財務管理課件(參考)

總論財務管理概念：財務活動統(tǒng)一體財務關系財務活動的實質(zhì)是資金運動。財務管理的對象資金運動使用價值—實物形態(tài)的物資運動產(chǎn)品價值—價值形態(tài)的資金運動工業(yè)企業(yè)資金運動過程(見圖)財務關系：財務關系是企業(yè)在組織財務活動過程中與有關各方發(fā)生的經(jīng)濟利益關系—企業(yè)與投資者、受資者的財務關系—企業(yè)與債權人、債務人的財務關系—企業(yè)與國家稅務機關的財務關系—企業(yè)內(nèi)部的財務關系企業(yè)財務管理部門與企業(yè)內(nèi)部各單位企業(yè)內(nèi)部各單位企業(yè)與職工在下列經(jīng)濟活動中，能夠體現(xiàn)企業(yè)與投資者之間財務關系的是（）。A.企業(yè)向職工支付工資B.企業(yè)向其他單位支付貨款C.企業(yè)向國家稅務機關繳納稅款D.國有企業(yè)向國有資產(chǎn)投資公司支付股利財務管理的內(nèi)容：資金籌集管理投資管理營運資金管理利潤及其分配管理財務管理內(nèi)容的歷史演進：籌資管理理財階段資產(chǎn)管理理財階段投資管理理財階段通貨膨脹理財階段國際經(jīng)營理財階段財務管理學科特點：廣泛性綜合性信息反饋靈敏性財務管理目標—財務管理目標含義—理財目標特征：相對性可控性層次性財務管理目標發(fā)展：產(chǎn)值最大化利潤最大化每股利潤最大化企業(yè)價值最大化利潤最大化優(yōu)點：能衡量剩余產(chǎn)品的多少，資本使用權最終屬于獲利最多的企業(yè)，每一企業(yè)獲取利潤，整個社會財富才能最大化，帶來社會進步和發(fā)展。缺點：沒有考慮資金時間價值，沒有考慮風險，絕對數(shù)，不能反映利潤與投入資本之間關系，不利于不同規(guī)模企業(yè)或同一企業(yè)不同時期之間比較沒有考慮現(xiàn)金流量狀況導致企業(yè)短期行為。每股利潤最大化每股利潤：凈利潤額與發(fā)行在外普通股股數(shù)比值優(yōu)點：相對數(shù)缺點：沒有考慮資金時間價值、風險因素和現(xiàn)金流量狀況，也不能避免企業(yè)的短期行為。企業(yè)價值最大化(股東財富最大化)優(yōu)點：考慮資金時間價值和投資的風險價值，反映企業(yè)保值增值的要求，克服管理上的片面性和短期行為，有利于社會資源合理配置，實現(xiàn)社會效益最大化缺點：股價受多種因素影響，不一定能揭示企業(yè)獲利能力環(huán)形持股，相互持股，法人股東對股票市場敏感程度低非股票上市企業(yè)，進行評估才能確定其價值，評估難以做到客觀公正理財目標實現(xiàn)中的社會責任—企業(yè)目標和理財目標的實現(xiàn)都要考慮社會責任?！巴獠啃詥栴}”，如污染、產(chǎn)品安全性、工作安全性工人消費者各種利益團體—企業(yè)應當在外部約束條件內(nèi)追求股東財富最大化?！髽I(yè)理財目標的實現(xiàn)，對企業(yè)的各種財務關系將產(chǎn)生積極的影響。理財目標實現(xiàn)中的利益沖突和協(xié)調(diào)經(jīng)營者與所有者的利益沖突（代理理論）：激勵解聘接收所有者與債權人的利益沖突：限制性借款收回借款或不再借款財務管理原則：企業(yè)價值最大化原則資金合理配置原則風險與報酬均衡原則利益關系協(xié)調(diào)原則成本效益原則分級分權管理原則財務管理方法（環(huán)節(jié)）財務預測l.明確預測目標2.搜集整理資料3.建立預測模型4.進行定量描述，獲得預測結果5.論證預測結果財務決策（核心環(huán)節(jié)）1.確定決策目標2.提出備選方案3.評價選擇方案財務計劃（預算）L.制訂計劃指標2.提出保證措施3.具體編制計劃財務控制1.確定控制目標2.建立控制系統(tǒng)3.信息傳遞與反饋4.糾正實際偏差財務分析財務管理環(huán)境—財務管理環(huán)境概念企業(yè)理財過程中所涉及的影響企業(yè)財務活動的各種條件。—財務管理環(huán)境與財務管理活動財務管理活動是置于財務管理環(huán)境影響和制約下的獨立的管理活動。財務管理活動特征：主體是企業(yè)具有主動性、靈活性具有相對穩(wěn)定性宏觀經(jīng)濟政策：財政政策貨幣政策經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)政策財務法規(guī)：企業(yè)財務通則行業(yè)財務制度企業(yè)內(nèi)部財務制度金融市場的利率名義利率=(純利率+通貨膨脹溢價)+（違約風險溢價+流動性風險溢價+到期日風險溢價）1.純利率：無通貨膨脹、無風險情況下的平均利率。2.通貨膨脹溢價3.風險補償溢價包括：違約風險溢價、流動性風險溢價和到期日風險溢價。溢價(premium)違約(default)流動性(liquidationormarketability)到期日(maturity)第二章財務觀念財務管理觀念是人們在財務管理過程中所遵循的基礎理念。觀念作為意識，決定著管理行為和管理方法。準確理解貨幣時間價值明確風險收益均衡觀念第一節(jié)貨幣時間價值相關知識及概念貨幣時間價值計算相關知識及概念老王準備給兒子存錢供他以后上大學費用，假如現(xiàn)在上大學的費用是6萬元，并且假定四年以后，也就是老王的兒子上大學時該費用不變，那么現(xiàn)在的老王需要存入多少錢呢?答案：肯定是少于6萬元的。因為老王可以把錢存入銀行，這樣可以得到四年的利息，所以現(xiàn)在存入少于6萬元的款項，四年后連本帶利，就可以支付兒子上學的費用假設四年的利息是1萬元，現(xiàn)在只要存入銀行5萬元。定義表述貨幣時間價值是指一定量資金在不同時點上的價值量的差額。貨幣時間價值（資金時間價值）是指資金在周轉中隨時間而發(fā)生的增值。貨幣時間價值是資金在周轉使用中產(chǎn)生的，是資金所有者讓渡使用權而參與社會財富分配的一種形式。貨幣時間價值是不是就是銀行的利息呢？銀行利息=純利息+風險報酬+通貨膨脹補償時間價值貨幣時間價值相當于沒有通貨膨脹、風險條件下的社會平均資金利潤率——純利率貨幣時間價值具有特點1.貨幣時間價值的表現(xiàn)形式是價值的增值，是同一筆貨幣資金在不同時點上表現(xiàn)出來的價值差量或變動率。2.貨幣的自行增值是在其被當作投資資本的運用過程中實現(xiàn)的，不能被當作資本利用的貨幣是不具備自行增值屬性的。3.貨幣時間價值量的規(guī)定性與時間的長短成同方向變動關系。貨幣時間價值運用意義1、不同時點的資金不能直接加減或直接比較。2、必須將不同時點的資金換算為同一時點的資金價值才能加減或比較。貨幣時間價值計量、表現(xiàn)方式貨幣時間價值通常以相對數(shù)—利息率i、絕對數(shù)—利息I計量。在計算貨幣時間價值時通常會用到“現(xiàn)值”、“終值”的概念?，F(xiàn)值P是貨幣的現(xiàn)在價值（本金），終值S是一定時期n后的價值（本利和）在計算貨幣時間價值時通常會用到一種工具—現(xiàn)金流量圖S—終值P—現(xiàn)值I—利息i—利率n—時期存款或投資的現(xiàn)金流量圖（見圖貸款或籌資的現(xiàn)金流量圖（見圖）貨幣時間價值的計算方法1.