財務管理第5章 項目投資決策

財務管理第5章項目投資決策財務管理講義第五章項目投資決策投資項目的現(xiàn)金流量項目投資決策的評價方法項目投資決策實例第一節(jié)投資項目的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流入量要素現(xiàn)金流出量要素現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的定義現(xiàn)金流量（CashFlow）:投資項目在其計算期內(nèi)各項現(xiàn)金流入量（CashInFlow）和現(xiàn)金流出量（CashOutFlow）1.現(xiàn)金流量的概念NCF＝CIF－COF（1）初始建設期現(xiàn)金流量從項目投資到項目建成投產(chǎn)使用發(fā)生的有關現(xiàn)金流量，通常為現(xiàn)金流出。（2）營業(yè)現(xiàn)金流量項目投產(chǎn)使用后，因經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。（3）終結現(xiàn)金流量項目因壽命或其他原因終結發(fā)生的現(xiàn)金流量，通常為現(xiàn)金流入。2.現(xiàn)金流量的構成3.現(xiàn)金流量的估計（一）建設期現(xiàn)金流量：

1.固定資產(chǎn)投資；

2.營運資金投資；

3.其他投資費用；4.原有固定資產(chǎn)的變價收入.3.現(xiàn)金流量的估計例5-1：長江公司投資一項目，公司支付3400萬元購買一套廠房，還要購置了一套生產(chǎn)用設備1800萬元，另支付設備運輸及安裝調試費用80萬元。為使項目正常運轉，初期投入原材料等流動資金900萬元。

要求：計算該項目初始建設時期現(xiàn)金流量。

6180（3400+1800+80+900）萬元。（二）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量某年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊=稅后利潤+折舊3.現(xiàn)金流量的估計例5-2（續(xù)前例）：長江公司投資項目期為5年，預計每年銷售收入為8000萬，產(chǎn)品銷售毛利為50%，另外該項目每年需支付期間及其他費用1300萬。假設該公司的固定資產(chǎn)采用直線法折舊，廠房使用20年，設備可使用5年，生產(chǎn)設備殘值為80萬。公司所得稅稅率為25%。要求：計算該項目經(jīng)營期內(nèi)每年現(xiàn)金流量。

廠房每年的折舊=3400/20=170（元）機器設備每年的折舊=（1880-80）/5=360（元）該項目的現(xiàn)金流量的計算如下表所示：（1）計算固定資產(chǎn)每年的折舊額：投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：萬元t12345銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）53005300530053005300折舊（3）530530530530530稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）21702170217021702170所得稅（5）=（4）*40%542.5542.5542.5542.5542.5稅后利潤（6）=（4）-（5）1627.51627.51627.51627.51627.5現(xiàn)金凈流量（7）=（3）+（6）=（1）-（2）-（5）2157.52157.52157.52157.52157.5（三）終結現(xiàn)金凈流量

1.固定資產(chǎn)變價或殘值收入；2.墊支流動資金回收。3.現(xiàn)金流量的估計例5-3（續(xù)前例）：長江公司投資項目期滿，公司決定將為該項目購置的廠房出售，售價為800萬，生產(chǎn)設備變現(xiàn)價值為200萬。同時收回建設期投入墊支資金。假設公司所得稅稅率為25%。要求：計算該項目終結期現(xiàn)金流量。

