投資銀行學(xué)-投資銀行的風(fēng)險管理

投資銀行的風(fēng)險管理

2024/3/62目錄第一節(jié)投資銀行風(fēng)險的含義及類型第二節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)和方法第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型3第一節(jié)投資銀行風(fēng)險的含義及類型目錄一、投資銀行風(fēng)險的概述二、投資銀行風(fēng)險的分類一、投資銀行風(fēng)險的概述風(fēng)險是指由于事物的各種不確定的因素而引發(fā)的結(jié)果的不確定性。投資銀行的風(fēng)險就是指由于不可控因素或隨機(jī)因素的影響，投資銀行可能會遭受實際投資收益與預(yù)期收益的相偏離的結(jié)果。投資風(fēng)險一般具有可預(yù)測性差、可補(bǔ)償性差、風(fēng)險存在期長、造成的損失和影響大、不同項目的風(fēng)險差異大、多種風(fēng)險因素同時并存、相互交叉組合作用的特點。無論是傳統(tǒng)的證券承銷、證券交易等業(yè)務(wù)，還是創(chuàng)新的并購重組、風(fēng)險投資、信貸資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)，都伴隨著風(fēng)險。但是，高風(fēng)險并不能確保高收益，所以，投資銀行業(yè)務(wù)管理的軸心就不是資產(chǎn)負(fù)債比例管理，而是風(fēng)險與收益的對應(yīng)管理:在收益性、安全性、流動性三者協(xié)調(diào)統(tǒng)一的基礎(chǔ)上，合理開展低、中、高不同風(fēng)險程度的業(yè)務(wù)，盡可能以最小的綜合風(fēng)險來獲取最大的收益。第一節(jié)投資銀行風(fēng)險的含義及類型一、投資銀行風(fēng)險的分類圖11.1投資銀行風(fēng)險分類圖第一節(jié)投資銀行風(fēng)險的含義及類型投資銀行風(fēng)險按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以劃分為不同的類型。根據(jù)馬柯維茨和夏普的現(xiàn)代投資理論可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險又稱為宏觀風(fēng)險，主要是由于全局性的共同因素變動所引起的收益的變動。非系統(tǒng)性風(fēng)險又稱為非市場風(fēng)險或可分散風(fēng)險，它是由投資銀行內(nèi)部因素的影響所引起的，投資銀行可以通過設(shè)立合理的規(guī)則、分散投資來降低非系統(tǒng)風(fēng)險。一、投資銀行風(fēng)險的分類(一)系統(tǒng)性風(fēng)險1.政策風(fēng)險：政策風(fēng)險是指因國家政策的變動造成市場環(huán)境的急速變化從而對投資銀行的正常經(jīng)營和管理所造成的風(fēng)險即為政策性風(fēng)險。各投資銀行均存在政策性風(fēng)險，如美國聯(lián)邦儲備局的加息，就使世界各地的證券公司蒙受因政策性變動而導(dǎo)致的壓力。資本市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，而投資銀行是基于資本市場的發(fā)展而產(chǎn)生的，它與資本市場乃至整個市場經(jīng)濟(jì)休戚相關(guān)，因而受國家經(jīng)濟(jì)政策影響較大。所以，投資銀行的從業(yè)人員，尤其是管理者，必須熟悉國家最新的政治經(jīng)濟(jì)形勢，了解國家最新的宏微觀經(jīng)濟(jì)動態(tài)，預(yù)測國家或其他經(jīng)濟(jì)管理部門有可能制定的一些影響投資銀行的政策，才能使投資銀行不至于因為運(yùn)作滯后于政策而招來巨大的風(fēng)險。第一節(jié)投資銀行風(fēng)險的含義及類型一、投資銀行風(fēng)險的分類(一)系統(tǒng)性風(fēng)險2.市場風(fēng)險：市場風(fēng)險是金融體系中最常見的風(fēng)險之一，它是指一個或多個市場的價格、利率、匯率、波動率、相關(guān)性或其他市場因素水平的變化，導(dǎo)致投資銀行發(fā)生損失或不能獲得預(yù)期收益的可能性。根據(jù)這些市場變量的不同，市場風(fēng)險又可以細(xì)分為：利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、市場發(fā)育程度風(fēng)險和資本市場容量風(fēng)險等。3.經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險是指市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的自發(fā)性調(diào)節(jié)作用會使宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出繁榮、衰退、蕭條、繁榮的周期性波動，這種波動首先反映金融市場的價格、利率、匯率等信號上，進(jìn)而影響金融市場上投資銀行的經(jīng)營活動。