第10章 信用風險的管理

第十章信用風險管理本章內容安排：第一節(jié)信用風險管理——傳統(tǒng)方法第二節(jié)信用風險管理——保險第三節(jié)信用風險管理——現(xiàn)代方法1第7章信用風險管理第一節(jié)信用風險管理——傳統(tǒng)方法傳統(tǒng)信用分析主要分析企業(yè)的資產負債狀況和現(xiàn)金流狀況。對企業(yè)的信用分析是一個程序化的、勞動密集型的工作，主要包括以下幾個步驟：1、分析企業(yè)需要這筆貸款的用途，要運用其所了解的企業(yè)基本情況，根據銀行的現(xiàn)代政策和“喜惡特征”分析該企業(yè)的貸款申請。2、對企業(yè)的資產負債及損益表進行詳細分析，用以發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在各階段的發(fā)展趨勢以及業(yè)務上的波動情況。3、對試表算進行分析4、對賬目進行調整以符合用于趨勢分析與推測的標準格式2第三節(jié)信用風險管理方法5、根據預計現(xiàn)金流對該筆貸款的目的進行評價，放貸者要尋找出第一退出途徑和第二退出途徑6、確定較松和較嚴的假設前提，并進行壓力測試7、分析行業(yè)結構，特別是正在出現(xiàn)的發(fā)展趨勢、公司在行業(yè)中的地位及監(jiān)管活動的潛在影響。8、對公司管理高層及現(xiàn)行戰(zhàn)略進行評價；同時負責生存、庫存、定價和銷售系統(tǒng)的部門經理也要進行評價。3第三節(jié)信用風險管理方法傳統(tǒng)信用風險管理策略（1）風險規(guī)避：主要考慮損失頻率和損失程度風險分散貸款人分散：銀團貸款借款人分散：貸款組合風險轉移保險方式非保險方式：貸款出售、擔保、資產證券化等4第一節(jié)資產組合理論傳統(tǒng)信用風險管理策略（2）損失控制損失預防：降低損失頻率損失減少：減少損失程度風險自留：主動自留和被動自留；全部自留和部分自留將損失攤入營業(yè)成本專用基金自保公司借入資金：應急貸款、特別貸款等5第一節(jié)資產組合理論第二節(jié)信用風險管理——保險出口信用保險賒銷保險貸款信用保險個人借款信用保險投資保險6第一節(jié)資產組合理論第三節(jié)信用風險管理——現(xiàn)代方法現(xiàn)代信用風險的管理手段主要包括：（一）交易所和清算所（二）信用衍生產品（三）信用證券化7第三節(jié)信用風險管理方法現(xiàn)代信用風險的管理手段（一）交易所和清算所銀行、衍生工具交易商及其他金融機構參與者之間有大量的交易，在他們每天交易的過程中都要承擔信用風險，交易所和清算所是降低這些風險的結構化手段交易所實施了以下一些規(guī)章措施來防止信用風險：1、保證金要求2、逐日盯市制度：即每日清算收入或損失。3、頭寸限制清算所如何防范信用風險主要是參加有組織的清算所8第三節(jié)信用風險管理方法現(xiàn)代信用風險的管理手段（二）信用衍生產品

1、利用期權對沖信用風險利用期權對沖信用風險的原理是：銀行在發(fā)放貸款時，收取一種類似于貸款者資產看跌期權的出售者可以得到的報酬。這是因為，銀行發(fā)放貸款時，其風險等價于出售該貸款企業(yè)資產看跌期權的風險。這樣，銀行就會尋求買入該企業(yè)資產的看跌期權來對沖這一風險。對這種信用風險對沖方式的最早運用是美國中西部的農業(yè)貸款。為保證償還貸款，小麥農場主被要求從芝加哥期權交易所購買看跌期權，以這一期權作為向銀行貸款的抵押。如果小麥價格下降，那么小麥農場主償還全部貸款的可能性下降，從而貸款的市場價值下降；與此同時，小麥看跌期權的市場價格上升，從而抵消貸款市場價值的下降。圖1顯示了小麥看跌期權具有抵消性效應9第三節(jié)信用風險管理方法現(xiàn)代信用風險的管理手段（二）信用衍生產品1、利用期權對沖信用風險如圖所示，當小麥價格為B時，農場主的資產（小麥）價值恰好保證能償還銀行貸款，同時小麥看跌期權的價值為零；當小麥價格從B下降時，銀行貸款的報酬下降，但是同時小麥看跌期權的價值上升；當小麥價格從B上升時，銀行貸款的報酬保持不變，同時小麥看跌期權的價值進一步下降。