2024年醫(yī)療器械行業(yè)分析報告

2024年醫(yī)療器械行業(yè)分析報告2024年5月目錄一、醫(yī)療器械行業(yè)商業(yè)模式綜述 3二、生命周期視角下醫(yī)療器械商業(yè)模式的多樣性 6三、商業(yè)模式與企業(yè)競爭力 81、商業(yè)模式拓展企業(yè)生存維度 82、商業(yè)模式拓展企業(yè)發(fā)展維度 10四、樂普醫(yī)療：開放式商業(yè)模式典范 171、輸入端兼并、研發(fā)擴展公司經(jīng)營范圍：類篩子模式運營 182、平臺端“關(guān)系”“資源”“能力”和“知識”協(xié)同發(fā)展：廣度深度全面拓展 20（1）“關(guān)系”平衡各方利益 20（2）“資源”專利與人才優(yōu)勢明顯 21（3）“能力”市場開拓力強與資源利用率高 22（4）“知識”管理經(jīng)營模式成熟 23五、醫(yī)療器械看好矯形外科材料市場及植入器械 241、生物醫(yī)用材料分類 26（1）矯形外科材料和植入器械 28（2）心腦血管系統(tǒng)植入器械 29（3）醫(yī)用可降解高分子及高端耗材 30（4）牙種植及耗材 312、重點上市公司 32一、醫(yī)療器械行業(yè)商業(yè)模式綜述生物材料是應(yīng)用生物學(xué)和工程學(xué)的原理，對生物材料、生物所特有的功能、定向地組建成具有特定性狀的生物新品種的綜合性的科學(xué)技術(shù)。近二十年來，生物材料行業(yè)發(fā)展迅速，尤其是對醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的發(fā)展做出極大的貢獻。我國已經(jīng)逐步走向老齡化的社會，生物材料在醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的成功運用，對解決我國日益緊迫的醫(yī)療壓力意義重大。生物材料在醫(yī)學(xué)領(lǐng)域中作用得以呈現(xiàn)的重要途徑就是在醫(yī)療器械中的運用，尤其是介入與植入醫(yī)療器械，其對生物材料的依賴極高。國內(nèi)醫(yī)療技術(shù)申請量逐年升高，但是能成功將這些專利技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用到市場中的只是鳳毛麟角。一方面醫(yī)療器械行業(yè)是全球典型的技術(shù)創(chuàng)新推動型行業(yè)，推陳出新轉(zhuǎn)換很快，大大縮短了產(chǎn)品的生命周期；另一方面，市場的需求呈現(xiàn)多元化，而相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，又推動新一輪創(chuàng)新活動，并不停地沖擊的整個產(chǎn)業(yè)，這種周而復(fù)始的循環(huán)中我們?nèi)缛粢宰钪匾募夹g(shù)進步為投資落腳點仍難以跳出這個往復(fù)循環(huán)，這種背景下商業(yè)模式的理念就顯得極為重要。在現(xiàn)代企業(yè)競爭中，想要先撥頭籌，就必須做到要么第一要么唯一。比如企業(yè)自身在研發(fā)或者其他資源上有絕對優(yōu)勢，可以通過這樣的優(yōu)勢橫掃任何對手，行業(yè)領(lǐng)先地位在一開始就得以確定。就像打撲克一樣，有一手好牌，怎么打都會贏。而大多數(shù)企業(yè)無法獲得這方面的優(yōu)勢，要想突破重圍，就必須創(chuàng)造根植于自身狀況，不可復(fù)制的，唯一經(jīng)營法則。這是一種全新的商業(yè)模式理念，使得原本只在某個方面有一些相對優(yōu)勢的企業(yè)，無限放大其優(yōu)勢，并且協(xié)同拓展其他方面的優(yōu)勢，由點及面，開疆拓土，確立行業(yè)優(yōu)勢。就像下圍棋一樣，假如都用定式，根本沒辦法取得優(yōu)勢，必須打出自己的風(fēng)格。作為一個創(chuàng)新活動極為活躍的行業(yè)，創(chuàng)新活動呈現(xiàn)多樣性和復(fù)雜性，創(chuàng)新格局非獨樹一幟，而是百家爭鳴。所以但從創(chuàng)新這一最活躍要素本身而言，開放式創(chuàng)新的外部有效性值得去整合和借鑒。表1中，我們通過查閱相關(guān)資料得總結(jié)了醫(yī)療器械行業(yè)一些成熟的商業(yè)模式設(shè)計，結(jié)合開放式創(chuàng)新的外部有效應(yīng)并進行自我的商業(yè)模式完善和設(shè)計是這些案例成功的關(guān)鍵。在開發(fā)新藥時，國內(nèi)企業(yè)普遍要面對高端技術(shù)人員匱乏，國際專利技術(shù)的壟斷與封鎖。而中信國建通過國內(nèi)科研院所合作的方式，資源共享聯(lián)合開發(fā)新藥，突破人才與技術(shù)壁壘，大大降低成本。例如，中信國健通過產(chǎn)學(xué)研模式來集成高校的科研資源。某個儀器設(shè)備很昂貴，每個大學(xué)買一臺，一年也用不了幾次。中信國健購買這臺設(shè)備后，提供給高校使用，借此將高校的研究成果引進過來，并可將高校的人才也引入到企業(yè)的創(chuàng)新路徑上來，這樣就實現(xiàn)了企業(yè)對高校研究成果和人才的集成。而在知識產(chǎn)權(quán)管理戰(zhàn)略方面美國千年制藥公司獨樹一幟，打破傳統(tǒng)的CRO交易方式。在將最終的科研成果交給委托方的同時，保留其在其他領(lǐng)域應(yīng)用的權(quán)利。由于千年制藥公司保留其使用權(quán)，這樣降低了委托方給千年制藥公司的科研經(jīng)費。