環(huán)保行業(yè)高股息策略系列報(bào)告(二)：綠證交易、熱電聯(lián)產(chǎn)開(kāi)新源看好垃圾焚燒分紅潛力

表14：國(guó)補(bǔ)退出后，典型垃焚燒項(xiàng)目電價(jià)及供熱價(jià)格敏感度測(cè)算（10t/h供熱工況） 19表15：國(guó)補(bǔ)退出后，典型垃焚燒項(xiàng)目電價(jià)及供熱價(jià)格敏感度測(cè)算（20t/h供熱工況） 19表16：部分垃圾焚燒上市公近五年股息率（2024年3月1日收盤價(jià)計(jì)） 24表17：部分垃圾焚燒上市公近五年年度現(xiàn)金分紅比例及分紅政策 25垃圾焚燒為核心的固廢處理格局已形成固廢即固體廢物，俗稱“垃圾”，是根據(jù)廢物傳播的介質(zhì)定義的“三廢”中的一部分，固廢的治理也是環(huán)境產(chǎn)業(yè)中重要的組成部分。固廢的來(lái)源主要分為工業(yè)源、城市源和農(nóng)業(yè)源。其中工業(yè)源中產(chǎn)生的固廢主要分為一般工業(yè)固廢和工業(yè)危廢；生活源中產(chǎn)生的固廢根據(jù)現(xiàn)行主流的垃圾分類方式可分為有機(jī)垃圾（廚余垃圾、餐廚垃圾、菜場(chǎng)垃圾、園林垃圾等）、有害垃圾（廢燈管、油漆桶、含汞電池等）、可回收物（以玻璃、金屬、塑料、廢紙等為主）、其他垃圾；農(nóng)業(yè)源中產(chǎn)生的固廢主要包括農(nóng)業(yè)廢棄物（秸稈等）、畜禽廢棄物（畜禽糞便、病死畜禽）等。固廢處理技術(shù)多元化發(fā)展隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展、城市化進(jìn)程的加快、城市人口的持續(xù)增加以及民眾生活消費(fèi)水平的不斷提高，我國(guó)固體廢物產(chǎn)生量持續(xù)走高，許多城市面臨嚴(yán)重的“垃圾圍城”問(wèn)題，垃圾處置迫在眉睫。城市生活垃圾的處置是指利用填埋、焚燒、降解等手段，將其快捷、高效、無(wú)公害的分類處置，最終實(shí)現(xiàn)“減量化、無(wú)害化、資源化”的目的。我國(guó)生活垃圾無(wú)害化處置主要包含以下常用方法：衛(wèi)生填埋，由于其建設(shè)、運(yùn)營(yíng)成本低，以及可以應(yīng)用于各類垃圾的廣泛適用性，使其成為我國(guó)早期最主要的垃圾處理方式；堆肥，主要將有機(jī)物較多的垃圾破碎后做堆肥或發(fā)酵處理，可應(yīng)用于城市源及農(nóng)業(yè)源的各種有機(jī)垃圾，如廚余垃圾、餐廚垃圾、園林垃圾、污泥、農(nóng)業(yè)秸稈等，對(duì)垃圾中有機(jī)物含量有較高要求；焚燒，利用高溫環(huán)境進(jìn)行熱分解、燃燒以及熔融等，實(shí)現(xiàn)垃圾的減容，將垃圾轉(zhuǎn)變?yōu)闅堅(jiān)蛘呷廴诠腆w物質(zhì)。焚燒余熱還可以用來(lái)發(fā)電。雖然對(duì)垃圾的熱值有一定要求，但可混合處理各類垃圾，適用性廣泛；綜合利用，將生活垃圾中可以循環(huán)利用的廢紙、無(wú)公害塑料、玻璃、金屬等進(jìn)行分類處理回收再利用。底等特點(diǎn)，使得其逐漸受到青睞，伴隨著煙氣處理等污染控制技術(shù)的發(fā)展，垃圾焚燒逐漸發(fā)展成為我國(guó)主流的生活垃圾處理方式。表1：主要固廢處理方式對(duì)比處理方法衛(wèi)生填埋焚燒高溫堆肥綜合利用技術(shù)可靠性可靠可靠可靠可靠操作安全危險(xiǎn)性較大，要防甲烷爆炸好好好選址較困難，要考慮地理?xiàng)l件一般遠(yuǎn)離市區(qū)容易、可靠近市區(qū)較容易、需避開(kāi)住宅密集區(qū)須與衛(wèi)生填埋等處理方法配合占地面積大小中等小適用條件適用范圍廣，垃圾成份無(wú)要求要求垃圾熱值高垃圾中有機(jī)物含量大于40%需清楚成分，設(shè)備適應(yīng)性較差最終處置無(wú)殘?jiān)杼幚?，約占原始量的10～20%非堆肥物需處置，占原始量25～35%殘?jiān)盥窕蚱渌幚矸绞劫Y源利用垃圾分選可回收部分物質(zhì)垃圾分選可回收部分物質(zhì)作農(nóng)肥和土壤政良劑回收部份物質(zhì)垃圾可實(shí)現(xiàn)資源化、無(wú)害化、減量化利用率高地面水污染有可能，采取措施防止和衛(wèi)生填埋相同無(wú)和衛(wèi)生填埋相同地下水污染有可能，可采取防滲措施防止可能性較小可能性較小大氣污染及時(shí)覆土掩埋，可以工程控制煙氣處理不當(dāng)時(shí)，對(duì)大氣有污染可能性較小可能性較小基建投資較低，最省較高，約為衛(wèi)生填埋的10～20倍較高，約為衛(wèi)生填埋法的3～5倍高運(yùn)行費(fèi)用較低較高，約為衛(wèi)生填埋法的7～9倍較高，約為衛(wèi)生填埋法的2～4倍高機(jī)械設(shè)備較少較多較多多數(shù)據(jù)來(lái)源：城市生活垃圾焚燒處理技術(shù)綜述-武建業(yè)，“十二五”以來(lái)我國(guó)生活垃圾處理方式向以垃圾焚燒為主轉(zhuǎn)型生活垃圾處理是目前我國(guó)固廢產(chǎn)業(yè)發(fā)展最成熟的領(lǐng)域，也是政策最完善的領(lǐng)域之一。從最初的單一填埋式處理，到焚燒-填埋二元關(guān)系的確立，再到近年間火熱的多元式循環(huán)經(jīng)濟(jì)/靜脈產(chǎn)業(yè)園模式，我國(guó)生活垃圾處理領(lǐng)域已建立起相對(duì)成熟的商業(yè)模式，是各大固廢企業(yè)重點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)。自“十二五”起，國(guó)家發(fā)改委在全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾處理的規(guī)劃中明確垃圾焚燒廠及相關(guān)處理能力的發(fā)展目標(biāo)，推動(dòng)了我國(guó)垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。從結(jié)果來(lái)看，“十二五”期間垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展的早期，規(guī)劃提出的全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力達(dá)到無(wú)害化處理總能力的35%的目標(biāo)未能達(dá)成。但“十三五”、“十四五”期間，垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)發(fā)展在各類政策推動(dòng)下持續(xù)加速，規(guī)劃目標(biāo)均超水平達(dá)成。尤其是“十四五”規(guī)劃目標(biāo)更是在2021年就已達(dá)成。目前，我國(guó)生活垃圾處理方式已完成由衛(wèi)生填埋為主轉(zhuǎn)為焚燒為主。據(jù)住建部城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)20122018而后開(kāi)始快速衰減。另一方面，我國(guó)生活垃圾焚燒量近十年來(lái)始終保持高速增長(zhǎng)，由2012年的387620222.3220%。城鎮(zhèn)垃圾焚燒量在無(wú)害化處理量中202050%202275%。表2：“十二五”以來(lái)垃圾焚燒規(guī)劃文件時(shí)間規(guī)劃涉及垃圾焚燒主要內(nèi)容規(guī)劃焚燒處理能力占比規(guī)劃完成情況1.有條件的地區(qū)應(yīng)優(yōu)先采用焚燒等資源化處2012“十二五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃理技術(shù)2.到2015年，全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力達(dá)到無(wú)害化處理總能力的35%以上，城鎮(zhèn)35%2015年：28%其中東部地區(qū)達(dá)到48%以上1.到2020年底，設(shè)市城市生活垃圾焚燒處理能力占無(wú)害化處理總能力的50%以上，其中2016“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃東部地區(qū)達(dá)到60%以上2.優(yōu)先采用焚燒處理技術(shù)3.到2020年底，具備條件的直轄市、計(jì)劃單城市50%2020年：59%列市和省會(huì)城市（建成區(qū)）要實(shí)現(xiàn)原生垃圾“零填埋”1.到2025年底，全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到80萬(wàn)噸/日左右，城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右2021“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃適應(yīng)的焚燒處理設(shè)施設(shè)施原則上地級(jí)及以上城市和具備焚燒處理能城市65%2022年：城鎮(zhèn)焚燒能力100萬(wàn)噸/日；城市占比73%力或建設(shè)條件的縣城，不再規(guī)劃和新建原生垃圾填埋設(shè)施，現(xiàn)有生活垃圾填埋場(chǎng)剩余庫(kù)容轉(zhuǎn)為兜底保障填埋設(shè)施備用數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，圖1：我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒量快速增長(zhǎng)（萬(wàn)噸） 圖2：我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾處理結(jié)構(gòu)變化0

