，也預(yù)計能多覆蓋新增醫(yī)療機構(gòu)。以嶺藥業(yè)、濟川藥業(yè)、華潤三九紅日藥業(yè)2鼓勵企業(yè)創(chuàng)辦中醫(yī)診所，并給予政策支持。固生堂、同仁堂3中藥抗疫堅持中西醫(yī)并重以及中西醫(yī)結(jié)合、中西藥并用、加強中醫(yī)救治能力建設(shè)，推動建立有效機制，促進中醫(yī)藥在新發(fā)突發(fā)傳染病防治和公共衛(wèi)生事件應(yīng)急處置中發(fā)揮更大作用。以嶺藥業(yè)、紅日藥業(yè)4加強中藥資源保護與利用，加強道地藥材生產(chǎn)管理，提升中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，加強中藥安全監(jiān)管中藥材質(zhì)量會因產(chǎn)地、季節(jié)氣候等原因而產(chǎn)生區(qū)別，本次規(guī)劃進一步強調(diào)質(zhì)量管理，有助于龍頭集中度提升。中國中藥、紅日藥業(yè)、太極集團、白云山、同仁堂、壽仙谷等5中藥創(chuàng)新加強中醫(yī)藥傳承保護，加強重點領(lǐng)域攻關(guān)，建設(shè)高層次科技平中藥創(chuàng)新藥獲批數(shù)量增加，預(yù)計未來將有更多中藥創(chuàng)新藥以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)、天士力等6醫(yī)保與支付醫(yī)療機構(gòu)炮制使用的中藥飲片、中藥制劑實行自主定價，符合條件的按程序納入基本醫(yī)療保險支付范圍。改善市場競爭環(huán)境,引導(dǎo)形成以質(zhì)量為導(dǎo)向的中藥飲片市場價格機制。容。浙商證券股份有限公司四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》中要求2025年婦幼保健院設(shè)置中醫(yī)臨床科室的比例需達到70%,2020年僅為43.56%;2025年二級以表：十四五中醫(yī)藥發(fā)展主要指標指標性質(zhì)1中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)數(shù)(萬個)預(yù)期性2中醫(yī)醫(yī)院數(shù)(個)預(yù)期性3每千人口公立中醫(yī)醫(yī)院床位數(shù)(張)預(yù)期性4每千人口中醫(yī)類別執(zhí)業(yè)(助理)醫(yī)師數(shù)(人)預(yù)期性5每千人口中醫(yī)類別全科醫(yī)生數(shù)(人)預(yù)期性6二級以上公立中醫(yī)醫(yī)院中醫(yī)類別執(zhí)業(yè)(助理)醫(yī)師比例%預(yù)期性7二級以上中醫(yī)醫(yī)院設(shè)置康復(fù)(醫(yī)學(xué))科的比例%預(yù)期性8三級公立中醫(yī)醫(yī)院和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院設(shè)置發(fā)熱門診的比例%約束性9二級以上公立中醫(yī)醫(yī)院設(shè)置老年病科的比例%預(yù)期性縣辦中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)(醫(yī)院、門診部、診所)覆蓋率%預(yù)期性公立綜合醫(yī)院中醫(yī)床位數(shù)(萬張)預(yù)期性二級以上公立綜合醫(yī)院設(shè)置中醫(yī)臨床科室的比例%預(yù)期性預(yù)期性力爭2022年全部設(shè)置預(yù)期性公民中醫(yī)藥健康文化素養(yǎng)水平%預(yù)期性============EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE注冊類別1中藥創(chuàng)新藥，指處方未在國家藥品標準、藥品注冊標準及國家中醫(yī)藥主管部門發(fā)布的《古代經(jīng)典名方目錄》中收載，具有臨床價從單一植物、動物、礦物等物質(zhì)中提取得到的提取物及其制劑2中藥改良型新藥，指改變已上市中藥的給藥途徑、劑型，且具改變已上市中藥給藥途徑的制劑，即不同給藥途徑或不同吸收部位之間相互改變的制劑改變已上市中藥劑型的制劑，即在給藥途徑不變的情況下改變劑型的制劑中藥增加功能主治已上市中藥生產(chǎn)工藝或輔料等改變引起藥用物質(zhì)基礎(chǔ)或藥物吸收、利用明顯改變的3未按古代經(jīng)典名方目錄管理的古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑和基于古代經(jīng)典名方加減化裁的4同名同方藥，指通用名稱、處方、劑型、功能主治、用法及日用飲片量與已上市中藥相同，且在安全性、有效性、質(zhì)量7囊疾黎囊疾黎年《關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評審批制度的意見》發(fā)布前的4年間，每年都有超過10款中藥新藥(以批準文號計)獲批上市；臺，特別是2020年版《藥品注冊管理辦法》及其配套文件《中大都在1年以內(nèi)。