因此，投資銀行也要根據(jù)經(jīng)濟(jì)的周期性來調(diào)節(jié)自己的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和投資組合。第一節(jié)投資銀行風(fēng)險的含義及類型一、投資銀行風(fēng)險的分類(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險1.操作風(fēng)險：操作風(fēng)險是指金融機(jī)構(gòu)由于內(nèi)部控制機(jī)制或者信息系統(tǒng)失靈而造成意外損失的風(fēng)險。這種風(fēng)險主要是由人為錯誤、系統(tǒng)失靈、操作程序的設(shè)計或應(yīng)用發(fā)生錯誤、控制不當(dāng)?shù)仍蛞鸬模饕韶攧?wù)風(fēng)險、決策風(fēng)險、人事管理風(fēng)險以及信息系統(tǒng)風(fēng)險構(gòu)成。2.法律風(fēng)險：法律風(fēng)險是指來自交易一方不能對另一方履行合約的可能性。引起法律風(fēng)險可能是因為合約根本無從執(zhí)行，或是合約一方超越法定權(quán)限作為的行為。法律風(fēng)險包括合約潛在的非法性以及對手無權(quán)簽訂合同的可能性。法律風(fēng)險往往和信用風(fēng)險直接相關(guān)。第一節(jié)投資銀行風(fēng)險的含義及類型一、投資銀行風(fēng)險的分類(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險3.信用風(fēng)險：信用風(fēng)險是指合同的一方不能正常履行合約而造成損失的風(fēng)險，又稱為違約風(fēng)險。投資銀行簽訂貸款協(xié)議、場外交易合同和授權(quán)時，將面臨信用風(fēng)險。通過風(fēng)險管理控制以及要求交易對手保持足夠的抵押品、支付保證金和在合同中規(guī)定凈額結(jié)算條款等程序，以最大限度地降低信用風(fēng)險。4.流動性風(fēng)險：流動性風(fēng)險又稱變現(xiàn)能力風(fēng)險，是指投資銀行的流動比率過低，且由于金融資產(chǎn)流動性的不確定性變動無法償還債務(wù)或維持經(jīng)營周轉(zhuǎn)而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。流動性是描述投資銀行對金融資產(chǎn)迅速變現(xiàn)及獲得資金的能力，投資銀行變現(xiàn)和籌資能力越強(qiáng)，且成本越低，則流動性越好，與流動性密切相關(guān)的就是資金數(shù)量、變現(xiàn)成本、變現(xiàn)時間。投資銀行一般高負(fù)債經(jīng)營，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)要求具有高流動性，且不宜過多持有如長期投資等流動性較差的資產(chǎn)，以免陷入兌付危機(jī)。第一節(jié)投資銀行風(fēng)險的含義及類型一、投資銀行風(fēng)險的分類(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險5.資本風(fēng)險：資本風(fēng)險是指投資銀行的資本充足率風(fēng)險，若資本充足率不足，則導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失；若資本充足率過高，則投資理念保守，容易喪失投資機(jī)會，經(jīng)營難以獲利。資本是否充足是投資銀行存在的基礎(chǔ)，資本充足不僅可以增強(qiáng)承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險的能力、補(bǔ)償發(fā)生的損失，同時有利于投資銀行籌集擴(kuò)展業(yè)務(wù)所需要的資金，提高同業(yè)中的競爭實力。由于資本風(fēng)險對于投資銀行的重要性，世界各國證券監(jiān)管當(dāng)局非常重視投資銀行資本充足性管理。6.制度風(fēng)險：制度風(fēng)險是指由于投資銀行治理結(jié)構(gòu)與組織結(jié)構(gòu)等制度性因素的不合理所導(dǎo)致的風(fēng)險，也是破壞性最強(qiáng)大的風(fēng)險。投資銀行在公司治理與組織結(jié)構(gòu)等制度層面的缺陷是其他風(fēng)險爆發(fā)的主要誘因，它導(dǎo)致投資銀行對其他風(fēng)險管理效率的降低，造成投資銀行蒙受重大損失。