通信-GTC啟示：關注光通信-交換機-液冷

免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀?？萍伎萍既A泰研究2024年3月21日│中國內地專題研究英偉達GTC2024大會啟示：關注光模塊/交換機/液冷新變化北京時間3月19日，英偉達GTC2024拉開帷幕，黃仁勛發(fā)表“見證AI的變革時刻”演講，發(fā)布數(shù)款計算/網絡新品及架構。我們看到：1）光模塊：GB200集群中單GPU對外互聯(lián)帶寬進一步提升，有望帶動1.6T光模塊需800G吞吐，我們看好以太網交換機在未來推理時代的應用潛力；3）液冷：GB200機架將搭載液冷系統(tǒng)，節(jié)省20KW功耗，芯片端背書+服務器端擴產+運營商端愿景有望共同促進液冷技術落地，利好相關設備商及IDC。建議關注：中際旭創(chuàng)、英維克、紫光股份、潤澤科技。光模塊：GB200重磅亮相，單GPU對外互聯(lián)帶寬進一步提升本屆大會中，最新一代GB200芯片重磅亮相，市場關注GB200架構對于光模塊需求端的影響。2023年5月英偉達發(fā)布了GH200，其在256顆集群中單顆GPU與800G光模塊的配比高達1:9。根據黃仁勛此次演講中的展示，最新發(fā)布的GB200單芯片對外互聯(lián)帶寬進一步升級，從此前900GB/s提高通過新一代NVLink5交換機可讓576顆GPU互聯(lián)；通過IB/以太網交換機可進一步擴大至萬顆以上。僅考慮NVLink下的576顆GPU集群，我們測算單顆BlackwellGPU所匹配的1.6T光模塊達到1:9。交換機：AI網絡高速化趨勢持續(xù)，800G產品有望逐步放量英偉達發(fā)布Quantum-X800InifiniBand和Spectrum-X800以太網交換機，為全球首批實現(xiàn)端到端800GB/s吞吐量的網絡平臺。其中Quantum-X800相比上一代，使用SHARPv4下的帶寬容量提高5倍、網絡計算能力增加9倍至14.4TFlops。此外，英偉達GPU間互聯(lián)升級至NVLink5，可在單個NVLink域中連接576個GPU，每個GPU以1.8TB/s的雙向吞吐量通信?；蛟跒榧磳⒌絹淼耐评矶问袌鲎鰷蕚?；隨著國內以太網交換機廠商產品持續(xù)迭代，有望憑借以太網技術積累及性價比在未來推理市場迎來可觀增長。液冷：GB200首發(fā)搭載液冷系統(tǒng)，產業(yè)鏈各參與方共促技術落地英偉達GB200機架具有2英里長的NVLink布線，共5,000根電纜，功耗達20KW，黃仁勛稱“為了讓這些計算快速運行，將采用液冷的設計方案，冷卻液輸入/輸出水溫分別為25℃/45℃”。根據Dell’Oro預測，到2027年全球液冷市場規(guī)模將接近20億美元。我們看到，在全球AI芯片龍頭的背書下，近期服務器廠商也相繼布局或擴產液冷機架（如鴻海參與本次GB200液冷機架設計，超微電腦宣布Q2內擴產液冷機架疊加國內三大運營商25年及以后50%以上項目使用液冷的產業(yè)愿景，液冷滲透率有望持續(xù)提升。通信通信設備制造通信通信設備制造研究員SACNo.S0570523070003SFCNo.BUC499研究員SACNo.S0570523080006SFCNo.BUP971聯(lián)系人SACNo.S0570122080148聯(lián)系人SACNo.S0570123070042wangxing@+(86)2138476737gaomingyao@+(86)2128972228wangke020520@+(86)2128972228兮chenyuexi@+(86)2128972228行業(yè)走勢圖 設備制造(%)20 (%)20 (6)(18)(31)Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24資料來源：Wind，華泰研究重點推薦股票名稱股票代碼(當?shù)貛欧N)投資評級中際旭創(chuàng)300308CH177.76買入英維克002837CH33.18增持紫光股份000938CH26.76增持潤澤科技300442CH34.37買入資料來源：華泰研究預測投資建議我們認為隨著AI產業(yè)的快速迭代，算力產業(yè)鏈需求仍有望保持快速上行，在此背景下建議關注光模塊、上游光器件&光引擎、MPO（高密度連接器）、交換機等行業(yè)發(fā)展機遇。此外液冷方案在數(shù)據中心中的滲透率亦有望保持提升態(tài)勢。建議關注：中際旭創(chuàng)、英維克、紫光股份、潤澤科技。風險提示：宏觀經濟影響；行業(yè)競爭加?。