基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型

基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型一、本文概述本文旨在探討基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型。通過深入分析協(xié)整理論在股指期貨市場中的應(yīng)用，結(jié)合跨期套利策略的實(shí)踐，我們構(gòu)建了一個(gè)全新的模型，以期在復(fù)雜的金融市場中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收益。文章首先介紹了協(xié)整理論的基本原理及其在金融市場的應(yīng)用背景，然后詳細(xì)闡述了基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型的構(gòu)建過程，包括數(shù)據(jù)選取、協(xié)整檢驗(yàn)、套利策略設(shè)計(jì)等關(guān)鍵步驟。接著，我們通過實(shí)證分析驗(yàn)證了模型的有效性和可行性，展示了其在實(shí)際操作中的潛在收益與風(fēng)險(xiǎn)控制能力。文章總結(jié)了研究成果，指出了模型的優(yōu)勢(shì)與局限性，并對(duì)未來的研究方向進(jìn)行了展望。通過本文的研究，我們期望為投資者提供一種新的跨期套利策略，以應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的金融市場環(huán)境，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的投資收益。二、協(xié)整理論及其在金融領(lǐng)域的應(yīng)用協(xié)整理論是現(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要組成部分，它主要用于分析非平穩(wěn)時(shí)間序列之間的長期均衡關(guān)系。協(xié)整的基本思想在于，雖然兩個(gè)或兩個(gè)以上的時(shí)間序列各自可能表現(xiàn)出非平穩(wěn)性，即它們的均值和方差可能隨時(shí)間發(fā)生變化，但它們之間的某種線性組合卻可能是平穩(wěn)的。這種平穩(wěn)的線性組合反映了變量之間的一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。在金融領(lǐng)域，協(xié)整理論的應(yīng)用非常廣泛，特別是在期貨市場中。由于期貨價(jià)格受到多種因素的影響，包括市場供需、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策調(diào)整等，因此其價(jià)格序列通常表現(xiàn)出非平穩(wěn)性。然而，通過協(xié)整分析，我們可以找到不同期貨合約價(jià)格之間的長期穩(wěn)定關(guān)系，為投資者提供套利的機(jī)會(huì)。股指期貨作為一種重要的金融衍生品，其跨期套利策略模型的構(gòu)建就顯得尤為重要?；趨f(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型，主要是通過尋找不同到期月份的股指期貨合約之間的協(xié)整關(guān)系，構(gòu)建套利組合，實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)套利。當(dāng)市場出現(xiàn)短期偏離長期均衡關(guān)系的情況時(shí)，投資者可以通過買入低價(jià)的合約同時(shí)賣出高價(jià)的合約，待市場回歸均衡時(shí)平倉，從而獲取套利利潤。協(xié)整理論為金融市場的投資者提供了一個(gè)有效的分析工具，幫助他們更好地理解市場行為，發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，優(yōu)化投資策略。尤其在股指期貨市場中，基于協(xié)整的跨期套利策略模型已經(jīng)成為許多投資者追求穩(wěn)定收益的重要手段。三、基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型構(gòu)建基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型構(gòu)建，關(guān)鍵在于利用協(xié)整理論來分析不同到期月份的股指期貨價(jià)格之間的關(guān)系，從而找出套利機(jī)會(huì)。以下是模型構(gòu)建的主要步驟：我們需要選取兩個(gè)或多個(gè)不同到期月份的股指期貨合約作為研究對(duì)象。這些合約應(yīng)具有相同的標(biāo)的資產(chǎn)和交割方式，以便我們分析它們之間的價(jià)格關(guān)系。接下來，我們利用協(xié)整檢驗(yàn)方法來驗(yàn)證這些合約價(jià)格之間是否存在長期均衡關(guān)系。常用的協(xié)整檢驗(yàn)方法包括ADF檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)等。通過這些檢驗(yàn)，我們可以判斷不同到期月份的股指期貨價(jià)格是否具有共同的隨機(jī)趨勢(shì)，即它們是否存在協(xié)整關(guān)系。如果協(xié)整關(guān)系成立，我們就可以構(gòu)建套利策略模型。模型的核心是計(jì)算套利頭寸的大小和方向。