第一節(jié)投資銀行風(fēng)險的含義及類型11第二節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)和方法目錄一、風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)二、風(fēng)險管理的流程三、風(fēng)險管理的基本策略一、風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)(一)資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論亦稱“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論”，是投資銀行資產(chǎn)管理理論的一種。該理論認(rèn)為：投資銀行資產(chǎn)應(yīng)在盡量多樣化的前提下，根據(jù)其收益與風(fēng)險等因素的不同，決定其資產(chǎn)持有形式，做最適宜的資產(chǎn)組合。如：任何證券組合都可被看作是一組由可能得到的收益組成的集合，其中每一收益都與未來的某種狀態(tài)相對應(yīng)，任何資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都能表示為一個由其中的各種資產(chǎn)在不同狀態(tài)下所得到的收益組成的矩陣。進(jìn)行資產(chǎn)選擇決策，須把那些具有決定影響的變量篩選出來，通過預(yù)測和估算，估算出某一資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合的結(jié)果。資產(chǎn)組合理論源于J·托賓的資產(chǎn)選擇理論。尚停留在比較抽象的理論分析上，其實踐的具體含義與要求比較模糊，僅提供了一種新的分析思路。第二節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)和方法一、風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)(二)資本資產(chǎn)定價理論資本資產(chǎn)定價模型(簡稱CAPM)是由美國學(xué)者夏普、林特爾、特里諾和莫辛等人于1964年在資產(chǎn)組合理論和資本市場理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價格是如何形成的，是現(xiàn)代金融市場價格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投資決策和公司理財領(lǐng)域。資本資產(chǎn)定價模型假設(shè)所有投資者都按馬克維茨的資產(chǎn)選擇理論進(jìn)行投資，對期望收益、方差和協(xié)方差等的估計完全相同，投資人可以自由借貸?；谶@樣的假設(shè)，資本資產(chǎn)定價模型研究的重點在于探求風(fēng)險資產(chǎn)收益與風(fēng)險的數(shù)量關(guān)系，即為了補(bǔ)償某一特定程度的風(fēng)險，投資者應(yīng)該獲得多少的報酬率。該理論提出以β系數(shù)作為在市場資產(chǎn)組合中比較不同證券風(fēng)險屬性的統(tǒng)一指標(biāo)，反映資產(chǎn)對市場組合風(fēng)險作用的大小。第二節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)和方法一、風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)(三)套利定價理論套利定價理論APT(ArbitragePricingTheory)是CAPM的拓展，由APT給出的定價模型與CAPM一樣，都是均衡狀態(tài)下的模型，不同的是APT的基礎(chǔ)是多因素模型。套利定價理論認(rèn)為，套利行為是現(xiàn)代有效率市場(即市場均衡價格)形成的一個決定因素。如果市場未達(dá)到均衡狀態(tài)的話，市場上就會存在無風(fēng)險套利機(jī)會。并且用多個因素來解釋風(fēng)險資產(chǎn)收益，并根據(jù)無套利原則，得到風(fēng)險資產(chǎn)均衡收益與多個因素之間存在(近似的)線性關(guān)系。而前面的CAPM模型預(yù)測所有證券的收益率都與唯一的公共因子(市場證券組合)的收益率存在著線性關(guān)系。第二節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)和方法一、風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)(四)現(xiàn)代風(fēng)險管理理論20世紀(jì)90年代后，幾起嚴(yán)重的金融危機(jī)使金融業(yè)更加注重金融風(fēng)險，一些大的國際銀行開始研究和建立自己的內(nèi)部風(fēng)險管理測量和資本配置模型。