2024年人口老齡化研究報(bào)告

2024年人口老齡化研究報(bào)告目錄一、人口老齡化的國(guó)際比較 PAGEREFToc352584469\h31、發(fā)達(dá)國(guó)家老齡化程度 PAGEREFToc352584470\h42、我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家老齡化程度比較 PAGEREFToc352584471\h4二、老齡化背景下各國(guó)的養(yǎng)老困境 PAGEREFToc352584472\h51、發(fā)達(dá)國(guó)家的社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)狀況 PAGEREFToc352584473\h62、我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)狀況 PAGEREFToc352584474\h7三、各國(guó)延長(zhǎng)退休制度的舉措與中國(guó)改革現(xiàn)狀 PAGEREFToc352584475\h71、發(fā)達(dá)國(guó)家延遲退休年齡的舉措 PAGEREFToc352584476\h8（1）美國(guó)延遲退休年齡的舉措 PAGEREFToc352584477\h8（2）德國(guó)延遲退休年齡的舉措 PAGEREFToc352584478\h9（3）法國(guó)延長(zhǎng)退休年齡的舉措 PAGEREFToc352584479\h9（4）日本延長(zhǎng)退休年齡的舉措 PAGEREFToc352584480\h102、中國(guó)的退休年齡改革困難重重 PAGEREFToc352584481\h10四、未來(lái)延遲退休制度的改革取向預(yù)期 PAGEREFToc352584482\h111、選擇時(shí)點(diǎn)，擇機(jī)推出延期退休年齡時(shí)間 PAGEREFToc352584483\h112、率先啟動(dòng)男女同齡退休、女先男后的計(jì)劃 PAGEREFToc352584484\h113、小步推進(jìn)，逐漸提高退休年齡 PAGEREFToc352584485\h124、采用激勵(lì)式彈性退休方案，提高延遲退休的主動(dòng)性 PAGEREFToc352584486\h12國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2024年2月22日公布了《2024年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。2024年中國(guó)15歲至59歲的勞動(dòng)年齡人口數(shù)量為9.37億人，比上年末減少345萬(wàn)人，下降幅度為0.6個(gè)百分點(diǎn)。這是多年增長(zhǎng)后勞動(dòng)年齡人口首次下降。伴隨著勞動(dòng)人口的減少，中國(guó)老齡人口的比重正在增加。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2024年，60周歲及以上人口為1.9億人，占總?cè)丝诘?4.3%，比上年末提高0.59個(gè)百分點(diǎn)。一、人口老齡化的國(guó)際比較根據(jù)世界衛(wèi)生組織的定義，一個(gè)國(guó)家65歲及以上人口占全國(guó)人口的比率在7%—14%之間稱為老齡化國(guó)家，若該比率超過(guò)14%就稱為老齡國(guó)家。根據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)局對(duì)全球人口年齡分布的統(tǒng)計(jì)，2024年全球已進(jìn)入老齡化的階段，此后老年人口以年均0.1%的速度遞增，預(yù)期到2024年全球65歲以上老年人的占比將攀升至8.3%（見(jiàn)圖表1）。1、發(fā)達(dá)國(guó)家老齡化程度盡管世界人口已進(jìn)入了老齡化階段，但各國(guó)各地區(qū)人口老齡化程度各異?？傮w來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家的老齡化程度要高于發(fā)展中國(guó)家。在發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)中，日本老齡化最嚴(yán)重，歐洲國(guó)家次之，美國(guó)略好。如圖表1顯示，日本已于1995年跨越了老齡化階段，進(jìn)入了老齡社會(huì)。至2024年年底，日本65歲以上人口的占比達(dá)23.9%，預(yù)期到2024年，該比值將超過(guò)25%，這意味著每4個(gè)日本人中將有一個(gè)是“銀發(fā)族”。與日本相比，歐元區(qū)國(guó)家整體更早步入老齡社會(huì)，但其老齡化速度遠(yuǎn)低于日本。其中，德國(guó)老年人比重僅次于日本，預(yù)期到2024年該比重升至21.1%；法國(guó)老年人比重在2024年達(dá)到17.1%，預(yù)期到2024年該比重將上升至18%。相比之下，美國(guó)由于移民政策相對(duì)寬松，老齡化程度弱于日本與歐元區(qū)國(guó)家，但截至2024年年末，其老年人比重已達(dá)13.5%，預(yù)期在2024年該國(guó)老年人的占比將超過(guò)14%，也進(jìn)入到老齡社會(huì)。圖表2：中國(guó)與主要發(fā)達(dá)國(guó)家的老齡化程度2、我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家老齡化程度比較作為世界第一大發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)老齡化情況與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，有很大的差異。首先，中國(guó)目前的老齡化程度依然低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家。如圖1所示，我國(guó)于2024年進(jìn)入了人口老齡化階段，老年人比重為7%，到2024年年底，中國(guó)65歲以上老人比重為9.4%，預(yù)期到2024年，該比重將達(dá)9.6%。其次，我國(guó)老年人口基數(shù)高于發(fā)達(dá)國(guó)家。