2024年人口老齡化研究報告

2024年人口老齡化研究報告2024年4月目錄一、人口老齡化的國際比較 PAGEREFToc352584469\h31、發(fā)達國家老齡化程度 PAGEREFToc352584470\h42、我國與發(fā)達國家老齡化程度比較 PAGEREFToc352584471\h4二、老齡化背景下各國的養(yǎng)老困境 PAGEREFToc352584472\h51、發(fā)達國家的社會養(yǎng)老負擔狀況 PAGEREFToc352584473\h62、我國社會養(yǎng)老負擔狀況 PAGEREFToc352584474\h7三、各國延長退休制度的舉措與中國改革現(xiàn)狀 PAGEREFToc352584475\h71、發(fā)達國家延遲退休年齡的舉措 PAGEREFToc352584476\h8（1）美國延遲退休年齡的舉措 PAGEREFToc352584477\h8（2）德國延遲退休年齡的舉措 PAGEREFToc352584478\h9（3）法國延長退休年齡的舉措 PAGEREFToc352584479\h9（4）日本延長退休年齡的舉措 PAGEREFToc352584480\h102、中國的退休年齡改革困難重重 PAGEREFToc352584481\h10四、未來延遲退休制度的改革取向預期 PAGEREFToc352584482\h111、選擇時點，擇機推出延期退休年齡時間 PAGEREFToc352584483\h112、率先啟動男女同齡退休、女先男后的計劃 PAGEREFToc352584484\h113、小步推進，逐漸提高退休年齡 PAGEREFToc352584485\h124、采用激勵式彈性退休方案，提高延遲退休的主動性 PAGEREFToc352584486\h12國家統(tǒng)計局2024年2月22日公布了《2024年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》。2024年中國15歲至59歲的勞動年齡人口數(shù)量為9.37億人，比上年末減少345萬人，下降幅度為0.6個百分點。這是多年增長后勞動年齡人口首次下降。伴隨著勞動人口的減少，中國老齡人口的比重正在增加。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2024年，60周歲及以上人口為1.9億人，占總?cè)丝诘?4.3%，比上年末提高0.59個百分點。一、人口老齡化的國際比較根據(jù)世界衛(wèi)生組織的定義，一個國家65歲及以上人口占全國人口的比率在7%—14%之間稱為老齡化國家，若該比率超過14%就稱為老齡國家。根據(jù)美國統(tǒng)計局對全球人口年齡分布的統(tǒng)計，2024年全球已進入老齡化的階段，此后老年人口以年均0.1%的速度遞增，預期到2024年全球65歲以上老年人的占比將攀升至8.3%（見圖表1）。1、發(fā)達國家老齡化程度盡管世界人口已進入了老齡化階段，但各國各地區(qū)人口老齡化程度各異?？傮w來看，發(fā)達國家的老齡化程度要高于發(fā)展中國家。在發(fā)達國家與地區(qū)中，日本老齡化最嚴重，歐洲國家次之，美國略好。如圖表1顯示，日本已于1995年跨越了老齡化階段，進入了老齡社會。至2024年年底，日本65歲以上人口的占比達23.9%，預期到2024年，該比值將超過25%，這意味著每4個日本人中將有一個是“銀發(fā)族”。與日本相比，歐元區(qū)國家整體更早步入老齡社會，但其老齡化速度遠低于日本。其中，德國老年人比重僅次于日本，預期到2024年該比重升至21.1%；法國老年人比重在2024年達到17.1%，預期到2024年該比重將上升至18%。相比之下，美國由于移民政策相對寬松，老齡化程度弱于日本與歐元區(qū)國家，但截至2024年年末，其老年人比重已達13.5%，預期在2024年該國老年人的占比將超過14%，也進入到老齡社會。圖表2：中國與主要發(fā)達國家的老齡化程度2、我國與發(fā)達國家老齡化程度比較作為世界第一大發(fā)展中國家，中國老齡化情況與發(fā)達國家相比，有很大的差異。首先，中國目前的老齡化程度依然低于主要發(fā)達國家。