2024年動漫產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告

2024年動漫產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、動漫產(chǎn)業(yè)頻獲政策支持 PAGEREFToc361904485\h3二、我國動漫產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，行業(yè)長期投資價(jià)值顯現(xiàn) PAGEREFToc361904486\h41、我國動漫產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期 PAGEREFToc361904487\h42、行業(yè)發(fā)展更注重質(zhì)量，行業(yè)長期投資價(jià)值顯現(xiàn) PAGEREFToc361904488\h6三、內(nèi)容品牌撬動衍生產(chǎn)業(yè)空間，平臺建設(shè)是關(guān)鍵 PAGEREFToc361904489\h71、動漫玩具和動漫服飾 PAGEREFToc361904490\h72、內(nèi)容品牌是核心驅(qū)動 PAGEREFToc361904491\h93、平臺建設(shè)是關(guān)鍵 PAGEREFToc361904492\h10四、相關(guān)上市公司簡況 PAGEREFToc361904493\h11一、動漫產(chǎn)業(yè)頻獲政策支持作為“十四五”時(shí)期我國文化產(chǎn)業(yè)的重頭戲之一，動漫產(chǎn)業(yè)近期頻獲國家政策支持，尤其是在品牌建設(shè)、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)和新媒體等方面。7月11日文化部在上海主辦第九屆中國國際動漫游戲博覽會行業(yè)政策發(fā)布會,會上文化部產(chǎn)業(yè)司發(fā)布2024年全國動漫品牌建設(shè)和保護(hù)計(jì)劃名單及手機(jī)動漫標(biāo)準(zhǔn)。手機(jī)動漫標(biāo)準(zhǔn)對手機(jī)動漫進(jìn)行了統(tǒng)一規(guī)劃，手機(jī)動漫獲得運(yùn)營商支持，動漫和游戲的融合加深。同時(shí)，政策對動漫影視的推動也更進(jìn)一步，近日廣電總局電影局主辦國產(chǎn)動畫電影座談會，稱將在基金扶持、宣傳推介、檔期協(xié)調(diào)、咨詢服務(wù)、獎項(xiàng)參評、人才培養(yǎng)等各環(huán)節(jié)對動漫影視進(jìn)行支持。我們預(yù)計(jì)后續(xù)仍會有動漫產(chǎn)業(yè)相關(guān)支持政策出臺，如國產(chǎn)動畫片內(nèi)容審查等行政審批方面會進(jìn)一步簡化，我國動漫產(chǎn)業(yè)的“走出去”也會成為國家監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)，稅費(fèi)和投融資方面的相關(guān)配套支持措施會持續(xù)實(shí)施。二、我國動漫產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，行業(yè)長期投資價(jià)值顯現(xiàn)動漫產(chǎn)業(yè)在我國仍然處于發(fā)展的初級階段，相對于美國、日本等動漫發(fā)達(dá)國家，我國產(chǎn)業(yè)狀況仍然稍顯粗放，但作為我國“十四五”時(shí)期文化產(chǎn)業(yè)的重頭戲之一，動漫產(chǎn)業(yè)近幾年必然將在質(zhì)和量上均產(chǎn)生跨越式發(fā)展。1、我國動漫產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期動漫產(chǎn)業(yè)在我國已經(jīng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的活力，近年年均增速維持在30%左右。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示2024年我國動漫產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)759.94億元，較2024年同比增長20%以上。消費(fèi)升級大背景下家庭對青少年及嬰童支出比例仍在持續(xù)增加，動漫相關(guān)產(chǎn)品消費(fèi)年齡段在不斷擴(kuò)大，“嬰童潮”也再度出現(xiàn)。國際經(jīng)驗(yàn)顯示，一個(gè)國家或區(qū)域人均GDP達(dá)到五千美元時(shí)，嬰童經(jīng)濟(jì)就會高速增長，2024年我國人均GDP已經(jīng)超過6000美元。我國動漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也呈現(xiàn)出一定的區(qū)域性，當(dāng)前我國動漫業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)也是我國經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)。