四大財(cái)務(wù)并購盡職調(diào)查報(bào)告奧瑞安報(bào)告完整版樣本

奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司財(cái)務(wù)預(yù)測研究

專用和保密本報(bào)告僅作向奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司提供信息和內(nèi)部使用之用，其她任何個人或?qū)嶓w不得也不應(yīng)使用本報(bào)告。特此做出免責(zé)聲明，不對任何其她方負(fù)有任何責(zé)任（涉及但不限于因疏忽或其她因素所產(chǎn)生責(zé)任）。目錄TOC\o"1-1"\h\z\t"Heading2,2"1 準(zhǔn)備基本 62 奧瑞安簡介及其財(cái)務(wù)預(yù)測存在重要問題 83 奧瑞安公司管理層提供財(cái)務(wù)預(yù)測研究 114 奧瑞安公司管理層使用估值辦法：收益法及其假設(shè)條件 30

縮略詞縮寫全稱ASP平均銷售價格AverageSellingPriceCapex資本支出CapitalexpendituresCBM煤層氣，煤層氣CoalBedMethaneCIP在建工程ConstructioninProgressCNPC中華人民共和國石油天然氣集團(tuán)ChinaNationalPetroleumCorporationCUCBM中聯(lián)煤層氣有限責(zé)任公司ChinaUnitedCBMCo.Ltd.EBIT息稅前利潤EarningsbeforeinterestandtaxEBITDA息稅折舊攤銷前利潤Earningsbeforeinterest，tax，depreciationandamortizationFinancialProjections財(cái)務(wù)預(yù)測管理層提出、、、、，每年度以12月31日為截止日預(yù)期資產(chǎn)負(fù)責(zé)表，收益和鈔票流量表Projectedbalancesheet，incomeandcashflowstatementsfortheyearsended31December，，，andforOrionpreparedbymanagementOpex經(jīng)營性支出OperatingexpendituresOrion奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司OrionEnergyTechnologyDevelopmentCo.PBT稅前利潤ProfitbeforetaxP/EBITDA價格/EBITDAPrice/EBITDAPE市盈率PriceEarningmultiplePRC中華人民共和國People’sRepublicofChinaprojectionperiod預(yù)測期間、、、、，每年度12月31日止Yearsended31December，，，andR&D研發(fā)費(fèi)用ResearchanddevelopmentRMB人民幣RenminbiSG&A銷售和管理費(fèi)用Sales，General&AdministrationVAT增值稅ValueAddedTax準(zhǔn)備基本授權(quán)調(diào)查范疇咱們報(bào)告僅供奧瑞安能源科技發(fā)展（“奧瑞安”）有限公司董事使用。沒有事先得到咱們書面允許，其她任何一方不得查閱本報(bào)告所有或某些內(nèi)容，不得以任何方式在摘錄或參照文獻(xiàn)中引用，不得散布本報(bào)告所有或某些內(nèi)容，不得向任何第三方提供復(fù)印件。咱們工作范疇僅限于4月11日訂立關(guān)于提供專業(yè)服務(wù)補(bǔ)充合同內(nèi)容，涉及：審視奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司管理層提供公司財(cái)務(wù)預(yù)測（盈虧賬目，資產(chǎn)負(fù)責(zé)表和鈔票流賬戶），涉及其前期準(zhǔn)備和對1月1日至12月31日這一期間假設(shè)。研究奧瑞安公司管理層基于假設(shè)和公司財(cái)務(wù)預(yù)測而提出估值辦法。向奧瑞安管理層提供彭博資訊，以便她們計(jì)算加權(quán)平均資本成本（WACC）。編寫一份報(bào)告，描寫奧瑞安管理層提出估值辦法、前期準(zhǔn)備以及假設(shè)。拜訪過地方和信息來源5月7日至15日，咱們拜訪了奧瑞安位于中華人民共和國北京總公司。咱們大多數(shù)討論都是和下列人員共同進(jìn)行，并從她們那里獲得信息：楊陸武先生（Mr.LuisYang），奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司，董事長周平先生（Mr.ZhouPing），奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司，總裁辦公室總監(jiān)姬蓬瑋女士（Ms.DanielleJi），奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司，財(cái)務(wù)經(jīng)理查證在咱們工作過程中，咱們依托是提供應(yīng)咱們信息和數(shù)據(jù)完整性。除了在本報(bào)告中明確指出之外，咱們未獨(dú)立地對提供應(yīng)咱們信息和文檔資料進(jìn)行查證。因而，咱們沒有就報(bào)告中包括信息做出審計(jì)意見。財(cái)務(wù)預(yù)測至于財(cái)務(wù)預(yù)測，則是由奧瑞安公司根據(jù)其管理層基本假設(shè)而提出。然而，這些假設(shè)僅是奧瑞安董事們職責(zé)。咱們對這些假設(shè)作出評述，但不必對這些假設(shè)負(fù)任何責(zé)任，也不必對奧瑞安財(cái)務(wù)預(yù)測最后對的度和實(shí)現(xiàn)限度負(fù)責(zé)。并且，應(yīng)當(dāng)注意到實(shí)際成果和預(yù)測普通存在偏差，由于事件和情形經(jīng)常不是按照人們預(yù)期那樣發(fā)生，而這些偏差也許對預(yù)測發(fā)展有實(shí)質(zhì)性影響。管理層對事實(shí)確認(rèn)管理層并不擬定與否所有事實(shí)都得到了對的表述。然而，當(dāng)沒有跡象表白事實(shí)得不到對的表述時，咱們就無需對此刊登看法。因而，請注意，本報(bào)告也許有不精確信息。對期后事件聲明本報(bào)告編制基本是，奧瑞安管理層引起我方注重所有事項(xiàng)是貴方已知、關(guān)于奧瑞安財(cái)務(wù)狀況或擬進(jìn)行交易事項(xiàng)，這些事項(xiàng)在本報(bào)告最后擬定前也許會對本報(bào)告產(chǎn)生影響。我方無責(zé)任對5月15日咱們完畢工作之后發(fā)生事件和情形來進(jìn)行本報(bào)告更新，但咱們歡迎與貴方商討貴方也許提出進(jìn)一步批示。對于有限信息和時間限制聲明由于咱們工作范疇受到所給有限時間和信息限制，咱們也許不能知悉所有、貴方以為與擬進(jìn)行交易估值有關(guān)或所需事實(shí)或信息，因而，貴方不應(yīng)依賴于咱們工作，不應(yīng)依賴于咱們報(bào)告全面性。因而，關(guān)于當(dāng)前這些程序與否足夠達(dá)到貴方意圖，咱們不能也無法作出表述。未盡事宜在財(cái)務(wù)預(yù)測中，尚有其她某些問題咱們沒有考慮進(jìn)去，例如：法律頒布(涉及但不限于與此前頒發(fā)法律相沖突，合同合法性和效力，執(zhí)照，糾紛，對有關(guān)法律和規(guī)章遵守，以及其她和產(chǎn)品、所有權(quán)和債務(wù)有關(guān)問題)以及其他規(guī)章制度問題；財(cái)產(chǎn)估價；潛在環(huán)境成本和環(huán)境問題；和規(guī)章制度問題；咱們已假設(shè)上述因素不會對財(cái)務(wù)預(yù)測產(chǎn)生影響。奧瑞安簡介及其財(cái)務(wù)預(yù)測存在重要問題奧瑞安簡介北京奧瑞安能源科技發(fā)展有限公司（奧瑞安）85%股份由北京奧安能源科技發(fā)展有限公司持有，另15%由泛亞大陸能源投資有限公司持有。北京奧安能源科技發(fā)展有限公司由楊陸武先生（Mr.YangLuwu）百分之百控股，楊先生同步也是奧瑞安公司董事長和總經(jīng)理。奧瑞安重要活動是向煤層氣所有者提供與煤層氣開采有關(guān)服務(wù)。奧瑞安提供服務(wù)涉及鉆井、排采、技術(shù)服務(wù)、增產(chǎn)和生產(chǎn)維護(hù)。各種服務(wù)類型詳細(xì)內(nèi)容請參看附錄1。據(jù)公司管理層簡介，由于技術(shù)先進(jìn)，奧瑞安在中華人民共和國水平鉆井市場處在主導(dǎo)地位。因此，技術(shù)上領(lǐng)先使奧瑞安有條件提供其她服務(wù)（技術(shù)服務(wù)、增產(chǎn)和生產(chǎn)維護(hù)）。奧瑞安百分百控股奧瑞通能源投資有限公司，該公司近期沒有業(yè)務(wù)運(yùn)作。奧瑞安擁有中聯(lián)煤層氣國家工程研究中心有限責(zé)任公司3.9%股份。奧瑞安公司領(lǐng)導(dǎo)層指出，公司通過該研究中心和中石油、中華人民共和國煤炭等中華人民共和國煤層氣市場重要經(jīng)營者保持合伙關(guān)系。