單利（本生利而利不生利）2.復利（本生利而利也生利）例：現(xiàn)在將現(xiàn)金1000元存入銀行，單利計息，年利率為3％，計算：三年后的本利和為多少？（單利）解：三年的利息I=1000×3％×3＝90元三年本利和S=1000＋90＝1090元(1)單利終值計算公式：S=P+P×i×n=P×（1+i×n）三年本利和S=1000×（1+3%×3）=1090元(2)單利現(xiàn)值計算公式：P=S/（1+i×n）例：現(xiàn)在將現(xiàn)金1000元存入銀行，復利計息，年利率為3％，計算：三年后的本利和為多少？（復利）解:第一年：1000×（1+3%）第二年：1000×（1+3%）×（1+3%）=1000（1+3%）2第三年：1000（1+3%）2×（1+3%）=1000（1+3%）3所以：三年后張女士可得款項1092.7元S=P×(1+i)n=P×（S/P，i，n）復利終值系數(shù)（S/P，i，n）=1000×1.0927=1092.7（元）n/i1%2%3%1231.0927(2)P=S/(1+i)n=S(1+i)-n=S×（P/S，i，n）復利現(xiàn)值系數(shù)（P/S，i，n）例：老王準備給兒子存錢供他以后上大學費用，假如現(xiàn)在上大學的費用是6萬元，并且假定四年以后，也就是老王的兒子上大學時該費用不變，若銀行存款利率為4%，那么現(xiàn)在的老王需要存入銀行多少錢呢?復利終值計算公式S=P×(1+i)n=P×（S/P，i，n）復利現(xiàn)值計算公式P=S×(1+i)-n=S×（P/S，i，n）年金計算定義：指每隔相同時間（一年、半年、一季度等）收入或支出相等金額的款項，如分期等額付款、每年相等收入等。年金種類：普通年金：等額收付款項發(fā)生在每期期末預付年金：等額收付款項發(fā)生在每期期初遞延年金：多期以后開始等額收付款項永續(xù)年金：無限期等額收付款項普通年金A0123…n—1n即付年金A0123……n—1n遞延年金A01…mm+1…n—1n永續(xù)年金A012345普通年金終值計算:(年金計算)p012…n—1nAA*(1+i)0+A*(1+i)1+A*(1+i)n-2+A*(1+i)n-1運用等差數(shù)列求和公式，可以推導出普通年金終值的計算公式。（見圖）例：公司準備進行一投資項目，在未來3年每年末投資200萬元，若企業(yè)的資金成本為5%，問項目的投資總額是多少?（見圖）解：項目的投資總額S=A×（S/A，i，n）=200×（S/A，5%，3）=200×3.153=630.6（萬元）所以：項目的投資總額是630.6萬元注：查一元年金終值系數(shù)表知，5%、3期年金終值系數(shù)為：3.153償債基金計算:例:某公司在5年后必須償還債務1500萬元，因此從今年開始每年必須準備等額款項存入銀行，若銀行存款利率為4%，每年復利一次，問該公司每年準備300萬元是否能夠還債?（圖）解：∵S=A×（S/A，i，n）A=S/（S/A，i，n）=1500/（S/A，4%，5）=1500/5.416=276.96萬元因為:276.96小于300所以:該公司每年準備款項能夠還債注：查一元年金終值系數(shù)表知，4%、5期年金終值系數(shù)為5.416普通年金現(xiàn)值計算:（年金計算）（見圖）根據(jù)等差數(shù)列求和公式，可以推導出普通年金現(xiàn)值的計算公式。（見圖）例:某公司準備投資一項目，投入2900萬元，該項目從今年開始連續(xù)10年，每年產(chǎn)生收益300萬元，若期望投資利潤率8%，問該投資項目是否可行？（見圖）解：∵P=A×（P/A，i，n）∴每年產(chǎn)生收益總現(xiàn)值P=300×6.710=2013萬元∵2013＜2900∴該投資項目不可行注：查一元年金現(xiàn)值系數(shù)表知，8%、10期年金現(xiàn)值系數(shù)為6.710投資回收額計算（年金計算）例：公司準備購置一臺大型設備，該設備總價值1000萬元，當年即可投產(chǎn)使用，若該設備的使用壽命為6年，企業(yè)的資金成本為5%，問每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量至少應為多少才可進行投資?（見圖）P=A×（P/A，i，n）A=P/（P/A，i，n）A=1000/（P/A，5%，6）=1000/5.0757=197.02萬元每年的凈現(xiàn)金流量至少應達到197.02萬元投資才可行。即付年金終值計算（見圖）6即付年金現(xiàn)值計算（見圖）7.遞延年金終值計算（）8.遞延年金現(xiàn)值計算（）8.永續(xù)年金現(xiàn)值計算（）利率和期間的計算（復利）利率的計算（復利）例：王先生現(xiàn)在擁有現(xiàn)金30000元，準備在5年之后買一輛車，估計屆時該車的價格為48315元。假如將現(xiàn)金存入銀行，請問年復利利率為多少時,王先生能在五年后美夢成真？解:因為:S=P(1+i)n48315=30000×復利終值系數(shù)所以:復利終值系數(shù)=48315÷30000=1.6105查一元復利終值系數(shù)表，5期復利終值系數(shù)為1.611,對應的利率為10%.因此,當利率為10%時,才能使他五年后能美夢成真.例：王先生準備在5年之后買一輛車，估計屆時該車的價格為60000元。假如從現(xiàn)在開始每年末向銀行存入不10000元資金，請問年復利利率為多少時,王先生能在五年后美夢成真？10000（S/A，i，5）=6000（S/A，i，5）=6查一元復利現(xiàn)值系數(shù)表期數(shù)為5這一行，系數(shù)直接近6的有：i1=9%α1=5.9847i=?α=6i2=10α2=6.1051α介于α1和α2之間插值法：i－i1α－α1i2－i1=α2－α1i－9%6－5.984710%－9%=6.1051－5.9847解得：i=9.13%2.期間的計算(復利)某公司準備建一倉庫，造價140000元，對外承擔庫儲業(yè)務，按市場情，一般資金投資報酬率為8%，每年可收取租金30000元，幾年才能收回投資？解：140000=300000×（P/A，8%，n）（P/A，8%，n）=140000÷30000=4.67查年金現(xiàn)值系數(shù)表,利率為8%這一行，系數(shù)接近4.67的有：N1=6α1=4.6229N=?α=4.67N2=7α2=5.2064n－n1α－α1n2－n1=α2－α1n－64.67－4.6229N=6.08年7－6=5.2064－4.6229即：需要6.08年才能收回建倉庫的資金.名義利率和實際利率的換算在實際生活中，有些款項在一年內(nèi)不只復利一次。如每月計息一次，也有每季計息一次和每半年計息一次。凡每年復利次數(shù)超過一次的年利率稱為名義利率，而每年只復利一次的利率才是實際利率。對于一年內(nèi)多次復利的情況，可按兩種方法計算貨幣時間價值。設名義利率為r，一年內(nèi)復利m次，則次利率為r/m方法Ⅰ：根據(jù)名義利率計算次利率r/m，按每年實際復利的次數(shù)m計算時間價值。方法Ⅱ：按每年復利一次和實際利率i時間價值。