財務(wù)管理51課件

14三月2024財務(wù)管理課件51資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用。如發(fā)行股票、債券時支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費是指占用資金支付的費用。如股票的股息、銀行借款和債券利息等。資金占用費是籌資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資金籌集費通常是在籌集資金時一次性發(fā)生，因此在計算資本成本時可作為籌資金額的一項扣除。

資本成本有多種計量形式：在比較各種籌資方式時，一般使用個別資本成本(包括普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、債券成本等)；在進行資本結(jié)構(gòu)決策時，一般使用加權(quán)平均資本成本；在進行追加籌資決策時，則要使用邊際資本成本。資本成本的作用：

①對于企業(yè)籌資來講，資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。企業(yè)力求選擇資本成本最低的籌資方式。

②對于企業(yè)投資來講，資本成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準。投資項目的預(yù)期報酬率必須大于資本成本率，否則不可取。③資本成本還可用作衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。即經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本率，否則表明業(yè)績欠佳。

(二)決定資本成本高低的因素

決定資本成本高低的因素主要有：總體經(jīng)濟環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況、項目融資規(guī)模等。

(1)總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。如果整個社會經(jīng)濟中的資金需求和供給發(fā)生變動，或者通貸膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會相應(yīng)改變其所要求的收益率。

(2)證券市場條件包括證券的市場流通難易程度和價格波動程度。如果某種證券的市場流動性不好，投資者想買進或賣出證券相當困難，變現(xiàn)風險大，要求的收益率就會提高，或者雖然存在對某證券的需求，但其價格波動較大，投資的風險大，要求的收益率也會提高。

(3)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況，是指經(jīng)營風險和財務(wù)風險的大小。經(jīng)營風險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務(wù)風險是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動上。如果企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險大，投資者便會有較高的收益率要求。

(4)融資規(guī)模也是影響企業(yè)資本成本的因素。企業(yè)融資規(guī)模大，資本成本就高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費和資金占用費都會上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會降低其發(fā)行價格，由此也會增加企業(yè)的資本成本。二、個別資本成本

個別資本成本是指使用各種長期資金的成本。它又分為長期借款成本、債券成本、普通股成本和保留盈余成本。前兩種為債務(wù)資本成本、后兩種為權(quán)益資本成本。(一)長期借款成本

長期借款成本是指借款利息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：

或式中：K1—長期借款資本成本；It—長期借款年利息

T—所得稅率；L—長期借款籌資額（借款本金）

F1—長期借款籌資費用率；R1—長期借款的利率[例1]某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為33%。該項長期借款的資本成本為：或：

當長期借款的籌資費(主要是借款的手續(xù)費)很小時，可忽略不計。上述方法比較簡單，缺點在于沒有考慮貨幣的時間價值。根據(jù)現(xiàn)金流量計算長期借款成本為：式中：P—第n年末應(yīng)償還的本金；K—所得稅前的長期借款成本;K1—所得稅后的長期借款成本。公式中等號左邊是借款的實際現(xiàn)金流入；等號右邊為借款引起的未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額，由各年利息支出的年金現(xiàn)值之和加上到期本金的復(fù)利現(xiàn)值而得。

這種方法，實際上是將長期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。運用時，先通過第一個公式，采用內(nèi)插法求解借款的稅前資本成本，再通過第二個公式將借款的稅前資本成本調(diào)整為稅后的資本成本。[例2]沿用例1的資料，根據(jù)考慮貨幣時間價值的方法，該項借款的資本成本計算如下：第一步，計算稅前借款資本成本（內(nèi)插法）：當K=10%，N=5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.791當K=10%，N=5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.621代入上式得：

=200×11%×3.791+200×0.621-199=8.602(萬元)

8.602萬元大于零，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再試。當K=12%，N=5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.605當K=12%，N=5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.567代入上式得：

=200×11%×3.605+200×0.567-199=-6.29(萬元)

-6.29萬元小于零，說明貼現(xiàn)率K在10%-12%之間，運用內(nèi)插法求稅前借款資本成本：第二步，計算稅后借款資本成本：K1=K(1-T)=11.16%×(1-33%)=7.48%

