【信用債違約的成因及風(fēng)險(xiǎn)防范的案例探析－以永煤債券為例7500字（論文）】

信用債違約的成因及風(fēng)險(xiǎn)防范的案例分析－以永煤債券為例摘要：我國(guó)作為全球第二大的債券市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模雖大，卻仍處于發(fā)展時(shí)期，債券違約事件頻頻發(fā)生。在2018年、2019年就已經(jīng)發(fā)生國(guó)企債券違約事件，例如中信國(guó)安、北大方正債券違約破產(chǎn)重組，國(guó)企債券違約屢見(jiàn)不鮮。2020年11月10日，永煤集團(tuán)超短期融資券“20永煤SCP003”未能到期償付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，國(guó)企信仰再受沖擊。永煤集團(tuán)作為評(píng)級(jí)AAA的地方國(guó)企，違約事件發(fā)生時(shí)賬面存在469.68億資金，其違約原因引人深思。本文從外部環(huán)境、投資者心理及行為等角度對(duì)債券違約的非財(cái)務(wù)因素進(jìn)行分析。再通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的詳細(xì)分析，從中挖掘債券違約的深層原因。針對(duì)違約的原因，分別從企業(yè)、外部監(jiān)管、投資者這三個(gè)層面提出了相應(yīng)的防范措施。關(guān)鍵詞：債券違約；信用債；永煤債券；風(fēng)險(xiǎn)防范目錄TOC\o"1-3"\h\u20055一、選題背景 123921二、債券違約的相關(guān)概念 114669（一）債券違約的概念 117520（二）債券違約的分類 122614三、永煤債券違約的案例分析 12149（一）公司基本情況介紹 121442（二）永煤債券違約事件 214150四、永煤債券違約的成因 420245（一）非財(cái)務(wù)因素 48053（二）財(cái)務(wù)因素 513918五、債券違約風(fēng)險(xiǎn)的防范措施 101872（一）從企業(yè)的角度 105858（二）從監(jiān)管的角度 115101（三）從投資者的角度 1117971結(jié)束語(yǔ) 1227567參考文獻(xiàn) 13一、選題背景永煤集團(tuán)作為最高評(píng)級(jí)的國(guó)有企業(yè)，外有政府信用擔(dān)保，內(nèi)有足夠的貨幣資金支持，卻毫無(wú)征兆的發(fā)生違約。其違約的背后原因究竟是什么，又該如何防范此類風(fēng)險(xiǎn)？本文對(duì)永煤債券違約案例進(jìn)行研究，深入分析違約的成因并提出相關(guān)防范措施。這對(duì)建立有效的監(jiān)管體系、提高投資者風(fēng)險(xiǎn)判斷能力以及企業(yè)合理融資等方面都具有積極意義。同時(shí)也豐富了我國(guó)對(duì)于債券違約案例的研究，有助于市場(chǎng)逐步自我修正，向更高質(zhì)量的債券市場(chǎng)發(fā)展。二、債券違約的相關(guān)概念（一）債券違約的概念債券發(fā)行主體不能按時(shí)足額的支付到期的債券本金或利息，或合同雖未到期但債券發(fā)行方已經(jīng)明顯缺乏履約能力，預(yù)計(jì)將發(fā)生違約的行為，則被稱為債券違約。（二）債券違約的分類標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)把債券違約分成三類：第一類是全面性違約，是最常見(jiàn)的一種違約，指?jìng)l(fā)行方對(duì)其負(fù)有償還義務(wù)的所有債務(wù)違約；第二類是外力干預(yù)性違約，指政府接管債券發(fā)行方或其他官方機(jī)構(gòu)對(duì)某一具體債務(wù)工具進(jìn)行有效干預(yù)；第三類是選擇性違約，即發(fā)行主體對(duì)某些已發(fā)行的債券選擇繼續(xù)履行，但對(duì)某些特定的已發(fā)行債券違約的行為。本案例中所涉及的“20永煤SCP003”債券發(fā)生了實(shí)質(zhì)性違約，而后永煤集團(tuán)及時(shí)采取相應(yīng)措施保障了企業(yè)自身及河南能化的其他債務(wù)能夠繼續(xù)履行，屬于選擇性違約。三、永煤債券違約的案例分析（一）公司基本情況介紹1.公司的基本簡(jiǎn)介永城煤電控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱永煤集團(tuán)）于2007年在河南省永城市成立，強(qiáng)岱民為其法定代表人，注冊(cè)資本375778萬(wàn)元，是一家主要從事煤炭、鐵路、化工及礦業(yè)的地方國(guó)企。企業(yè)在過(guò)去的十幾年中一直保持優(yōu)質(zhì)發(fā)展勢(shì)頭，并不斷強(qiáng)化安全管理，其又快又好的發(fā)展得到了社會(huì)廣泛的認(rèn)可。2.公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)公開(kāi)資料顯示，永煤集團(tuán)由國(guó)有獨(dú)資的河南能源化工集團(tuán)有限公司控股，該公司實(shí)際控制人為河南省國(guó)資委。