玉米驗證上方壓力 生豬短期壓力仍存

維護契合欣賞互動和諧共榮01020304CONTENTS0511.1

觀點回顧年報2023年11月29日

《玉米區(qū)間運行重心下移生豬去產(chǎn)能進入實質(zhì)階段》

月報2024年02月02日

《玉米區(qū)間運行生豬供需雙減》玉米觀點

宏觀邏輯，宏觀驅(qū)動持續(xù)減弱。國外關(guān)注美聯(lián)儲議息會議及地緣沖突。國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)釋放，關(guān)注后續(xù)貨幣政策對國內(nèi)流動性影響程度。產(chǎn)業(yè)邏輯，進入被動建庫周期，重點關(guān)注增儲節(jié)奏及規(guī)模。供需邏輯，國際方面，全球玉米供需格局持續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，供給增加預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，進口利潤窗口持續(xù)開啟。國內(nèi)方面，中長期來看，本年度我國玉米產(chǎn)需缺口仍存，替代和進口仍是補充產(chǎn)需缺口的主要途徑，進口谷物相對充足且進口成本維持低位，預(yù)計23/24年度我國玉米供需格局轉(zhuǎn)向供需基本平衡。短期來看，東北地區(qū)基層售糧進度超過一半，節(jié)前供給壓力有所釋放。節(jié)后關(guān)注基層售糧節(jié)奏及下游補庫力度，另外持續(xù)關(guān)注增儲規(guī)模。綜上，多空交織下預(yù)計期貨盤面中線區(qū)間運行。操作上，2405合約關(guān)注區(qū)間波段交易機會，下方支撐2300，上方壓力2400-2450。風(fēng)險因素：基層售糧節(jié)奏、增儲規(guī)模、進口玉米到港節(jié)奏。生豬觀點

宏觀邏輯：2024年宏觀調(diào)控政策將持續(xù)發(fā)力顯效，‘穩(wěn)物價’政策指引力度有望加大產(chǎn)業(yè)邏輯：養(yǎng)殖端仍處規(guī)?；M程深水區(qū)，生豬去產(chǎn)能進入實質(zhì)階段供需邏輯：2024年整體供需或相對均衡，養(yǎng)殖成本有望繼續(xù)下移；豬價或圍繞養(yǎng)殖成本呈現(xiàn)季節(jié)性波動規(guī)律。后市觀點：短期來看：春節(jié)后進入季節(jié)性消費淡季，同時南方地區(qū)供給壓力仍有待釋放，供強需弱大概率施壓豬價再度走弱，向下空間需持續(xù)評估中部豬瘟疫病對全國供給影響程度。豬價下方支撐關(guān)注：1、屠企凍品入庫主動性；2、二育入場情緒；3、收儲力度。目前來看，屠企在13元/公斤附近有入凍意愿，關(guān)注現(xiàn)貨支撐效果；盤面需錨定具有優(yōu)勢交割優(yōu)勢地區(qū)現(xiàn)貨折盤價。預(yù)計春節(jié)前近月合約進一步下跌空間有限，春節(jié)后關(guān)注現(xiàn)貨下跌幅度，再考慮近月合約的交易思路。中長期來看，二季度豬價或由供強需弱轉(zhuǎn)向供需基本平衡。三季度供需偏緊或支撐豬價展開階段性上漲。然而，當(dāng)前集團場母豬存欄仍高淘高補為主，產(chǎn)能仍高于合理水平疊加原料價格明顯回落或限制下半年豬價上方空間，關(guān)注母豬去化速度及疫病發(fā)酵程度。操作建議節(jié)前：春節(jié)長假臨近，2403、2405合約已有空單謹(jǐn)慎持有，建議節(jié)前可考慮適量分批止盈，輕倉或空倉過節(jié)。2403合約上方壓力14100-14200，下方支撐13400-13500；2405合約上方壓力15000，下方支撐14300-4500；2407、2409、2411合約前期空單可繼續(xù)持有，中長期維持逢高賣保思路不變，2407合約上方壓力關(guān)注15800-16000，2409合約上方壓力關(guān)注1670-16800，2411合約上方壓力關(guān)注16800-16900。春節(jié)長假臨近，敬請投資者注意倉位管理。節(jié)后：2403合約圍繞基差修復(fù)邏輯，錨定具有優(yōu)勢交割優(yōu)勢地區(qū)現(xiàn)貨折盤價；2405合約或先弱后強，波段交易為主；遠月合約2407、2409、2411合約前期空單可繼續(xù)持有，中長期維持逢高賣保思路不變。請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明1.2