財(cái)務(wù)預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)因素問題問題描述及管理層合理性分析潛在影響普通問題——競爭由于技術(shù)領(lǐng)先，北京奧瑞安公司是當(dāng)前水平鉆井行業(yè)領(lǐng)軍公司，因而，該公司管理層預(yù)計(jì)奧瑞安將獲取大某些市場增長分額。理由：中華人民共和國地質(zhì)狀況不同于其她大某些國家，因而，其他公司很難進(jìn)入中華人民共和國水平鉆井服務(wù)市場。由此可見，當(dāng)前為止奧瑞安公司沒有大直接競爭對手。由于技術(shù)先進(jìn)，奧瑞安在中華人民共和國水平鉆井服務(wù)市場處在主導(dǎo)地位。然而，無法擬定奧瑞安公司能否在相稱長時期內(nèi)控制市場，也無法擬定與否會浮現(xiàn)大競爭對手（競爭對手也許從國外或本地煤氣服務(wù)公司產(chǎn)生；新技術(shù)浮現(xiàn)而使其她公司掌握技術(shù)優(yōu)勢；等等）。如果浮現(xiàn)競爭對手，奧瑞安收入增長和利潤將受到?jīng)_擊。收入增長——總體收入和產(chǎn)量奧瑞安總體收入將從兩億七千四百萬人民幣增長到五十一億人民幣。收入增長重要是受業(yè)務(wù)量增長驅(qū)動。例如，鉆井?dāng)?shù)量為17口，將增長為300口。詳細(xì)內(nèi)容請參看第3.2.1節(jié)和附錄。理由：至市場預(yù)期復(fù)合年增長率將在110%以上，至將在60%以上，詳情請參看第3.2.1節(jié)。奧瑞安客戶（既有和新開發(fā)）預(yù)期資本支出，以及訂單和已簽合同金額。（詳細(xì)內(nèi)容請參看第3.2.1節(jié)）由于缺少足夠自有資源（經(jīng)驗(yàn)豐富工程師），或者受到新進(jìn)入中華人民共和國市場競爭對手影響，奧瑞安公司也許會在銷售方面受到限制。管理層假設(shè)中華人民共和國增長模式和美國一致。到當(dāng)前為止，市場增長迅速，產(chǎn)量也很可觀。然而，煤層氣工業(yè)在中華人民共和國是個新生行業(yè)，容易受到不利因素影響，例如規(guī)章制度、氣體管道設(shè)施局限性、國內(nèi)外煤氣價格變化等。收入增長——平均銷售價格在財(cái)務(wù)預(yù)測期間，平均銷售價格(ASP)持續(xù)下降。例如，平均銷售價格從每口井鉆井服務(wù)費(fèi)一千九百萬人民幣、每口井一千三百萬人民幣，下降到每口井一千一百萬人民幣（此價格是已經(jīng)訂立合同價格）。平均售價將預(yù)期下降到九百萬人民幣每口井（已訂立最低合同價格），到每口井價格將為五百萬人民幣。理由：來自客戶壓力導(dǎo)致了價格下降。而隨著同一區(qū)域內(nèi)鉆井?dāng)?shù)量增長，奧瑞安生產(chǎn)力提高，從而使其可以調(diào)低鉆井服務(wù)單價。假定平均價格在后保持不變。因而，客戶與否繼續(xù)對價格施壓將影響到奧瑞安公司收入，進(jìn)而影響財(cái)務(wù)估值。，奧瑞安公司通過減少成本（外部采購成本）來減輕均價下降對收入產(chǎn)生影響。該公司籌劃通過增長自主鉆井服務(wù)來進(jìn)一步減輕均價下降導(dǎo)致影響。銷售成本和毛利——總體銷售成本和毛利，平均銷售價格在財(cái)務(wù)預(yù)測期間，單位銷售成本持續(xù)下降。奧瑞安總體單位銷售成本和收入比率從74.4%和71.6%下降到65.5%。詳情請參看第3.2.2節(jié)。理由：奧瑞安公司將繼續(xù)在垂直鉆井、水平鉆井準(zhǔn)備工作方面謀求外部資源，并且，由于購買了鉆井設(shè)備，從起，奧瑞安公司將開展自行鉆井，員工工作效率也因而得到提高。詳情請參看第3.2.2節(jié)。管理層以為成本下降局限性以彌補(bǔ)收入項(xiàng)目中平均銷售價格下降。（和實(shí)際狀況的確如此。）如果管理層在減少同一區(qū)域內(nèi)次級承包商價格方面有困難，或者不能由于自主鉆井（從開始）而如期減少自身成本，奧瑞安利潤將受到?jīng)_擊。至于缺少有關(guān)技術(shù)人員所導(dǎo)致潛在影響，請參看下面人力資源問題分析。研發(fā)對收入影響奧瑞安籌劃在研發(fā)方面進(jìn)行重大投入。從絕對數(shù)值來說，將從三千六百萬人民幣提高到三億零三百萬人民幣；從相對數(shù)值來說，研發(fā)投入占公司收入比率將從1.3%提高到5.9%。理由：公司需要在研發(fā)方面投入重金，以保證技術(shù)領(lǐng)先地位。奧瑞安但愿通過加大研發(fā)投入來保持技術(shù)領(lǐng)先如果奧瑞安公司不能將其研發(fā)成果成功商業(yè)化，研發(fā)投入將對收入產(chǎn)生影響。資本支出假設(shè)至期間購買機(jī)器單價和單價一致。理由：管理層無法預(yù)計(jì)機(jī)器將來價格。然而，管理層提示說，新技術(shù)發(fā)展普通會使同樣功能機(jī)器變得更加便宜。管理層已經(jīng)購買了所需設(shè)備。由于石油和煤氣等天然資源高價，生產(chǎn)石油和煤氣設(shè)備需求量不斷增大，這將增長奧瑞安設(shè)備采購數(shù)量。綜合問題——匯率奧瑞安公司籌劃從國外進(jìn)口某些設(shè)備。管理層沒有考慮匯率波動狀況。理由：管理層無法預(yù)測至期間人民幣對美元匯率變化狀況。因而，管理層假設(shè)匯率將保持在12月31日水平不變（關(guān)稅也同樣）。奧瑞安公司也許受到匯率變化影響如果人民幣相對于美元升值了，奧瑞安資本支出將減少。如果人民幣相對于美元貶值了，奧瑞安資本支出將增長。綜合問題——人力資源奧瑞安預(yù)測公司將從大概100人規(guī)模發(fā)展到超過700人。詳情請參看第3.2.4節(jié)。員工人均創(chuàng)收將從三百萬人民幣/人增長到七百萬人民幣/人。理由：員工工作效率提高，以及某些地區(qū)集中業(yè)務(wù)增長，使奧瑞安能用更少員工創(chuàng)造更多收入。由于和高等院校保持合伙關(guān)系，奧瑞安可以找到和雇用到需要員工。到當(dāng)前為止，奧瑞安公司都能招聘到所需員工。隨著業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大，如果奧瑞安在聘任員工方面遇到困難，公司收入將受到影響。員工平均創(chuàng)收規(guī)定表白新員工必要迅速提高生產(chǎn)力，如果員工不能按照預(yù)期提高生產(chǎn)能力，公司收入增長和毛利都將受到影響。