(見圖由于按實際利率一年計息一次計算的利息應與按次利率一年計算m次的利息相等，【例2—15】如果用10000元購買了年利率10%，期限為10年公司債券，該債券每半年復利一次，到期后，將得到的本利和為多少？第二節(jié)風險收益均衡觀念風險的含義與分類定義：風險是指投資或資產(chǎn)的未來收益相對于預期收益變動的可能性和幅度。風險本身體現(xiàn)著一種不確定性。風險既可能是超出預期的損失——呈現(xiàn)不利的一面也可能是超出預期的收益——呈現(xiàn)有利的一面風險的分類系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險：又稱市場風險、不可分散風險由于政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境等企業(yè)外部因素的不確定性而產(chǎn)生的風險（戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等）對所有的公司或項目產(chǎn)生影響，無法通過多角化（多樣化）投資方式分散該風險非系統(tǒng)風險：又稱公司特有風險、可分散風險由于經(jīng)營失誤、消費者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等個別因素的不確定性而產(chǎn)生的風險只對個別公司或項目產(chǎn)生影響，可以通過多角化（多樣化）投資方式加以分散經(jīng)營風險和財務風險經(jīng)營風險：經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性經(jīng)營風險源于兩個方面：公司外部環(huán)境的變動、公司內(nèi)部條件的變動經(jīng)營風險的衡量：以息稅前利潤的變動（標準差、經(jīng)營桿杠）衡量經(jīng)營風險財務風險：舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性財務風險的來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負債畢生的大小財務風險的衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）、每股收益（EPS）的變動收益的含義投資收益又稱投資報酬，是指投資者從投資中獲取有補償。期望報酬（率）：預計平均報酬必要報酬（率）：投資者的要求（底線）實際報酬（率）：實際實現(xiàn)的報酬必要報酬（率）R=無風險報酬（率）RF+風險報酬（率）RR=資金時間價值+通貨膨脹補償（率）+風險報酬（率）風險與收益的關系風險與收益之間存在著一定的內(nèi)在聯(lián)系。投資者冒較大的風險就希望得到較高的回報，否則冒險行為就失去了意義。（見圖）風險收益均衡觀念的啟示成功的管理者，總是在風險與收益的相互協(xié)調(diào)中進行利弊權衡，使企業(yè)能夠穩(wěn)健的持續(xù)發(fā)展。財務管理的原則：在風險一定時，使收益更高在收益一定時，使風險較低風險的衡量標準離差（率）法、β系數(shù)法、桿杠系數(shù)法標準離差（率）法衡量公司或投資項目全部風險例：A、B兩公司預期可能收益率及相應的概率分布如下表：（見圖）計算期望值（期望收益或期望收益率）（見公式）計算標準差（間公式）當兩個公司的期望收益（率）相同時，可直接通過標準差比較風險大小。當兩個公司的期望收益（率）不同時，則不能通過標準差比較風險大小，而必須通過標準離差率的計算進行判斷。假設甲投資項目期望收益率為10%，標準離差5%；乙投資項目期望收益率20%，標準離差8%V甲=5%/10%=50%V乙=8%/20%=40%在此條件下甲項目的風險大于乙項目風險（公式）若風險報酬系數(shù)為8%，甲項目RR=8%*50%=4%乙項目RR=8%*40%=3.2%若無風險報酬率RF為7%必要報酬率R甲=7%+4%=11%>期望報酬10%不可行必要報酬率R乙=7%+3.2%=11.2%<期望報酬20%可行β系數(shù)法β系數(shù)β系數(shù)是一種風險指數(shù)，用以衡量證券投資風險，β系數(shù)衡量的是個別證券的系統(tǒng)風險相對于證券市場平均風險的倍數(shù)。一般將證券市場的β系數(shù)設為1β>1，說明個別證券的風險大于證券市場平均風險β<1，說明個別證券的風險小于證券市場平均風險β系數(shù)的計算過程相當復雜，并需要大量參考數(shù)據(jù)，一般不是由投資者自己計算，而是由咨詢機構、服務機構定期計算并公布。證券投資組合的β系數(shù)是個別證券β系數(shù)的加權平均數(shù)（公式）例：某投資者持有100萬元組合投資，該組合中有三種股票，它們各自金額及β系數(shù)如下表：（見圖）βP=50%*0.5+30%*0.6+20%*0.6=0.55資本資產(chǎn)定價模型R—投資組合的必要報酬率RF—無風險報酬率RM—證券市場平均報酬率R=RF+β（RM-RF）例：若無風險報酬率為7%，證券市場平均收益率11%，對以上證券投資組合進行評價。R=7%+0.55（11%-7%）=9.2%期望報酬=8%*50%+9%*30%+11%*20%=8.9%結論：應調(diào)整投資結構第三章籌資方式掌握籌資的概念、種類、原則理解籌資規(guī)模與籌資時機重點掌握股權籌資和債務籌資第一節(jié)籌資概述定義生產(chǎn)經(jīng)營籌資渠道籌資是指企業(yè)根據(jù)對外投資的需要，通過資金市場，運用籌資方式，經(jīng)濟有效地調(diào)整資本結構籌集企業(yè)所需資金?；I資目的滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要——簡單再生產(chǎn)、擴大再生產(chǎn)滿足對外投資的需要滿足資本結構的調(diào)整——股權資本與負債資本的組合籌資目標以較低的籌資成本和較小的籌資風險獲取較多的資金籌資種類企業(yè)從不同的籌資渠道，采用不同的籌資方式，形成不同的籌資類型按籌資性質(zhì)——股權資本、負債資本按籌資期限——長期資金、短期資金按取得方式——內(nèi)部籌資、外部籌資按是否通過金融機構——直接籌資、間接籌資籌資方式與籌資渠道銀行信貨資金 非金融機構資金 其他企業(yè)資金居民個人資金 國家財政資金 企業(yè)增值資金向銀行借款吸收直接投資利用商業(yè)信用發(fā)行股票發(fā)行公司債券利用留存收益融資租賃籌資的核心問題——資本結構股權資本——高成本、低風險負債資金——低成本、高風險股權資本負債資金資本結構股權資本與負債資金的主要差異比較 負債資金 股權資本索取權 固定 剩余抵免稅收 可 不可清償權 優(yōu)先 最后償還期限 固定 無管理控制權 無 有籌集形式 銀行借款、公司債券、商業(yè)票據(jù) 股票、所有者股權、風險資本、認股權證七、籌資原則：規(guī)模適度結構合理成本節(jié)約時機得當依法籌措第二節(jié)籌資規(guī)?；I資規(guī)模確定的依據(jù)(1)法律依據(jù)：法律對企業(yè)的籌資作出相應的約束。法律對注冊資本的約束：法定資本金※法律對企業(yè)負債額度的限制：債券發(fā)行額度《公司法》和《證券法》（2）投資規(guī)?！