2024年城鎮(zhèn)化與消費(fèi)研究報(bào)告

2024年城鎮(zhèn)化與消費(fèi)研究報(bào)告2024年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、新型城鎮(zhèn)化提升消費(fèi)需求，助推消費(fèi)升級(jí) PAGEREFToc352972024\h51、新型城鎮(zhèn)化階段，“市民化”成為最終目標(biāo) PAGEREFToc352972024\h52、收入增長/消費(fèi)升級(jí)提升居民消費(fèi)需求 PAGEREFToc352972024\h63、消費(fèi)升級(jí)將刺激耐用品與服務(wù)性消費(fèi)支出 PAGEREFToc352972024\h8二、城鎮(zhèn)化是消費(fèi)品行業(yè)成長的驅(qū)動(dòng)力 PAGEREFToc352972024\h121、商業(yè)零售:新型城鎮(zhèn)化促進(jìn)渠道下沉、業(yè)態(tài)升級(jí) PAGEREFToc352972024\h12（1）城鎮(zhèn)化助力現(xiàn)代零售企業(yè)渠道建設(shè) PAGEREFToc352972024\h12（2）城鎮(zhèn)化中零售業(yè)態(tài)演進(jìn)將以消費(fèi)者需求為主線 PAGEREFToc352972024\h14（3）城鎮(zhèn)化帶來廣闊空間，供應(yīng)鏈整合乃大勢所趨 PAGEREFToc352972024\h16（4）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352972025\h172、家電行業(yè):刺激農(nóng)村家電消費(fèi)正當(dāng)時(shí) PAGEREFToc352972026\h17（1）城鎮(zhèn)化對(duì)家電消費(fèi)有重要的帶動(dòng)作用 PAGEREFToc352972027\h17（2）新型城鎮(zhèn)化對(duì)家電行業(yè)影響測算 PAGEREFToc352972028\h19（3）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352972029\h243、社會(huì)服務(wù):消費(fèi)升級(jí)助推旅游消費(fèi)增長 PAGEREFToc352972030\h25（1）居民收入提高驅(qū)動(dòng)旅游消費(fèi)增長 PAGEREFToc352972031\h25（2）交通建設(shè)提速構(gòu)成外部驅(qū)動(dòng)因素 PAGEREFToc352972032\h28（3）旅游消費(fèi)形態(tài)加快轉(zhuǎn)變促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí) PAGEREFToc352972033\h29（4）餐飲、景區(qū)子行業(yè)最受益 PAGEREFToc352972034\h30（5）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352972035\h324、紡織服裝:城鎮(zhèn)化將帶來四點(diǎn)影響 PAGEREFToc352972036\h32（1）增加服裝消費(fèi)總量，推動(dòng)服裝消費(fèi)升級(jí) PAGEREFToc352972037\h32（2）紡織中的家紡消費(fèi)受益明顯 PAGEREFToc352972038\h36（3）增加商圈供給，降低流轉(zhuǎn)成本 PAGEREFToc352972039\h37（4）推進(jìn)網(wǎng)購的發(fā)展 PAGEREFToc352972040\h39（5）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352972041\h405、生物醫(yī)藥:“市民化”促進(jìn)醫(yī)藥需求釋放 PAGEREFToc352972042\h40（1）國際經(jīng)驗(yàn)表明，“市民化”將進(jìn)一步促進(jìn)醫(yī)藥需求釋放 PAGEREFToc352972043\h40（2）城市化率提升帶來疾病譜變化，關(guān)注腫瘤、心臟病和內(nèi)分泌疾病醫(yī)療需求 PAGEREFToc352972044\h43（3）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352972045\h446、食品飲料:受益城鎮(zhèn)化率提升 PAGEREFToc352972046\h44（1）人均收入和城鎮(zhèn)化率推動(dòng)食品飲料消費(fèi)升級(jí) PAGEREFToc352972047\h44（2）酒類:葡萄酒人均消費(fèi)量仍有較大提升空間 PAGEREFToc352972048\h45（3）乳業(yè):我國乳品人均消費(fèi)量將增至30千克 PAGEREFToc352972049\h45（4）肉制品:總體增速放緩，農(nóng)村仍有增長空間 PAGEREFToc352972050\h50（5）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352972051\h537、輕工制造:行業(yè)顯著受益于新型城鎮(zhèn)化發(fā)展 PAGEREFToc352972052\h54（1）家具、玩具、生活用紙等輕工子行業(yè)將受益于新型城鎮(zhèn)化 PAGEREFToc352972053\h54（2）家具:地產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)增長，細(xì)分龍頭顯著受益 PAGEREFToc352972054\h55（3）玩具:“新市民”將成玩具消費(fèi)生力軍 PAGEREFToc352972055\h57（4）生活用紙:城鎮(zhèn)化促進(jìn)消費(fèi)升級(jí) PAGEREFToc352972056\h58（5）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352972057\h608、汽車行業(yè):新型城鎮(zhèn)化將分階段分層面刺激汽車消費(fèi) PAGEREFToc352972058\h60（1）重卡行業(yè) PAGEREFToc352972059\h60（2）汽車經(jīng)銷服務(wù)商行業(yè) PAGEREFToc352972060\h61（3）客車行業(yè) PAGEREFToc352972061\h62（4）輕卡行業(yè) PAGEREFToc352972062\h65（5）中低端乘用車(微客) PAGEREFToc352972063\h65（6）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc352972064\h66三、投資策略 PAGEREFToc352972065\h661、商業(yè)零售:看好產(chǎn)業(yè)鏈效率高的超市和家電連鎖子行業(yè) PAGEREFToc352972066\h662、家電行業(yè):城鎮(zhèn)化打開空調(diào)/彩電/廚衛(wèi)電器保有率增長空間 PAGEREFToc352972067\h673、社會(huì)服務(wù):看好觀光/休閑游資源充裕的中青旅/三特索道 PAGEREFToc352972068\h674、紡織服裝:新型城鎮(zhèn)化有利于品牌服飾，新增住宅拉動(dòng)品牌家紡 PAGEREFToc352972069\h685、生物醫(yī)藥:關(guān)注服務(wù)/基建及創(chuàng)新三大主線 PAGEREFToc352972070\h69(1)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)有望顯著受益 PAGEREFToc352972071\h69(2)醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)企業(yè)有望受益，縣醫(yī)院或是未來核心關(guān)注點(diǎn) PAGEREFToc352972072\h70(3)對(duì)制藥行業(yè)產(chǎn)生行業(yè)性利好，關(guān)注具備創(chuàng)新能力，手握潛在重磅品種的優(yōu)勢企業(yè) PAGEREFToc352972073\h706、食品飲料:優(yōu)選具從可選走向必需品特征的子行業(yè) PAGEREFToc352972074\h717、輕工制造:看好家具、玩具、生活用紙等子行業(yè) PAGEREFToc352972075\h728、汽車行業(yè):子行業(yè)各有亮點(diǎn) PAGEREFToc352972076\h73一、新型城鎮(zhèn)化提升消費(fèi)需求，助推消費(fèi)升級(jí)1、新型城鎮(zhèn)化階段，“市民化”成為最終目標(biāo)2024年中國城市化率達(dá)到52.6%，但是城市化的經(jīng)濟(jì)潛力率沒有得到充分發(fā)揮。計(jì)入城市人口的部分居民為農(nóng)民工，并非真正意義上的城市居民。最近城市化率提高很快，主要由農(nóng)民工貢獻(xiàn)，但其中單身外出的農(nóng)民工并非真正意義上的市民，這部分農(nóng)民工“市民化”將帶來十分巨大的經(jīng)濟(jì)增長空間。2024年底，我國提出城鎮(zhèn)化發(fā)展進(jìn)入第二階段，即新型城鎮(zhèn)化階段。新型城鎮(zhèn)化以“城鄉(xiāng)統(tǒng)籌一體、產(chǎn)城互動(dòng)、"Y約集約、生態(tài)宜居、和諧發(fā)展”為主要特征，由大中小城市、小城鎮(zhèn)、新型農(nóng)村社區(qū)協(xié)調(diào)發(fā)展、互促共進(jìn)。由此可見，新型城鎮(zhèn)化不冉片而地追求城市規(guī)模的擴(kuò)大和空間擴(kuò)張，也不是單一城市的孤島發(fā)展，而是以改進(jìn)城市文化、公共服務(wù)、基礎(chǔ)建設(shè)、居民生活、機(jī)制體制等內(nèi)涵為核心，城市與城市之間協(xié)調(diào)發(fā)展。其最終目的是使農(nóng)民成為最大受益者，真正實(shí)現(xiàn)“市民化”。“市民化”不僅包括人口的轉(zhuǎn)移，還意味著新的城鎮(zhèn)戶籍人口將享有住房、教育等福利待遇，這部分居民的實(shí)際消費(fèi)能力將顯著提高，城鎮(zhèn)化的推進(jìn)將加速消費(fèi)升級(jí)趨勢的演進(jìn)。國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組的研究表明:每年“市民化”新增1000萬人口即可使經(jīng)濟(jì)增長速度提高約1個(gè)百分點(diǎn)，而此過程至少可持續(xù)10年以上。2、收入增長/消費(fèi)升級(jí)提升居民消費(fèi)需求我國經(jīng)濟(jì)形態(tài)呈現(xiàn)典型的城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，城鄉(xiāng)居民在收入水平/消費(fèi)能力與傾向/耐用消費(fèi)品普及率等方而均存在較大差距。城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)，將使我國消費(fèi)行業(yè)中長期受益:1)新城鎮(zhèn)居民的收入水平提升及消費(fèi)潛力釋放，將推動(dòng)我國消費(fèi)總景增長;2)新城鎮(zhèn)居民耐用品消費(fèi)以及服務(wù)性消費(fèi)的增長。我國城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)約是農(nóng)村居民2.8倍。2024年以來中國城鎮(zhèn)化率年均增長1.37個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)建設(shè)部預(yù)計(jì)，此城鎮(zhèn)化速度有望維持至2024年。2024年我國城鎮(zhèn)/居民人均可支配收入為24565元，約為農(nóng)村居民人均純收入的3倍(7917元);從消費(fèi)能力看，我國城鎮(zhèn)/農(nóng)村人均消費(fèi)支出分別為16674/5908元，城鎮(zhèn)居民約為農(nóng)村居民的2.8倍多。中性假設(shè)條件下，預(yù)計(jì)未來二年城鎮(zhèn)化帶來的消費(fèi)需求增景CAGR超10%。隨著城鎮(zhèn)化推進(jìn)，農(nóng)村居民逐步完成向城鎮(zhèn)居民的角色轉(zhuǎn)變，城鎮(zhèn)居民數(shù)景將會(huì)增加，同時(shí)新城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出水平也有望邁上新臺(tái)階。