另外，隨著世界各國金融機(jī)構(gòu)對金融風(fēng)險的重視，其對金融風(fēng)險管理及其技術(shù)、軟件的需求日益增長，出現(xiàn)了一大批專門提供風(fēng)險管理服務(wù)的咨詢公司和電腦軟件公司，推動了風(fēng)險管理技術(shù)和軟件的不斷更新和發(fā)展?，F(xiàn)代風(fēng)險管理理論主要分為市場風(fēng)險管理和信用風(fēng)險管理。第二節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)和方法二、風(fēng)險管理的流程風(fēng)險識別風(fēng)險分析和評估風(fēng)險控制風(fēng)險決策(一)風(fēng)險識別風(fēng)險識別是風(fēng)險管理人員運(yùn)用有關(guān)的知識和方法，系統(tǒng)、全面和連續(xù)地發(fā)現(xiàn)投資活動所面臨的風(fēng)險的來源、確定風(fēng)險發(fā)生的條件、描述風(fēng)險的特征并評價風(fēng)險影響的過程。風(fēng)險識別是風(fēng)險管理中首要也是最重要的一步，只有全面而準(zhǔn)確地判斷風(fēng)險的來源才能進(jìn)行正確的風(fēng)險決策和風(fēng)險控制。投資風(fēng)險的識別具有以下幾個特點：1.投資風(fēng)險的識別是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程;2.投資風(fēng)險識別是一個連續(xù)的過程;3.投資風(fēng)險識別是一個長期過程;4.投資風(fēng)險識別的目的是衡量和應(yīng)對風(fēng)險。第二節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)和方法二、風(fēng)險管理的流程(二)風(fēng)險分析和評估風(fēng)險分析是風(fēng)險識別的細(xì)化工作，要深入全面地分析可能導(dǎo)致風(fēng)險的直接風(fēng)險因素和各種間接風(fēng)險因素。風(fēng)險評估是指管理者具體預(yù)計風(fēng)險因素發(fā)生的概率，對于投資銀行可能造成損失和收益的大小，進(jìn)而盡可能定量地確定投資銀行的風(fēng)險程度。與風(fēng)險識別和風(fēng)險分析進(jìn)行定性分析不同，風(fēng)險評估主要進(jìn)行定量分析。在這個過程中，有三個要求:1.盡可能進(jìn)行全面的分析;2.一定要遵循動態(tài)原則;3.在投資銀行風(fēng)險管理中，各個部門要通力合作。第二節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)和方法二、風(fēng)險管理的流程(三)風(fēng)險控制風(fēng)險控制是風(fēng)險管理者采取各種措施和方法，消滅或減少風(fēng)險事件發(fā)生的各種可能性，或減少風(fēng)險事件發(fā)生時造成的損失。包括分散、對沖、保險等多種處理方式。投資銀行需要綜合考慮客戶或自身所面臨的風(fēng)險性質(zhì)、風(fēng)險大小、風(fēng)險承受能力和風(fēng)險管理水平等多種因素，在此基礎(chǔ)上選擇合適的管理策略進(jìn)行風(fēng)險處理。(四)風(fēng)險決策風(fēng)險決策是由投資銀行管理者在風(fēng)險分析和評估的基礎(chǔ)上做出的，是風(fēng)險控制的基礎(chǔ)，它是在綜合考慮風(fēng)險和贏利的前提下，投資銀行管理者根據(jù)其風(fēng)險偏好，選擇風(fēng)險承擔(dān)的決策過程。風(fēng)險決策首先要依據(jù)公司的經(jīng)營目標(biāo)確定決策目標(biāo)，然后再用概率理論、決策樹等方法提供兩個或兩個以上的方案，組合優(yōu)化方案。第二節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)和方法二、風(fēng)險管理的基本策略投資銀行進(jìn)行風(fēng)險管理的主要任務(wù)就是綜合考慮客戶或自身所面臨的風(fēng)險性質(zhì)、風(fēng)險大小、風(fēng)險承受能力和風(fēng)險管理水平等因素，在此基礎(chǔ)上選擇合適的管理策略進(jìn)行風(fēng)險處理。風(fēng)險管理策略主要包括以下三種：分散、對沖和保險。（一）分散策略“不要將所有的雞蛋都放在一個籃子里”，對于由相對獨(dú)立的多種資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合，只要組成資產(chǎn)的個數(shù)足夠多，非系統(tǒng)風(fēng)險就可以通過分散化的投資完全消除。（二）對沖策略所謂的對沖也稱套期保值，是指針對其一資產(chǎn)組合所面臨的金融風(fēng)險，利用特定的金融工具構(gòu)造相反的頭寸，以減少或消除組合的金融風(fēng)險的過程。