財(cái)務(wù)管理學(xué)課件：資本成本與資本結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)管理學(xué)資本成本與資本結(jié)構(gòu)教學(xué)目標(biāo)：

1.了解資本成本的概念;

2.明確個(gè)別資本成本的計(jì)算方法;

3.掌握綜合資本成本的計(jì)算及資本結(jié)構(gòu)的確定;

4.掌握財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和總杠桿的計(jì)算。2024/3/104第一節(jié)資本成本

一、資金成本的概念與作用二、個(gè)別資金成本三、加權(quán)平均資金成本四、邊際資金成本（一）含義（二）表現(xiàn)形式（三）作用2024/3/105資金成本是指公司為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。

資金籌集費(fèi)資金占用費(fèi)（一）資金成本含義一、資金成本的概念與作用是資金在籌集過程中支付的各種費(fèi)用，包括手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等。是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的出。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。2024/3/106（二）資金成本的表現(xiàn)形式

☆資金成本的表現(xiàn)形式有兩種：絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)。在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中資金成本通常以相對(duì)數(shù)的形式表示，簡(jiǎn)稱資金成本?！钊绻豢紤]貨幣時(shí)間價(jià)值因素，資金成本的表達(dá)式：

籌資總額扣除籌資費(fèi)用后即為籌資凈額，它作為公式的分母，使得公式的右方真正體現(xiàn)了使用費(fèi)用和籌資額之間的配比關(guān)系。2024/3/107（三）資金成本的作用

資金成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案的依據(jù)之一資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度以上簡(jiǎn)要了解！2024/3/108二、個(gè)別資金成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本個(gè)別資金成本我們將逐一介紹，非常重要！2024/3/109（一）銀行借款成本

年利息×（1-所得稅稅率）

銀行借款成本=———————————————×100%

借款總額（本金）×（1-籌資費(fèi)用率）因借款籌資費(fèi)用率較低，在適當(dāng)情況下可忽略不計(jì)。▲公式：2024/3/1010銀行借款成本:【例】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款600萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：2024/3/1011銀行借款成本:如果銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分補(bǔ)償性余額時(shí)如何計(jì)算？

注意【例】假設(shè)某公司向銀行借款100萬元，期限10年，年利率為6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為35%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。如果銀行要求公司保持10%的無息存款余額該如何計(jì)算？（4.33%）2024/3/1012（二）債券成本

年利息×（1-所得稅稅率）

債券成本=——————————————×100%

債券籌資額×（1-籌資費(fèi)用率）面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本?！纠磕彻酒絻r(jià)發(fā)行總面值為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為3%，公司所得稅率為25%。該債券的成本為：按照實(shí)際籌資額2024/3/1013債券成本【例】假定上述債券溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬元。假定上述債券折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為400萬元。

按照實(shí)際籌資額2024/3/1014（三）優(yōu)先股成本

優(yōu)先股每年的股利

優(yōu)先股成本=———————————————×100%

發(fā)行優(yōu)先股總額（本金）×（1-籌資費(fèi)用率）優(yōu)先股成本

=優(yōu)先股和普通股股利從稅后凈利潤(rùn)中支付，不減少公司應(yīng)納所得稅，而債務(wù)利息稅前支付，有抵稅作用【例】某公司按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率4%,每年支付12%的股利，求資金成本？解析：2024/3/1015（四）普通股成本普通股的資金成本率就是普通股投資的必要收益率.有價(jià)證券中普通股承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，因此要求的收益率最高。其計(jì)算方法有三種：股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法留存收益成本與普通股相同，只是不考慮籌資費(fèi)用！2024/3/1016◆股利折現(xiàn)模型的基本形式：其中P0為普通股籌資凈額，Dt為第t年的股利，KC為普通股投資必要收益率，即普通股資金成本率。1、股利折現(xiàn)模型公司采用固定股利政策，則資金成本率為：如果2024/3/1017股利折現(xiàn)模型公司采用固定股利增長(zhǎng)率的政策，則資金成本率為：【例】東方公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)格12元，每股籌資費(fèi)用2元，預(yù)計(jì)每年分派現(xiàn)金股利1.2元，求資金成本率？1.2/（12-2）=12%如果2024/3/1018【例】宏大公司擬發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)格15元，籌資費(fèi)用率20%，預(yù)計(jì)第一年分派現(xiàn)金股利1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)2.5%,求資金成本率？