而公司雖然在此項業(yè)務(wù)上減少了收益，但可以將研究成果應(yīng)用到自身或其他公司的業(yè)務(wù)上，從而實現(xiàn)了知識產(chǎn)權(quán)的更大的增值。寶潔公司通過與外部的創(chuàng)新者合作，使得產(chǎn)品的品種與推廣速度大大增加，而且可以使公司更加專注于自身業(yè)務(wù)，提升公司整體運營效率。這幾種成熟的商業(yè)的模式都有一個共同特點，不再單單地閉門造車，而是充分利用外部資源，結(jié)合自身的優(yōu)勢，提升企業(yè)發(fā)展的廣度與深度。引入外部創(chuàng)新，激發(fā)企業(yè)活力，為醫(yī)療器械行業(yè)進一步的發(fā)展指明了方向。二、生命周期視角下醫(yī)療器械商業(yè)模式的多樣性產(chǎn)品生命周期指的是一種新產(chǎn)品從開始進入市場到被市場淘汰的整個過程。需要經(jīng)歷開發(fā)、引進、成長、成熟、衰退五個階段。當(dāng)前，對整個全球醫(yī)療器械行業(yè)而言仍處于成長期，而行業(yè)內(nèi)部的企業(yè)多數(shù)處于初創(chuàng)期和成長期。從上市公司劃分角度來看，美國由于其市場準(zhǔn)入條件更加寬松，很多還處于初創(chuàng)期的公司也可以進入市場融資，風(fēng)險比較大。而國內(nèi)企業(yè)在上市之前就已經(jīng)經(jīng)過一輪嚴(yán)厲的上市要求篩選，上市的企業(yè)大都是已經(jīng)在市場中存活下來，經(jīng)受過市場的考驗的處于成長期的企業(yè)，相對而言可以降低企業(yè)的市場風(fēng)險。整體來看，可以區(qū)分為兩個種群，而不同的群落特征決定了其適用的商業(yè)模式迥異。醫(yī)療器械行業(yè)屬于高風(fēng)險行業(yè)，所以在考慮發(fā)展的問題之前，首先要考慮生存的問題，特別是處于開發(fā)、引入期的初創(chuàng)企業(yè)。其是指產(chǎn)品從設(shè)計投產(chǎn)直到投入市場進入測試階段，此時，產(chǎn)品生態(tài)十分脆弱，項目失敗率極其高。如果在這一階段，能夠通過創(chuàng)新的商業(yè)模式，提高產(chǎn)品的存活率，在先發(fā)上取得優(yōu)勢，將提前穩(wěn)步進入成長期，享受行業(yè)成長中帶來的高額利潤。而對于成長期的企業(yè)來講，可能飽受生存與發(fā)展的雙重考驗。成長期階段，要注重對成長空間維度的拓展，最大化地創(chuàng)造公司價值。然而，產(chǎn)品經(jīng)歷成熟期衰退期后，會進入新的產(chǎn)品周期，生存問題再一次顯現(xiàn)，所以對于醫(yī)療器械行業(yè)來說，整個行業(yè)時刻面臨著挑戰(zhàn)與風(fēng)險。技術(shù)進步推動下，當(dāng)前全球大部分產(chǎn)品的生命周期都顯著縮短。市場競爭的日益加劇和對產(chǎn)品多樣化的需求增強，即使是先天占據(jù)資本與技術(shù)優(yōu)勢的大型醫(yī)療器械生產(chǎn)商也面臨著毛利率不斷降低，研發(fā)周期過長，導(dǎo)致跟不上市場需求變化等困局。三、商業(yè)模式與企業(yè)競爭力企業(yè)在空間的維度上的拓展著力于發(fā)展，而在時間的維度上的拓展著力于生存。尤其在企業(yè)的初始開發(fā)研究階段，生存維度的考量，尤為關(guān)鍵。1、商業(yè)模式拓展企業(yè)生存維度美國納斯達克每年約8%的公司退市，其中一半是強制退市。強制退市主要是由于很難再達到納斯達克的上市公司要求，企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)重大問題，特別是企業(yè)在新的競爭環(huán)境下，難以將研發(fā)與市場結(jié)合，找到市場的興奮點，并成功將其轉(zhuǎn)化。所以高風(fēng)險企業(yè)的生存問題十分嚴(yán)峻，如何通過行之有效的商業(yè)模式來引導(dǎo)市場，創(chuàng)造需求，是亟待解決的問題。創(chuàng)新商業(yè)模式的精髓是打通內(nèi)部創(chuàng)新閉環(huán)，充分與外部創(chuàng)新融合接洽，擴大企業(yè)生存維度。這種思路主要應(yīng)用于對研發(fā)要求比較高的行業(yè)，拓展效果尤其顯著。一般新的產(chǎn)品都要經(jīng)歷開發(fā)與研究兩個階段。傳統(tǒng)的封閉式創(chuàng)新會面臨諸多問題，大大地降低了項目研發(fā)的性價比。例如研究階段的初期就框定死了研究邊界，到了開發(fā)階段會進一步收窄產(chǎn)品的應(yīng)用邊界，可能會導(dǎo)致大量的技術(shù)因過度開發(fā)或者與市場需求相脫離而被束之高閣、不能獲利。而開放式創(chuàng)新，在研究階段，就可能通過與外部研發(fā)項目的接觸拓展研發(fā)口徑，通過引進風(fēng)險投資大大地降低自我研發(fā)的風(fēng)險。而到開發(fā)階段，可以引進已有的優(yōu)異技術(shù)，降低開發(fā)失敗的概率，縮短其投放市場的時間。而且可以轉(zhuǎn)嫁在研究開發(fā)階段所產(chǎn)生的許多“副產(chǎn)品”給需要的外部研發(fā)項目，實現(xiàn)資源的最有效利用。使得原來風(fēng)險極高的研發(fā)項目從失敗率高，資源利用率低的“漏斗”狀封閉式商業(yè)模式轉(zhuǎn)變成了成功率高，資源利用率高的“篩子”狀開放式商業(yè)模式。篩子模式明顯比漏斗模式要優(yōu)異的多，拓展了企業(yè)的市場空間，充分利用外部資源，使得資源利用率最大化。