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：圖1永煤集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖3.公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)永煤集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)范圍包括：煤炭、化工及礦業(yè)、發(fā)電及輸變電、鐵路、售電、石化產(chǎn)品的銷售、農(nóng)牧漁業(yè)、建筑材料、工業(yè)油脂、技術(shù)咨詢等，其中煤炭是企業(yè)的核心業(yè)務(wù)。（二）永煤債券違約事件1.永煤集團(tuán)的發(fā)債情況從2008年起，永煤集團(tuán)開(kāi)始通過(guò)發(fā)債來(lái)融資，積極拓展融資渠道。目前為止一共發(fā)行了90只債券，規(guī)模大多在5到10億之間，以超短期融資券、中期票據(jù)為主。2020年總共發(fā)債17只，融入157.1億元，本案例所研究的違約債券就在其中。表12020年永煤集團(tuán)發(fā)債情況序號(hào)債券簡(jiǎn)稱債券年限（年）發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行日期兌付日期120永煤MTN0063102020-10-162023-10-22220永煤MTN0053102020-08-282023-08-31320永煤MTN0043102020-07-292023-07-30420永煤SCP0080.7377102020-07-212021-04-19520永煤MTN003352020-06-242023-06-28620永煤MTN0023102020-06-162023-06-17720永煤SCP0070.5738102020-04-232021-06-21820永煤MTN0013102020-04-132023-04-14920永煤SCP0060.7377102020-03-262020-12-251020永煤PPN002362020-03-232023-03-241120永煤SCP0050.7377102020-03-182021-09-111220永煤CP0011102020-03-052021-03-091320永煤SCP0040.7377102020-02-242021-08-191420永煤SCP0030.7377102020-02-122021-08-071520永煤PPN00136.12020-01-172023-01-201620永煤SCP0020.7377102020-01-172020-10-171720永煤SCP0010.6557102020-01-022020-09-02注：數(shù)據(jù)來(lái)源：2020年永煤集團(tuán)第三季報(bào)債券違約的經(jīng)過(guò)及結(jié)果債券違約經(jīng)過(guò)如下圖所示：圖2永煤債券違約的經(jīng)過(guò)在違約事件發(fā)生后，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)迅速的對(duì)永煤集團(tuán)及其相關(guān)機(jī)構(gòu)開(kāi)展了自律調(diào)查。隨后永煤集團(tuán)信用評(píng)級(jí)由AAA降為BB，并被中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)列入降級(jí)觀察的名單。四、永煤債券違約成因（一）非財(cái)務(wù)因素1.外部環(huán)境的變化情況（1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大，地方財(cái)政緊縮。近年來(lái)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題、總需求不足等問(wèn)題突顯，疊加新冠疫情、中美貿(mào)易摩擦加劇等因素，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓明顯。永煤集團(tuán)作為河南省國(guó)企，對(duì)財(cái)政資金依賴度較高，該省財(cái)政收入處于全國(guó)中上水平，但疫情導(dǎo)致財(cái)政收入銳減，對(duì)地方企業(yè)的扶持力度也有所減弱。（2）外部融資環(huán)境變化，違約風(fēng)險(xiǎn)集中釋放。2020上半年經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于寬松，針對(duì)盈利下滑和現(xiàn)金流短缺問(wèn)題，企業(yè)可以融入外部資金來(lái)暫時(shí)掩蓋違約風(fēng)險(xiǎn)的存在，風(fēng)險(xiǎn)大量積壓。下半年貨幣政策隨著國(guó)內(nèi)疫情控制得力而逐漸收緊，債市流動(dòng)性降低，此時(shí)積壓的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始集中釋放，債券違約事件頻發(fā)。（3）行業(yè)監(jiān)管環(huán)境寬松，法律制度不完善。我國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管體系有待改善，多頭監(jiān)管與行政監(jiān)管并存，極易產(chǎn)生效率低下、分工不合理、監(jiān)管缺失或混亂等問(wèn)題。