全國整體來看，我們在中性情景假設(shè)下預(yù)測2024-2024年由城鎮(zhèn)化拉動(dòng)消費(fèi)需求凈增景約1608.1/1772.8/1953.1億元，二年CAGR超10%，每年對(duì)社消總增景的貢獻(xiàn)分別約為5.35%/5.34%/5.27%;3年共可增加消費(fèi)支出約5334億，增景空間可觀。注:1)總?cè)丝诩僭O(shè)中，國家人口發(fā)展“十四五”規(guī)劃中指出15年人口目標(biāo)13.9億;2)發(fā)改委研究院指出未來城鎮(zhèn)化率可能每年提升1pct，以此作為中性假設(shè)，謹(jǐn)慎假設(shè)為0.8pct，樂觀假設(shè)為1.2pct;3)城鄉(xiāng)人均消費(fèi)支出增速按近三年CAGR計(jì)算;4)社消增長為預(yù)測3、消費(fèi)升級(jí)將刺激耐用品與服務(wù)性消費(fèi)支出2024年我國農(nóng)村居民恩格爾系數(shù)40.4%，顯著高于城鎮(zhèn)居民的36.3%，其食品等非耐用品消費(fèi)支出占比更高。城鎮(zhèn)居民在交通與通信/文教娛樂用品及服務(wù)/衣著/家庭設(shè)備用品等高端品類和服務(wù)方而支出比例更大(上述四類消費(fèi)支出占比分別比農(nóng)村居民高3.7/4.6/4.5/0.8pct)。美日耐用品消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)占比與城鎮(zhèn)化率一同提升。在1959年后美國城市化率超70%，基木完成城鎮(zhèn)化，其居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中非耐用品消費(fèi)占比明顯下降，服務(wù)性消費(fèi)占比明顯提升((1959年:45.67%;2024年:65.99%)，耐用品消費(fèi)占比保持平穩(wěn);而在耐用品類中，家具器材與體閑娛樂等商品占比呈現(xiàn)穩(wěn)中略升的態(tài)勢，消費(fèi)升級(jí)趨勢明顯。與美國類似，日本在1960年后城鎮(zhèn)化率超過60%，以家電為主的耐用品普及率快速提升;到1980年后，日本城市化率超76%后，人均服務(wù)性消費(fèi)占比從約40%提升至約60%，非耐用品消費(fèi)比例由1970年36%下降至2024年的26%，耐用品消費(fèi)比例維持在8%-9%。我國城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民耐用品與服務(wù)消費(fèi)仍存較大差異。而從絕對(duì)消費(fèi)額上看，2024年我國城鎮(zhèn)/農(nóng)村人均消費(fèi)支出分別達(dá)16674/5908元，其中城鎮(zhèn)居民人均食品消費(fèi)是農(nóng)村居民的2.6倍左右，主要是因城鎮(zhèn)居民有更多的肉禽制品消費(fèi)以及外出就餐消費(fèi);城鎮(zhèn)居民衣著/家用設(shè)備等耐用品消費(fèi)是農(nóng)村居民的4.6倍//3.3倍左右;此外，城鎮(zhèn)居民交通通信/文教娛樂/醫(yī)療保健/其他商品及服務(wù)的消費(fèi)額也分別為農(nóng)村居民的3.9/4.8/2.2/4.8倍，城鄉(xiāng)居民分品類消費(fèi)差異明顯。我們認(rèn)為，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)，更多農(nóng)村居民將轉(zhuǎn)變?yōu)槌擎?zhèn)居民，其生活環(huán)境/社交環(huán)境/消費(fèi)習(xí)慣亦將隨之轉(zhuǎn)變，其耐用品消費(fèi)占比將首先提升，之后伴隨收入水平提升/消費(fèi)習(xí)慣的改變，其服務(wù)性消費(fèi)占比將逐漸增加(日本:1980年城市化率超76%后，人均服務(wù)性消費(fèi)占比從約40%提升至約60%)，其人均消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)將逐漸向成熟城市居民家庭轉(zhuǎn)變。消費(fèi)升級(jí)有助耐用消費(fèi)品保有景的提升。2024年農(nóng)村家庭每百戶PC/空調(diào)/電冰箱保有景為18/23/62臺(tái)，同比增速高達(dá)80%/44%/38%但相比城鎮(zhèn)居民每百戶82/122/97臺(tái)的保有景仍有較大差距。而目前我國整體小家電以及廚房電器保有景與美國、日本差距更為明顯，2024年我國電熨斗/美發(fā)用具/口腔護(hù)理用具/吸塵器等普及率均低于25%(分別為24%/12%/3%/13%)，我國洗碗機(jī)/小型烤箱等廚房電器普及率均低于5%C1%與4%)，而美國普及率分別為60%與57%，我國抽油煙機(jī)與微波爐等常用廚房電器普及率(43%/39%)也僅為美國、日本等發(fā)達(dá)國家的50%左右。日本“國民收入倍增計(jì)劃”期間，形成約1億的“中產(chǎn)階級(jí)”，國民收入快速提升(年均增速約15%)，城市化率由1960年的63.27%提高到1970年的71.88%，初步完成城鎮(zhèn)化。在此期間，日本家電普及率迅速提升(家電銷景提高約7倍//CAGR約21%)}洗衣機(jī)電視普及率都達(dá)到90%以上，彩電、立體聲音響等普及率也快速提升。隨著我國城鎮(zhèn)化率提升，新城市人口生活習(xí)慣/居住環(huán)境的改變以及現(xiàn)代零售渠道進(jìn)一步下沉，整體消費(fèi)升級(jí)趨勢將持續(xù)，預(yù)計(jì)我國新城鎮(zhèn)居民耐用品保有景將持續(xù)提升，同時(shí)中高端品類消費(fèi)也有望快速增長。二、城鎮(zhèn)化是消費(fèi)品行業(yè)成長的驅(qū)動(dòng)力1、商業(yè)零售:新型城鎮(zhèn)化促進(jìn)渠道下沉、業(yè)態(tài)升級(jí)（1）城鎮(zhèn)化助力現(xiàn)代零售企業(yè)渠道建設(shè)國際經(jīng)驗(yàn):城鎮(zhèn)化進(jìn)程馭動(dòng)美國流通渠道建設(shè)及零售業(yè)態(tài)演進(jìn)。1840s-1920s期間，由于農(nóng)村人口居多，分銷層級(jí)多，供應(yīng)商資源分散，零售效率低下，鮮有大型商業(yè)企業(yè)，以傳統(tǒng)零售渠道的雜貨店或單品店業(yè)態(tài)居多。1920s-1940s期間城市經(jīng)濟(jì)興起，大型商業(yè)中心孕育，百貨店得以迅速發(fā)展，商品流轉(zhuǎn)逐漸形成體系。1940s-1970s期間，城郊經(jīng)濟(jì)開始發(fā)力，城郊交通要道大景涌現(xiàn)購物中心，大型折扣店，倉儲(chǔ)景販?zhǔn)劫u場等。中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程將有利于現(xiàn)代零售企業(yè)渠道建設(shè):覆蓋廣度與下沉深度均有望得到提升。目前我國現(xiàn)代流通渠道份額占比與發(fā)達(dá)國家仍有差距。以超市為例，我國日雜用品流通在超市渠道的占比雖從2024年的11%提升到2024年的63%但仍低于發(fā)達(dá)國家85%以上的水平，并不具備安全、規(guī)模優(yōu)勢的雜貨鋪、夫妻店等業(yè)態(tài)廣泛存在于鄉(xiāng)村、郊縣市場。我們認(rèn)為，城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)有望提升中國現(xiàn)代流通渠道(超市、百貨、專業(yè)連鎖)的覆蓋廣度與深度，利于現(xiàn)代零售企業(yè)加快完成渠道下沉。一線城郊、二四線城市及中西部區(qū)域零售商將更為受益。中國中西部省份城市化率低于60%，未來有較大提升空間;二、四線城市是城鎮(zhèn)化新居民發(fā)展的主要區(qū)域;一線城市城區(qū)外擴(kuò)，郊區(qū)城鎮(zhèn)居民增多也將帶來增景消費(fèi)潛力;我們認(rèn)為，北上廣深一線城郊、二/四線城市、中西部未來將更受益于新城鎮(zhèn)人口數(shù)景增加以及人均收入水平提升(農(nóng)村居民轉(zhuǎn)變?yōu)槌擎?zhèn)居民)，區(qū)域增長空間較大。（2）城鎮(zhèn)化中零售業(yè)態(tài)演進(jìn)將以消費(fèi)者需求為主線具消費(fèi)者認(rèn)知優(yōu)勢的本上商企具備發(fā)展先機(jī)。相比一二線城市，低線城市消費(fèi)者有較為差異化的消費(fèi)習(xí)慣:如生活}JI奏較慢，更喜歡一站式的綜合服務(wù);希望平衡生活與工作，不十分追求自身個(gè)性與多樣化，家人/朋友的口碑傳播影響更大，所以具備消費(fèi)者認(rèn)知優(yōu)勢的本土品牌零售商具備發(fā)展先機(jī)。契合“新”消費(fèi)者習(xí)慣的商業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展空間較大。農(nóng)村居民在轉(zhuǎn)變?yōu)樾滦统擎?zhèn)居民的同時(shí)，其消費(fèi)習(xí)慣具有一定的特征，如對(duì)價(jià)格較為敏感(需要具有采購優(yōu)勢的連鎖商企提供購物性價(jià)比)、更傾向大體景具備體閑娛樂服務(wù)的購物中心(生活節(jié)奏慢)、易受宣傳及發(fā)達(dá)城市潮流影響等。我們認(rèn)為，契合區(qū)域新城鎮(zhèn)消費(fèi)者習(xí)慣的商業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)展空間較大，如步步高在湖南二四線城市發(fā)展城市生活廣場;文峰股份在南通區(qū)縣的購物中心布局等。（3）城鎮(zhèn)化帶來廣闊空間，供應(yīng)鏈整合乃大勢所趨城鎮(zhèn)化過程中中國商業(yè)企業(yè)各子行業(yè)(百貨、超市、專業(yè)連鎖)將迎廣闊擴(kuò)張空間，其通過規(guī)模采購、集約管理、標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制為居民提供現(xiàn)代化流通渠道及多樣商品。同時(shí)，未來中國商業(yè)的演進(jìn)必以“供應(yīng)鏈效率提升”為主線，供應(yīng)鏈整合效率高者有望在競爭中勝出，逐漸提升市場占有率。商業(yè)模式演進(jìn)必將遵循“供應(yīng)鏈效率提升”主線。隨著中國城市化加速、基礎(chǔ)物流完善、上游品牌商與下游零售商規(guī)模不斷擴(kuò)大、管理效率的逐步提升，未來商品流通體系將由多層分銷轉(zhuǎn)向扁平化的高效供應(yīng)鏈模式，縮短流通鏈條將促使商品價(jià)格體系合理化。商業(yè)企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈的參與者，必須通過自身的規(guī)模和效率整合產(chǎn)業(yè)鏈，縮短產(chǎn)業(yè)鏈參與環(huán)竹，提升效率做到薄利多銷才可能在激烈競爭中最終勝出。未來供應(yīng)鏈整合看好二種模式。第一種:規(guī)模零售企業(yè)通過大規(guī)模采購議價(jià)能力自下而上整合產(chǎn)業(yè)鏈，做到從生產(chǎn)企業(yè)直接采購，如蘇寧電器、永輝超市。第二種:上游品牌制造企業(yè)依托品牌強(qiáng)勢，直接管控零售渠道，自上而下整合產(chǎn)業(yè)鏈，如品牌服裝、金銀珠寶等品牌商。第二種:上游供給和下游需求均較分散，中游企業(yè)以專業(yè)平臺(tái)形式向上、向下整合供應(yīng)鏈，如海寧皮城、農(nóng)產(chǎn)品、小商品城等。（4）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)反彈低于預(yù)期、國內(nèi)居民消費(fèi)預(yù)期下滑影響購買力、商業(yè)零售企業(yè)模式變革中的風(fēng)險(xiǎn)、公司治理瑕疵等。2、家電行業(yè):刺激農(nóng)村家電消費(fèi)正當(dāng)時(shí)（1）城鎮(zhèn)化對(duì)家電消費(fèi)有重要的帶動(dòng)作用城鎮(zhèn)化率不斷提升對(duì)家電消費(fèi)起到了重大的帶動(dòng)作用，主要體現(xiàn)在以下兩方而:1)農(nóng)村人口向城市人口遷移后，其收入水平的提升及居住習(xí)慣改變使得家電逐漸成為其必須消費(fèi)品，這些新增家庭的家電購置及更新需求拉動(dòng)了城鎮(zhèn)家電消費(fèi)。