金融期貨與商品期貨的風險比較分析

一．金融期貨概述1.金融期貨的定義及主要種類由于上個世紀時，國際形勢發(fā)生了巨大的變化，從而使匯率、利率發(fā)生劇烈的波動，從而促使投資者尋找可以降低風險的方式，由此產(chǎn)生了金融期貨。金融期貨是指期貨買賣雙方在金融市場上，以金融工具為標的物的期貨合約[1]。金融期貨的種類主要包括外匯期貨、利率期貨、股指期貨以及股票期貨[2]。2.金融期貨交易風險特征金融期貨交易風險有兩個特征，一個是危害大，這一特征主要體現(xiàn)在容易使公司或者個人受到巨大的損失，嚴重的話會對市場穩(wěn)定造成很大影響。其中典型的案例是我國的“327國債事件”，即1995年2月23日，作為市場多頭主力的中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司大肆買入327國債，乘機提高價格，此時萬國證券總經(jīng)理管金生為了維護自身利益，在收盤之際進行違規(guī)操作[3]，賣出國債期貨，獲得收益。但在上交所宣布空頭賣單無效時，萬國的收益化零，虧損近60億人民幣，面臨企業(yè)破產(chǎn)。另一個是范圍廣，因為金融期貨是標準化的產(chǎn)品，及其容易復制，流動性也比較強，因為現(xiàn)在每個市場之間都會有聯(lián)系，所以風險的傳播也特別的迅速，這就使風險波及的范圍十分的廣。3.金融期貨交易風險種類（1）信用風險，以交易所設立的集中競價、風險管理制度為保障。對于在規(guī)定時間內(nèi)不能全部交納保證金的交易人，不提供繼續(xù)交易，嚴重者可以進行強制平倉，以維護系統(tǒng)安全，所以投資者之間相關性不大，風險影響也不會很廣。（2）流動性風險，指交易者沒有及時的買賣金融期貨合約，來完成開、平倉風險，如果想要降低風險的話，主要在于選擇一個比較活躍的合約，一般來說，近月合約比遠月合約活躍，交易量大，流動性風險較小。（3）操作風險，金融期權的買賣雙方都有相應的權利，按照對買方行權時間規(guī)定的不同可分為美式期權和歐式期權[2]。為了方便商家進行不同的交易，一般來說可以接受投資者委托的不同期貨合并，這時候交易會相對比較復雜，操作風險大。（4）市場風險，期權合同的風險機制指的是風險收益的兩側(cè)不對稱。對買方來說，風險是既定的，損失是交付的保證金，但收益是不確定的;然而對于賣方來說，與買方不同，他的收益是可以確定的，最大收益是收取的保證金，但承擔的損失卻是沒有辦法確定的。二．商品期貨概述1.商品期貨的定義及種類商品期貨是指標的物為實物商品的期貨合約。商品期貨的種類主要包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源化工期貨[4],目前在我國上市的有白銀、原油、蘋果、黃金、天然氣、焦煤、燕麥、菜油、玻璃、螺紋鋼等。2.商品期貨交易風險種類商品期貨是一種擁有高收益的投資方式，并且有雙向交易的特點，這就說明投資者不管是在牛市或者是熊市都有獲得利益的可能性，也正因為如此，風險也大很多。（1）信用風險，是指在商品期貨交易中買賣雙方有一方不遵守規(guī)矩從而產(chǎn)生的風險。這樣會讓市場處于一個高風險的狀態(tài)下，非常不利于其穩(wěn)定性。（2）市場風險，市場風險是指市場發(fā)生變化之后引起價格的波動。期貨市場與市場有相關性，市場上發(fā)生小的變動都有可能使期貨市場產(chǎn)生巨大的變化，然而，由于市場的不規(guī)則變化，期貨市場的變化也非常迅速。（3）平倉風險，交易所制定了當日結(jié)算制度，投資者在交易過程中出現(xiàn)保證金不夠的保證金漏洞情況的話，就要立刻將漏洞填補好，如果沒有補上的話所持有的的合約將會被賣出，投資者在交易的過程中要時不時看看自己賬戶內(nèi)保證金的剩余情況，避免在自己不知情的狀況下被平倉，給自身帶來不必要的損失。