奧瑞安公司管理層提供財(cái)務(wù)預(yù)測研究估值成果摘要基于鈔票流量折現(xiàn)法（如第4.1節(jié)所示），以及奧瑞安公司管理層提出至12月31日為止五年財(cái)務(wù)預(yù)測（管理層預(yù)測），管理層預(yù)計(jì)奧瑞安公司12月31日所有股本價值約為十六億九千萬元人民幣。資料分析：價值（Value）是指公司所有股本價值。加權(quán)平均資本成本（WACC）、缺少市場性折扣，這兩個數(shù)據(jù)并不全面。想理解奧瑞安管理層在財(cái)務(wù)預(yù)測中使用假設(shè)，請查看第3.2、3.3和3.4節(jié)。要理解管理層使用估值假設(shè)和計(jì)算公允價值辦法，請參看本報(bào)告第4某些。關(guān)于奧瑞安：財(cái)務(wù)預(yù)測和估值成果是以在奧瑞安公司獨(dú)立運(yùn)營基本上做出。因而，管理層并沒有將奧瑞安潛在股本投資者對公司方略影響以及公司財(cái)務(wù)帳戶納入考慮范疇。此外，管理層財(cái)務(wù)預(yù)測和估值成果中并沒有將情形變化或奧瑞安將來也許采用并購活動包括在內(nèi)，因而，奧瑞安管理層提供預(yù)測和估值成果都只反映了該公司在當(dāng)前經(jīng)營范疇內(nèi)活動。因此，由于管理層預(yù)測和假設(shè)帶有一定不擬定性，奧瑞安公司最后財(cái)務(wù)成果也許也和預(yù)測不一致。基本條件：管理層假設(shè)中華人民共和國現(xiàn)行政治、法律、財(cái)政或者經(jīng)濟(jì)狀況不會產(chǎn)生對奧瑞安營業(yè)收入和賺錢能力有不利影響重大變化；奧瑞安公司合用立法和規(guī)章制度不會發(fā)生重大變化。管理層還假設(shè)：奧瑞安公司遵循所有有關(guān)法律和規(guī)章制度；奧瑞安當(dāng)前在中華人民共和國經(jīng)營業(yè)務(wù)都已獲得必須允許；除了公司預(yù)測中預(yù)測，奧瑞安公司業(yè)務(wù)不會發(fā)生重大變化。通貨膨脹：盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境有通脹趨勢，單位售價和單位成本預(yù)期將會下降，因而，管理層假定通貨膨脹不會對財(cái)務(wù)預(yù)測產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。基準(zhǔn)比較：對奧瑞安公司和與其可比公司在市盈率方面基準(zhǔn)評價。（哈里伯頓公司；美國斯倫貝謝公司；中海油田服務(wù)股份有限公司；安東油田服務(wù)集團(tuán)；貝克休斯公司；BJ油田服務(wù)公司）。詳情參見第4.2.1.3節(jié)。市盈率倍數(shù)表白奧瑞安估值水平在同等公司估值水平范疇內(nèi)(奧瑞安27倍市盈率；同等公司市盈率范疇在9.5倍到51倍)。預(yù)期市盈率倍數(shù)表白奧瑞安估值水平在同等公司估值水平范疇內(nèi)(奧瑞安16倍市盈率；同等公司市盈率范疇在12倍到27倍)。

損益賬戶歷史及預(yù)測損益賬戶歷史預(yù)測損益賬戶復(fù)合年增長率07-人民幣/千元收入236,425274,514596,5301,049,3001,771,5003,405,2305,103,76079%銷貨成本175,816196,419412,054706,7921,151,6942,257,9913,344,35376%營業(yè)成本5,2843,56012,35428,05951,93799,698150,232毛利潤55,32574,535172,122314,449567,8691,047,5411,609,17585%毛利率23.4%27.2%28.9%30.0%32.1%30.8%31.5%31.5%管理費(fèi)用4,2587,62019,23032,71455,01588,724126,91976%銷售費(fèi)用1,8891,09814,53526,10243,51581,609122,081157%研發(fā)費(fèi)用4,8303,60024,20053,00091,000194,600303,460143%銷售管理研發(fā)費(fèi)用小計(jì)10,97812,31857,965111,816189,530364,933552,460114%息稅前利潤44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,71576%息稅前收入占總收入比例18.8%22.7%19.1%19.3%21.4%20.0%20.7%利息支出15561-931123926131其她收入/支出-40-359稅前利潤44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,68476%稅前利潤占總收入比例18.8%22.6%19.3%19.3%21.4%20.0%20.7%所得稅--8,63215,18828,369170,637264,171凈利潤44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,51366%凈利潤占總收入比例18.8%22.6%17.8%17.9%19.8%15.0%15.5%歷史預(yù)期收益凈額和息稅前利潤對賬復(fù)合年增長率07-RMB'000凈利潤44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,513所得稅--8,63215,18828,369170,637264,171稅前利潤44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,684利息支出15561-931123926131其她支出-40-359息稅前利潤44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,715折舊及攤銷7311,76122,02456,10081,92491,037107,519息稅折舊攤銷前利潤45,07963,979136,181258,733460,263773,6441,164,23379%息稅折舊攤銷利潤占收入比例19.1%23.3%22.8%24.7%26.0%22.7%22.8%歷史數(shù)據(jù)和預(yù)期數(shù)據(jù)中影響收益性重要項(xiàng)目涉及：收益趨勢及其闡明相對于，毛利潤率有所增長。由于處在上升階段增產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利潤率(36.9%)高于鉆井業(yè)務(wù)毛利潤率（28.3%）.鉆井業(yè)務(wù)毛利潤率從27.9%小幅上升到28.3%，同樣有助于毛利潤率總體上升。由于收入迅速增長，毛利潤率預(yù)測仍會有所上漲（詳情參見“收入”項(xiàng)）。收入增長可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且奧瑞安用自己設(shè)備開展自主鉆井業(yè)務(wù)減少了鉆井成本（詳情參見“成本”項(xiàng)）。毛利潤率預(yù)測減少，是由于有較低毛利潤率業(yè)務(wù)（增產(chǎn)業(yè)務(wù)）比有較高毛利潤率業(yè)務(wù)（排采，生產(chǎn)維護(hù)）增長快。因此對毛利潤率起到了一定抑制作用。息稅折舊攤銷前利潤：由于開展自主鉆井業(yè)務(wù)，工人生產(chǎn)率提高，銷售成本減少（詳情參見“成本”項(xiàng)下各項(xiàng)）。抵消銷售綜合管理費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用增長某些后，仍有盈余。成果顯示，息稅折舊攤銷前利潤比例較有所下降。，息稅折舊攤銷前利潤率有所增長是由于開展自主鉆井業(yè)務(wù)減少了成本，且公司規(guī)模效益提高了生產(chǎn)率，超過了銷售綜合管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用增長。-，息稅折舊攤銷前利潤率減少，是由于以同樣收入/利潤率失真作為毛利潤（見以上段落）。由于息稅折舊攤銷前利潤率減少以及折舊和攤銷費(fèi)用增長，息稅前利潤與收入比例在被管理層假定為減少。（詳情參見鈔票流量表）。凈利潤與總收入比例下降重要由于息稅前利潤減少以及所得稅一路上漲，例如，所得稅為0%，-為7.5%，是25%，從開始始終保持25%（詳情參見“損益其她科目”）。直到，凈利潤會隨著息稅折舊攤銷前利潤以及息稅前利潤來變化。而和，息稅折舊攤銷前利潤減少和稅率增長將會影響到凈利潤變化。與具備可比性公司進(jìn)行趨勢對比這些公司都被管理層以為具備可比性(哈里伯頓公司；美國斯倫貝謝公司；中海油田服務(wù)股份有限公司；安東油田服務(wù)集團(tuán)；貝克休斯公司；BJ油田服務(wù)公司，公司詳情見4.2.1.3).收入增長：奧瑞安增長明顯比上述對比公司快(詳情見“收入”項(xiàng)).息稅折舊攤銷前利潤：與這些公司相比，-奧瑞安息稅折舊攤銷前利潤率低于所有對比公司平均值。這反映了一種事實(shí)，由于奧瑞安規(guī)模比其她公司小，因此奧瑞安不能像這些對比公司同樣從相似規(guī)模經(jīng)濟(jì)中受益。盡管如此，在-這個時間段，奧瑞安與其她公司之間差距有所減少。，盡管奧瑞安息稅折舊攤銷前利潤率作為收入一種比例較下降了0.5個百分點(diǎn)（23.3%下降至22.8%），然而其她對比公司息稅折舊攤銷前利潤率平均數(shù)也預(yù)測會減少更快，達(dá)1.1%(31.5%下降至30.4%)。重要由于貝克休斯公司和BJ油田服務(wù)公司兩家公司息稅折舊攤銷前利潤率減少，也就減少了奧瑞安與其她公司在收益性方面差距。，對比公司息稅折舊攤銷前利潤率增長了0.7%（從27.5%到28.2%），同步奧瑞安息稅折舊攤銷前利潤率增長了1.8%，也就縮小了奧瑞安與行業(yè)中間值之間缺口。，這個缺口進(jìn)一步縮小，由于其她對比公司息稅折舊攤銷前利潤率保持穩(wěn)定不變，而奧瑞安息稅折舊攤銷前利潤率從24.7%上漲到26%。息稅前利潤率：-奧瑞安息稅前利潤率低于這些公司息稅前利潤率平均值。這反映了出兩個事實(shí)：(a)奧瑞安息稅折舊攤銷前利潤率低于對比公司平均值(b)這是由于增長資本性支出引起折舊和攤銷費(fèi)用增長成果，同步也闡明用來計(jì)算折舊是雙倍余額遞減法（詳情見“鈔票流量表”）。-奧瑞安息稅前利潤率與這些對比公司差距從2.9%上升到5.2%。，由于奧瑞安息稅折舊攤銷前利潤率增長，奧瑞安與這些公司差距減少了3.8%（奧瑞安21.4%，對比公司平均值25.1%）。凈利潤率：奧瑞安凈利潤率高于其她對比公司平均凈利潤率（分別是22.6%比20.3%），由于奧瑞安沒有稅收支出和其她財(cái)務(wù)費(fèi)用。-，隨著息稅折舊攤銷前利潤率和息稅前利潤率減少，奧瑞安支付了第一筆稅費(fèi)，于是其凈利潤率低于對比公司平均凈利潤率。，雖然奧瑞安收益性仍低于對比公司，但奧瑞安與其她對比公司之間差距卻由于息稅折舊攤銷前利潤率和息稅前利潤率增長而逐漸縮小。

