輕工紡服研究之行業(yè)全景概覽

專業(yè)讓生活更簡單專業(yè)讓生活更簡單輕工紡服研究之行業(yè)全景概覽輕工紡服行業(yè)強(qiáng)于大市(首次)請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款>家居：家居行業(yè)市場規(guī)模較大且增長穩(wěn)定，主要包括定制家居、軟體家居及衛(wèi)浴等細(xì)分領(lǐng)域。定制家居行業(yè)的生產(chǎn)模式是以消費(fèi)者為中心，按照客戶要求的尺寸、顏色、材質(zhì)等進(jìn)行定制化生產(chǎn)，銷售模式主要以經(jīng)銷商的零售模式為主。我們認(rèn)為，我國家居行業(yè)未來將朝著智能化及個性化趨勢發(fā)展；同時，隨著消費(fèi)者對健康環(huán)保關(guān)注度的提>造紙：供給端處于存量階段，需求端彈性不足。從供給端看，龍頭紙企的業(yè)績確定性更高。受制于需求增速放緩，造由于頭部企業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，通過降本增效等措施來控制費(fèi)率及成本，保障利潤端的持續(xù)穩(wěn)定，龍頭企業(yè)>紡織制造：紡織制造行業(yè)的整體規(guī)模較大且增速穩(wěn)健。紡織制造端細(xì)分領(lǐng)域較廣泛，主要包含運(yùn)動鞋服制造、內(nèi)衣制造、箱包制造、紗線及面輔料制造等。其中，1)運(yùn)動鞋服制造的行業(yè)集中度相對較高，且準(zhǔn)入門檻、競爭壁壘及賽道整體利潤率均偏高。2)內(nèi)衣制造及箱包制造的集中度相對較分散，與下游客戶的行業(yè)表現(xiàn)及集中度有一定相關(guān)性。3)紗線及面輔料制造的行業(yè)集中度較難定義，主要是因?yàn)槠滟惖兰?xì)分類目>珠寶及服裝品牌：1)服裝品牌行業(yè)包括男裝、女裝、運(yùn)動鞋服等細(xì)分賽道。運(yùn)動鞋服為品牌服飾中景氣度較高的賽道，且兼具長短期的成長動力。2)珠寶品牌行業(yè)主要以黃金珠寶消費(fèi)為主。我國珠寶消費(fèi)市場主要由黃金主導(dǎo)，且黃金首飾消費(fèi)量增長趨勢佳。>跨境電商：出口跨境電商行業(yè)規(guī)模大且增速快。由于居行業(yè)的修復(fù)改善。同時，基于可選消費(fèi)穩(wěn)健修復(fù)邏輯，■風(fēng)險(xiǎn)提示：1)需求彈性不足；2)消費(fèi)偏好變化；3)渠道庫存積壓風(fēng)險(xiǎn)。◎◎01家居行業(yè)：定制、軟體及衛(wèi)浴看點(diǎn)各不同301家居行業(yè)：定制家居具有周期性、季節(jié)性及地域性特點(diǎn)家居行業(yè)市場規(guī)模較大且增長穩(wěn)定，主要包括定制家居、軟體家居及衛(wèi)浴等細(xì)分領(lǐng)域。定制家居行業(yè)的生產(chǎn)模式是以消費(fèi)者為中心，按照客戶要求的尺寸、顏色、材質(zhì)等進(jìn)行定制化生產(chǎn)，銷售模式主要以經(jīng)銷商的零售模式為主。我們認(rèn)為，我國家居行業(yè)未來將朝著智能化及個性化趨勢發(fā)展；同時，隨著消費(fèi)者對健康環(huán)保關(guān)注度的提高，綠色環(huán)保家具產(chǎn)品也將逐漸受到關(guān)注和青睞。■定制家居行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游(中間制造環(huán)節(jié)),與上游(建材)及下游(渠道)關(guān)聯(lián)性緊密。定制家具制造商從上游采購板材、木皮、涂料及五金等原材料，且上游采購成本為定制家具行業(yè)的主要成本占比較高。定制家具行業(yè)企業(yè)通過終端零售渠道將產(chǎn)品銷售給消費(fèi)者。主要的銷售模式為線下零售商，即經(jīng)銷商、直營店等，此外，年輕消費(fèi)群體也通過互聯(lián)網(wǎng)平臺購買家具產(chǎn)品?！