同時(shí)，法律法規(guī)的滯后性，使其不能及時(shí)適應(yīng)債券市場(chǎng)的新變化，難以為市場(chǎng)的監(jiān)管提供有力保障。債券市場(chǎng)信息披露制度的不健全、信用評(píng)級(jí)制度的不完善、執(zhí)法力度不夠嚴(yán)厲等問(wèn)題不斷浮出水面，阻礙了債券市場(chǎng)的發(fā)展。這些現(xiàn)象都暴露了我國(guó)債券市場(chǎng)存在的弊端以及監(jiān)管的缺失，建立合理有效的監(jiān)管體系刻不容緩。2.投資者的心理及行為投資者作為債券市場(chǎng)上的主體，并非都是完全的理性人，他們?cè)谕顿Y的過(guò)程中極易受的外界的影響?！把蛉盒?yīng)”在債券市場(chǎng)中作用明顯，人們?cè)谧鰶Q策時(shí)易受到大多數(shù)人的影響，放棄原本的決策，進(jìn)而購(gòu)買或拋出債券。這種非理性的跟風(fēng)行為，在投資失敗時(shí)，由于人數(shù)眾多從而使債券市場(chǎng)的秩序受到影響。本案例中永煤債券的違約，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)企信仰再受沖擊。而后清華控股、紫光集團(tuán)債券的違約，使恐慌情緒在投資者之間不斷蔓延，債券市場(chǎng)的信用危機(jī)持續(xù)擴(kuò)大。保險(xiǎn)、銀行、債基等債券持有大戶也受到不同程度的波及，凈值出現(xiàn)下滑。此時(shí)，投資者必然拋出相類似的其他債券，兌付壓力進(jìn)一步集中，債券市場(chǎng)也將受到持續(xù)的沖擊。3.企業(yè)自身存在的問(wèn)題在違約事件發(fā)生前，永煤集團(tuán)并未出現(xiàn)明顯的重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，同時(shí)存在將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無(wú)償劃出的行為，存在逃廢債之嫌，企業(yè)償債意愿偏弱。非煤業(yè)務(wù)盈利能力差且缺乏發(fā)展前景，拖累企業(yè)經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致企業(yè)連年虧損。另外，2019年永煤集團(tuán)其他應(yīng)收款中關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)約占64.13%，數(shù)額高達(dá)104.5億元，存在關(guān)聯(lián)方占款嚴(yán)重的問(wèn)題，企業(yè)實(shí)際可用資金遠(yuǎn)小于賬面數(shù)額。（二）財(cái)務(wù)因素1.償債能力分析該公司2017年到2020年第三季度的資產(chǎn)負(fù)債率為80.01%、77.36%、76.01%、77.84%，一直處于高水平狀態(tài)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況令人擔(dān)憂。該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，說(shuō)明企業(yè)具有較強(qiáng)的舉債經(jīng)營(yíng)能力的同時(shí)，有息負(fù)債的償還壓力也大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。從賬面上看，永煤集團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較合理，但總量難以完全覆蓋流動(dòng)負(fù)債的規(guī)模，具有一定償還風(fēng)險(xiǎn)。另外，財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的受限貨幣資金為僅為81.86億，憑借469.68億的貨幣資金本該足夠償付“20永煤SCP003”的本息，卻仍發(fā)生違約。可見(jiàn)這469.68億的貨幣資金水分極大，公司所披露數(shù)據(jù)的真實(shí)性存疑，后續(xù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的調(diào)查也印證了這一猜想。近年來(lái)，企業(yè)債務(wù)資本的安全程度、償債的保障程度皆有所下降，具體表現(xiàn)為利息保障倍數(shù)的逐年減少。2017年到2020年第三季度企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率均超過(guò)300%，可知企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)屬于高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的類型，該項(xiàng)指標(biāo)過(guò)高也同樣反映出該企業(yè)長(zhǎng)期償債能力較弱。2017年到2020年9月永煤集團(tuán)的流動(dòng)比率為68.20%、80.78%、76.23%、89.25%，速動(dòng)比率為54.60%、69.37%、72.05%、85.42%，這兩項(xiàng)指標(biāo)均低于一般標(biāo)準(zhǔn)。