具體來說，當(dāng)兩個(gè)合約的價(jià)格偏離其長期均衡關(guān)系時(shí)，我們可以采取反向操作，即買入價(jià)格偏低的合約，同時(shí)賣出價(jià)格偏高的合約，以期待價(jià)格回歸均衡時(shí)獲得套利收益。在模型構(gòu)建過程中，我們還需要考慮交易成本、市場沖擊成本等因素對(duì)套利策略的影響。這些因素可能導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)減少或消失，因此我們需要在模型中引入相應(yīng)的調(diào)整參數(shù)，以反映這些成本對(duì)套利策略的影響。我們需要對(duì)構(gòu)建的套利策略模型進(jìn)行回測和驗(yàn)證。通過歷史數(shù)據(jù)回測，我們可以評(píng)估模型的套利效果，包括套利的成功率、平均套利收益等指標(biāo)。我們還可以根據(jù)回測結(jié)果對(duì)模型進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，以提高套利的穩(wěn)定性和盈利能力?；趨f(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型構(gòu)建是一個(gè)復(fù)雜而系統(tǒng)的過程。它需要我們深入理解協(xié)整理論、股指期貨市場的運(yùn)作機(jī)制以及套利策略的基本原理。通過科學(xué)的方法和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?，我們可以?gòu)建出有效的套利策略模型，為投資者提供有價(jià)值的參考和指導(dǎo)。四、實(shí)證分析為了驗(yàn)證基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型的有效性，我們選取了某一股指期貨市場進(jìn)行實(shí)證分析。我們選定了兩個(gè)不同交割月份的股指期貨合約作為研究對(duì)象，分別是近月合約和遠(yuǎn)月合約。數(shù)據(jù)選取了近三年的日交易數(shù)據(jù)，包括開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、收盤價(jià)等關(guān)鍵信息。我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，去除異常值和非交易日數(shù)據(jù)，并對(duì)缺失數(shù)據(jù)進(jìn)行合理填補(bǔ)。接著，我們運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)方法，對(duì)近月合約和遠(yuǎn)月合約的價(jià)格序列進(jìn)行協(xié)整分析。通過ADF單位根檢驗(yàn)和Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)兩個(gè)合約的價(jià)格序列之間存在協(xié)整關(guān)系，即它們之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在確定了協(xié)整關(guān)系后，我們構(gòu)建了誤差修正模型（ECM），用于描述兩個(gè)合約價(jià)格之間的短期動(dòng)態(tài)調(diào)整過程。通過對(duì)ECM的估計(jì)，我們得到了誤差修正項(xiàng)的系數(shù)，該系數(shù)反映了價(jià)格偏離長期均衡時(shí)的調(diào)整速度?；趨f(xié)整關(guān)系和誤差修正模型，我們?cè)O(shè)計(jì)了跨期套利策略。當(dāng)近月合約和遠(yuǎn)月合約的價(jià)格偏離長期均衡關(guān)系時(shí)，我們進(jìn)行套利操作。具體來說，當(dāng)近月合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約價(jià)格時(shí)，我們賣出近月合約并買入遠(yuǎn)月合約；當(dāng)近月合約價(jià)格低于遠(yuǎn)月合約價(jià)格時(shí)，我們買入近月合約并賣出遠(yuǎn)月合約。在策略執(zhí)行過程中，我們?cè)O(shè)定了止損點(diǎn)和止盈點(diǎn)，以控制風(fēng)險(xiǎn)和鎖定利潤。同時(shí)，我們采用了動(dòng)態(tài)調(diào)整策略，根據(jù)市場情況及時(shí)調(diào)整持倉比例和套利時(shí)機(jī)。通過實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略在大多數(shù)情況下能夠取得穩(wěn)定的收益。雖然市場波動(dòng)會(huì)對(duì)套利效果產(chǎn)生一定影響，但整體上策略的有效性得到了驗(yàn)證?；趨f(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型具有較高的實(shí)用價(jià)值和應(yīng)用前景。通過實(shí)證分析，我們驗(yàn)證了該策略的有效性，為投資者提供了一種新的投資思路和工具。該策略也為股指期貨市場的穩(wěn)定和發(fā)展提供了一定的支持。以上內(nèi)容僅供參考，實(shí)證分析的具體內(nèi)容可能會(huì)因研究的數(shù)據(jù)、方法和市場情況而有所差異。因此，在實(shí)際應(yīng)用中，投資者應(yīng)根據(jù)具體情況調(diào)整策略參數(shù)和操作方法，并謹(jǐn)慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。