填埋量 焚燒量

填埋量 焚燒量 其他處理量20122013201420152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：住建部-城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒， 數(shù)據(jù)來(lái)源：住建部-城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，3

量為30-200kg，其中爐排爐較小為30-50kg（即垃圾焚燒量的3%~5%）；流化床較高為150-200kg（15%~20%）75%續(xù)提高的空間有限，短期內(nèi)將達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定水平。數(shù)據(jù)來(lái)源：綠色動(dòng)力年報(bào)，行業(yè)集中度較強(qiáng)，民企有一席之地我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中統(tǒng)計(jì)了水務(wù)行業(yè)參與企業(yè)情況，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是以企業(yè)數(shù)量計(jì)還是以資產(chǎn)總額計(jì)，水務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)參與主體均以區(qū)域壟斷型的國(guó)有控股企業(yè)為主。在固廢領(lǐng)域，由于比污水和水環(huán)境領(lǐng)域發(fā)展略晚，且單體項(xiàng)目規(guī)模與污水處理項(xiàng)目相當(dāng)，明顯小于水環(huán)境，融資壓力相對(duì)較小，“國(guó)進(jìn)民退”的發(fā)展趨勢(shì)雖有發(fā)生，如錦江環(huán)境等大型民營(yíng)企業(yè)的部分國(guó)有化，但在特許經(jīng)營(yíng)、PPP相對(duì)市場(chǎng)化程度較高的機(jī)制下，民營(yíng)企業(yè)仍然占有一定的份額，行業(yè)整體國(guó)有化占比與水務(wù)行業(yè)相比明顯較低。不同于水務(wù)行業(yè)，垃圾焚燒國(guó)有控股占比較低根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，202232412186.7%。從資產(chǎn)角度來(lái)看，2022107017.9%。國(guó)有控股企業(yè)以較少的企業(yè)數(shù)量持有更多的資產(chǎn)，說(shuō)明行業(yè)集中度相對(duì)較高，大型國(guó)有企業(yè)規(guī)?；?、集約化發(fā)展。而從利潤(rùn)角度來(lái)看，202238444億元，占比11.5%。以較多的資產(chǎn)占比形成較少的利潤(rùn)占比，國(guó)有控股企業(yè)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率弱于民營(yíng) 企業(yè)。 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。圖4：廢棄資源綜合利用業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)量（個(gè)）企業(yè)單位數(shù) 其中國(guó)有控股 國(guó)有占比0