盤面回顧數(shù)據(jù)來源：博易大師、WIND、格林大華期貨請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明玉米期貨2405合約日K線走勢圖生豬期貨2405合約日K線走勢圖現(xiàn)貨回顧：春節(jié)前后基層售糧積極性不高，階段性供給減少，2月現(xiàn)貨整體震蕩上行，錦州港平艙價從月初2350元/噸漲60元/噸至月末2410元/噸，；2月春節(jié)過后生豬消費銳減，生豬價格震蕩下行，全國生豬均價從月初16.08/公斤跌至月末13.88元/公斤，跌幅13.6%。期貨回顧：玉米期貨主力合約震蕩上行為主，C2405合約月漲幅3.01%，收于2462元/噸；生豬期貨主力合約區(qū)間運行，LH2405合約月漲幅0.75%，收于14740元/噸。錦州港玉米平艙價走勢圖 生豬現(xiàn)貨價格走勢圖1.3

復(fù)盤對比復(fù)盤對比2月玉米月報觀點：2405合約關(guān)注區(qū)間波段交易機會，下方支撐2300，上方壓力2400-2450。受節(jié)后增儲消息提振，市場看漲情緒升溫，2405合約向上試探2450-2500壓力區(qū)間。消息擾動增強，盤面實際走勢強于春節(jié)前筆者預(yù)期。2月生豬月報觀點：

節(jié)前：春節(jié)長假臨近，2403、2405合約已有空單謹(jǐn)慎持有，建議節(jié)前可考慮適量分批止盈，輕倉或空倉過節(jié)。2403合約上方壓力14100-14200，下方支撐13400-13500；2405合約上方壓力15000，下方支撐14300-4500；2407、2409、2411合約前期空單可繼續(xù)持有，中長期維持逢高賣保思路不變，2407合約上方壓力關(guān)注15800-16000，2409合約上方壓力關(guān)注1670-16800，2411合約上方壓力關(guān)注16800-16900。春節(jié)長假臨近，敬請投資者注意倉位管理。節(jié)后：2403合約圍繞基差修復(fù)邏輯，錨定具有優(yōu)勢交割優(yōu)勢地區(qū)現(xiàn)貨折盤價；2405合約或先弱后強，波段交易為主；遠月合約2407、2409、2411合約前期空單可繼續(xù)持有，中長期維持逢高賣保思路不變。

另外，隨著遠月合約待續(xù)下跌兌現(xiàn)預(yù)期，春節(jié)前生豬早報持續(xù)提示遠月合約空單考慮止盈。

生豬以上建議基本得到盤面驗證。請務(wù)必閱讀文后免責(zé)聲明2全球玉米供求格局美玉米庫存預(yù)估大幅上調(diào)全球玉米供給壓力凸顯

USDA在2月供需報告中將美國2023/24年度玉米期末庫存預(yù)估調(diào)高至5517萬噸，23/24年度庫存消費比調(diào)高至14.92%，為近五年新高。美國農(nóng)業(yè)部在年度農(nóng)業(yè)展望論壇上首次發(fā)布對2024/25年度的供需情況預(yù)測，盡管低價導(dǎo)致美國農(nóng)戶削減玉米的種植面積，預(yù)期將令產(chǎn)量下降。然而，即便玉米作物減產(chǎn)，但期初庫存位于五年新高足以抵消產(chǎn)量下滑影響，總體供應(yīng)形勢仍然異常寬松，玉米庫存或?qū)?chuàng)下37年新高，預(yù)示著市場將面臨沉重的供應(yīng)壓力。在年度展望論壇預(yù)計美玉米2024年種植面積預(yù)估為9100萬英畝，低于2023年的9460萬英畝；但上調(diào)24/25玉米庫存900萬噸至6431萬噸，同比增幅17%，創(chuàng)下1987/88年以來的最高水平。