利用篩子模式的初創(chuàng)企業(yè)其成功概率要大的多，所以對于上游供給的材料企業(yè)來說，與這種能夠有效整合內(nèi)外資源的初創(chuàng)企業(yè)合作，未來是市場的可持續(xù)性和提升空間將非常明朗廣闊。2、商業(yè)模式拓展企業(yè)發(fā)展維度我國醫(yī)療市場是一個快速成長的市場。過去10年的年復(fù)合增長率為22%，目前市場規(guī)模在1000億元左右。醫(yī)療器械市場規(guī)模在整個醫(yī)藥行業(yè)中的比重已經(jīng)從2002年的8.8%提升到目前的12%-15%。在美國，這個比例約為35%。我國要達到這一比例意味著還有翻倍的空間。醫(yī)療器械未來的增長速度，主要看三大推動因素，即醫(yī)保體系覆蓋范圍擴大、消費者支付能力提升以及政府基層醫(yī)療體系建設(shè)的投入。不過，對于該行業(yè)首要的需求助力，還是我國人口老齡化趨勢。目前，我國已經(jīng)基本進入老齡化初期，將直接擴大醫(yī)療器械行業(yè)的市場需求容量。在這樣強勁的需求之下行業(yè)利潤增速卻較為緩慢，這與醫(yī)改做大的蛋糕被更具備競爭力的國外企業(yè)拿走了不無關(guān)系。我國醫(yī)療器械市場目前份額的65%左右由中低端醫(yī)療器械占據(jù)；而占35%的高端醫(yī)療器械主要分為高端醫(yī)用設(shè)備和植入性器材，國內(nèi)介入的廠家不多，高端醫(yī)療器械仍然主要是跨國公司的天下，占據(jù)市場份額的70%左右；而本土企業(yè)是中國中低端醫(yī)療器械市場的主要玩家，占市場份額的80%左右。國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)迅速壯大的案例很少，說明當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)除了外部競爭擠壓空間外，自我的“開疆拓土”的能力不強，即使一些企業(yè)有良好的商業(yè)模式，但是發(fā)展的抓手比較模糊，不能很好打破被動局面，尋找到突圍方向。所以企業(yè)從哪些方面進行突破增強競爭力十分重要。企業(yè)的競爭力體現(xiàn)在內(nèi)外部關(guān)系的處理能力，資源的利用能力，經(jīng)營發(fā)展的能力以及商業(yè)理念等方面的軟實力。我們可以通過關(guān)系、資源、能力和知識，這四大方面來反映。我們將上述四個要素放到一個平面中，將整個平面分割成四塊，離中心點越遠，說明在這個方面公司無論是在廣度的把握，還是在深度的滲透與理解方面都比較優(yōu)異。對于醫(yī)療器械行業(yè)，我們可以看出在知識與能力方面更加注重它的深度，這是由它的行業(yè)屬性所決定的，醫(yī)療行業(yè)本身就是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，對能力與知識的專業(yè)性要求比較高。而關(guān)系與資源方面更加注重廣度方面。資源越寬泛，關(guān)系面越廣，對企業(yè)的發(fā)展更加有利。企業(yè)在每個要素所處的位置組合到一起形成一個四邊形的空間，這個空間就代表著整個企業(yè)的相對競爭力。在廣度的延伸方面，相對而言較為容易一些，企業(yè)可以通過內(nèi)部研發(fā)、外部創(chuàng)新、兼并收購等直接的方式，擴展業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，提升業(yè)務(wù)容量。而深度延伸方面較難，企業(yè)需要真正地去滲透掌控，而不是簡單的增加了一些業(yè)務(wù)。一般性的拓展方式先從廣度方向開始延伸，等得到一定程度的消化吸收，各項要素之間相互作用開始發(fā)酵，深度方向亦開始延伸。最終，在原有的空間基礎(chǔ)上，進一步提升了競爭力空間。這種維度的拓展，很多時候并不是以侵蝕行業(yè)內(nèi)其他公司的資源，關(guān)系等要素為代價的，而是開拓新的疆域，改變需求端的口徑，將整個行業(yè)的蛋糕做大。所以不僅有助于大幅度提升企業(yè)的競爭力，同時有助于實現(xiàn)整個行業(yè)的競爭力維度的拓展，令全行業(yè)擴展出更多的空間。針對醫(yī)療器械行業(yè)的特點，在各象限里列舉了醫(yī)療器械企業(yè)所要重點考慮和分析的內(nèi)容：其中“關(guān)系’’要素是指企業(yè)在競爭過程中所發(fā)生或可以形成的各類關(guān)系，和企業(yè)所處的環(huán)境。它包括：企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的狀況、企業(yè)與相關(guān)企業(yè)的關(guān)系、與產(chǎn)業(yè)有關(guān)的政府法規(guī)政策、國際或地區(qū)貿(mào)易對企業(yè)活動的影響、企業(yè)所在地區(qū)的政治經(jīng)濟環(huán)境等；“資源”要素是指企業(yè)所擁有或可以獲得的各種內(nèi)外部資源，包括物質(zhì)資源、人力資源和組織資源等；“能力"要素是指能夠保證企業(yè)生存和發(fā)展以及實施戰(zhàn)略的能力，其包括企業(yè)對經(jīng)營環(huán)境的適應(yīng)性、對資源開發(fā)利用的效率和能力，以及企業(yè)的創(chuàng)新力等；“知識’’要素是指不受物質(zhì)資源的約束而本身卻能夠轉(zhuǎn)化為企業(yè)“資源"和“能力’’的知識、學(xué)識、企業(yè)文化、體制、商業(yè)模式、團隊精神等。