龆ㄖ萍揖有袠I(yè)特點(diǎn)：1)周期性，與國民經(jīng)濟(jì)水平、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展及房地產(chǎn)行業(yè)景氣度等成正相關(guān)；2)地域性，消費(fèi)端沒有明顯區(qū)域性，制造端主要集中在長三角及珠三角區(qū)域；3)季節(jié)性，受消費(fèi)習(xí)慣及意愿影響，每年具有淡旺季之分。一般為每年9月至次年1月是我國裝修高峰期，因此家居銷售的旺季一般為秋冬季，淡季一般為夏季?！鹞覈揖赢a(chǎn)業(yè)鏈上中下游結(jié)構(gòu)圖原材料供應(yīng)環(huán)節(jié)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)終端銷售環(huán)節(jié)房地產(chǎn)工程商涂料、五金配件定制家居行業(yè)零售商(經(jīng)銷商涂料、五金配件定制家居行業(yè)店、直營店)其他配套產(chǎn)品家裝公司其他配套產(chǎn)品資料來源：夢天家居招股書，Wind,平安證券研究所◎我國家具制造業(yè)利潤總額累計(jì)同比(%)01家居行業(yè)：軟體家居未來規(guī)模成長可期■軟體家居作為家具類產(chǎn)品的重要分支，日漸受到消費(fèi)者青睞。根據(jù)CSIL數(shù)據(jù)，2010-2020年，我國軟體家具消費(fèi)規(guī)模從117億美元增長至188億美元，CAGR約為4.9%,為全球消費(fèi)規(guī)模最大的軟體家具消費(fèi)國。隨著年輕群體對家居品質(zhì)追求的提升，我國軟體家居行業(yè)的滲透率將持續(xù)提升，有利于頭部企業(yè)品牌化及規(guī)?；陌l(fā)展?！鑫覈涹w家具主要包括沙發(fā)、床墊、軟床及其他。我國的軟體家具產(chǎn)業(yè)鏈較完整，上游主要為原材料供應(yīng)商，提供彈簧、海綿、鋼材、乳膠等軟體家具原材料；中游為軟體家具品牌商，主要負(fù)責(zé)品牌研發(fā)、設(shè)計(jì)及生產(chǎn)等；下游為軟體家具的渠道和〇我國軟體家具消費(fèi)規(guī)模(億美元)及YoY(%)中國軟體家具消費(fèi)規(guī)?！猋oY資料來源：慕思招股書，CSIL,平安證券研究所軟體家具產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料海綿鋼材乳膠皮料中游品牌制造下游渠道銷售端夢百合慕思直營渠道家裝公司01家居行業(yè)：衛(wèi)浴主流產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，智能坐便器配置率高增長■衛(wèi)浴行業(yè)產(chǎn)品品類包括坐便器、花灑、洗面盆、浴室柜等標(biāo)配產(chǎn)品是衛(wèi)浴配置的主力產(chǎn)品，且該類產(chǎn)品未來仍為主流衛(wèi)著年輕消費(fèi)群體的逐漸崛起，衛(wèi)浴消費(fèi)訴求正從功能性向品位化及智能化方向發(fā)展。我們認(rèn)為，智能坐便器(智能馬桶)、淋浴屏■智能坐便器(智能馬桶)配置率持續(xù)高增長。2017-2022年我國精裝修市場智能坐便器配置率明顯提高，特別是2021年及2022年，我國智能坐便器的配置率分別為25.5%及28.5%。2022年我國精裝修智能坐便器CR5為61.4%,同比-8.2ppt,越來越多的新興品牌進(jìn)○我國精裝修市場衛(wèi)浴配套數(shù)目(萬套)及YoY(%)資料來源：奧維云網(wǎng)，平安證券研究所○◎我國精裝修市場衛(wèi)浴產(chǎn)品配置率走勢變化2021及2022年我國精裝修市場智能坐便器配套品牌份額(%)702造紙行業(yè)：供給處于存量階段，頭部企業(yè)利潤分化■頭部企業(yè)的凈利潤表現(xiàn)出現(xiàn)分化。