3.現(xiàn)金流量的估計（三）終結現(xiàn)金凈流量廠房變價凈收入：廠房的賬面價值=3400-170*5=2550廠房的可變現(xiàn)凈值=800廠房變價損失=2550-800=1750損失的稅盾效應=1750*25%=437.5廠房變價產(chǎn)生現(xiàn)金流入量=800+437.5=1237.53.現(xiàn)金流量的估計（三）終結現(xiàn)金凈流量設備變價凈收入：設備的賬面價值=1880-360*5=80設備的可變現(xiàn)凈值=200設備變價利得=200-80=120利得部分增加稅金=120*25%=30設備變價產(chǎn)生現(xiàn)金流入量=200-30=170終結期全部現(xiàn)金流量=1237.5+170+900=2307.5t012345固定資產(chǎn)投資-5280營運資金墊支-900營業(yè)現(xiàn)金流量2157.52157.52157.52157.52157.5廠房變價收入1237.5設備變價收入170回收營運資金900現(xiàn)金流量合計-61802157.52157.52157.52157.54465投資項目的投資期內(nèi)現(xiàn)金流量計算表單位：萬元問題1.為什么折舊不屬于現(xiàn)金流出？折舊是對固定資產(chǎn)磨損的補償，固定資產(chǎn)投資已計為現(xiàn)金流出，因此，將折舊計為現(xiàn)金流出是一種重復計算。折舊是人為計入成本，鼓勵投資的一種經(jīng)濟范疇，折舊發(fā)生時并沒有實際的現(xiàn)金流出；相反，它是企業(yè)可以支配使用的一筆資金。問題2：為什么利息支出不屬現(xiàn)金流出？投資評價所處的角度不同，對利息支出的處理就不同。項目投資過程中，站在全部投資的角度關注項目現(xiàn)金流，利息支出屬于內(nèi)部轉移支付，非項目產(chǎn)生現(xiàn)金流出。在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法中所采用的貼現(xiàn)率，已經(jīng)考慮了債務資本的成本，因此，在現(xiàn)金流量中再考慮利息支出造成重復計算。4.現(xiàn)金流量的估計注意的問題

（一）增量現(xiàn)金流量：公司決策項目時，由決策引起的公司未來現(xiàn)金流量的變化，也稱為相關現(xiàn)金流量。只有增量現(xiàn)金流量才是與投資方案相關的現(xiàn)金流量。相關成本：與投資項目有關的一些成本等。如重置成本、機會成本。非相關成本：與投資項目分析無關的支出，投資決策時，不必考慮。如沉沒成本。沉沒成本：成本不因決策是否接受而變化（即與決策無關的成本）（二）區(qū)分相關成本與非相關成本（三）不要忽視機會成本機會成本：在投資方案選擇中，選擇此投資機會而放棄彼投資機會所喪失的潛在利益。（四）相關效果:要考慮投資方案對其他部門的影響當采納一個項目后，該項目可能對公司下屬的其他部門造成有利或不利的影響，分析時應考慮在內(nèi)。因此在確定項目增量現(xiàn)金流量時，除考慮項目本身的現(xiàn)金流量外，還應考慮項目的相關效果。（五）凈營運資金：當投資項目投產(chǎn)后，對存貨和應收賬款等流動資產(chǎn)的需求也會增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外需求。另一方面，應付賬款與一些應付費用等流動負債也會同時增加，從而降低公司對流動資金的實際需要。凈營運資金在項目中要考慮兩次。一次是投入使用時，作為現(xiàn)金流出：一次是項目壽命期結束時，作為現(xiàn)金流入。甲方案需投資200000元，使用壽命為5年，采用直線法折舊，五年后設備無殘值，5年中每年的銷售收入為120000元，每年的付現(xiàn)成本為50000元；乙方案需投資230000元，使用壽命也為5年，五年后有殘值收入30000元，也采用直線法折舊，5年中每年的銷售收入為148000元，付現(xiàn)成本第一年為70000元，以后隨著設備折舊，逐年將增加修理費5000元，另需墊支流動資金30000元。假設公司所得稅為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量?！揪毩暋看竺鞴疽驑I(yè)務發(fā)展的需要，需購入一套設備。現(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇：

甲方案每年的折舊=200000/5=40000（元）乙方案每年的折舊=（230000-30000）/5=40000（元）甲乙方案的現(xiàn)金流量的計算如表(1)(2)和(3)所示：（1）計算兩個方案每年的折舊額：

甲方案投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：萬元t12345銷售收入（1）1212121212付現(xiàn)成本（2）55555折舊（3）44444稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）33333所得稅（5）=（4）*40%1.21.21.21.21.2稅后利潤（6）=（4）-（5）1.81.81.81.81.8現(xiàn)金凈流量（7）=（3）+（6）=（1）-（2）-（5）5.85.85.85.85.8t12345銷售收入（1）14.814.814.814.814.8付現(xiàn)成本（2）77.588.59折舊（3）44444稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）3.83.32.82.31.8所得稅（5）=（4）*40%1.521.321.120.920.72稅后利潤（6）=（4）-（5）2.281.981.681.381.08現(xiàn)金凈流量（7）=（3）+（6）=（1）-（2）-（5）6.285.985.685.385.08