一個成熟的商業(yè)模式它分為輸入、平臺整合與產(chǎn)出三個部分組成，輸入端拓展生存維度，平臺端空間空間維度，我們在投資過程中對所選標(biāo)的進行評價時，我們可以從圖六中知識、關(guān)系、能力、資源四大要素的變量細分進行輸入對應(yīng)，使得我們在對投資標(biāo)的甄選時更具有針對性。輸入端拓展企業(yè)生存維度輸入端是企業(yè)發(fā)展之源，沒有輸入端，整個商業(yè)模式就如“無源之水“不可持續(xù)。它包括內(nèi)部研發(fā)，創(chuàng)新合作，兼并收購等。目前通過內(nèi)部研發(fā)和兼并收購的方式，拓展企業(yè)生存發(fā)展維度，仍然是大多數(shù)企業(yè)所采用的方式，這兩種方式，效率低，風(fēng)險大，資本依賴度高。只有比較大型的醫(yī)療器械商通過這樣的方式，攫取市場利潤，而對于大多數(shù)中小企業(yè)來說，很難通過自我的資本與技術(shù)積累存活于市場當(dāng)中。創(chuàng)新合作模式打破常規(guī)，每個創(chuàng)新合作者做自己具有相對優(yōu)勢的那部分，而不是絕對優(yōu)勢的部分，實現(xiàn)資源的最有效的利用與整合。通過建立獨立業(yè)務(wù)單元共同經(jīng)營，實現(xiàn)合作雙方的利益共享和風(fēng)險共擔(dān)，并將創(chuàng)新風(fēng)險進行有效控制。平臺端提升發(fā)展空間維度醫(yī)療器械商業(yè)模式的運作核心就是“相對優(yōu)勢+適宜的商業(yè)模式”的經(jīng)營。很多企業(yè)并沒有絕對優(yōu)勢方面的競爭力，只有些許相對優(yōu)勢的部分，通過企業(yè)平臺，整合各方資源，可以實現(xiàn)在“關(guān)系”、“資源”、“能力”和“知識”等要素的廣度和深度上的拓展延伸。平臺的盈利來自于各業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營收益、知識產(chǎn)權(quán)交易的收益、業(yè)務(wù)單元商業(yè)運作的收益、以及基于平臺的資本運作的收益等。平臺通過自身能力的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)規(guī)?；挠绊懥?，實現(xiàn)在醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)的高效、低風(fēng)險運營，有效規(guī)避行業(yè)內(nèi)的各類風(fēng)險。而且平臺端對輸入端創(chuàng)新的方向符合市場需求起到了引導(dǎo)作用，例如風(fēng)險投資者與創(chuàng)新中介介入。運用醫(yī)療器械創(chuàng)新性商業(yè)模式企業(yè)的其中一個重要競爭優(yōu)勢就是通過對企業(yè)平臺上核心團隊資源的共享和循環(huán)利用包括設(shè)施設(shè)備、人力資源、供應(yīng)鏈資源、管理資源、公共關(guān)系資源等等，從而攤薄企業(yè)內(nèi)各獨立業(yè)務(wù)單元的固定經(jīng)營成本，并縮短新業(yè)務(wù)的啟動周期，提高業(yè)務(wù)的成功率和利潤率。同時，隨著平臺中獨立業(yè)務(wù)單元的規(guī)模和數(shù)量的不斷擴大，使企業(yè)平臺匯集了產(chǎn)業(yè)內(nèi)的各類上下游資源和輔助資源，形成了一個產(chǎn)業(yè)集群網(wǎng)路，具有明顯的集群競爭優(yōu)勢。醫(yī)療器械行業(yè)商業(yè)模式研究總結(jié)：隨著人們對醫(yī)療器械的需求與要求越來越高，整個產(chǎn)品生命周期進一步縮短，利潤空間進一步壓縮，使得企業(yè)從每一代產(chǎn)品中所積累的資本越來越少，繼而降低了企業(yè)面對二次研發(fā)的抗風(fēng)險能力。所以真正能在市場中立于不敗之地的是那些在市場中已經(jīng)積累了大量資本，同時又有很良好的機制和商業(yè)模式來面對每一次的產(chǎn)品更替的成熟的醫(yī)療器械生產(chǎn)商。而對于材料供應(yīng)商來說，最重要的是穩(wěn)定的合作關(guān)系，及供貨量。所以與行業(yè)中成熟的醫(yī)療器械生產(chǎn)商是材料供應(yīng)商的明智選擇。對于上游的材料企業(yè)在生存階段，應(yīng)當(dāng)同那些生命力強，能夠時刻跟隨市場變化的篩子式商業(yè)模式企業(yè)合作；而對于處于發(fā)展階段的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)與已經(jīng)牢牢把握市場深度的成熟器械生產(chǎn)商合作。四、樂普醫(yī)療：開放式商業(yè)模式典范樂普醫(yī)療是一家專業(yè)從事冠脈支架、PTCA球囊導(dǎo)管、中心靜脈導(dǎo)管及壓力傳感器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，國內(nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域能夠與國外產(chǎn)品形成強有力競爭的為數(shù)較少的企業(yè)之一。自成立以來，相繼完成了支架、導(dǎo)管等多項介入醫(yī)療核心產(chǎn)品的研制開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工作，在業(yè)內(nèi)第一個獲得國家藥監(jiān)局頒發(fā)的“冠狀動脈支架輸送系統(tǒng)”產(chǎn)品注冊證(III類)、第一個研發(fā)并試制成功抗感染“藥物中心靜脈導(dǎo)管”。按照商業(yè)模式的層次可將樂普醫(yī)療劃分為輸入端、平臺端以及產(chǎn)出端三個部分。