財務(wù)管理第七章財務(wù)控制課件

14三月2024財務(wù)管理第七章財務(wù)控制學(xué)習(xí)目標(biāo):本章介紹流動資產(chǎn)控制、資本控制、杠桿效應(yīng)與風(fēng)險控制的基本內(nèi)容。學(xué)習(xí)中應(yīng)當(dāng)注重掌握本章所介紹的以下方法論：最佳現(xiàn)金持有量的確定方法；應(yīng)收賬款信用政策的制定方法；存貨控制方法；個別資本成本、綜合資本成本、綜合邊際資本成本的計算方法；合理資本結(jié)構(gòu)確定方法；經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)的計算方法和應(yīng)用方法。學(xué)習(xí)中還要注意理解本章中的理論分析，并重點領(lǐng)會最佳資本結(jié)構(gòu)的理論分析和股權(quán)結(jié)構(gòu)的理論分析。2第一節(jié)流動資產(chǎn)控制

一、現(xiàn)金控制

二、應(yīng)收賬款控制

三、存貨控制

3一、現(xiàn)金控制（一）企業(yè)持有現(xiàn)金的動機(jī)1．交易動機(jī)2．預(yù)防動機(jī)3．投機(jī)動機(jī)4一、現(xiàn)金控制（二）現(xiàn)金控制的目標(biāo)與內(nèi)容

現(xiàn)金控制的目標(biāo)就是在保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營及適度資產(chǎn)流動性的前提下，盡量降低現(xiàn)金的持有量和持有成本，以提高企業(yè)整體資金的收益水平?，F(xiàn)金控制的內(nèi)容包括：（1）現(xiàn)金流量控制，包括加速收款、延緩支付和力爭現(xiàn)金流入與流出同步；（2）通過編制現(xiàn)金預(yù)算預(yù)測和控制企業(yè)現(xiàn)金需求量；（3）通過特定的方法確定企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量。5一、現(xiàn)金控制（三）最佳現(xiàn)金持有量的確定1．現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型是通過現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)確定最佳現(xiàn)金持有量的模型。所謂現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)是指從現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營開始，到產(chǎn)成品出售收回現(xiàn)金的時間。它的長短取決于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，它們之間的關(guān)系如圖7—1所示。6（圖7—1）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)示意圖

賒銷產(chǎn)品收回貨款收回現(xiàn)金（現(xiàn)金流入）支付材料款（現(xiàn)金流出）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)賒購原材料存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

根據(jù)圖7—1所示，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)可按以下算式計算：7現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)確定后，便可確定最佳現(xiàn)金持有量。其計算公式如下：

=從上述公式可以看出，在企業(yè)的現(xiàn)金需要量一定的條件下，企業(yè)可以通過采取措施加速資金周轉(zhuǎn)，減少現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)，以降低企業(yè)的現(xiàn)金持有量，進(jìn)而減少現(xiàn)金占用，提高企業(yè)的資金利用效率。請見教材166頁【例7—1】81．現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型簡單明了、易于操作，但在使用時應(yīng)注意以下兩個前提條件：（1）企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營要持續(xù)穩(wěn)定，現(xiàn)金支出需均勻穩(wěn)定，不確定因素少，保證未來年度的現(xiàn)金總需求量可以根據(jù)產(chǎn)銷計劃比較準(zhǔn)確地預(yù)計；（2）未來年度與歷史年度的周轉(zhuǎn)效率基本一致或其變化率可以預(yù)計，使企業(yè)可以根據(jù)往年的歷史資料較為準(zhǔn)確地測算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)。如果上述前提條件不能滿足，最佳現(xiàn)金持有量計算的準(zhǔn)確性必然會受到影響。92．成本分析模型成本分析模型是通過分析持有現(xiàn)金的相關(guān)成本，尋找使持有現(xiàn)金的相關(guān)總成本最低的現(xiàn)金持有量。因此，成本分析模型的關(guān)鍵是確定持有現(xiàn)金的相關(guān)成本和非相關(guān)成本，其具體內(nèi)容包括：102．成本分析模型（1）機(jī)會成本。企業(yè)由于持有一定數(shù)量的現(xiàn)金，必然放棄將其用于其他投資機(jī)會而可能獲得的收益，這種放棄的潛在收益就是持有現(xiàn)金的機(jī)會成本，一般可用企業(yè)的資本成本、資本收益率、證券投資收益率等指標(biāo)來表示。機(jī)會成本與企業(yè)的現(xiàn)金持有量成正比，即現(xiàn)金持有量越大，機(jī)會成本越高。112．成本分析模型（2）管理成本。企業(yè)持有現(xiàn)金會發(fā)生一些管理費用，如管理人員的工資、安全措施費用等。這些費用就是現(xiàn)金的管理成本。管理成本是一種固定成本，它與現(xiàn)金持有量的之間沒有明顯的變化關(guān)系。122．成本分析模型（3）短缺成本。短缺成本是指企業(yè)由于現(xiàn)金的持有量不足，不能滿足正常的業(yè)務(wù)開支，使企業(yè)蒙受的損失或為此付出的代價。如喪失購買能力成本、信用損失成本等。短缺成本與現(xiàn)金持有量成反比，即現(xiàn)金持有量越大，短缺成本越低。13（圖7—2）成本分析模型圖成本現(xiàn)金持有量機(jī)會成本線短缺成本線管理成本線（非決策相關(guān)成本）相關(guān)總成本線C*

143．存貨模型

企業(yè)現(xiàn)金持有量在許多方面與存貨批量類似，因此，可用存貨批量模型來確定企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量。該模型假定一定時期內(nèi)企業(yè)的現(xiàn)金總需求量可以預(yù)測出來，并且企業(yè)每天的現(xiàn)金需求量穩(wěn)定不變，當(dāng)現(xiàn)金余額為零時，可通過出售有價證券獲取現(xiàn)金，使現(xiàn)金余額重新達(dá)到應(yīng)有的水平。15（圖7—3）現(xiàn)金余額變動圖時間現(xiàn)金余額CC/2平均現(xiàn)金余額163．存貨模型