與東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)中該行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)相比，永煤集團(tuán)這兩項(xiàng)比率均低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力相對(duì)偏弱。在供給側(cè)改革以來(lái)企業(yè)的這兩項(xiàng)比率有了一定程度的改善然而效果不佳，企業(yè)的短期償債能力仍較弱。表22017-2020年9月永煤集團(tuán)償債能力相關(guān)指標(biāo)指標(biāo)2020年9月2019年2018年2017年資產(chǎn)負(fù)債率77.84%76.71%77.36%80.01%流動(dòng)比率89.25%76.23%80.78%68.20%速動(dòng)比率85.42%72.05%69.37%54.60%產(chǎn)權(quán)比率351.31%329.40%341.77%400.19%EBIT保障倍數(shù)1.44倍1.33倍1.31倍1.57倍注：數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)年報(bào)整理2.盈利能力分析永煤集團(tuán)2017年到2020年第三季度的銷售凈利率分別為：2.00%、2.21%、1.10%、1.07%，說(shuō)明近年該企業(yè)銷售收入的獲利能力下降。銷售毛利率在同時(shí)期也呈下行趨勢(shì)，總體保持在20%左右。從橫向角度看，這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)較之行業(yè)平均水平均偏低，意味著企業(yè)盈利水平不佳，近年來(lái)都在走下坡路。表32017-2020年9月永煤集團(tuán)盈利能力相關(guān)指標(biāo)指標(biāo)2020年9月2019年2018年2017年銷售凈利率1.07%1.10%2.21%2.00%銷售毛利率15.93%22.93%22.10%21.82%凈資產(chǎn)收益率1.24%1.35%2.94%2.91%總資產(chǎn)收益率0.28%0.31%0.67%0.58%總營(yíng)業(yè)費(fèi)用率6.44%7.93%9.02%9.35%核心利潤(rùn)獲現(xiàn)率636.55%384.31%1125.86%1793.76%注：數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)年報(bào)整理凈資產(chǎn)收益率，是股東對(duì)于其投資最終可獲多少報(bào)酬的衡量。該企業(yè)該項(xiàng)財(cái)務(wù)比率在2017年到2020年第三季度分別為：2.91%、2.94%、1.35%、1.24%，從縱向比較企業(yè)近年來(lái)盈利水平持續(xù)下降，從橫向比較也低于同時(shí)期行業(yè)的一般水平。同時(shí)期的總資產(chǎn)收益率（0.58%、0.67%、0.31%、0.28%）也在不斷下滑，企業(yè)盈利能力令人擔(dān)憂。永煤集團(tuán)2017年到2020年第三季度的總營(yíng)業(yè)費(fèi)用率呈遞減趨勢(shì)，近年來(lái)企業(yè)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用控制得當(dāng)，在成本管理上獲得一定成效，在此基礎(chǔ)上提高收益能力將成為企業(yè)的重要目標(biāo)。永煤集團(tuán)在17、18年核心利潤(rùn)獲取現(xiàn)金的能力較強(qiáng)，但19年該指標(biāo)大幅度下滑，企業(yè)盈利質(zhì)量惡化。由利潤(rùn)表可知，永煤集團(tuán)2017年到2020年9月的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額都在遞減，歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為0.22億、-11.44億、-13.17億、-3.19億，加大債務(wù)償還的壓力。圖3永煤集團(tuán)與行業(yè)平均水平的銷售凈利率對(duì)比圖圖4永煤集團(tuán)與行業(yè)平均水平的銷售毛利率對(duì)比圖3.營(yíng)運(yùn)能力分析存貨周轉(zhuǎn)率2020年9月的最新數(shù)據(jù)與2017年相比增長(zhǎng)了3倍有余，一年內(nèi)存貨大概可周轉(zhuǎn)9.75次，周轉(zhuǎn)次數(shù)顯著增加，企業(yè)對(duì)存貨流動(dòng)性的管理十分有效，但與行業(yè)均值12.3次相比仍有很大的提升空間。這個(gè)變化主要是因?yàn)槠髽I(yè)在2019年大幅減少存貨數(shù)量，由2018年的102.10億減少到39.23億，同比減少61.58%，而2020年第三季度企業(yè)仍處于低存量水平，約為37.49億。目前，煤炭行業(yè)處于衰退期而近年企業(yè)的對(duì)外投資卻在進(jìn)一步擴(kuò)大，雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額能覆蓋投資活動(dòng)現(xiàn)金凈額，但盲目的擴(kuò)張并不可取，企業(yè)管理應(yīng)更加妥善。