綜上，全球玉米供給壓力凸顯，施壓CBOT玉米期貨承壓下行，創(chuàng)近三年新低。圖：世界玉米供需平衡表圖：美國玉米供需平衡表數(shù)據(jù)來源：大商所供給方面：

本年度我國玉米年度產(chǎn)需缺口仍存，進口+替代仍是補充年度產(chǎn)需缺口的主要途徑。

新作方面，3月重點關(guān)注基層上量節(jié)奏和增儲實際規(guī)模。增儲消息擾動增強，春節(jié)后基層售糧進度慢于去年同期。截至23日，東北地區(qū)售糧進度為55%，去年同期為65%；華北地區(qū)售糧進度為54%，去年同期為60%。預(yù)計隨著3月后氣溫持續(xù)回升，基層潮糧儲存難度增加，上量進度有望明顯加快，季節(jié)性供給壓力仍將有所體現(xiàn)。

替代方面，3月份替代供給重點關(guān)注進口谷物港口庫存及進口到港規(guī)模。

截止到2024年第8周末，廣州港口谷物庫存量為223.8萬噸，環(huán)比下降0.67%，同比增加26.44%。其中：玉米庫存量為85.1萬噸，環(huán)比下降10.42%，同比下降48.64%；高粱庫存量為77.10萬噸，環(huán)比增加11.58%，同比增加720.21%；大麥庫存量為61.6萬噸，環(huán)比增加0.65%，同比增加3142.11%。

進口成本來看，2月28日美玉米、巴西玉米配額內(nèi)到港成本均不到2000元/噸，進口利潤窗口持續(xù)開啟。圖：中國主要谷物供需平衡表圖：中國玉米供需平衡表數(shù)據(jù)來源：國家糧油信息中心、格林大華期貨玉米市場分析邏輯—我國玉米供需格局圖：東北三省一區(qū)地區(qū)基層售糧進度對比圖：華北地區(qū)基層售糧進度對比圖：國際玉米進口成本參考價圖：2022年至2024年南北港口玉米周度庫存量對比圖：2022年至2024年廣東港口內(nèi)外貿(mào)玉米周度庫存量對比數(shù)據(jù)來源：國家糧油信息中心、中國糧油商務(wù)網(wǎng)、WIND、格林大華玉米市場分析邏輯—我國玉米供需格局圖：廣州港口谷物周度庫存量對比圖：2022年至2024年廣西港口玉米周度庫存量對比