存貨模型的著眼點也是尋找使持有現(xiàn)金的相關(guān)總成本最低的現(xiàn)金持有量，只不過存貨模型是將企業(yè)的現(xiàn)金持有量和有價證券聯(lián)系起來，將現(xiàn)金的持有成本與轉(zhuǎn)換有價證券的轉(zhuǎn)換交易成本進(jìn)行權(quán)衡。這時與現(xiàn)金持有量相關(guān)的成本主要包括：173．存貨模型（1）持有現(xiàn)金的機(jī)會成本。即企業(yè)持有現(xiàn)金所放棄的收益。通常按有價證券的利息率計算，它與現(xiàn)金持有量成正比例變化?，F(xiàn)金持有量越大，持有現(xiàn)金的機(jī)會成本就越高，但可以減少現(xiàn)金轉(zhuǎn)換有價證券的轉(zhuǎn)換交易成本。（2）有價證券轉(zhuǎn)換現(xiàn)金的轉(zhuǎn)換交易成本。如經(jīng)紀(jì)人費用、稅金及其他管理成本。假設(shè)這些成本只與交易次數(shù)有關(guān)，則交易次數(shù)越多，轉(zhuǎn)換成本越高。183．存貨模型最佳現(xiàn)金持有量就是使得以上兩種成本之和最小的現(xiàn)金持有量，用公式表示為：TC=（C/2）·K+（T/C）·F式中：TC為總成本；C為現(xiàn)金持有量（每次有價證券變現(xiàn)的數(shù)量）；K為持有現(xiàn)金的機(jī)會成本（有價證券利息率）；T為一個周期內(nèi)現(xiàn)金總需求量；F為每次轉(zhuǎn)換有價證券的固定成本。193．存貨模型TC為C的函數(shù)

,求導(dǎo)，得出：見教材169頁【例7—2】204．隨機(jī)模型隨機(jī)模型是企業(yè)在現(xiàn)金需求量難以預(yù)測的情況下進(jìn)行現(xiàn)金持有量控制的方法。它假定企業(yè)每日的凈現(xiàn)金流量為一隨機(jī)變量，其變化近似地服從正態(tài)分布，在這種情況下，企業(yè)可以根據(jù)歷史經(jīng)驗和現(xiàn)實需要，測算出一個現(xiàn)金持有量的控制范圍，即制定出現(xiàn)金持有量的上限和下限，將現(xiàn)金持有量控制在上下限之間。這種對現(xiàn)金持有量的控制如圖7—4所示。21（圖7—4）隨機(jī)模型現(xiàn)金持有量時間HRL上限最優(yōu)現(xiàn)金返回線下限22根據(jù)隨機(jī)模型，H與R可按以下公式確定：

式中：F為每次轉(zhuǎn)換有價證券的成本；σ為每日凈現(xiàn)金流量變化的標(biāo)準(zhǔn)差；K為有價證券的日利率。

H=3R―2L

下限L是企業(yè)現(xiàn)金的安全儲備額，可以取為零。

見教材171頁【例7—3】23一、現(xiàn)金控制（四）現(xiàn)金收支的日常控制現(xiàn)金收支控制的目的在于加速資金周轉(zhuǎn)，提高現(xiàn)金的使用效率。為達(dá)到這一目的，企業(yè)通常采用三種基本方法，一是盡量加速收款；二是嚴(yán)格控制現(xiàn)金支出；三是力爭現(xiàn)金流入與流出同步。241．加速收款（1）銀行業(yè)務(wù)集中法這是一種企業(yè)建立多個收款中心來加速現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的方法。（2）鎖箱法是通過承租多個郵政信箱，以縮短從收到顧客付款到存入當(dāng)?shù)劂y行所需要的時間的一種現(xiàn)金控制方法。

252．控制支出

現(xiàn)金支出的控制主要包括金額上的控制和時間上的控制。（1）延緩應(yīng)付款的支付。（2）使用現(xiàn)金浮游量。利用這種方法必須預(yù)測準(zhǔn)確，否則將會形成銀行存款“透支”，造成經(jīng)濟(jì)損失和信譽損失。

263．力爭現(xiàn)金流入與流出同步

現(xiàn)金流入與流出同步可以使其所持有的現(xiàn)金余額降到最低水平。為此，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真編制現(xiàn)金預(yù)算，合理安排現(xiàn)金支付時間與現(xiàn)金收入時間的同步，控制企業(yè)的現(xiàn)金流量。27二、應(yīng)收賬款控制（一）應(yīng)收賬款產(chǎn)生的原因應(yīng)收賬款是企業(yè)流動資產(chǎn)的一個重要項目，是企業(yè)因?qū)ν赓d銷產(chǎn)品、材料、提供勞務(wù)等應(yīng)向購貨單位或接受勞務(wù)的單位收取的款項。產(chǎn)生應(yīng)收賬款的原因主要有兩個：1．商業(yè)競爭2．銷售和收款的時間差距28二、應(yīng)收賬款控制（二）應(yīng)收賬款控制的目標(biāo)和內(nèi)容由于應(yīng)收賬款是企業(yè)在應(yīng)收賬款上進(jìn)行的投資，雖然這種投資可以提高企業(yè)的競爭能力、擴(kuò)大銷售，但另一方面，也會因此產(chǎn)生成本，主要包括：（1）機(jī)會成本，即企業(yè)的資金由于投放于應(yīng)收賬款而失去了可能投資于其他項目所獲得的收益，如投資于有價證券便會有利息收入。這一成本的大小通常與企業(yè)維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資金數(shù)量、資本成本或有價證券利息率有關(guān)；（2）管理成本，即企業(yè)對應(yīng)收賬款進(jìn)行管理所耗費的各種費用，如調(diào)查客戶信用情況的費用、收集信息的費用、收賬費用等；（3）壞賬成本，即由于客戶破產(chǎn)、解散、財務(wù)狀況惡化、拖欠時間較長等原因，導(dǎo)致企業(yè)的應(yīng)收賬款不能收回而發(fā)生的損失。29二、應(yīng)收賬款控制（二）應(yīng)收賬款控制的目標(biāo)和內(nèi)容因此，應(yīng)收賬款控制的目標(biāo)就是要在應(yīng)收賬款信用政策所增加的收益和該政策所增加的成本之間做出權(quán)衡，進(jìn)而制定科學(xué)合理的信用政策，實現(xiàn)企業(yè)效益的最大化。30二、應(yīng)收賬款控制（二）應(yīng)收賬款控制的目標(biāo)和內(nèi)容應(yīng)收賬款控制的內(nèi)容主要包括：（1）制定科學(xué)的信用政策，并依此來指導(dǎo)企業(yè)的信用銷售和應(yīng)收賬款控制；（2）根據(jù)企業(yè)的總體賒銷規(guī)模，結(jié)合客戶的具體情況，確定給予客戶的信用額度，用于指導(dǎo)與該客戶的信用往來；（3）隨時掌握應(yīng)收賬款的占用、回收情況，進(jìn)而對企業(yè)的信用政策提出改進(jìn)建議；（4）加強(qiáng)對應(yīng)收賬款收回的控制，對于逾期欠款，通過一系列的收款政策，全力催收。31二、應(yīng)收賬款控制（三）應(yīng)收賬款信用政策的確定信用政策是指企業(yè)對商業(yè)信用進(jìn)行規(guī)劃和控制而確定的基本原則和行為規(guī)范，具體包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件和收賬政策三方面的內(nèi)容。321．信用標(biāo)準(zhǔn)信用標(biāo)準(zhǔn)是客戶獲得企業(yè)商業(yè)信用所具備的基本條件。如果客戶達(dá)不到信用標(biāo)準(zhǔn)，則不能享受企業(yè)的信用或只能享受較低的信用優(yōu)惠。企業(yè)在制定信用標(biāo)準(zhǔn)時，是通過對客戶的資信程度進(jìn)行調(diào)查、分析，然后在此基礎(chǔ)上判斷客戶的信用等級來決定是否給予客戶信用優(yōu)惠的。企業(yè)通常利用定性分析和定量分析來對客戶的資信程度進(jìn)行評估，常見的信用評估方法有：5C評估法和信用評分法。