輸入部分為其關(guān)鍵業(yè)務(wù)、價值主張；企業(yè)平臺為重要伙伴、核心資源、客戶關(guān)系、客戶細分、渠道通路；產(chǎn)出部分為成本以及收入來源。1、輸入端兼并、研發(fā)擴展公司經(jīng)營范圍：類篩子模式運營原來公司主營血管內(nèi)藥物洗脫支架系統(tǒng)、PTCA球囊擴張導(dǎo)管。通過收購上海形狀記憶合金材料有限公司和北京天地和協(xié)科技有限公司，增添了先心病封堵器和中心靜脈導(dǎo)管及壓力傳感器等業(yè)務(wù)。擴大了經(jīng)營范圍，公司的廣度得到了深度延伸。內(nèi)部研發(fā)方面追求“銷售一代、注冊一代、研制一代、預(yù)研一代”的策略。做好現(xiàn)一代產(chǎn)品，并且注冊研發(fā)了下一代產(chǎn)品，使得企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的增長。目前公司產(chǎn)品類別豐富，很好地滿足現(xiàn)有市場需求，注冊完成無載體納米支架，同時，在研下一代的抗體藥物聯(lián)合支架，預(yù)研鎂合金的完全可降解支架等。樂普醫(yī)療在研發(fā)上始終堅持自主研發(fā)，依靠自己的隊伍和技術(shù)開發(fā)新產(chǎn)品新工藝，但也重視吸收外部機構(gòu)的力量，積極開展對外合作項目，使公司取得快速發(fā)展。目前，公司已與中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院阜外心血管病醫(yī)院、北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部、首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京安貞醫(yī)院、北京協(xié)和醫(yī)院臨床藥理研究中心等單位分別就新型內(nèi)皮祖細胞捕獲藥物洗脫支架、支架體內(nèi)藥代動力學(xué)研究、抗體涂層支架、基于膨體聚四氟乙烯組織工程人工血管等相關(guān)課題或項目的研究、研制簽署技術(shù)開發(fā)合同，約定支付研究開發(fā)經(jīng)費和報酬，由此產(chǎn)生的具有實質(zhì)性或創(chuàng)造性技術(shù)進步特征的新的技術(shù)成果及其權(quán)利歸屬由本樂普享有。同時，作為醫(yī)療器械基礎(chǔ)科研和新產(chǎn)品開發(fā)及申請注冊的必要過程，公司已與第四軍醫(yī)大學(xué)西京醫(yī)院等6家醫(yī)療機構(gòu)展開藥物定量分析實驗、支架系統(tǒng)動物實驗及后期的生物性能評價、臨床試驗等合作。推行“藍海戰(zhàn)略”，與中小醫(yī)院開展全方位的合作，共同建立介入治療中心或聯(lián)合實驗室，提供整套介入臨床治療解決方案，開展血管造影機等診療設(shè)備及核心、配套產(chǎn)品的營銷。2、平臺端“關(guān)系”“資源”“能力”和“知識”協(xié)同發(fā)展：廣度深度全面拓展（1）“關(guān)系”平衡各方利益供應(yīng)商：生產(chǎn)主要原材料為不銹鋼薄壁管，由于國內(nèi)尚無廠商能生產(chǎn)高品質(zhì)不銹鋼薄壁管。目前公司與一家美國廠商及其代理商建立了良好的供應(yīng)關(guān)系，同時為規(guī)避風(fēng)險，公司也與另外兩家歐洲廠商一直保持著正常聯(lián)絡(luò)，將其作為備選供應(yīng)商，降低原材料供應(yīng)風(fēng)險。客戶：客戶方面為國內(nèi)中型以上醫(yī)院，藥店以及經(jīng)銷商，以營銷中心為依托構(gòu)建營銷網(wǎng)絡(luò)。營銷中心下設(shè)南、北銷售區(qū)、市場部三大部門，初步建立了遍布全國28個省市的營銷網(wǎng)絡(luò)，已經(jīng)與150多家經(jīng)銷商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，授權(quán)醫(yī)院800余家，約占全國開展冠狀動脈介入手術(shù)的醫(yī)院的85%左右，營銷網(wǎng)絡(luò)和營銷隊伍在同行業(yè)中具有優(yōu)勢。在經(jīng)銷商管理方面，變單方管理為合作服務(wù)，對經(jīng)銷商實行業(yè)務(wù)支持和監(jiān)督管理并行政策。通過提供產(chǎn)品培訓(xùn)、技術(shù)支持和市場服務(wù)等給予經(jīng)銷商經(jīng)營支持，建立互利互惠的雙贏機制，吸引其對公司的忠誠度，共同達到整體銷售目標(biāo)的實現(xiàn)。同時，定期檢查經(jīng)銷商的分銷記錄并進行追蹤認證，隨訪客戶對經(jīng)銷商的評價意見。定期對經(jīng)銷商業(yè)績進行綜合評定，優(yōu)勝劣汰，并根據(jù)市場需求對授權(quán)區(qū)域及醫(yī)院進行調(diào)整，以合理利用資源，最大限度地發(fā)揮經(jīng)銷商的作用，并不斷吸引有實力的經(jīng)銷商加盟，扶持和培育有潛力的經(jīng)銷商共同開拓市場。指定的經(jīng)銷商需按用戶要求，隨時送貨上門，以確保臨床應(yīng)急使用；在使用期內(nèi)，產(chǎn)品一旦出現(xiàn)質(zhì)量問題，公司技術(shù)人員保證最遲在48小時內(nèi)到達現(xiàn)場，解決相關(guān)問題；公司提供產(chǎn)品售后技術(shù)培訓(xùn)與應(yīng)用支持，并定期提供新技術(shù)學(xué)習(xí)與培訓(xùn)，并在最初的手術(shù)進程中提供現(xiàn)場技術(shù)支持；公司注重收集和反饋國際前沿信息與用戶交流共享，使用戶及時了解國際新技術(shù)的進展。