3.2.1收入收入發(fā)展及驅(qū)動因素-，管理層預(yù)測收入會增長79%。因素有如下幾點(diǎn)：-業(yè)務(wù)量大幅增長，迅速增長市場需求以及行業(yè)擴(kuò)張除了鉆井業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展為總收入增長了多樣性，刺激總收入增長收入邏輯：奧瑞安為客戶提供鉆井業(yè)務(wù)。鉆井結(jié)束后，奧瑞安對所有由自己鉆井為客戶繼續(xù)提供排采服務(wù)和機(jī)器設(shè)備。而增產(chǎn)服務(wù)是提供應(yīng)沒有委托奧瑞安鉆井客戶。而對生產(chǎn)維護(hù)來說，管理層假定這些服務(wù)會提供應(yīng)所有委托奧瑞安鉆井客戶以及一某些奧瑞安提供增產(chǎn)服務(wù)客戶。因此依照管理層意見，奧瑞安在鉆井業(yè)務(wù)方面增長比例會促使額外服務(wù)和產(chǎn)品銷售額增長。

收入明細(xì)收入總趨勢：通過成交量迅速增長，預(yù)測總收入會從人民幣2.36億元增長到人民幣51億元。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致成本減少以及勞動生產(chǎn)率提高，各項(xiàng)服務(wù)預(yù)估單價會逐漸減少。各項(xiàng)收入演變進(jìn)一步分析請參見附錄I

收入增長理由市場趨勢及潛力依照上述圖表，煤層氣產(chǎn)業(yè)在美國開始于80年代，90年代初開始增長。而中華人民共和國市場在這方面晚于美國。然而，依照中華人民共和國政府十一五籌劃，煤層氣年產(chǎn)量要從2.5億立方米于增長到50億立方米。(據(jù)美林資料，要在達(dá)到200億立方米).依照奧瑞安提供有關(guān)數(shù)據(jù)，中華人民共和國實(shí)際年產(chǎn)量有也許高于十一五籌劃預(yù)期（達(dá)到14.5十億立方米高于預(yù)期9億立方米，達(dá)到28億立方米高于預(yù)期21億立方米）此外，依照中聯(lián)煤層氣有限責(zé)任公司信息，中華人民共和國有煤層氣儲量不不大于美國。如果基本設(shè)施達(dá)到了開發(fā)煤層氣條件，這就是給中華人民共和國煤層氣產(chǎn)業(yè)提供了發(fā)展?jié)摿Α?/p>

客戶籌劃市場趨勢和潛力通過煤層氣井客戶籌劃得到支持（由管理層提供）。數(shù)字顯示預(yù)期待鉆井?dāng)?shù)量會明顯增長。這也就表白市場和客戶在迅速發(fā)展，煤層氣市場會有一種強(qiáng)有力增長。公司管理層表達(dá)，公司定位恰當(dāng)，通過在中華人民共和國提供水平鉆井業(yè)務(wù)贏得訂單。

在奧瑞安合同訂立狀況/客戶關(guān)系收入明細(xì)表達(dá)奧瑞安在1-4月份已實(shí)現(xiàn)人民幣55,815千元，占預(yù)算收入9.4%（公司管理層表達(dá)，第一季度普通是淡季，一方面由于生產(chǎn)地區(qū)寒冷氣候不容許開展鉆井工作，另一方面由于時逢中華人民共和國春節(jié)鉆井工作也必要停工。第二季度和第三季度普通是旺季。）；此外，截至4月30日，已訂立某些合同，金額為人民幣387,586千元，占預(yù)算收入65%。公司管理層表達(dá)，預(yù)算收入剩余25.7%當(dāng)前正在商談，合同預(yù)期在夏季訂立。正如4月30日，預(yù)算收入166,070千元合同已經(jīng)訂立已，占預(yù)算收入15.8%。此外，有價值65,870千元合同在談，占預(yù)算收入6.3%。預(yù)算收入剩余817,360千元還尚未訂立或尚未開始商談，占預(yù)算收入77.9%。管理層表達(dá)，奧瑞安當(dāng)前正在準(zhǔn)備與兩個重要客戶進(jìn)行商談合同（1個是既有客戶，一種是新客戶）；合同詳細(xì)狀況未透露。

3.2.2銷售費(fèi)用和營業(yè)稅銷售費(fèi)用總趨勢：總成本與總收入比率預(yù)測將從74.4%降到65%，這是由于毛利潤率高業(yè)務(wù)（排采，生產(chǎn)維護(hù)）迅速增長。而在和這兩年，總成本與總收入比率會由于高成本率（68.8%）增產(chǎn)業(yè)務(wù)比其她業(yè)務(wù)發(fā)展迅速而從66.3%增長到65.5%。成本減少重要是由于持續(xù)執(zhí)行外包，開展自主鉆井業(yè)務(wù)以及勞動生產(chǎn)率提高。銷售費(fèi)用進(jìn)一步分析參見附錄I。