恍录夹g推進不及預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。北京時間3月19日，英偉達GTC2024拉開帷幕，黃仁勛發(fā)表“見證AI的變革時刻”演講，發(fā)布數(shù)款計算/網絡新品及架構。我們看到：1）光模塊：GB200集群中單GPU對外互聯(lián)帶寬進一步提升，有望帶動1.6T光模塊需求的加速釋放；2）交換機：英偉達IB與以太網并重，全球首次實現(xiàn)端到端800G吞吐，我們看好以太網交換機在未來推理時代的應用潛力；3）液冷：GB200機架將搭載液冷系統(tǒng)，節(jié)省20KW功耗，芯片端背書+服務器端擴產+運營商端愿景有望共同促進液冷技術落地，利好相關設備商及IDC。英偉達在本次GTC大會中發(fā)布了最新一代GB200芯片，市場關注GB200架構對于光模塊需求端的影響。回顧2023年5月底的COMPUTEX大會上，英偉達首次發(fā)布了GH200，根據我們的測算，其在256顆集群中所匹配的800G光模塊為2304只（即單顆配比高達1:9本次最新發(fā)布的GB200亦沿用該理念，根據黃仁勛演講中的展示，單GPU互聯(lián)帶寬（雙向）從此前900GB/s提高到1800GB/s。集群方面，單GPU，通過新一代NVLink5交換機可讓576顆GPU互聯(lián)；通過IB/以太網交換機可將集群規(guī)模進一步擴大至萬顆以上。僅考慮576顆GPU的集群，我們預計單顆BlackwellGPU所匹配的1.6T光模塊達到1:9。DGXGH200集群中，單顆GPU對外互聯(lián)帶寬為900GB（雙向）。GH200網絡架構采用了胖樹無阻塞結構，包括L1交換機和L2交換機層，我們用流量法自下而上進行測算，各層級帶寬情況為：1）芯片接入層：單個GH200芯片匹配的雙向外聯(lián)帶寬為900GB/s，即單向450GB/s，則全部256個芯片帶來的接入帶寬為256×450GB/s=115.2TB/s；2）芯片層與L1層之間：使用背板互聯(lián)，無光模塊需求；3）L1層與L2層之間：256顆芯片帶來的流量為115.2TB/s，單個800G光模塊傳輸能力為100GB/s，單向傳輸需要115.2TB/100GB=1152個光模塊，即L1層上行鏈路和L2層下行鏈路分別需要1152光模塊，共需要2304光模塊。由此推導出GH200芯片與800G光模塊數(shù)量配比為1:9。光模塊需求測算芯片數(shù)256①單個芯片帶寬450GB/s②累計總帶寬115200GB/s③=①×②單個800G光模塊傳輸能力100GB/s④芯片接入層與L1層之間所需光模塊0⑤L1層與L2層之間所需光模塊2304⑥=③×2/④芯片與光模塊比例⑦=①:⑥資料來源：NVIDIA官網，華泰研究資料來源：NVIDIA官網，華泰研究預測最新一代GB200芯片重磅亮相，匹配帶寬進一步升級。黃仁勛在主題演講中發(fā)布了最新一代GB200芯片。GB200芯片的集群方面，黃仁勛的主題演講中展示了DGXGB200NVL72，該方案在單臺機架中配置了36顆GRACECPU和72顆BlackwellGPU，通過銅纜的方案將該72顆BlackwellGPU且根據黃仁勛主題演講中的展示，基于最新一代NVLinkSwitch芯片，GB200可實現(xiàn)576顆BlackwellGPU組成計算集群，超越上一代GH200支持的256顆集群規(guī)模?；ヂ?lián)帶寬方面，集群中的每顆BlackwellGPU帶寬達到1800GB/s（雙向較GH200帶寬性能提升一倍。進一步的，可通過InfiniBand交換機實現(xiàn)更大規(guī)模集群的互聯(lián)。GB200集群中，GPU與1.6T光模塊的用量配比有望提升至1:9。此處我們以NVLink下576顆BlackwellGPU集群為例進行測算，由于單GPU互聯(lián)帶寬從此前GH200的900GB/s提高到1800GB/s（雙向對應光模塊承載的帶寬提升一倍，有望引入1.6T光模塊。參考上文的測算思路，1）芯片接入層：單個GB200芯片匹配的雙向外聯(lián)帶寬為1800GB/s，即單向900GB/s，則全部576個芯片帶來的接入帶寬為576×900GB/s=518.4TB/s；2）芯片層與L1層之間：使用銅纜互聯(lián)，無光模塊需求；3）L1層與L2層之間：576顆芯片帶來的流量為518.4TB/s，單個1.6T光模塊傳輸能力為200GB/s，單向傳輸需要518.4TB/200GB=2592個光模塊，即L1層上行鏈路和L2層下行鏈路分別需要2592光模塊，共需要5184只光模塊。