(二)債券成本

發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費用。按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計算公式為：或式中：Kb—債券資本成本；Ib—債券年利息；T—所得稅率；B—債券籌資額；Fb—債券籌資費用率；Rb—債券利率[例3]某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券的成本為：或：

若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資本成本，應(yīng)以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。[例4]假定上述公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%,發(fā)行價格為600萬元，公司所得稅率為33%。該債券成本為：

[例5]假定上述公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%,發(fā)行價格為400萬元，公司所得稅率為33%。該債券的成本為：

上述計算債券成本的方式，同樣沒有考慮貨幣的時間價值。如果將貨幣時間價值考慮在內(nèi)，債券成本的計算與長期借款成本的計算一樣，公式為：式中：K—所得稅前的債券成本；Kb—所得稅后的債券成本[例6]沿用例3資料，用考慮貨幣時間價值的辦法,計算該債券的成本如下：第一步，計算稅前債券成本當K=12%，N=10年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為5.65當K=12%，N=10年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.322代入上式：=500×12%×5.65+500×0.322-475=25(萬元)25萬元大于零，提高貼現(xiàn)率再試。

當K=14%，N=10年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為5.216當K=14%，N=10年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.27代入上式：

=500×12%×5.216+500×0.27-475=-27.04(萬元)

-27.04萬元小于零，說明貼現(xiàn)率K在12%-14%之間，運用內(nèi)插法求得稅前債券成本：第二步，計算稅后債券成本：Kb=K(1-T)=12.96%×(1-33%)=8.68%(三)留存收益成本

留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，實質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進行另一項風險相似的投資的收益率，企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。計算留存收益成本的方法主要有以下三種：1.股利增長模型法

是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增長率遞增，則留存收益成本為：

式中：KS—留存收益成本；D1—預(yù)期年股利額；P0—普通股市價；G—普通股利年增長率。[例7]某公司普通股目前市價為56元，估計年增長率為12%，本年發(fā)放股利2元，則：D1=2×(1+12%)=2.24(元)Ks=2.24÷56＋12%=16%2.資本資產(chǎn)定價模型法

按照“資本資產(chǎn)定價模型”，留存收益成本的計算公式則為：

Ks=Rf+β(Rm-Rf)

式中：Rf—無風險報酬率；β—股票的貝他系數(shù)；Rm—平均風險股票必要報酬率。[例8]某期間市場無風險報酬率為10%，平均風險股票必要報酬率為14%，某公司普通股β值為1.2。留存收益的成本為：Ks=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%3.風險溢價法

根據(jù)“風險越大,投資者要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價。依照這一理論，留存收益的成本公式為：

Ks=Kb+RPc

式中：Kb—債務(wù)成本；RPc—股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險溢價。

債務(wù)成本(長期借款成本、債券成本等)比較容易計算,難點在于確定風險溢價（RPc）。風險溢價可以憑借經(jīng)驗估計。一般認為，企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%—5%之間，當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價通常較低，在3%左右；當市場利率處于歷史性低點時，風險溢價通常較高，在5%左右；而通常情況下，常常采用4%的平均風險溢價。這樣，留存收益成本則為：Ks=Kb+4%[例9]對于債券成本為9%的企業(yè)來講，其留存收益成本為：Ks=9%+4%=13%(四)普通股成本

這里的普通股是指企業(yè)新發(fā)行的普通股，普通股成本可以按照股利增長模式的思路計算，但需調(diào)整發(fā)行新股時發(fā)生的籌資費用對資本成本的影響。普通股成本的計算公式為：

式中：Fc—普通股籌資費用率[例10]

沿用[例7]資料，某公司普通股目前市價為56元，估計年增長率為12%，本年發(fā)放股利2元,若企業(yè)新發(fā)行普通股，籌資費用率為股票市價的10%，則新發(fā)行普通股的成本為：

三、加權(quán)平均資本成本由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。為進行籌資決策，就要計算確定企業(yè)全部長期資金的總成本——加權(quán)平均資本成本(綜合資本成本）。加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。其計算公式為：式中：—加權(quán)平均資本成本；

—第j種個別資本成本；

—第j種個別資本占全部資本的比重(權(quán)數(shù))[例11]