3.2.3損益賬戶其她項(xiàng)目：銷售及管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用/其她收入及損失/稅費(fèi)預(yù)測銷售費(fèi)用將從0.8%，0.4%增長到2.7%，從2.4%增長到2.5%。由于過去沒有銷售及營銷人員。然而由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司管理層籌劃建立銷售及營銷部并招聘有關(guān)人員（見3.2.4人員），因此銷售費(fèi)用增長。管理費(fèi)用增長重要由于新購無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用增長，以及新招員工引起人力成本增長。管理費(fèi)用占收入比例預(yù)測將在-減少，由于總收入由于提高效率而迅速增長。公司管理層籌劃增長研發(fā)在總收入中比例，由于她們以為要保持奧瑞安在中華人民共和國煤層氣市場領(lǐng)先地位，最重要是把握先進(jìn)技術(shù)。銷售及管理費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用進(jìn)一步分析請參見附錄I由于與海外供應(yīng)商訂立了固定人民幣金額合同，因此財(cái)務(wù)費(fèi)用會在稍有增長。人民幣兌美元匯率不斷上漲，奧瑞安在這些合同上遭遇某些匯兌損失。預(yù)算有一筆900,000元人民幣利息收入：公司在1-4月份由于大額鈔票余額（約1.11億元人民幣）獲得利息收入，而管理層在預(yù)算中假定7-12月份公司會有鈔票流出（銀行資金），因此應(yīng)當(dāng)支付財(cái)務(wù)費(fèi)用。預(yù)期階段財(cái)務(wù)費(fèi)用涉及12月31日由于缺少鈔票，向銀行貸款1千2百萬元所需支付10%利息。貸款期限為4年。，其她收入重要來自于本地政府給奧瑞安作為高新科技公司補(bǔ)貼收入。由于管理層由于此類收入不會重復(fù)發(fā)生，且具備不擬定性，因此在預(yù)測階段沒有體現(xiàn)。歷史上，奧瑞安在和未支付所得稅，由于它作為新成立高新技術(shù)公司享有3年免稅期。從起，奧瑞安將合用7.5%所得稅稅率直到。起，所得稅率上調(diào)為25%。

3.2.4人員奧瑞安公司管理層需要招聘新員工來支持業(yè)務(wù)迅速增長。員工總數(shù)將從248名（截至12月31日不到100人）在增長到722名。公司管理層表達(dá)在中華人民共和國找到煤層沼氣行業(yè)專業(yè)工程師相對容易。此外，奧瑞安籌劃招聘無有關(guān)經(jīng)驗(yàn)工程師，對她們進(jìn)行培訓(xùn)。從職能角度來看，86%員工增長重要用于生產(chǎn)職能（費(fèi)用記在銷售費(fèi)用），直接支承收入增長。輔助職能增長只占總增長人數(shù)14%。（有關(guān)成本計(jì)入工程費(fèi)用與銷售及管理費(fèi)用）從級別角度來看，增長工程師占總增長人數(shù)40.9%，普通職工占52.5%。每位雇員人均費(fèi)用將從人民幣144,000元在增長至480,000元。增長因素涉及：(a)工資上調(diào)(管理層未透露細(xì)節(jié))，(b)聘任高素質(zhì)人才（工程師，經(jīng)理）。

資產(chǎn)負(fù)債表歷史及預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表歷史預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表RMB'000固定資產(chǎn)凈額3,4894,658104,874134,055181,371184,615216,976在建工程-15,86379,917-79,917--無形資產(chǎn)3931,4419,09718,73329,36840,00450,000長期投資-3,0413,0413,0413,0413,0413,041營運(yùn)成本2,313-4,10341,29172,631121,851234,226351,058其他應(yīng)收1,3391,1781,1781,1781,1781,1781,178鈔票45,375111,071-196,775359,258824,5221,457,540應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)-8,9028,9028,9028,9028,9028,902總資產(chǎn)52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694短期貸款--1,228921614307-應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)-15,86315,86315,86315,86315,86315,863應(yīng)付股利1,4371,437其他負(fù)債851115115115115115115負(fù)債2,28720,41817,20616,89916,59116,28415,977股本50050,00050,00050,00050,00050,00050,000盈余公積2506,47617,12225,00025,00025,00025,000未分派利潤49,87268,161163,972343,416693,2941,205,2041,997,717所有者權(quán)益總計(jì)50,622124,637231,094418,416768,2941,280,2042,072,717所有著權(quán)益及負(fù)債總計(jì)52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694資產(chǎn)負(fù)債表歷史數(shù)據(jù)以公司審計(jì)后報(bào)表為基本，并通過德勤征詢調(diào)節(jié)。截止12月31日在建工程顯示從海外供應(yīng)商采購鉆井設(shè)備正在運(yùn)送途中。這批設(shè)備已轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，并開始折舊。12月31日和12月31日在建工程余額為設(shè)備預(yù)付款，有關(guān)設(shè)備將于次年（即和）收到。長期投資涉及投資中華人民共和國聯(lián)合煤層氣國家研究中心有限公司，持股3.9%。公司管理層表達(dá)這項(xiàng)投資不會被出售，并假定這項(xiàng)投資貫穿整個預(yù)算期間。截至12月31日，其她可收余額重要涉及613,000元租金押金和481,000元職工備用金。公司管理層表達(dá)，這項(xiàng)余額會在整個預(yù)測期內(nèi)保持存在。截至12月31日，應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)涉及奧瑞安能源國際有限公司8,000,000元人民幣。管理層表達(dá)短期內(nèi)沒有還款時間表或還款籌劃。預(yù)測期內(nèi)短期貸款是指截至12月31日由于缺少鈔票向銀行貸款1,200,000元。管理層假定這項(xiàng)貸款在4年內(nèi)還清。截至12月31日，關(guān)于方借入金額為龍門匯成投資有限公司11,000,000元和奧瑞安能源國際有限公司4,800,000元。管理層表達(dá)沒有償還時間表或償還籌劃。截至12月31日，應(yīng)付股利是指提出，且尚未支付股利。該款項(xiàng)已于3月付清，并假定預(yù)測期內(nèi)沒有任何股利支出。其她負(fù)債重要涉及待付租金150,000元以及截至12月31日待付征詢費(fèi)390,000元。準(zhǔn)備金：管理層表達(dá)每年年終提取凈利潤10%作為盈余公積。最高限度是股本50%。

營運(yùn)資本明細(xì)歷史預(yù)測期營運(yùn)資本RMB'000應(yīng)收帳款89,35077,674168,789296,901500,479962,0361,441,900預(yù)付帳款2,61019,81343,05475,732127,856245,769368,359存貨12227,44159,630104,890177,083340,394510,182應(yīng)付帳款88,149113,294195,985344,739582,0121,118,7611,676,800預(yù)收帳款95213,52029,38051,68087,249167,713251,368應(yīng)付稅金6682,2174,8178,47414,30627,49941,215總營運(yùn)資本2,313-4,10341,29172,631121,851234,226351,058收入周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收帳款138.0103.3103.3103.2103.2103.2103.2預(yù)付帳款4.026.426.426.426.426.426.4存貨0.236.536.536.536.536.536.5應(yīng)付帳款136.2150.7120.0120.0120.0120.0120.0預(yù)收帳款1.518.018.018.018.018.018.0應(yīng)付稅金1.02.92.92.92.92.92.9營運(yùn)資本預(yù)算基于如下幾點(diǎn)假設(shè)：應(yīng)收帳款，預(yù)付帳款，庫存，預(yù)收款以及應(yīng)付稅費(fèi)?；跉v史數(shù)字，管理層不盼望在預(yù)測期內(nèi)對收入周轉(zhuǎn)天數(shù)作任何改動。管理層預(yù)期應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)在會減少至120天，由于管理層考慮到供應(yīng)商普通付款期為4個月。周轉(zhuǎn)天數(shù)較高，由于奧瑞安遲延了某些付款用于資本支出。營運(yùn)資本需求在為負(fù)，重要由于應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少及應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)增長雙重影響。應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)增長是由于奧瑞安遲延了某些付款用于支付資本支出。管理層預(yù)測，由于收入增長，應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，營運(yùn)資本需求在會增長。從開始，營運(yùn)資本需求增長要符合收入增長。