由此推導出GB200芯片與1.6T光模塊數(shù)量配比為1:9。資料來源：英偉達官網，華泰研究資料來源：英偉達官網，華泰研究我們重申看好光模塊板塊投資機會。我們于2024年2月19日發(fā)布報告《光模塊：時代的跨越，從云計算邁向AI》，其中明確提出：在縮放定律的指引下，各廠商對于大模型訓練側的投入強度仍將保持提升，而不是市場所擔憂短期內即見頂；另一方面，隨著GPU迭代周期的縮短，光模塊升級步伐預計提速，在此背景下頭部廠商地位預計穩(wěn)固。站在當前時間點，我們仍看好板塊配置機會，建議關注已切入海外頭部云廠商供應鏈的光通信廠商發(fā)展機遇，光模塊、光引擎、光器件、MPO等環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益于北美算力鏈需求紅利。英偉達IB/以太網兩款800G交換機產品齊發(fā)，場景各有側重。英偉達發(fā)布Quantum-X800InifiniBand和Spectrum-X800以太網交換機，為全球首批實現(xiàn)端到端800GB/s吞吐量的網絡平臺，結合英偉達的軟件可進一步加速各類數(shù)據中心中的人工智能、云、數(shù)據處理和HPC應用程序，也包括新發(fā)布的基于Blackwell架構的數(shù)據中心。兩者的早期應用客戶有微軟Azure、甲骨文云基礎設施和CoreWeave。其中Quantum-X800相比上一代，使用SHARPv4下的帶寬容量提高5倍、網絡計算能力增加9倍至14.4TFlops。Spectrum-X800優(yōu)化網絡性能，轉為多租戶環(huán)境設計，可確保每個租戶的AI工作負載的性能隔離，以保持最佳且一致的性能水平，從而提高客戶滿意度和服務質量。GPU間互聯(lián)升級到NVLink5，通信速率達雙向1.8TB/s。英偉達GB200NVL72升級至NVLink5，可在單個NVLink域中連接多達576個GPU，總帶寬超過1PB/s，快速內存可達240TB。每個NVLink交換機托盤提供144個100GB的NVLink端口，因此這9個交換機可以完全連接72個BlackwellGPU，每個GPU上18個NVLink端口。每個GPU以1.8TB/s的雙向吞吐量通信。NVLink5很大程度上提高了大型多GPU系統(tǒng)的可拓展性，可以為數(shù)萬億參數(shù)的AI模型釋放加速性能。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。資料來源：英偉達官網，華泰研究資料來源：英偉達官網，華泰研究國內緊跟交換機升級趨勢，新華三、華為均已發(fā)布800G數(shù)據中心交換機。新華三在2023NAVIGATE領航者峰會上，全球首發(fā)51.2T800GCPO硅光數(shù)據中心交換機（H3CS9827系列）。該產品單芯片帶寬高達51.2T，支持64個800G端口，并融合CPO硅光技術、液冷散熱設計、智能無損等先進技術，全面實現(xiàn)智算網絡高吞吐、低時延、綠色節(jié)能三大需求。H3CS9827在高吞吐量基礎之上，基于CPO硅光技術的應用，將單端口傳輸時延再度降低20%，這意味著在單位時間內，AIGC集群中GPU的數(shù)據交互能力可以提升25%，大大提升GPU的運算效率。華為亦在2023年6月第31屆中國國際信息通信展中發(fā)布首款800GE數(shù)據中心核心交換機——CloudEngine16800-X系列，提供三大能力優(yōu)勢：1）最多支持288個800GE端口，支撐業(yè)務十年平滑演進，提供業(yè)界最優(yōu)3.5微秒跨板轉發(fā)時延，網絡級負載均衡實現(xiàn)90%高吞吐；2）依托超融合以太實現(xiàn)通用計算、高性能計算、智能計算和存儲融合承載，TCO降低36%；3）通過業(yè)界首創(chuàng)網絡數(shù)字地圖，實現(xiàn)多云網絡1圖呈現(xiàn)，配置變更1秒仿真，應用網絡1鍵導航，網絡故障1步定位，打造高效運維體驗。資料來源：新華三官網，華泰研究資料來源：訊石光通訊，華為，華泰研究我們看到，AI網絡高速化趨勢持續(xù)，且英偉達除發(fā)布InfiniBand產品外，仍注重Spectrum以太網產品的前景，或在為即將到來的推理段市場做準備；隨著國內以太網交換機廠商產品持續(xù)迭代，有望憑借以太網技術積累及性價比在未來推理市場迎來可觀增長。