表42017-2020年9月永煤集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力相關(guān)指標(biāo)指標(biāo)2020年9月2019年2018年2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）11.3814.3615.5910.96存貨周轉(zhuǎn)率（次）9.755.133.582.88固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.910.870.940.92經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.610.590.610.56總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.270.290.320.29注：數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)年報(bào)整理營(yíng)運(yùn)能力還可以通過(guò)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)反映，企業(yè)該項(xiàng)指標(biāo)整體呈遞減趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)收賬的速度減慢了，企業(yè)若不能及時(shí)收回應(yīng)收賬款，會(huì)使壞賬成本提高，同時(shí)也加重了短期償債的負(fù)擔(dān)。從表中數(shù)據(jù)來(lái)看，固定資產(chǎn)利用效率較高，該項(xiàng)比率變動(dòng)穩(wěn)定。同樣的，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)幅度小，但均低于行業(yè)平均水平，說(shuō)明企業(yè)雖然有一定營(yíng)運(yùn)能力，但自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率以及企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力還有待提高，管理層需要盡快提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)水平，積極改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略，以期企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展。圖5永煤集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力各項(xiàng)指標(biāo)趨勢(shì)圖4.成長(zhǎng)能力分析營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率通常用以考查公司的成長(zhǎng)性是否良好。逐年下滑的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了永煤集團(tuán)業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力的減弱，且煤炭行業(yè)需求趨于飽和，企業(yè)成長(zhǎng)空間十分有限。受到宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)以及行業(yè)不景氣的影響，該企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減少，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量難以提高。該企業(yè)2019年經(jīng)營(yíng)狀況良好，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由負(fù)轉(zhuǎn)正，然而企業(yè)受宏觀環(huán)境影響大，2020年的疫情又使企業(yè)盈利減少，從這幾項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看企業(yè)不具有良好的成長(zhǎng)性。表52017-2020年9月永煤集團(tuán)成長(zhǎng)能力相關(guān)指標(biāo)指標(biāo)2020年9月2019年2018年2017年?duì)I業(yè)收入（億）445.10470.19489.94412.35營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）-5.33-4.0318.8219.15凈利潤(rùn)（億）4.769.953.3711.66凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）-52.16195.25-71.10153.10營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（億）10.5214.0015.5018.33營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）-24.86-9.6815.44174.00注：數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)年報(bào)整理五、債券違約風(fēng)險(xiǎn)的防范措施（一）從企業(yè)的角度1.