鈔票流量表歷史及預(yù)測鈔票流預(yù)測鈔票流分析總計(jì)人民幣/千元息稅折舊攤銷前利潤136,181258,733460,263773,6441,164,2332,793,055運(yùn)營資本變化量-45,394-31,340-49,220-112,375-116,832-355,161運(yùn)營鈔票流90,787227,393411,043661,2701,047,4012,437,894利息支出931-123-92-61-31624額外貸款1,2281,228償還貸款--307-307-307-307-1,228股息-1,4371,437融資后鈔票流91,510226,963410,644660,9011,047,0642,437,081所得稅-8,632-15,188-28,369-170,637-264,171-486,996資本支出-193,950-15,000-219,792-25,000-149,875-603,617凈鈔票流-111,071196,775162,483465,265633,0171,346,468期初鈔票余額111,071-196,775359,258824,5221,491,626期末鈔票余額-196,775359,258824,5221,457,5402,838,094管理層未提供歷史鈔票流量表關(guān)于鈔票流分析，盡管奧瑞安公司運(yùn)營資本需求增長了，其運(yùn)營鈔票流仍隨著息稅折舊攤銷前利潤增長而有所增長。然而，該公司資本支出和稅收支出用盡了公司所有鈔票結(jié)余（12月31日約為一億一千一百萬元人民幣）。奧瑞安需要謀求外部融資來支撐其鈔票流出。奧瑞安管理層以為可以通過銀行借款來支持鈔票流出，假設(shè)如下：4年內(nèi)（-）等額償還銀行貸款，年利率10%從起，盡管資本成本并且公司所得稅率增長（-為7.5%，而將為25%），奧瑞安公司運(yùn)營鈔票流增長將使該公司鈔票流變?yōu)檎?。資本支出規(guī)劃詳細(xì)內(nèi)容預(yù)期資本成本總計(jì)人民幣/千元鉆井設(shè)備183,930-199,792-119,875503,597無形資產(chǎn)10,02015,00020,00025,00030,000100,020總計(jì)193,95015,000219,79225,000149,875193,950資本支出涉及：從國外進(jìn)口專門水平鉆井設(shè)備。奧瑞安管理層以為，使用這些設(shè)備能提高效率/減少成本/簡化鉆井程序。管理層指出，奧瑞安將在和分別購買5套鉆井設(shè)備（其中一臺機(jī)器已于5月30日到貨），將購買3套鉆井設(shè)備。每臺機(jī)器成本預(yù)測是四千萬元人民幣。擬購買某些設(shè)備在已經(jīng)擬定（資本投入籌劃，一千五百萬人民幣）。據(jù)管理層所說，購買設(shè)備中，有兩套才干到貨；購買設(shè)備中有兩套才干到貨。無形資產(chǎn)投資，涉及六百萬人民幣用于實(shí)行ERP系統(tǒng)，一百萬人民幣用于建立煤層氣數(shù)據(jù)庫，一百萬人民幣用于實(shí)行項(xiàng)目管理系統(tǒng)，一百萬人民幣用以其他創(chuàng)造專利。管理層以為在預(yù)測期間投資無形資產(chǎn)符合公司飛速發(fā)展業(yè)務(wù)需要。股息：財(cái)務(wù)預(yù)測期間預(yù)測沒有股息支出。

奧瑞安公司管理層使用估值辦法：收益法及其假設(shè)條件收益法基于預(yù)期收益以及要達(dá)到該收益所需收益率來判斷目的公司股份價值。收益法普通采用鈔票流量折現(xiàn)法來估算價值。要理解奧瑞安公司使用估值辦法，請參看“附錄2：鈔票流量折現(xiàn)法和加權(quán)平均資本成本計(jì)算辦法”。4.1折現(xiàn)鈔票流和公司終值奧瑞安管理層使用如下數(shù)據(jù)得出公司折現(xiàn)鈔票流和公司終值：

4.1.1折現(xiàn)鈔票流鈔票流量折現(xiàn)法就是把公司將來預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益折現(xiàn)為當(dāng)前現(xiàn)值。當(dāng)公司有把握實(shí)現(xiàn)將來特定期間內(nèi)預(yù)期鈔票流量時，使用鈔票流量折現(xiàn)法是恰當(dāng)。該辦法特別適合用來對周期限定項(xiàng)目和/或可預(yù)見鈔票流進(jìn)行估值。在事業(yè)發(fā)展初期使用該估值辦法最為適當(dāng)。然而，如果在一定限度上能較為精確預(yù)測將來鈔票流量。該辦法在任何階段都合用。理論上來說，鈔票流量折現(xiàn)法已成為公司價值評估首選辦法。鈔票流量折現(xiàn)法考慮如下內(nèi)容：收入鈔票成本，涉及銷售成本和銷售綜合管理支出（折舊和攤銷不涉及在內(nèi)）。資本支出所得稅依照因財(cái)務(wù)支出導(dǎo)致合理避稅來調(diào)節(jié)鈔票流4.1.2公司終值公司終值是將公司在將來特定期間內(nèi)預(yù)期鈔票流折現(xiàn)為當(dāng)前現(xiàn)值。通慣用如下公司來估算公司公司終值：TV = 公司終值MCFn = 財(cái)務(wù)預(yù)測期間最后一年自由鈔票流Ke = 股本成本r = 鈔票流計(jì)算期間長期增長率財(cái)務(wù)預(yù)測期間最后一年自由鈔票流和如下內(nèi)容有關(guān)：自由鈔票流預(yù)期增長固定資產(chǎn)置換所需資本成本（根據(jù)折舊費(fèi)用計(jì)算）額外運(yùn)營資本需求：鈔票成本，涉及銷售成本和銷售綜合管理支出（折舊和攤銷不涉及在內(nèi)）。奧瑞安管理層預(yù)測，鈔票流折現(xiàn)期間長期增長率是5%，而通脹率是4.8%，5.8%，3.6%。。GDP增長率更高，預(yù)測增長10%增長9.5%。4.2加權(quán)平均資本成本計(jì)算辦法鈔票流量折現(xiàn)法需要擬定折現(xiàn)率，即投資者盼望回報(bào)率。加權(quán)平均資本成本是最慣用計(jì)算折現(xiàn)率方式，也反映了投資者在投資一種項(xiàng)目或公司時盼望得到回報(bào)。這就意味著，在資我市場中，一種公司必要獲得足夠資產(chǎn)回報(bào)率以滿足股東和債權(quán)人規(guī)定投資回報(bào)率。計(jì)算一種公司資本成本原則辦法是通過衡量資產(chǎn)和負(fù)債在產(chǎn)生公司價值所占比重來得出公司資本成本。公式構(gòu)成：Ke = 股本成本Kd = 債務(wù)成本t = 公司所得稅率E/V = 公司股本所占比例D/V = 公司負(fù)責(zé)所占比例

奧瑞安公司管理層算出加權(quán)平均資本成本：奧瑞安公司預(yù)期加權(quán)平均資本成本參看章節(jié)股本成本4.2.127%債務(wù)成本4.2.27.5%公司股本所占比例4.2.390%公司債務(wù)所占比例4.2.310%公司所得稅率4.2.225%加權(quán)平均資本成本25.1%