需求方面：飼用消費或現(xiàn)拐點，工業(yè)消費相對穩(wěn)定。飼用消費高點或已現(xiàn)，但玉米飼料占比增加

當(dāng)前飼料消費或已迎來拐點。中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示2023年全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量32162.7萬噸，比上年增長6.6%。其中，配合飼料產(chǎn)量29888.5萬噸，增長6.9%；濃縮飼料產(chǎn)量1418.8萬噸，下降0.5%；添加劑預(yù)混合飼料產(chǎn)量709.1萬噸，增長8.7%。分品種看，豬飼料產(chǎn)量14975.2萬噸，增長10.1%；蛋禽飼料產(chǎn)量3274.4萬噸，增長2.0%；肉禽飼料產(chǎn)量9510.8萬噸，增長6.6%；反芻動物飼料產(chǎn)量1671.5萬噸，增長3.4%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量2344.4萬噸，下降4.9%；寵物飼料產(chǎn)量146.3萬噸，增長18.2%；其他飼料產(chǎn)量240.2萬噸，增長7.6%。綜上，2023年工業(yè)飼料產(chǎn)量同比仍呈增加態(tài)勢，但是，從單月產(chǎn)量來看，23年10月產(chǎn)量同比、環(huán)比均轉(zhuǎn)負，說明飼料消費大概率拐點已現(xiàn)，后期飼料消費或高位回落。需要注意的是，玉麥價差回歸后，玉米飼用消費占比提升，或一定程度提振玉米飼用消費量。生豬方面，當(dāng)前生豬存欄仍處相對高位，但23年能繁母豬存欄持續(xù)回落，對應(yīng)今年生豬出欄量同比或略有減少。24年1月末全國能繁母豬存欄4067萬頭，環(huán)比降1.8%，按照85%成活率推算24年全年生豬出欄量約7.1-7.3億頭，略低于23年7.26億頭，但仍高于22年6.99億頭。禽類方面，肉禽方面，從肉雞父母代種雞存欄量來看，預(yù)計肉雞出欄量數(shù)據(jù)來看仍處于相對高位。蛋禽方面，根據(jù)往期蛋雞苗補欄數(shù)據(jù)來看，預(yù)計3月在產(chǎn)蛋雞存欄量仍處于上升階段，預(yù)計蛋雞存欄量基數(shù)逐步增加。中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2月23日樣本飼料企業(yè)玉米周度庫存天數(shù)為29天，周去年同期為31天。當(dāng)前飼料企業(yè)仍已消化前期庫存為主，采購心態(tài)相對謹(jǐn)慎，3月重點關(guān)注飼料企業(yè)補庫力度。數(shù)據(jù)來源：WIND、卓創(chuàng)、中國糧油商務(wù)網(wǎng)圖：飼料當(dāng)月產(chǎn)量及累計同比

圖：能繁母豬及生豬存欄量 圖：樣本企業(yè)肉雞月度出欄量圖：樣本企業(yè)蛋雞月度存欄量玉米市場分析邏輯—我國玉米供需格局玉米市場分析邏輯—我國玉米供需格局需求方面：飼料消費高點或已現(xiàn)，工業(yè)消費相對穩(wěn)定。

工業(yè)消費總體穩(wěn)中偏強

2023年四季度以來，玉米價格大幅下跌，玉米-淀粉價差擴大，淀粉加工利潤好轉(zhuǎn)，淀粉行業(yè)開工率有所回升。

中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日淀粉行業(yè)開機率為67.29%，開機率處于近年來較高水平。3月關(guān)注深加工行業(yè)開機率及庫存天數(shù)。數(shù)據(jù)來源：糧油商務(wù)網(wǎng)，中國糧油信息中圖：玉米酒精企業(yè)周度玉米用量年度對比圖：玉米淀粉加工企業(yè)周度開機率圖：中國工業(yè)用玉米消費量玉米市場觀點及操作建議后市觀點

宏觀邏輯，宏觀驅(qū)動持續(xù)減弱。國外關(guān)注美聯(lián)儲議息會議及地緣沖突，國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策出臺力度，關(guān)注后續(xù)貨幣政策對國內(nèi)流動性影響程度。

產(chǎn)業(yè)邏輯，產(chǎn)業(yè)進入被動建庫周期，重點關(guān)注增儲節(jié)奏及規(guī)模。

供需邏輯，國際方面，全球玉米供需格局持續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑┙o增加預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，配額內(nèi)進口玉米到港成本不到2000元/噸，進口利潤窗口持續(xù)開啟。國內(nèi)方面，中長期來看，本年度我國玉米產(chǎn)需缺口仍存，替代和進口仍是補充產(chǎn)需缺口的主要途徑，進口谷物相對充足且進口成本維持低位，23/24年度我國玉米供需格局轉(zhuǎn)向供需基本平衡。短期來看，國內(nèi)增儲的政策導(dǎo)向及相關(guān)消息提振市場看漲情緒，東北地區(qū)基層惜售情緒升溫，支撐東北現(xiàn)貨價格短期偏強運行。然而，當(dāng)前基層售糧進度仍慢于去年同期，預(yù)計隨著3月氣溫持續(xù)回升，潮糧儲存難度增加，階段性基層賣壓仍將釋放。3月供給端重點關(guān)注增儲規(guī)模和進口谷物替代品庫存水平；消費端關(guān)注下游企業(yè)補庫情緒。