其中時間最短的為康恩貝腔貼片，僅209天，與藥品審評中心的200天相差無幾，主要系之后由于補充相關(guān)資料延緩了上市時間。相比而言，2019年之4浙商證券股份有限公司服液鞠粒服液鞠粒C徊置：溫尊善癌溫尊善癌蒿資料來源：國家藥監(jiān)局藥品審評中心，浙商證券研究所整理8付限制，例如復(fù)方阿膠漿(東阿阿膠)、健胃消食片(江中藥業(yè)等)、龍牡壯骨顆粒(健民集團)、金康復(fù)口服液(華潤三三九)、熱毒寧注射液(康緣藥業(yè))、痰熱清注射液(上海凱寶)、喜炎平注射液(青峰藥業(yè))等產(chǎn)品均取消了具體適應(yīng)癥表：2023年醫(yī)保目錄中成藥品種解限情況(部分)獨家產(chǎn)品12限惡性腫瘤放化療期間白細胞檢驗指標明顯低下3化積顆粒(口服液)限兒童4限兒童5紫龍金片限肺癌6以嶺藥業(yè)限肝癌采用肝動脈介入治療術(shù)后的輔助治療7限小兒佝僂病8限原發(fā)性非小細胞肺癌9定坤丹(丸)中國中藥限中晚期癌癥鴉膽子油軟膠囊(口服乳液)限中晚期癌癥同仁堂等限與說明書一致的情形限高熱驚厥或中風(fēng)所致的昏迷急救、搶救時使用生白顆粒(口服液、合劑)康恩貝限腫瘤患者限惡性腫瘤放化療期間白細胞檢驗指標明顯低下益肺清化膏限晚期肺癌哈藥集團限中晚期肺癌和肝癌限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)。限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)有陽氣虛脫的急重癥患者限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)。限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)重癥患者限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)。限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)重癥患者限癌癥疼痛且吞咽困難者限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)重癥患者限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)并有明確的缺血限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)缺血性心腦血管疾病的患限急性肝炎、慢性肝炎活動期的患者限肝炎患者。912月31日國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持范圍，實現(xiàn)“三拓展”:1)拓展中醫(yī)類醫(yī)保定點機構(gòu)范圍，支醫(yī)保定點機構(gòu)范圍；2)拓展異地就醫(yī)直接結(jié)算定點范圍，及時2023年醫(yī)保目錄延續(xù)該趨勢，多個中成藥品種完全解除醫(yī)保支付限制，例如復(fù)方阿膠漿(東阿阿膠)、健胃消食片(江中藥業(yè)等)、龍牡壯骨顆粒(健民集團)、金康復(fù)口服液(華潤三九)等；此外中藥注射劑品種也大幅解限，參附注射液(華潤三九)、熱毒寧注射液(康緣藥業(yè))、痰熱清注射液(上海凱寶)、喜炎平注射液(青峰藥業(yè))等產(chǎn)品均取消了具體適應(yīng)癥2太極集團3藥都集團45限中重度腦梗塞、冠心病心絞痛患者。678西紅花總苷片9百裕制藥限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)腦梗死恢復(fù)期患者，單次住院最多限二級及以上醫(yī)療機構(gòu)腦梗死恢復(fù)期患者，單次住院最多限中晚期食道癌所致食道狹窄梗阻的患者。獨家產(chǎn)品1參烏益腎片2復(fù)方黃黛片3吉林敖東限中風(fēng)病中經(jīng)絡(luò)恢復(fù)期患者.4限放療后急性咽炎的輕癥患者。5注射用益氣復(fù)脈(凍干)天士力6789連榆燒傷膏新進(2019年上市)新進(2021年上市)新進(2022年上市)新進(2022年上市)新進(2022年上市)康恩貝新進(2022年上市)新進(2022年上市)新進(2022年上市)中國中藥新進(2022年上市)資料來源：國家醫(yī)保局，浙商證券研究所整理(注：標*為“限不適合或患者拒絕接受標準治療，且既往未接受過全身系統(tǒng)性治療的、不可切除的肝細胞癌，患者外周血復(fù)合標志物滿足以下檢測指標的至少兩10中藥集采降價幅度相對溫和，市場競爭良性的品種受益明顯浙商證券股份有限公司口中成藥產(chǎn)品的平均降幅在40%左右，其中獨家品種的平均降幅僅在10%左右，遠低于化藥動輒60%以上的降價幅度，不僅反18.6%,平均降幅僅在10%左右，可見中成藥獨家品種具有免30省聯(lián)盟的平均降幅低于非獨家產(chǎn)品，但湖北等19省聯(lián)盟和上除了杏靈滴丸外降幅超