2017 2018 2019 2020 2021

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，圖5：廢棄資源綜合利用業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)（億元） 圖6：廢棄資源綜合利用業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額（億元）企業(yè)總資產(chǎn) 其中國(guó)有控股 國(guó)有占比 利潤(rùn)總額 其中國(guó)有控股 國(guó)有占比0

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14%20%45020%20%45020%18%40018%16%35016%10%8%6%4%2%0%

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2017 2018 2019 2020 2021

14%12%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，多路徑發(fā)展，垃圾焚燒市場(chǎng)百花齊放從上市公司角度來(lái)看，AHPPP終成長(zhǎng)成為全國(guó)性的重資產(chǎn)環(huán)境集團(tuán)，如光大環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)等。另外有從水務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)入固廢行業(yè)并形成較大規(guī)模的，如首創(chuàng)環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境等。也有少數(shù)屬地企業(yè)通過(guò)簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議對(duì)屬地（或附近區(qū)域）垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)行一定的市場(chǎng)化運(yùn)作，形成以屬地項(xiàng)目為根本，開(kāi)拓域外市場(chǎng)的模式，如三峰環(huán)境、上海環(huán)境、城發(fā)環(huán)境等。PPP行業(yè)。如偉明環(huán)保通過(guò)垃圾焚燒設(shè)備的銷售進(jìn)入行業(yè)，同時(shí)推進(jìn)垃圾焚燒項(xiàng)目的自主投資運(yùn)營(yíng)，至今一舉成為板塊內(nèi)市值最大的上市公司。另如粵豐環(huán)保、高能環(huán)境、旺能環(huán)境等均通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)或PPP等方式直接參與垃圾焚燒項(xiàng)目的投資運(yùn)營(yíng)。表3：部分以垃圾焚燒為主的上市公司股票代碼上市公司市值（3月1日）（億元）企業(yè)性質(zhì)區(qū)域類型固廢業(yè)務(wù)發(fā)展途徑603568.SH偉明環(huán)保308.54私營(yíng)企業(yè)全國(guó)設(shè)備-運(yùn)營(yíng)600008.SH首創(chuàng)環(huán)保207.00國(guó)有控股全國(guó)水務(wù)轉(zhuǎn)型0257.HK光大環(huán)境164.49國(guó)有控股全國(guó)設(shè)備-運(yùn)營(yíng)600323.SH瀚藍(lán)環(huán)境129.72國(guó)有控股全國(guó)水務(wù)轉(zhuǎn)型、收購(gòu)0586.HK海螺創(chuàng)業(yè)125.07國(guó)有控股全國(guó)投資運(yùn)營(yíng)601827.SH三峰環(huán)境123.18國(guó)有控股地區(qū)-重慶為主設(shè)備-運(yùn)營(yíng)、收購(gòu)601200.SH上海環(huán)境100.07國(guó)有控股地區(qū)-上海為主投資運(yùn)營(yíng)1381.HK粵豐環(huán)保90.57私營(yíng)企業(yè)全國(guó)投資運(yùn)營(yíng)603588.SH高能環(huán)境87.15私營(yíng)企業(yè)全國(guó)投資運(yùn)營(yíng)601330.SH綠色動(dòng)力77.22國(guó)有控股全國(guó)投資運(yùn)營(yíng)000885.SZ城發(fā)環(huán)境75.83國(guó)有控股地區(qū)-河南為主投資運(yùn)營(yíng)301175.SZ中科環(huán)保71.53國(guó)有控股全國(guó)設(shè)備-運(yùn)營(yíng)002034.SZ旺能環(huán)境59.66私營(yíng)企業(yè)全國(guó)投資運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，并購(gòu)、投資、設(shè)備銷售，中國(guó)垃圾焚燒企業(yè)出海征戰(zhàn)經(jīng)過(guò)多年的吸收改進(jìn)，中國(guó)的垃圾焚燒技術(shù)已經(jīng)日益成熟，完全可以滿足國(guó)內(nèi)生活垃圾處置的安全和減量需求，并且被國(guó)外所認(rèn)可。同時(shí)由于生活垃圾組分相對(duì)接近，國(guó)產(chǎn)垃圾焚燒技術(shù)更加適應(yīng)東南亞的使用需求，而不僅僅是性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)垃圾發(fā)電企業(yè)在海外發(fā)展垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)的模式主要有三類，收并購(gòu)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)以及設(shè)備銷售。主要涉及東南亞、歐洲、美洲等地。憑借相對(duì)成熟的垃圾發(fā)電技術(shù)和設(shè)備，以及國(guó)家“一帶一路”的政策引導(dǎo)，國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)現(xiàn)了垃圾發(fā)電正處于起步階段的“一帶一路”沿線國(guó)家，開(kāi)始了出?！罢鲬?zhàn)”。