五、結(jié)論與建議本研究通過對(duì)基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型進(jìn)行深入分析，揭示了協(xié)整理論在股指期貨跨期套利中的重要應(yīng)用，以及如何利用協(xié)整關(guān)系進(jìn)行套利操作的基本原理和方法。通過實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)基于協(xié)整的套利策略在股指期貨市場中確實(shí)存在獲利機(jī)會(huì)，為投資者提供了一種新的投資思路。然而，任何投資策略都有其局限性和風(fēng)險(xiǎn)性。在應(yīng)用基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略時(shí)，投資者需要充分理解協(xié)整理論的基本原理，掌握協(xié)整關(guān)系的識(shí)別方法，以及合理控制套利風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，還需要關(guān)注市場變化，及時(shí)調(diào)整套利策略，以適應(yīng)市場變化的需要。針對(duì)未來研究，我們建議進(jìn)一步探討基于協(xié)整的股指期貨跨期套利策略與其他投資策略的結(jié)合使用，以提高投資效益。還可以研究不同市場條件下協(xié)整關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化，以及套利策略在不同市場環(huán)境下的適應(yīng)性?；趨f(xié)整的股指期貨跨期套利策略模型為投資者提供了一種新的投資思路和方法。通過深入研究和實(shí)踐應(yīng)用，我們有望發(fā)現(xiàn)更多獲利機(jī)會(huì)，為股指期貨市場的健康發(fā)展做出貢獻(xiàn)。參考資料：中國股指期貨市場是近年來迅速發(fā)展的金融衍生品市場之一，為投資者提供了多樣化的投資工具和策略?？缙谔桌呗允枪芍钙谪浭袌鲋幸环N常見的投資策略，本文將深入分析中國股指期貨市場跨期套利的理論與實(shí)踐，以期為投資者提供有關(guān)該策略的全面了解?？缙谔桌呗缘睦碚摶A(chǔ)是不同交割月份的股指期貨價(jià)格之間存在不合理的關(guān)系。投資者可以通過同時(shí)買賣不同交割月份的期貨合約，以實(shí)現(xiàn)盈利。在理論上，如果兩個(gè)交割月份的期貨價(jià)格之間的關(guān)系不合理，那么投資者可以通過買入價(jià)格低估的合約，同時(shí)賣出價(jià)格高估的合約，以實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利。在具體實(shí)踐中，投資者需要多種因素，包括市場行情、政策變化、宏觀經(jīng)濟(jì)等。這些因素可能影響不同交割月份的期貨價(jià)格之間的關(guān)系，從而為投資者提供套利機(jī)會(huì)。同時(shí)，投資者還需要注意市場風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以避免可能的損失。在中國股指期貨市場進(jìn)行跨期套利策略實(shí)踐時(shí)，投資者應(yīng)遵循以下建議：深入研究宏觀經(jīng)濟(jì)和政策變化：對(duì)于不同交割月份的期貨價(jià)格之間的關(guān)系，投資者應(yīng)深入了解宏觀經(jīng)濟(jì)和政策變化對(duì)其的影響。選取流動(dòng)性好的合約：在實(shí)踐中，投資者應(yīng)選取流動(dòng)性好的合約進(jìn)行交易，以確保交易的順利進(jìn)行并降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。保持止損和止盈：在交易過程中，投資者應(yīng)根據(jù)市場走勢(shì)設(shè)定合理的止損和止盈點(diǎn)位，以控制風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。多元化投資組合：在實(shí)踐中，投資者可以通過構(gòu)建投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)，提高整體收益的穩(wěn)定性。培養(yǎng)良好的交易心態(tài)：交易股指期貨需要具備良好的心態(tài)和穩(wěn)定的情緒，投資者應(yīng)加強(qiáng)自我修煉，克服貪婪和恐懼等心理障礙。本文對(duì)中國股指期貨市場跨期套利策略進(jìn)行了全面分析。通過了解理論基礎(chǔ)、市場行情、深入研究宏觀經(jīng)濟(jì)和政策變化、選取流動(dòng)性好的合約、保持止損和止盈、多元化投資組合以及培養(yǎng)良好的交易心態(tài)等方面的實(shí)踐建議，投資者可以在中國股指期貨市場成功運(yùn)用跨期套利策略。在實(shí)際操作中，關(guān)鍵在于綜合運(yùn)用這些知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，靈活調(diào)整策略，以適應(yīng)市場的不斷變化?？缙谔桌呗允且环N有效的投資方法，但并不意味著它是無風(fēng)險(xiǎn)的。投資者在參與股指期貨交易時(shí)，一定要充分了解市場風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎決策，不斷優(yōu)化自己的投資策略，以便在這個(gè)復(fù)雜的市場中獲得穩(wěn)定的回報(bào)。