有數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前我國0至12歲的嬰童已超過2億人，中國每年仍然有超過2500萬名的新生嬰童出生，新的“嬰兒潮”下，“嬰童經(jīng)濟(jì)”年增長率在未來或?qū)⒊掷m(xù)維持在30%以上。隨著家庭對青少年及嬰童支出比例的持續(xù)增加，玩具、游戲、服飾等動漫相關(guān)衍生行業(yè)即將進(jìn)入黃金發(fā)展期。2、行業(yè)發(fā)展更注重質(zhì)量，行業(yè)長期投資價(jià)值顯現(xiàn)我國動漫產(chǎn)業(yè)剛起步，無論是動漫創(chuàng)意還是技術(shù)水平都同發(fā)達(dá)國家仍然存在較大差距，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國動漫產(chǎn)業(yè)公司達(dá)16000家，市場分散，公司質(zhì)地良莠不齊，而美國、日本等動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國家動漫產(chǎn)業(yè)公司僅有數(shù)百家。我國動漫行業(yè)面臨著巨大的整合機(jī)會，在行業(yè)發(fā)展下，優(yōu)質(zhì)公司市場份額會持續(xù)提升。我國動漫業(yè)經(jīng)過這幾年的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已在不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈也在不斷完善，行業(yè)中公司的質(zhì)地也不斷上升。我國動漫品牌發(fā)展迅速，從去年開始，國家政策也不斷側(cè)重于對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，雖然動漫從內(nèi)容到產(chǎn)業(yè)鏈的整合仍然在繼續(xù)，但整體質(zhì)量已有提升，最重要的是，品牌已經(jīng)越來越受到市場參與者的關(guān)注。我們認(rèn)為隨著我國動漫產(chǎn)業(yè)狀況的不斷改善，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值將越來越明顯。三、內(nèi)容品牌撬動衍生產(chǎn)業(yè)空間，平臺建設(shè)是關(guān)鍵我國動漫品牌的發(fā)展撬動了動漫業(yè)周邊產(chǎn)品的巨大價(jià)值空間。在動漫行業(yè)衍生細(xì)分領(lǐng)域中，我們最看好動漫玩具和動漫服飾，和近期顯現(xiàn)出巨大活力的手機(jī)動漫等新媒體產(chǎn)業(yè)。動漫品牌內(nèi)容的巨大拉動作用已經(jīng)顯現(xiàn)，《巴啦啦小魔仙》大電影獲得5000萬票房收入的同時(shí)，帶來了5000萬元的衍生產(chǎn)品收入，而未來內(nèi)容品牌將會產(chǎn)生更大的效應(yīng)。1、動漫玩具和動漫服飾動漫玩具和動漫服飾是我國動漫衍生最大細(xì)分市場，高增長將繼續(xù)，動漫游戲活力顯現(xiàn)。動漫玩具和動漫服飾在國外早有成熟的產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營模式，美國、澳大利亞等國家動漫玩具占玩具市場比重約為25%，國外動漫服飾產(chǎn)業(yè)空間也較大。我們認(rèn)為動漫玩具和動漫服飾在我國的市場規(guī)模也將會不斷擴(kuò)大，新媒體動漫在移動互聯(lián)爆發(fā)大背景下將成為我國動漫產(chǎn)業(yè)中最具活力的領(lǐng)域，如動漫游戲。動漫玩具已經(jīng)是我國動漫衍生品市場最大的細(xì)分領(lǐng)域，我國玩具企業(yè)通過自主設(shè)計(jì)動漫形象或獲得品牌形象授權(quán)的方式生產(chǎn)玩具。相較動漫玩具，動漫服飾目前在我國仍未普及，市場規(guī)模也仍然較小，但即便如此動漫服飾市場規(guī)模年增速也在30%左右，2024年我國動漫服飾市場規(guī)模僅有16億元人民幣，目前市場規(guī)模接近30億元，我們看好未來該細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展空間。我們同時(shí)看好新媒體領(lǐng)域動漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們認(rèn)為會更多體現(xiàn)在手機(jī)動漫游戲。移動互聯(lián)高速發(fā)展和智能終端的普及下，新媒體動漫已經(jīng)成為了動漫業(yè)中最具活力的領(lǐng)域之一，同時(shí)這也是政策支持的方向，《“十四五”時(shí)期國家動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》已經(jīng)提出要重點(diǎn)培育新媒體動漫，積極推動傳統(tǒng)動漫產(chǎn)品更多的面向移動互聯(lián)網(wǎng)等新媒體渠道和智能終端。