乙方案投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：萬元t012345甲方案固定資產(chǎn)投資-200000營業(yè)現(xiàn)金流量5800058000580005800058000現(xiàn)金流量合計-2000005800058000580005800058000乙方案固定資產(chǎn)投資-230000營運資金墊支-30000營業(yè)現(xiàn)金流量6280059800568005380050800固定資產(chǎn)殘值30000回收營運資金30000現(xiàn)金流量合計-26000062800598005680053800110800投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表單位：元5.利潤與現(xiàn)金流量

（一）、利潤與現(xiàn)金流量的差異：利潤是按照權責發(fā)生制原則確定的分期收益，現(xiàn)金流量是按照收付實現(xiàn)制原則確定的分期收益。由于計量原則不同，導致兩者在數(shù)量上存在一定差異：（1）購置固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，不計入成本；（2）將固定資產(chǎn)價值以折舊方式計入成本時，卻不需要支付現(xiàn)金；5.利潤與現(xiàn)金流量

（一）、利潤與現(xiàn)金流量的差異：（3）計算利潤時，不考慮墊支的流動資金的數(shù)量和回收的時間；（4）計算利潤時，只要銷售成立時就計為當期收入，但有一部分當期未收現(xiàn)。(5)項目終結時,以現(xiàn)金的形式收回的殘值和墊支的流動資產(chǎn)在計算利潤時也得不到反映。

（1）整個投資有效期內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金流量總計是相等的，所以后者可以取代前者作為評價凈收益的指標。（2）利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布則不受這些因素的影響，有助于客觀評價投資收益。（3）在投資分析中現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要，只有現(xiàn)金收入才能用于公司的再投資。而企業(yè)有利潤的年份，不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金來進行其他項目投資。（二）在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位，其原因是：(4)利用現(xiàn)金流量指標使得應用時間價值的形式進行動態(tài)投資效果的綜合評價成為可能。(5)項目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為零是判斷項目是否可行的標準;利潤為零是會計盈虧平衡分析的標準。（二）在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位，其原因是：1.直線折舊法：2.雙倍余額遞減法：3.年限總和法：補充：我國固定資產(chǎn)折舊方法例題5-4某個項目投資總額為1000萬元，一次性支付，當年投產(chǎn)，有效期限為五年，期滿無殘值。投產(chǎn)開始時墊付流動資金200萬元，項目結束時收回，每年銷售收入1000萬元，付現(xiàn)成本700萬元，該項目不考慮所得稅。其各年的利潤和現(xiàn)金流量的計算如下表所示：某項目利潤與現(xiàn)金流量計算表單位：萬元年份012345

合計固定資產(chǎn)投資-1000-1000流動資金墊付-200-200銷售收入100010001000100010005000付現(xiàn)成本7007007007007003500

直線法折舊時

折舊2002002002002001000利潤100100100100100500營業(yè)現(xiàn)金流量3003003003003001500余額遞減法折舊時折舊4002401441081081000利潤-10060156192192500營業(yè)現(xiàn)金流量3003003003003001500回收流動現(xiàn)金200200現(xiàn)金凈流量-1200300300300300500500第二節(jié)

投資決策的評價方法非貼現(xiàn)的分析評價方法貼現(xiàn)的分析評價方法各種分析方法的評價

非貼現(xiàn)的方法不考慮貨幣的時間價值，把不同時間的現(xiàn)金流量看成是等效的，這些方法在方案選擇時起輔助作用。（一）回收期法（二）會計收益率法一、非貼現(xiàn)的分析評價方法投資回收期是指投資引起的現(xiàn)金凈流量累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的時間。回收期限越短，方案越有利計算公式為：（1）原始投資一次投出、每年現(xiàn)金凈流量相等時回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量

（一）投資回收期法

計算公式為：（2）現(xiàn)金流入與流出量每年不等時：（流入總額）=(流出總額）n-1表示累計現(xiàn)金凈流量為負值的最后一個年份。

（一）投資回收期法甲方案每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，故：投資回收期=200000/58000=3.448(年)乙方案每年的營業(yè)現(xiàn)金流量不相等，所以應計算乙方案自投資開始起年末累計現(xiàn)金凈流量（見下表）：故乙方案的投資回收期=4+26800/110800=4.24例題5-4大明公司的資料（見表1、2），分別計算甲、乙兩個方案的投資回收期。