資金成本率=【例】假設(shè)BC公司流通在外的普通股股數(shù)為650萬股，每股面值10元,目前每股市場(chǎng)價(jià)格11.625元，年初股利支付額為每股0.2125元，預(yù)計(jì)以后每年按15%增長(zhǎng)，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的6%。求資金成本率？股利折現(xiàn)模型2024/3/10192、資本資產(chǎn)定價(jià)模型本模型給出了普通股期望收益率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系：▲

基本步驟：①計(jì)算普通股必要收益率②調(diào)整籌資費(fèi)用，確定普通股成本Kc=RF+βi（Rm-RF）

必要報(bào)酬率所有股票的平均報(bào)酬率某公司股票的β系數(shù)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2024/3/1020資本資產(chǎn)定價(jià)模型【例】以BC公司為例，假設(shè)短期國債利率為5.7%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的5年里，市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在6%~8%之間變動(dòng)，在此以8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過去5年BC股票收益率與市場(chǎng)收益率的回歸分析，BC股票的β系數(shù)為1.13。解析：BBC股票投資的必要收益率：還可以考慮籌資費(fèi)用2024/3/10213、無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法普通股的風(fēng)險(xiǎn)大于債券風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益相配合的原理，普通股的資金成本可在債券收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償予以確定。風(fēng)險(xiǎn)溢酬大約在4%～6%之間Kc=債券成本+普通股要求更大的風(fēng)險(xiǎn)溢酬

優(yōu)點(diǎn)：不需要計(jì)算β系數(shù)，且長(zhǎng)期債券資金成本的確定比較簡(jiǎn)單

缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較難確定評(píng)價(jià)2024/3/1022三、加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本的概念加權(quán)平均資金成本（kw），是以各種不同籌資方式的資金成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資金總額的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。公式★賬面價(jià)值法★市場(chǎng)價(jià)值法★目標(biāo)價(jià)值法2024/3/1023權(quán)數(shù)的確定方法●

賬面價(jià)值法

依據(jù)企業(yè)的賬面價(jià)值來確定權(quán)數(shù)?！袷袌?chǎng)價(jià)值法

以股票、債券的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)?！衲繕?biāo)價(jià)值法

股票、債券預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)。反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格

反映證券的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格反映證券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格

2024/3/1024【例】某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為6%、12%、15.5%、15%。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本？解析：加權(quán)平均資金成本=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%注意：最簡(jiǎn)單的情況加權(quán)平均資金成本2024/3/1025加權(quán)平均資金成本練習(xí)題【例】某公司擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬元，溢價(jià)為2200萬元，票面利率10%，籌資費(fèi)率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率8%，籌資費(fèi)率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率25%.計(jì)算：該公司的綜合資金成本？2024/3/1026解答解：債券資金成本=2000×10%×(1-25%)/2200(1-2%)=6.96%優(yōu)先股資金成本=8%/(1-3%)=8.25%普通股資金成本=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%加權(quán)平均資金成本=6.96%×2200/5000+8.25%×800/5000+15.63%×2000/5000=10.63%加權(quán)平均資金成本練習(xí)題2024/3/1027◆邊際資金成本是在多次籌措資本時(shí)，取得最后一筆籌資的成本。它實(shí)質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本?！粲?jì)算公式：追加籌資的資本結(jié)構(gòu)

影響邊際資金成本的因素①各種資金來源的資金成本（即個(gè)別資金成本）②目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)四、邊際資金成本2024/3/1028◆個(gè)別資金成本和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)邊際資金成本的影響情況個(gè)別資金成本資本結(jié)構(gòu)邊際資金成本（1）（2）（3）保持不變保持不變

變動(dòng)保持不變變動(dòng)保持不變與增資前相同變動(dòng)