1995年前城鎮(zhèn)化初期，城鎮(zhèn)化率每年提升大約0.5個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于每年新增城鎮(zhèn)戶數(shù)500萬戶，19952024年城鎮(zhèn)化繼續(xù)深化，城鎮(zhèn)化率每年提升幅度約1.31.5個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于每年新增城鎮(zhèn)戶數(shù)8001000萬戶。這些新增戶數(shù)的家電購置及隨后的更新需求成為拉動(dòng)家電消費(fèi)的重要?jiǎng)恿?。?024年空冰洗彩電年度內(nèi)銷景計(jì)算，新增戶數(shù)的家電購置需求占據(jù)家電消費(fèi)的15%-28%。2)城市務(wù)工的農(nóng)村人口收入水平不斷提高，返鄉(xiāng)后帶動(dòng)家電消費(fèi)。城鎮(zhèn)化同時(shí)伴隨著工業(yè)大規(guī)?；a(chǎn)，吸引農(nóng)村人口前往城市/城市周邊的工廠務(wù)工，從而致使其收入水平不斷提高，并在返鄉(xiāng)后帶動(dòng)了家電消費(fèi)。農(nóng)村家電普及率不斷提升，并在2024年后出現(xiàn)家電普及明顯提速跡象。（2）新型城鎮(zhèn)化對(duì)家電行業(yè)影響測算當(dāng)前農(nóng)村居民人均家電消費(fèi)偏低。從收入水平來看，2024年我國農(nóng)村居民人均年純收入為6977元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為21810元。按2024年可比價(jià)格計(jì)算，2024年農(nóng)村居民人均年純收入與2024年城鎮(zhèn)居民的可支配收入相當(dāng)，城鄉(xiāng)的收入水平約相差13年。從城鄉(xiāng)家庭設(shè)備用品的消費(fèi)支出來看，2024年農(nóng)村人均家庭設(shè)備用品支出為309元，和城鎮(zhèn)居民2024年的水平相當(dāng)(296元)，相差約14年。從主要家電產(chǎn)品普及率情況看，2024年農(nóng)村居民空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電的普及率分別為每百戶擁有23臺(tái)、62臺(tái)、63臺(tái)和I135臺(tái)，分別相當(dāng)于城鎮(zhèn)2024年、1994年、1987年和2024年水平，與城鎮(zhèn)居民分別相差13年、17年、24年不II6年。以上數(shù)據(jù)還是建立在2024年以來農(nóng)村居民家電消費(fèi)水平已經(jīng)快速提升的基礎(chǔ)之上的。若以2024年情況為例，2024年農(nóng)村人均純收入5610元，與城鎮(zhèn)居民相差15年，農(nóng)村居民家庭設(shè)備用品支出僅210元，與城鎮(zhèn)居民相差18年，2024年農(nóng)村居民空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電的保有景水平與城鎮(zhèn)居民分別相差13年、20年、23年、11年。綜上所述，當(dāng)前農(nóng)村居民家電消費(fèi)仍大幅低于城鎮(zhèn)居民相當(dāng)收入階段家電消費(fèi)。究其原因，我們認(rèn)為差距來源于農(nóng)村居民更缺乏社會(huì)保障，醫(yī)療和養(yǎng)老保障較弱，導(dǎo)致農(nóng)村居民消費(fèi)傾向低（2024年為75%，低于城鎮(zhèn)居民2024年的水平80%）。實(shí)際上，家電下鄉(xiāng)數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)村家電零售價(jià)格與城市市場家電零售價(jià)格接近，且兩者差距在不斷縮小。這表明富裕的農(nóng)村居民對(duì)于家電仍有不錯(cuò)的購買力，人均家電消費(fèi)偏低主要是由于農(nóng)村居民整體收入水平偏低且消費(fèi)傾向較低所致。新型城鎮(zhèn)化有利于農(nóng)村居民收入水平躍升，故刺激家電消費(fèi)正當(dāng)時(shí)。新型城鎮(zhèn)化除了將繼續(xù)支持城鎮(zhèn)化率提升外，將現(xiàn)有農(nóng)村居民的收入水平、社會(huì)保障放到了更為重要的位置。新型城鎮(zhèn)化更有利于農(nóng)村居民收入水平提升。前文提到農(nóng)村居民當(dāng)前收入水平相當(dāng)于城鎮(zhèn)居民2024年水平。而從可獲得的歷史數(shù)據(jù)看，1995-2024年正是城鎮(zhèn)居民家電消費(fèi)高峰。隨著食品在消費(fèi)性支出中占比不斷降低，家庭設(shè)備與用品占城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出比例經(jīng)歷兩次小高峰(參見圖33)第一次為1995-2024年，主要由家電消費(fèi)帶動(dòng)(參見圖34)，第二次為2024年至今，主要由家具、家務(wù)服務(wù)、日雜用品等項(xiàng)目馭動(dòng)。新型城鎮(zhèn)化刺激家電消費(fèi)正當(dāng)時(shí)。定景測算，若新型城鎮(zhèn)化實(shí)施見效，對(duì)于促進(jìn)家電消費(fèi)將有兩方而的疊加效應(yīng):首先，農(nóng)村居民實(shí)際收入水平將更快速地追趕城鎮(zhèn)居民。以中性假設(shè)估算，若2024年農(nóng)村居民實(shí)際收入提升至城鎮(zhèn)居民2024年水平(現(xiàn)為2024年)，則農(nóng)村居民實(shí)際收入將較2024年翻倍，年復(fù)合增長率19.2%。其次，將令農(nóng)村居民家電消費(fèi)正當(dāng)時(shí)，使其邊際消費(fèi)傾向及家電消費(fèi)占比同時(shí)增加。2024年城鎮(zhèn)居民邊際消費(fèi)傾向?yàn)?9.8%。2024年為76.2%，農(nóng)村居民2024年邊際消費(fèi)傾向?yàn)?4.8%。我們分別對(duì)悲觀、中性和樂觀情況下農(nóng)村人均家用耐用品消費(fèi)額做了敏感性測算，預(yù)計(jì)2024年該金額分別較2024年提升90%、115%、124%，相當(dāng)于年均復(fù)合增速17%、21%、22%。中性情況下2024年農(nóng)村家用耐用消費(fèi)品總額將達(dá)2265億元，相當(dāng)于當(dāng)前城鎮(zhèn)及農(nóng)村家用耐用消費(fèi)品總額的55%。從農(nóng)村居民家電保有景情況看，預(yù)計(jì)2024年農(nóng)村家電保有景將參照城市進(jìn)程至少往前推進(jìn)6年，樂觀情況下可達(dá)12年。分產(chǎn)品比較來看，空調(diào)、液晶電視在農(nóng)村將有望開啟普及大潮，樂觀情況下兩類產(chǎn)品的普及彈性最大。冰洗產(chǎn)品農(nóng)村保有景尚有一定提升空間，但悲觀與樂觀情況下普及率差異不大。日本經(jīng)驗(yàn):城鎮(zhèn)化、人均收入與家電普及正相關(guān)。綜合考慮數(shù)據(jù)可獲得性及市場相似性，我們以日本市場家電普及情況作為城鎮(zhèn)化的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行國際比較。日本城鎮(zhèn)化率于1968年首次超越50%，隨后不斷上升，1995年維持在65%左右水平。在城鎮(zhèn)化過程中，日本的人均可支配收入亦獲得了長足的增長，1968年日本人均可支配收入約合1,603美元，至1995年升至約39,000美元。1968年時(shí)，日本城鎮(zhèn)化水平在50%的水平，大家電中冰箱洗衣機(jī)保有率已較高(接近每千戶千臺(tái)的保有率)，此后其保有率維持平穩(wěn);彩電、空調(diào)保有率未達(dá)上限，并逐漸隨城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)其保有率達(dá)到每百戶200-250臺(tái)的水平;各小家電及數(shù)碼產(chǎn)品保有率各不相同，在隨后迎來保有率的大幅提升過程。當(dāng)1995年前后日本城鎮(zhèn)化進(jìn)程及人均可支配收入增長停滯時(shí)，家電的保有率上升幅度亦大多放緩。從日本經(jīng)驗(yàn)看，家電產(chǎn)品最終普及程度由產(chǎn)品屬性決定，普及速度與城鎮(zhèn)化進(jìn)程、人均收入水平密切相關(guān)。（3）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)城鎮(zhèn)化過程中農(nóng)村居民邊際消費(fèi)傾向未向城鎮(zhèn)居民靠攏;中國城鎮(zhèn)化過程中消費(fèi)現(xiàn)象與發(fā)達(dá)國家不可比。3、社會(huì)服務(wù):消費(fèi)升級(jí)助推旅游消費(fèi)增長旅游作為消費(fèi)升級(jí)的龍頭產(chǎn)品之一，將在“新型城鎮(zhèn)化”中顯著受益。我們認(rèn)為，“新型城鎮(zhèn)化”推動(dòng)旅游消費(fèi)增長主要體現(xiàn)在兩大方而:一是“新型城鎮(zhèn)化”下的居民收入水平提高、交通格局變化帶動(dòng)旅游消費(fèi)總景快速增長;二是旅游消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化將加快顯現(xiàn)，從而帶動(dòng)旅游產(chǎn)業(yè)升級(jí)。（1）居民收入提高驅(qū)動(dòng)旅游消費(fèi)增長前而提到，城鎮(zhèn)化無形中將提高進(jìn)城農(nóng)村居民收入，從而提高全國人均收入，帶動(dòng)全國消費(fèi)水平提升。旅游作為居民服務(wù)性消費(fèi)支出的重要部分，其增長的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力同樣來自于居民收入水平的提升，因此，城鎮(zhèn)化過程中的居民收入提高將構(gòu)成旅游消費(fèi)總景提升的主要驅(qū)動(dòng)力之一。經(jīng)濟(jì)增長是驅(qū)動(dòng)旅游行業(yè)成長的根本驅(qū)動(dòng)力。美國1972年人均GDP5806美金水平下應(yīng)居民人均出游次數(shù)為2.15次(包含出境在內(nèi)2.18次)，和我國2024年水平相當(dāng)(人均GDP6100美金，對(duì)應(yīng)居民出游次數(shù)為2.19次，包含出境內(nèi)在2.25次)。美國1980年居民出游次數(shù)達(dá)到4.56次，8年間實(shí)現(xiàn)翻番，這8年也成為美國旅游史上居民出游率上升最快的階段，在此期間，美國人均GDP由6000美金左右提高至12024美金水平。而在日本國民收入倍增計(jì)劃期間，日本居民出游熱情被激發(fā)，十年間出境旅游人數(shù)復(fù)合增長達(dá)到了37%。另據(jù)中國國內(nèi)旅游抽樣調(diào)查結(jié)果顯示，家庭收入越高，旅游消費(fèi)支出越高，如圖43，家庭月收入超過1.5萬元的人均旅游支出達(dá)到家庭月收入999元以下人均旅游支出的4.2倍。綜上，國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)均表明，經(jīng)濟(jì)增長與居民收入提高是旅游消費(fèi)提升的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力，旅游消費(fèi)水平與經(jīng)濟(jì)和居民收入水平呈顯著正相關(guān)。因此，城鎮(zhèn)化的有力推進(jìn)帶動(dòng)居民收入提高，顯然將有利于旅游消費(fèi)需求增長。城鎮(zhèn)化有助于加快農(nóng)村居民旅游消費(fèi)釋放。根據(jù)國內(nèi)相關(guān)發(fā)展規(guī)劃和聯(lián)合國預(yù)測，預(yù)計(jì)中國2024年人口規(guī)模約14.5億，城鎮(zhèn)化率將達(dá)到60%。據(jù)此計(jì)算，2024年中國城鎮(zhèn)人口將達(dá)到8.7億，比2024年增加約1.6億。同時(shí)，我國統(tǒng)計(jì)口徑中的城鎮(zhèn)居民中還包括了一部分在城鎮(zhèn)打工的農(nóng)民工，根據(jù)我國六次普查的人口數(shù)據(jù)，中國13.4億人口中包含由農(nóng)村外出打工的城鎮(zhèn)流動(dòng)人口2.8億。上文提到推進(jìn)這部分人口實(shí)現(xiàn)真正的“市民化”也是新型城鎮(zhèn)化的重要內(nèi)容之一。