國內(nèi)外注冊制的比較研究

國內(nèi)外注冊制比較研究法學(xué)2班陳天虹20142328一.注冊制的含義注冊制即所謂的公開管理原則，實質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財務(wù)公開制度，以美國聯(lián)邦證券法為代表。它要求發(fā)行證券的公司提供關(guān)于證券發(fā)行本身以及同證券發(fā)行有關(guān)的一切信息，以招股說明書為核心。證券發(fā)行注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。其最重要的特征是：在注冊制下證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對注冊文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實質(zhì)判斷。另外，注冊制還主張事后控制。2016年3月1日，國務(wù)院對注冊制改革的授權(quán)將正式實施。二.注冊制的特點從證券發(fā)行注冊的概念分析，并結(jié)合美國注冊制的相關(guān)規(guī)定，證券發(fā)行注冊制主要有以下四大特點：

（一）公開原則是證券發(fā)行注冊制的基礎(chǔ)注冊制體系中，信息披露制度是核心，其要求發(fā)行人依據(jù)法律公開規(guī)定的材料，其中包括其公司的財務(wù)信息以及資本結(jié)構(gòu)等，同時要求發(fā)行人對資料信息的真實性、全面性和準(zhǔn)確性承擔(dān)法律責(zé)任。但只要發(fā)行人按要求公開了資料，其就無需對資料信息所隱含的風(fēng)險大小負(fù)責(zé)，即只對材料的公開負(fù)責(zé)。（二）證券發(fā)行注冊制中的發(fā)行完全歸于法定在證券發(fā)行注冊制中，發(fā)行權(quán)法定實則有兩層含義。

首先，注冊制中的證券發(fā)行權(quán)無需政府監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，其唯一的要求就是符合法定的條件。因此，在注冊制中，證券發(fā)行權(quán)是一項固有的權(quán)利，只要經(jīng)過登記，無論發(fā)行的是什么質(zhì)量的股票都將不受影響。

其次，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行過程的審查僅限于形式審查，而無需實質(zhì)審查。這意味著，政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審核資料過程中主要起到的是“眼”的作用，而非“腦”的作用，而法律條文便是他們嚴(yán)格依照的對象。此時，他們的功能主要是審核發(fā)行人材料的真實性、全面性和準(zhǔn)確性，從而防止發(fā)行人遺漏或提供不實以及有誤導(dǎo)性的信息。發(fā)行權(quán)的法定主要是向投資者提供一個信息盡可能的對稱的平臺，從而讓投資者在一個信息透明化的環(huán)境中自主地做出投資選擇。

（三）證券發(fā)行市場準(zhǔn)入寬松證券發(fā)行注冊制對于發(fā)行人的準(zhǔn)入完全依法定審核，不存在核準(zhǔn)制的實質(zhì)審查環(huán)節(jié)。因此，在該制度下，證券發(fā)行人的發(fā)行權(quán)又被稱為自動取得——即只要監(jiān)管機(jī)構(gòu)無反對意見，無需批準(zhǔn)發(fā)行人，發(fā)行人自動取得發(fā)行權(quán)。

另外，在美國注冊制中，存在各項豁免登記的證券發(fā)行種類，又從一個側(cè)面力證了證券發(fā)行注冊制的準(zhǔn)入門檻是相當(dāng)?shù)膶捤?。（四）證券發(fā)行注冊制注重事后審查承如上文所述，證券發(fā)行注冊制度秉承著寬進(jìn)的原則，似乎就注定了它必須有嚴(yán)格的后招。事后審查是指若已獲準(zhǔn)發(fā)行的證券在之后的過程中出現(xiàn)欺詐投資人或提供虛假信息等，證券監(jiān)管部門能夠追究相關(guān)當(dāng)事人的法律責(zé)任，甚至撤銷該證券的發(fā)行。

在證券發(fā)行注冊制下，發(fā)行人幾乎只需注冊登記這一步就能取得發(fā)行獲準(zhǔn)，更有甚者連注冊登記都不需要，可以取得審核豁免而直接發(fā)行證券。因此，在這樣寬松的準(zhǔn)入設(shè)置中，通過事后審查來保證發(fā)行人遵循公開原則以及保護(hù)廣大投資者的利益就顯得十分必要。

綜上分析，證券發(fā)行核準(zhǔn)注冊制主要是基于公開原則，盡可能地保證市場的自由性以及主體選擇的自主性，同時也盡量保證政府監(jiān)管的效率性和規(guī)范性的審核制度。

三、美國證券發(fā)行監(jiān)管制度的特點（一）注冊制體制完善美國聯(lián)邦立法的注冊制體系極其完備，其中規(guī)則更是數(shù)不勝數(shù)。除卻上文介紹的一般規(guī)定，其在注冊登記方面的規(guī)定還有以下三類：1.預(yù)先登記。預(yù)先登記中，證券發(fā)行人需要提供初步募股書，其中需要為潛在股東提供公司的相關(guān)信息，包括公司的財務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司的業(yè)務(wù)模式和公司治理，并需要在正式發(fā)行時更新其原有登記的信息。由此可見，預(yù)先登記雖然具有一定的或然性，但其核心與美國的注冊制度是相一致的，即以保證信息披露制度為核心，最大限度的提高效率。

2.豁免登記

?；砻獾怯涀鳛樽灾频闹饕獌?nèi)容，其擁有豐富的層次，主要分為三層：發(fā)行登記豁免；

雙重登記豁免；永久登記豁免。為推行注冊制的弊端。其實這么多年來,有中介機(jī)構(gòu)導(dǎo)致的上市公司出現(xiàn)違規(guī)造假的事件太多了,萬福生科，再到近期的海聯(lián)訊，包括近年來上市公司的違規(guī)造假案件中，以平安證券為首的中介構(gòu)遭到媒體的多次曝光。中介機(jī)構(gòu)面對誘惑和需要規(guī)范的問題其實正是政府目前該去做的事情.雖說證監(jiān)會監(jiān)管模式在注冊制下會得到改變，更注重“事中”或“事后”的監(jiān)管.但如若對中介公司將來的懲辦力度不大,甚至沆瀣一氣,那么注冊制也無非是換了一個審批主體繼續(xù)玩老把戲,那樣帶來的后果可能會更嚴(yán)重。3.注冊制帶來的批量上市會對市場造成沖擊。對于這么一個沒有假設(shè)前提的猜測我個人覺得是沒有意義的,畢竟西方市場已經(jīng)實行了