4.2.1股本成本有諸多風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)模型可以用來計(jì)算上市公司資本成本。奧瑞安公司管理層使用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來計(jì)算資本成本。該模型合用于計(jì)算公司最低、能保持奧瑞安公司股票價格不變收益率。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是被廣泛接受和使用計(jì)算資本成本辦法。資本定價模型（CAPM）中計(jì)算資本成我司如下：涉及： = 股本盼望回報(bào)率 = 無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 = 市場組合盼望回報(bào)率 = 貝塔系數(shù)，即股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過觀測公司對于市場組合收益反映限度客觀地測量出來。a = 公司特定風(fēng)險(xiǎn)溢價、國家風(fēng)險(xiǎn)溢價、小規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價如下表，管理層估算奧瑞安股本資本成本為27%：奧瑞安股本成本估算值參看章節(jié)無風(fēng)險(xiǎn)率()4.2.1.14.65%市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(-)4.2.1.29.67%同等公司平均未舉債貝塔系數(shù)()4.2.1.31.24公司特定風(fēng)險(xiǎn)溢價4.2.1.42.50%小規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(a)4.2.1.45.82%國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(a)4.2.1.41.05%股本成本(+(-)+a)27%

4.2.1.1無風(fēng)險(xiǎn)率在投資期間，無風(fēng)險(xiǎn)溢價率彌補(bǔ)了投資者投資額時間價值和預(yù)期通貨膨脹率。普通采用長期國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)率。在估算無風(fēng)險(xiǎn)率（）時，奧瑞安公司管理層參照從8月24日至5月28日中華人民共和國政府發(fā)行30年期國債利率。（信息來源：彭博資訊） 4.2.1.2市場風(fēng)險(xiǎn)溢價市場風(fēng)險(xiǎn)溢價指投資者盼望額外回報(bào)，以彌補(bǔ)因投資某一市場組合而不能再投資其她風(fēng)險(xiǎn)更小資產(chǎn)所需要承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)。由于也許存在市場風(fēng)險(xiǎn)溢價在市場活動中無法觀測到，因此只能運(yùn)用長期歷史數(shù)據(jù)來估算。依照彭博資訊提供數(shù)據(jù)，奧瑞安管理層估算中華人民共和國凈市場風(fēng)險(xiǎn)溢價（即減去無風(fēng)險(xiǎn)率后）是9.67% 4.2.1.3貝塔系數(shù)（β系數(shù)）預(yù)計(jì)貝塔系數(shù)(“beta”)指公司面對市場整體、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（即不可分散風(fēng)險(xiǎn)）。貝塔系數(shù)不不大于1闡明市場風(fēng)險(xiǎn)不不大于平均值，不大于1闡明市場風(fēng)險(xiǎn)不大于平均值。通過和挑選出來下列公司分析比較，奧瑞安管理層以為公司股本成本是恰當(dāng)。下列公司代表了估算貝塔系數(shù)時也許用到參數(shù)。一方面，奧瑞安公司管理層從彭博資訊數(shù)據(jù)中收集她們選中公司貝塔系數(shù)（哈里伯頓公司；美國斯倫貝謝公司；中海油田服務(wù)股份有限公司；安東油田服務(wù)集團(tuán)；貝克休斯公司；BJ油田服務(wù)公司）。管理層以為這些公司和奧瑞安公司有可比性，理由如下：這些公司都在石油和煤氣行業(yè)，均有鉆井和/或排采服務(wù)業(yè)務(wù)。每個公司描述請參看上表。另一方面，奧瑞安公司把每一公司看作是沒有負(fù)債，來計(jì)算它們貝塔系數(shù)，也叫做無借貸貝塔系數(shù)。管理層算出這些公司無借貸貝塔系數(shù)為1.24。下一步，也是最后一步，結(jié)合挑選出來資本構(gòu)造和實(shí)際稅率，奧瑞安公司將選中這些無借貸貝塔系數(shù)轉(zhuǎn)換成自己公司貝塔系數(shù)。管理層算出奧瑞安含借貸貝塔系數(shù)是1.34。下面公司闡明了管理層計(jì)算方式： 無借貸貝塔系數(shù)=有借貸貝塔系數(shù)/1+負(fù)債/股本*（1-實(shí)際所得稅率）4.2.1.4規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價，公司特定風(fēng)險(xiǎn)溢價，國家風(fēng)險(xiǎn)溢價公司特定風(fēng)險(xiǎn)溢價，是對公司運(yùn)營競爭狀況分析，涉及行業(yè)外部因素和公司內(nèi)部因素。這些收入并不能在公司收入中得到體現(xiàn)，但計(jì)算公司收入時應(yīng)用到公司特定風(fēng)險(xiǎn)溢價。奧瑞安管理層通過度析公司財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)要素對公司特定風(fēng)險(xiǎn)溢價進(jìn)行量化，估算出其值為2.5%。如下是她們量化根據(jù)：公司存續(xù)時間財(cái)務(wù)愿間收入增長率奧爾特曼Z-score模型推算成果公司當(dāng)前財(cái)務(wù)杠桿公司對大客戶依賴限度利潤增長趨勢公司對核心員工依賴限度市場管理知識深度業(yè)務(wù)競爭集中度與競爭對手服務(wù)差別化相比競爭對手產(chǎn)品多樣化公司對核心供貨商依賴限度與否存在或有負(fù)債奧瑞安公司小規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(5.82%)參照艾伯森協(xié)會研究結(jié)論得出。(“艾伯森SBBI年鑒：”)SBBI=Stock，Bonds，BillsandInflation，股票、債券、票據(jù)、通貨膨脹國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(1.05%)，由A.Damodoran(紐約大學(xué)史頓商學(xué)院)根據(jù)穆迪氏國家風(fēng)險(xiǎn)排名（更新至1月）計(jì)算出來。4.2.2債務(wù)資本成本4.2.2.1債務(wù)成本 管理層估算債務(wù)成本是10%。4.2.2.2利息支出稅收擋避用（1-t）來對債務(wù)成本進(jìn)行調(diào)節(jié)，反映了利息支出避稅作用。管理層預(yù)測公司所得稅率是25%（中華人民共和國稅率）。4.2.3資產(chǎn)負(fù)責(zé)率管理層預(yù)測公司長期資本構(gòu)造中將有90%資產(chǎn)。4.3.調(diào)節(jié)公司價值來計(jì)算股本價值 4.3.1估值溢價和折扣最常用估值溢價和折扣都和市場性限度有關(guān)，也和所有權(quán)控制或缺失限度有關(guān)。4.3.1.1缺少市場性折扣市場性概念是將所有者想要脫手業(yè)務(wù)清算出去。由于私有公司利潤無法進(jìn)入上市公司已經(jīng)成型市場，因而，私有公司每股價值和同等條件上市公司低。根據(jù)至上市公司和私有公司市盈率比較，缺少市場性對所有者權(quán)益估值折扣是16.1%。（資料來源：艾伯森協(xié)會）4.3.1.2控股溢價公司里控股權(quán)益所有者享有某些非控股權(quán)益者沒有寶貴權(quán)利。