（4）交割風險，合約都是有期限的，一旦到了所規(guī)定的的時間，如果投資者依舊沒有將合約賣出的話要進行實物交割。三．金融期貨與商品期貨風險比較分析金融期貨有很多的種類，但是在其中被投資者應用最多并且被大家所熟悉的是股指期貨，股指期貨的特點與金融期貨十分相似，非常具有代表性。股指期貨與商品期貨這兩者也有著相同的地方，都是在約定的日期內(nèi)按照雙方商定的價格進行交易，于此同時這兩者也有顯著的不同。1.交割方式中的風險比較在期貨市場中，不管是哪一個種類的期貨都會有交割這一步驟，進行交割有兩種交割方式，一種是現(xiàn)金交割，另一種是實物交割[6]。實物交割代表的是交易雙方在所簽署的合約到達指定日期之后，根據(jù)規(guī)定，將期貨中標的物所代表的權利轉(zhuǎn)讓給別人，也就是說在合約到期之后仍然沒有進行平倉操作的行為。在交割的時候，如果進行交割的數(shù)量比較多的話，就說明整個市場的流動性較弱；如果數(shù)量較少，說明市場本身表現(xiàn)的投機性比較強。現(xiàn)金交割指的是在還沒有平倉的合約到指定日期的時候，通過結(jié)算價格對收益和損失進行全面的計算，換句話說，合約的結(jié)算方式為現(xiàn)金結(jié)算。到目前為止，我們國家的商品期貨市場上運用的交割方式仍然為實物交割，在期貨市場進行交易不是為了進行現(xiàn)貨交易，而是為了能通過買賣這些合約來獲得收益，所以進行實物交割的合約被運用的數(shù)量非常稀少。在成熟的國際貿(mào)易商品進行期貨交易市場上，交割率一般不超過5％，我國金融期貨市場的交割率一般也在3％以下[5]?，F(xiàn)金交割的方式目前多數(shù)運用于不需要進行實物交割的金融期貨市場，常運用于股指期貨。比如上證50指數(shù)就是交易過程最后兩個小時所有指數(shù)點的算術平均值，使期貨本身的價格完全歸攏到現(xiàn)貨價格體系。由于交割的形式存在差別，導致商品期貨與金融期貨中的股指期貨兩者面臨的風險在本質(zhì)上有著顯著區(qū)別。從我國商品期貨的背景以及發(fā)展前景來看，商品期貨所面臨的的最大風險就是交割風險本身。一方面來說，物質(zhì)資源是有限的，如果用資金過度的進行追逐，就會形成一個供不應求的狀態(tài)，會對價格造成一系列的影響，嚴重可能會出現(xiàn)逼對手平倉停止交易的情況。從我國歷史上的數(shù)據(jù)來看，出現(xiàn)操控價格從而影響市場的現(xiàn)象是非常普遍的。由于股指期貨進行交割的方式是不同于實物交割的現(xiàn)金交割方式，基本不會出現(xiàn)逼倉的事情，價格也不容易被操縱，并且預測了我國期貨市場的發(fā)展方向。另一方面，期貨市場是以現(xiàn)貨市場為萌芽，并在它的基礎上不斷發(fā)展迅速壯大起來的，而且現(xiàn)貨市場有一個相對完善的體系。但是在我國現(xiàn)貨市場沒有西方的現(xiàn)貨市場那么完美，例如我國的現(xiàn)貨倉單在市場上的認可度不算太高，進行交割的倉庫數(shù)量也比較有限，使近距離進行交割比較困難，遠距離的運輸所消耗的成本影響了市場效率，交割過程中的一些環(huán)節(jié)是價格出現(xiàn)了盲點，而且可能會因為系統(tǒng)性因素的影響，使市場的效率下降。滬深300指數(shù)是一個標準化的現(xiàn)貨指標，不會出現(xiàn)上面所說的問題。其實，我國可以向西方國家學習，吸取經(jīng)驗，將現(xiàn)金交割運用于商品期貨中。因為和實物交割比起來，現(xiàn)金交割的交割風險較小，并且也可以處理實物交割所帶來成本上升的問題，如果這樣交割也會變的更加方便，同時也可以避免合約到期時出現(xiàn)被逼賣出自己所持期貨的情況，降低了價格可能會被操控的風險。2.保證金比率的風險比較