表4：部分垃圾焚燒企業(yè)出海情況企業(yè)時(shí)間目標(biāo)地區(qū)形式光大環(huán)境2016年波蘭收購(gòu)Novago2016年越南投資運(yùn)營(yíng)錦江環(huán)境2017年印度收購(gòu)EcogreenEnergy2018年印度尼西亞收購(gòu)IGP2018年巴西投資運(yùn)營(yíng)中國(guó)天楹2017年越南投資運(yùn)營(yíng)2017年新加坡投資運(yùn)營(yíng)2018年西班牙收購(gòu)Urbaser北京控股2016年德國(guó)收購(gòu)EEW三峰環(huán)境2014年泰國(guó)投資運(yùn)營(yíng)海螺創(chuàng)業(yè)2019年越南投資運(yùn)營(yíng)2020年斯里蘭卡投資運(yùn)營(yíng)泰達(dá)環(huán)保2023年*埃及投資運(yùn)營(yíng)瀚藍(lán)環(huán)境2023年*泰國(guó)投資運(yùn)營(yíng)旺能環(huán)境2023年*澳大利亞投資運(yùn)營(yíng)2023年*柬埔寨投資運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，行業(yè)新聞，注：*泰達(dá)環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、旺能環(huán)境相關(guān)項(xiàng)目為簽約或意向，尚未落地實(shí)施補(bǔ)貼政策改革推動(dòng)盈利預(yù)期趨于穩(wěn)定BOTPPP許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議；根據(jù)協(xié)議，公司須依法設(shè)立項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的投資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)維護(hù)；特許經(jīng)營(yíng)期結(jié)束后，項(xiàng)目公司向政府或政府授權(quán)方無(wú)償移交項(xiàng)目設(shè)施。本級(jí)政府指定實(shí)施機(jī)構(gòu)（一般為地方城管部門）通過(guò)招標(biāo)確定生活垃圾焚燒處理服務(wù)的提供商，中標(biāo)社會(huì)資本與政府指定的平臺(tái)企業(yè)共同出資設(shè)立項(xiàng)目公司。政府部門與項(xiàng)目公司簽訂PPP合同、特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議等。項(xiàng)目公司獲得項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，提供生活垃圾焚燒處理服務(wù)，政府通過(guò)采購(gòu)方式向項(xiàng)目公司支付合同中規(guī)定的垃圾處理費(fèi)用。項(xiàng)目公司的盈利收入除合同中規(guī)定的補(bǔ)貼（或處理費(fèi)）外，項(xiàng)目公司還可獲得由電網(wǎng)企業(yè)支付的上網(wǎng)電價(jià)收入，以及工業(yè)用戶支付的供熱費(fèi)用（熱電聯(lián)產(chǎn)）。存量項(xiàng)目補(bǔ)貼模式以電價(jià)補(bǔ)貼為主按照2020收購(gòu)，售電價(jià)格均先按其入廠垃圾處理量折算成上網(wǎng)電量進(jìn)行結(jié)算，每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量2800.65元（含稅）；0.65省級(jí)補(bǔ)貼0.1元，其余部分由國(guó)家可再生能源發(fā)展基金進(jìn)行補(bǔ)貼。圖7：典型垃圾焚燒項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：繪制圖8：典型垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入構(gòu)成及影響因素?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：繪制補(bǔ)貼政策調(diào)整引擔(dān)憂2020120推動(dòng)可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼政策改革的全面落地實(shí)施。在該日期后并網(wǎng)發(fā)電的垃圾焚燒項(xiàng)目作為“新增項(xiàng)目”，在可再生能源基金以收定支的原則下確定補(bǔ)貼規(guī)模繼續(xù)予以支持，再加上后續(xù)政策中提出的“2021年起全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式配置并確定上網(wǎng)電價(jià)”，以及“補(bǔ)貼資金由中央地方共同承擔(dān)，分地區(qū)合理確定分擔(dān)”，進(jìn)一步增加了垃圾焚燒企業(yè)對(duì)于未來(lái)補(bǔ)貼的不確定性的擔(dān)憂。2020-2021202220223.1表5：2020年以來(lái)部分可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼政策日期文件名文號(hào)主要意義給出解決補(bǔ)貼資金缺《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》財(cái)建〔2020〕4號(hào)口的方案，“以收定支，合理確定新增補(bǔ)2020年貼項(xiàng)目規(guī)?！?。1月20日關(guān)于印發(fā)《可再生能源電價(jià)附加資金管理辦法》的通知財(cái)建〔2020〕5號(hào)確定了存量項(xiàng)目和增量項(xiàng)目的分界線《關(guān)于貫徹落實(shí)促進(jìn)非水可再生202026能源發(fā)電健康發(fā)展若干意見(jiàn)，加快編制生活垃圾焚燒發(fā)電中長(zhǎng)期再次明確中長(zhǎng)期規(guī)劃專項(xiàng)規(guī)劃的通知》2020年312《關(guān)于開(kāi)展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼項(xiàng)目清單審核有關(guān)工作的通知》財(cái)辦建〔2020〕6號(hào)摸清家底，存量項(xiàng)目抓緊入庫(kù)202043《關(guān)于有序推進(jìn)新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（征求意見(jiàn)稿）確定了未來(lái)發(fā)展方向（與收費(fèi)機(jī)制、垃圾分類等掛鉤）2020年911關(guān)于印發(fā)《完善生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的實(shí)施方案》的通知發(fā)改能源〔2020〕1421號(hào)持續(xù)完善管理政策，明確市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)行業(yè)提質(zhì)增效2020年929《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知財(cái)建〔2020〕426號(hào)明確了中央財(cái)政補(bǔ)貼上限-82500小時(shí)2021年819《2021年生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)工作方案》發(fā)改能源〔2021〕1190號(hào)新增項(xiàng)目再分類，明確競(jìng)爭(zhēng)配置和非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