變動(dòng)◎

實(shí)際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報(bào)酬率就越高，這就會(huì)使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資金成本不斷上升。如何計(jì)算邊際資金成本？邊際資金成本2024/3/1029【例】華西公司目前有資金100000萬元，其中長(zhǎng)期債務(wù)20000萬元，優(yōu)先股5000萬元，普通股75000萬元。現(xiàn)在公司準(zhǔn)備籌集更多資金，試計(jì)算邊際資金成本？步驟：1、確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)經(jīng)認(rèn)真分析認(rèn)為，目前資本結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)2、確定各種籌資方式的資金成本

具體情況請(qǐng)見下頁表邊際資金成本的計(jì)算2024/3/1030邊際資金成本的計(jì)算籌資方式目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（%）新籌資的數(shù)量范圍（萬元）個(gè)別資金成本（%）長(zhǎng)期債務(wù)200——10001000——4000大于4000678優(yōu)先股50——250大于2501012普通股750——22502250——7500大于75001415162024/3/1031▲籌資總額分界點(diǎn)是指在現(xiàn)有目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)條件下，保持某一資金成本不變時(shí)可以籌集到的資金總限額。邊際資金成本的計(jì)算3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)公式

具體情況請(qǐng)見下頁表◎由于在某一特定的資金成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點(diǎn)有若干個(gè)。2024/3/1032邊際資金成本的計(jì)算籌資方式個(gè)別資金成本（%）特定籌資方式的籌資范圍（萬元）籌資總額分界點(diǎn)（萬元）籌資總額的范圍（萬元）長(zhǎng)期債務(wù)6780——10001000——4000大于40001000/0.2=50004000/0.2=20000----0-50005000-20000大于20000優(yōu)先股10120——250大于250250/0.05=5000-----0-5000大于5000普通股1415160——22502250——7500大于75002250/0.75=30007500/0.75=10000----0-30003000-10000大于100002024/3/10334、計(jì)算資金的邊際成本▲確定追加籌資總額的范圍▲確定不同籌資總額范圍的邊際資金成本邊際資金成本的計(jì)算◎根據(jù)上表，可得出如下五組新的籌資范圍：0-3000；3000-5000；5000-10000；10000-20000；20000以上?！蚋鶕?jù)邊際資金成本的計(jì)算公式計(jì)算不同籌資范圍的邊際資金成本。邊際資金成本會(huì)隨籌資額的不斷增長(zhǎng)而上升。2024/3/1034邊際資金成本的計(jì)算籌資總額籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（%）個(gè)別資金成本（%）資金的邊際成本（%）0——3000長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股普通股205756101412.23000——5000長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股普通股205756101512.955000——10000長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股普通股205757121513.2510000——20000長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股普通股20575712161420000以上長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股普通股205758121614.22024/3/1036第二節(jié)杠桿系數(shù)的衡量

一、基本概念二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)四、復(fù)合杠桿杠桿：用一個(gè)較小的力量可以產(chǎn)生較大的效果◎由于固定費(fèi)用（如固定成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。2024/3/1037案例：沒有永遠(yuǎn)的標(biāo)王

秦池酒廠是山東省臨朐縣的一家生產(chǎn)“秦池”白酒的企業(yè)。1995年以6666萬元的價(jià)格奪得中央電視臺(tái)第二屆黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王”，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒身價(jià)倍增。1996年又以3.2億人民幣的天價(jià)，連任第二屆的“標(biāo)王”。

然而，好景不長(zhǎng)，2000年7月，一家金屬酒瓶帽的供應(yīng)商指控秦池拖欠300萬元貨款，地區(qū)中級(jí)法院判決秦池?cái)≡V，并裁定拍賣“秦池”注冊(cè)商標(biāo)。秦池緣何曇花一現(xiàn)？從財(cái)務(wù)管理的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的啟示和教訓(xùn)。一是巨額廣告支出是一項(xiàng)固定性費(fèi)用，由此使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)增大，同時(shí)也帶來了更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2024/3/1038