商品期貨跨期套利是一種利用不同交割月份期貨合約之間價(jià)格差異進(jìn)行交易的策略。這種策略通過買入低估的期貨合約，同時(shí)賣出高估的期貨合約，以獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤。為了實(shí)現(xiàn)跨期套利交易，投資者需要建立一個(gè)有效的商品期貨跨期套利模型，并通過實(shí)證分析檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷挠行院皖A(yù)測能力。本文將介紹商品期貨跨期套利模型的建立和實(shí)證分析過程。在建立商品期貨跨期套利模型時(shí)，我們需要選擇合適的變量。這些變量可以包括但不限于以下幾個(gè)方面：持倉成本：持倉成本包括倉儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息等，不同交割月份的期貨合約持倉成本可能不同。預(yù)期供需：預(yù)期的供需狀況也是影響期貨價(jià)格的因素之一。例如，如果市場預(yù)期某種商品供應(yīng)不足，則該商品的期貨價(jià)格可能會(huì)上漲。在選擇好變量后，我們需要收集相關(guān)的數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)可以從交易所網(wǎng)站、數(shù)據(jù)服務(wù)商或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)獲得。對(duì)于每個(gè)變量，我們需要收集對(duì)應(yīng)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，并確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。在收集到數(shù)據(jù)后，我們可以開始構(gòu)建商品期貨跨期套利模型。一般來說，我們可以采用回歸分析、時(shí)間序列分析、機(jī)器學(xué)習(xí)等方法來建立模型。我們還可以通過優(yōu)化技術(shù)來提高模型的預(yù)測精度和穩(wěn)定性，例如采用遺傳算法、粒子群優(yōu)化等方法來調(diào)整模型參數(shù)。在進(jìn)行實(shí)證分析前，我們需要對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理。這包括對(duì)數(shù)據(jù)的清洗、整理和標(biāo)準(zhǔn)化。例如，我們需要處理缺失值、刪除異常值、將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)等。在數(shù)據(jù)預(yù)處理完成后，我們可以將數(shù)據(jù)輸入到商品期貨跨期套利模型中進(jìn)行計(jì)算。這包括采用模型進(jìn)行訓(xùn)練和預(yù)測，并得到相應(yīng)的結(jié)果。根據(jù)模型的預(yù)測結(jié)果，我們可以解釋模型的預(yù)測能力和準(zhǔn)確度。例如，我們可以比較模型預(yù)測的期貨價(jià)格與實(shí)際期貨價(jià)格的差異，以及模型預(yù)測的期貨合約持倉成本與實(shí)際持倉成本的差異等。我們還可以通過計(jì)算模型的回測誤差、sharpe比率等指標(biāo)來評(píng)估模型的性能。模型的回測誤差和sharpe比率等指標(biāo)表現(xiàn)良好，說明模型具有較好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。在模型應(yīng)用過程中，投資者需要結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和市場風(fēng)險(xiǎn)狀況來進(jìn)行投資決策。股指期貨套利是期貨套利交易的一種類型，其原理是在市場價(jià)格關(guān)系處于不正常狀態(tài)下進(jìn)行雙邊交易以獲取低風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。股指期貨套利和商品期貨套利的主要區(qū)別在于期貨合約標(biāo)的屬性不同。商品期貨合約的標(biāo)的是有形商品，有形商品就涉及到商品的規(guī)格，性能，等級(jí)，耐久性,以及倉儲(chǔ)，運(yùn)輸和交割等等，從而會(huì)對(duì)套利產(chǎn)生重要影響。股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，指數(shù)只是一個(gè)無形的概念，不存在有形商品的相關(guān)限制，同時(shí)股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。股指期貨由于成份股分紅不規(guī)律，融資成本不一以及現(xiàn)貨指數(shù)設(shè)計(jì)等原因，其理論價(jià)格相對(duì)商品期貨更難準(zhǔn)確定價(jià)。這些區(qū)別是造成股指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上差異的主要原因。期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當(dāng)期貨市場與現(xiàn)貨市場在價(jià)格上出現(xiàn)差距，從而利用兩個(gè)市場的價(jià)格差距，低買高賣而獲利。