331．信用標(biāo)準(zhǔn)（1）5C評估法5C評估法是對影響客戶信用的五個方面（品德、能力、資本、抵押品和經(jīng)濟(jì)狀況）進(jìn)行重點分析的一種定性評估方法。此方法因為這五個方面的第一個英文字母是“C”而得名。341．信用標(biāo)準(zhǔn)（1）5C評估法①品德(Character)。即客戶履行償還債務(wù)的態(tài)度，其是否愿意如期還款。品德是評價客戶信譽品質(zhì)的首要因素，企業(yè)可以通過對客戶過去的付款記錄進(jìn)行分析評價。②能力(Capacity)。即客戶的償債能力，它取決于客戶流動資產(chǎn)的數(shù)量、質(zhì)量以及流動負(fù)債的性質(zhì)。通過計算流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等有關(guān)指標(biāo)，或進(jìn)行實地考察予以判斷。③資本(Capital)。即客戶的財務(wù)實力。它反映了客戶的經(jīng)濟(jì)實力與財務(wù)狀況的優(yōu)劣，是客戶償付債務(wù)的最終保證。④抵押品(Collateral)。即客戶提供的在其無力還款或拒絕還款時可以用作抵押的財產(chǎn)。如對客戶的信用狀況尚不清楚時，客戶提供的抵押品越充足，信用安全的保障就越大。⑤經(jīng)濟(jì)狀況(Condition)。即可能影響客戶償債能力的各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境。351．信用標(biāo)準(zhǔn)（2）信用評分法信用評分法是通過打分的方式評價每一個客戶信用狀況的一種定量分析方法。其基本公式為：

式中：Y代表某企業(yè)的信用評分；ai代表事先擬定的對第i種財務(wù)比率或信用情況指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)的權(quán)數(shù)；xi代表第i種財務(wù)比率或信用情況指標(biāo)的評分。362．信用條件信用條件是企業(yè)向客戶提供商業(yè)信用的付款要求，包括信用期限、現(xiàn)金折扣和折扣期限。信用條件的基本表示方式為“2/10，N/30”，也就是說，如果客戶在購貨并取得發(fā)票后10天內(nèi)付款，則可享受2%的現(xiàn)金折扣；如果10天內(nèi)未能付款，則不能享受現(xiàn)金折扣，且應(yīng)將全部貨款在30天內(nèi)付清。其中，10天為折扣期，30天為信用期，2%為現(xiàn)金折扣率。372．信用條件（1）信用期限通常，延長信用期限，可以在一定程度上增大銷售量，從而增加毛利；但不適當(dāng)?shù)匮娱L信用期限，就會給公司帶來不良后果：一是使平均收賬期延長，占用在應(yīng)收賬款上的資金相應(yīng)增加，引起機(jī)會成本增加；二是引起壞賬損失和收賬費用的增加。因此，企業(yè)是否給客戶延長信用期限，應(yīng)視延長期限增加的邊際收入是否大于增加的邊際成本而定。382．信用條件（2）現(xiàn)金折扣和折扣期限為了促使客戶盡早地付款，企業(yè)通常會向客戶提供現(xiàn)金折扣優(yōu)惠。折扣期限是指企業(yè)規(guī)定客戶可以享受現(xiàn)金折扣的付款時間。企業(yè)提供現(xiàn)金折扣使企業(yè)應(yīng)收賬款的平均收賬期縮短，從而使應(yīng)收賬款的數(shù)額下降。但是現(xiàn)金折扣實際上是對銷售收入的扣減，因此，企業(yè)是否提供以及提供多大幅度的現(xiàn)金折扣，應(yīng)權(quán)衡提供現(xiàn)金折扣后所得的收益和現(xiàn)金折扣成本。392．信用條件（3）信用條件的決策分析見教材179頁表【例7—4】，【例7—5】熟悉教材案例分析。403．收賬政策