目條件及年度補(bǔ)貼額度數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，國(guó)家能源局，國(guó)家財(cái)政部，競(jìng)爭(zhēng)上網(wǎng)可能使新增項(xiàng)目的收益水平下降據(jù)圣元環(huán)保年報(bào)披露顯示，公司參與競(jìng)價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)，申報(bào)的上網(wǎng)價(jià)格分別為0.62元/千0.63元/320.1元/千瓦時(shí)后，19%8%122表6：圣元環(huán)保新增項(xiàng)目競(jìng)價(jià)上網(wǎng)情況巨野項(xiàng)目慶陽(yáng)項(xiàng)目項(xiàng)目屬地山東省甘肅省申報(bào)電價(jià)（元/千瓦時(shí)）0.620.63項(xiàng)目地燃煤標(biāo)桿電價(jià)（元/千瓦時(shí)）0.39490.3078申報(bào)國(guó)補(bǔ)強(qiáng)度（元/千瓦時(shí)）0.12510.2222原國(guó)補(bǔ)強(qiáng)度（元/千瓦時(shí)）0.15510.2422國(guó)補(bǔ)下降幅度-19%-8%垃圾處理能力（噸/日）400600補(bǔ)貼內(nèi)上網(wǎng)電量（萬(wàn)千瓦時(shí)/年）40886132國(guó)補(bǔ)金額減少（萬(wàn)元/年）-122.64-122.64數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，測(cè)算垃圾焚燒綠證正式進(jìn)入交易市場(chǎng)，有望改善現(xiàn)金流而后的文件中明確了垃圾焚燒全生命周期補(bǔ)貼上限，穩(wěn)定了垃圾焚燒項(xiàng)目的收入預(yù)期。而超過(guò)補(bǔ)貼上限的部分雖不再享受中央財(cái)政補(bǔ)貼資金，但核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易，為垃圾焚燒項(xiàng)目增加新的收入來(lái)源，減少補(bǔ)貼達(dá)到上限后的影響。另外政策中提出“參與綠色電力證書(shū)交易的項(xiàng)目可優(yōu)先撥付資金”，也變相加強(qiáng)了垃圾焚燒企業(yè)參與綠證交易的動(dòng)力。據(jù)中國(guó)綠色電力證書(shū)交易平臺(tái)信息，2024年2月，常州綠色動(dòng)力環(huán)保熱電有限公司（動(dòng)力）70248個(gè)綠色電力證書(shū)（0.72億千瓦時(shí)），30/個(gè)綠證（0.03元/千瓦時(shí)。隨后有企業(yè)迅速跟進(jìn)，湖州南太湖環(huán)保能源有限公司（旺能環(huán)境）上架了1個(gè)綠色電力證書(shū)試水，上40元/2008年，而上架的綠證對(duì)應(yīng)電力的產(chǎn)生時(shí)間均為2023年，也就是說(shuō)運(yùn)營(yíng)超過(guò)15年達(dá)到中央財(cái)政補(bǔ)貼上限。另外，海創(chuàng)環(huán)境（海螺創(chuàng)業(yè)）湄潭項(xiàng)目以及瀚藍(lán)環(huán)境貴陽(yáng)項(xiàng)目也上架了綠色電力證書(shū)，單價(jià)30元/個(gè)。這兩個(gè)項(xiàng)目分別是2023年7月、2022年9月并網(wǎng)發(fā)電，也就是“新增項(xiàng)目”。表7：部分上架綠證項(xiàng)目補(bǔ)貼強(qiáng)度測(cè)算江蘇-綠動(dòng)貴州-海創(chuàng)補(bǔ)貼電價(jià)（元/千瓦時(shí)）0.650.65當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價(jià)（元/千瓦時(shí)）0.3910.3515省補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)（元/千瓦時(shí)）0.10.1實(shí)際國(guó)補(bǔ)強(qiáng)度（元/千瓦時(shí)）0.1590.1985綠證上架價(jià)格（元/個(gè)）3030綠證上架價(jià)格（元/千瓦時(shí)）0.030.03補(bǔ)貼下降幅度81%85%數(shù)據(jù)來(lái)源：綠色電力證書(shū)交易平臺(tái)，測(cè)算從價(jià)格方面來(lái)看，30元和40元的單價(jià)在交易平臺(tái)上并不具優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)上2024年1月成交均價(jià)為18元/個(gè)，而在售的風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)綠證最低單價(jià)分別為0.5元、1.5元和5元。從現(xiàn)有垃圾焚燒發(fā)電電價(jià)結(jié)構(gòu)來(lái)看，政策規(guī)定的上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)0.65元/0.1元/燃煤標(biāo)桿電價(jià)不同，導(dǎo)致各項(xiàng)目的中央財(cái)政補(bǔ)貼強(qiáng)度不同。以上架綠證交易的常州項(xiàng)目為例，按20200.391元/0.159元/千30元/0.03元/80%，31%。但值得注意的是，目前綠證交易市場(chǎng)尚不活躍，在未來(lái)價(jià)格機(jī)制逐步完善以及與碳市場(chǎng)的銜接和協(xié)調(diào)下，綠證交易價(jià)格有望提高并形成穩(wěn)定預(yù)期。另一方面此前垃圾焚燒發(fā)電中央財(cái)政補(bǔ)貼的結(jié)算周期較長(zhǎng)且不確定性較強(qiáng)，形成大量應(yīng)收賬款，而新的綠證交易是在交易平臺(tái)上掛牌或協(xié)商交易，有望推動(dòng)垃圾焚燒企業(yè)現(xiàn)金流改善。下（380千瓦時(shí)/），假設(shè)國(guó)補(bǔ)到達(dá)上限后省補(bǔ)不退出，我們發(fā)現(xiàn)綠證價(jià)格越高、燃煤標(biāo)桿電價(jià)越高，發(fā)電總收入越高。在綠證價(jià)格達(dá)到90元/個(gè)、且項(xiàng)目所在地燃煤標(biāo)桿電價(jià)達(dá)到0.5元/千瓦時(shí)的情景下，項(xiàng)目達(dá)到補(bǔ)貼上限后，發(fā)電總收入（含燃煤標(biāo)桿電價(jià)收入及全部綠證交易收入）高于補(bǔ)貼到期前含國(guó)補(bǔ)的電價(jià)收入9%。