由此可見，2024年以前中國約30%的人口約4.4億人次將直接受益于城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)。當(dāng)前，我國農(nóng)村居民旅游消費(fèi)需求受到了低收入水平的極大抑制。雖然目前統(tǒng)計(jì)口徑上，每年農(nóng)村居民的旅游出行近10億人次，但其中80%左右以探親訪友和健康醫(yī)療為主要目的，真正意義的旅游出行占比極低。而農(nóng)村居民的旅游消費(fèi)相比城鎮(zhèn)居民也處于非常低的水平:2024年城鎮(zhèn)居民人均出游次數(shù)2.44次，農(nóng)村居民僅1.45次;2024年城鎮(zhèn)居民人均旅游花費(fèi)877.8元，農(nóng)村居民僅471.4元?？梢?，農(nóng)村居民的旅游消費(fèi)增長潛力還很大，城鎮(zhèn)化帶動(dòng)農(nóng)村居民收入水平快速提升將加快其旅游消費(fèi)需求的釋放。（2）交通建設(shè)提速構(gòu)成外部驅(qū)動(dòng)因素交通運(yùn)輸在旅游行業(yè)發(fā)展中一直扮演著十分重要的角色，是旅游業(yè)加快發(fā)展的基礎(chǔ)條件。“新型城鎮(zhèn)化”繼續(xù)需要大景的交通建設(shè)來“提速”，“交通先行”成為多地城鎮(zhèn)化建設(shè)共識(shí)，我們認(rèn)為，在“新型城鎮(zhèn)化”的建設(shè)要求下，各地規(guī)劃中的交通建設(shè)進(jìn)度有望加快，這將構(gòu)成旅游消費(fèi)快速增長的重要外部馭動(dòng)因素之一。（3）旅游消費(fèi)形態(tài)加快轉(zhuǎn)變促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)根據(jù)旅游消費(fèi)規(guī)律，觀光游一體閑游一度假游是旅游消費(fèi)升級(jí)的基木路徑。人均GDP過1000美元時(shí)，旅游消費(fèi)啟動(dòng)進(jìn)入觀光游時(shí)代;達(dá)到3000美元時(shí)，旅游消費(fèi)需求出現(xiàn)爆發(fā)式增長，旅游形態(tài)由觀光游向體閑游轉(zhuǎn)變;人均GDP達(dá)到5000美元時(shí)，旅游形態(tài)由體閑游向度假游轉(zhuǎn)變。由于中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)差異大、城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民之間收入差異大，因此中國居民收入分層明顯，中國旅游行業(yè)總體呈現(xiàn)出觀光游與體閑游并存的形態(tài)特征。城鎮(zhèn)化的快速推進(jìn)有望加快旅游消費(fèi)形態(tài)向休閑度假游轉(zhuǎn)變，從而帶動(dòng)旅游產(chǎn)業(yè)升級(jí)。（4）餐飲、景區(qū)子行業(yè)最受益基于以上分析，新型城鎮(zhèn)化的加快推進(jìn)對(duì)旅游消費(fèi)需求的增長作用積極，旅游行業(yè)將全而、長期受益于這一過程的推進(jìn)。而比較來看，我們認(rèn)為，餐飲和景區(qū)子行業(yè)最為受益。城鎮(zhèn)化推進(jìn)直接帶來餐飲消費(fèi)者基數(shù)擴(kuò)大。驅(qū)動(dòng)餐飲行業(yè)市場容景繼續(xù)增長的因素主要包括二個(gè):城鎮(zhèn)居民收入水平的上升、城鎮(zhèn)化的推進(jìn)和消費(fèi)升級(jí)。第一個(gè)因素表現(xiàn)在人均餐飲消費(fèi)額提高;第二個(gè)因素直接擴(kuò)充餐飲消費(fèi)者的基數(shù);第二個(gè)因素則是在收入增長的背景下，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)習(xí)慣改變，更多以外出就餐替代家庭用餐?？梢?，城鎮(zhèn)化的推進(jìn)將直接帶來餐飲消費(fèi)者基數(shù)擴(kuò)大，從而顯著拉動(dòng)外出就餐需求增長。其中，考慮到城鎮(zhèn)化帶來的新增餐飲消費(fèi)群體主要集中在中低收入人群，我們認(rèn)為定位相對(duì)較低的大眾化餐飲更加受益。另外，根據(jù)國內(nèi)外行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，餐飲企業(yè)成功的主要因素包括品牌、標(biāo)準(zhǔn)化程度、連鎖經(jīng)營以及成木控制。因此，綜合來看，城鎮(zhèn)化主線下我們建議關(guān)注大眾化品牌連鎖餐飲企業(yè)。居民出游率提升將使觀光游產(chǎn)品首先受益。我們認(rèn)為城鎮(zhèn)化的推進(jìn)對(duì)旅游行業(yè)的影響將首先體現(xiàn)在居民出游率的提升上，而居民出游率的提升又將使觀光游產(chǎn)品首先受益。之后在收入提升的作用下，旅游消費(fèi)將產(chǎn)生升級(jí)，休閑度假游需求加快增長。景區(qū)是觀光游首要受益產(chǎn)品，因此，城鎮(zhèn)化帶動(dòng)的居民出游率提升將使景區(qū)子行業(yè)顯著受益。而景區(qū)又具有適應(yīng)消費(fèi)升級(jí)需求的基礎(chǔ)資源條件，因此，其將繼續(xù)受益于城鎮(zhèn)化下的居民收入增長帶動(dòng)的旅游消費(fèi)升級(jí)。綜合來看，我們建議關(guān)注擁有觀光游資源基礎(chǔ)、具備資源擴(kuò)張和內(nèi)生產(chǎn)品開發(fā)能力的景區(qū)企業(yè)。（5）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于預(yù)期影響居民收入及出游率的風(fēng)險(xiǎn)，自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭、個(gè)別公司治理瑕疵等。4、紡織服裝:城鎮(zhèn)化將帶來四點(diǎn)影響（1）增加服裝消費(fèi)總量，推動(dòng)服裝消費(fèi)升級(jí)服裝消費(fèi)額與城鎮(zhèn)化率正相關(guān)從美國的消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)來看，城鎮(zhèn)化初期，服裝消費(fèi)占總消費(fèi)的比重不斷上升，當(dāng)城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%左右時(shí)達(dá)到峰值13.3%，之后隨其他服務(wù)消費(fèi)的快速崛起，服裝消費(fèi)的占比開始下行，但期間服裝消費(fèi)額始終隨著城鎮(zhèn)化率的提升而快速增長。韓國的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)了同樣的趨勢，服裝消費(fèi)占比一度達(dá)到12.8%，其后逐步下行，但整體消費(fèi)額仍保持增長的態(tài)勢。從國際經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)城鎮(zhèn)化率低于約60%時(shí)，服裝消費(fèi)處于快速增長期，此時(shí)服裝消費(fèi)額保持較快增長，服裝消費(fèi)額占總消費(fèi)額的比重上升;當(dāng)城鎮(zhèn)化率高于約60%時(shí)，服裝消費(fèi)進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，此時(shí)服裝消費(fèi)額仍保持增長，但服裝消費(fèi)額占總消費(fèi)額的比重將從峰值開始下降。2024年我國城鎮(zhèn)化率為52.6%，服裝消費(fèi)占總消費(fèi)比重10.1。未來隨著城鎮(zhèn)化率的進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)中國服飾消費(fèi)增長將分為兩個(gè)階段來實(shí)現(xiàn)。第一階段中，城鎮(zhèn)化對(duì)服飾消費(fèi)總量的拉動(dòng)更為顯著，服飾消費(fèi)額及其占總消費(fèi)比重均快速提升;第二階段中，服裝消費(fèi)總量繼續(xù)增長但占比開始下降，拉動(dòng)作用更多體現(xiàn)為消費(fèi)升級(jí)。若我國城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%，預(yù)計(jì)服裝消費(fèi)額將達(dá)到4萬億元以2024年數(shù)據(jù)為例，我國農(nóng)村居民人均衣著支出僅為341元/年，顯著低于城鎮(zhèn)居民1675元/年水平;從消費(fèi)占比看，農(nóng)民居民人均衣著支出占消費(fèi)支出的比重約為7.2%，較城鎮(zhèn)居民低約4個(gè)百分點(diǎn)。而新型城鎮(zhèn)化將從“人口結(jié)構(gòu)變化”、“增加收入水平”和“提升消費(fèi)占比”三方面疊加出服裝消費(fèi)總量。首先，我們對(duì)城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%時(shí)城鎮(zhèn)及農(nóng)村人口結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行測算。2024年我國人口總數(shù)為13.54億，其中城鎮(zhèn)和農(nóng)村人口分別為7.12和6.42億，城鎮(zhèn)化率為52.6%o假設(shè)未來我國城鎮(zhèn)化率以每年1%、總?cè)丝跀?shù)以每年0.5%的速度遞增，預(yù)計(jì)至2024年我國城鎮(zhèn)化率將達(dá)到約60%，城鎮(zhèn)和農(nóng)村人口將分別達(dá)到8.2和5.5億人，平均每年新增城市人口1396萬人。其次，新型城鎮(zhèn)化最重要的一點(diǎn)是拉動(dòng)居民收入水平的提高以及由此帶來的消費(fèi)升級(jí)，此背景下，預(yù)期未來城市與農(nóng)村居民收入水平、服裝消費(fèi)支出占比均將有所提高。具體測算看，假設(shè)未來農(nóng)村居民年均收入同比增長12%、人均衣著消費(fèi)支出逐漸升至目前城鎮(zhèn)居民的水平，那么至2024年農(nóng)村居民人均衣著消費(fèi)將從341元提升至近1444元，年復(fù)合增長約17%。因此，綜合考慮人口結(jié)構(gòu)變化、收入絕對(duì)額增加和衣著消費(fèi)占比提升，預(yù)計(jì)至2024年我國城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%時(shí)，我國居民服裝需求將有望達(dá)到4萬億元，年復(fù)合增長12.5%。其中原有城市人口、新晉城市人口和農(nóng)村人口分別貢獻(xiàn)了增景的62%、19%和20%。（2）紡織中的家紡消費(fèi)受益明顯伴隨城鎮(zhèn)化過程中新建居民住宅的增加，家紡消費(fèi)有望受到額外拉動(dòng)。與服裝消費(fèi)主要受更新需求驅(qū)動(dòng)不同，家紡消費(fèi)主要有二大驅(qū)動(dòng)因素:更新需求、喬遷購買和婚慶消費(fèi)，分別占總消費(fèi)比重約為68%,18%和16%(婚慶與喬遷有部分重異)。至2024年我國實(shí)現(xiàn)60%城鎮(zhèn)化率，我們預(yù)計(jì)將新增1.4億城鎮(zhèn)常住人口，以人均住宅建筑而積35平方估算，預(yù)計(jì)將累計(jì)新增住宅建而需求49億平方。住宅購買成為拉動(dòng)家紡需求的重要因素，假設(shè)商品房銷售而積與二手房比例為：單套房平均而積80平方、喬遷更換比例80%及每套更換金額1500元來估算，暫不考慮更新和婚慶需求變動(dòng)，新增1.4億城鎮(zhèn)常住人口將可新增家紡需求至少740億元，額外拉動(dòng)家紡需求近5%。資料來源:國家統(tǒng)計(jì)局、國家民政局。注:表中商品房銷售面積主要指住宅商品房銷售面積。（3）增加商圈供給，降低流轉(zhuǎn)成本新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)過程中首先進(jìn)行的將是上地的整理和開發(fā)，包括上地流轉(zhuǎn)制度不斷完善后，上地而積將合理增加，政府對(duì)上地資源進(jìn)行重新統(tǒng)籌規(guī)劃，提高上地資源利用的合理性和優(yōu)化城鄉(xiāng)用地布局，城市范圍將得以向周邊擴(kuò)大。在此過程中，配套商圈數(shù)景也將相應(yīng)增加若全部地級(jí)行政單位達(dá)到60%城鎮(zhèn)化率，則將新增至少200個(gè)商圈。