規(guī)范企業(yè)行為，如實(shí)披露信息對(duì)于所披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性，包括發(fā)行人在內(nèi)的相關(guān)信息披露義務(wù)人都要給予相應(yīng)保障,不能存在虛假記載、重大遺漏或者誤導(dǎo)性陳述。永煤集團(tuán)作為發(fā)行人對(duì)于公司發(fā)行文件中關(guān)于控股股東占用其資產(chǎn)情況、資金實(shí)際受限情況、相關(guān)關(guān)聯(lián)交易以及違約信息等獨(dú)立性信息，都要保質(zhì)保量的披露。一旦企業(yè)出現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移變化及資金用途的改變等情況，要及時(shí)向投資人披露，使其能夠盡快調(diào)整投資策略。2.制定合理戰(zhàn)略，保障長(zhǎng)期發(fā)展永煤集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)為煤炭，但非煤業(yè)務(wù)獲利甚微且出清困難，公司發(fā)展戰(zhàn)略未能及時(shí)調(diào)整導(dǎo)致永煤集團(tuán)連年虧損，企業(yè)發(fā)展停滯甚至倒退。制定合理的發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)于企業(yè)持續(xù)、健康的經(jīng)營(yíng)是十分重要的，要明確企業(yè)的發(fā)展方向，及時(shí)解決出現(xiàn)的問(wèn)題，將非核心業(yè)務(wù)出清，避免長(zhǎng)期“負(fù)重前行”。同時(shí)，企業(yè)要構(gòu)建有效的領(lǐng)導(dǎo)班子，管理層對(duì)于未來(lái)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理戰(zhàn)略應(yīng)有前瞻性的眼光以及明確的規(guī)劃，對(duì)于市場(chǎng)及所處產(chǎn)業(yè)的實(shí)際情況要有清晰的認(rèn)知，制定適合企業(yè)發(fā)展的道路。將責(zé)任明確到各個(gè)階層，確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略執(zhí)行到位，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律并能及時(shí)調(diào)整企業(yè)規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。3.優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高資金效益永煤集團(tuán)發(fā)債多為超短期融資券和中期票據(jù)，存在“以短續(xù)長(zhǎng)”問(wèn)題。采取這種借債償債的方式，一旦企業(yè)出現(xiàn)外部融資壓力，資金流的斷裂極易引發(fā)兌付風(fēng)險(xiǎn)。2017年到2020年9月流動(dòng)負(fù)債占比分別為71.83%、71.27%、74.38%、72.88%，負(fù)債結(jié)構(gòu)短期化嚴(yán)重。優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)刻不容緩，要合理安排企業(yè)資金的投入，高效利用資金，嚴(yán)格把控經(jīng)營(yíng)資金流向。將資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理的區(qū)間內(nèi)，優(yōu)化有息債務(wù)的整體結(jié)構(gòu)，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行改善，減輕短期償債壓力。4.加強(qiáng)企業(yè)管理，建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系永煤集團(tuán)應(yīng)該積極改善企業(yè)的管理方式，立足于企業(yè)實(shí)際需求，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提高，以求在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有優(yōu)勢(shì)地位。我國(guó)企業(yè)內(nèi)控制度浮于表面，執(zhí)行力度不夠，監(jiān)察不嚴(yán)等弊端都為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生埋下了隱患。永煤集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)控機(jī)制的殘缺導(dǎo)致企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、控制都不到位，有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系亟需建立。對(duì)于突發(fā)事件要有配套的應(yīng)急措施，拓展融資渠道，從多方面保障投資人的利益，避免大規(guī)模違約事件再次發(fā)生。