理論上，期貨價(jià)格是商品未來的價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格是商品的價(jià)格，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)上的同一價(jià)格理論，兩者間的差距，即“基差”（基差=現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格）應(yīng)該等于該商品的持有成本。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。其中，期貨價(jià)格要高出現(xiàn)貨價(jià)格，并且超過用于交割的各項(xiàng)成本，如運(yùn)輸成本、質(zhì)檢成本、倉儲(chǔ)成本、開具發(fā)票所增加的成本等等。期現(xiàn)套利主要包括正向買進(jìn)期現(xiàn)套利和反向買進(jìn)期現(xiàn)套利兩種?？缙谔桌址Q“持倉費(fèi)用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”?？缙谔桌侵竿粫?huì)員或投資者以賺取差價(jià)為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位,并以對(duì)沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式?？缙谔桌麑儆谔灼趫D利交易中最常用的一種，實(shí)際操作中又分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利；跨期套利有幾個(gè)主要的因素：1，近期月份合約波動(dòng)一般要比遠(yuǎn)期活躍。2，空頭的移倉使隔月的差價(jià)變大，多頭的移倉會(huì)讓隔月差價(jià)變小。3，庫存是隔月價(jià)差的決定因素。4，合理價(jià)差是價(jià)差理性回歸的重要因素。跨市套利指投機(jī)者利用同一商品在不同交易所的期貨價(jià)格的不同，在兩個(gè)交易所同時(shí)買進(jìn)和賣出期貨合約以謀取利潤的活動(dòng)。具體操作方法是，在某一期貨交易所買進(jìn)某交割月份的某種期貨合約的同時(shí)，在另一交易所賣出同一交割月份該種期貨合約，當(dāng)同一商品在兩個(gè)交易所中的價(jià)格差額超出了將商品從一個(gè)交易所的交割倉庫運(yùn)送到另一交易所的交割倉庫的費(fèi)用時(shí)，可以預(yù)計(jì)，它們的價(jià)格將會(huì)縮小并在未來某一時(shí)期體現(xiàn)真正的跨市場交割成本。比如說小麥的銷售價(jià)格，如果芝加哥交易所比堪薩斯城交易所高出許多而超過了運(yùn)輸費(fèi)用和交割成本，那么就會(huì)有現(xiàn)貨商買入堪薩斯城交易所的小麥并用船運(yùn)送到芝加哥交易所去交割。在國內(nèi)，三家交易所之間的上市品種都不相同，并且與國外交易所之間也無法連通，因此，跨市場套利還不能實(shí)現(xiàn)。主要有相同市場中的跨品種套利，不同市場中跨品種套利。通過對(duì)兩個(gè)乃至兩個(gè)以上品種之間價(jià)值差異來捕捉投資機(jī)會(huì)，可以根據(jù)價(jià)差歷史技術(shù)圖形做單，長線的套利單需要投資者對(duì)套利品種之間現(xiàn)貨有深入的了解。股指期貨進(jìn)行套利交易基本模式是"買股票組合,拋指數(shù)"或"買指數(shù),拋指數(shù)",其套利步驟如下：(4)確定交易規(guī)模，同時(shí)進(jìn)行股指合約與股票(或基金)交易。當(dāng)股指期貨合約實(shí)際交易價(jià)格高于或低于股指期貨合約合理價(jià)格時(shí)，進(jìn)行套利交易可以盈利。但事實(shí)上，交易是需要成本的，這導(dǎo)致正向套利的合理價(jià)格上移，反向套利的合理價(jià)格下移，形成一個(gè)區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間里套利不但得不到利潤反而會(huì)導(dǎo)致虧損，這個(gè)區(qū)間就是無套利區(qū)間。只有當(dāng)期指實(shí)際交易價(jià)格高于區(qū)間上界時(shí)，正向套利才能進(jìn)行。反之，當(dāng)期指實(shí)際交易價(jià)格低于區(qū)間下界時(shí)，反向套利才適宜進(jìn)行。持有成本定價(jià)模型是被廣泛使用的指數(shù)期貨定價(jià)模型，該模型是在完美市場假設(shè)前提下，根據(jù)一個(gè)無套利組合推導(dǎo)出的。指數(shù)期貨和約是一個(gè)對(duì)應(yīng)股票指數(shù)現(xiàn)貨組合的臨時(shí)替代物，該和約不是真實(shí)的資產(chǎn)而是買賣雙方之間的協(xié)議，雙方同意在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行現(xiàn)貨交易，一方面，該協(xié)議簽定時(shí)沒有資金轉(zhuǎn)手，賣方要在以后才交付對(duì)應(yīng)股票現(xiàn)貨并收到現(xiàn)金，這樣必須得到補(bǔ)償未馬上收到現(xiàn)金所帶來的收益。反之，買方要以后才支付現(xiàn)金并收到股票現(xiàn)貨，必須支付使用現(xiàn)金頭寸推遲股票現(xiàn)貨支付的費(fèi)用，因此從這個(gè)角度來看，指數(shù)期貨價(jià)格要高于現(xiàn)貨價(jià)格。另一方面，由于指數(shù)期貨對(duì)應(yīng)股票現(xiàn)貨是一個(gè)支付現(xiàn)金股息的股票組合，那么指數(shù)期貨合約買方因沒有馬上持有這個(gè)股票組合而沒有收到股息,賣方因持有對(duì)應(yīng)股票現(xiàn)貨組合收到了股息，因而減少了其持倉成本。