第二節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)和方法二、風(fēng)險管理的基本策略（三）保險策略保險策略是指通過購買某種金融工具或采取其他合法的經(jīng)濟(jì)措施將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他經(jīng)濟(jì)主體承擔(dān)。最常見的保險形式有：一般保險、期權(quán)和擔(dān)保。一般保險就是投保人以繳納保險費(fèi)為代價將特定風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司。但這里的“特定風(fēng)險”一般只局限于財產(chǎn)險和責(zé)任險等純粹風(fēng)險，但并不是所有的風(fēng)險都可以通過一般保險規(guī)避。事實上，有些風(fēng)險是無法回避也不能轉(zhuǎn)移的，如經(jīng)濟(jì)主體的主營業(yè)務(wù)風(fēng)險。對于這類風(fēng)險，只能是在企業(yè)層面上積極管理，這也就是通常所說的風(fēng)險保留。第二節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)和方法21第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型目錄一、VaR模型

二、Creditmetrics模型和KMV模型一、VaR模型(一)認(rèn)識VaRVaR最早由J.P.摩根于1994年提出，由于傳統(tǒng)的風(fēng)險管理技術(shù)都只能在特定范圍內(nèi)使用或只適應(yīng)特定的金融工具，難以綜合反映風(fēng)險承擔(dān)情況，而VaR模型是一種用數(shù)據(jù)反映和說明整個金融機(jī)構(gòu)和投資組合所承擔(dān)的由各種因素引起的全部市場風(fēng)險的辦法，是金融界對市場風(fēng)險進(jìn)行綜合度量的工具，因此在眾多風(fēng)險管理理論模型中，VaR運(yùn)用最為廣泛。風(fēng)險價值(ValueatRisk，VaR)，也叫涉險價值或在險價值，比較規(guī)范的定義是，在正常的市場條件和給定的置信水平(通常是95%或99%)上，在特定的一段時期內(nèi)，某一投資組合預(yù)期可能發(fā)生的最大損失；或者說，在正常的市場條件和給定的時間段內(nèi)，該投資組合發(fā)生VaR值損失的概率僅僅是給定的概率水平(置信水平)。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型一、VaR模型圖11.2VaR的實質(zhì)第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型其中E點表示回報的期望值，即回報分布的第50個百分位數(shù)，W表示回報分布在較低一側(cè)的第99個百分位數(shù)，這個W就是該組合在99%置信水平上的VaR值，表示該組合在一天之內(nèi)損失到W水平的可能性為1%，或者說100天內(nèi)出現(xiàn)損失狀況W的天數(shù)為一天。此外，需要注意的是，有時VaR被定義為期望值E與臨界值W的差額，即VaR=W-E，但這對于VaR本質(zhì)的理解并不影響一、VaR模型(二)VaR的參數(shù)選擇要想確定一個金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合的VaR值或者建立VaR的模型，首先必須確定以下四個系數(shù)：1.持有期限或目標(biāo)期限;2.觀察期間；3.置信水平；4.概率密度函數(shù)。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型一、VaR模型(三)VaR的簡單計算1.單一資產(chǎn)VaR的計算方法：如單一資產(chǎn)的價值為S，持有期限為T，要求的置信水平為X%，那么單一資產(chǎn)的風(fēng)險價值可以簡單地表示為:其中，N()為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累計函數(shù)，上式的N?()為N()的逆函數(shù)，σday為資產(chǎn)收益率的日波動率。對于較長的時間度量，應(yīng)考慮對資產(chǎn)價值的漂移加以修正，如果漂移率為μ，則上式修正為:第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型一、VaR模型(三)VaR的簡單計算2.資產(chǎn)組合(線性)VaR的計算方法：假設(shè)資產(chǎn)組合由M個資產(chǎn)構(gòu)成，第i個資產(chǎn)的價值為αi，波動率為σi，而第i個資產(chǎn)和第j個資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)為ρij。