如圖1所示，我國于2024年進入了人口老齡化階段，老年人比重為7%，到2024年年底，中國65歲以上老人比重為9.4%，預期到2024年，該比重將達9.6%。其次，我國老年人口基數(shù)高于發(fā)達國家。2024年年底，中國65歲及以上老年人口為1.35億，遠高于歐美日四個主要發(fā)達國家老年人口的總和。根據(jù)聯(lián)合國預測，2024年中國老年人將達到1.67億，2060年將達到峰值3.57億之后，到2085年之前一直維持在3億-4億的規(guī)模。預期在21世紀上半葉，中國老年人口總量將占到世界的五分之一，中國會是世界上老年人口最多的國家。再次，老齡化超前于現(xiàn)代化。歐、美、日發(fā)達國家是在基本實現(xiàn)現(xiàn)代化的條件下進入老齡社會的，屬于先富后老或富老同步，而中國則是在尚未實現(xiàn)現(xiàn)代化，經(jīng)濟尚不發(fā)達的情況下提前進入老齡社會的，屬于未富先老。二、老齡化背景下各國的養(yǎng)老困境老齡化背景下，老年人占比增加，年輕人占比減少，社會老年人口撫養(yǎng)比上升，未來社會養(yǎng)老負擔將會越來越重，現(xiàn)行的社會退休養(yǎng)老制度面臨著巨大的挑戰(zhàn)。1、發(fā)達國家的社會養(yǎng)老負擔狀況世界范圍內(nèi)的老年人口撫養(yǎng)比在穩(wěn)步上升，預期到2100年，全世界的老年人撫養(yǎng)比達37.4%，即大約每3個勞動年齡人口將撫養(yǎng)1個老年人。其中發(fā)達國家社會負擔壓力尤其突出。如圖表３所示，日本是老齡化最為嚴重的國家，在1990-2024年間，老年人口撫養(yǎng)比從17.1%提高了35.5%，預期到2050年左右，該比值達到峰值，之后比值緩慢回落，但到本世紀末依然保持在60%左右，可以說日本的養(yǎng)老負擔壓力居全球之首。相比之下，歐洲兩大國——德國與法國的社會養(yǎng)老負擔略小一些。這兩個國家1990年的老年人口社會撫養(yǎng)比均高于日本，但由于較低的增速，至2024年，兩國的撫養(yǎng)比均低于日本。其中德國與日本撫養(yǎng)比的峰值時間相近，也在本世紀中葉，隨后出現(xiàn)回落；法國撫養(yǎng)比則持續(xù)上行，到2100年達到50.1%。美國是世界最大的經(jīng)濟體，在1990年時其社會撫養(yǎng)比與日本、德國和法國相近，但由于其是移民國家，老齡人口上升的速度小于這三個國家，2024年其社會撫養(yǎng)比為19.5%也遠低于三國。未來美國社會撫養(yǎng)比將會逐步增加，2100年將增至45.4%，依然低于三國。2、我國社會養(yǎng)老負擔狀況中國作為老齡化速度最快的國家之一，在1990年時社會撫養(yǎng)比不到10%，遠低于主要發(fā)達國家，但在本世紀中葉之前，社會負擔的增速快于四大主要發(fā)達國家。預期我國的社會負擔比將在2040年超越美國，在2055年超越法國，在2070年超越德國，在2075年左右達到峰值，之后緩慢回落，但到本世紀末依然保持在60%左右。以上采用的老齡人口撫養(yǎng)比均是假設65歲退休制度做出的，由于我國一向采取男職工60歲，女干部年滿55周歲，女工人年滿50周歲的退休制度，該值被低估，如果統(tǒng)一以55歲均值來估算，中國未來的社會養(yǎng)老負擔更重。三、各國延長退休制度的舉措與中國改革現(xiàn)狀盡管發(fā)達國家與我國社會養(yǎng)老負擔曲線各不相同，但在未30年間無一例外都呈上升趨勢。這給各國增加了巨大的財政壓力，金融危機后美國、歐盟相繼爆發(fā)的主權(quán)債務危機，日本盡管由于持債主體為本國民眾，短時無債務危機之憂，但其高額的債務始終像達摩克利斯之劍一樣懸在頭頂，有可能隨時爆發(fā)。我國在2024年“四萬億”逆周期調(diào)控后，地方債務風險也存在隱憂。由此可見，未來十年內(nèi)，各國政府在債務約束下，難以彌補巨大的養(yǎng)老金的缺口。發(fā)達國家已通過延遲退休年齡緩解養(yǎng)老壓力。目前，我國囿于各種因素尚未延長工作年限，但改革迫在眉睫。1、發(fā)達國家延遲退休年齡的舉措（1）美國延遲退休年齡的舉措美國是最早制定社會保障法律的國家之一，1935年制定的《社會保障法》中明確規(guī)定領(lǐng)取退休金的年齡為65歲。