浴巴丁倍ā盎I”投資規(guī)模是決定籌資規(guī)模的主要依據(jù)。投資規(guī)模取決于：企業(yè)戰(zhàn)略、經(jīng)營目標、市場容量及其份額、產(chǎn)業(yè)政策企業(yè)自身素質(zhì)。籌資規(guī)模的特征*層次性：籌資先內(nèi)資后外籌*對應性長期資產(chǎn)占用——長期資金來源短期資產(chǎn)占用——短期資金來源*時間性籌資規(guī)模與投資需求時間相對應籌資規(guī)模確定的方法（1）銷售百分比法（2）線性回歸法（3）實際預算法1.銷售百分比法步驟：編制預測利潤表，確定預測期留存利潤的增加數(shù)；編制預測資產(chǎn)負債表，確定預測期資金總需要量；預測需追加外部籌資額。資金需要量扣減預測期留存利潤以及預測期流動負債自動形成的資金來源的差額。例1：某企業(yè)2006年實現(xiàn)銷售額30萬元，獲凈利2.5萬元，發(fā)放股利0.6萬元，設備生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和，2007年計劃銷售額45萬元，假定其他條件不變，2007年仍按照上年股利發(fā)放率支付股利。企業(yè)簡略資產(chǎn)負債表如下表：要求：預測2007年企業(yè)需要追加對外籌資規(guī)模2006年企業(yè)簡略資產(chǎn)負債表單位：元資產(chǎn) 負債及所有者權益現(xiàn)金10000應付帳款52500應收帳款35000應付費用8500存貨60000長期負債55000固定資產(chǎn)100000股本120000無形資產(chǎn)50000 留存收益1900合計255000 合計255000解：⊿S=45-30=15萬元⊿S/S=15/30=50%∑A=（1+3.5+6+10）=20.5∑B=（5.25+0.85）=6.1⊿E=45*2.5/30*（1-0.6/2.5）=2.85所以：2007年企業(yè)需要追加對外籌資規(guī)模⊿F=⊿S/S*∑A-⊿S/S*∑B-⊿E=50%*（20.5-6.1）-2.85=4.35萬元計算公式：需要追加對外籌資規(guī)模⊿F=⊿S/S*（∑A-∑B）-⊿E⊿S——預計年度銷售增加額∑A——基年敏感資產(chǎn)總額∑B——基年總敏感負債總額⊿E——預計年度留存利潤增加額敏感資產(chǎn)：（與銷售收入存在固定比率關系?。╇S著銷售變動而同步變動的資產(chǎn)項目。如：現(xiàn)金、應收帳款、存貨、固定資產(chǎn)（基年已經(jīng)滿負荷運轉）。敏感負債：（與銷售收入存在固定比率關系?。。╇S著銷售變動而同步變動的負債項目。如：應付帳款、應付費用。也可以說是與銷售收入存在固定比率關系的負債。優(yōu)點：能為財務管理提供短期預計的財務報告，以適應外部籌資的需要，且易于使用缺點：如果有關固定比率的假定失實，據(jù)以進行預測，就會形成錯誤的結果2.資金習性預測法——線性回歸法、高低點法資金習性：資金與產(chǎn)銷量之間的依存關系（見5圖）資金習性預測法由于資金規(guī)模與業(yè)務量間存在一定的關系，從而分為不變資金規(guī)模a與可變資金規(guī)模bx。因此在確定籌資規(guī)模時，可以根據(jù)這種對應關系，按照回歸的方法來建立相關模型。y=a+bx注意以下問題：X與Y呈線性關系，即資金需要量與營業(yè)業(yè)務量之間線性關系的假定應符合實際情況;時間越長，預測越準確；注意通貨膨脹，即應考慮價格等因素的變動情況例：某企業(yè)多年來產(chǎn)銷量和資金變化情況如下表年度 產(chǎn)銷量（xi）（萬件） 資金占用（yi）（萬元）20044012000200516024000200612027000200780220002008 2004000009年預計銷售量可達到320萬件，預測09年資金占用額∑xi=600∑yi=125000∑xi2=88000∑xiyi=1732000b=145（萬元）a=7600（萬元）y=7600+145*320=54000（萬元）股權資本籌集吸收直接投資股權資本籌集形式發(fā)行股票籌資吸收直接投資是指企業(yè)以協(xié)議合同等形式吸收國家、其他企業(yè)、個人和外商等直接投入資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。吸收直接投資是我國大多數(shù)非股份制企業(yè)籌集資本金的主要形式。從出資者的出資形式：吸收現(xiàn)金投資較為靈活吸收非現(xiàn)金投資直接形成經(jīng)營所需資金面臨問題：資產(chǎn)作價無形資產(chǎn)的出資限制優(yōu)點：1）所籌資本屬于股權資本吸收多，舉債能力就越強2）能盡快形成企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力3）程序較簡單，籌資速度較快4）有利于資產(chǎn)組合和資產(chǎn)結構調(diào)整缺點：成本較高、易產(chǎn)生產(chǎn)權糾紛吸收直接投資的管理：1）合理確定吸收直接投資的總量避免規(guī)模不經(jīng)濟2）正確選擇出資形式保持合理的出資結構和資產(chǎn)結構3）明確投資過程的產(chǎn)權關系股票籌資是股份有限公司籌資方法。在股份有限公司，股東作為出資人，按投入公司的資本額享有資產(chǎn)收益、公司重大決策和選擇管理者等權利，并以其所持股份為限對公司承擔責任。1）股票概念股票是股份公司為籌集股權資本而發(fā)行的，表示其股東按其持有的股份享有權益和承擔義務的可轉讓的書面憑證。股票持有人即為公司股東。股票是股份的表現(xiàn)形式，股份代表股東投資所占公司權益份額，是股東地位的象征股票種類普通股——股份公司股票的主要形式優(yōu)先股——介于普通股和債券之間普通股籌資優(yōu)缺點優(yōu)點：無到期日，不需歸還無固定的股利負擔是公司最基本的資金來源容易吸收社會閑散資金缺點：資金成本高分散公司控制權優(yōu)先股的特征無到期日股利從稅后利潤中支付與普通股相似構成公司股權的一部分有固定的股利率沒有參與公司經(jīng)營與債券相似與投票的權利優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：不會分散控制權不會增加公司債務不需要資產(chǎn)作抵押缺點：成本較高使普通股股東的收益受到影響股票的發(fā)行新股公開發(fā)行——包銷、代銷配股發(fā)行——向現(xiàn)有股東出售新股發(fā)行私募發(fā)行——適用于剛創(chuàng)立或財務陷入困境的公司股票的定價定價基礎——股票內(nèi)在投資價值股票內(nèi)在未來收益現(xiàn)值法投資價值每股凈資產(chǎn)法確定方法清算價值法市盈率法固定價格定價法定價方式市場詢價法競價發(fā)行負債籌資主要的籌資形式長期借款企業(yè)債券長期債務籌資融資租賃商業(yè)信用短期債務籌資短期借款債務籌資的特點1）使用上的時間性2）固定的財務負擔3）資本成本低4）不分散公司控制權3、長期借款1）定義：指企業(yè)根據(jù)借款協(xié)議或合同向銀行或其他金融機構借入的款項，期限在一年以上，以企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營及獲利能力為依托，用于滿足企業(yè)長期資產(chǎn)投資和永久性流動資產(chǎn)需要。