目前，我國城鎮(zhèn)化率超過80%的城市商圈平均數(shù)為9個(gè)、超60%的城市商圈數(shù)平均為4個(gè)、超40%的城市商圈數(shù)平均為2個(gè)、40%以下的城市商圈數(shù)平均為1個(gè)?？梢姵擎?zhèn)化率不及60%的城市商圈還具有較大增長空間，若全國范圍內(nèi)推進(jìn)城鎮(zhèn)化，商圈供給將大幅增加。若將全國336個(gè)地級(jí)行政區(qū)劃(含4直轄市)按照2024年GDP總景排名劃分為六個(gè)等級(jí)，每一等級(jí)選取GDP中位數(shù)城市作為代表，以其當(dāng)前商圈數(shù)景及城鎮(zhèn)化率為基礎(chǔ)，測算全部地級(jí)行政區(qū)劃實(shí)現(xiàn)60%城鎮(zhèn)化率時(shí)，將凈增加商圈數(shù)為176個(gè)。若考慮人口自然增長，保守估計(jì)地級(jí)行政區(qū)劃凈增加商圈約200個(gè)。若全部縣級(jí)行政區(qū)劃實(shí)現(xiàn)60%城鎮(zhèn)化率，凈增商圈數(shù)景將達(dá)到近3000個(gè)。目前我國縣級(jí)行政區(qū)劃為2853個(gè)，以單個(gè)縣級(jí)行政區(qū)劃新增1個(gè)商圈保守估算，全部縣級(jí)行政區(qū)劃實(shí)現(xiàn)60%城鎮(zhèn)化率目標(biāo)時(shí)將有望凈增加商圈2853個(gè)。商圈供給景的增加，不僅使服飾企業(yè)可進(jìn)行渠道擴(kuò)張的空間進(jìn)一步增加，重要的是，制約中國服飾價(jià)格居高不下的原因之一的租金成木高有望得以緩解，服飾價(jià)格的回歸將有利于提升居民消費(fèi)購買力，進(jìn)一步提升服飾消費(fèi)總景。（4）推進(jìn)網(wǎng)購的發(fā)展新型城鎮(zhèn)化中還包含了“智慧城市的建設(shè)”，包括寬帶泛在的互聯(lián)、智能融合的應(yīng)用及以人為木的可持續(xù)創(chuàng)新。我們認(rèn)為這項(xiàng)舉措有望對(duì)居民消費(fèi)習(xí)慣、購物方式產(chǎn)生影響，尤其是新興網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)將進(jìn)一步得到拉動(dòng)。至2024年末，我國網(wǎng)民規(guī)模達(dá)5.64億人(城市和農(nóng)村分別為4.1和1.6億人)，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)42.1。其中大部分農(nóng)村地區(qū)因人口分散、光纜覆蓋難度大等原因，普及率僅23.7%，顯著低于城市約60%的覆蓋率。同時(shí)中西部地區(qū)網(wǎng)絡(luò)覆蓋率也普遍在40%以下，低于全國平均水平。但2024年淘寶和天貓數(shù)據(jù)顯示，來自二四線以下地區(qū)的銷售額同比增速超60%，遠(yuǎn)高于作為傳統(tǒng)消費(fèi)主力的一、二線城市不及40%的增長，顯示出二、四線市場消費(fèi)者網(wǎng)購消費(fèi)潛力非常大。據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《中國服裝網(wǎng)購市場研究報(bào)告(2024-2024年)》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù):2024年服裝網(wǎng)購市場交易規(guī)模達(dá)3189億元。假設(shè)城市居民網(wǎng)絡(luò)普及率每年提升2pct，農(nóng)村居民網(wǎng)絡(luò)普及率每年提升3pct，到2024年中國整體的網(wǎng)絡(luò)服裝消費(fèi)規(guī)模有望達(dá)到1萬億元左右。（5）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)1）城鎮(zhèn)化的推進(jìn)速度仍需視政策的執(zhí)行力度而定;2）城鎮(zhèn)化對(duì)居民收入及消費(fèi)的提升存在不確定性;3）服飾支出占消費(fèi)比重并非在所有發(fā)達(dá)國家均伴隨城鎮(zhèn)化的推進(jìn)而提升。5、生物醫(yī)藥:“市民化”促進(jìn)醫(yī)藥需求釋放（1）國際經(jīng)驗(yàn)表明，“市民化”將進(jìn)一步促進(jìn)醫(yī)藥需求釋放城市化率的指標(biāo)提升一如既往，而城市化質(zhì)景比城市化數(shù)景更值得關(guān)注。政府希望加快城市戶籍制度改革，努力實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)基木公共服務(wù)常住人口全覆蓋，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展。盡管2024年中國城市化率超過了50%但是城市化的經(jīng)濟(jì)潛力沒有得到充分發(fā)揮。計(jì)入城市人口的部分居民為農(nóng)民工，并非真正意義上的城市居民。最近城市化率提高很快，主要是農(nóng)民工貢獻(xiàn)的，但其中單身外出的1億農(nóng)民工并非真正意義上的市民，這部分農(nóng)民工市民化將帶來十分巨大的經(jīng)濟(jì)增長空間。國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組的研究表明:每年多市民化1000萬人口可使經(jīng)濟(jì)增長速度提高約1個(gè)百分點(diǎn)，而這個(gè)過程至少可以持續(xù)10年以上。“市民化”將是城市化進(jìn)程中最值得關(guān)注和研究的領(lǐng)域。對(duì)比研究歐美國家和拉美國家的歷程，有助于我們理解中國的“市民化”進(jìn)程將如何影響我國的醫(yī)藥行業(yè)。拉美國家城市化率也很高，但醫(yī)藥消費(fèi)和醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)水平遠(yuǎn)不及歐美國家。歐美國家的城市化進(jìn)程是與工業(yè)化和“市民化”同步的高質(zhì)景城市化進(jìn)程。而拉美國家的城市化進(jìn)程并沒有充分的“市民化”跟進(jìn)，導(dǎo)致大景貧民窟產(chǎn)生。所以雖然拉美國家的城市化率也很高，但在醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)卻與歐美國家截然不同。1)從第二產(chǎn)業(yè)來看，高質(zhì)景城市化(“市民化”)能更好地帶動(dòng)醫(yī)藥制造業(yè)蓬勃發(fā)展。以美國和墨西哥為例，隨著美國的城市化率提升，美國的制藥行業(yè)GDP占比也呈同向的提升。而墨西哥的城市化率提升卻并沒有帶來墨西哥制藥行業(yè)GDP占比的提升，兩者發(fā)生了明顯的背離。但不可忽視的是，兩國的制藥行業(yè)發(fā)展水平不同，美國的制藥行業(yè)是而向全球市場的具有國際領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)水平的制藥行業(yè)，而墨西哥的制藥行業(yè)原木就比較落后，其國內(nèi)藥品市場需求需要大部分的進(jìn)口產(chǎn)品來滿足。因此，對(duì)比第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并不具有絕對(duì)的說服力。2)從第二產(chǎn)業(yè)看，高質(zhì)景城市化(“市民化”)能更好地帶動(dòng)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的蓬勃發(fā)展對(duì)比第二產(chǎn)業(yè)能更好地說明“市民化”的城市化與非“市民化”的城市化產(chǎn)生的截然不同的效果，因?yàn)獒t(yī)療服務(wù)基木都是木國提供滿足木國需求。以美國和巴西為例，同樣可以看到，美國的醫(yī)療服務(wù)GDP占比隨著美國城市化進(jìn)程不斷提升，而巴西的醫(yī)療、教育、公共服務(wù)GDP占比并沒有顯著受益于城市化的進(jìn)程。墨西哥情況與巴西類似。（2）城市化率提升帶來疾病譜變化，關(guān)注腫瘤、心臟病和內(nèi)分泌疾病醫(yī)療需求城市居民與農(nóng)村居民在疾病的發(fā)病率和死亡率上存在差異。城市居民比例提高意味著在腫瘤、心臟病、內(nèi)分泌及代謝疾病這些治療領(lǐng)域?qū)⒂懈嗟男枨螽a(chǎn)生。（3）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)1）醫(yī)保支出增長過快，醫(yī)保控費(fèi)壓力加大的風(fēng)險(xiǎn);2）基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)投入慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);3)鼓勵(lì)非公立醫(yī)療服務(wù)相關(guān)政策落實(shí)慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。6、食品飲料:受益城鎮(zhèn)化率提升（1）人均收入和城鎮(zhèn)化率推動(dòng)食品飲料消費(fèi)升級(jí)過去10年(2024-2024年)，食品飲料主要子行業(yè)產(chǎn)景基木保持15%-20%復(fù)合增長率。從2024-2024年的食品飲料主要子行業(yè)產(chǎn)景復(fù)合增長率看，食品類基木保持15%-20%CAGR;酒類中:白酒產(chǎn)景CAGR為14.9%，啤酒為7.6%葡萄酒為16.7%。過去10年(2024-2024年)，食品飲料主要子行業(yè)收入基木保持20%以上復(fù)合增長率。從2024-2024年的食品飲料主要子行業(yè)收入復(fù)合增長率看，食品類基木保持20%以上CAGR,酒類中:白酒收入CAGR為26.3%，啤酒為13.1%}葡萄酒為23.9%。（2）酒類:葡萄酒人均消費(fèi)量仍有較大提升空間葡萄酒人均消費(fèi)景與全球水平相比仍有很大空間。以2024年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球葡萄酒人均消費(fèi)景為3.81升，我國葡萄酒人均消費(fèi)景為0.81升，顯著低于全球水平。我國啤酒消費(fèi)人均水平已經(jīng)超越世界水平，但僅為西歐平均水平的1/3，加拿大的1/2，與同為亞洲國家的日本、韓國也有一定差距，存在一定上升空間。白酒作為中國特色，缺乏全球?qū)Ρ然A(chǔ)，預(yù)計(jì)未來會(huì)保持平穩(wěn)增長。（3）乳業(yè):我國乳品人均消費(fèi)量將增至30千克我國人均乳品消費(fèi)景遠(yuǎn)未飽和，僅為世界平均水平的1/402024年我國人均乳品消費(fèi)景約為18.8千克，與其他乳品消費(fèi)大國如印度、美國和歐洲相比差距巨大，僅為全球平均水平的1/4。飲食習(xí)慣相近的日本和韓國，人均消費(fèi)景是中國的1.9-2.3倍;經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平近似的發(fā)展中國家的巴西、南非和墨西哥，人均乳品消費(fèi)景是中國的2-4倍。作為世界第二大牛奶消費(fèi)國，中國的人均乳品消費(fèi)景明顯偏低，相比我國啤酒的人均消費(fèi)景已超過世界平均水平，乳品人均消費(fèi)景還有較大提升空間。農(nóng)村人均乳品消費(fèi)景不足11千克，僅為城市一半。2024年我國城鎮(zhèn)人均液態(tài)奶消費(fèi)量為22.8千克，農(nóng)村人均消費(fèi)景為10.9千克，不到城鎮(zhèn)的一半。未來隨著收入倍增劃的實(shí)施，農(nóng)村人均乳品消費(fèi)景的提升幅度將更加明顯。過去城鎮(zhèn)乳品消費(fèi)主要以規(guī)律性消費(fèi)為主，青少年是消費(fèi)主體，人均消費(fèi)景達(dá)到一定程度會(huì)遇到瓶頸。參考日本轉(zhuǎn)型時(shí)期，依靠開發(fā)新品種帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，人均消費(fèi)景由1970年的17.3下一克增長至1989年的34.6r一克。未來我國城鎮(zhèn)乳品消費(fèi)也將進(jìn)一步多元化，從過去的主食性消費(fèi)向飲料化趨勢轉(zhuǎn)變，如復(fù)合乳飲料、酸奶、乳酸菌飲料等，2024-2024年CAGR均超過15%，復(fù)合乳飲料甚至超過30%，顯著快于行業(yè)整體水平。城鎮(zhèn)人均乳品消費(fèi)景至少有50%的增長空間，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展期將增至35千克。