因此，指數(shù)期貨價(jià)格要向下調(diào)整相當(dāng)于股息的幅度，即有：=×，id為第i只樣本股在it時(shí)點(diǎn)發(fā)放的每股稅后現(xiàn)金股利，iw為第i只樣本股在t時(shí)刻的指數(shù)權(quán)重，it為第i只樣本股發(fā)放現(xiàn)金股利的時(shí)點(diǎn)，Pit為第i只樣本股在時(shí)刻t的收盤價(jià)在無套利條件下，t時(shí)點(diǎn)買入指數(shù)期貨和買入指數(shù)現(xiàn)貨成分股投資組合持有到T時(shí)點(diǎn)時(shí)，在實(shí)際套利操作中，交易成本往往是不可忽視的，交易成本包括買賣手續(xù)費(fèi)，資金成本和沖擊成本等。將交易成本納入到指數(shù)定價(jià)模型，利用無套利條件，就推導(dǎo)出指數(shù)期貨無套利定價(jià)區(qū)間，其中交易成本是以指數(shù)單位為基礎(chǔ)計(jì)算的：(,)FSt為在到期日T時(shí)交割一單位標(biāo)的資產(chǎn)的期貨和約在t時(shí)的價(jià)格上面公式給出的是在前面假設(shè)條件下的指數(shù)期貨合約的理論價(jià)格。在現(xiàn)實(shí)交易中要全部滿足上述假設(shè)存在一定的困難。因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)交易中再高明的投資者要想構(gòu)造一個(gè)完全與股市指數(shù)結(jié)構(gòu)一致的投資組合幾乎是不可能的；其二，在短期內(nèi)進(jìn)行股票現(xiàn)貨交易，往往使得交易成本較大；第三，由于各國市場交易機(jī)制存在著差異，如在我國就不允許賣空股票，這在一定程度上會(huì)影響到指數(shù)期貨交易的效率；第四，股息收益率在實(shí)際市場上是很難得到的,因?yàn)椴煌墓?，不同的市場在股息政策?如發(fā)放股息的時(shí)機(jī)，方式等)都會(huì)不同，并且股票指數(shù)中的每只股票發(fā)放股利的數(shù)量和時(shí)間也是不確定的，這必然影響到正確判定指數(shù)期貨合約的價(jià)格。我國滬深300股指期貨已經(jīng)推出，將為券商，基金等機(jī)構(gòu)投資者提供金融創(chuàng)新的工具，使得這些機(jī)構(gòu)可以按照"金融工程"的理論框架去探索新的盈利模式。股指期貨套利交易就是一種值得研究的新型盈利模式。開展股指期貨套利交易對(duì)于恢復(fù)扭曲的市場價(jià)格關(guān)系，抑制過度投機(jī)和增強(qiáng)市場流動(dòng)性都有著重要的作用。滬深300指數(shù)期貨上市之初，將在一段時(shí)間里只會(huì)存在一種股指期貨，要進(jìn)行跨市套利和跨品種套利將涉及到境外期貨市場，對(duì)國內(nèi)套利者存在以下風(fēng)險(xiǎn)：我國外匯政策的市場化趨勢(shì)日益明顯，人民幣與世界各主要貨幣的匯率波動(dòng)性也在增大。不能有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)將直接導(dǎo)致套利交易的失敗。我國資本項(xiàng)目下的資金流動(dòng)尚未自由化，而套利必然涉及到兩個(gè)市場間資金的流動(dòng)，如果不能有效解決這一問題，將導(dǎo)致套利者不得不在兩個(gè)市場都準(zhǔn)備足夠的資金以防止短期的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的狀況，這將導(dǎo)致套利資金的使用效率大打折扣。每個(gè)國家都有自己的經(jīng)濟(jì)政策,不同經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)行將在短時(shí)間內(nèi)給股指期貨套利某一單邊頭寸帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在一段時(shí)間內(nèi)國內(nèi)股指期貨套利將主要以期現(xiàn)套利和跨期套利為主要的套利方式。股指期貨期現(xiàn)套利中會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣。對(duì)于滬深300指數(shù)來說，成份股多達(dá)300種，各成份股流動(dòng)性存在差別，因此，在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在難度。市場上有跟蹤滬深300股指的基金，比如嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金，以這樣的基金替代現(xiàn)貨指數(shù)在理論是可行的。但在實(shí)際運(yùn)用中卻存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，嘉實(shí)滬深300和大成滬深300日成交量就很低。缺少流動(dòng)性將對(duì)套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。另一種和股指期貨相關(guān)度較高的資產(chǎn)是相應(yīng)股指的ETF.雖然滬深兩市還沒有滬深300指數(shù)ETF，但已經(jīng)交易的有ETF50，ETF100和ETF180，這三支ETF跟蹤的指數(shù)的樣本股絕大部分是滬深300指數(shù)的樣本股，因此和滬深300指數(shù)的相關(guān)性很高，理論上可以作為和滬深300股指期貨套利的資產(chǎn)。