2024年年底，中國(guó)65歲及以上老年人口為1.35億，遠(yuǎn)高于歐美日四個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家老年人口的總和。根據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，2024年中國(guó)老年人將達(dá)到1.67億，2060年將達(dá)到峰值3.57億之后，到2085年之前一直維持在3億-4億的規(guī)模。預(yù)期在21世紀(jì)上半葉，中國(guó)老年人口總量將占到世界的五分之一，中國(guó)會(huì)是世界上老年人口最多的國(guó)家。再次，老齡化超前于現(xiàn)代化。歐、美、日發(fā)達(dá)國(guó)家是在基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的條件下進(jìn)入老齡社會(huì)的，屬于先富后老或富老同步，而中國(guó)則是在尚未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，經(jīng)濟(jì)尚不發(fā)達(dá)的情況下提前進(jìn)入老齡社會(huì)的，屬于未富先老。二、老齡化背景下各國(guó)的養(yǎng)老困境老齡化背景下，老年人占比增加，年輕人占比減少，社會(huì)老年人口撫養(yǎng)比上升，未來(lái)社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)將會(huì)越來(lái)越重，現(xiàn)行的社會(huì)退休養(yǎng)老制度面臨著巨大的挑戰(zhàn)。1、發(fā)達(dá)國(guó)家的社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)狀況世界范圍內(nèi)的老年人口撫養(yǎng)比在穩(wěn)步上升，預(yù)期到2100年，全世界的老年人撫養(yǎng)比達(dá)37.4%，即大約每3個(gè)勞動(dòng)年齡人口將撫養(yǎng)1個(gè)老年人。其中發(fā)達(dá)國(guó)家社會(huì)負(fù)擔(dān)壓力尤其突出。如圖表３所示，日本是老齡化最為嚴(yán)重的國(guó)家，在1990-2024年間，老年人口撫養(yǎng)比從17.1%提高了35.5%，預(yù)期到2050年左右，該比值達(dá)到峰值，之后比值緩慢回落，但到本世紀(jì)末依然保持在60%左右，可以說(shuō)日本的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)壓力居全球之首。相比之下，歐洲兩大國(guó)——德國(guó)與法國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)略小一些。這兩個(gè)國(guó)家1990年的老年人口社會(huì)撫養(yǎng)比均高于日本，但由于較低的增速，至2024年，兩國(guó)的撫養(yǎng)比均低于日本。其中德國(guó)與日本撫養(yǎng)比的峰值時(shí)間相近，也在本世紀(jì)中葉，隨后出現(xiàn)回落；法國(guó)撫養(yǎng)比則持續(xù)上行，到2100年達(dá)到50.1%。美國(guó)是世界最大的經(jīng)濟(jì)體，在1990年時(shí)其社會(huì)撫養(yǎng)比與日本、德國(guó)和法國(guó)相近，但由于其是移民國(guó)家，老齡人口上升的速度小于這三個(gè)國(guó)家，2024年其社會(huì)撫養(yǎng)比為19.5%也遠(yuǎn)低于三國(guó)。未來(lái)美國(guó)社會(huì)撫養(yǎng)比將會(huì)逐步增加，2100年將增至45.4%，依然低于三國(guó)。2、我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)狀況中國(guó)作為老齡化速度最快的國(guó)家之一，在1990年時(shí)社會(huì)撫養(yǎng)比不到10%，遠(yuǎn)低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家，但在本世紀(jì)中葉之前，社會(huì)負(fù)擔(dān)的增速快于四大主要發(fā)達(dá)國(guó)家。預(yù)期我國(guó)的社會(huì)負(fù)擔(dān)比將在2040年超越美國(guó)，在2055年超越法國(guó)，在2070年超越德國(guó)，在2075年左右達(dá)到峰值，之后緩慢回落，但到本世紀(jì)末依然保持在60%左右。以上采用的老齡人口撫養(yǎng)比均是假設(shè)65歲退休制度做出的，由于我國(guó)一向采取男職工60歲，女干部年滿55周歲，女工人年滿50周歲的退休制度，該值被低估，如果統(tǒng)一以55歲均值來(lái)估算，中國(guó)未來(lái)的社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)更重。三、各國(guó)延長(zhǎng)退休制度的舉措與中國(guó)改革現(xiàn)狀盡管發(fā)達(dá)國(guó)家與我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)曲線各不相同，但在未30年間無(wú)一例外都呈上升趨勢(shì)。這給各國(guó)增加了巨大的財(cái)政壓力，金融危機(jī)后美國(guó)、歐盟相繼爆發(fā)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，日本盡管由于持債主體為本國(guó)民眾，短時(shí)無(wú)債務(wù)危機(jī)之憂，但其高額的債務(wù)始終像達(dá)摩克利斯之劍一樣懸在頭頂，有可能隨時(shí)爆發(fā)。我國(guó)在2024年“四萬(wàn)億”逆周期調(diào)控后，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也存在隱憂。由此可見(jiàn)，未來(lái)十年內(nèi)，各國(guó)政府在債務(wù)約束下，難以彌補(bǔ)巨大的養(yǎng)老金的缺口。發(fā)達(dá)國(guó)家已通過(guò)延遲退休年齡緩解養(yǎng)老壓力。目前，我國(guó)囿于各種因素尚未延長(zhǎng)工作年限，但改革迫在眉睫。