收賬政策是指企業(yè)為了催收已超過信用期的欠款而采取的相關(guān)程序和方法的組合。收賬政策的內(nèi)容主要包括兩個方面：一是選擇收賬費用的投入量；

二是制定收賬程序。41（1）收賬費用投入量的選擇。

企業(yè)對于客戶拖欠的應(yīng)收賬款，無論采用何種方式進(jìn)行催收，都需要付出一定的收賬費用。一般來說，企業(yè)制定嚴(yán)格的收賬政策，則可以減少壞賬損失，減少應(yīng)收賬款上的資金占用，但是投入的收賬費用也增加，因此，要制定合理的收賬政策就要在增加收賬費用與減少壞賬損失、減少應(yīng)收賬款上的資金占用之間進(jìn)行權(quán)衡，若前者小于后者，則說明制定的收賬政策是可取的。值得注意的是，收賬費用的投入與其所產(chǎn)生的效益之間并不是線性關(guān)系，二者之間的關(guān)系如圖7—5所示。42（圖7—5）收賬費用與壞賬損失的關(guān)系壞賬損失AB收賬費用由圖7—5可以看到，企業(yè)一開始投入的收賬費用只能減少很少的壞賬損失，但當(dāng)收賬費用投入量增到一定水平（A點）時，進(jìn)一步增加收賬費用則開始對壞賬損失減少有顯著的作用，然而當(dāng)收賬費用增至另一水平（B點）時，再增加收賬費用則對減少壞賬損失幾乎不再起作用，因此B點稱為飽和點，它表明一定量的壞賬損失是無法避免的。43（2）制定收賬程序企業(yè)在收賬過程中一定要遵循一定的收賬程序，通常采用如下的程序進(jìn)行收賬：①信函通知；②電話催收；③派專人與客戶當(dāng)面洽談；④對客戶采取法律行動。為了維護(hù)和客戶的良好關(guān)系，企業(yè)在催收賬款時，應(yīng)針對不同情況采取相應(yīng)的程序和方法，如果企業(yè)的收賬努力程度過大，采用的收賬方式過于激進(jìn)，則會損害與客戶的關(guān)系，使企業(yè)的銷售受到不利的影響。44二、應(yīng)收賬款控制（四）應(yīng)收賬款的日?？刂?．建立客戶信用檔案2．利用信用額度控制3．應(yīng)收賬款監(jiān)控在應(yīng)收賬款的監(jiān)控過程中，可供采用的主要方法有：（1）賬齡分析法（2）平均收賬期法45三、存貨控制

（一）企業(yè)持有存貨的動機(jī)企業(yè)持有存貨的動機(jī)主要有以下兩個方面：1．保證生產(chǎn)和銷售的正常進(jìn)行。2．獲取規(guī)模效益。46三、存貨控制（二）存貨控制的目標(biāo)增加存貨可使企業(yè)獲得采購和生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性，但是存貨的增加也會發(fā)生各種成本，主要包括以下幾項：471．取得成本

其公式表達(dá)為：取得成本=訂貨成本+購置成本TCa=F1+D/Q·K+DU482．儲存成本儲存成本的計算公式為：儲存成本=儲存固定成本+儲存變動成本TCc=F2+Kc·Q/2493．短缺成本短缺成本是指由于存貨儲備不能滿足生產(chǎn)和銷售的需要而造成的損失，如停工損失、喪失銷售機(jī)會的損失、經(jīng)濟(jì)信譽的損失、緊急采購的額外開支等。短缺成本用TCs表示。50三、存貨控制（二）存貨控制的目標(biāo)存貨儲存的總成本表現(xiàn)為取得成本、儲存成本、缺貨成本三者之和，用TC表示儲備存貨的總成本，其計算公式為：

=F1+D/Q·K+DU+F2+Kc·Q/2+TCs

存貨控制的目標(biāo)就是要在存貨的效益與成本之間進(jìn)行利弊權(quán)衡，在充分發(fā)揮存貨功能的同時盡量降低存貨成本，增加企業(yè)的收益。51三、存貨控制（三）存貨控制的基本方法經(jīng)濟(jì)批量控制是最基本的存貨定量控制方法，包括基本經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型及其擴(kuò)展模型兩方面內(nèi)容。521．基本經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型

基本經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型，通常是建立在如下基本假設(shè)基礎(chǔ)上的：（1）企業(yè)能夠及時補充存貨，所需的存貨市場供應(yīng)充足，在需要存貨時可以立即取得；（2）存貨集中到貨，而不是陸續(xù)入庫；（3）不允許缺貨，即無缺貨成本；（4）一定時期的存貨需求量能夠確定，即需求量為常量；（5）存貨單價不變，不考慮現(xiàn)金折扣，單價為已知常量；（6）企業(yè)現(xiàn)金充足，不會因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。531．基本經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型基于上述假設(shè)，存貨相關(guān)總成本的公式簡化為：TC=TCa+TCc

固定的費用541．基本經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型根據(jù)上述公式，為了求出存貨總成本TC的最小值，從數(shù)學(xué)角度，只要對上述公式求一階導(dǎo)數(shù)：這就是經(jīng)濟(jì)訂貨量的基本模型，由此求出的每次訂貨量Q就是使存貨成本最小的訂貨批量。

551．基本經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型基本模型還可以演變成其他形式：經(jīng)濟(jì)批量下的存貨總成本：

最佳訂貨次數(shù)：

最佳訂貨周期：經(jīng)濟(jì)批量占用的資金：

教材188頁【例7—6】562．經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型的擴(kuò)展

經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型是建立在一定的假設(shè)條件基礎(chǔ)上的，而現(xiàn)實生活中能同時滿足上述假設(shè)條件的情況相當(dāng)罕見。為了使基本模型更接近于實際情況，具有較高的實用價值，需要適當(dāng)放寬假設(shè)條件，同時改進(jìn)基本模型。572．經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型的擴(kuò)展（1）訂貨提前期與再訂貨點

基本經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型中假定“需要存貨時可以立即取得”是不符合實際情況的?，F(xiàn)實中，企業(yè)從訂貨到收到貨物往往需要若干天，因此，企業(yè)需要計算自訂貨至收到貨物所需的天數(shù)，此天數(shù)稱為訂貨提前期，用L來表示。在提前訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)出定貨單時，尚有存貨的庫存量，稱為再訂貨點，用R表示。它的數(shù)量等于訂貨提前期（L）和每日平均需用量（d）的乘積，即：R=L×d582．經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型的擴(kuò)展（2）存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型