ETF50，ETF100和ETF180與滬深300指數(shù)相關(guān)系數(shù)及流動(dòng)性如下表：跟蹤指數(shù)與滬深300指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)與滬深300收益率相關(guān)系數(shù)日均成交量日均成交額(萬元)注：日均成交額計(jì)算時(shí)去掉了上市初期的數(shù)據(jù)，由成交量穩(wěn)定以后的數(shù)據(jù)計(jì)算得到作為與滬深300股指期貨套利的現(xiàn)貨資產(chǎn)須滿足兩個(gè)條件，第一，是與滬深300指數(shù)要高度相關(guān)，相關(guān)系越高，兩者偏離修復(fù)的可能性越大和越迅速；第二，流動(dòng)性要高,流動(dòng)性決定沖擊成本的大小和套利方案操作性的大小。從計(jì)算結(jié)果可以看出ETF50雖然與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)不是最大，但與最大的ETF100相差不多。從流動(dòng)性看ETF最大，分別是ETF100和ETF180的4倍和14倍,因而ETF50與其他相比更適合與滬深300股指期貨進(jìn)行套利操作為了便于計(jì)算，首先將ETF50每日收盤價(jià)以滬深300指數(shù)2005年2月23日收盤價(jià)為基點(diǎn)折算為指數(shù)，作為現(xiàn)貨價(jià)格。利用區(qū)間定價(jià)模型計(jì)算無套利區(qū)間的上限和下限。其中，期貨和約為當(dāng)月到期期貨和約，計(jì)算區(qū)間為2005年2月23日到2006年9月14日。為了便于計(jì)算，將ETF50日收盤價(jià)以滬深300指數(shù)2005年2月23日收盤194為基準(zhǔn)折算成指數(shù)。資金成本按一年期貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算，折現(xiàn)因子中利率按一年期存款基準(zhǔn)利率計(jì)算。ETF50于2006年5月18日分紅，10派24元。滬深300股指期貨手續(xù)費(fèi)按每手10元計(jì)算，ETF50的交易手續(xù)費(fèi)按25%計(jì)算。由于沖擊成本不容易確定，且與套利資金的多少相關(guān)，故交易成本中未包括沖擊成本。股指期貨剛剛上市就吸引了投資者的積極參與，短短幾天產(chǎn)生了巨大的交易量，甚至超越了現(xiàn)貨市場，雖然其中投機(jī)者占據(jù)了股指期貨交易的主體，但同時(shí)，上市初期股指期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差比較大，近月合約與現(xiàn)貨的價(jià)差甚至高達(dá)100點(diǎn)左右，這給套利者帶來了良好的投資機(jī)會(huì)。與滬深300接近的現(xiàn)貨資產(chǎn)如180ETF、100ETF和滬深300LOF等交易量明顯放大，這與套利者的活躍密切相關(guān)。從理論上來看，股指期貨與現(xiàn)貨的套利有兩種方式。當(dāng)股指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生一定正價(jià)差時(shí)，可以在股指期貨上買入空頭合約，在現(xiàn)貨上買入與股指期貨接近的資產(chǎn)，這樣無論未來市場是漲是跌，通過期貨與現(xiàn)貨的對(duì)沖，就能獲得穩(wěn)定的價(jià)差收益。反之，如果現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格產(chǎn)生負(fù)價(jià)差時(shí)，可以在股指期貨上買入多頭合約，在現(xiàn)貨上融券賣空與股指期貨接近的資產(chǎn)，這樣無論未來市場是漲是跌，也能獲得穩(wěn)定的價(jià)差收益。當(dāng)然，由于在現(xiàn)貨融券賣空上有較多的限制，不僅能融券的股票品種有限，而且基金還不能進(jìn)行融券。因此，我們現(xiàn)階段進(jìn)行正價(jià)差的套利比較容易。利用股指期貨與現(xiàn)貨進(jìn)行套利，其收益與風(fēng)險(xiǎn)主要取決于三個(gè)方面：一是價(jià)差的大小。價(jià)差越大，收益越大，這一點(diǎn)非常容易理解；二是股指期貨與現(xiàn)貨資產(chǎn)的相似度。兩者越接近，越能進(jìn)行完全對(duì)沖，套利的風(fēng)險(xiǎn)越?。蝗橇鲃?dòng)性，無論是期貨市場還是現(xiàn)貨市場，流動(dòng)性是非常重要的。套利者資金量往往比較大，流動(dòng)性太差會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊成本，從而帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。我國只有滬深300股指期貨，因此套利時(shí)現(xiàn)貨資產(chǎn)有幾種選擇：一是直接買入300只股票，但這種方式非常麻煩，300只股票操作起來非常困難；二是直接買入與滬深300資產(chǎn)接近的基金。由于價(jià)差是時(shí)刻變化的，因此，能夠上市交易的ETF、LOF指數(shù)基金是套利時(shí)的良好選擇，可以方便實(shí)時(shí)鎖定股指期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差。