則該資產(chǎn)組合的風(fēng)險價值為:第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型一、VaR模型表11.1置信水平與均值離差之間的關(guān)系第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型置信水平/%偏離均值的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)992.326342982.053748971.880790961.750686951.644853901.281551表11.1反映了在不同的置信水平，有不同的偏離均值的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)。一、VaR模型(四)VaR的計算方法目前，推算組合風(fēng)險因子收益分布的方法主要有三種，分別為歷史模擬法、方差——協(xié)方差法和蒙特卡羅模擬法。1.歷史模擬法歷史模擬法直接根據(jù)風(fēng)險因子收益的歷史數(shù)據(jù)來模擬投資組合的未來損益分布，利用分位數(shù)給出一定置信度下的VaR的估計值。主要的計算步驟如下：（1）建立價格映射；（2）根據(jù)風(fēng)險因子過去N+1個時期的價格時間序列；（3）運(yùn)用資產(chǎn)定價公式，根據(jù)風(fēng)險因子未來可能價格水平，求出證券組合的N種未來盯市價值，與當(dāng)前風(fēng)險因子的資產(chǎn)組合價值比較，符合證券組合未來的N個潛在損益，即損益分布。（4）通過分位數(shù)求出給定置信水平下的VaR。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型一、VaR模型2.方差——協(xié)方差法方差——協(xié)方差法是基于收益服從正態(tài)分布的假設(shè)，然后通過歷史數(shù)據(jù)來估計該風(fēng)險因子收益分布的參數(shù)值如方差、相關(guān)系數(shù)等，進(jìn)而根據(jù)下列公式整理出整個投資組合收益分布的特征值。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型在公式中，σp是整個投資組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差，σi、σj為風(fēng)險因子i，j的標(biāo)準(zhǔn)差，ρij是相關(guān)系數(shù)，xi是整個投資新組合對風(fēng)險因子i變化的敏感度，有時也稱為Delta。在正態(tài)分布的假設(shè)下，xi是組合中每個金融工具對風(fēng)險因子i的Delta之和。因此，與歷史模擬方法不同，組合中每個金融工具的價值必須分解為只取決于單個風(fēng)險因子的標(biāo)準(zhǔn)頭寸。一、VaR模型3.蒙特卡洛模擬法蒙特卡洛模擬法是一種隨機(jī)模擬方法，是以概率和統(tǒng)計理論方法為基礎(chǔ)的一種計算方法。其基本思路是先建立一個概率模型或隨機(jī)過程，使它的參數(shù)等于問題的解，然后通過對模型或過程的觀察計算所求參數(shù)的統(tǒng)計特征，最后給出所求問題的近似值，解的精度可以用估計值的標(biāo)準(zhǔn)誤差表示。其基本步驟如下：①針對現(xiàn)實問題建立一個簡單且便于實現(xiàn)的概率統(tǒng)計模型，使所求的解恰好是所建立模型的概率分布或其某個數(shù)字特征，比如是某個事件的概率或者是該模型的期望值；②對模型中的隨機(jī)變量建立抽樣方法，在計算機(jī)上進(jìn)行模擬試驗，抽取足夠的隨機(jī)數(shù)，并對相關(guān)的事件進(jìn)行統(tǒng)計；③對模擬結(jié)果加以分析，給出所求解的估計及其方差的估計，必要時改進(jìn)模型以提高估計精度和模擬計算的效率。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型一、VaR模型(五)VaR的優(yōu)點和局限性1.VaR的優(yōu)點：（1）VaR適用面廣；（2）VaR有利于比較不同業(yè)務(wù)部門之間風(fēng)險大小，有利于進(jìn)行基于風(fēng)險調(diào)整的績效評估、資本配置和風(fēng)險限額設(shè)置等；（3）VaR是基于資產(chǎn)組合層面上的風(fēng)險度量工具，充分考慮了不同資產(chǎn)價格之間的相關(guān)性，體現(xiàn)了資產(chǎn)組合分散化對降低風(fēng)險的作用；（4）VaR可以度量資產(chǎn)集中度風(fēng)險，對此集中度進(jìn)行總量控制提供依據(jù)，有利于經(jīng)濟(jì)主體的決策高層對整個企業(yè)風(fēng)險情況的判斷，也有助于監(jiān)管部門的監(jiān)管；（5）VaR可以提前計量風(fēng)險，不像傳統(tǒng)風(fēng)險測量方法只能事后計算風(fēng)險的大小。