年份每年現(xiàn)金凈流量年末累計現(xiàn)金凈流量0-260000-260000162800-197200259800-137400356800-80600453800-26800511080084000評價：優(yōu)點：回收期法計算簡便；項目后期收到的現(xiàn)金流量可能比較不穩(wěn)定，因此越早收回越好。缺點:(1)它忽視了貨幣的時間價值，夸大了投資回收期的速度；(2)沒有考慮任何的風險差異。(3)沒有考慮回收期以后的收益。不能考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的分布先后。它是根據(jù)會計的收益成本觀念所計算的評價指標，即投資項目經(jīng)濟壽命內(nèi)的平均稅后利潤與凈增量投資額之比。其公式為：會計收益率=年平均凈收益/原始投資額（二）會計收益率法甲方案的會計收益率=18000/200000=9%乙方案的會計收益率：

例題5-5根據(jù)前例大明公司的現(xiàn)金流量表中項目凈利潤資料，計算甲、乙兩個方案的會計收益率。注意：應用會計收益率法進行決策時，應事先確定平均報酬率，只有一個方案的會計收益率高于必要平均報酬率，則方案可行；否則不可行。在有多個方案的互斥決策中，應選擇平均報酬率高于必要報酬率中最大的方案。評價：

優(yōu)點：簡明、易懂、計算簡便。缺點：（1）會計收益率法受主觀因素影響較大，因為無論是收入和成本的確認或折舊方法的選擇都要在很大程度上受人為因素的影響。（2）沒有考慮資金的時間價值。

（二）會計收益率法二、貼現(xiàn)的分析評價方法

貼現(xiàn)的分析評價方法，是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法，包括：凈現(xiàn)值法（NetPresentValue，NPV）現(xiàn)值指數(shù)法（ProfitabilityIndex，PI）內(nèi)含報酬率法（InternalRateofReturn，IRR）

（一）凈現(xiàn)值法（NPV)

凈現(xiàn)值是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。其計算公式為：C—初始投資成本It—第t年的現(xiàn)金流入量t—項目年限Ot—第t年的現(xiàn)金流出量r—預定的貼現(xiàn)率。

如果NPV＞0，則該投資項目的報酬率大于預定貼現(xiàn)率；如果NPV＜0，則該投資項目的報酬率小于預定貼現(xiàn)率：如果NPV=0，則該投資項目的報酬率等于預定貼現(xiàn)率。預定貼現(xiàn)率在此可看作是企業(yè)的資金成本率或者是必要報酬率。

例題5-6承前例大明公司的有關資料，設貼現(xiàn)率為10%，則甲方案的凈現(xiàn)值為：NPV的計算步驟:1.計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量;2.計算未來報酬的總現(xiàn)值;(1)將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值;(2)將終結現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值;(3)計算未來報酬總現(xiàn)值.3.計算NPV.NPV=未來報酬總現(xiàn)值-初始投資額NPV決策規(guī)則

方案決策中，凈現(xiàn)值大于或等于零者就采納，凈現(xiàn)值小于零者則不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能反映各種投資方案的現(xiàn)值凈收益，缺點:凈現(xiàn)值并不能揭示各個方案本身可能達到的實際報酬率是多少。要求：1.計算各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）；2.計算該項目的凈現(xiàn)值（NPV）；3.根據(jù)凈現(xiàn)值法判斷項目是否可行。例題5-7:企業(yè)擬投資于A項目，需一次投入固定資產(chǎn)1000萬元，當年投產(chǎn)，投產(chǎn)時需一次性投入配套資金200萬元（在項目報廢時全額收回）。從第一年末開始，每年取得銷售收入400萬元，付現(xiàn)成本180萬元，該項目的經(jīng)營期為5年，到期報廢時收回殘值50萬元。該項目按直線法計提折舊。企業(yè)的所得稅率為40%。企業(yè)要求的投資收益率（或資金成本率）為10%。NCF0＝－（1000＋200）＝－1200（萬元）年折舊＝＝190（萬元）年稅后利潤＝（400－180－190）×（1－40%）＝18（萬元）NCF1－4＝18＋190＝208（萬元）NCF5＝208＋50＋200＝458（萬元）2.凈現(xiàn)值NPV＝－1200＋[+208×(P/A,10%,4)＋458×（P/F，10%,5)]＝－1200+208×3.1699+458×0.6209＝－256.89（萬元）NPV＜0，不可行。1.各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）采用NPV時幾個要注意的問題:(1)當NPV=0時,項目的報酬率為貼現(xiàn)率,而不是0;(2)當NPV>0時,項目的報酬率>貼現(xiàn)率;(3)貼現(xiàn)率的確定:資金成本;必要報酬率等;(4)上述NPV法則只有當現(xiàn)金流量估計準確時才可靠.（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，其公式為：