我們認為，在AIGC驅動下，AI算力芯片功耗不斷增長，服務器亟需更高效的散熱方式，全球AI芯片龍頭英偉達（新品GB200搭載液冷）、AI服務器廠商超微電腦（根據超微電腦2QFY24業(yè)績會紀要，預計Q2內擴產液冷機架）均為液冷技術作出背書，疊加國內產業(yè)鏈協(xié)同推進（如三大運營商于23年6月發(fā)布《電信運營商液冷技術白皮書》，提出25年及以后液冷在50%以上項目規(guī)模應用的愿景總結來看，液冷同時受到上游芯片端、服務器端、下游IDC端、運營商端協(xié)同推進，有望提振液冷設備及新型液冷數(shù)據中心建設需求，我們看好液冷設備商持續(xù)受益，IDC或將在液冷技術落地催化下迎來復蘇轉機。根據Dell’Oro預測，到2027年全球液冷市場規(guī)模將接近20億美元。資料來源：Wind，英偉達，華泰研究資料來源：鴻海官網，華泰研究資料來源：《電信運營商液冷技術白皮書》，華泰研究資料來源：Dell’Oro，Vertiv官網，華泰研究我們認為隨著AI產業(yè)的快速迭代，算力產業(yè)鏈需求仍有望保持快速上行，在此背景下建議關注光模塊、上游光器件&光引擎、MPO（高密度連接器）、交換機等行業(yè)發(fā)展機遇。此外液冷方案在數(shù)據中心中的滲透率亦有望保持提升態(tài)勢。建議關注：中際旭創(chuàng)、英偉達、紫光股份、潤澤科技。1）宏觀經濟影響：宏觀因素若影響上游原材料價格及供應鏈穩(wěn)定性，將對光模塊、交換機等廠商經營造成不利影響；2）行業(yè)競爭加?。汗饽K、交換機、液冷行業(yè)廠商或因競爭加劇，如價格戰(zhàn)，導致企業(yè)利潤率下滑，影響各公司業(yè)績。3）新技術推進不及預期：液冷等新技術在數(shù)據中心的應用推進如果不及預期，將不利于液冷服務器、液冷上游器件及設備廠商業(yè)績的實現(xiàn)。最新收盤價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中際旭創(chuàng)300308CH買入167.68177.76134,6181.522.646.357.68110.3263.5226.4121.83英維克002837CH增持32.2033.1818,3050.500.680.891.1864.4047.3536.1827.29紫光股份000938CH增持23.1126.7666,0960.750.790.961.1030.8129.2524.0721.01潤澤科技300442CH買入28.1134.3748,3650.701.051.291.8640.1626.7721.7915.11資料來源：Bloomberg，華泰研究預測股票名稱中際旭創(chuàng)(300308CH)英維克(002837CH)紫光股份(000938CH)潤澤科技(300442CH)最新觀點2023年業(yè)績高增長，800G光模塊快速放量根據公司2023年度業(yè)績預告，公司預計2023年歸母凈利潤為20~23億元，同比增長63%~88%，超過我們的預期（19億元我們認為或因800G光模塊需求的快速增長以及公司盈利能力的提升。4Q23單季度來看，取區(qū)間中間值測算，歸母凈利潤為8.5億元，同比增長130%，環(huán)比增長25%?？鄢蓹嗉钯M用對子公司蘇州旭創(chuàng)單體報表凈利潤的影響之前，2023年蘇州旭創(chuàng)實現(xiàn)單體凈利潤約22~27億元，同比增長66%~103%。我們上調公司2023~2025年歸母凈利潤預期分別至21.20/50.97/61.67（前值：18.76/42.48/52.18）億元，可比公司24年Wind一致預期PE均值為25x，考慮公司在數(shù)通800G光模塊領域的領先地位，給予公司24年28xPE，目標價為177.76元（前值：158.76元維持“買入”評級。風險提示：全球800G光模塊需求不及預期；800G光模塊價格大幅度下滑。報告發(fā)布日期：2024年01月28日點擊下載全文：中際旭創(chuàng)(300308CH,買入):業(yè)績高增長，800G光模塊紅利釋放2023上半年收入/歸母凈利潤快速增長1H23公司實現(xiàn)營收12.39億元（yoy+41.96%歸母凈利潤0.92億元（yoy+75.58%扣非歸母凈利潤0.80億元（yoy+100.09%主要系公司持續(xù)深耕價值領域，機房及機柜溫控業(yè)務快速增長，且成本回落、業(yè)務結構優(yōu)化趨勢下公司盈利能力提升。我們認為未來隨著AI趨勢下數(shù)據中心液冷滲透率的提升以及儲能業(yè)務擴張，公司收入利潤有望延續(xù)高增長態(tài)勢，預計其23-25年EPS分別為0.68/0.89/1.18元。