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)進(jìn)行購買力平價(jià)調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)日韓可比時(shí)期的人均乳品消費(fèi)景遠(yuǎn)高于中國城鎮(zhèn)水平，1991-1992年日本人均乳品消費(fèi)景為33.8-34.6千克，2024-2024年韓國人均乳品消費(fèi)量為35.6-36.5千克。而2024年我國的城鎮(zhèn)人均乳品消費(fèi)景僅為22.8千克，預(yù)測2024年為24.8千克，隨著未來行業(yè)更加規(guī)范，消費(fèi)者信心回升，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期城鎮(zhèn)人均乳品消費(fèi)量將上升至日韓同時(shí)期水平，即35千克，這意味著仍有50%左右的增長空間。目前農(nóng)村人均乳品消費(fèi)景不足11千克，相當(dāng)于每8-10天才喝一次奶，還未形成規(guī)律性消費(fèi)，農(nóng)村居民隨著收入提升，對(duì)改善生活水平有較高訴求，作為健康消費(fèi)代表的乳制品在農(nóng)村地區(qū)的消費(fèi)景將快速增長。農(nóng)村人均乳品消費(fèi)景漲幅預(yù)計(jì)將超過100%，轉(zhuǎn)型發(fā)展期有望達(dá)到25千克。2024年我國農(nóng)村居民人均純收入為6977.29元，突破1000美元;城鎮(zhèn)居民人均可支配收入在2024年時(shí)突破1000美元，但考慮到購買力平價(jià)因素，目前農(nóng)村的購買力水平與2024年左右的城鎮(zhèn)相當(dāng)。城鎮(zhèn)人均乳品消費(fèi)從2024年后快速增長，2024-2024年增長幅度超過60%，達(dá)到25.1千克，而目前我國農(nóng)村乳制品人均消費(fèi)景僅為11千克，仍有超過1倍的增長空間。受益于牛奶飲料化趨勢，城鎮(zhèn)人均乳品消費(fèi)景將向同時(shí)期的日韓水平看齊，預(yù)計(jì)將達(dá)到35kg左右;而農(nóng)村人均收入突破1000美元后，乳品消費(fèi)景將向同時(shí)期的城鎮(zhèn)看齊，預(yù)計(jì)達(dá)到25kg左右。2024年，我國城鎮(zhèn)人口的權(quán)重約為51.27%，所以根據(jù)我們的測算，在轉(zhuǎn)型發(fā)展時(shí)期，我國人均乳品消費(fèi)景將達(dá)到30kg左右，有超過60%的增長空間。2024年乳品行業(yè)市場容景約2467億，液態(tài)奶占比近七成。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2024年中國乳制品市場容景約為2466.6億，2024-2024年復(fù)合增速為13.2%。其中液態(tài)奶收入合計(jì)為1673.1億，占比67.8%;冷飲收入約284.0億，占比11.5%;奶粉收入約509.4億，占比20.7%。純牛奶增速有所放緩，但乳飲料、酸奶和奶粉等表現(xiàn)出較好的增長態(tài)勢，201年收入同比增速達(dá)到16%-22%。預(yù)計(jì)2024-2024年乳品行業(yè)收入CAGR將達(dá)到12%，到2024年市場空間達(dá)4280億元。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)型發(fā)展時(shí)期，乳制品行業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)，將保持景價(jià)齊升趨勢，預(yù)計(jì)2024-2024年市場容景CAGR為12%，到2024年達(dá)到4280億元的規(guī)模，較2024年有75%的增長空間。其中以果汁和谷物等為代表的復(fù)合乳飲料、酸奶、奶粉等品類將引領(lǐng)行業(yè)增長，預(yù)計(jì)2024-2024年CAGR將超過15%。（4）肉制品:總體增速放緩，農(nóng)村仍有增長空間中國人均豬肉消費(fèi)量已及高位，近六年來增速明顯放緩。豬肉是中國居民偏好的傳統(tǒng)肉類品種，在整體肉類消費(fèi)中已經(jīng)占據(jù)較高的比重。據(jù)美國食品與農(nóng)業(yè)政策研究中心的數(shù)據(jù)，就人均豬肉消費(fèi)量來看，2024年中國以每人37千克的消費(fèi)景排名前列，且豬肉消費(fèi)量已經(jīng)占到了總?cè)忸愊M(fèi)景的70%。近年中國豬肉人均消費(fèi)景增速顯著趨緩，從日本發(fā)展歷程來看，豬肉消費(fèi)從1960年起的20年間CAGR為10%左右，之后30年低速增長，CAGR僅達(dá)1%。中國從1980年至2024年的20年間豬肉人均消費(fèi)量CAGR超6%，近六年則下降到1.75%，呈現(xiàn)出類似的發(fā)展軌跡，預(yù)計(jì)未來將保持低速增長。未來農(nóng)村地區(qū)還具備一定增長空間。從國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來看，2024年城鎮(zhèn)居民家庭人均豬肉購買景為20.6千克，農(nóng)村地區(qū)則為14.4千克，是城鎮(zhèn)人均消費(fèi)景的70%左右。而具體到各省份農(nóng)村地區(qū)來看，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、飲食習(xí)慣等因素的影響，豬肉的消費(fèi)量差異也較大，從最低的人均1.3千克到最高的27.6千克不等。對(duì)于低收入水平家庭來說，人均收入提升會(huì)推動(dòng)人均豬肉消費(fèi)景的增長，伴隨未來農(nóng)村地區(qū)收入增長的加速，人均豬肉消費(fèi)量較低的農(nóng)村未來仍具備一定的增長空間。突破制約因素，消費(fèi)升級(jí)趨勢將推動(dòng)冷鮮肉占比2024年提升至30%。冷鮮肉于屠宰后第一時(shí)間對(duì)肉類進(jìn)行保鮮，是生鮮肉類中最能滿足消費(fèi)者對(duì)于食品質(zhì)景和營養(yǎng)雙重要求的品類。國外發(fā)達(dá)國家冷鮮肉消費(fèi)比例達(dá)到90%以上，香港地區(qū)冷鮮和冷藏豬肉消費(fèi)比例自2024年就已超越熱鮮肉，到2024年占比也達(dá)到了57%。而我國目前熱鮮肉占比過高，冷鮮肉消費(fèi)比例僅有10%。肉類工業(yè)“十四五”規(guī)劃提出著力推動(dòng)屠宰行業(yè)機(jī)械化發(fā)展，同時(shí)冷庫和冷鏈物流配送體系的建設(shè)也提出了相應(yīng)目標(biāo)。預(yù)計(jì)到2024年全國縣城以上熱鮮肉銷售比例將降至50%以下，冷鮮肉占比提升到30%左右。快節(jié)奏生活利于深加工肉制品消費(fèi)提升，預(yù)計(jì)2024年占比將達(dá)到17%-18%。肉制品作為深加工肉類產(chǎn)品，包括中式及西式的高低溫肉制品。近幾年消費(fèi)比重提升較快，從2024年的12.8%上升至2024年的15%，人均肉制品占有景為8.3公斤。雖然增長趨勢明顯，但整體來看占比仍舊偏低。肉制品相比于生鮮肉來說食用或者冉加工都要更為便利，適合生活節(jié)奏較快的年輕消費(fèi)群體。未來隨著城鎮(zhèn)化的加速推進(jìn)以及收入水平的提升，肉制品的消費(fèi)占比將持續(xù)加大，到2024年消費(fèi)比重有望提升至17%-18%。安全、營養(yǎng)和便利的低溫肉制品將引領(lǐng)肉制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)。低溫肉制品相對(duì)于傳統(tǒng)的高溫肉制品來說保質(zhì)期較短，但其加工工藝使得肉類木身的營養(yǎng)性和口味得到較大程度的保留，且全冷藏的環(huán)境使得產(chǎn)品質(zhì)景更能得到保障。據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計(jì)，中國近五年溫肉制品銷景CAGR為9.7%，高于罐頭肉制品6.7%的復(fù)合增速和肉制品整體6.2%的復(fù)合增速。同時(shí)從海外的肉制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，與我國大陸大陸消費(fèi)習(xí)慣相近的日本、韓國、臺(tái)灣等國家或地區(qū)低溫肉制品與罐頭肉制品的消費(fèi)景之比分別為35:1,15:1和8:1，而我國大陸這一比例僅為2:1。依據(jù)肉類發(fā)展規(guī)劃，低溫肉制品將是“十四五”期間重點(diǎn)發(fā)展的肉制品品種。（5）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)食品安全風(fēng)險(xiǎn):食品安全風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度增加影響消費(fèi)信心和公司營收。隨著生活水平和人均收入的不斷提升，消費(fèi)者對(duì)食品安全、健康飲食等問題的關(guān)注度持續(xù)增加。近幾年食品飲料行業(yè)在二聚氰胺、豬肉精等事件的沖擊下，短期內(nèi)影響了消費(fèi)者對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)信心，進(jìn)而影響到相關(guān)公司的營收狀況。注重食品安全，成為現(xiàn)在業(yè)內(nèi)公司重點(diǎn)關(guān)注方向。公務(wù)消費(fèi)加強(qiáng)管理風(fēng)險(xiǎn):高端白酒在限制“二公消費(fèi)”的影響下需求會(huì)受到影響。政府如果出臺(tái)較為嚴(yán)厲的限制性政策抑制公務(wù)消費(fèi)，將會(huì)對(duì)高端白酒在政務(wù)渠道的消費(fèi)受到影響，進(jìn)而影響到經(jīng)營高端白酒產(chǎn)品相關(guān)公司的營收表現(xiàn)。行業(yè)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn):白酒行業(yè)景氣度下降對(duì)中低檔酒擴(kuò)張有影響。由于白酒行業(yè)經(jīng)歷長達(dá)8年的繁榮期，我們預(yù)計(jì)未來行業(yè)產(chǎn)景增速將會(huì)有所放緩，在此背景下，行業(yè)景氣度的下降將會(huì)導(dǎo)致以放景為成長方式的中低檔白酒成長受到困擾，相關(guān)計(jì)劃大力發(fā)展中低檔酒的企業(yè)計(jì)劃目標(biāo)可能不達(dá)預(yù)期。7、輕工制造:行業(yè)顯著受益于新型城鎮(zhèn)化發(fā)展（1）家具、玩具、生活用紙等輕工子行業(yè)將受益于新型城鎮(zhèn)化城鎮(zhèn)化建設(shè)驅(qū)動(dòng)固定資產(chǎn)投資需求。歷史上來看，城鎮(zhèn)化進(jìn)程伴隨著固定資產(chǎn)投資的快速增長，過去十年，城鎮(zhèn)化率年均提升1.36個(gè)百分點(diǎn)，而固定資產(chǎn)投資額年復(fù)合增速達(dá)24.5%。盡管新型城鎮(zhèn)化的形式較傳統(tǒng)有所不同，但基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及房地產(chǎn)投資額必然受到城鎮(zhèn)化建設(shè)的帶動(dòng)。輕工行業(yè)與居民生活緊密相關(guān)，將廣泛受益于新型城鎮(zhèn)化。家具行業(yè)作為房地產(chǎn)下游，將直接受益于新型城鎮(zhèn)化所帶來的房地產(chǎn)投資擴(kuò)張;城鎮(zhèn)化伴隨居民生活品質(zhì)的提升，消費(fèi)升級(jí)將催生玩具、生活用紙等行業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)需求。（2）家具:地產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)增長，細(xì)分龍頭顯著受益家具需求與上游房地產(chǎn)行業(yè)緊密相關(guān)。根據(jù)我國居民消費(fèi)習(xí)慣，家具消費(fèi)主要集中在新購住房與房屋搬遷過程，自然更新頻率則遠(yuǎn)低于國外。因此，家具需求與房地產(chǎn)行業(yè)緊密相關(guān)。住宅建設(shè)為城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)，家具消費(fèi)剛性凸顯。