在建立基本模型時，假定存貨一次全部入庫。事實上，存貨可能陸續(xù)入庫，庫存量也陸續(xù)增加。尤其是產(chǎn)成品入庫和在制品的轉(zhuǎn)移，幾乎都是陸續(xù)供應(yīng)和陸續(xù)耗用的。這時，需要對基本模型進(jìn)行一些修改。假設(shè)每批的訂貨量為Q。由于每日送貨量為P，則該批存貨全部送達(dá)所需日數(shù)為Q/P，稱為送貨期。具體如圖7—8所示：59（圖7—8）存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用模式圖EēQ送貨期送貨期Q–(Q/P)·d

[Q–(Q/P)·d]/2設(shè)：P=每日送貨量，送貨期=Q/P，d=每日耗用量，E=最高庫存量，ē=平均庫存量所以：TC（Q）=D/Q·K+Q/2·(1-d/P)·KC60對上式求一階導(dǎo)數(shù)，或者建立全年訂貨變動成本等于全年儲存變動成本的等式，得到存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量公式為：相應(yīng)的，存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用經(jīng)濟(jì)批量的相關(guān)總成本為：教材191頁【例7—8】612．經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型的擴(kuò)展（3）存在商業(yè)折扣的經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型

在經(jīng)濟(jì)訂貨批量的基本模型中，假定商品的價格是不變的。但現(xiàn)實生活中，許多企業(yè)在銷售時都有批量折扣（商業(yè)折扣），即對大批量采購的企業(yè)往往在價格上給予一定的優(yōu)惠。在這種情況下，存貨相關(guān)總成本除了考慮訂貨變動成本和變動儲存成本外，還應(yīng)考慮購置成本（因為購置成本隨著訂貨批量的變化而發(fā)生變化，構(gòu)成了存貨批量決策的相關(guān)成本）。存貨相關(guān)總成本=訂貨變動成本+變動儲存成本+購置成本622．經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型的擴(kuò)展（3）存在商業(yè)折扣的經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型考慮商業(yè)折扣情況下確定經(jīng)濟(jì)批量的步驟：①確定無商業(yè)折扣條件下的經(jīng)濟(jì)批量和存貨相關(guān)總成本。②加進(jìn)不同批量的進(jìn)價成本差異因素。③比較不同批量下的存貨相關(guān)總成本，找出存貨相關(guān)總成本最低的訂貨批量。教材192頁【例7—9】632．經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型的擴(kuò)展（4）存在缺貨的經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型基本模型中假定不允許缺貨，從而杜絕了缺貨成本。但在實際生活中，經(jīng)常會因供貨方或運輸部門的問題導(dǎo)致所采購的材料無法及時到達(dá)企業(yè)，發(fā)生缺貨損失的現(xiàn)象，這時就必須將缺貨成本加以考慮（因為缺貨成本已存在，并且隨訂貨批量的變動而變化）。在這種情況下，使訂貨變動成本、儲存變動成本和缺貨成本總和最低的采購批量，才是最佳的訂貨批量。642．經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型的擴(kuò)展（4）存在缺貨的經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型存貨相關(guān)總成本=訂貨變動成本+儲存變動成本+缺貨成本設(shè)S為單位缺貨年均成本，利用導(dǎo)數(shù)求解的方式，所確定的存在缺貨條件下的經(jīng)濟(jì)批量的公式為：最低的相關(guān)總成本為：

教材193頁【例7—10】65三、存貨控制（四）存貨控制的其他方法1．定額控制2．歸口分級控制3．ABC控制法4．現(xiàn)代存貨的控制方法：JIT和MRPⅡ66JIT（準(zhǔn)時系統(tǒng)）Just-In-Time

最早是由日本豐田汽車公司的副總裁大野耐一（TaiichiOkno）提出的，JIT庫存管理的思想是：企業(yè)應(yīng)持有最低水平的庫存，保證生產(chǎn)的不中斷不是依靠企業(yè)自己持有庫存，而應(yīng)依靠供應(yīng)商的“準(zhǔn)時”供應(yīng)。這樣就降低了存貨的資金占用，降低了各項存貨成本，提高了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。目前，許多公司都采用了JIT存貨控制系統(tǒng)，最典型的例子就是戴爾計算機(jī)公司在產(chǎn)成品方面應(yīng)用了該系統(tǒng)，由于戴爾只在接到訂單后才開始組裝計算機(jī)，因此產(chǎn)成品庫存為零。67MRPⅡ(ManufacturingResourcesPlanning，制造資源計劃)是在MRP（MaterialRequirementPlanning，物資需求計劃）基礎(chǔ)上發(fā)展起來的以計算機(jī)為核心的閉環(huán)管理系統(tǒng)。

基本原理是利用計算機(jī)把企業(yè)的各子系統(tǒng)有機(jī)結(jié)合起來，通過動態(tài)地監(jiān)察產(chǎn)、供、銷的全部過程，尋求最有效的資源配置，以實現(xiàn)減少庫存，優(yōu)化庫存的目的。在實際操作中，根據(jù)市場需求預(yù)測和客戶訂單編制生產(chǎn)計劃，然后對產(chǎn)品進(jìn)行分解，列出物料清單，進(jìn)而對物料清單進(jìn)行分析，得出基本零件和原材料不同的需求時間，最終確定物料的采購品種、數(shù)量和時間。在整個過程中，要不斷進(jìn)行信息反饋并適時作出調(diào)整，從而達(dá)到整個系統(tǒng)的動態(tài)優(yōu)化。