期貨方面，2405合約維持區(qū)間交易思路，短期試探上方壓力2480-2500?？申P(guān)注氣溫回升后基層賣壓釋放的波段做空機會。

風(fēng)險因素：基層售糧節(jié)奏、增儲規(guī)模、進口玉米到港節(jié)奏。圖：C2405合約日線走勢圖數(shù)據(jù)來源：博易大師3生豬市場分析邏輯—供給格局?jǐn)?shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、卓創(chuàng)資訊、格林大華期貨表：能繁母豬存欄對應(yīng)10個月后出欄從能繁母豬看供應(yīng)

五部委數(shù)據(jù)顯示24年1月末全國能繁母豬存欄量4067萬頭，從2023年1月起能繁存欄連續(xù)13個月環(huán)比下降。按照23年2月至24年1月能繁母豬存欄平均

數(shù)

為4234萬頭，基本對應(yīng)今年生豬出欄供給，按照PSY20，成活率85%，推算今年生豬出欄約7.19億頭，略低于2023年7.26億的出欄頭數(shù)，仍高于2022年6.99億的出欄頭數(shù)，即今年全年生豬整體出欄仍處于較高水平。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部3月1日正式宣布將全國能繁母豬正常保有量從4100萬頭調(diào)整為3900萬頭，并且將能繁母豬存欄量正常波動（綠色區(qū)域）下限從正常保有量的95%調(diào)整至92%，上限仍為105%，按此推算綠色波動區(qū)間為3588-4095萬頭。下調(diào)母豬產(chǎn)能說明隨著生產(chǎn)效率的持續(xù)提升，原來4100萬頭產(chǎn)能對應(yīng)的市場供給明顯大于需求。此次正常保有量下調(diào)至3900萬頭，按照PSY21，成活率85%計算對應(yīng)年生豬出欄仍達到約6.96億頭，僅略低于22年出欄量，而1月末4067萬頭母豬存欄仍高于3900萬頭正常保有量的4.28%。圖：4胎及以上淘汰母豬價格圖：卓創(chuàng)監(jiān)測166家能繁母豬存欄量全年生豬整體出欄仍處于較高水平圖：我國能繁母豬存欄量

圖：卓創(chuàng)監(jiān)測166家樣本企業(yè)能繁母豬淘汰量日期能繁母豬存欄（萬頭）對應(yīng)10個月后出欄較4月末增幅（絕對增幅）環(huán)比增幅（邊際增幅）2022年4月末41772023年2月————2022年5月末41922023年3月0.36%——2022年6月末42772023年4月2.39%2.03%2022年7月末42982023年5月2.9%0.51%2022年8月末43242023年6月3.52%0.62%2022年9月末43622023年7月4.43%0.91%2022年10月末43792023年8月4.84%0.41%2022年11月末43882023年9月5.05%0.21%2022年12月末43902023年10月5.1%0.05%2023年1月末43672023年11月4.5%-0.6%2023年2月末43432023年12月3.9%-0.6%2023年3月末43052024年1月3%-0.9%2023年4月末42842024年2月2.56%-0.44%2023年5月末42582024年3月1.9%-0.66%2023年6月末42962024年4月2.8%0.9%2023年7月末42712024年5月2.2%-0.6%2023年8月末42412024年6月1.5%-0.7%2023年9月末42402024年7月1.5%0%2023年10月末42102024年8月0.8%-0.7%2023年11月末41582024年9月-0.4%-1.2%2023年12月末41422024年10月-0.8%-0.4%2024年1月末40672024年11月-2.6%-1.8%數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、WIND圖：生豬日度肥標(biāo)價差（肥豬-標(biāo)豬）圖：卓創(chuàng)資訊2月末生豬存欄結(jié)構(gòu)調(diào)查2024年一季度市場供給仍較充足，3月供給壓力仍較明顯農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，從新生仔豬數(shù)量看，8、9月份全國新生仔豬量同比增長3.8%，對應(yīng)一季度生豬供給仍相對充足。卓創(chuàng)2月末生豬存欄結(jié)構(gòu)顯示小豬、中豬、小標(biāo)豬呈現(xiàn)環(huán)比小漲趨勢，仔豬環(huán)比穩(wěn)定，120公斤以上體重段占比繼續(xù)下滑。