目前采取的對經(jīng)銷商的激勵方式主要是：1、對完成當(dāng)期任務(wù)量且回款達到標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)銷商，依據(jù)雙方合同約定，在隨后購買產(chǎn)品時可享受一定比例的價格優(yōu)惠；2、對配合公司產(chǎn)品銷售跟蹤工作，按月及時報送其授權(quán)醫(yī)院的銷售情況報表的經(jīng)銷商，依據(jù)雙方合同約定，可享受一定的價格優(yōu)惠。風(fēng)險投資：醫(yī)療器械商業(yè)模式是一個實現(xiàn)創(chuàng)新者、投資方、經(jīng)營者和各關(guān)聯(lián)方發(fā)揮各自優(yōu)勢、實現(xiàn)創(chuàng)新的商業(yè)價值和社會效益最大化的有效模式。樂普在建立初期就引進了風(fēng)險投資企業(yè)Brook，充分利用外部資本，實現(xiàn)了利益與風(fēng)險共擔(dān)，大大降低了自我研究開發(fā)的風(fēng)險。（2）“資源”專利與人才優(yōu)勢明顯樂普的核心資源是其專利與人才優(yōu)勢。介入醫(yī)療器械行業(yè)具有“高投入、高風(fēng)險、高收益”的特征，世界主要廠商除加大研發(fā)資金的投入外，還設(shè)置了大量的專利技術(shù)壁壘。其形成發(fā)展的軌跡基本是沿著擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的專利—形成專利集群—建立技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，其本身還是一個持續(xù)不斷的技術(shù)創(chuàng)新過程。樂普醫(yī)療通過近10年的潛心鉆研和科研攻關(guān)，依靠自主創(chuàng)新，初步形成以藥物支架技術(shù)為核心，其他輔助配套器械為輔助的專利及生產(chǎn)技術(shù)集群。因此，新進入的企業(yè)不僅要研發(fā)模仿當(dāng)前的主流產(chǎn)品，而且要緊跟當(dāng)前產(chǎn)品發(fā)展趨勢進行預(yù)研究。缺乏相關(guān)專利技術(shù)支撐及持續(xù)研發(fā)能力的企業(yè)是很難進入本行業(yè)的。公司目前獲得授權(quán)和正在申請的專利共計180項，其中已獲授權(quán)專利112項，含發(fā)明專利授權(quán)27項。公司現(xiàn)有研發(fā)技術(shù)人員115人，約占公司全部員工的22.55%。擁有微生物學(xué)、病理學(xué)、醫(yī)藥學(xué)、電子技術(shù)、金屬材料、高分子材料、機械制造、外語等各方面的專業(yè)人才，聘請了一批醫(yī)療行業(yè)的知名專家作為公司常年技術(shù)顧問。同時積極與外部研究機構(gòu)合作交流，聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品。充分提升了資源利用的深度與廣度。（3）“能力”市場開拓力強與資源利用率高樂普醫(yī)療市場培育與滲透能力強，堅持貼近終端市場需求。注重建設(shè)公司選擇、評價、培訓(xùn)、凝聚經(jīng)銷商的能力，與經(jīng)銷商形成良好的合作關(guān)系，更注重建設(shè)公司通過技術(shù)推廣手段與終端客戶（醫(yī)院和醫(yī)生）溝通、培訓(xùn)、交流、凝聚和把握的能力。目前，公司已基本具備既凝聚經(jīng)銷商又把握終端客戶的雙能力，已形成了強大的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，對競爭對手形成了一定的進入市場的門檻，構(gòu)成了公司的市場競爭優(yōu)勢。企業(yè)對于政府和社會資源利用能力較強，由于公司屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，切實符合國家科技興國的發(fā)展戰(zhàn)略，獲得了國家級，市級各項政策優(yōu)惠及財政補助。同時，公司經(jīng)過多年的努力，許可經(jīng)營的產(chǎn)品范圍更加寬泛。企業(yè)對未來發(fā)展戰(zhàn)略，思路清晰，步步為營，提前布局未來市場。（4）“知識”管理經(jīng)營模式成熟樂普醫(yī)療經(jīng)過十年的發(fā)展，堅持誠信、優(yōu)質(zhì)、科學(xué)、創(chuàng)新的發(fā)展理念，探索出一套行之有效的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)的模式，構(gòu)成了公司技術(shù)創(chuàng)新的機制保障，形成了獨特的核心競爭優(yōu)勢。技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)遵循六字方針，即“準(zhǔn)確、領(lǐng)先、快速”。具體講，就是立項要準(zhǔn)確、技術(shù)要領(lǐng)先、過程要快速。立項堅持以市場為導(dǎo)向，始終關(guān)注客戶的需求；積極傾聽臨床醫(yī)生的意見和建議，緊跟臨床醫(yī)生發(fā)現(xiàn)總結(jié)源自臨床實踐的新想法、新思維；技術(shù)上要求產(chǎn)品在經(jīng)過三至四年的研制過程投放市場后，具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。