期貨交易采用了保證金交易的方式，保證金在設立的時候，我們應該注意以下幾個方面：第一，發(fā)生違約的可能性，如果收取的保證金合適，那么就可以控制發(fā)生違約的風險。收取保證金的額度越大，違約的風險就會越小，相反，風險就會越大，這時候要收取的保證金增多。二是市場上價格的漲跌及變現(xiàn)能力。從很多收集到的數(shù)據(jù)來看，保證金的水平與價格的變化呈正比關系；除此之外，保證金相關的支付時間，實際上會形成交易者自身的機會成本管理費用，市場經(jīng)濟規(guī)模的大小可以直接影響企業(yè)交易地位和交易量，特別是中國市場發(fā)展本身的價格流動和波動性。相比之下，保證金水平高的話，發(fā)生違約危險的可能性也會大大減少。然而保證金高的話可以增加交易成本費用，無法辦法吸引投資者進行投資，從而降低市場上的流動性。若與之相反，隨之而來的是發(fā)生違約現(xiàn)象可能性的增多，從而危害市場利益。以杠桿來說，杠桿將行情放大了數(shù)倍，是用較少的成本來冒險以換取大的收益，杠桿=1/保證金比率。在目前的期貨市場中，我國金融期貨內(nèi)所有上市的品種其保證金率基本在10%~12%之間，商品期貨保證金率基本上都低于股指期貨，我國的商品期貨中銅、鋁、鋅、鉛等保證金率為7%，此時杠桿=1/7%，結(jié)果約為15。滬深300指數(shù)以及上證50指數(shù)的保證金率均為10%,此時的杠桿為10。

我用不同的三個保證金率來衡量同一價格區(qū)間的反向變動。此時，投資者必須要承擔風險是多少，這三個保證金率分別為6%、10%、12%。

設每噸玉米的價錢為2000元，玉米期貨合約交易單位為10噸/手，這時候價值=2000*10=20000元。保證金率需繳納保證金6%1200元10%2000元12%2400元玉米價格在2000元的時候買入一手玉米期貨合約，買進之后玉米價格向反方向變動100個點，即(1900-2000)*1*10=-1000元，這時候虧損了1000元。

保證金率所繳納的保證金虧損1000元后剩余保證金造成的結(jié)果6%1200元200元追加保證金10%2000元1000元追加保證金12%2400元1400元追加保證金買進后玉米價格向反方向變動200個點，(1800-2000)*1*10=-2000元，這時候虧損了2000元。保證金率所繳納的保證金虧損2000元后剩余保證金造成的結(jié)果6%1200元-800元發(fā)生爆倉10%2000元0元合約平倉12%2400元400元追加保證金從上面的的三個表格可以看出來，同一價格區(qū)間的反向變動時，如果要買進下一手的話，則需要進行保證金的追加，可以看出保證金比率最低的為6%，需要繳納的保證金數(shù)額也是最低的，價格變動如果比較大的話，就有很大的可能會發(fā)生爆倉的現(xiàn)象。保證金比率高的為12%，短時間內(nèi)價格發(fā)生變動的時候，不會發(fā)生爆倉或者平倉的情況，只要追加保證金就好。這也可以看出保證金比率越低，風險就會越大。

對于股指期貨來說，假設保證金比率為10％，這時候如果期貨價格發(fā)生了變動并上漲了的話，做多的一方會盈利，而做空的一方則會有損失，損失為全部的保證金，這就是杠桿風險。價格開始向不好的方向發(fā)生變動的時候，如果不及時進行買賣操作來制止損失的話，那么投資者的利益有極大的可能會出現(xiàn)負值。