本月北方仔豬供應(yīng)量略有減少，但南方有所增加，整體來看小于20公斤體重段環(huán)比暫穩(wěn)。春節(jié)后大豬供應(yīng)量明顯收緊，140公斤以上體重段占比環(huán)比降幅高達0.33%，121-140公斤體重段環(huán)比降幅在0.09%。由于大豬存欄量下滑，市場標(biāo)豬與肥豬價差拉大，今兒推動下旬南方低價區(qū)二次育肥積極進場，91-120公斤占比環(huán)比略增。二次育肥補欄積極性較高，預(yù)計3月份大豬占比或略有回升，但50公斤以下小豬占比或略降。圖：卓創(chuàng)監(jiān)測166樣本生豬存/出欄量生豬市場分析邏輯—供給格局從出欄體重來看，生豬供應(yīng)=生豬出欄量*出欄均重。截至2月29日生豬周度交易均重121.95公斤，同比下降0.64%。

春節(jié)后低價區(qū)二育訂豬的積極性有所提升，小標(biāo)豬和標(biāo)豬價差擴大刺激部分集團場主動提高出欄體重，因此重點關(guān)注3月出欄體重是否走高。從宰后均重來看，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示截至3月1日宰后均重為92.34公斤，同比降1.88%。從凍品庫存來看，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示截至2月29日，凍品庫容率23.59%，農(nóng)歷同比下降1.41%，當(dāng)前凍品庫存較去年高點有所回落，但仍處于中等偏高水平。從進口來看，今年1-12月我國進口凍豬肉155萬噸，同比減少11.9%；我國進口凍豬肉及豬雜碎累計值271萬噸，同比減少5.2%%。關(guān)注2024年豬肉進口利潤窗口及進口規(guī)模。從收儲來看，今年以來共進行7次凍豬肉輪換，1次凍豬肉收儲。2月23日為年內(nèi)第六次輪換，輪入3萬噸，輪出1.4萬噸；2月28/29日為年內(nèi)第7次輪換，輪入3.31萬噸，輪出0.91萬噸。本月2次輪換公告的共同點是輪入數(shù)量明顯大于輪出數(shù)量，從側(cè)面表明穩(wěn)物價的政策引導(dǎo)力度有所加強。數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、WIND圖：生豬周度交易均重（單位：公斤）圖：我國進口豬肉及豬雜碎累計值圖：宰后均重圖：豬肉凍品庫容率生豬市場分析邏輯—供給格局3月是傳統(tǒng)的消費淡季，通常情況下供強需弱格局疲弱拖累豬價走弱。從201

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2023年的10年歷史數(shù)據(jù)來看，其中7次3月豬價呈現(xiàn)下跌，3次豬價呈現(xiàn)上漲（2015/2016/2019年），平均振幅9.11%。圖：生豬價格季節(jié)性走勢圖數(shù)據(jù)來源：WIND生豬市場分析邏輯—消費方面數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊圖：全國生豬價格走勢圖：二元后備母豬價格走勢（50公斤）圖：7公斤仔豬價格走勢圖圖：淘汰母豬價格走勢圖：自繁自養(yǎng)利潤圖：仔豬育肥利潤圖：屠宰毛利圖：白條豬肉價格走勢生豬市場分析邏輯—重要數(shù)據(jù)宏觀邏輯：2024年宏觀調(diào)控政策將持續(xù)發(fā)力顯效，‘穩(wěn)物價’政策指引力度有望加大產(chǎn)業(yè)邏輯：養(yǎng)殖端仍處規(guī)模化進程深水區(qū)，生豬去產(chǎn)能進入實質(zhì)階段供需邏輯：2024年整體供需或相對均衡，養(yǎng)殖成本有望繼續(xù)下移；豬價或圍繞養(yǎng)殖成本呈現(xiàn)季節(jié)性波動規(guī)律。后市觀點短期來看：目前看一季度生豬供給仍較充足，3月份生豬供強需弱格局或仍將持續(xù)，預(yù)計此輪二育推動的豬價持續(xù)上漲動能有限，且若二育持續(xù)進場則短期利多但中期利空。中期來看：二季度豬價或由供強需弱轉(zhuǎn)向供需基本平衡，豬價整體或止跌企穩(wěn)，向上空間需評估中部豬瘟疫病對全國供給影響程度及此輪二育規(guī)模。