2）分類按提供貸款的機構——政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款按是否提供擔?！盅航杩?、信用借款影響長期借款利率的主要因素借款期限與借款企業(yè)的信用：期限長——利率高信用好——利率低4）長期借款償還一次性償還方式定期或不定期償還新增利潤取決于現(xiàn)金流入長期借款的優(yōu)點優(yōu)點：籌資迅速借款彈性較大成本低易于保守財務秘密缺點：籌資風險大使用限制多籌資數(shù)量有限企業(yè)債券公司債券含義是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的、約期還本付息的具有借貸關系的有價證券債券分類按有無擔?！袚?、無擔保債券按是否記名——記名債券、無記名債券按能否轉換——可轉換債券、不可轉換債券按能否提前收兌——可提前收兌債券、不可提前收兌債券有擔保債券按擔保形式不同——抵押債券（實物資產(chǎn)）——質(zhì)押信托債券（金融證券資產(chǎn)）債券發(fā)行價格債券發(fā)行價格=本金現(xiàn)值+利息現(xiàn)值影響因素：債券面額市場利率債券期限票面利率例2：某公司準備發(fā)行三年期、票面年利率4%，面值1000元的公司債券，若市場利率為5%，計算該公司債券的發(fā)行價格。（見圖）解：當市場利率為5%時，查表知：5%，3期復利現(xiàn)值系數(shù)0.8645%，3期年金現(xiàn)值系數(shù)2.723所以：債券的發(fā)行價格=1000×0.864+(1000×4%)×2.723=972.923（元）<1000（元）當市場利率為3%時，查表知3%，3期復利現(xiàn)值系數(shù)0.9153%，3期年金現(xiàn)值系數(shù)2.829所以，債券的發(fā)行價格=1000×0.915+(1000×4%)×2.829=1028.16元）>1000（元）當市場利率為4%時，查表知：4%，3期復利現(xiàn)值系數(shù)0.8894%，3期年金現(xiàn)值系數(shù)2.775所以，債券的發(fā)行價格=1000×0.889+(1000×4%)×2.775=999.9（元）≈1000（元）結論：市場利率與債券發(fā)行價格的關系就每年付息到期一次還本債券而言：當票面利率4%>市場利率3%——溢價當票面利率4%=市場利率4%——等價當票面利率4%<市場利率5%——折價4）選擇債券發(fā)行種類的考慮因素：市場吸引力法律限制資本結構的調(diào)整債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：債券成本低可利用財務杠桿作用有利于保障股東對公司的控制權有利于調(diào)整資本結構缺點：償債壓力大不利于現(xiàn)金流量安排融資租賃1）定義融資租賃：由出租人（租賃公司）按照承租人（承租企業(yè)）的要求融資購買設備，并在契約或合同規(guī)定的較長時期內(nèi)提供給承租人使用的信用業(yè)務。選擇融資租賃考慮因素當企業(yè)需要使用某固定資產(chǎn)時，可以通過三種不同的方式獲得，即購買、經(jīng)營租賃和融資租賃使用時間長短：長久使用——購買或融資租賃短期使用——經(jīng)營租賃技術進步因素：更新?lián)Q代較快——經(jīng)營租賃資金供求影響：足夠資金——購買資金缺乏——租賃獲得資產(chǎn)的難易程度：難——融資租賃租金及價格水平的影響：選擇代價小的方式3）租金的構成：租賃設備的購置成本預計設備的殘值利息租賃手續(xù)費融資租賃的優(yōu)缺點優(yōu)點：節(jié)約資金，提高資金的使用效率簡化企業(yè)管理，降低管理成本增加資金調(diào)度的靈活性缺點：1）成本大，租金高（2）合同不能提前終止，當利率下降時，還需支付較高的租金（3）租賃中若因技術革新導致設備難以繼續(xù)使用，卻只能支付租金，無法繼續(xù)使用設備6、商業(yè)信用1）含義是企業(yè)在商品購銷活動中因延期付款或預收貨款而形成的借貸關系。是由商品交易中貨與錢在時間與空間上的分離而形成的企業(yè)間的直接信用行為。其主要形式有：應付帳款應付票據(jù)預收貨款放棄折扣成本率信用額度越大，信用期限越長，則籌資的數(shù)量也越多。由于現(xiàn)金折扣期及現(xiàn)金折扣率的影響，使得企業(yè)在占用應付賬款等商業(yè)信用資金時產(chǎn)生的機會成本供貨商提供的信用條件：2/10，n/30如何就企業(yè)在擴大籌資數(shù)量、使用他人資金提供商業(yè)信用資金與享有現(xiàn)金折扣、減少機會成本間進行比較，是信用籌資管理的重點。放棄折扣成本率=CD/（1-CD）*360/（信用期—折扣期）其中：CD——現(xiàn)金折扣率例3：某企業(yè)準備購進材料1000公斤，材料價款為每公斤1000元。供應商的信用條件“2/10，n/30”。企業(yè)因為資金周轉暫時出現(xiàn)困難，準備放棄現(xiàn)金折扣，在信用期內(nèi)付款。若短期借款利率為10%，問：該企業(yè)應該如何選擇？解：放棄折扣成本率=CD/（1-CD）*360/（信用期—折扣期）=2%/（1-2%）*360/（30-10）=36.73%由此可見，放棄現(xiàn)金折扣機會成本為36.7%，相當于企業(yè)以36.7%的年利率從供應商那里得到一筆期限為20天的貸款，顯然放棄折扣的成本是高昂的所以，企業(yè)應該向銀行借入款項，既享有現(xiàn)金折扣，又降低短期資金的成本。商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：籌資方便缺點：期限短限制條件少風險大成本低短期借款1）定義企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機構借入的期限在一年以內(nèi)的款項。短期借款種類按目的和用途——生產(chǎn)周轉借款——臨時借款——結算借款按償還方式的不同——一次性償還借款——分期償還借款按有無擔?！盅航杩?、信用借款3）短期借款的信用條件：信貸限額周轉信貸協(xié)定補償性余額借款抵押短期借款的優(yōu)缺點：優(yōu)點：便于靈活使用缺點：歸還期短取得較簡單財務風險大第四章籌資決策闡述資本成本的概念、性質(zhì)熟練地計算資本成本理解籌資風險及其衡量熟悉資本結構的涵義掌握確定最佳資本結構方法回顧籌資：生產(chǎn)經(jīng)營籌資渠道籌資是指企業(yè)根據(jù)對外投資的需要，通過資金市場，運用籌資方式，經(jīng)濟調(diào)整資本結構有效地籌集企業(yè)所需資金。第一節(jié)資本成本1、定義為籌措和使用資金而付出的代價。資本成本是投資者對投入資本所要求的收益率，是投資本項目（或企業(yè)）的機會成本。籌資費用使用費用籌資到位資本成本從絕對量的構成來看，包括用資費用和籌資費用兩部分內(nèi)容：