二是秦池在成名之前作為一個(gè)縣級(jí)企業(yè)，其總資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力有限。面對(duì)“標(biāo)王”之后滾滾而來的訂單，需投入資金，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法受到資金制約和生產(chǎn)周期的限制。三是巨額廣告支出和固定資產(chǎn)上的投資所需資金必須通過銀行貸款解決。秦池在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，降低了企業(yè)資金的流動(dòng)性，當(dāng)年內(nèi)到期的巨額銀行短期貸款要求償還時(shí)，陷入財(cái)務(wù)困境。曾幾何時(shí)，一舉億元何等豪放，轉(zhuǎn)眼風(fēng)云變幻事事滄桑，不免令人感慨萬千。案例：沒有永遠(yuǎn)的標(biāo)王2024/3/1039經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿什么是杠桿？阿基米德說過什么？2024/3/1040●固定成本成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)固定不變的成本?！褡儎?dòng)成本成本總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)成正比例變動(dòng)的成本?！窕旌铣杀倦S業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)。最終可以分解為固定成本和變動(dòng)成本一、基本概念1、成本按照習(xí)性分類2024/3/1041成本按習(xí)性分類2024/3/1042邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。其計(jì)算公式為

：

▲

注意：什么是單位變動(dòng)成本？什么是單位邊際貢獻(xiàn)？M=px-bx=（p-b）x=m·x邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量單位邊際貢獻(xiàn)銷售單價(jià)2、邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算單位變動(dòng)成本2024/3/1043息稅前利潤(rùn)：是指不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)：

▲息稅前利潤(rùn)=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本

=px-bx-a=m·x-a=邊際貢獻(xiàn)-固定成本

稅前利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)-利息=EBIT-I

稅后凈利潤(rùn)=EBIT-I-所得稅EBIT=M-a息稅前利潤(rùn)固定成本邊際貢獻(xiàn)3、息稅前利潤(rùn)的計(jì)算2024/3/1044◎經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)狀況及環(huán)境的變化而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)◎影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素

產(chǎn)品需求變動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)品成本變動(dòng)調(diào)整價(jià)格的能力生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本的比重2024/3/1045（二）經(jīng)營(yíng)杠桿1、經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

EBIT↑=P×X-b×X-a=（P-b）×X↑-a

▲息稅前利潤(rùn)=（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量-固定成本，即:EBIT=（p-b）x-a

▲其中固定不變a（在相關(guān)范圍內(nèi)）不變，單位變動(dòng)成本b不變，單價(jià)p不變；如果產(chǎn)銷量x增長(zhǎng)一倍，息稅前利潤(rùn)將會(huì)發(fā)生更大的變動(dòng)。理解2024/3/1046

QEBIT經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生的原因

當(dāng)銷售量變動(dòng)時(shí)，雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售量變動(dòng)率。經(jīng)營(yíng)杠桿是由于與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的。?

理論計(jì)算公式：2024/3/1047項(xiàng)目t=0t=1%銷售收入減:變動(dòng)成本總額邊際貢獻(xiàn)總額減:固定成本總額息稅前利潤(rùn)100000600004000020000200001100006600044000200002400010%10%10%-20%2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算2024/3/1048經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算DOL=M/EBIT=M/（M-a）公式推導(dǎo)過程僅供參考！?

理論計(jì)算公式：▲基期：EBIT=（P-b）×X-a

預(yù)計(jì)：EBIT1=（P-b）×X1-a

EBIT變動(dòng)率=（EBIT1-EBIT）/EBIT=[（P-b）×ΔX]/[（P-b）×X-a]

X變動(dòng)率=（X1-X）/X=ΔX/X

EBIT變動(dòng)率/X變動(dòng)率=[（P-b）×X]/[（P-b）×X-a]

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)?

簡(jiǎn)化計(jì)算公式：2024/3/1052經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題項(xiàng)目2015年2016年變動(dòng)額變動(dòng)（%）銷售額1000120020020變動(dòng)成本60072012020邊際貢獻(xiàn)4004808020固定成本2002000----息稅前利潤(rùn)2002808040【例】A公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該企業(yè)2016年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。2024/3/1053經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題理論計(jì)算公式：簡(jiǎn)化計(jì)算公式：

基期DOL=2，預(yù)計(jì)明年X增長(zhǎng)10%，問EBIT增長(zhǎng)多少？DOL=M/（M-a）=400/400-200=2思考？2024/3/10543、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用。一般來說，在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。特別提示2024/3/1055◎財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來收益帶來的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)◎影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素資本供求變化

利率水平變化資本結(jié)構(gòu)變化三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2024/3/1056（二）財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

EPS↑=[（EBIT↑-I）×（1-T）]/N

▲普通股每股收益=凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)

EPS=[（EBIT-I）×（1-T）]/N

▲其中：I、T和N不變，

EBIT的較小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致EPS較大的變動(dòng)。理解2024/3/1057EPSEBIT財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因▲在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤(rùn)中支付的固定籌資成本是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生增減變動(dòng)時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財(cái)務(wù)杠桿利益或損失。

財(cái)務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的?