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型一、VaR模型2.VaR的局限性：（1）市場收益并不總是正態(tài)分布的；（2）資產(chǎn)組合是非線性的，收益波動率并不總是一個常數(shù)；（3）VaR對數(shù)據(jù)的要求比較嚴(yán)格，同時它對歷史數(shù)據(jù)的依賴性較強(qiáng)；（4）VaR主要適用于正常條件下的對于市場風(fēng)險的衡量，不能適用于在極端市場條件下的情況；（5）按照風(fēng)險管理理論3P理論，風(fēng)險的轉(zhuǎn)移或?qū)_風(fēng)險付出的代價、風(fēng)險的偏好、風(fēng)險概率三個因素共同決定現(xiàn)代金融風(fēng)險管理框架，但在VaR管理體系下受到重視的只是概率因素；（6）使用VaR方法還存在模型風(fēng)險，因為有三種不同的獲得風(fēng)險因子收益分布的方法，對同一資產(chǎn)可能得出不同的VaR值，使其可靠性難以把握。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型一、VaR模型(六)對VaR模型的補(bǔ)充因為VaR存在一定的的局限性，單憑歷史數(shù)據(jù)或假定的統(tǒng)計參數(shù)和分布建立的統(tǒng)計預(yù)測模型不能夠?qū)︼L(fēng)險管理者或投資者的風(fēng)險策略提供完全準(zhǔn)確可靠的依據(jù)、參考，所以需要其他方法來彌補(bǔ)VaR的不足。下面簡單介紹一下壓力測試、情景分析、返回檢驗三種補(bǔ)充方法。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型一、VaR模型1.壓力測試如果市場出現(xiàn)異常變化或極端情況，VaR就難以事前測算風(fēng)險值了，這是VaR的缺陷。而壓力測試是用于彌補(bǔ)VaR這一缺陷的重要工具。所謂的壓力測試，是指將整個金融機(jī)構(gòu)或投資組合置于某一特定的主觀設(shè)想的極端市場情況下，然后測試該投資組合或金融機(jī)構(gòu)在這些關(guān)鍵市場變量突變的情況下的表現(xiàn)狀況來判斷金融機(jī)構(gòu)或投資組合承受意外風(fēng)險的能力。壓力測試對象的選擇是建立在主觀基礎(chǔ)上，測試者自行決定市場變量及其測試幅度，所以可以模擬市場因素任何幅度的變動。由于壓力測試不需要明確給出發(fā)生某一類事件的可能性大小，因而沒有必要對每一種變化確定一個概率，相對較少涉及復(fù)雜的數(shù)學(xué)知識，簡單明了。但它也使風(fēng)險決策者面對眾多的壓力測試結(jié)果難以分清主次，它只是對VaR的一種補(bǔ)充，并不能替代VaR。特別是在新興市場國家中，壓力測試更能體現(xiàn)它的真正價值。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型一、VaR模型2.情景分析壓力測試只是對市場中的一個或相關(guān)的一組變量在短期內(nèi)的異常變化進(jìn)行假設(shè)分析，而情景分析恰恰彌補(bǔ)了這一缺陷，它不僅著眼于特定市場因素的波動導(dǎo)致的直接影響，而且還從戰(zhàn)略的角度分析在特定的背景下、特定的時間段內(nèi)發(fā)生的系列偶然事件對商業(yè)銀行的直接和間接影響，其假設(shè)是更為廣泛的情況，包括政治、經(jīng)濟(jì)、軍事和自然災(zāi)害在內(nèi)的投資環(huán)境，從而幫助銀行對其長期的關(guān)鍵性薄弱層面做出評估，彌補(bǔ)了VaR和壓力測試只注重短期情況分析的不足。情景分析的關(guān)鍵在于對情景的合理設(shè)定，所以投資者應(yīng)充分了解自己投資組合的特點，并對設(shè)定的情境進(jìn)行深入細(xì)致地分析由此事態(tài)在給定時間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進(jìn)行合理的預(yù)測。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型一、VaR模型3.返回檢驗返回檢驗就是一個評價公司的檢驗?zāi)Ｐ?，它的核心就是將實際的數(shù)據(jù)輸入被檢驗的模型中，然后檢驗該模型的預(yù)測值與現(xiàn)實結(jié)果是否相同的過程。這里既是指將實際的交易結(jié)果與模型生成的VaR值進(jìn)行比較，以確認(rèn)和檢驗VaR風(fēng)險計量方法的可信度。但需要注意的是返回檢驗本身也存在是否可靠、有效的問題。使用返回檢驗時，必須注意以下幾個因素：①樣本空間的大??；②置信水平的選定；③對投資收益概率分布的假設(shè)。盡管VaR方法在測量金融機(jī)構(gòu)或投資組合的市場風(fēng)險中存在一定的不足，但這并不影響它成為當(dāng)今金融領(lǐng)域最受歡迎、最被普遍接受的風(fēng)險管理工具，特別是把VaR和它的幾種補(bǔ)充方法結(jié)合起來使用，更具科學(xué)性、可靠性和前瞻性。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型二、Creditmetrics模型和KMV模型