（1）籌資費用F

是指公司在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費用。例如：借款手續(xù)費、證券發(fā)行費用等?；I資費用與使用費用不同，它通常是在籌資時一次全部支付。使用費用D

是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資本而承付的費用。例如：利息、股利資本成本計算公式資本成本率KDDK=P—F×100%=P(1—f)×100%f——籌資費用率P——籌資總額D----稅后用資費用資本成本的性質(zhì)——從價值屬性看，屬于投資收益的再分配，屬于利潤范疇——從計算與應用價值看，屬于預測成本，是規(guī)劃籌資方案前的一項基礎性工作資本成本作用一是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。通過資本成本的計算與比較，并按成本高低進行排列，從中選出成本較低的籌資方式。二是評價投資項目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟指標。資本成本是企業(yè)項目投資的“最低收益率”，或者是判斷項目可行性“取舍率”。只有當項目的投資收益率大于其資本成本率時，項目可行；否則投資項目不可行。資本成本的計算(1）個別資本成本——長期借款成本KIL（1-T）RL（1-T）K=L（1-f)×100%=(1-f)×100%IL——借款年利息L——借款總額RL——借款年利率T——所得稅率IT公司案例中:原有長期借款成本K=6%*（1—33%)=4.02%新增長期借款成本K=8%*(1—33%)=5.36%個別資本成本——債券成本KBI（1-T）KB=B（1-f)×100%B——籌資總額(按發(fā)行價計算)I——債券的年利息(按面值和票面利率計算)例：某公司準備以1150元發(fā)行面額1000元，票面利率10%，期限5年的債券一批。每年結息一次。平均每張債券的發(fā)行費用16元。公司所得稅率33%。該債券的資本成本率為多少？解：KB=1000*10%*（1-33%）1150-16=5.9%所以，該債券的資本成本率為5.9%（3）個別資本成本——優(yōu)先股成本DpKp=Pp（1-f)×100%Pp——按預計的發(fā)行價計算的籌資總額Dp——優(yōu)先股股利個別資本成本——普通股成本KED1KE=PE（1-f)+ɡPE——按發(fā)行價計算的籌資總額D1——預計第一年股利ɡ——普通股股利預計年增長率資本資產(chǎn)定價模型的含義可以簡單地描述為，普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率。KE=Rf+βj*（RM-Rf）Rf——無風險收益率βj——公司股票投資風險系數(shù)RM——市場平均投資收益率例：某公司準備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格15元，發(fā)行費用3元，預定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長2.5%。其資本成本率應為多少？解：KE=1.5/（15-3）+2.5%=15%所以，普通股資本成本率為15％例3:某公司準備增發(fā)普通股股票，該公司股票的投資風險系數(shù)為1.5，當前短期國債利率為2.2%，市場平均投資收益率為12%，問該公司普通股股票資金的資本成本率為多少？解：KE=Rf+βj*（RM-Rf）=2.2%+1.5*（12%-2.2%）=16.9%個別資本成本——留存收益成本公司的留存收益是由公司稅后利潤形成的，屬于權益資本。從表面上看，公司留存收益并不花費什么資本成本。實際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價的報酬。因此，留存收益也有資本成本，不過是一種機會資本成本。留存收益資本成本率的測算方法與普通股基本相同，但不考慮籌資費用。（6）個別資本成本的比較根據(jù)風險與收益對等的觀念，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：銀行借款、公司債券、優(yōu)先股、普通股在IT公司案例中:股票籌資KE=2.5/24.5+5%=15.20%新增長期借款成本K=8%*(1—33%)=5.36%原資產(chǎn)負債率=2900/5440=53.31%新增全部資金為借款資產(chǎn)負債率=（2900+2100）/7540=66.31%因為新增全部資金為借款時，資產(chǎn)負債率未超過70%，所以單純從個別成本角度考慮，新增全部資金應該采用銀行借款。綜合資本成本又稱加權平均資本成本，是企業(yè)全部長期資本的平均成本以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均確定綜合資本成本KW=∑（Kj×Wj)例4:某公司的全部長期資本總額為1000萬元，其中長期借款200萬元占20%，長期債券300萬元占30%，普通股400萬元占40%，留存收益100萬元占10%。假設其個別資本成本率分別是6%，7%，9%，8%。該公司綜合資本成本率是多少？解：綜合資本成本率=∑Kj*Wj＝6%×20%＋7%×30%＋9%×40%＋8%×10%＝7.7%7、降低資本成本的途徑:合理安排籌資期限合理利率預期提高企業(yè)信譽，積極參與信用等級評估積極利用負債經(jīng)營第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險二、財務杠桿與籌資風險三、復合杠桿與總風險(見圖)邊際貢獻=S-Vc=Px-bx=(p-b)x息稅前利潤EBIT=Px-bx-a=s-vc-a風險衡量的方法：標準離差(標準離差率)法β系數(shù)法杠桿系數(shù)或敏感系數(shù)法經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險（1）定義經(jīng)營風險:企業(yè)在不使用債務或不考慮投資來源中是否有負債的前提下，企業(yè)未來收益的不確定性，它與資產(chǎn)的經(jīng)營效率直接相關。敏感指標（影響因素或自變量）—產(chǎn)銷量Q變動指標（因變量）——息稅前利潤EBIT經(jīng)營杠桿：息稅前利潤（經(jīng)營成果）受產(chǎn)銷量變動影響的程度，或是息稅前利潤相對于產(chǎn)銷量的敏感程度經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL計算公式（間公式）影響經(jīng)營風險的因素由此可見，影響經(jīng)營風險的因素有：經(jīng)營規(guī)模、售價、變動成本、固定成本的比重產(chǎn)銷量越大，固定成本的作用相對越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險越?。ㄒ妶D）固定成本的存在，是經(jīng)營杠桿作用存在的根原，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。例5：2006年某公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。問：2007年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？若2007年公司的銷售增長率計劃達到8%，則公司的息稅前利潤增長率將為多少？解：2007年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=（S-VC）/（S-VC-F）=（4000-2400）/（4000-2400-800）=22007年公司的息稅前利潤增長率=DOL*銷售增長率=2*8%=16在此例中經(jīng)營杠桿系數(shù)為2的意義在于：當公司銷售增長1倍時，息稅前利潤將增長2倍，表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿利益。當公司銷售下降1倍時，息稅前利潤將下降2倍，則表現(xiàn)為經(jīng)營風險。一般而言，公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險就越高；公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險就越低。二．財務杠桿與籌資風險（1）定義又稱財務風險。是指由于負債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由此而形成的凈資產(chǎn)收益率的波動。敏感指標（影響因素或自變量）——息稅前利潤EBIT變動指標（因變量）——普通股每股凈利EPS財務杠桿：普通股每股收益受息稅前利潤變動影響的程度，或是普通股每股收益相對于息稅前利潤的敏感程度財務杠桿系數(shù)（見圖）影響財務風險的因素 由此可見，影響財務風險的因素有：經(jīng)營業(yè)績、固定的債務利息及優(yōu)先股利經(jīng)營業(yè)績越好，固定費用的作用相對越小，財務杠桿系數(shù)越小，財務風險越?。ㄒ妶D）固定利息費用的存在，是財務杠桿作用存在的根原，固定費用越大，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。例6：某公司2006年全部長期資本為7500萬元，債務資本比例為0.4，債務年利率8%，公司所得稅率33%。在息稅前利潤為800萬元時，稅后利潤為294.8萬元。問：2007年公司財務杠桿系數(shù)為多少？若公司2007年息稅前利潤增長率將達到6%，則公司的凈資產(chǎn)收益率的增長率將為多少？EBIT8002007年公司DFL=EBIT-I=800-7500*0.4*8%=1.432007年凈資產(chǎn)收益率增長率=DFL*息稅前利潤增長率=1.43×6%=8.58%本例中財務杠桿系數(shù)1.43表示：當息稅前利潤增長1倍時，普通股每股稅后利潤或凈資產(chǎn)收益率將增長1.43倍，表現(xiàn)為財務杠桿利益。當息稅前利潤下降1倍時，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將下降1.43倍，表現(xiàn)為財務風險。一般而言，財務杠桿系數(shù)越大，公司的財務杠桿利益和財務風險就越高；財務杠桿系數(shù)越小，公司財務杠桿利益和財務風險就越低。小結：固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大利息費用越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大籌資風險分類現(xiàn)金性籌資風險：是指企業(yè)在特定時點上，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償付債務的風險。是個別風險、支付風險，因理財不當引起的。收支性籌資風險：是指企業(yè)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務本息的風險。是一種整體風險、支付風險，更是一種終極風險。籌資風險的規(guī)避與管理防范現(xiàn)金性籌資風險：（1）現(xiàn)金流量合理安排（2）資產(chǎn)占用與資金來源的期限合理搭配長期負債、股權資本固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn)短期借款臨時性流動資產(chǎn)規(guī)避收支性籌資風險：優(yōu)化資本結構加強經(jīng)營管理實施債務重整復合杠桿與總風險經(jīng)營杠桿通過固定成本影響息稅前利潤。財務杠桿通過利息影響凈資產(chǎn)收益率?？偢軛U將財務活動與經(jīng)營活動聯(lián)在一起。一個公司同時利用營業(yè)杠桿和財務杠桿，這種影響作用會更大?？偢軛U越大，公司總體風險越大。總杠桿系數(shù)DCL=DOL*DFL注意：若將企業(yè)總風險控制在一定水平，則經(jīng)營風險與財務風險必須反方向搭配。即：DCL=DOL*DFLDCL=DOL*DFL例7：某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，同時財務杠桿系數(shù)為1.5。該公司的總杠桿系數(shù)測算為DCL=2×1.5=3(倍)在此例中，總杠桿系數(shù)為3倍表示：當公司營業(yè)總額或營業(yè)總量增長1倍時，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將增長3倍，具體反映公司的總杠桿利益；反之，當公司營業(yè)總額下降1倍時，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將下降3倍，具體反映公司的總杠桿風險。第三節(jié)資本結構一、定義企業(yè)各種資本的構成及其比例關系廣義：全部資金的來源構成狹義：長期資本的構成及其比例關系資本結構——企業(yè)籌資決策的核心負債比重——資本結構管理重點最佳資本結構公司是否可以選擇或改變資本結構？公司用來改變資本結構的活動稱為資本重組擴大規(guī)模的資本重組資本重組保持原有規(guī)模的資本重組在進行資本結構決策時可以不考慮投資決策：費雪分離原理資本結構或負債比率是否會影響股東財富或企業(yè)價值？指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。資本結構決策應將企業(yè)價值最大化作為目標最佳資本結構是資本結構決策的標準與依據(jù)它主要從價值角度考慮——是否與財務管理目標一致在實際運用中演化為——利潤最大或成本最小資本結構決策的方法比較成本法EPS—EBIT法（無差別點分析法）資本成本比較法（見圖）原理：資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結構或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結構的方法。優(yōu)點：資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單，缺點：僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務風險因素，其決策目標實質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價值最大化一般適用于資本規(guī)模較小，資本結構較為簡單的非股份制公司。比較資本成本法決策過程：確定各方案的資本結構確定各結構的加權資本成本；選擇加權資本成本最低的結構。案例資料:某IT公司業(yè)務發(fā)展很快，營業(yè)額年增長率達到10%，急需增加資金。公司領導要求財務經(jīng)理制定籌集資金的預案。有關資料如下：