表8：補(bǔ)貼到期后，典型垃圾焚燒項(xiàng)目電價(jià)及綠證價(jià)格敏感度測(cè)算項(xiàng)目發(fā)電總收入變化當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿電價(jià)（元/kWh）0.30.350.40.450.5綠證價(jià)格元/個(gè)）10-31%-24%-17%-11%-4%30-28%-21%-14%-7%-1%50-24%-17%-10%-4%2%70-20%-14%-7%-1%5%90-17%-10%-4%3%9%均衡綠證價(jià)格*（元/個(gè)）1841471117437數(shù)據(jù)來(lái)源：綠色電力證書(shū)交易平臺(tái)，測(cè)算注：均衡綠證價(jià)格*為在特定燃煤標(biāo)桿電價(jià)背景下，國(guó)補(bǔ)退出后，可以完全彌補(bǔ)國(guó)補(bǔ)電價(jià)的對(duì)應(yīng)綠證單價(jià)熱電聯(lián)產(chǎn)有望進(jìn)一步提升垃圾焚燒項(xiàng)目盈利能力熱電聯(lián)產(chǎn)可減少發(fā)電廠的冷源損失，提高電廠總熱效率。利用一抽蒸汽供熱可實(shí)現(xiàn)蒸汽品質(zhì)的梯級(jí)利用，為電廠帶來(lái)較高的經(jīng)濟(jì)效益。合理利用垃圾資源進(jìn)行熱電聯(lián)產(chǎn)，取代燃煤小鍋爐，這既實(shí)現(xiàn)了生活垃圾的處理，又減少了燃煤消耗，是節(jié)能減排、改善環(huán)境的有力措施。有研究顯示熱電聯(lián)產(chǎn)的熱效率隨著垃圾熱值的升高而有所降低；供熱量相同時(shí)，垃圾熱值越高，發(fā)電量越多，供熱能力越強(qiáng)，所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益越高。隨著供熱量的增加，垃圾焚燒電廠熱電聯(lián)產(chǎn)的熱效率越高，經(jīng)濟(jì)效益越來(lái)越高，但供熱量增加到一定量后，經(jīng)濟(jì)效益增幅略有下降。當(dāng)該地區(qū)垃圾熱值較高、并具備供熱條件時(shí)，實(shí)現(xiàn)垃圾熱電聯(lián)產(chǎn)可帶來(lái)較高的收益。圖9：垃圾焚燒熱電聯(lián)產(chǎn)流程示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：垃圾焚燒電廠熱電聯(lián)產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性分析-張宇飛等，根據(jù)研究數(shù)據(jù)顯示，在不供熱工況下，一座設(shè)計(jì)處理規(guī)模600噸/日的典型生活垃圾焚燒發(fā)33210t/h20t/h259186196392TJ。我們以北京市燃煤標(biāo)桿電價(jià)0.3598元/22-2391.6元/GJ10t/h和20t/h（發(fā)電+供熱）25%42%。表9：不同供熱工況下垃圾焚燒項(xiàng)目能源收入情況測(cè)算不供熱工況供熱10t/h工況供熱20t/h工況垃圾處理量（t/a）219000219000219000上網(wǎng)電量（MWh/a）727385664140684對(duì)外供熱量（TJ/a）0196392折噸上網(wǎng)電量（KWh/t）332259186補(bǔ)貼內(nèi)電費(fèi)（元/KWh）0.650.650.65補(bǔ)貼內(nèi)上網(wǎng)電量（KWh/t）280259186補(bǔ)貼外電費(fèi)（元/KWh）0.35980.35980.3598補(bǔ)貼外上網(wǎng)電量（KWh/t）5200電費(fèi)收入（萬(wàn)元/a）4396.623681.672644.46售熱價(jià)格（元/GJ）91.691.691.6售熱收入（萬(wàn)元/a）0.001795.363590.72能源總收入（萬(wàn)元/a）4396.625477.036235.18數(shù)據(jù)來(lái)源：生活垃圾焚燒發(fā)電廠熱電聯(lián)產(chǎn)碳減排效益分析-龍吉生等，測(cè)算注：補(bǔ)貼外電價(jià)及售熱價(jià)格均以北京市數(shù)據(jù)為例，即假設(shè)項(xiàng)目所在地在北京且供熱目標(biāo)也在北京區(qū)域表10：部分地區(qū)22-23年供暖期非居民供熱計(jì)量?jī)r(jià)格非居民供熱單價(jià)（元/GJ）非居民供熱單價(jià)（元/KWh）北京91.600.330天津70.000.252河北*60.280.217山西*95.560.344內(nèi)蒙古*22.760.082遼寧*47.580.171吉林*78.000.281黑龍江*48.080.173安徽*96.700.348山東*83.330.300河南*88.890.320陜西*38.500.139甘肅**66.410.239寧夏*60.000.216新疆*22.000.079數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)城鎮(zhèn)供熱協(xié)會(huì)，*省份以省會(huì)城市替代；**寧夏以吳忠市數(shù)據(jù)替代供熱計(jì)量?jī)r(jià)格的情景下，垃圾焚燒熱電聯(lián)產(chǎn)工況與純發(fā)電工況的盈利能力變化進(jìn)行測(cè)算。假設(shè)焚燒發(fā)電國(guó)補(bǔ)政策、項(xiàng)目垃圾處理量、供熱能力、噸上網(wǎng)電量均保持不變。結(jié)果顯示，項(xiàng)目所在地0.3元90元/GJ10t/h20t/h（含發(fā)電及供熱）較純25%42%。表11：供熱10t/h工況下，典型垃圾焚燒項(xiàng)目電價(jià)及供熱價(jià)格敏感度測(cè)算熱電聯(lián)產(chǎn)總收入較純發(fā)電收入提升燃煤標(biāo)桿電價(jià)（元/kWh）0.30.350.40.450.5供熱價(jià)格（元/GJ）10-10%-12%-13%-14%-15%30-1%-3%-4%-5%-7%508%6%5%4%2%7016%15%14%13%11%9025%24%23%22%20%數(shù)據(jù)來(lái)源：測(cè)算表12：供熱20t/h工況下，典型垃圾焚燒項(xiàng)目電價(jià)及供熱價(jià)格敏感度測(cè)算熱電聯(lián)產(chǎn)總收入較純發(fā)電收入提升燃煤標(biāo)桿電價(jià)（元/kWh）0.30.350.40.450.5供熱價(jià)格（元/GJ）10-29%-31%-32%-33%-35%30-12%-13%-14%-15%-17%506%5%4%2%1%7024%23%22%20%19%9042%41%39%38%37%數(shù)據(jù)來(lái)源：測(cè)算從企業(yè)角度來(lái)看，瀚藍(lán)環(huán)境、綠色動(dòng)力、旺能環(huán)境均自2021年起在年報(bào)中披露垃圾焚燒項(xiàng)目對(duì)外供熱情況。數(shù)據(jù)顯示，在提供供熱的年份中，公司整體噸上網(wǎng)電量下降，但幅度并不大，主要原因是目前大部分企業(yè)的垃圾焚燒熱電聯(lián)產(chǎn)仍處于試水驗(yàn)證階段，熱電聯(lián)產(chǎn)的焚燒廠占比相對(duì)較低，對(duì)公司總體噸上網(wǎng)電量指標(biāo)影響不大。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著參與熱電聯(lián)產(chǎn)的垃圾焚燒項(xiàng)目增加，垃圾焚燒企業(yè)整體噸上網(wǎng)電量指標(biāo)還將進(jìn)一步下降。