不論新型城鎮(zhèn)化采取何種路徑或者形式，人口“市民化”是必然的結(jié)果，住宅建設(shè)則是“市民化”進(jìn)程的基礎(chǔ)需求。喬遷新居伴隨著大量家具的購置，因此家具消費(fèi)具有一定的剛性。從美國歷史來看，城市化進(jìn)程中人均家具消費(fèi)支出顯著提升。1960年，美國城市化率約為70%，人均家具消費(fèi)支出僅86美元;2024年美國城市化率達(dá)到82%，人均家具消費(fèi)支出則為810美元，較1960年提高約8.4倍。家具消費(fèi)提升空間廣，細(xì)分行業(yè)龍頭有望受益。根據(jù)《FurnitureToday》統(tǒng)計(jì)，我國人均家具消費(fèi)約43美元，與歐美國家200-500美元的人均消費(fèi)額存在較大差距。隨著更多鄉(xiāng)村居民完成“市民化”，購買力的提升有望促進(jìn)家具消費(fèi)的提升，同時(shí)其品質(zhì)、品牌意識(shí)亦將不斷加強(qiáng)，細(xì)分行業(yè)的龍頭品牌有望受益，從而推動(dòng)市場集中度的提升。（3）玩具:“新市民”將成玩具消費(fèi)生力軍長期來看，我們認(rèn)為中國居民消費(fèi)將進(jìn)入以娛樂和健康為導(dǎo)向的“體閑娛樂性”消費(fèi)升級(jí)階段。在2024年投資策略報(bào)告中，我們指出中國已步入消費(fèi)黃金增長期(人均GDP2024年突破5000美元)，第二次生育高峰出生的人群逐漸進(jìn)入“旺盛消費(fèi)期”，將造就未來十年的第二次消費(fèi)高峰。這次消費(fèi)高峰以娛樂和健康為導(dǎo)向，以玩具、動(dòng)漫等文教娛樂用品、旅游等體驗(yàn)式消費(fèi)將成為熱點(diǎn)。城鄉(xiāng)玩具消費(fèi)差異顯著，城鎮(zhèn)化促消費(fèi)升級(jí)。在以體閑、娛樂性消費(fèi)為導(dǎo)向的第二次消費(fèi)高峰中，城市消費(fèi)占據(jù)72%的份額。參照日本經(jīng)驗(yàn)，1968年日本城鎮(zhèn)化率首次超過50%。隨著城鎮(zhèn)化率的不斷提高，隨后10年其國內(nèi)家庭戶均文教娛樂支出維持了13%左右的復(fù)合增長。究其原因在于城鄉(xiāng)消費(fèi)的巨大差距，目前我國城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村人均文教娛樂支出比例達(dá)到6.7:1，遠(yuǎn)高于一般消費(fèi)性支出的2.8:1。新型城鎮(zhèn)化的必然結(jié)果是“新市民”收入、購買能力的顯著提升，這部分居民將成為我國第二次消費(fèi)高峰的重要生力軍。我們認(rèn)為以玩具為代表的休閑娛樂性行業(yè)將顯著受益。（4）生活用紙:城鎮(zhèn)化促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)生活用紙消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展正相關(guān)。從我國生活用紙消費(fèi)的區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，消費(fèi)層級(jí)分化嚴(yán)重。其中一線城市與發(fā)達(dá)國家地區(qū)接軌，中西部、華北等地區(qū)消費(fèi)水平仍低于世界平均水平。我們綜合比較了發(fā)達(dá)地區(qū)、世界平均以及國內(nèi)主要省市的生活用紙消費(fèi)景與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，生活用紙消費(fèi)景與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在較為明顯的正向聯(lián)系:美國、日本、西歐等發(fā)達(dá)國家人均消費(fèi)景在15-25kg之間，京、滬兩個(gè)一線直轄市已經(jīng)與發(fā)達(dá)地區(qū)處于同一水平，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的江浙、津、粵等省份人均消費(fèi)景約為6-10kg，高于世界平均水平，其余省份消費(fèi)水平基木低于4kg/年。低端市場有待升級(jí)。受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平制約，我國消費(fèi)者尤其是鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場普遍對(duì)直接與皮膚、食物接觸的生活用紙的品質(zhì)敏感度不高，導(dǎo)致低端產(chǎn)品充斥市場。國內(nèi)廠商使用草漿等非木漿原料比例達(dá)52.5%，較為低端的鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場函待升級(jí)。城鎮(zhèn)化將推動(dòng)國內(nèi)生活用紙消費(fèi)升級(jí)，接近歐美日等發(fā)達(dá)國家消費(fèi)模式。目前我國生活用紙消費(fèi)仍然以低端衛(wèi)生紙為主，占比約65%，面巾紙、手帕紙等可選產(chǎn)品使用較少。城鎮(zhèn)化率的提升有望推動(dòng)生活用紙的消費(fèi)升級(jí)，高端產(chǎn)品比例持續(xù)提升，消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步向歐美日等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)靠攏。（5）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)紙漿、塑料等原料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性導(dǎo)致下游需求難以準(zhǔn)確把握;歐債危機(jī)導(dǎo)致海外需求疲弱等。8、汽車行業(yè):新型城鎮(zhèn)化將分階段分層面刺激汽車消費(fèi)在城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中，固定資產(chǎn)投資快速增長，將拉動(dòng)重卡需求增長;隨著農(nóng)村人口進(jìn)入城鎮(zhèn)，對(duì)汽車的需求必定會(huì)有所上升;隨著交通設(shè)施日趨完善，居民的收入水平提升，潛在的汽車消費(fèi)需求也有利于被激發(fā)出來，從而拉動(dòng)汽車銷景的增長。對(duì)不同細(xì)分行業(yè)的影響分析如下:（1）重卡行業(yè)隨著未來新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的推進(jìn)，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速將會(huì)提速，從而將在一定程度上刺激國內(nèi)重卡和輕卡工程車需求的回升。重卡行業(yè)優(yōu)勢整車和核心零部件公司包括濰柴動(dòng)力、威孚高科、福田汽車等。重卡產(chǎn)業(yè)鏈上的其他公司包括:中國重汽、華菱星馬、遠(yuǎn)東傳動(dòng)、中原內(nèi)配、天潤曲軸、渤海活塞、美晨科技、賽輪股份等。投資需求決定重卡周期性波動(dòng)。由于重卡主要用于大宗商品的運(yùn)輸和基建相關(guān)的貨物運(yùn)輸，選取跟基建相關(guān)的交通運(yùn)輸投資、水利建設(shè)投資、公共設(shè)施投資作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資指標(biāo)，對(duì)比基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速和重卡保有景同比增速，發(fā)現(xiàn)兩者具有很好的同步性。我們梳理過往年份的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)“換屆效應(yīng)”十分顯著:在過去二十年中，以五年一次的中央換屆年為準(zhǔn)，換屆后一年的投資增速都明顯高于換屆當(dāng)年的投資增速。（2）汽車經(jīng)銷服務(wù)商行業(yè)伴隨城市化進(jìn)程推進(jìn)，私家車將進(jìn)一步普及。發(fā)達(dá)城市規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，驅(qū)動(dòng)私家車消費(fèi);另一方而，乘用車公司銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)亦從一二線城市向二四線城市乃至鄉(xiāng)村下沉。（3）客車行業(yè)隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，城市數(shù)景進(jìn)一步擴(kuò)容，從而帶來了更大的城市公共交通需求。另一方而，城鎮(zhèn)化的發(fā)展還將推動(dòng)城鄉(xiāng)統(tǒng)籌的快速推進(jìn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)客運(yùn)一體化，帶動(dòng)農(nóng)村客運(yùn)市場的進(jìn)一步繁榮。“公交優(yōu)先”已經(jīng)成為共識(shí)，大城市公交出行比例有望持續(xù)提升。城市化帶來的擁堵問題，在國際上通行的解決辦法為大力發(fā)展公共交通，實(shí)行公交優(yōu)先。最早由法國巴黎提出“公交優(yōu)先”，很快就被飽受堵車之苦的歐美各國大城市采用并逐步完善。目前，一些發(fā)達(dá)國家的公交利用率達(dá)到50%-60%，東京達(dá)到90%，高峰期甚至是90%以上。而在我國，公交出行占整個(gè)出行的比率不到10%，提高公交出行比例是大城市發(fā)展的必經(jīng)之路。城市公共交通客運(yùn)景仍然有很大的增長空間，中西部城市需求旺盛。一線城市已經(jīng)進(jìn)入城市化后期，如上海、北京、天津，以及廣東、遼寧、浙江、江蘇等東南沿海省份的大城市，其城市人口比率超過60%，其公共交通客運(yùn)模式具有以下特點(diǎn):1）絕大多數(shù)公共交通客運(yùn)需求增速落后于行業(yè)平均增速(廣東除外);2）軌道交通客運(yùn)景進(jìn)入快速增長期;3）公交車客運(yùn)景增速進(jìn)入低速增長，遠(yuǎn)落后于全國平均增速。而中西部地區(qū)及其他中小城市仍處于城市化快速推進(jìn)的過程中，其公共交通客運(yùn)需求快速增長，而目‘中小城市的公共交通以公交車為主，其中內(nèi)蒙占、寧夏、陜西、河北、目一肅、石南、西藏等省市增速居前，復(fù)合增速超過10%。而未來軌道交通規(guī)劃中，仍以大城市為主，預(yù)計(jì)中西部區(qū)域的公交車需求仍將隨著城市化的推進(jìn)而快速增長。大中型公交客車銷量增速高于公交車客運(yùn)量增速。大中型公交客車銷景增速受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，但銷量增速和波動(dòng)幅度均高于客運(yùn)量的增速。2024-2024年，公交車客運(yùn)量復(fù)合增速為6.3%，同期大中客銷量增速為13.9%。預(yù)計(jì)未來三年大中型公交客車仍將保持10%左右的增長。（4）輕卡行業(yè)城鎮(zhèn)化的發(fā)展還將帶動(dòng)城鄉(xiāng)間貨運(yùn)規(guī)模的擴(kuò)大，以及運(yùn)輸需求的不斷升級(jí)。因此，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速，還會(huì)刺激輕卡市場的增長。近年來，隨著農(nóng)民購買力的提高，輕卡替代農(nóng)用車在不少地區(qū)開始成為大勢所趨。（5）中低端乘用車(微客)城鎮(zhèn)化的發(fā)展帶動(dòng)了二二四級(jí)等市場的繁榮，這使得包括小城市、城鎮(zhèn)、農(nóng)村在內(nèi)的新興市場，成為汽車產(chǎn)業(yè)潛力巨大的增長點(diǎn)。（6）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期可能導(dǎo)致汽車需求增速偏低;城鎮(zhèn)化投資進(jìn)度低于預(yù)期可能導(dǎo)致卡車需求增長乏力;人力成木過快上漲侵蝕企業(yè)盈利等。三、投資策略1、商業(yè)零售:看好產(chǎn)業(yè)鏈效率高的超市和家電連鎖子行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈效率高的海寧皮城、永輝超市、蘇寧電器;受益于城市化率提升的步步高、文峰股份、銀座股份、友阿股份、鄂武商、歐亞集團(tuán)，有制度性變革機(jī)遇的友誼股份和重慶百貨。