ETF由于采用股票進(jìn)行申購贖回，對(duì)指數(shù)的跟蹤誤差最小，而且管理費(fèi)率低廉，流動(dòng)性相對(duì)LOF基金高一些，因此，ETF是進(jìn)行期現(xiàn)套利的最佳現(xiàn)貨資產(chǎn)。但遺憾的是，國還沒有跨市場的滬深300ETF，很多投資者只能利用與滬深300指數(shù)接近的180ETF、深100ETF以及滬深300LOF基金進(jìn)行套利。那么如何計(jì)算套利收益率呢？舉個(gè)簡單的例子：假定某股指期貨近月合約價(jià)格為3100點(diǎn)，滬深300現(xiàn)貨為3040點(diǎn)，價(jià)差為60點(diǎn)。購買1手股指期貨空頭合約需要投入的資金=3100*300*15%=139500元當(dāng)股指期貨合約到期時(shí)，假定股指期貨價(jià)格和現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格都為3200點(diǎn)，則期貨虧損=-100*300=-30000元套利收益率(月)=18000/(139500+912000)=71%由于近月合約是一個(gè)月就到期，因此上述收益率是月度收益，年化收益超過20%，還是非?？捎^的。當(dāng)然，這需要價(jià)差一直比較大才能實(shí)現(xiàn)，而且上述收益沒有考慮交易成本，現(xiàn)貨和期貨的交易成本都比較低，對(duì)套利收益的影響不大。股指期貨主力合約與滬深300現(xiàn)貨的價(jià)差隨著套利行為的作用較上市初期已有所降低，最低降至22點(diǎn)左右，但隨著市場的暴跌又有所增大，價(jià)差擴(kuò)大至60個(gè)點(diǎn)左右，有一定套利空間。當(dāng)然，未來隨著期貨交易者隊(duì)伍的不斷壯大，特別是保險(xiǎn)資金和基金等機(jī)構(gòu)投資者的加入，價(jià)差將會(huì)保持理性，套利的機(jī)會(huì)也將越來越少。內(nèi)地一名期貨業(yè)內(nèi)人士正與香港某上市金融集團(tuán)洽購旗下持牌期貨公司，欲用數(shù)百萬資金買下其上市公司資產(chǎn)，目的在于利用香港的期貨市場對(duì)即將展開的A股股指期貨進(jìn)行套利交易布局。據(jù)了解，被收購的香港期貨公司是香港期貨交易所的參與者，持有香港證監(jiān)會(huì)第二類“期貨合約交易”和第五類“就期貨合約提供意見”的牌照，可提供香港及海外期貨產(chǎn)品的經(jīng)紀(jì)服務(wù)。而據(jù)接近該交易的人士轉(zhuǎn)述收購方的觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)橄愀燮谪浭袌龊蛢?nèi)地開市存在時(shí)間差，一旦國內(nèi)股指期貨推出，便為可同時(shí)在香港和內(nèi)地進(jìn)行期貨交易的人士提供套利機(jī)會(huì)。所謂交易時(shí)段差別是指香港期貨市場收市時(shí)間是下午4：15，而內(nèi)地是下午3：15，理論上而言，A股股指期貨和恒指期貨由于存在相關(guān)性，投資者可以利用收市時(shí)間差造成的差價(jià)同時(shí)買進(jìn)和賣出相同交割月的兩種合約，進(jìn)行套利。據(jù)接近收購方的人士稱，“買方認(rèn)為，這兩種期貨合約的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相關(guān)性很大，如果A股股指期貨某天受利好消息價(jià)格上升，等到收市時(shí)港股期貨市場還有一個(gè)小時(shí)的交易時(shí)間，完全有可能繼續(xù)上漲。當(dāng)A股股指期貨與恒指期貨比價(jià)關(guān)系出現(xiàn)反常的時(shí)候，他完全可以買入A股合約，賣出恒指合約，然后等價(jià)格關(guān)系恢復(fù)正常水平時(shí)平倉套現(xiàn)?！边@位買家聯(lián)想到的是國內(nèi)銅期貨的交易手段，但是銅市一年出現(xiàn)不了幾次價(jià)格反常的機(jī)會(huì)，而內(nèi)地與香港一個(gè)小時(shí)的交易時(shí)間差卻是天天都有，這正是買家下定決心收購一家香港期貨公司、由自己親身打造套利平臺(tái)的原因。據(jù)了解，倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)在陰極銅期貨交易方面也存在類似的套利機(jī)會(huì)。例如當(dāng)LME銅價(jià)低于SHFE時(shí)，交易者可以在買入LME銅合約的同時(shí)，賣出SHFE的銅合約，再待合適時(shí)機(jī)將買賣合約對(duì)沖平倉，反之亦然。如果監(jiān)管部門足夠重視到這個(gè)問題，應(yīng)該針對(duì)這種套利模式考慮推出與A股股指期貨掛鉤的產(chǎn)品。不然，香港有100多家持牌期貨公司，很多公司的價(jià)格并不貴，像這宗買賣只需區(qū)區(qū)數(shù)百萬，國內(nèi)會(huì)有很多機(jī)構(gòu)或個(gè)人開始打這個(gè)主意。2007年以來，已有格林期貨、永安期貨、廣發(fā)期貨、金瑞期貨、中國國際期貨和南華期貨等內(nèi)地期貨公司獲批進(jìn)駐香港，但由于兩地尚未實(shí)現(xiàn)全流通，上述套利交易不可能光明正大地在這些期貨公司中開展。而且，新成立公司在申請(qǐng)牌照方面存在金錢和時(shí)間兩項(xiàng)成本的負(fù)擔(dān)。這樣，機(jī)構(gòu)或個(gè)人繞道國家監(jiān)管部門，開始采取買下現(xiàn)成部分或全部資產(chǎn)的方式，