理論計(jì)算公式：2024/3/1058財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL)=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算——理論公式▲比如已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，預(yù)計(jì)明年的EBIT增長(zhǎng)10%，則每股收益率變動(dòng)率=2×10%=20%▲已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，希望每股收益提高10%，則EBIT最少增長(zhǎng)多少？

EBIT變動(dòng)率=10%/2=5%理論公式2024/3/1059財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題時(shí)間項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司2014年普通股發(fā)行在外股數(shù)(股)200001500010000普通股股本(每股面值100)200000015000001000000債務(wù)(利息率8%)05000001000000資本總額20000002000002000000息稅前利潤(rùn)200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前利潤(rùn)200000160000120000所得稅(稅率25%)500004000030000凈利潤(rùn)15000012000090000每股收益7.5892024/3/1060財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題時(shí)間項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司2015年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%20%20%增長(zhǎng)后的息稅前利潤(rùn)240000240000240000債務(wù)利息(利息率8%)04000080000稅前利潤(rùn)240000200000160000所得稅(稅率25%)600005000040000凈利潤(rùn)180000150000120000每股收益91012每股收益增加額1.523普通股每股收益增長(zhǎng)率20%25%33.33%2024/3/1061財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算例題▲根據(jù)上表中甲、乙、丙公司的數(shù)據(jù)，可求得三企業(yè)2015年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：甲公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：▲計(jì)算結(jié)果表示當(dāng)甲公司息稅前利潤(rùn)變動(dòng)1倍時(shí)，普通股每股收益也變動(dòng)1倍。乙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：▲計(jì)算結(jié)果表示當(dāng)乙公司息稅前利潤(rùn)變動(dòng)1倍時(shí)，普通股每股收益變動(dòng)1.25倍。丙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：

2024/3/10623、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算——簡(jiǎn)化公式

證明過程在下頁：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL)=基期息稅前利潤(rùn)/（基期息稅前利潤(rùn)-基期利息）簡(jiǎn)化公式▲甲公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)▲乙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)▲丙公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)將上例題已知條件代入公式：2024/3/10644、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)▲沒有負(fù)債，就沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)▲負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大▲息稅前利潤(rùn)上升，每股利潤(rùn)上升的更快▲息稅前利潤(rùn)下降，每股利潤(rùn)下降的更快▲財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以直接由財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)所衡量▲控制負(fù)債比率，即通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。

兩者之間的關(guān)系2024/3/1065◎復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和。

復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的衡量——復(fù)合杠桿系數(shù)（一）復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)合杠桿簡(jiǎn)介四、復(fù)合杠桿和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)◎總杠桿系數(shù)（DCL）

——指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)

——由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。2024/3/1066總杠桿產(chǎn)生的原因EBIT總杠桿EPS財(cái)務(wù)杠桿Q經(jīng)營(yíng)杠桿

由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率；

由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率。

銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。

總杠桿是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用而產(chǎn)生的定義公式：

復(fù)合杠桿系數(shù)