68第二節(jié)資本控制

一、資本成本控制

二、資本結(jié)構(gòu)控制

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)控制69一、資本成本控制（一）資本成本的含義1．資本成本的概念資本成本（CostofCapital）是現(xiàn)代財務(wù)管理中的一個重要概念。這個概念可以從兩個角度進(jìn)行解釋。從籌資角度看，資本成本是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價；從投資角度看，資本成本是投資者因讓渡資本使用權(quán)所要求的必要收益率。資本成本由兩部分構(gòu)成。（1）資本籌集費用。（2）資本使用費用。70一、資本成本控制（一）資本成本的含義2．資本成本的表示方法資本成本表示方法有兩種，即絕對數(shù)表示方法和相對數(shù)表示方法。由于不同情況下籌集的資本總額不同，為了便于分析和比較，資本成本通常用相對數(shù)表示，即表示為資本成本率，簡稱資本成本。71一、資本成本控制（一）資本成本的含義2．資本成本的表示方法資本成本在按年度計算，并且不考慮時間價值的情況下，它指資本的年使用費用占籌資凈額的比率。公式表示為：在計算資本成本時考慮資金的時間價值，資本成本是指企業(yè)取得資本凈額的現(xiàn)值與各期支付的使用費用現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。公式表示為:72一、資本成本控制（一）資本成本的含義3．資本成本的作用（1）資本成本是選擇籌資方案的基本依據(jù)。（2）資本成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。73一、資本成本控制（二）個別資本成本控制個別資本成本是指各種長期資本的成本。企業(yè)的長期資本一般有長期銀行借款、長期債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益等，其中前兩者可統(tǒng)稱為債務(wù)資本，后三者統(tǒng)稱為權(quán)益資本。由于個別資本成本的控制目標(biāo)服從于財務(wù)管理的目標(biāo)，維護(hù)和提高企業(yè)利益是財務(wù)人員的必然選擇。因此，財務(wù)工作者首先需要了解債務(wù)資本和權(quán)益資本在確定方法上和計算結(jié)果上的差別，故分別加以說明。741．債務(wù)資本成本（1）長期債券成本長期債券成本包括債券籌資過程中支付的籌集費用和在債券期限內(nèi)按債券面值和票面利率支付給債權(quán)人的利息。按照規(guī)定，債券利息可在所得稅前列支，這樣能抵減一部分所得稅，因此，企業(yè)實際承擔(dān)的債券利息應(yīng)為：債券利息=債券面值×債券利息率×（1－所得稅稅率）如果企業(yè)發(fā)行的債券是每年付息一次，到期還本，則債券的資本成本計算如下：教材200頁【例7—11】751．債務(wù)資本成本（2）長期銀行借款資本成本長期銀行借款的資本成本包括借款利息和借款手續(xù)費兩部分。由于借款利息可在稅前列入費用支出，這就抵減了企業(yè)的一部分所得稅，因此長期銀行借款資本成本可比照債券來計算。其計算公式為：76如果銀行借款的期限較長，且每年支付的利息相同，則資本成本的計算公式可簡化為：教材200頁【例7—12】772．權(quán)益資本成本

（1）優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股同時具有債券和普通股的一些特征，與債券相同之處是優(yōu)先股籌資一般要定期按固定的股利率向持股人支付股息，不同之處是，它沒有到期日。與普通股相同之處是同為股權(quán)資本，股息支付在所得稅后進(jìn)行，因此不具有所得稅的抵減作用?？梢园褍?yōu)先股股息視為一種永續(xù)年金，則優(yōu)先股資本成本可按下式計算：

782．權(quán)益資本成本（2）普通股資本成本從理論上，普通股的資本成本可以被看作是普通股股東的必要投資利益，企業(yè)必須向投資者支付的最低收益率。由于普通股的股利往往隨企業(yè)的經(jīng)營情況變化而變化，因此，普通股的資本成本在計算上更加困難。在這里，介紹三種在一定假設(shè)條件下的普通股資本成本的計算方法：79（2）普通股資本成本①現(xiàn)金股利固定增長模型法其基本假設(shè)是：普通股股東長期持有股票，股票的現(xiàn)金股利是以固定的年增長率（g）遞增，且增長率g小于投資者要求的收益率Ks，那么普通股的成本為：教材202頁【例7—14】80（2）普通股資本成本②資本資產(chǎn)定價模型法教材203頁【例7—15】81（2）普通股資本成本③債券收益加風(fēng)險補償率法普通股資本成本＝長期債券收益率＋風(fēng)險溢酬率這種方法的優(yōu)點是不需要貝塔值，且長期債券收益率的確定相對準(zhǔn)確。缺點是風(fēng)險溢酬率在確定時帶有難以說明充分理由的主觀因素。在西方，風(fēng)險溢酬率一般確定在4%~6%之間。82（3）留存收益成本留存收益是企業(yè)稅后利潤形成的，屬于企業(yè)股東權(quán)益的資金來源。從表面上看，企業(yè)使用這部分資金沒花費代價，其實并非如此。因為，普通股股東將這部分資金留存于企業(yè)，相當(dāng)于普通股股東對企業(yè)追加了投資，自然要求獲得與購買普通股票一樣的投資回報。從財務(wù)的角度，企業(yè)使用這部分資本的成本和普通股的資本成本相同，差別在于不必考慮發(fā)行成本。83一、資本成本控制（三）綜合資本成本控制計算WACC的一個令人迷惑的問題是，各類資本占資本總額的比重和各類資本的個別資本成本的計算是根據(jù)所使用資本的賬面價值還是市場價值？下面舉例對其進(jìn)行比較和分析。見教材205頁【例7—16】的分析84一、資本成本控制（四）既定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的資本成本動態(tài)控制

隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)需要追加籌資，由于企業(yè)無法以某一固定的資本成本籌集不斷增長的資本，往往需要對資本成本開展動態(tài)控制，即邊際資本成本控制。邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。在理論上，如果將資本成本視為籌資額的函數(shù)，邊際資本成本就是該函數(shù)對籌資額的一階導(dǎo)數(shù)，即資本成本變動率。為了全面地考察邊際資本成本，企業(yè)追加籌資時應(yīng)當(dāng)控制加權(quán)平均邊際資本成本。85一、資本成本控制（四）既定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的資本成本動態(tài)控制如果企業(yè)在追加籌資時保持既定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變，則會出現(xiàn)兩種情況：一是個別資本成本不變；二是個別資本成本發(fā)生改變。一般來說，企業(yè)的籌資額越大，資金供應(yīng)者所承受的風(fēng)險越高，由此造成邊際資本成本的上升。86計算邊際資本成本可通過以下幾個步驟進(jìn)行：1.確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)追加籌資時是否保持原有的資本結(jié)構(gòu)，主要取決于它是否符合企業(yè)籌資的要求。如果企業(yè)當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)已是最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)在追加籌資時其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與原有資本結(jié)構(gòu)保持一致。