20世紀80年代初，由于人口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，美國社會保障項目面臨著嚴重的財政危機，不得不對退休年齡作出調(diào)整。1983年美國的社會保障法案中規(guī)定，從當年至2024年間，將美國退休年齡從65歲延長到67歲。退休年齡的設置時，美國沒有“一刀切”，而是按人口出生時間動態(tài)設定（詳見圖表４）。在執(zhí)行時，遵循了補償性原則，美國采取了三檔式的彈性激勵方式，給不同的人群以不同的選擇。第一檔是提前退休。愿意提前退休的民眾可以最早在年滿62周歲時退休并領(lǐng)取打折扣的退休金，62歲退休的保障水平相當于全額退休金的70%，此后逐月遞增。第二檔是正式退休。年滿67周歲民眾可以申請正式退休并領(lǐng)取全額退休金。在1937年以前，領(lǐng)取全額退休金的正式退休年齡是65歲，1943年以后提高到66歲，1960年提高到67歲。第三檔是鼓勵性的延遲退休。民眾可以工作到最晚到70周歲，屆時可以比正常退休者多領(lǐng)大約三分之一的退休金。（2）德國延遲退休年齡的舉措德國是世界上最早實行社會保障制度的國家。1889年，德國總理稗斯麥在人類歷史上首先創(chuàng)建了由國家提供的退休金制度，并且首先以65歲作為退休年齡，目前德國實行的是國家養(yǎng)老體制,退休人員的開支由現(xiàn)有工作人員承擔。由于社會撫養(yǎng)比重不斷上升，德國政府于2024年通過的一項延長退休年齡的法案規(guī)定，德國的退休年齡將在2024年至2029年之間從65歲調(diào)至67歲，因為德國的退休年齡本身就定得比較高，初始延長退休年齡的作法是每年增加一個月，12年增加一年，歐債危機后德國年加快了調(diào)整步伐，決定從2024年開始將退休年齡提高到67歲。（3）法國延長退休年齡的舉措法國改革前的退休年齡制度始于1983年，原制度中規(guī)定法國男女退休年齡同為60歲。但如果退休者要想獲得100%的退休金,還需滿足繳費滿40年、年滿65歲退休的兩個條件之一。隨著法國社會負擔的加重，這一退休金制度運行也步履維艱。2024年法國通過了退休制度改革法案，同意將法定退休年齡由60歲提高至62歲，退休者要想獲得100%的退休金必須年滿67歲退休。延長過程是漸進的，每年延長退休年齡4個月，最遲在2024年完成。（4）日本延長退休年齡的舉措為了應對人口老齡化危機政府決定推遲退休年齡。日本現(xiàn)行的養(yǎng)老金給付的初始年齡是60歲，以后逐步把領(lǐng)取養(yǎng)老金的年齡提高到65歲，男女分別從2024年和2024年開始實行，并將于2025年和2030年過渡完畢。具體實施上男性從2024年起，每3年增加1歲，從60歲推遲到65歲，女性晚5年實行。2、中國的退休年齡改革困難重重目前，我國仍然按照1978年制定的政策執(zhí)行著退休制度，具體規(guī)定為：全民所有制企業(yè)、事業(yè)單位、黨政機關(guān)和群眾團體的男職工退休年齡是年滿60周歲，女工人年滿50周歲，女干部年滿55周歲退休。如表3所示，與他國相比，我國國民退休年齡遠低于這些國家。如前分析，如果不及時修改我國的退休年限，改革現(xiàn)有的養(yǎng)老制度，則未來養(yǎng)老負擔將不堪重負。但延遲退休涉及個人切身利益，中國人力資源和社會保障部一提出要延遲退休，就遭遇了民眾強烈的反對。從法國實踐來看，延遲退休年齡要獲得民眾完全的支持困難重重。但現(xiàn)實中體制外的用工年齡放寬的報道不斷增加，顯示了市場對勞動力延長勞動年齡的自然選擇。四、未來延遲退休制度的改革取向預期老齡化背景下，社會養(yǎng)老負擔正加速上行，在中國人口老齡化壓力下，社會代際負擔將會越來越重，盡管延長退休年齡是為了解決代際養(yǎng)老不足的問題，推遲退休是必然的趨勢，借鑒國外延遲退休年齡的作法，我們認為政府未改革有可能關(guān)注以下幾方面。1、選擇時點，擇機推出延期退休年齡時間與美國一樣，我國也存在“嬰兒潮”，出現(xiàn)時間在1962～1979年間（從“三年自然災害”結(jié)束的1962年到國家全面出臺計劃生育政策的1979年）。這18年間，有4億多嬰兒出生。根據(jù)現(xiàn)行的退休政策，從2024年起應退休的人員逐步增加，到2024年達到小高峰，屆時勞動力減少的效應就會顯現(xiàn)。