=普通股每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率計(jì)算公式：

復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

DCL=EPS變動(dòng)率/X變動(dòng)率↑=3，X增長(zhǎng)3%，則EPS增長(zhǎng)率=10%×3=30%

DCL=DOL×DFL2024/3/10672024/3/1068

（二）復(fù)合杠桿的計(jì)算

復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=DOL×DFL=簡(jiǎn)化計(jì)算公式：證明從略理論計(jì)算公式：2024/3/1070復(fù)合杠桿的計(jì)算例題項(xiàng)目2014年2015年變動(dòng)率(%)銷售收入（單價(jià)10元）1000120020變動(dòng)成本（單位變動(dòng)成本4元）40048020邊際貢獻(xiàn)60072020固定成本4004000息稅前利潤(rùn)20032060利息80800利潤(rùn)總額120240100所得稅（25%）3060100凈利潤(rùn)90180100普通股發(fā)行在外股數(shù)1001000每股利潤(rùn)0.91.81002024/3/1071◎從表中看到，在復(fù)合杠桿的作用下，業(yè)務(wù)量增加20%，每股收益便增長(zhǎng)100%。當(dāng)然，如果業(yè)務(wù)量下降20%，企業(yè)的每股收益也會(huì)下降100%。復(fù)合杠桿的計(jì)算例題▲如果用定義公式計(jì)算：

DCL=100%/20%=5▲用簡(jiǎn)化公式計(jì)算：DCL=600/（200-80）=5▲同理，可利用2007年數(shù)據(jù)算出2008年的復(fù)合杠桿系數(shù)：

DCL=720/（320-80）=3▲已知財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，希望每股收益提高10%，則EBIT最少增長(zhǎng)多少？

EBIT變動(dòng)率=10%/2=5%2024/3/10723、復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)①只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。

②在其他因素不變情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大。③企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時(shí)，每股利潤(rùn)會(huì)大幅上升；反之會(huì)大幅下降。公司總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制程度相對(duì)大于對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的控制控制難度較大2024/3/1073【例】假設(shè)某公司目前的資金結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占40%，股權(quán)資本占60%(通過發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)測(cè)算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資金成本的資料如下表所示，據(jù)此計(jì)算不同籌資規(guī)模條件下的資金成本。

具體情況請(qǐng)見下頁表習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算2024/3/1074

籌資規(guī)模與資金成本預(yù)測(cè)資本來源資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）資金成本債券

普通股40%

60%100000以內(nèi)（含100000）100000～200000200000～300000300000以上150000以內(nèi)（含150000）150000～600000600000～900000900000以上5%6%8%10%

12%14%17%20%習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算2024/3/1075資本來源籌資總額分界點(diǎn)（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本債券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以內(nèi)（含250000）250000~500000500000~750000750000以上5%6%8%10%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以內(nèi)（含250000）250000~10000001000000~15000001500000以上12%14%17%20%表籌資總額分界點(diǎn)及資金成本習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算2024/3/1076

不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍資本來源資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)債券股票40%60%5%12%40%×5%+60%×12%=9.2%250000～500000債券股票40%60%6%14%40%×6%+60%×14%=10.8%500000～750000債券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%750000～1000000債券股票40%60%10%14%40%×10%+60%×14%=12.4%1000000～1500000債券股票40%60%10%17%40%×10%+60%×17%=14.2%1500000以上債券股票40%60%10%20%40%×10%+60%×20%=16.0%習(xí)題：邊際資金成本的計(jì)算2024/3/1077【例】某公司2014年的凈利潤(rùn)為750萬元，所得稅稅率為25%，估計(jì)下年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。該公司全年固定成本總額為1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為10萬張，每張面值為1000元，發(fā)行價(jià)格為1100元，債券票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的2%。假設(shè)公司無其他債務(wù)資本。例題要求：（1）計(jì)算2014年的利潤(rùn)總額；（2）計(jì)算2014年的利息總額；

（3）計(jì)算2014年的息稅前利潤(rùn)總額；

（4）計(jì)算2015年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；

（5）計(jì)算2014年的債券籌資成本（保留兩位小數(shù)）。2024/3/1078（1）利潤(rùn)總額=750/（1-25%）=1000（萬元）

（2）2014年利息總額=10×1000×10%=1000（萬元）

（3）稅前利潤(rùn)（即利潤(rùn)總額）=EBIT-I=1000（萬元）

EBIT=1000+1000=2000（萬元）（4）DOL=（1500+2000）/2000=1.75

（5）債券籌資成本=[1000×10%×（1-25%）]/[1100×（1-2%）]=6.96%解答2024/3/1079【例】某公司去年的損益表有關(guān)資料如下:銷售收入4000萬元、變動(dòng)成本2400萬元、固定成本1000萬元、息稅前利潤(rùn)600萬元、利息200萬元、所得稅200萬元。要求：