但是，小麥看跌期權是由農場主購買的，作為貸款的抵押，因此銀行貸款的報酬并不發(fā)生變化。此時，農場主的最大借貸成本是購買小麥看跌期權的價格。0支付或報酬小麥看跌期權的價值借款人資產B對農場主貸款的報酬10第三節(jié)信用風險管理方法現(xiàn)代信用風險的管理手段（二）信用衍生產品1、利用期權對沖信用風險上述對沖方法看上去很完美，但是存在著下列兩個問題：(1)農場主可能由于個人的原因，而不是因為小麥價格的下降而違約。也就是說，這種方法只保證了貸款者的還款能力，但是對于貸款者的還款意愿卻沒有任何的保證。可是從前面我們知道，信用風險的產生是還款能力和還款意愿這兩者共同作用的結果。(2)農場主要想獲得貸款必須購買看跌期權，從而必須支付一定的期權費，使得農場主貸款的成本上升。從農場主的角度來看，他肯定不愿意這樣做。如果銀行強迫農場主購買期權就有可能會損害銀行和農場主的關系，農場主也可以不選擇這家銀行貸款。11第三節(jié)信用風險管理方法現(xiàn)代信用風險的管理手段（二）信用衍生產品1、利用期權對沖信用風險違約期權：這種期權在貸款違約事件發(fā)生時支付確定的金額給期權購買者，從而對銀行予以一定補償的期權。銀行可以在發(fā)放貸款的時候購買一個違約期權，與該筆貸款的面值相對應。當貸款違約事件發(fā)生時，期權出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款按照貸款協(xié)議得以清償，那么違約期權就自動終止。因此，銀行的最大損失就是從期權出售者那里購買違約期權所支付的價格。這類期權還可以出現(xiàn)一些變體，比如，可以把某種關卡性的特點寫入該期權合約中。如果交易對手的信用質量有所改善，比如說從B級上升到A級，那么該違約期權就自動中止。作為回報，這種期權的出售價格應該更低。12第三節(jié)信用風險管理方法信用違約期權信用違約期權是指在違約事件發(fā)生時支付確定的金額給期權購買者，對期權購買者的損失予以補償。銀行可以在發(fā)放貸款時購買一個信用違約期權，與該筆貸款的面值相對應。貸款違約事件發(fā)生時，期權出售者向銀行支付違約損失(貸款面值扣除殘值后的余額)，承擔違約風險;如果貸款到期得以清償，那么違約期權就自動終止。因此，銀行的最大損失就是購買信用違約期權所支付的期權費。13第一節(jié)資產組合理論+-違約損失損益

期權費履約狀況未違約違約信用違約期權14第一節(jié)資產組合理論現(xiàn)代信用風險的管理手段（二）信用衍生產品1、利用期權對沖信用風險貼水期權：債券的發(fā)行者可以利用期權對平均信用風險貼水進行套期保值。例如，A公司信用評級為BBB+1，它計劃在兩個月后發(fā)行總價值為100萬元的1年期債券。如果在這兩個月內該公司的信用等級下降，那么它付給投資者的信用風險貼水就會上浮，則公司勢必要以更高的利率發(fā)行債券，融資成本必將升高。為防止此類情況的發(fā)生，A公司可以購入一個買入期權，雙方約定在信用風險貼水上浮到一定限度后，由期權的出售方彌補相應多出的費用。因而，買入期權在信用貼水上升時可以使其購買者以固定利率借款而避免損失，利率下降時則可以享有相應的好處。當然，享有這樣權利的代價是要付出相應的期權費。15第三節(jié)信用風險管理方法現(xiàn)代信用風險的管理手段（二）信用衍生產品2.利用互換對沖信用風險信用互換主要有兩類：總收益互換和違約互換。（1）總收益互換在總收益互換中，投資者接受原先屬于銀行的貸款或證券（一般是債券）的全部風險和現(xiàn)金流（包括利息和手續(xù)費等），同時支付給銀行一個確定的收益（比如LIBOR），一般情況下會在LIBOR基礎上加減一定的息差。與一般互換不同的是，銀行和投資者除了交換在互換期間的現(xiàn)金流之外，在貸款到期或者出現(xiàn)違約時，還要結算貸款或債券的價差，計算公式事先在簽約時確定。