受制于需求增速放緩，造紙行業(yè)格局將漸趨固化。由于頭部企業(yè)規(guī)模效應(yīng)明措施，控制費(fèi)率及成本，保障利潤端的持續(xù)穩(wěn)定，龍頭企業(yè)盈利確定性較強(qiáng)。加之，頭部企業(yè)分紅比率表現(xiàn)較好，有利于頭部制造O我國造紙毛利率趨勢(%)〇我國頭部造紙企業(yè)歸母凈利潤(億元)及YoY太陽紙業(yè)—博匯紙業(yè)——晨鳴紙業(yè)YoY(右軸)—晨鳴紙業(yè)米-博匯紙業(yè)YoY(右軸)O02造紙行業(yè)：需求彈性不足O一中國：消費(fèi)者信心指數(shù)一中國：制造業(yè)PM一歐元區(qū)：制造業(yè)PMI一美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI◎01家居行業(yè)：定制、軟體及衛(wèi)浴看點(diǎn)各不同03紡織制造行業(yè)：整體規(guī)模保持穩(wěn)健增長我國紡織業(yè)營收規(guī)模走勢(億元)我國紡織品出口額走勢(億元)備注：我國紡織品出口金額為紡織紗線、織物及制品等。資料來源：Wind,平安證券研究所03紡織制造行業(yè)：細(xì)分領(lǐng)域集中度各不相同〇我國紡織制造細(xì)分行業(yè)及競爭格局分析在服裝制造業(yè)中，運(yùn)動鞋服品類的制造業(yè)具有準(zhǔn)入門檻高、等均有較高要求。特別是近年來，國內(nèi)外頭部運(yùn)動品牌為均有縮減供應(yīng)商數(shù)量的趨勢，即訂單更趨于集中。因此，頭部優(yōu)質(zhì)運(yùn)動鞋服制造商將憑借其技術(shù)及規(guī)模等優(yōu)勢，持續(xù)提高與頭部大客戶的粘性，以實(shí)現(xiàn)盈利能力的進(jìn)一步提升。申洲國際1)與國際頭部客戶深度綁定且粘性高，核心客戶資質(zhì)優(yōu)且訂單規(guī)模大(申洲國際是Nike、Adidas、Puma及Uniqlo全球第一大成衣供應(yīng)商);2)垂直一體化生產(chǎn)模式，有效降低成本并提高生產(chǎn)效率，面料研發(fā)技術(shù)壁壘高；3)較早進(jìn)行布局海外生產(chǎn)基地，成本優(yōu)勢明顯并突破產(chǎn)華利集團(tuán)1)客戶品類多元，且客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)；2)成本及費(fèi)用控制能力較強(qiáng)，利潤率水平領(lǐng)先行業(yè)；內(nèi)衣制造制造工藝復(fù)雜，產(chǎn)品樣式多樣，生產(chǎn)技術(shù)壁壘高。由于內(nèi)衣品1)掌握全球前沿的內(nèi)衣制造技術(shù)，研發(fā)能力超前，技術(shù)壁壘高。如熱壓成型、電腦開模、無縫粘合等核心技術(shù)；2)核心客戶為內(nèi)衣行業(yè)頂尖品牌，客戶資源優(yōu)質(zhì)；1)B2B業(yè)務(wù)：增長穩(wěn)定。老客戶深度合作提高放量，新客戶拓寬業(yè)務(wù)帶來增量，海外產(chǎn)能有效提升保障業(yè)務(wù)擴(kuò)張；2)B2C業(yè)務(wù)：發(fā)展快速。“90分”、“大嘴猴”等多元品牌布局驅(qū)動業(yè)務(wù)快速增長。紗線及面輔料產(chǎn)品主要包含紗線、坯布、紐扣及拉鏈等多種品球TDP2及我國TDP]拉鏈制造企業(yè)為偉星股份，集中度較低。由1)研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢：持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)，提高自身技術(shù)壁壘；2)生產(chǎn)制造優(yōu)勢：布局海外產(chǎn)能，利用東南亞地區(qū)低成本優(yōu)勢；3)優(yōu)質(zhì)服務(wù)優(yōu)勢：訂單交期優(yōu)于同行，品控能力強(qiáng)，備注：我國紡織品出口金額為紡織紗線、織物及制品等?！