（1）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。（2）若今年銷售收入增長(zhǎng)30%，息稅前利潤(rùn)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的百分比是多少？例題2024/3/1080例解：（1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67DFL=600÷(600-200)=1.5DCL=2.67×1.5=4

（2）息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比=30%×2.67=80%

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比=30%×4=120%2024/3/1081一、概述資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金來源長(zhǎng)期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長(zhǎng)期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本公司債券銀行借款

債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)2024/3/1082（二）資本結(jié)構(gòu)表示方法▲

杠桿比率長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系▲

負(fù)債比率長(zhǎng)期負(fù)債與公司價(jià)值之間的比例關(guān)系資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題2024/3/1083二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素（因素分析法）2024/3/1084二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定1、含義：在一定條件下使企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。2、方法：比較資金成本法每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)法通過尋找每股利潤(rùn)平衡點(diǎn)來選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。通過計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本，資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)即為最佳2024/3/10853、比較資金成本法舉例【例】東方公司初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方案可供選擇，有關(guān)資料見表所示，試確定最佳籌資方案。

籌資方式A籌資方案B籌資方案C籌資方案籌資額資本成本籌資額資本成本籌資額資本成本長(zhǎng)期借款1206%1506.5%2407%長(zhǎng)期債券3007%4508%3607.5%優(yōu)先股18010%30010%15010%普通股90012%60012%75012%合計(jì)1500150015002024/3/1086比較資金成本法舉例2024/3/1087比較資金成本法舉例【例】某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長(zhǎng)期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%，發(fā)行價(jià)格20元，目前價(jià)格也為20元，該公司計(jì)劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，有兩種籌資方案可供選擇：方案1：增加長(zhǎng)期借款100萬元，新借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變；方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價(jià)增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。要求：根據(jù)以上資料用比較資本成本法確定該公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。2024/3/1088（1）目前資金成本

目前資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款40%，普通股60%。長(zhǎng)期借款資本成本=10%×(1-25%)=7.5%普通股資本成本=2×(1+5%)/20+5%=15.5%加權(quán)平均資本成本=7.5%×40%+15.5%×60%=12.3%2024/3/1089（2）方案1原借款資本成本=10%×(1-25%)=7.5%新借款資本成本=12%×(1-25%)=9%普通股資本成本=[2×(1+5%)]/20+5%=15.5%方案1的加權(quán)平均資本成本=7.5%×(800/2100)+9%×(100/2100)+15.5%×(1200/2100)=12.14%2024/3/1090（3）方案2原借款資本成本=10%×(1-25%)=7.5%普通股資本成本=[2×(1+5%)]/25+5%=13.4%方案2的加權(quán)平均資本成本=7.5%×(800/2100)+13.4%×(1200+100)/2100=11.15%從以上計(jì)算結(jié)果可以看出，方案2的加權(quán)平均資本成本最低，所以應(yīng)選用該方案。2024/3/10911．含義：通過計(jì)算不同融資方式下比較每股收益無差別點(diǎn)來選擇決定資本結(jié)構(gòu)。每股收益分析法是指將息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)這兩大要素結(jié)合起來，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。4、每股收益無差別點(diǎn)法舉例2024/3/10922．程序：

第一步，計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)，即：每股收益相同無差別時(shí)的銷售業(yè)務(wù)量（銷售額）或息稅前利潤(rùn)；第二步，作每股收益無差別點(diǎn)圖；第三步，選擇最佳籌資方式。

每股收益無差別點(diǎn)法舉例:2024/3/1093【例】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1億元，全部來自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價(jià)為每股100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬股。為發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以10%的利率借款5000萬元，并用這筆資本回購公司50%的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)每股收益的影響（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，見表。每股收益無差別點(diǎn)法舉例2024/3/1094

不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益單位：元項(xiàng)目負(fù)債=0，普通股=100萬股負(fù)債=5000萬元，普通股=50萬股衰退正常繁榮衰退正常繁榮息稅前利潤(rùn)減：利息稅前收益減：所得稅稅后收益每股收益50000000500000005000000

515000000015000