2、內(nèi)容品牌是核心驅(qū)動雖然動漫產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值更多體現(xiàn)在玩具和服飾等相關(guān)衍生領(lǐng)域，但價(jià)值的核心仍然是品牌和內(nèi)容，品牌和內(nèi)容是動漫產(chǎn)業(yè)的核心驅(qū)動力。我們國家已經(jīng)產(chǎn)生了一批高質(zhì)量的精品動漫內(nèi)容，如喜羊羊系列、巴啦啦小魔仙系列、火力少年王、近期熱映的電影開心超人和近期深受市場喜愛的動畫熊出沒等，這些優(yōu)質(zhì)內(nèi)容已經(jīng)產(chǎn)生巨大市場價(jià)值。如喜羊羊帶來的內(nèi)容價(jià)值及周邊產(chǎn)品市場，火力少年王催生的悠悠球熱潮，巴啦啦小魔仙引領(lǐng)的“中國芭比娃娃”市場等。我國對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的日益加強(qiáng)也進(jìn)一步引導(dǎo)了市場，當(dāng)前無論是政策導(dǎo)向還是市場參與者，都已經(jīng)把內(nèi)容品牌作為自己的核心競爭力。3、平臺建設(shè)是關(guān)鍵動漫產(chǎn)業(yè)公司的平臺建設(shè)非常重要，這也是其衍生價(jià)值能否充分體現(xiàn)的關(guān)鍵。以是國內(nèi)最具價(jià)值的動漫產(chǎn)業(yè)平臺奧飛動漫為例，公司2024年投資收購執(zhí)誠服飾，2024年投資收購明星創(chuàng)意動畫、樂客友聯(lián)、精合動漫、萬象娛通等公司，進(jìn)一步在內(nèi)容上獲得提升并將業(yè)務(wù)拓展至童裝童鞋、舞臺劇、移動互聯(lián)等領(lǐng)域，公司還與美國孩之寶簽訂投資意向書，共同運(yùn)作國際市場，產(chǎn)業(yè)布局明顯加快。奧飛動漫以原創(chuàng)動漫內(nèi)容為核心驅(qū)動，帶動玩具、嬰童服飾等相關(guān)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，這為市場提供了一個(gè)成功的范本，在公司日趨完善的平臺建設(shè)下，市場價(jià)值日益顯現(xiàn)。四、相關(guān)上市公司簡況

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營商進(jìn)行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運(yùn)營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費(fèi)用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場主體隨著我國文化體制改革的推進(jìn)，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運(yùn)營的主體——省級文化運(yùn)營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運(yùn)營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運(yùn)營單位成為市場的主體，省級運(yùn)營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬戶，高清互動電視用戶達(dá)到24萬戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬戶，寬帶用戶達(dá)到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費(fèi)用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會提升公司的價(jià)值。在整合的過程中，對于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購有線用戶資源。由于評估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評估價(jià)值2255.89萬元（17.09%*1.32億），此次收購對應(yīng)的每股價(jià)值744.45元。如果整合考慮8000萬元獲得7.70萬戶用戶（15.72萬用戶*49%），每戶的價(jià)值為1038.96元，其數(shù)字用戶的理論價(jià)值為2280元（WACC值取10%）。四、湖北廣電的整合之路1、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市湖北廣電擬與楚天數(shù)字進(jìn)行重大資產(chǎn)置換，擬置入楚天數(shù)字全部資產(chǎn)及負(fù)債扣除17,500萬元現(xiàn)金后的余額，擬置出湖北廣電全部資產(chǎn)及負(fù)債。湖北廣電擬以非公開