研發(fā)過程要快速，建立以研發(fā)進度為指標(biāo)的考核和獎勵制度，搶時間，充分發(fā)揮研發(fā)人員的積極性和能動性；充分利用社會研發(fā)資源，配置一切可以利用的資源加速新產(chǎn)品的研發(fā)進度，例如購買或者受讓技術(shù)等方式提高研發(fā)效率。堅持“產(chǎn)、學(xué)、研、醫(yī)”的模式，尤其針對準(zhǔn)入嚴(yán)格、過程嚴(yán)謹(jǐn)?shù)奶攸c，充分發(fā)揮醫(yī)生在醫(yī)療器械的原創(chuàng)性思想和動物實驗研究、臨床效果評價過程中的優(yōu)勢作用。公司設(shè)立研發(fā)中心為專門的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)機構(gòu)，下設(shè)研發(fā)部、臨床注冊部和產(chǎn)品信息部，研發(fā)中心由技術(shù)總監(jiān)負責(zé)。公司每一項新產(chǎn)品的立項和研發(fā)，都放在戰(zhàn)略的高度進行立項和評價。首先市場部和銷售部及時提出醫(yī)生和醫(yī)院的產(chǎn)品需求信息，研發(fā)中心通過技術(shù)與行業(yè)的跟蹤調(diào)研，提出滿足客戶需求的新產(chǎn)品發(fā)展方向，并進一步論證，提出技術(shù)實現(xiàn)的可行性；同時財務(wù)部門結(jié)合研發(fā)中心、市場部及銷售部提出的各種數(shù)據(jù)，對其市場需求，技術(shù)，投入和成本及銷售預(yù)期進行系統(tǒng)分析后進行最終評級立項。這種將研發(fā)起始點延伸至市場前線和產(chǎn)品使用者的方法，可以保障每一個新產(chǎn)品的研發(fā)都建立在市場需求之上，注重技術(shù)進步，更注重應(yīng)用創(chuàng)新；保障每一個項目都能得到公司資源最大限度、最佳配置的支持，實現(xiàn)過程快速化。關(guān)鍵業(yè)務(wù)與價值理念是樂普醫(yī)療前進與發(fā)展的動力之源，將研發(fā)上的硬實力與發(fā)展理念上的軟實力注入到企業(yè)平臺中，同時企業(yè)平臺整合合作伙伴、客戶、核心資源以及渠道通路等要素，使得企業(yè)在“關(guān)系”、“資源”、“能力”和“知識”四個維度上協(xié)同發(fā)展，優(yōu)勢互補，拓展了其生存空間的廣度與深度。五、醫(yī)療器械看好矯形外科材料市場及植入器械生物醫(yī)用材料一般都是復(fù)合材料，主要由兩種或兩種以上的不同材料復(fù)合而成，是一類具有特殊性能、特種功能，用于人工器官、外科修復(fù)、理療康復(fù)、診斷、治療疾患，而對人體組織不會產(chǎn)生不良影響的材料。我國生物材料及植入器械產(chǎn)業(yè)受益于老齡化加速、國民經(jīng)濟的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展、對醫(yī)療衛(wèi)生投入的增加和醫(yī)改拉動。自2018年以來我國生物材料及植入器械產(chǎn)業(yè)一直保持高度景氣，隨著2019年開始新醫(yī)改方案的推出及其不斷的完善，國家對醫(yī)療器械技術(shù)創(chuàng)新大力扶持，我國生物材料及植入器械產(chǎn)業(yè)正進入飛速發(fā)展的黃金時期。我國包括生物材料和醫(yī)療器械市場潛力巨大，目前我國已經(jīng)是國際第三大醫(yī)療器械市場。特別是國家對醫(yī)療改革和醫(yī)療保健和醫(yī)療保健的持續(xù)投入，促進了醫(yī)療器械市場的增長，據(jù)材料行業(yè)“十四五”規(guī)劃預(yù)測我國醫(yī)療器械行業(yè)已經(jīng)進入了“井噴”前夕。生物材料和植入器械屬于低原材料消耗、低能耗、低排放、高技術(shù)附加值的高科技產(chǎn)品，其產(chǎn)業(yè)正在發(fā)展成為世界經(jīng)濟的一個支柱產(chǎn)業(yè)，屬戰(zhàn)略性的高技術(shù)新產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展對于我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、培育新的國民經(jīng)濟增長點、發(fā)展國民經(jīng)濟具有重要的意義。隨著人口老齡化加速，市場對于生物材料及植入器械的需求更為迅速，2018年醫(yī)改以來我國的生物醫(yī)用材料和器械植入產(chǎn)業(yè)的銷售額增長率達25%左右的復(fù)合增長速度，但遠低于高達35%的市場增長率，迄今所占的全球份額僅4%，與我國已經(jīng)成為世界第三大醫(yī)療器械市場的地位極不匹配。行業(yè)的蛋糕越做越大，而國內(nèi)企業(yè)的切分卻愈來愈少，一方面這與國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)競爭力缺乏有很大的關(guān)系，目前國內(nèi)技術(shù)含量高的產(chǎn)品80%以上依靠進口，遠不能滿足13億人口迅速增長的需求，是導(dǎo)致國內(nèi)看病難、看病貴的一個重要因素，另一方面，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)大部分都分布于行業(yè)生命周期的初創(chuàng)期和發(fā)展期，對于商業(yè)模式的創(chuàng)新認識不足，企業(yè)“開疆拓土”的能力普遍匱乏，也是導(dǎo)致尷尬現(xiàn)狀的重要原因。