1、發(fā)達(dá)國(guó)家延遲退休年齡的舉措（1）美國(guó)延遲退休年齡的舉措美國(guó)是最早制定社會(huì)保障法律的國(guó)家之一，1935年制定的《社會(huì)保障法》中明確規(guī)定領(lǐng)取退休金的年齡為65歲。20世紀(jì)80年代初，由于人口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，美國(guó)社會(huì)保障項(xiàng)目面臨著嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)，不得不對(duì)退休年齡作出調(diào)整。1983年美國(guó)的社會(huì)保障法案中規(guī)定，從當(dāng)年至2024年間，將美國(guó)退休年齡從65歲延長(zhǎng)到67歲。退休年齡的設(shè)置時(shí)，美國(guó)沒(méi)有“一刀切”，而是按人口出生時(shí)間動(dòng)態(tài)設(shè)定（詳見(jiàn)圖表４）。在執(zhí)行時(shí)，遵循了補(bǔ)償性原則，美國(guó)采取了三檔式的彈性激勵(lì)方式，給不同的人群以不同的選擇。第一檔是提前退休。愿意提前退休的民眾可以最早在年滿62周歲時(shí)退休并領(lǐng)取打折扣的退休金，62歲退休的保障水平相當(dāng)于全額退休金的70%，此后逐月遞增。第二檔是正式退休。年滿67周歲民眾可以申請(qǐng)正式退休并領(lǐng)取全額退休金。在1937年以前，領(lǐng)取全額退休金的正式退休年齡是65歲，1943年以后提高到66歲，1960年提高到67歲。第三檔是鼓勵(lì)性的延遲退休。民眾可以工作到最晚到70周歲，屆時(shí)可以比正常退休者多領(lǐng)大約三分之一的退休金。（2）德國(guó)延遲退休年齡的舉措德國(guó)是世界上最早實(shí)行社會(huì)保障制度的國(guó)家。1889年，德國(guó)總理稗斯麥在人類歷史上首先創(chuàng)建了由國(guó)家提供的退休金制度，并且首先以65歲作為退休年齡，目前德國(guó)實(shí)行的是國(guó)家養(yǎng)老體制,退休人員的開(kāi)支由現(xiàn)有工作人員承擔(dān)。由于社會(huì)撫養(yǎng)比重不斷上升，德國(guó)政府于2024年通過(guò)的一項(xiàng)延長(zhǎng)退休年齡的法案規(guī)定，德國(guó)的退休年齡將在2024年至2029年之間從65歲調(diào)至67歲，因?yàn)榈聡?guó)的退休年齡本身就定得比較高，初始延長(zhǎng)退休年齡的作法是每年增加一個(gè)月，12年增加一年，歐債危機(jī)后德國(guó)年加快了調(diào)整步伐，決定從2024年開(kāi)始將退休年齡提高到67歲。（3）法國(guó)延長(zhǎng)退休年齡的舉措法國(guó)改革前的退休年齡制度始于1983年，原制度中規(guī)定法國(guó)男女退休年齡同為60歲。但如果退休者要想獲得100%的退休金,還需滿足繳費(fèi)滿40年、年滿65歲退休的兩個(gè)條件之一。隨著法國(guó)社會(huì)負(fù)擔(dān)的加重，這一退休金制度運(yùn)行也步履維艱。2024年法國(guó)通過(guò)了退休制度改革法案，同意將法定退休年齡由60歲提高至62歲，退休者要想獲得100%的退休金必須年滿67歲退休。延長(zhǎng)過(guò)程是漸進(jìn)的，每年延長(zhǎng)退休年齡4個(gè)月，最遲在2024年完成。（4）日本延長(zhǎng)退休年齡的舉措為了應(yīng)對(duì)人口老齡化危機(jī)政府決定推遲退休年齡。日本現(xiàn)行的養(yǎng)老金給付的初始年齡是60歲，以后逐步把領(lǐng)取養(yǎng)老金的年齡提高到65歲，男女分別從2024年和2024年開(kāi)始實(shí)行，并將于2025年和2030年過(guò)渡完畢。具體實(shí)施上男性從2024年起，每3年增加1歲，從60歲推遲到65歲，女性晚5年實(shí)行。2、中國(guó)的退休年齡改革困難重重目前，我國(guó)仍然按照1978年制定的政策執(zhí)行著退休制度，具體規(guī)定為：全民所有制企業(yè)、事業(yè)單位、黨政機(jī)關(guān)和群眾團(tuán)體的男職工退休年齡是年滿60周歲，女工人年滿50周歲，女干部年滿55周歲退休。如表3所示，與他國(guó)相比，我國(guó)國(guó)民退休年齡遠(yuǎn)低于這些國(guó)家。如前分析，如果不及時(shí)修改我國(guó)的退休年限，改革現(xiàn)有的養(yǎng)老制度，則未來(lái)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)將不堪重負(fù)。但延遲退休涉及個(gè)人切身利益，中國(guó)人力資源和社會(huì)保障部一提出要延遲退休，就遭遇了民眾強(qiáng)烈的反對(duì)。從法國(guó)實(shí)踐來(lái)看，延遲退休年齡要獲得民眾完全的支持困難重重。但現(xiàn)實(shí)中體制外的用工年齡放寬的報(bào)道不斷增加，顯示了市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)力延長(zhǎng)勞動(dòng)年齡的自然選擇。四、未來(lái)延遲退休制度的改革取向預(yù)期老齡化背景下，社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)正加速上行，在中國(guó)人口老齡化壓力下，社會(huì)代際負(fù)擔(dān)將會(huì)越來(lái)越重，盡管延長(zhǎng)退休年齡是為了解決代際養(yǎng)老不足的問(wèn)題，推遲退休是必然的趨勢(shì)，借鑒國(guó)外延遲退休年齡的作法，我們認(rèn)為政府未改革有可能關(guān)注以下幾方面。1、選擇時(shí)點(diǎn)，擇機(jī)推出延期退休年齡時(shí)間與美國(guó)一樣，我國(guó)也存在“嬰兒潮”，出現(xiàn)時(shí)間在1962～1979年間（從“三年自然災(zāi)害”結(jié)束的1962年到國(guó)家全面出臺(tái)計(jì)劃生育政策的1979年）。這18年間，有4億多嬰兒出生。根據(jù)現(xiàn)行的退休政策，從2024年起應(yīng)退休的人員逐步增加，到2024年達(dá)到小高峰，屆時(shí)勞動(dòng)力減少的效應(yīng)就會(huì)顯現(xiàn)。