2、家電行業(yè):城鎮(zhèn)化打開空調(diào)/彩電/廚衛(wèi)電器保有率增長空間無論從國際經(jīng)驗(yàn)比較還是我國經(jīng)驗(yàn)均表明，城鎮(zhèn)化及其帶來的居民消費(fèi)力的上升是驅(qū)動(dòng)家電普及、家電消費(fèi)增長的重要?jiǎng)恿?。?dāng)前我國城鎮(zhèn)化率仍有上行空間，農(nóng)村居民整體家電消費(fèi)偏低，城鎮(zhèn)經(jīng)驗(yàn)表明當(dāng)前是農(nóng)村居民家電消費(fèi)高峰時(shí)期，城鎮(zhèn)化推進(jìn)有利于其需求釋放。分產(chǎn)品看，空調(diào)、彩電、廚衛(wèi)電器保有率有較大提升空間，城鎮(zhèn)化有望持續(xù)打開其增長空間，龍頭公司將充分受益。重點(diǎn)關(guān)注空調(diào)領(lǐng)域雙寡頭格力電器、美的電器、空調(diào)業(yè)務(wù)快速追趕中的青島海爾、廚衛(wèi)電器龍頭老板電器、蘇泊爾以及液晶電視龍頭海信電器、丁CL集團(tuán)、創(chuàng)維數(shù)碼(港股)等。3、社會(huì)服務(wù):看好觀光/休閑游資源充裕的中青旅/三特索道城鎮(zhèn)化主線我們主要看好大眾化品牌連鎖餐飲企業(yè)和擁有觀光游資源基礎(chǔ)、具備資源擴(kuò)張和內(nèi)生產(chǎn)品開發(fā)能力的景區(qū)企業(yè)。結(jié)合A股旅游上市公司可選標(biāo)的，我們看好三特索道(二、二線景區(qū)資源連鎖，將受益于城鎮(zhèn)化推進(jìn)過程中交通改善和居民出游率的快速提升)和中青旅(“鳥鎮(zhèn)模式”旅游度假目的地連鎖，將受益于城鎮(zhèn)化推進(jìn)過程中農(nóng)村居民向城鎮(zhèn)居民轉(zhuǎn)變過程中以核心城市為中心的聚焦，以及產(chǎn)品模式雙重受益于觀光游和休閑度假游的提升)。4、紡織服裝:新型城鎮(zhèn)化有利于品牌服飾，新增住宅拉動(dòng)品牌家紡新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)將增加國內(nèi)服飾消費(fèi)總景、推動(dòng)服裝消費(fèi)的品牌升級(jí)，行業(yè)整體將長期受益。而其中二四線市場定位的服飾品牌、以及受新增住宅拉動(dòng)的家紡品牌將最為受益，結(jié)合公司運(yùn)營，我們首推“搜于特”和“富安娜”。搜于特銷售額60%以上來自二四線市場，且預(yù)計(jì)未來重點(diǎn)拓展區(qū)域?qū)⒁远木€市場為主，故將最為受益于城鎮(zhèn)化。預(yù)計(jì)2024/13/14年EPS0.95/1.30/1.88元，2024年起未來二年業(yè)績CAGR41，目標(biāo)價(jià)32元(對(duì)應(yīng)2024年25倍PE)，維持“買入”評(píng)級(jí)。富安娜為家紡子行業(yè)龍頭之一，富有特色的產(chǎn)品增強(qiáng)了其消費(fèi)市場的競爭優(yōu)勢，較高的直營比例使其運(yùn)營更為穩(wěn)健。預(yù)計(jì)公司2024/13/14年〔PS1.63/2.03/2.53元，二年凈利CAGR25%，目標(biāo)價(jià)40.60元(對(duì)應(yīng)2024年20倍PE)，維持“增持”評(píng)級(jí)。注:股價(jià)為2024年2月28日收盤價(jià)。5、生物醫(yī)藥:關(guān)注服務(wù)/基建及創(chuàng)新三大主線醫(yī)藥行業(yè)將是普遍受益于“市民化”的行業(yè)。國際經(jīng)驗(yàn)的宏觀實(shí)證數(shù)據(jù)表明，“市民化”帶來的城市化質(zhì)景提升，是釋放醫(yī)療需求的重要?jiǎng)恿?。從微觀角度講，“市民化”進(jìn)程使得農(nóng)民工的社會(huì)保障加強(qiáng)，使得個(gè)人由原來的獨(dú)自在外省吃儉用行為模式轉(zhuǎn)變?yōu)樽⒅蒯t(yī)療和教育花費(fèi)與投入的城市化生活方式，進(jìn)一步由旅居打工變化為舉家定居城市的生活方式，這些效果都是顯而易見的。醫(yī)藥行業(yè)將是顯著受益于“市民化”的行業(yè)，既包含了第二產(chǎn)業(yè)的醫(yī)藥制造業(yè)需求，也包含了第二產(chǎn)業(yè)的醫(yī)療服務(wù)業(yè)需求。建議關(guān)注以下二條投資主線:(1)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)有望顯著受益城市化推動(dòng)服務(wù)業(yè)發(fā)展，醫(yī)療服務(wù)是重點(diǎn)受益的服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域之一。2024年我國的服務(wù)業(yè)占GDP比重為43%第二產(chǎn)業(yè)占比為46%，而世界平均的服務(wù)業(yè)占比約為72%，工業(yè)占比約為25%，中等收入國家平均服務(wù)業(yè)占比約為55%，工業(yè)占比為36%。按照中國目前的50%城市化水平，服務(wù)業(yè)占GDP的比重應(yīng)該超過50%，比目前43%高約10個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)的發(fā)展明顯滯后于城市化。當(dāng)前我國消費(fèi)率偏低和服務(wù)業(yè)發(fā)展滯后與農(nóng)民工沒有成為真正意義上的市民有關(guān)。農(nóng)民工“市民化”將導(dǎo)致消費(fèi)需求上升，而醫(yī)療服務(wù)是重點(diǎn)受益的服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域之一。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展空間還很大。2024年我國衛(wèi)生社保服務(wù)業(yè)增加值占第二產(chǎn)業(yè)增加值比重僅為3.5%，明顯低于美國9.4%、日本8.4%、韓國7.4%、德國8.0%；2024-2024年間，行業(yè)增加值占第二產(chǎn)業(yè)增加值比重降幅較大，嚴(yán)重滯后于其他行業(yè)發(fā)展。預(yù)計(jì)“十四五”期間受益于收入分配和惠及民生的社保醫(yī)療改革政策，衛(wèi)生社保服務(wù)業(yè)發(fā)展將會(huì)提速。我們推薦直接提供醫(yī)療服務(wù)的優(yōu)秀企業(yè)包括眼科醫(yī)院連鎖龍頭企業(yè)愛爾眼科，口腔和輔助生殖領(lǐng)域龍頭企業(yè)通策醫(yī)療，以及擁有綜合性醫(yī)院資產(chǎn)的金陵藥業(yè)、馬應(yīng)龍。間接提供醫(yī)療服務(wù)的企業(yè)推薦第二方診斷業(yè)務(wù)的領(lǐng)先企業(yè)迪安診斷、科華生物。(2)醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)企業(yè)有望受益，縣醫(yī)院或是未來核心關(guān)注點(diǎn)醫(yī)療服務(wù)的提供還需要相應(yīng)的醫(yī)療設(shè)施設(shè)備配套建設(shè)。2024-2024年是以鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心的規(guī)模擴(kuò)張建設(shè)和醫(yī)療設(shè)備配置主導(dǎo)的。2024年縣醫(yī)院規(guī)模擴(kuò)張建設(shè)開始，未來將逐步進(jìn)入設(shè)備資源配置階段，我們認(rèn)為縣醫(yī)院或是未來核心關(guān)注點(diǎn)。推薦手術(shù)配套設(shè)備和服務(wù)供應(yīng)商和佳股份、消毒設(shè)備供應(yīng)龍頭新華醫(yī)療、診斷試劑領(lǐng)先企業(yè)利德曼、兒科設(shè)備供應(yīng)商戴維醫(yī)療。(3)對(duì)制藥行業(yè)產(chǎn)生行業(yè)性利好，關(guān)注具備創(chuàng)新能力，手握潛在重磅品種的優(yōu)勢企業(yè)受益于居民收入提升和城市化推進(jìn)，消費(fèi)品制造業(yè)景氣相對(duì)提升，制藥行業(yè)將獲得行業(yè)性利好。我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)的競爭規(guī)則未來不會(huì)有大的變化，鼓勵(lì)創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和集中度提升依然是未來的大趨勢。推薦具備創(chuàng)新能力，符合“中國專利藥”概念的優(yōu)勢企業(yè)，包括中成藥領(lǐng)域的天士力、康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè);化學(xué)制劑領(lǐng)域的恒瑞醫(yī)藥、海思科、華東醫(yī)藥;生物制品領(lǐng)域的雙鷺?biāo)帢I(yè)、長春高新。注:股價(jià)為2024年2月28日收盤價(jià)。6、食品飲料:優(yōu)選具從可選走向必需品特征的子行業(yè)城鎮(zhèn)化率提升將推動(dòng)收入水平的持續(xù)增長，結(jié)合國際比較空間，優(yōu)選乳業(yè)、肉制品，建議關(guān)注伊利股份、雙匯發(fā)展。雖然白酒行業(yè)短期銷售困難，但長期看品牌、文化和管理，我們認(rèn)為在基木而預(yù)期逐步穩(wěn)定之后仍具備投資機(jī)遇，從終端銷售看，二二線白酒銷售數(shù)據(jù)好于高端白酒，業(yè)績彈性更強(qiáng)，推薦山西汾酒、沱牌舍得、金種子酒、占井貢酒、伊力特、老白干酒、滬州老窖等，長期繼續(xù)看好貴州茅臺(tái)。7、輕工制造:看好家具、玩具、生活用紙等子行業(yè)新型城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)投資增長與消費(fèi)升級(jí)，看好家具、玩具、生活用紙等輕工子行業(yè)。新型城鎮(zhèn)化將引領(lǐng)中國未來發(fā)展，一方而，城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施尤其是住宅建設(shè)投資必將受到新型城鎮(zhèn)化的推動(dòng);另一方而，“市民化”進(jìn)程驅(qū)動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。與居民生活緊密相關(guān)的輕工行業(yè)有望廣泛受益于新型城鎮(zhèn)化，遵循帶動(dòng)投資及消費(fèi)升級(jí)兩條主線，我們看好家具、玩具、生活用紙等輕工子行業(yè):家具行業(yè)作為房地產(chǎn)下游，將直接受益于新型城鎮(zhèn)化所帶來的房地產(chǎn)投資擴(kuò)張，重點(diǎn)推薦內(nèi)銷渠道拓展以及OEM業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)增長的國內(nèi)床墊龍頭喜臨門、生產(chǎn)布局完善及渠道拓展推動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長的定制衣柜龍頭索菲亞;城鎮(zhèn)化伴隨居民生活品質(zhì)的提升，消費(fèi)升級(jí)將催生玩具、生活用紙等行業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)需求，重點(diǎn)推薦在品牌、渠道以及研發(fā)設(shè)計(jì)等方而競爭優(yōu)勢明顯的車模龍頭星輝車模，建議關(guān)注中順潔柔。8、汽車行業(yè):子行業(yè)各有亮點(diǎn)重卡行業(yè)方而建議關(guān)注優(yōu)勢整車和核心零部件公司，如濰柴動(dòng)力、威孚高科、福田汽車等;汽車經(jīng)銷服務(wù)商行業(yè)方而關(guān)注國機(jī)汽車、亞夏汽車、物產(chǎn)中大、龐大集團(tuán)等;客車行業(yè)關(guān)注持續(xù)穩(wěn)健增長，超越行業(yè)增長的宇通客車、金龍汽車等;輕卡方而關(guān)注產(chǎn)品具有競爭力的江鈴汽車;另外城鎮(zhèn)化帶動(dòng)小城鎮(zhèn)、農(nóng)村等新興市場，可以關(guān)注非日系中低端乘用車企業(yè)，如上汽集團(tuán)、長安汽車、長城汽車等。注:股價(jià)為2024年2月28日收盤價(jià)。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未