長期來看：三季度供需偏緊或支撐豬價展開階段性上漲。然而，母豬產(chǎn)能仍高于合理水平或限制下半年豬價上方空間，按照23年2月至24年1月能繁母豬存欄平均數(shù)為4234萬頭，基本對應(yīng)今年生豬出欄供給，按照PSY20，成活率85%，推算今年生豬出欄約7.19億頭，全年供給仍處于較高水平。而1月末4067萬頭母豬存欄仍高于3900萬頭正常保有量的4.28%。春節(jié)前遠月合約提前兌現(xiàn)養(yǎng)殖微利預(yù)期，當(dāng)前階段性擠升水基本完成并展開修復(fù)，建議可繼續(xù)關(guān)注盤面沖高確認(rèn)壓力后的賣保機會，關(guān)注母豬去化速度及疫病發(fā)酵程度。操作建議2405合約或維持區(qū)間運行，下方支撐14000-14200，上方壓力14900-15000，關(guān)注3月現(xiàn)貨壓力兌現(xiàn)對應(yīng)的盤面波段做空機會。

春節(jié)前已建議遠月合約空單止盈，當(dāng)前建議關(guān)注盤面持續(xù)沖高確認(rèn)壓力后的賣保機會，2407合約壓力暫關(guān)注16000-16500；2409合約壓力暫關(guān)注16800-17000；2411合約壓力暫關(guān)注16900-17000。生豬市場觀點及操作建議圖：LH2405合約日線走勢圖4玉米市場觀點及操作建議后市觀點

宏觀邏輯，宏觀驅(qū)動持續(xù)減弱。國外關(guān)注美聯(lián)儲議息會議及地緣沖突，國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟政策出臺力度，關(guān)注后續(xù)貨幣政策對國內(nèi)流動性影響程度。

產(chǎn)業(yè)邏輯，產(chǎn)業(yè)進入被動建庫周期，重點關(guān)注增儲節(jié)奏及規(guī)模。

供需邏輯，國際方面，全球玉米供需格局持續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，供給增加預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，配額內(nèi)進口玉米到港成本不到2000元/噸，進口利潤窗口持續(xù)開啟。國內(nèi)方面，中長期來看，本年度我國玉米產(chǎn)需缺口仍存，替代和進口仍是補充產(chǎn)需缺口的主要途徑，進口谷物相對充足且進口成本維持低位，23/24年度我國玉米供需格局轉(zhuǎn)向供需基本平衡。短期來看，國內(nèi)增儲的政策導(dǎo)向及相關(guān)消息提振市場看漲情緒，東北地區(qū)基層惜售情緒升溫，支撐東北現(xiàn)貨價格短期偏強運行。然而，當(dāng)前基層售糧進度仍慢于去年同期，預(yù)計隨著3月氣溫持續(xù)回升，潮糧儲存難度增加，階段性基層賣壓仍將釋放。3月供給端重點關(guān)注增儲規(guī)模和進口谷物替代品庫存水平；消費端關(guān)注下游企業(yè)補庫情緒。

期貨方面，2405合約維持區(qū)間交易思路，短期試探上方壓力2480-2500?？申P(guān)注氣溫回升后基層賣壓釋放的波段做空機會。

風(fēng)險因素：基層售糧節(jié)奏、增儲規(guī)模、進口玉米到港節(jié)奏。圖：C2405合約日線走勢圖數(shù)據(jù)來源：博易大師宏觀邏輯：2024年宏觀調(diào)控政策將持續(xù)發(fā)力顯效，‘穩(wěn)物價’政策指引力度有望加大產(chǎn)業(yè)邏輯：養(yǎng)殖端仍處規(guī)模化進程深水區(qū)，生豬去產(chǎn)能進入實質(zhì)階段供需邏輯：2024年整體供需或相