2.確定各種籌資方式的個別資本成本的臨界點在某一確定的資本成本下，企業(yè)難以籌集到大量的資本，所以企業(yè)有必要確認(rèn)能夠使資本成本改變的籌資臨界點，此臨界點是指個別資本成本發(fā)生變化前的最高籌資限額。3.根據(jù)個別資本成本臨界點和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求確定籌資總額分界點計算公式為：4.計算不同籌資范圍的綜合邊際資本成本在不同的籌資范圍內(nèi)，綜合邊際資本成本是不同的。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的需要控制綜合邊際資本成本，做出追加籌資的決策。教材207頁【例7—17】87二、資本結(jié)構(gòu)控制（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本（長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股）的構(gòu)成及其比例關(guān)系。這里不包括短期負(fù)債，如果也考慮短期負(fù)債，則稱為企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，如果企業(yè)同時采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資，由此形成的資本結(jié)構(gòu)一般稱作“杠桿資本結(jié)構(gòu)”，其杠桿比率表示資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例關(guān)系。從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)控制的角度，最直接的問題就是如何根據(jù)企業(yè)投資的情況，確定負(fù)債比率，并保證企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。88二、資本結(jié)構(gòu)控制（二）最佳資本結(jié)構(gòu)的理由最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)如何影響和制約著企業(yè)的價值？

MM認(rèn)為：無負(fù)債企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，有負(fù)債企業(yè)因為負(fù)債利息的抵稅作用，提高企業(yè)價值。

權(quán)衡理論認(rèn)為：過度負(fù)債，引發(fā)財務(wù)危機(jī)成本，降低企業(yè)價值。

代理理論認(rèn)為：過度負(fù)債，引發(fā)代理成本，降低企業(yè)價值。綜合以上理論成果，最佳資本結(jié)構(gòu)的形成見圖7—9：

89（圖7—9）公司價值與財務(wù)危機(jī)成本、代理成本與負(fù)債比率的關(guān)系負(fù)債比率公司價值公司零負(fù)債時的價值純粹MM結(jié)果：沒有財務(wù)危機(jī)成本和代理成本的公司價值D1D2最佳資本結(jié)構(gòu)

債務(wù)稅盾增值財務(wù)危機(jī)成本和代理成本減值財務(wù)危機(jī)成本代理成本開始體現(xiàn)作用90二、資本結(jié)構(gòu)控制（三）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法1．每股收益無差別點分析法2．企業(yè)價值分析法911．每股收益無差別點分析法

資本結(jié)構(gòu)的合理與否，可以通過分析每股收益（EarningPerShare,縮寫為EPS）的變化來衡量。每股收益無差別點分析法是指通過尋找能夠使不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益相等時的息稅前利潤來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。所謂每股收益無差別點是指每股收益不受資本結(jié)構(gòu)影響的息稅前利潤。即在此點上，不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益都相等。因此，一旦脫離每股收益都相等的資本結(jié)構(gòu)，就會形成方案的差異。由于這種方法主要是分析EBIT和EPS之間的關(guān)系，所以也稱EBIT─EPS分析。

921．每股收益無差別點分析法每股收益的計算公式可以表述如下：則每股收益無差別點應(yīng)是滿足下列條件的息稅前利潤：

教材213頁【例7—18】和圖示932．企業(yè)價值分析法

每股收益無差別點分析法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，并假定風(fēng)險不變。然而，實際情況經(jīng)常是隨著每股收益的增長風(fēng)險也在加大。如果每股收益的增長不足以補償風(fēng)險增加所需的報酬。盡管每股收益增加，股價仍然會下降。所以，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使企業(yè)的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。942．企業(yè)價值分析法企業(yè)的市場總價值V應(yīng)該等于股票的總價值S加上負(fù)債的總價值B，即：V=S+B為了簡化起見，我們假設(shè)負(fù)債B的市場價值等于它的面值，股票S的市場價值可由下式計算得出：95其中權(quán)益資本成本Ks可通過資本資產(chǎn)定價模型計算：

Ks=無風(fēng)險利率+股票β值（市場平均收益率－無風(fēng)險利率）

企業(yè)的綜合資本成本計算公式如下：即：

教材215頁【例7—19】96三、股權(quán)結(jié)構(gòu)控制

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義

股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩種不同的解釋，一種解釋是指公司股權(quán)資本中不同投資主體所占的股權(quán)比例；另一種解釋是所有者權(quán)益（股東權(quán)益）中，注冊資本（股本）、資本公積、盈余公積等項目之間的比例關(guān)系。由于第一種解釋涉及企業(yè)控制權(quán)，因此，本章所討論的股權(quán)結(jié)構(gòu)僅限于股權(quán)資本內(nèi)部的股權(quán)比例關(guān)系。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)直接關(guān)系公司的控制權(quán)，因此，股權(quán)的集中度和分散度影響到企業(yè)財務(wù)決策的主體和決策程序。目前西方發(fā)達(dá)國家的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要有兩種模式，一種是以英美為代表的股權(quán)分散化模式，另一種是以日德為代表的法人集中持股模式。不同模式所決定的公司控制權(quán)對企業(yè)的權(quán)益主體有著不同的行為特征，從而影響股東對公司經(jīng)營管理的參與程度。97三、股權(quán)結(jié)構(gòu)控制（二）初始股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成初始股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司設(shè)立籌資時的股權(quán)結(jié)構(gòu)。由于公司發(fā)起人直接參與并籌劃初始股權(quán)結(jié)構(gòu)，因而，發(fā)起人通?？梢垣@得大股東的控股地位（除非其本人不愿意），從而掌握著企業(yè)的控制權(quán)。而一般投資者只能通過不同途徑認(rèn)購一定數(shù)量的股票。一般投資者成為股東后，就可以享有兩種基本的權(quán)利：一是共益權(quán)，如參加股東大會以及行使選舉董事會、監(jiān)事會的權(quán)利（當(dāng)然也包括被選舉權(quán)）；對公司經(jīng)營活動提出建議權(quán)、批評權(quán)，必要時可依法向國家授權(quán)的部門報告情況或向法院提出訴訟權(quán)等。二是自益權(quán)，如從公司定期獲得股息或紅利；股票出售和轉(zhuǎn)讓權(quán)；在公司解體或破產(chǎn)清算時，對剩余財產(chǎn)的按股分割權(quán)等。98三、股權(quán)結(jié)構(gòu)控制（二）初始股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成