颉稹?1家居行業(yè)：定制、軟體及衛(wèi)浴看點(diǎn)各不同04服飾品牌行業(yè)：非運(yùn)動品牌規(guī)模破兩萬億元，2023-2027年CAGR約為4%■女裝行業(yè)體量龐大，長期發(fā)展?jié)摿Τ渑?。根?jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2022年我國女裝行業(yè)行業(yè)規(guī)模約為9,842億元，遠(yuǎn)高于男裝行業(yè)。根據(jù)品牌服飾(男裝及女裝)行業(yè)規(guī)模(億元)及YoY(%)◎女裝行業(yè)規(guī)模(億元)及YoY(%)男裝行業(yè)規(guī)模(億元)及YoY(%)—品牌服飾(男裝及女裝)行業(yè)規(guī)?！猋oY(右軸)—女裝行業(yè)規(guī)模——YoY(右軸)04服飾品牌行業(yè)：運(yùn)動品牌景氣度較高，兼具長短期成長性運(yùn)動鞋服行業(yè)具備長短期發(fā)展?jié)摿Α?)從長期看，運(yùn)動鞋服存量市場仍有較大成長空增量市場成長穩(wěn)健。相較2015年(我國滲透率為8.08%),2022年我國運(yùn)動鞋服滲透率(14.51%)提高約6.44ppt,其增長空間表現(xiàn)較好。〇運(yùn)動品牌行業(yè)規(guī)模(億元)及YoY(%)運(yùn)動鞋服行業(yè)規(guī)?！猋oY(右軸)中美兩國運(yùn)動鞋服行業(yè)滲透率(%)04珠寶品牌行業(yè)：黃金消費(fèi)屬性顯現(xiàn)，黃金首飾消費(fèi)趨勢佳■我國珠寶消費(fèi)市場主要由黃金主導(dǎo)，且黃金首飾消費(fèi)量增長趨勢佳。近年來，我國黃金消費(fèi)屬性顯現(xiàn)，黃金珠寶行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段。2020年以來，黃金飾品消費(fèi)量累計(jì)同比呈修復(fù)式增長。根據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年我國黃金消費(fèi)總量為1,089.7噸，同比+8.8%。其中，黃金首飾消費(fèi)量為706.5噸，同比+65%。2023年黃金首飾占我國總消費(fèi)量約為65%,較去年同期占比持平。我們認(rèn)為，隨著黃金工藝的改善，黃金首飾將吸引越來越多的年輕消費(fèi)群體；同時，黃金自身固有的稀缺屬性，也將促使黃—一中國黃金消費(fèi)量——中國金銀珠寶零售額—一中國黃金首飾占比累計(jì)同比累計(jì)同比(右軸)◎○◎◎01家居行業(yè)：定制、軟體及衛(wèi)浴看點(diǎn)各不同05跨境電商行業(yè)：出口跨境電商賽道增長迅速■全球電商市場空間廣闊且滲透率持續(xù)增長。從全球電商行業(yè)規(guī)?？?，根據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，2021年全球電商銷售額已達(dá)4.9萬億美元，同比+16.2%。根據(jù)eMarketer的預(yù)測，2025年全球電商銷售額將達(dá)至7.3萬億美元。我們認(rèn)為，全球電商市場行業(yè)未來的空間廣闊，且增速將持續(xù)走高。從全球電商滲透率來看，根據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，2021年滲透率為19%,預(yù)計(jì)2025年將達(dá)至23.6%。我們認(rèn)為，隨著消費(fèi)習(xí)慣的改變，以及年輕消費(fèi)群體的逐漸崛起，全球電商消費(fèi)的滲透率將呈穩(wěn)步提升趨勢。〇全球跨境電商銷售額(萬億美元)及YoY(%)◎全球電商滲透率走勢(%)05跨境電商行業(yè)：家居及服裝出海企業(yè)受益其中■我國跨境電商市場進(jìn)入高速增長階段。制造、物流及本土電商經(jīng)驗(yàn)等均加速了我國跨境電商賣家出海。