（二）從監(jiān)管的角度1.完善監(jiān)管法律，規(guī)范市場(chǎng)行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)制定完善的法律法規(guī)，對(duì)于違規(guī)發(fā)行債券、操縱市場(chǎng)等行為要嚴(yán)厲打擊，積極的維護(hù)金融市場(chǎng)秩序。在債券發(fā)行方面，要嚴(yán)格把控關(guān)口，嚴(yán)防部分中介機(jī)構(gòu)為了利益與企業(yè)勾結(jié)起來(lái)，盲目的幫助企業(yè)過(guò)度發(fā)債、過(guò)度融資，甚至幫助企業(yè)做假賬、打法律的擦邊球。對(duì)于發(fā)債方和中介機(jī)構(gòu)的相互勾結(jié)要嚴(yán)格防范、及時(shí)調(diào)查、嚴(yán)肅處理，維護(hù)債券市場(chǎng)的公正。2.嚴(yán)控債市門檻，謹(jǐn)防過(guò)度融資債市發(fā)行門檻把控不嚴(yán)，大量企業(yè)存在過(guò)度融資現(xiàn)象，深究其原因是企業(yè)信用意識(shí)的缺失。監(jiān)管部門要積極推動(dòng)市場(chǎng)信用的改善，讓企業(yè)真正認(rèn)識(shí)到債券是依靠信用存在的，按時(shí)足額兌付是企業(yè)的市場(chǎng)責(zé)任，加強(qiáng)企業(yè)的償債意識(shí)，建立起合理的直接融資的平臺(tái)。對(duì)于評(píng)級(jí)虛高、弱資質(zhì)的企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要嚴(yán)防其過(guò)度融資，把更多的社會(huì)資源用來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、扶持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，加大科研投入支持更多的實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展也會(huì)促進(jìn)金融市場(chǎng)向更成熟的階段邁進(jìn)。（三）從投資者的角度1.找準(zhǔn)定位，理性投資近幾年來(lái)民企債券大量扎堆爆雷，使投資者認(rèn)為國(guó)企債券安全性更高，但他們欠缺對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的辨別能力，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的積聚。在投資債券之前，要充分了解債市規(guī)則，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性的選擇債券。對(duì)于意向債券所屬企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況要多加關(guān)注，例如：該企業(yè)今年的盈虧狀況、有息負(fù)債的多少、歷年償債情況等都可以成為投資者考量的因素。投資者應(yīng)當(dāng)意識(shí)到國(guó)企債券并非絕不違約，債券市場(chǎng)也存在兌付風(fēng)險(xiǎn)，要具備一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。同時(shí)，一般投資者不同于專業(yè)或機(jī)構(gòu)投資者，要找到適合自己的市場(chǎng)定位，選擇最優(yōu)投資策略。2.持續(xù)關(guān)注，及時(shí)調(diào)整當(dāng)投資者通過(guò)前期的判斷，購(gòu)買選定的債券后，對(duì)債券的后續(xù)關(guān)注度降低這種現(xiàn)象普遍存在。這也加劇了風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能，投資者應(yīng)注重企業(yè)經(jīng)營(yíng)及所處行業(yè)的變化，甚至是國(guó)家政策變動(dòng)，這些都影響著債券價(jià)格的漲跌，關(guān)乎著投資者的切身利益。對(duì)于發(fā)行人新發(fā)債券所設(shè)的保護(hù)條款要重點(diǎn)關(guān)注，避免該債券在提前到期或增加其他增信措施時(shí)對(duì)自己所投債券造成不利影響。持續(xù)關(guān)注債券，加強(qiáng)后續(xù)的跟蹤管理，有利于投資者及時(shí)調(diào)整投資策略，以獲得更多的收益或減少不必要的損失。結(jié)束語(yǔ)綜上分析，本次案例所研究的永煤債券違約受諸多因素影響。一方面宏觀經(jīng)濟(jì)的疲軟以及產(chǎn)業(yè)的衰退對(duì)于永煤集團(tuán)這樣的傳統(tǒng)煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)迫切需要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，非煤業(yè)務(wù)出清困難，經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。地方財(cái)政的緊縮和融資環(huán)境的變化對(duì)永煤集團(tuán)也造成消極影響，推動(dòng)了違約的發(fā)生。另一方