“一股一票”的原則決定了持股比例不同的股東之間股權(quán)是不平等的。大股東擁有較多的表決權(quán)，因而他們更注重維護(hù)自己在公司的控制權(quán)，并通過控制權(quán)的行使，維護(hù)股東的共益權(quán)和自己的自益權(quán)。因此，對他們而言，股票表現(xiàn)為一種支配證券（即為了支配公司而持有的證券）。而小股東由于股少言輕，往往傾向于“搭便車”而放棄表決權(quán)，專注于自益權(quán)。99三、股權(quán)結(jié)構(gòu)控制（二）初始股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成如果某一投資主體持有的股份數(shù)額達(dá)到足夠多的程度時，他就處于控股地位，即取得對公司支配和控制的權(quán)利。初始股權(quán)的形成明確了各投資主體在公司中的控股地位以及他們所享有的控制權(quán)利。100三、股權(quán)結(jié)構(gòu)控制（三）經(jīng)營管理權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)的脫離

現(xiàn)代股份公司發(fā)展的早初期階段主要是大所有者直接控制公司，它的基本特征是，公司的大部分股權(quán)直接為某個家族或一個為數(shù)不多的股東團(tuán)體所持有。隨著社會生產(chǎn)力的發(fā)展，科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，公司的經(jīng)濟(jì)活動越來越專業(yè)化和復(fù)雜化，作為股東，他們既無力勝任了解公司的技術(shù)組合、專業(yè)范圍，也無力掌握公司各部門的實際情況。于是公司的經(jīng)營管理權(quán)逐漸從資本所有者手中轉(zhuǎn)移到“技術(shù)結(jié)構(gòu)階層”手中，即由高級的專門人才管理公司。經(jīng)營管理權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)的脫離，是生產(chǎn)社會化程度提高的必然結(jié)果，也是科學(xué)管理的重要基礎(chǔ)。

101三、股權(quán)結(jié)構(gòu)控制（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營管理權(quán)的控制隨著股份公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，作為擁有資金的股東，必須將資金交給擁有專業(yè)知識的職業(yè)經(jīng)理，實現(xiàn)決策權(quán)和專業(yè)知識的結(jié)合，由此也導(dǎo)致了經(jīng)營管理權(quán)與所有權(quán)的分離，即股東對公司的控制（從直接支配的角度看）越來越弱，而經(jīng)營者在公司組織和經(jīng)濟(jì)決策中的作用越來越強(qiáng)。在這種情況下，即使再完備的制衡機(jī)制，也不可能保證經(jīng)營者對股東利益完全不產(chǎn)生“侵蝕”行為。因此，股權(quán)高度集中會減少經(jīng)營者道德風(fēng)險的程度。102三、股權(quán)結(jié)構(gòu)控制（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營管理權(quán)的控制與此相對應(yīng)的股權(quán)高度分散結(jié)構(gòu)，由于股東的數(shù)量多且持股數(shù)量少，因此，股東無意識也無能力對公司的經(jīng)營決策施加影響，從而使大公司的經(jīng)理人員成為公司的實際控制者，又由于經(jīng)營者的利益很難與股東利益相一致，所以導(dǎo)致較高的代理成本。另外，股權(quán)高度分散的公司，對經(jīng)營者的監(jiān)督也是一個非常嚴(yán)重的問題。由于監(jiān)督經(jīng)營者要付出成本，因而分散的股東們便各自存在“搭便車”的動機(jī)，而不去監(jiān)督經(jīng)營者，這樣就給經(jīng)營者為實現(xiàn)自身利益最大化而侵蝕股東利益留下了空間。103三、股權(quán)結(jié)構(gòu)控制（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營管理權(quán)的控制因此，只有適度的股權(quán)結(jié)構(gòu)，才能對經(jīng)理人實施有效的監(jiān)督和內(nèi)部管理制衡。一般認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)的適度集中可以因股東持有一定數(shù)量的股份而具有監(jiān)督的動力，并且他們進(jìn)行監(jiān)督所獲得的收益往往大于監(jiān)督成本，因而不會像小股東那樣產(chǎn)生“搭便車”的動機(jī)。適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)既解決了股權(quán)高度分散下的“搭便車”問題，又?jǐn)[脫了股權(quán)高度集中下的“一言堂”局面，形成對經(jīng)營管理權(quán)的有效控制，從而大大降低代理成本，增加企業(yè)價值和股東財富。104第三節(jié)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險控制

一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險控制二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險控制三、總杠桿與綜合風(fēng)險控制

105一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險控制

（一）經(jīng)營杠桿的含義經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）反映了銷售量與息稅前利潤之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前利潤的影響程度。兩者之間關(guān)系可用下式表示：

106一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險控制（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage,縮寫為DOL），是揭示經(jīng)營杠桿程度的指標(biāo)，指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)，其計算公式為：107一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險控制（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)【例7—20】ABC公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，單位售價為50元，單位變動成本為25元，固定成本總額為100000元，現(xiàn)行銷售量為8000件，那么在現(xiàn)行銷量水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？解：銷量為8000件的經(jīng)營杠桿系數(shù)計算如下：

上述計算結(jié)果表明，ABC公司在銷售量為8000件和經(jīng)營杠桿系數(shù)為2的基礎(chǔ)上，銷售量每增加（減少）1個百分點，息稅前利潤就增加（減少）2個百分點。108一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險控制（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)當(dāng)企業(yè)基期的息稅前利潤為負(fù)數(shù)時，銷售量提高使得企業(yè)虧損減少，從而形成息稅前利潤的變動率為負(fù)數(shù)（減少虧損），而產(chǎn)銷量變動率為正數(shù)（增加銷售），由此建立起來的經(jīng)營杠桿系數(shù)為負(fù)值。當(dāng)企業(yè)基期的息稅前利潤為零時，銷售量的提高可以使企業(yè)步入盈利，而銷售量的減少就將企業(yè)帶入虧損。此時的息稅前利潤變動率為無窮大，經(jīng)營杠桿系數(shù)為無窮大。教材222頁表7—14109一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險控制（三）利用經(jīng)營杠桿系