在此期間進入就業(yè)市場的大約是1990~2024年出生的民眾。這一代人數(shù)明顯要少于“嬰兒潮”一代，在經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的前提下，他們的工作機會將會更多，失業(yè)的壓力較輕，因而可以在2024年前后啟動延遲退休的時點，適當逐步延長工作年限。2、率先啟動男女同齡退休、女先男后的計劃考慮到目前女性退休年齡大大低于男性退休年齡，退休時的工資標準也相對較低，先提高女性的退休年齡有利于提高婦女地位，改善其退休收入，因而改革的阻力會較小。改革開始后，前5年允許本人自愿的前提下，不愿延長退休年齡的女職工可以選擇50歲退休；后5年，不愿延長退休年齡的女性勞動者可以選擇55歲退休。之后，在男女退休同齡的基礎(chǔ)上，開始逐步延長男女退休年齡，最終在2040年前實現(xiàn)男女65歲同齡退休。3、小步推進，逐漸提高退休年齡各國在延遲退休年齡時都是采取緩進的策略，減少急進式改革帶來的青年失業(yè)率快速上行、老年人情緒抵觸帶來的負面效應。我國可以借鑒這些國家的做法，采用小步漸進的策略，采用分階段的漸進式的方式調(diào)整中國的現(xiàn)行的退休制度。即，每年逐步提高退休幾個月的年齡，期間可以視經(jīng)濟情況暫停一段時間，經(jīng)過若干年后達到退休年齡的上限。這種做法可以達到提高退休年齡的同時盡量減輕其所引起的不利影響。4、采用激勵式彈性退休方案，提高延遲退休的主動性我國是個未富先老的國家，個人的退休收入較低，大多數(shù)民眾對于物質(zhì)激勵敏感度較高。政府或借鑒美國的作法，采取彈性退休方案鼓勵老年人主動工作。延長退休年齡后，政策上可以給予民眾相對選擇權(quán)，對未達齡的退休人員采取養(yǎng)老金折扣發(fā)放，達齡的退休民眾足額領(lǐng)取，超齡的民眾獎勵發(fā)放。老年人可以根據(jù)勞動力市場供求狀況以及自身的人力資本情況來決定是否退休，在一定程度上緩解就業(yè)矛盾。

2024年有線網(wǎng)絡行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡公司股權(quán)性融資審批，將設置衛(wèi)星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡公司(中國廣播電視網(wǎng)絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡（第四張網(wǎng)絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網(wǎng)絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網(wǎng)絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡資產(chǎn)等于網(wǎng)絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡的認股，完成中廣網(wǎng)絡網(wǎng)絡公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡的設立基本上按照“江蘇模式”。“在完成整合的23家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網(wǎng)絡對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價值提升的標的廣電網(wǎng)絡，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費標準，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計算。新疆有線價值更高，總體上電廣傳媒實現(xiàn)了用戶價值的折價投資。公司控股子公司——華豐達有線網(wǎng)絡控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴股。