在保證金交易中，越低的保證金率，就會有越高杠桿，風險也就增大。股指期貨的保證金率大于商品期貨的保證金率，這也是在對股指期貨進行風險管理的時候限制在初期推出過度的原因。3.標的物價格變動影響因素的風險比較目前，我國經(jīng)濟活躍的銅、鋁、玉米等期貨都具有相對較高的國際化發(fā)展程度。大量的研究說明，倫敦金屬交易所以及芝加哥糧食交易所等國際商品決定的價格對我國同種類型產(chǎn)品的價格變動有較強的相聯(lián)作用，然而我國期貨交易所的相聯(lián)作用比較弱。正因為這樣，在我國，商品期貨面臨的風險比較國際化。例如，黃金、白銀等金屬，所面臨的風險不是系統(tǒng)性的而且非常的不穩(wěn)定，這時如果美國的倫敦金屬交易所將其商品的價格進行上調(diào)，會使我國的期貨價格形成一個單邊市場，即持續(xù)的上漲或者下跌。這個時候，投資者即便是想要進行平倉操作也無法實現(xiàn)，因此面臨了非常多的風險。在金融期貨中，因為合約的標的物是特殊的，也就導致其風險無法進行確定。與商品期貨不同的是，我國的股指期貨市場與國外股票市場之間的沒有特別多的關聯(lián)。所以股指期貨所面臨的風險不是非系統(tǒng)的，而是系統(tǒng)性的。伴隨著我國股票市場中股票大量的上市以及外資股的回歸，經(jīng)濟與股市有了越來越多的關聯(lián)，使得面臨的風險越來越小。同理，金融期貨面臨的風險也越來越少。4.套期保值過程中的風險比較在期貨市場中，為了避免風險一般企業(yè)會進行套期保值，但是其中也有一個無法避難的風險，這個風險就是基差風險，基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格?；顣S著這兩種價格的變動而上下波動，隨著合約逐漸到期，商品期貨合約的價格要歸攏于現(xiàn)貨價格，商品期貨的投資者可以在一定的時間內(nèi)，通過建立數(shù)量相同現(xiàn)貨和期貨合約，并在一個交易的相反方向上鎖定風險，使得風險降低。但是在石油期貨合約中，變幻莫測的石油價格，加劇了基差風險，所以在交易的時候一定要密切關注商品期貨的價格，根據(jù)變化及時的做出改變，以此來降低風險，爭取獲得較大收益

但對于股指期貨合約來說，和現(xiàn)貨達成數(shù)量一致只是個理論依據(jù)，沒有實際的操作方式。比如說，股票價格的特殊設計，決定了在股票與現(xiàn)貨相結(jié)合的情況下，只有在指標對于股票的比重與指數(shù)相同的時候，才能將風險進行鎖定，但是這個問題沒有辦法進行實際的操作，這樣說明股指期貨在交易中即便是進行了套期保值，也沒有辦法使風險降低甚至是消失。上述，我通過四個方面去風險進行了比較，首先從交割方式來看，金融期貨的風險是比較小的，商品期貨所使用的實物交割中物資的有限性使得價格可能會被操控，從而風險變大，而股指期貨的價格不易被操控，風險較小。從保證金比率上來看，在我國市場上，商品期貨的保證金率是低于金融期貨中的股指期貨的，所以其風險也就比較高。從標的物的影響因素來看，商品期貨市場國際市場有相聯(lián)性，面臨的風險很不穩(wěn)定，但股指期貨與國際市場的關聯(lián)比較小，風險可以得到控制。最后，通過套期保值的過程，可以看出商品期貨可以鎖定風險，從而降低風險，而金融期貨無法降低風險。單從這前三個方面我們可以看出，商品期貨所面臨的風險要高于金融期貨中股指期貨所面臨的風險，但是這也使金融期貨風險的可控制性變小了。從第四個方面，可以看出商品期貨的風險相較于金融期貨來說比較小。四．金融期貨與商品期貨風險實證分析商品期貨與金融期貨的風險問題也是近年來廣大投資者比較感興趣的問題，我們可以用均值-方差衡量法以及β系數(shù)衡量法來衡量兩者的整體風險以及系統(tǒng)風險。1.期貨整體風險度量（方差、標準差衡量）不確定性的大小決定了風險的大小，不確定性的大小可以根據(jù)距離期望的偏差來決定。一般投資者做出的投資決定是以期貨的風險以及收益作為依據(jù)的。