2018-2022年，中國跨境電商出口規(guī)模從6,116億元增至15,321億元，2018-2022年CAGR約為25.8%,遠(yuǎn)高于一般貿(mào)易出口金額增速。此外，國家政策支持，促使跨境電商業(yè)態(tài)成長更快速。近年來，國家重視電商發(fā)展，頻密出臺支持政策，布局試點(diǎn)區(qū)域。2015年，杭州成立了中國首個跨境電商綜合試驗(yàn)區(qū)(綜試區(qū)),國家持續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。家居及服裝賽道是我國跨境電商賣家較多選擇的產(chǎn)品品類。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年我國家居賣家及服裝賣家占比分別為27.4%及19%,是我國主要的跨境產(chǎn)品類目?！鹞覈缇畴娚坛隹谝?guī)模(億元)及YoY(%)資料來源：中國海關(guān)總署，子不語招股書，弗若斯特沙利文，平安證券研究所2021年我國跨境電商賣家產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(%)◎01家居行業(yè)：定制、軟體及衛(wèi)浴看點(diǎn)各不同◎◎◎◎輕工紡服行業(yè)包含的細(xì)分賽道較為多元，且市場關(guān)注度較高。由于房地產(chǎn)促進(jìn)政策的相繼出臺，以及房貸政策的優(yōu)化，利于推動家居行業(yè)的修復(fù)改善。同時，基于可選消費(fèi)穩(wěn)健修復(fù)邏輯，輕工紡服制造及出口相關(guān)企業(yè)或?qū)⒂瓉砩闲袡C(jī)遇。建議布局業(yè)績確定性較強(qiáng)、股息率高且分紅率穩(wěn)健的行業(yè)龍頭。此外，輕工紡服行業(yè)的頭部企業(yè)經(jīng)過估值調(diào)整后，或?qū)⒂瓉硇乱惠喰星?。一方面，自上而下?yōu)選市場份額提升且兼具估值性價比的細(xì)分賽道龍頭。其中，推薦關(guān)注以輕工及紡服制造端相關(guān)的出口企業(yè)的投資機(jī)會。另一方面，自下而上，優(yōu)選業(yè)績確定性較強(qiáng)及股息率較高的企業(yè)。其中，建議重點(diǎn)關(guān)注有邊際改善的輕工及紡服品牌企業(yè)，以及分紅派息持續(xù)穩(wěn)健的細(xì)分賽道龍頭。基于輕工紡服行業(yè)整體逐漸邊際向好趨勢，對于該行業(yè)首次覆蓋，給予“強(qiáng)于大市”評級?？偸兄凳毡P價EPS(元)尚品宅配志邦家居金牌櫥柜器蓋23美東易好大日住股太陽中順冠豪12紡服重點(diǎn)公司估值表(2024.2.28日收盤價)(億元】EPS(元】比音勒芬安踏體育361度酒搏體育申洲國際中國利郎06風(fēng)險(xiǎn)提示■需求彈性不足。若未來全球及中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力且消費(fèi)低迷，或者國際貿(mào)易摩擦增加，輕工及服裝出口或?qū)⑹艿捷^大的影響，并進(jìn)一步影響輕工及服裝行業(yè)的景氣度及相關(guān)公司的盈利水平。■消費(fèi)偏好變化。服裝消費(fèi)的潮流趨勢難以確定，若服裝品牌公司不能及時掌握時尚趨勢，或?qū)?dǎo)致消費(fèi)者與品牌粘性下降，進(jìn)而造成客流流失以及業(yè)績下降?！銮缼齑娣e壓風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)環(huán)境尚存不確定性，若當(dāng)季貨品成交率不足，或?qū)?dǎo)致終端渠道庫存積壓，并對公司良性發(fā)強(qiáng)烈推薦(預(yù)計(jì)6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于市場表現(xiàn)20%以上)推薦(預(yù)計(jì)