因此，控股普通比非控股權(quán)益高。相反，公司里非控股權(quán)益所有者不享有控股權(quán)益者擁有某些寶貴權(quán)利，因此，非控股普通比控股權(quán)益低。基于控股權(quán)益或非控股權(quán)益，用收益法都能估算出其價值，這重要得看待估價鈔票流性質(zhì)。如果要估算自由鈔票流，由于控股權(quán)益可以影響自由鈔票流，使用收益法估算非控股權(quán)益時就要考慮控股權(quán)益和缺少控股折扣。奧瑞安由楊陸武先生（Mr.YangLuwu）控股。因而，使用收益法時考慮了控股影響，不考慮非控股溢價。4.3.1.3其她調(diào)節(jié)如下內(nèi)容也會影響公司價值：超額鈔票(管理層計(jì)算辦法：用12月31日鈔票總量減去一種月鈔票支出)營業(yè)外資產(chǎn)和負(fù)債涉及12月31日當(dāng)天從關(guān)聯(lián)公司借入金額、向關(guān)聯(lián)公司借出金額。3月發(fā)放可分派股息。附錄I：收入、成本、銷售總管理處以及研發(fā)成本細(xì)目發(fā)展趨勢以及收入驅(qū)動因素鉆井：涉及水平和垂直煤層氣鉆井。鉆井收入屬一次性收入。由于推出新業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，鉆井占總收入比例已由96.5%下降到79.4%，這一比例在將逐漸下降到50%。數(shù)量：鉆井?dāng)?shù)量為12個，為17個，將達(dá)到41個（即已簽定合同里31個，別的10個包括在4月30日協(xié)商合同里）。以及數(shù)量將依照市場趨勢及管理層判斷進(jìn)行預(yù)測。單位價格：由于鉆井成本下降（效率及生產(chǎn)率提高，規(guī)模擴(kuò)大），鉆井單位價格將在這一段期間隨之下降，這將能滿足顧客對減少單位價格需求。價格水平為人民幣1900萬元/井，為1300萬元/井；依照已訂立合同，預(yù)測將達(dá)到1100萬元/井；依照當(dāng)前訂立合同，預(yù)測最低價格能達(dá)到900萬元/井，管理層預(yù)測價格為850萬元。及價格將維持在水平。排采：排采服務(wù)涉及：1、通過使用專業(yè)化機(jī)器使得新鉆井日產(chǎn)量達(dá)到目的水平2、排采機(jī)器銷售排采服務(wù)與鉆井合同有關(guān)，屬一次性收入。，排采服務(wù)占總收入比例預(yù)測為14.2%，將有望達(dá)到18.7%，而到了，由于產(chǎn)量增長以及維持生產(chǎn)影響，這一比例將逐漸下降到14.2%。數(shù)量：排采服務(wù)始于初。1260萬元收入為銷售15臺排采機(jī)器。依照管理層提供信息，從始，所有鉆井合同將包括由奧瑞安公司鉆井所采用排采及排采機(jī)器。收入細(xì)分就是基于已訂立或即將訂立合同。從到，排采服務(wù)數(shù)量等于前一年未排采鉆井加上當(dāng)前年度新鉆井50%；從到，排采機(jī)器銷售數(shù)量等于當(dāng)前年度鉆井?dāng)?shù)量。單位價格：排采服務(wù)：單位價格下降因素與鉆井收入相似。（參照以上闡明）單位價格為300萬元/井，為250萬元/井；這一數(shù)字將為200萬元/井。及價格為已訂立合同中實(shí)際價格。管理層預(yù)測，從開始單位價格水平將維持在200萬元/井。排采機(jī)器銷售：，84萬元/機(jī)器價格為已訂立合同價格。鑒于顧客采購數(shù)量會上升，管理層預(yù)測，單位價格將與采購價格下調(diào)保持一致，于逐漸下降到76萬元。技術(shù)服務(wù)：技術(shù)服務(wù)重要為客戶指定煤層氣區(qū)域可行性調(diào)研及研究。管理層指出，技術(shù)服務(wù)收入屬一次性收入，僅占總收入一小某些。（在預(yù)測時間段內(nèi)為0.2%至0.5%之間）管理層預(yù)測，技術(shù)服務(wù)收入將隨著整體業(yè)務(wù)發(fā)展而穩(wěn)步上升。然而，當(dāng)前她們尚無詳細(xì)記錄。收入將由160萬元上升至800萬元。增產(chǎn)：通過采用專業(yè)化機(jī)器將當(dāng)前已有鉆井日產(chǎn)量提高到某一水平。增產(chǎn)收入屬一次性收入。由于整個煤層氣行業(yè)增長，產(chǎn)量收入占總收入比例預(yù)測將由6.7%上升到14.2%。數(shù)量：增產(chǎn)服務(wù)始于36口井。73口鉆井?dāng)?shù)量為已訂立合同或正在談判中合同數(shù)量。至數(shù)量預(yù)測基于顧客籌劃開發(fā)鉆井?dāng)?shù)量。單位價格：實(shí)際單位價格為64.9萬元/井。，55萬元/井單位價格為已訂立合同實(shí)際價格。管理層預(yù)測，單位價格將隨著單位成本下降，于下降至45萬元/井并于維持在40萬元/井。生產(chǎn)維護(hù)：生產(chǎn)維護(hù)意味著對鉆井日產(chǎn)量管理。它涉及：1、維護(hù)服務(wù)，2、機(jī)器銷售。由于鉆井在其生產(chǎn)周期內(nèi)需要維持，維持服務(wù)收入屬經(jīng)常性收入。機(jī)器銷售收入屬一次性收入。由于生產(chǎn)維護(hù)服務(wù)屬經(jīng)常性，因而該服務(wù)收入占總收入比例預(yù)測將由2.3%上升至21.4%，這一增長速度快于其他一次性收入增長。數(shù)量：生產(chǎn)維護(hù)服務(wù)始于。咱們無法獲取及數(shù)量。預(yù)期數(shù)量如下：1、生產(chǎn)維護(hù)服務(wù)數(shù)量代表了奧瑞安公司已提供排采服務(wù)所有鉆井?dāng)?shù)量（正如管理層預(yù)測，奧瑞安公司提供排采服務(wù)鉆井將由該公司自己維持）加上產(chǎn)量增長引起鉆井。機(jī)器銷售：管理層預(yù)測，奧瑞安公司將從其提供增產(chǎn)服務(wù)不斷增長鉆井中獲得生產(chǎn)維持合同（為20%鉆井，為30%，為50%，為60%）。顧客需要從奧瑞安公司購買一整套排采設(shè)備。單位價格：，86.4萬元/井生產(chǎn)維護(hù)單位價格為已訂立合同中實(shí)際價格。管理層預(yù)測，隨著鉆井增長、生產(chǎn)率提高以及單位成本下降，單位價格將隨之急劇下降。機(jī)器銷售單位價格與排采機(jī)器價格波動水平同樣。成本發(fā)展趨勢鉆井：由于采用奧瑞安自己機(jī)器使得外包成本下降自主開發(fā)鉆井?dāng)?shù)量上升，成本/收入率將由72.1%下降到63.6%。成本/收入率將于上升，重要由于給顧客銷售價格下降（詳情請參照收入某些）。外包成本重要指垂直鉆井某些成本及水平鉆井準(zhǔn)備工作成本。隨著鉆井開發(fā)數(shù)量增長，奧瑞安公司將能以更好價格與外包公司談判，每個鉆井外包成本將在預(yù)期內(nèi)下降。自主鉆井成本重要為水平鉆井某些成本。從至初，這一某些鉆井依賴其他供應(yīng)商機(jī)器及服務(wù)。管理層預(yù)測，奧瑞安公司已在和為水平式鉆井購買自己機(jī)器及專業(yè)化設(shè)備。在預(yù)期內(nèi)，自行開發(fā)鉆井成本也包括了折舊并計(jì)算如下：采用折舊平衡法，鉆井機(jī)器折舊公司終值在8年后為總價值5%，新買機(jī)器按實(shí)際到貨日期計(jì)算折舊。至折舊按購買及發(fā)貨時間年份之初計(jì)算折舊。5月一套機(jī)器到位。依照管理層預(yù)計(jì)，這些專業(yè)化機(jī)器和設(shè)備將提高鉆井效率，簡化鉆井流程，從而將每口鉆井成本削減到55%左右。與-相比，，由于60%鉆井都被外包了，每口自主鉆井成本仍舊偏高。管理層指出，從開始，所有水平鉆井活動將由奧瑞安公司采用自己設(shè)備進(jìn)行。由于奧瑞安公司開始采用自己機(jī)器，它需要招收新員工建設(shè)水平鉆井隊(duì)伍，因而每個鉆井人力成本在將提高至75萬元。并且，新員工也需要時間去培訓(xùn)并熟悉機(jī)器。依照管理層預(yù)測，隨著勞動生產(chǎn)力提高，每