在此期間進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)的大約是1990~2024年出生的民眾。這一代人數(shù)明顯要少于“嬰兒潮”一代，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的前提下，他們的工作機(jī)會(huì)將會(huì)更多，失業(yè)的壓力較輕，因而可以在2024年前后啟動(dòng)延遲退休的時(shí)點(diǎn)，適當(dāng)逐步延長(zhǎng)工作年限。2、率先啟動(dòng)男女同齡退休、女先男后的計(jì)劃考慮到目前女性退休年齡大大低于男性退休年齡，退休時(shí)的工資標(biāo)準(zhǔn)也相對(duì)較低，先提高女性的退休年齡有利于提高婦女地位，改善其退休收入，因而改革的阻力會(huì)較小。改革開(kāi)始后，前5年允許本人自愿的前提下，不愿延長(zhǎng)退休年齡的女職工可以選擇50歲退休；后5年，不愿延長(zhǎng)退休年齡的女性勞動(dòng)者可以選擇55歲退休。之后，在男女退休同齡的基礎(chǔ)上，開(kāi)始逐步延長(zhǎng)男女退休年齡，最終在2040年前實(shí)現(xiàn)男女65歲同齡退休。3、小步推進(jìn)，逐漸提高退休年齡各國(guó)在延遲退休年齡時(shí)都是采取緩進(jìn)的策略，減少急進(jìn)式改革帶來(lái)的青年失業(yè)率快速上行、老年人情緒抵觸帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。我國(guó)可以借鑒這些國(guó)家的做法，采用小步漸進(jìn)的策略，采用分階段的漸進(jìn)式的方式調(diào)整中國(guó)的現(xiàn)行的退休制度。即，每年逐步提高退休幾個(gè)月的年齡，期間可以視經(jīng)濟(jì)情況暫停一段時(shí)間，經(jīng)過(guò)若干年后達(dá)到退休年齡的上限。這種做法可以達(dá)到提高退休年齡的同時(shí)盡量減輕其所引起的不利影響。4、采用激勵(lì)式彈性退休方案，提高延遲退休的主動(dòng)性我國(guó)是個(gè)未富先老的國(guó)家，個(gè)人的退休收入較低，大多數(shù)民眾對(duì)于物質(zhì)激勵(lì)敏感度較高。政府或借鑒美國(guó)的作法，采取彈性退休方案鼓勵(lì)老年人主動(dòng)工作。延長(zhǎng)退休年齡后，政策上可以給予民眾相對(duì)選擇權(quán)，對(duì)未達(dá)齡的退休人員采取養(yǎng)老金折扣發(fā)放，達(dá)齡的退休民眾足額領(lǐng)取，超齡的民眾獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)放。老年人可以根據(jù)勞動(dòng)力市場(chǎng)供求狀況以及自身的人力資本情況來(lái)決定是否退休，在一定程度上緩解就業(yè)矛盾。

2024年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開(kāi)放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來(lái)看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過(guò)4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2024-2022年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2023-2021年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過(guò)3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2023年的470萬(wàn)戶發(fā)展到了2022年底的2300萬(wàn)，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年仍將有40%-50%的增速，2023年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬(wàn)的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2023專項(xiàng)行動(dòng)的意見(jiàn)》：目標(biāo)2023年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬(wàn)戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過(guò)70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2021年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬(wàn)規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來(lái)看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬(wàn)的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來(lái)已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2022年以來(lái)，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2022年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過(guò)180萬(wàn)戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過(guò)50%；新增寬帶端口320萬(wàn)個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過(guò)120萬(wàn)戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來(lái)看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來(lái)的問(wèn)題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來(lái)講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過(guò)IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來(lái)達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過(guò)去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛(ài)上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開(kāi)放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開(kāi)放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過(guò)與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開(kāi)發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2022年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2021年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2022年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過(guò)40萬(wàn)小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過(guò)5萬(wàn)小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2023一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來(lái)增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自IPTV業(yè)務(wù)，2022年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2022年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬(wàn)，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠(chéng)度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過(guò)去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來(lái)源。國(guó)外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2022年已在上海等地發(fā)展50萬(wàn)高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來(lái)越多地得到用戶認(rèn)可，開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開(kāi)展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來(lái)越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見(jiàn)，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2022-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2022年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國(guó)內(nèi)200萬(wàn)端、國(guó)內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬(wàn)。目前國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂(lè)視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過(guò)用戶規(guī)模來(lái)吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過(guò)后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂(lè)視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂(lè)視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過(guò)與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來(lái)說(shuō)是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語(yǔ)背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過(guò)了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營(yíng)”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營(yíng)。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒(méi)有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒(méi)有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值