如果到期時，貸款或債券的市場價格出現(xiàn)升值，銀行將向投資者支付價差；反之，如果出現(xiàn)減值，則由投資者向銀行支付價差。16第三節(jié)信用風險管理方法總收益互換總收益互換是指按照特定的固定或浮動利率互換支付利率的義務。在總收益互換中，信用保險買方或總收益支付方將從信貸資產或“參照信用資產”處獲得的收益全部轉移給交易對手，即信用保險賣方或總收益接受方，而得到一個事先約定的利率回報，該利率可以是浮動利率，也可以是固定利率。嚴格地說，總收益互換并不是一個純粹的信用互換，因為影響信用資產總收益的并不僅僅只有信用風險，其他一些因素，如利率、匯率等都會使收益發(fā)生波動，這樣，信用保險買方通過總收益互換，不僅把信用風險轉移出去了，而且其他一些風險，如市場風險、利率風險、匯率風險等也都隨之被轉移了。在總收益互換合約中，參照信用資產的總收益一般被設定為以某個固定利率如倫敦同業(yè)銀行拆借利率LIBOR為基礎的收益，即LIBOR加上參照信用資產市場價值的變化。如果由于信用事件而使參照信用資產的市場價值下跌，那么信用保險買方就會由于信貸資產市場價值的下降而遭受損失，但它在互換合約中所獲得的利率收入就有可能大于其支付的總收益，于是，兩者的差額便可以被用于沖銷它在信貸市場上的損失。

17第一節(jié)資產組合理論信用保險買方總收益支付方信用保險賣方總收益接受方信貸資產的總收益浮動或固定利率基礎資產（參照信用方）資財回報貸款18第一節(jié)資產組合理論現(xiàn)代信用風險的管理手段（二）信用衍生產品2.利用互換對沖信用風險信用互換主要有兩類：總收益互換和違約互換。（2）違約互換銀行在每一互換時期向作為交易對手的某一金融機構支付一筆固定的費用（類似于違約期權價格）。如果銀行的貸款并未違約，那么他從互換合約的交易對手那里就什么都得不到；如果該筆貸款發(fā)生違約的情況，那么互換合約的交易對手就要向其支付違約損失，支付的數額等于貸款的初始面值減去違約貸款在二級市場上的現(xiàn)值。在這里，一項純粹的信用互換就如同購入了一份信用保險，或者是一種多期的違約期權。19第三節(jié)信用風險管理方法信用違約互換信用違約互換指銀行或其他金融機構通過向交易對手每年交付一定的費用，將銀行的信貸資產和所持債券等一些基礎資產或“參照信用資產”的信用風險剝離，轉移這些資產因信用事件而產生的潛在損失。信用違約互換是最早出現(xiàn)的信用衍生工具，類似于傳統(tǒng)的信貸擔保，但它所涵蓋的范圍卻比信貸擔保要寬泛，信貸擔保只有在信貸違約事實上已經發(fā)生時才能夠得到賠償，而信用違約互換則可以在任何信用事件發(fā)生下得到賠償，比如借款人信用等級下降、被認為不能償付等。在信用違約互換中，信用保險買方如果每年支付一定的費用給信用保險賣方，那么一旦信貸資產或參照信用方發(fā)生信用事件，它便可以從賣方那里得到事前約定的償付額度。這是一個雙贏的操作，銀行通過互換將對公司的信用風險轉移給了賣方（如另一家銀行)，使自己可以將更多的資本投入到收益率較大的領域，而賣方在獲得對公司信用敞口的同時，也賺取了一筆信用貼水。信用違約互換僅僅剝離了信貸資產的內在信用風險，而將由其他因素引起的風險仍保留在原始資產內，如利率變動所產生的市場風險。20第一節(jié)資產組合理論信用保險買方信用保險賣方每年支付X基點的費用參照信用方發(fā)生信用事件時的或有償付基礎資產（參照信用方）資財回報貸款21第一節(jié)資產組合理論現(xiàn)代信用風險的管理手段（二）信用衍生產品3.利用遠期合約對沖信用風險信用遠期合約是在貸款利率被確實以及貸款被發(fā)放以后，對沖貸款違約風險地增加的一種無期協(xié)議。信用遠期合約為借款人發(fā)行的基準債券（或貸款）明確規(guī)定一個信用風險價差。合約的購買者承擔了借款企業(yè)基準債券違約風險地的增加。22第三節(jié)信用風險管理方法現(xiàn)代信用風險的管理手段（三）信用證券化近來，商業(yè)信貸或貸款證券化（如同