１．公司現(xiàn)有資本情況：股本1900萬元

資本公積150萬元

盈余公積350萬元

未分配利潤140萬元

長期負債2900萬元合計5440萬元案例資料２．在證券市場上，該公司普通股每股高達26元，扣除發(fā)行費用，每股凈價為24.5元。預計每股股利2.5元。收益年增長率為5%。若公司的資產(chǎn)負債率提高至70%以上，則股價可能出現(xiàn)下跌。

３．公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，銀行認為該公司進一步提高資產(chǎn)負債率后，風險較大，要求負債利率從6%提高到8％。公司所得稅率為33%

假如你是財務經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預案呢？案例資料——IT公司財務經(jīng)理會同財務部人員經(jīng)過研究后，認為公司可以利用留存收益解決300萬元的資金，其余1800萬元則需要從公司外部籌集。為此，提出了如下兩個方案：

1．增發(fā)公司股票70萬股，可籌集資金約1800萬元；

2．增發(fā)公司股票35萬股，可籌集資金約900萬元，同時，向銀行貸款900萬元，年利率為6％，期限為10年。

你認為以上兩個方案，哪個更好？你做出判斷的依據(jù)是什么？在個別成本計算中得到：當資產(chǎn)負債率小于70%股票籌資KE15.20%，新增長期借款成本4.02%。方案一：加權平均資本成本=2900/7540*4.02%+4640/7540*15.20%=10.9%方案二：加權平均資本成本=3800/7540*4.02%+3740/7540*15.20=9.57%顯然，因為方案的加權平均資本成本低，所以選擇方案二籌資較好EPS—EBIT法（無差異點分析法）(EBIT-I)(1-T)EPS=NEPS——普通股每股利潤EBIT——息稅前利潤I——債務利息T——所得稅率N——普通股股數(shù)方案1負債率較低，方案2負債率較高I1<I2N1>N2（見圖）令：EPS1=EPS2，即(EBIT-I1)(1-T)(EBIT-I2)(1-T)N1=N2是利用凈資產(chǎn)收益率或普通股每股收益無差別點來進行資本結構決策的方法。所謂凈資產(chǎn)收益率或普通股每股利潤無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下凈資產(chǎn)收益率或普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。該方法假定在其他條件不變的情況下，以利潤最大化作為選擇資本結構，是從利潤的角度來判斷是否可行。運用這種方法，根據(jù)凈資產(chǎn)收益率或普通股每股利潤無差別點，可以分析判斷在什么情況下可利用債務籌資來安排及調(diào)整資本結構，進行資本結構決策。