但熱電聯(lián)產(chǎn)的推進(jìn)一方面要考慮到廠區(qū)周邊是否有適合的售熱對(duì)象，另一方面也要綜合考慮國(guó)補(bǔ)政策變化下的電價(jià)、綠證等方面收益。表13：部分企業(yè)開(kāi)展熱電聯(lián)產(chǎn)后噸上網(wǎng)電量變化供熱量（萬(wàn)噸）噸上網(wǎng)電量（千瓦時(shí)）2021年2022年2021年2022年瀚藍(lán)環(huán)境26.8882.06327.75324.37綠色動(dòng)力13.9530.18315.93305.41旺能環(huán)境137.6499.86271.54267.09數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，82500h標(biāo)桿電價(jià)加省級(jí)固定補(bǔ)貼的情景下，由于全廠熱效率的提升，熱電聯(lián)產(chǎn)工況盈利能力提升更加明0.3元/90元/GJ的情景下，10t/h20t/h（含發(fā)電及供熱）純發(fā)電工況可38%77%。表14：國(guó)補(bǔ)退出后，典型垃圾焚燒項(xiàng)目電價(jià)及供熱價(jià)格敏感度測(cè)算（10t/h供熱工況）熱電聯(lián)產(chǎn)總收入較純發(fā)電收入提升燃煤標(biāo)桿電價(jià)（元/kWh）0.30.350.40.450.5供熱價(jià)格（元/GJ）10-15%-16%-17%-17%-18%30-2%-4%-6%-7%-9%5012%8%5%2%0%7025%20%16%12%9%9038%32%26%22%18%數(shù)據(jù)來(lái)源：測(cè)算表15：國(guó)補(bǔ)退出后，典型垃圾焚燒項(xiàng)目電價(jià)及供熱價(jià)格敏感度測(cè)算（20t/h供熱工況）熱電聯(lián)產(chǎn)總收入較純發(fā)電收入提升燃煤標(biāo)桿電價(jià)（元/kWh）0.30.350.40.450.5供熱價(jià)格（元/GJ）10-31%-32%-33%-34%-35%30-4%-8%-12%-15%-17%5023%16%10%5%1%7050%40%31%25%19%9077%64%53%44%37%數(shù)據(jù)來(lái)源：測(cè)算相較于居民用戶用熱的季節(jié)性特征，工業(yè)為主的非居民用戶具有明顯穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)。主要是工業(yè)用戶的生產(chǎn)工藝對(duì)供熱量、蒸汽參數(shù)等的需求均是固定的，有利于垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)行針對(duì)性的熱電聯(lián)產(chǎn)改造。另外由于工業(yè)用戶的受熱場(chǎng)所為固定的生產(chǎn)場(chǎng)地，也使得垃圾焚燒發(fā)電廠投資建設(shè)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)蒸汽管道具有一定經(jīng)濟(jì)性。主要的售熱目標(biāo)為食品加工、化工、紡織、制藥等對(duì)蒸汽需求較大的工業(yè)企業(yè)。另外有企業(yè)選擇移動(dòng)儲(chǔ)能供熱方案，打破了管道供熱的模式，將垃圾焚燒發(fā)電廠余熱回收儲(chǔ)存至儲(chǔ)熱罐中，并用牽引設(shè)備（移動(dòng)儲(chǔ)能車）運(yùn)輸至用戶側(cè)，最后通過(guò)放熱系統(tǒng)供給用戶使用。該系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)供熱溫度壓力自動(dòng)化靈活調(diào)節(jié)，充分滿足熱用戶需求。這種模式下向相對(duì)分散的居民用戶供熱也成為可能，具有更多的售熱目標(biāo)選擇。圖10：移動(dòng)儲(chǔ)能供熱模式示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：百川暢銀官網(wǎng)，垃圾焚燒公司盈利預(yù)期穩(wěn)定，分紅潛力大垃圾焚燒發(fā)電屬于基礎(chǔ)民生行業(yè)，需求穩(wěn)定，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的敏感性相對(duì)較低，盈利能力受能源、基礎(chǔ)性生產(chǎn)資料價(jià)格的波動(dòng)性影響較小。隨著行業(yè)快速發(fā)展，我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力已日趨飽和。與此同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，垃圾焚燒行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)將走向規(guī)?；?、集約化，行業(yè)內(nèi)各項(xiàng)有利資源將進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集聚。目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，再考慮到未來(lái)國(guó)補(bǔ)電價(jià)采用競(jìng)爭(zhēng)配置導(dǎo)致售電價(jià)格下降、綠證交易市場(chǎng)的逐步完善、熱電聯(lián)產(chǎn)帶來(lái)的盈利能力提升，行業(yè)利潤(rùn)水平將逐漸穩(wěn)定在合理水平。在盈利能力穩(wěn)定及再投資機(jī)會(huì)減少的背景下，垃圾焚燒公司未來(lái)分紅潛力大。垃圾焚燒處理能力趨于飽和，未來(lái)新增空間有限從行業(yè)增量方面來(lái)看，2014~2021年間，每年新增投產(chǎn)的垃圾焚燒處理能力保持增長(zhǎng)。尤202122.9/50%長(zhǎng)也使垃圾焚燒“十四五”規(guī)劃目標(biāo)在開(kāi)局之年便提前宣告達(dá)成。這主要是受到2020圾焚燒電價(jià)補(bǔ)貼政策調(diào)整影響。而在新增的垃圾焚燒處理能力中，縣城的占比正在上升，主要是城市垃圾焚燒發(fā)展較早，至2020年城市焚燒比例已經(jīng)達(dá)到59%，進(jìn)一步增長(zhǎng)空間有限，新增項(xiàng)目逐步向縣鎮(zhèn)下沉。尤其是在2022年《關(guān)于加快補(bǔ)齊縣級(jí)地區(qū)生活垃圾焚燒處理設(shè)施短板弱項(xiàng)的實(shí)施方案》中提出“生活垃圾日清運(yùn)量大于300噸的縣級(jí)地區(qū)，要加快推進(jìn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施建設(shè)”，預(yù)計(jì)未來(lái)垃圾焚燒新增能力中縣城增量比例將有望進(jìn)一步上升。圖11：近10年城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力增量（噸/日）圖12：近10年垃圾焚燒能力增量結(jié)構(gòu)0