1、生物醫(yī)用材料分類生物醫(yī)用復(fù)合材料一般由基體材料和增強材料組成，具體分類如下：按基體分類：陶瓷基醫(yī)用符合材料、高分子基醫(yī)用符合材料、金屬基以用復(fù)合材料；按組織反映分類：生物惰性醫(yī)用符合材料、生物活性醫(yī)用復(fù)合材料、可吸收醫(yī)用復(fù)合材料；按增強體形態(tài)和性質(zhì)分類：纖維增強醫(yī)用復(fù)合材料（主要是碳纖維和其他陶瓷纖維、玻璃纖維、金屬纖維和高分子纖維）及顆粒增強醫(yī)用復(fù)合材料（主要是氧化鋯、氧化鋁、氧化鈦等氧化物顆粒、羥基磷灰石等生物活性顆粒）按照最近的公布數(shù)據(jù)來看，2018年我國醫(yī)療器械市場約1148.2億元，年增長率達30%，其中生物醫(yī)學(xué)材料市場及植入器械約占份額的35%，約400億元，約占同期生物醫(yī)用材料國際市場份額的4%。其中矯形外科材料占比最高，約37%，而矯正外科材料中人工關(guān)節(jié)和脊柱修復(fù)體材料占到了54%；其次為心血管系統(tǒng)占比約為28%，而心血管系統(tǒng)材料中血管支架約占25%-30%；掩膜及組織粘合劑等耗材類基礎(chǔ)輔助材料占比約21.9%。（1）矯形外科材料和植入器械矯形外科材料和器械是生物材料應(yīng)用最為成功的領(lǐng)域，約占高技術(shù)生物材料市場的37%，2019年全球市場已經(jīng)達到395億美元，且以13%的年增速持續(xù)增長。從全球份額的分布來看美國市場約占55%，而我國僅占4%，增長空間巨大。矯形外科材料和器械中，骨科植入器械（人工關(guān)節(jié)、骨創(chuàng)傷內(nèi)固定器械、脊柱內(nèi)固定器械、骨片和骨生化產(chǎn)品等）是最主要的部分。2018年我國植入人工關(guān)節(jié)的約15萬套，相當(dāng)于美國年植入量的15%，而且40%需要進口。美國植入關(guān)節(jié)中髖關(guān)節(jié)約占35%，膝關(guān)節(jié)65%，而國內(nèi)85%為髖關(guān)節(jié)，15為膝關(guān)節(jié)，后者進口比例達80%以上，而我國65歲以上的老口中90%患有關(guān)節(jié)病，預(yù)測2017年我國人工關(guān)節(jié)需求量達60萬套以上，相當(dāng)于美國的60%。隨著中國人生活水平的不斷攀升，新的工作和生活模式不斷涌現(xiàn)，腰椎疾病逐漸成為嚴(yán)重影響社會各年齡組人群工作和生活質(zhì)量的重要疾病。截至2020年我國腰椎病患者已突破2億，腰間盤突出癥患者占全國總?cè)藬?shù)的15.2%，多年以來一直呈上升趨勢。未來對于脊柱矯形的需求空間很大，2018年國內(nèi)脊柱矯形及內(nèi)固定約20萬例，預(yù)計2017年達60萬例?！笆奈濉逼陂g我國已經(jīng)由全球的第八大骨科植入材料和器械需求市場躍升至第三，預(yù)計2017年我國將超越日本成為全球第二大市場。（2）心腦血管系統(tǒng)植入器械心腦血管疾病已經(jīng)是導(dǎo)致人類死亡的第二大病因，心腦血管系統(tǒng)修復(fù)材料和器械是生物材料的第二大市場。心腦血管植入治療是近10余年發(fā)展的心腦血管疾病治療最有效和最經(jīng)濟的技術(shù)。全球每年死于心血管疾病的患者達720萬人，腦中風(fēng)550萬人，高血壓及其他心腦血管病390萬人。介入治療必須使用介入器械。我國接受心血管手術(shù)治療患者已突破400萬人，急性腦中風(fēng)患者達300萬，2018年僅冠心病治療的冠脈介入手術(shù)即達20萬例，使用冠脈支架32.4萬個，其中支架70%國產(chǎn)，預(yù)計2017年我國心腦血管支架市場需求量達200萬個，總計介入器械市場達60億美元。（3）醫(yī)用可降解高分子及高端耗材高技術(shù)醫(yī)用耗材（不含紗布、棉花等）約占國際高技術(shù)生物材料市場的21%。我國年創(chuàng)傷及外科手術(shù)超過1200萬臺，目前醫(yī)用敷料市場容量約4000萬片，是國際市場的十二分之一，醫(yī)用縫合線市場容量達3000萬條，實際提供僅1000萬條，醫(yī)用粘合劑僅能滿足市場需求的十分之一，術(shù)后防粘連膜僅達市場容量的六分之一，醫(yī)用導(dǎo)管的國產(chǎn)率不及市場需求的十分之一，醫(yī)用耗材市場潛力巨大，預(yù)計2017年上述幾類耗材將從2019年的11.2億美元增長到22.1億美元。（4）牙種植及耗材2024年國際牙科材料市場份額為72億美元，年均增長率為14%，我國約占十二分之一的市場份額。我國齲齒患者達8-10億人，牙缺失患者超過3億人，其治療離不開牙科材料。雅科材料中牙種植體的發(fā)展特別迅速，2018年美國植入數(shù)量達500萬套，巴西達200萬套，韓國達60萬套，而我國牙體種植2019年僅為9.4萬套，而且80%的材料是進口。由于我國牙缺失患者眾多，如若按照10%的缺牙患者每人植入一顆計算，我國按照2019年的數(shù)據(jù)來看需要300萬套，是美國2018年500萬套的60%，市場潛力巨大。預(yù)計我國2017年供需牙種植體40萬套，銷售額達2億美元，加上其他牙科耗材約17億美元，總計牙科材料市場可達18億美元。2、重點上市公司我國尚未在醫(yī)藥生物材料領(lǐng)域建立起競爭優(yōu)勢，符合標(biāo)的的上市公司僅有魚躍醫(yī)療和樂普醫(yī)療兩家，部分企業(yè)在H股和美國上市。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底。”我們認為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本