過60%的產(chǎn)品皆是非獨家產(chǎn)品，但是該表：已開標中成藥集中帶量采購聯(lián)盟/省份中標情況山東省1中標藥品數(shù)量2中標企業(yè)數(shù)量3中標產(chǎn)品數(shù)量45中選率67獨家品種89占比獨家劑型帶量談判帶量聯(lián)動非獨家品種帶量談判帶量聯(lián)動銀杏葉片銀杏葉片銀杏葉片銀杏葉片腎衰寧片四川森科制藥資料來源：湖北省醫(yī)療保障局，廣東省藥品交易中心，北京市醫(yī)療保障局，山東省公共資源交易中心，浙商證券研究所整理(注：標*為未調(diào)整降幅)11陸續(xù)推進1、2024年投入資本回報率應(yīng)不低于13.60%,且不低于對標企業(yè)75分位水1、2024年投入資本回報率應(yīng)不低于13.60%,且不低于對標企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；2、以2022年歸母凈利潤為基數(shù)，2024年歸母凈利潤年復(fù)合增長率應(yīng)不低于9.0%,且不低于對標企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；3、2024年研發(fā)投入強度應(yīng)不低于3.90%。1、2025年投入資本回報率應(yīng)不低于13.60%,且不低于對標企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；2、以2022年歸母凈利潤為基數(shù)，2025年歸母凈利潤年復(fù)合增長率應(yīng)不低于9.0%,且不低于對標企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；3、2025年研發(fā)投入強度應(yīng)不低于3.91%。1、2026年投入資本回報率應(yīng)不低于13.60%,且不低于對標企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；2、以2022年歸母凈利潤為基數(shù)，2026年歸母凈利潤年復(fù)合增長率應(yīng)不低于9.0%,且不低于對標企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；3、2026年研發(fā)投入強度應(yīng)不低于3.92%。e1、2024年凈資產(chǎn)收益率不低于10.00%,且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)75分位值水平；2、以2022年基準，2024年歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率不低于20%,且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)75分位值水平；3、2024年營業(yè)利潤率不低于23.00%1、2025年凈資產(chǎn)收益率不低于10.50%,且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)75分位值水平；2、以2022年基準，2025年歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率不低于20%,且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)75分位值水平；3、2025年營業(yè)利潤率不低于23.50%1、2026年凈資產(chǎn)收益率不低于11.00%,且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)75分位值水平；2、以2022年基準，2026年歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率不低于20%,且不低于同行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)75分位值水平；3、2026年營業(yè)利潤率不低于24.00%資料來源：各公司公告，浙商證券研究所整理===========================E=======EEEEEEEEEEEEE浙商證券股份有限公司口2024年2月21日，中國中藥公告，國藥集團擬每股4.6港幣(溢價34.11%)將中國中藥私有化。中國中藥私有化推進，是中藥央國企改革的重要事件。EEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEEE建議呈有關(guān)建議私有化本公司之建議,倘獲批準，將導(dǎo)致撤銷股份在香港聯(lián)交所的上市地位。董事會已審閱建議,並同意將其提呈給計劃股東。