每股利潤無差別點方法：（EBIT-I1）*（1-T）=（EBIT-I2）*（1-T）N1N2代入（EBIT-2900*6%）*（1-33%）/1970=（EBIT-3800*6%）*（1-33%）/1935得到：EBIT=3213萬元所以：實際EBIT＞3213萬元，方案二籌資優(yōu)實際EBIT＜3213萬元，方案一籌資優(yōu)為何在經(jīng)營報酬水平較低時負債經(jīng)營不利，而經(jīng)營報酬水平高時負債經(jīng)營有利影響資本結構變動的因素除受資本成本、財務風險等因素影響外，還受到企業(yè)因素、環(huán)境因素的影響。企業(yè)因素主要指企業(yè)內(nèi)部影響資本結構變動的經(jīng)濟變量，包括以下三個方面：管理者的風險態(tài)度企業(yè)獲利能力企業(yè)經(jīng)濟增長環(huán)境因素指制約企業(yè)資本結構的外部經(jīng)濟變量，主要包括以下四個方面：銀行等金融機構的態(tài)度信用評估機構的意見稅收因素行業(yè)差別資本結構調(diào)整資本結構調(diào)整的原因：成本過高約束過嚴風險過大彈性不足資本結構調(diào)整的方法：存量調(diào)整增量調(diào)整減量調(diào)整資本(金融)啄序理論：美國企業(yè)籌資順序：⑴利用內(nèi)生現(xiàn)金流。⑵出售持有的有價證券。⑶外部籌資，先發(fā)債再發(fā)股票。第五章項目投資第一節(jié)項目投資概述什么是投資？將財力投放于一定的對象，以期望在未來獲取收益的行為在企業(yè)的財務活動中，投資——是價值創(chuàng)造的關鍵環(huán)節(jié)?。?！什么是項目投資？將財力投放于具有生產(chǎn)產(chǎn)品、提供勞務功能的生產(chǎn)條件，以期望在未來獲取收益的行為。如土地、廠房、設備、技術條件、商標專利等有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)資產(chǎn)項目投資決策資本預算提出方案、評估方案、確定方案、實施方案的過程戰(zhàn)略資產(chǎn)配置資本預算與財務預算：1.資本預算是以項目為主體，而財務預算是以企業(yè)為主體；2.資本預算周期為項目計算期，屬長期預算而財務預算為短期預算；3.某一期的財務預算包含企業(yè)所有項目在該時段的預算值，也包含公共收支預算；4.資本預算提前長，遠期預算值與實際可能存在較大誤差，而財務預算提前期短，更接近實際，誤差較小。特點：投資數(shù)額大影響時間長發(fā)生頻率低變現(xiàn)能力差投資風險大對企業(yè)的影響是長遠的、戰(zhàn)略性的，因此要謹慎決策。項目投資類型：單純固定資產(chǎn)投資項目新建項目完整工業(yè)投資項目更新改造項目研究與開發(fā)項目其他投資項目投資的目的：實現(xiàn)企業(yè)價值最大化以較低的投資風險與投資總額，獲取較多的投資收益項目投資程序：提出投資方案估算項目現(xiàn)金流量項目投資評價計算投資評價指標做出投資決策寫出評價報告項目實施投資項目再評價第二節(jié)項目投資的現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的含義項目現(xiàn)金流量是指一個項目在整個壽命期內(nèi)引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加或減少的數(shù)額。增量現(xiàn)金流量廣義現(xiàn)金現(xiàn)金流入量CI三個具體概念現(xiàn)金流出量CO凈現(xiàn)金流量NCF（CI-CO）為什么使用現(xiàn)金流量而不是會計利潤：會計利潤受會計方法選擇等人為因素影響，而現(xiàn)金流量具有客觀性。采用現(xiàn)金流量便于正確考慮時間價值因素?，F(xiàn)金流量的構成項目計算期及構成建設起點投產(chǎn)日達產(chǎn)日終結點試產(chǎn)期達產(chǎn)期建設期s生產(chǎn)經(jīng)營期p項目計算期n=s+p2.項目現(xiàn)金流量構成：初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結點現(xiàn)金流量確定現(xiàn)金流量應注意的問題考慮所得稅的影響不考慮沉沒成本全面考慮機會成本要考慮項目的附帶影響現(xiàn)金流量時點假設全投資假設（不考慮資本的利息支出）現(xiàn)金流量的估算初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資支出:設備購置費、運輸費、安裝費等墊支的營運資本（流動資產(chǎn)流動負債）其他費用:籌建費、職工培訓費等原有固定資產(chǎn)的變價凈收入（見圖）經(jīng)營現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本=總成本費用-折舊、攤銷等非付現(xiàn)成本-利息所得稅營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF=營業(yè)收入-（總成本費用-折舊、攤銷及利息）-所得稅=凈利+折舊、攤銷及利息營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF=凈利+折舊攤銷及利息=（營業(yè)收入-總成本費用）（1-T）+折舊攤銷及利息=[營業(yè)收入-（付現(xiàn)成本+折舊、攤銷及利息）]（1-T）+折舊攤銷及利息=營業(yè)收入（1-T）-付現(xiàn)成本（1-T）+折舊攤銷及利息*T營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF=凈利+折舊、攤銷及利息營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF=營業(yè)收入（1-T）-付現(xiàn)成本（1-T）+折舊攤銷及利息*T凈現(xiàn)金流量一般為正值，表現(xiàn)為凈流入（見圖）終結點現(xiàn)金流量1.經(jīng)營現(xiàn)金流量2.回收額⑴固定資產(chǎn)變價凈收入=固定資產(chǎn)殘值收入-清理費用-稅金⑵收回墊支的營運資金（見圖）例：單純固定資產(chǎn)投資項目某固定資產(chǎn)項目需一次投入價款1000萬元，資金來源為銀行借款，年利率為10%，建設期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值100萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期1~7年每年產(chǎn)品銷售收入增加803.9萬元，第8~10年每年產(chǎn)品銷售收入增加693.9萬元，同時使第1~10年每付的付現(xiàn)成本增加370萬元。該企業(yè)所得稅率為25%。不享受減免稅待遇。投產(chǎn)后第7年末，用稅后利潤歸還借款本金，在此之前的經(jīng)營期內(nèi)每年支付借款利息100萬元。計算該項目的凈現(xiàn)金流量。（見圖）項目計算期=1+10=11年固定資產(chǎn)原值=1000+1000*10%=1100萬元年折舊額=（1100-100）/10=100萬元NCF0=-1000萬元NCF1=0NCF2~8=803.9（1-25%）-370（1-25%）+（100+100）*25%=375.42萬元NCF9~10=693.9*（1-25%）-370（1-25%）+100*25%=267.92萬元NCF11=267.92+100=367.92萬元例：完整工業(yè)投資項目某工業(yè)項目需要原始投資130萬元，其中固定資產(chǎn)投資100萬元（全部為貸款，年利率為10%，貸款期限為7年），開辦費投資10萬元，流動資金投資20萬元。建設期為2年，建設期資本化利息20萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費投資在建設期均勻投入。流動資金于第2年末投入。項目使用壽命期8年，固定資產(chǎn)按直線法計提折舊，期滿有8萬元凈殘值；開辦費自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。預計投產(chǎn)后1~5年每年獲凈利潤15萬元，6~8年每年每年獲凈利20萬元；流動資金于終結點一次收回。要求：計算投資總額及項目各年