方差分析以及標準差研究風險的大小時都是按照總體來進行分析的，和σ越大，風險就越大。金融投資理論證明，金融資產(chǎn)的未來收益水平是離散型隨機變量，其概率分布為P（R=）=（i=1，2，3，…，n），的數(shù)學期望也就是預期的收益率：E（R）=（1）風險指的是不確定性，因此也可以用預期收益率變動的可能性以及發(fā)生變動的幅度來表示，所以可以用未來收益的離散程度來度量風險的大小，用預期收益率的方差來測算:σ=（2）σ=（3）方差的算術平方根是標準差：σ=（4）拿黃大豆一號期貨而言，其預期收益E（）和風險衡量系數(shù)為：表一.2019年黃大豆一號的收盤價及收益率日期收盤價離散型收益率（）2019-1-3134262019-2-283391-1.02%2019-3-293323-2.01%2019-4-3033781.66%2019-5-3135986.51%2019-6-283448-4.17%2019-7-313383-1.89%2019-8-3035294.32%2019-9-303350-5.07%2019-10-3133931.28%2019-11-293366-0.79%2019-12-31386014.68%此時此時，*13.5%=1.125%=3.17按同樣的方式計算金融期貨的方差，以滬深300指數(shù)為例：表二.2019年滬深300指數(shù)的收益率及收盤價日期收盤價離散型收益率（）2019-1-313201.632019-2-283669.3714.61%2019-3-293872.345.53%2019-4-303913.211.06%2019-5-313629.79-7.24%2019-6-283825.595.39%2019-7-313835.360.26%2019-8-303799.59-0.93%2019-9-303814.530.39%2019-10-313886.751.89%2019-11-293828.67-1.49%2019-12-314096.586.99%最終結(jié)果為：由此可以看出來商品期貨風險衡量系數(shù)比較小，預期收益的變動也很小，所以其風險也比金融期貨小。2.期貨系統(tǒng)風險度量（β系數(shù)）系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險系統(tǒng)性風險是指進行交易的個人或機構(gòu)在期貨市場里，由于外部無法控制的因素及其自身因素的影響，這些因素會發(fā)生變化并演變成危機,，不管是機構(gòu)還是跟人都沒辦法避免，造成經(jīng)濟損失。

非系統(tǒng)性風險是指個別公司的特定事件所引起的風險，這種風險只在自身因素的影響下發(fā)生變化，使得個股收益率非常的不穩(wěn)定，沒有辦法確定其收益。由于非系統(tǒng)性風險是一些企業(yè)獨有的，所以又稱為“獨特風險”，它可以分散風險，所以又稱為“可分散風險”。β系數(shù)計算β系數(shù)是一種風險指數(shù)，用來衡量價格的波動情況，是用來衡量其系統(tǒng)風險大小的工具，是一個相對指標。根據(jù)市場模型確定β系數(shù)。使用普通最小二乘法，設立一個一元線性回歸方程，設為資產(chǎn)i的收益率，為組合資產(chǎn)的收益率，此時的回歸方程為：（1）普通最小二乘估計量計算可得：（2）結(jié)合上述方差的測算，以黃大豆1號期貨為例，以滬深300指數(shù)為例，以此可以看出，Β=0.5時風險較低，β=0時為風險處于平均狀態(tài)，β=2時為高風險合約，β系數(shù)一般介于0.5~1.5之間。從中可以看出黃大豆一號期貨受