(a)控股股東持有的控股股東計劃股份(佔本公司已發(fā)行股本約32.46%),將以控股股東註銷代價為代價予以註銷,即向控股股東配發(fā)及發(fā)行入眼列作繳足的以註銷價計算的總額;(b)所有其他計劃股份(包括控股股東以外的要約人一致行動人所持有的股份)(佔本公司已發(fā)行股本約67.54%)將予以註銷,代價為每股計劃股份4.6港元的註銷價,(c)本公司已發(fā)行股本將因註銷所有計劃股份而減少。緊隨該減少後,本公司將向要提供或促使提供財團協(xié)議所載彼等各自的現(xiàn)金出資額，以償還債務(wù)融資本金根據(jù)計劃以現(xiàn)金註銷之每股計劃股份(控股股東計劃股份除外)4.6港元的註銷價較:(a)緊接暫停股份買賣以待刊發(fā)本聯(lián)合公告前香港聯(lián)交所所報之每股股份收市價3.43港元溢價約34.11%;(b)最後交易日香港聯(lián)交所所報之每股股份收市價3.43港元溢價約34.11%;(c)截至最後交易日(包括該日)止5個交易日在香港聯(lián)交所所報每股平均收市價約3.06港元溢價約50.13%;(d)截至最後交易日(包括該日)止30個交易日在香港聯(lián)交所所報之每股平均收市價約3.28港元溢價約40.24%;(e)截至最後交易日(包括該日)止60個交易日在香港聯(lián)交所所報之每股平均收市價約3.55港元溢價約29.44%;(f)截至最後交易日(包括該日)止90個交易日在香港聯(lián)交所所報之每股平均收市價約3.58港元溢價約28.35%;(g)截至最後交易日(包括該日)止180個交易日在香港聯(lián)交所所報之每股歷史最高收市價4.05港元溢價約13.58%;(h)截至2022年12月31日，每股股份的股東應(yīng)佔綜合資産淨(jìng)值約4.48港元(根據(jù)本公司截至2022年12月31日止年度之經(jīng)審計綜合財務(wù)報表)溢價約2.61%;及(i)截至2023年6月30日，每股股份的股束應(yīng)佔未經(jīng)審計綜合資産淨(jìng)值約4.42港元(根據(jù)本公司截至2023年6月30日止六個月之未經(jīng)審計中期綜合財務(wù)報表)溢價約中藥與消費板塊相中藥與消費板塊相比估值更具性價比表：消費行業(yè)主要公司盈利預(yù)測與PEG上市公司表：消費行業(yè)主要公司盈利預(yù)測與PEG上市公司市值(億元)凈利潤2023E12貴州茅臺3中炬高新4五糧液56山西汾酒7勁仔食品89鹽津鋪子瀘州老窖洽洽食品========EE==EEEEEEEEEEEEEEEEE浙商證券股份有限公司表：中藥行業(yè)主要公司盈利預(yù)測與PEG亭號上市公司市值(億元)2云南白藥3同仁堂4片仔癀5東阿阿膠6天士力789以嶺藥業(yè)羚銳制藥馬應(yīng)龍壽仙谷九芝堂康恩貝健民集團太極集團投資建議……浙商證券股份有限公司表：東阿阿膠核心指標預(yù)測營業(yè)收入(百萬元)增長率歸母凈利潤(百萬元增長率每股收益(元)浙商證券股份有限公司表：華潤三九核心指標預(yù)測營業(yè)收入(百萬元)增長率歸母凈利潤(百萬元)增長率每股收益(元)實現(xiàn)穩(wěn)健增長；在此基礎(chǔ)上，獨家產(chǎn)品培元通腦膠囊有望進入基藥目錄實現(xiàn)放量，非現(xiàn)基層快速覆蓋，喚醒休眠產(chǎn)品及新收購藥品批文提供業(yè)績彈性；疊加第二輪營銷改革帶來的銷售費用口分紅比率高，22年為72.73%。公司近5年逐步提高分紅比例，近兩年分紅比率維持在70%以上。營業(yè)收入(百萬元)增長率歸母凈利潤(百萬元增長率每股收益(元)…浙商證券股份有限公司…============E=EE==E==EEEEEEEEEEE…表：濟川藥業(yè)核心指標預(yù)測營業(yè)收入(百萬元)增長率歸母凈利潤(百萬元增長率每股收益(元)浙商證券股份有限公司材料供給量，核心消費者需求穩(wěn)定，對價格敏感度低。2023年5月起，核心產(chǎn)品零售價上調(diào)29%,出廠價上調(diào)40%,2024年業(yè)績值得期待。規(guī)推向市場。23年前三季度公司心腦血管用藥(主要為安宮牛黃丸)實現(xiàn)營業(yè)收入2.40億元(同比+79.34%),品牌力強的高毛利率保護品種持續(xù)借助體驗表：片仔癀核心指標預(yù)測營業(yè)收入(百萬元)增長率歸母凈利潤(百萬元增長率每股收益(元)口公司品種品牌力均較強，具備持續(xù)量價齊升實力。2022年公司前五名系列產(chǎn)品安宮占工業(yè)板塊營收比重為45.77%,腦血管與補益類產(chǎn)品偏向慢病用藥，消費者粘性強，具備持續(xù)量價齊升實力。近些年由于上游原材料供給受限疊加下游需求穩(wěn)定增長，公司產(chǎn)品提價頻次提升。根據(jù)中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年2月亳州天然牛黃價格為120萬元/公斤(2023年2月為70萬元/公斤，同比+71.43%),原材料價格上漲背景下，公司提價預(yù)期增長。此外，公司核心產(chǎn)品主要在OTC渠道銷售，受集中采購降價風(fēng)險小，未來2022年底，公司共設(shè)立零售門店942家，同比新增24家，醫(yī)保定點占比為75.05%,其中有5