（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）

PI﹥1，說明收益超過成本，投資的報酬率大于預定貼現(xiàn)率；PI﹤1則反之；PI=1

說明收益與成本相等，報酬率等于貼現(xiàn)率。PI與NPV的關系：當NPV﹥0，PI﹥1；當NPV=0，PI=1；當NPV﹤0，PI﹤1。

PI決策規(guī)則：在只有一個方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納；獲利指數(shù)小于1就拒絕。在有多個方案的互斥選擇決策中，應采用獲利指數(shù)大于1的最多的投資項目。優(yōu)點：（1）考慮了時間價值,可反映投資項目的盈虧程度（2）有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：不能直接揭示投資方案的收益水平。PI計算步驟1.計算未來報酬的總現(xiàn)值;2.計算PI:PI=未來報酬的總現(xiàn)值/初始投資.（三）內(nèi)含報酬率法（IRR）

是根據(jù)方案本身的內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報酬率是指使投資方案凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，也就是方案本身的投資報酬率。用公式來表示就是：1.試誤法2.內(nèi)插法

內(nèi)含報酬率的計算一般用到兩種方法：IRR決策規(guī)則：

（1）在只有一個方案決策中，IRR≧資本成本（或必要報酬）時采納，反之拒絕。（2）在多個互斥方案決策中，選IRR超過資本成本或必要報酬率最多的方案。優(yōu)點：考慮了資金的時間價值；反映了投資項目的真實報酬率；缺點：計算過程復雜。

當貼現(xiàn)率為10%時，某項目的凈現(xiàn)值為500元，則說明該項目的內(nèi)含報酬率（

）

A、高于10% B、低于10%C、等于10% D、無法界定（二）凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較1.非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值，如平均報酬等夸大了項目的盈利水平；而貼現(xiàn)指標考慮了資金的時間價值，IRR計算出來的是真實利潤率；2.投資回收期只考慮了投資回報速度，而不反映現(xiàn)金凈流量多少；且夸大了投資回收速度；3.非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入時間和提供收益的時間不同的投資項目無法作出決策;而NPV、IRR、PI等則可通過年均化進行綜合分析，從而對不同壽命的投資方案作出決策；4.非貼現(xiàn)指標要設置標準回收期和標準會計收益率，標準回收期、標準會計收益率缺乏客觀性；而貼現(xiàn)指標實際上是以企業(yè)的資本成本為取舍進行決策的，更科學。5.計算機的廣泛應用,加速了貼現(xiàn)指標的使用。（一）非貼現(xiàn)與貼現(xiàn)的比較在多數(shù)情況下，兩種方法得出的結論是相同的。但下列兩種情況會產(chǎn)生差異：1.初始投資不一致，一個項目初始投資大于另一個項目。2.現(xiàn)金流入的時間不一致，一個最初幾年流入較多，另一在最后幾年流入較多。引起差異的原因是相同:即兩種方法假設中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資會產(chǎn)生不同的報酬率。NPV法假設產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資會產(chǎn)生相當企業(yè)資金成本的利潤率；IRR法假設產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項目的特定的IRR相同。（二）凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較項目年份項目A項目B初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量012345-300000100000100000100000100000100000-1500006000060000500005000040000NPVIRRPI7910019.86%1.265068123.49%1.34例題5-8:假設某公司只能投資項目A和項目B中的一個項目,該公司的資本成本為10%,兩項目的期望未來現(xiàn)金流量如下表:IRRA=19.86%IRRB=23.49%圖5—3凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率對比圖02468101214161820-4B項目A項目(16.65)NPV貼現(xiàn)率r上表中用NPV評估時，A優(yōu)于B，而用IRR評價時，則B優(yōu)于A，原因是：凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資，會產(chǎn)生相當于企業(yè)資本成本的利潤率；而內(nèi)部報酬率法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資，產(chǎn)生的利潤率與下級項目的特定的內(nèi)部報酬率相同。決策方法：如圖，當M點前，資本成本小于16.65%時，在資本無限量情況下，用NPV、IRR都得出A優(yōu)于B的結論，當M點之后，當資本成本大于16.65%時，無論NPV或IRR都會得出B優(yōu)于A的結論。在資本無限量情況下，NPV總是正確的。（三）凈現(xiàn)值與獲得指數(shù)比較