第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型二、Creditmetrics模型和KMV模型Creditmetrics模型的基本方法:1.確定組合中每種信用工具當(dāng)前的信用等級；2.確定每種信用工具在既定的風(fēng)險期限內(nèi)從當(dāng)前信用等級變化到所有其他信用等級的概率，由此得出轉(zhuǎn)換矩陣；3.確定每種信用工具期末在所有信用等級上的市場價值，并由此得出由于信用等級變化而導(dǎo)致的信用工具價值的變化；4.確定整個投資組合在其各種信用工具不同信用等級變化下的狀態(tài)值；5.估計各種信用工具因信用事件導(dǎo)致信用等級變化而引起其價值變化的相關(guān)系數(shù)，得出相關(guān)系數(shù)矩陣；6.根據(jù)上述步驟就可以得到該組合在各種不同狀態(tài)值下的聯(lián)合概率分布。通過對4.和6.得出的兩個矩陣的分析，可得各個信用工具的邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)，從而為信貸限額等信用風(fēng)險管理決策提供量化依據(jù)。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型二、Creditmetrics模型和KMV模型(二)KMV模型KMV模型是著名的風(fēng)險管理公司KMV開發(fā)的一個信用風(fēng)險計量模型。它采用了從受信企業(yè)股票市場價格變化的角度來分析出該企業(yè)信用狀況的信用風(fēng)險計量方法，這是一種從微觀角度分析信用風(fēng)險變化的辦法，因為KMV公司認(rèn)為公司所特有的資產(chǎn)分布及其資本結(jié)構(gòu)決定了公司的信用風(fēng)險水平。該模型的關(guān)鍵是計算EDF，即預(yù)期違約頻率(ExpectedDefaultFrequeney)，指受信企業(yè)在正常的市場條件下，在計劃期內(nèi)違約的概率，“違約”被定義為企業(yè)的資產(chǎn)價值等于其負(fù)債水平。EDF就是根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)價值的波動性來衡量企業(yè)當(dāng)前的市場價值降低到違約觸發(fā)點的概率。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型二、Creditmetrics模型和KMV模型

第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型二、Creditmetrics模型和KMV模型SD代表企業(yè)資產(chǎn)價值的波動性，即標(biāo)準(zhǔn)差。由于企業(yè)資產(chǎn)價值在概念上等于企業(yè)負(fù)債的賬面價值加上企業(yè)股權(quán)的市值，而負(fù)債的賬面價值的波動性為零，因此企業(yè)資產(chǎn)價值的波動性在概念上也就等于其股權(quán)市值的波動性，即股票價值波動的標(biāo)準(zhǔn)差。上式也表明，違約距離DTD不僅如同前式所表示的是企業(yè)資產(chǎn)價值在計劃期內(nèi)由當(dāng)前水平降低到違約觸發(fā)點的百分?jǐn)?shù)幅度，實際上也表示企業(yè)資產(chǎn)價值由當(dāng)前水平降低到違約觸發(fā)點的幅度是其資產(chǎn)價值波動標(biāo)準(zhǔn)差的多少倍，即股價降低使得公司資產(chǎn)價值達(dá)到違約觸發(fā)點的概率。因此，違約距離從本質(zhì)上也可理解為一個概率的概念。根據(jù)上述思路，在確定公司的股票價格及其波動的概率分布后就可以得到股價降低使得公司資產(chǎn)市價達(dá)到違約觸發(fā)點的概率，而這一以標(biāo)準(zhǔn)差表示的概率也就是違約距離DTD。第三節(jié)投資銀行的風(fēng)險管理模型三、Creditmetrics模型和KMV模型的比較Creditmetrics模型和KMV模型是目前國際金融界最流行的兩個信用風(fēng)險管理模型，兩者都為金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行授信業(yè)務(wù)時衡量授信對象的信用狀況，分析所面臨的信用風(fēng)險，防止集中授信，進(jìn)而為實現(xiàn)投資分散化和具體的授信決策提供了量化的、更加科學(xué)的依據(jù)，為以主觀性和藝術(shù)性為特征的傳統(tǒng)信用分析方法提供了很好的補(bǔ)充。然而，兩模型除了在估值方法和信用損失計量范式的選擇方面有所不同，在建模的基本思路上也具有較大差異。KMV