2013201420152016201720182019202020212022

城市增量 縣城增量2013201420152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：住建部-城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒， 數(shù)據(jù)來(lái)源：住建部-城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，從招投標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，據(jù)環(huán)保圈及E20水網(wǎng)固廢網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019-2023年間，新增中標(biāo)的垃圾焚燒項(xiàng)目逐年減少，2019-2023年新增中標(biāo)規(guī)模分別為12.7、7.4、5.7、4.1、2.6萬(wàn)噸/日。按照垃圾焚燒項(xiàng)目建設(shè)期一般為24個(gè)月左右估算，考慮到部分項(xiàng)目在2020-2021年間搶裝的影響，預(yù)計(jì)23-25年新增投產(chǎn)能力較22年的10.8萬(wàn)噸也將持續(xù)減少。招投標(biāo)信息還顯示，2019-2022年新中標(biāo)的垃圾焚燒項(xiàng)目平均中標(biāo)價(jià)格有所上升，一方面是由于新增項(xiàng)目向縣鎮(zhèn)下沉導(dǎo)致的單體項(xiàng)目規(guī)模減小，2020年平均1124噸/日降至2023年平均僅566噸/日，項(xiàng)目質(zhì)量下降、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)減弱導(dǎo)致成本上升。另一方面也體現(xiàn)了垃圾焚燒企業(yè)已經(jīng)將電價(jià)補(bǔ)貼的影響考慮在垃圾處理費(fèi)的報(bào)價(jià)中。圖13：近年生活垃圾焚燒新增中標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模及平均中標(biāo)價(jià)格（右軸）

圖14：新增中標(biāo)垃圾焚燒項(xiàng)目單體規(guī)模（噸/日）0

新增中標(biāo)規(guī)模（噸/日）

平均中標(biāo)價(jià)格（元/噸）

100806040200

0

2019 2020 2021 2022 20232019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來(lái)源：環(huán)保圈，E20水網(wǎng)固廢網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來(lái)源：E20水網(wǎng)固廢網(wǎng)，瀚藍(lán)環(huán)境、粵豐環(huán)保和三峰環(huán)境，觀察近5521-22年增長(zhǎng)比例較高，這也符合行業(yè)搶裝的實(shí)際情況。而從新簽約能力來(lái)看，自19年開(kāi)始均出現(xiàn)持續(xù)的下降。圖15：偉明環(huán)保在運(yùn)營(yíng)焚燒力及新簽焚燒能力（噸/日） 圖16：瀚藍(lán)環(huán)境在運(yùn)營(yíng)焚燒力及新簽焚燒能力（噸/日）投運(yùn) 新簽 投運(yùn) 新簽0

2018 2019 2020 2021

120001000080006000400020000

0

2019 2020 2021

450040003500300025002000150010005000數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，圖17：粵豐環(huán)保在運(yùn)營(yíng)焚燒力及新簽焚燒能力（噸/日） 圖18：三峰環(huán)境在運(yùn)營(yíng)焚燒力及新簽焚燒能力（噸/日）投運(yùn) 新簽 投運(yùn) 新簽0

2018 2019 2020 2021

1600014000120001000080006000400020000

0

2020 2021 2022

6000500040003000200010000數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告， 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，152017201720202122的減少，另外這一階段的新增項(xiàng)目也以小體量的縣域項(xiàng)目為主，單體項(xiàng)目規(guī)模、投資體量都有下21-232423-25圖19：樣本企業(yè)資本性開(kāi)支（億元）6005004003002001000201720182019202020212022數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，注：