可比公司23年Wind一致預期PE均值為29.30倍，鑒于公司在儲能溫控及液冷技術滲透提速，給予公司23年49倍PE，目標價33.18元，維持“增持”評級。風險提示：下游5G或數(shù)據中心建設不及預期；行業(yè)競爭加??；原材料大幅漲價導致毛利率承壓等。報告發(fā)布日期：2023年08月22日點擊下載全文：英維克(002837CH,增持):利潤延續(xù)高增，液冷技術加速導入3Q23利潤短期承壓，持續(xù)深化全棧式業(yè)務布局紫光股份發(fā)布2023年三季度財務報告，公司9M23實現(xiàn)營收552.15億元，同比增長2.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.41億元，同比下降6.03%，主因來自互聯(lián)網、中小客戶的需求恢復略有滯后。公司聚焦產品及服務的領先性，深度構建覆蓋“云-網-算-存-端”全棧業(yè)務布局，有望受益于國內數(shù)字中國建設及AIGC等新應用的拓展，把握智算時代發(fā)展機遇?？紤]到部分下游需求恢復滯后，我們預計其23~25年歸母凈利潤為22.73/27.37/31.50億元（前值：25.53/31.88/38.46億元），基于分部估值法，給予公司目標市值765.30億元，目標價26.76元，對應23年PE33.67x，維持“增持”評級。風險提示：1）公司自研芯片進度不及預期或投入過大；2）創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展不及預期；3）新業(yè)務市場不及預期。報告發(fā)布日期：2023年10月31日點擊下載全文：紫光股份(000938CH,增持):利潤短期承壓，領航智能新時代園區(qū)級數(shù)據中心龍頭，智算時代順勢啟航公司為國內領先的園區(qū)級數(shù)據中心服務提供商，形成豐富的核心地段資源積累、優(yōu)質客戶資源、與運營商良好的協(xié)作模式、領先的運維能力等四大競爭優(yōu)勢，自2018年起邁上規(guī)模及業(yè)績高速增長的快車道，營業(yè)收入自2018年的6.28億元快速增長到2022年的27.15億元。未來隨著公司新機柜持續(xù)交付上架、AIDC貢獻新增長點，公司發(fā)展有望再上新臺階，預計其23-25年歸母凈利潤分別為18.0/22.2/31.9億元，考慮到公司增速高于行業(yè)平均且已建立良好的分紅回報機制，給予其21倍24年EV/EBITDA（可比平均：14.3目標價34.37元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：客戶上電進度不及預期；項目建設及交付進度不及預期。報告發(fā)布日期：2024年03月18日點擊下載全文：潤澤科技(300442CH,買入):園區(qū)級數(shù)據中心龍頭，揚帆智算時代資料來源：Bloomberg，華泰研究預測分析師聲明本人，王興、高名垚，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯(lián)機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯(lián)機構(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數(shù)據代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業(yè)務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機構投資者和專業(yè)投資者的客戶進行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯(lián)人士沒有擔任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?中際旭創(chuàng)（300308CH華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯(lián)公司實益持有標的公司的市場資本值的1%或以上。?有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機構投資者進行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發(fā)的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯(lián)營公司的分析師