多數(shù)情況一致，但是初始投資不同時，會產(chǎn)生不一致結論。上表中用NPV評價時，A優(yōu)于B，而用PI評價時，則B優(yōu)于A。原因是：凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減初始投資，而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資。因而，評價的結果可能會產(chǎn)生不一致。決策方法：NPV越高，企業(yè)收益越大，而PI只反映投資回收的程度，不反映回收的多少。在資本限量的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值較大的項目。即當NPV和PI得出不同結論時，以NPV為準。在資本限量的情況，若方案互斥，應選用NPV較大的方案；若方案獨立，應選用累計NPV大的方案組合。

（四）三種貼現(xiàn)分析評價方法的比較凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標，反映一項投資的總效益，可用于互斥方案；現(xiàn)值指數(shù)可以看成是一元投資產(chǎn)生可望獲得的現(xiàn)值凈收益，是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率，可用于獨立方案。內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法比較接近，也是衡量投資效率的一個指標，可以此來排定獨立投資的優(yōu)先順序，況且，可以事先不確定貼現(xiàn)率。獨立項目的投資決策固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策第三節(jié)項目投資實務獨立項目的投資決策固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策第三節(jié)項目投資實務要求：1.計算各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）；2.計算該項目的凈現(xiàn)值（NPV）；3.根據(jù)凈現(xiàn)值法判斷項目是否可行。例題5-7:企業(yè)擬投資于A項目，需一次投入固定資產(chǎn)1000萬元，當年投產(chǎn)，投產(chǎn)時需一次性投入配套資金200萬元（在項目報廢時全額收回）。從第一年末開始，每年取得銷售收入400萬元，付現(xiàn)成本180萬元，該項目的經(jīng)營期為5年，到期報廢時收回殘值50萬元。該項目按直線法計提折舊。企業(yè)的所得稅率為40%。企業(yè)要求的投資收益率（或資金成本率）為10%。一、獨立項目的投資決策NCF0＝－（1000＋200）＝－1200（萬元）年折舊＝＝190（萬元）年稅后利潤＝（400－180－190）×（1－40%）＝18（萬元）NCF1－4＝18＋190＝208（萬元）NCF5＝208＋50＋200＝458（萬元）2.凈現(xiàn)值NPV＝－1200＋[+208×(P/A,10%,4)＋458×（P/F，10%,5)]＝－1200+208×3.1699+458×0.6209＝－256.89（萬元）NPV＜0，不可行。1.各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）二、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策：指在舊設備仍可使用的情況下，是否用新設備替換舊設備的決策。分析時應注意的問題：1.更新決策的“沉沒成本”問題舊設備的價值應以其“變現(xiàn)價值”計量。2.要有正確的“局外觀”(1)舊設備變價收入的現(xiàn)金流量

=舊設備售價-(售價-賬面凈值)×稅率(2)設備殘值的現(xiàn)金流量

=預計殘值-(預計殘值-稅法殘值)×稅率4.營業(yè)現(xiàn)金流量的計算NCF=(收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-稅率)

+折舊=-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率3.考慮所得稅因素對現(xiàn)金流量的影響(一)更換設備后能提高企業(yè)生產(chǎn)能力，增加收入，降低成本.

新設備與舊設備的使用壽命相同，可用差量現(xiàn)金流量計算差量凈現(xiàn)值，或分別計算兩個方案的凈現(xiàn)值。固定資產(chǎn)更新決策：例5-9：某公司有一臺設備購于3年前，現(xiàn)正考慮是否要更新。該公司所得稅率為40%，新、舊設備均用直線法計提折舊。資本成本率為10%：項目舊設備新設備原始價值稅法規(guī)定殘值（10%稅法規(guī)定使用年限（年）已使用年限尚可使用年限每年銷售收入每年付現(xiàn)成本最終報廢殘值目前變現(xiàn)價值40000400083530000150005000180006000060005055000020000800060000※銷售收入不相等——差量分析、凈現(xiàn)值項目012345購置成本銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤稅后利潤營業(yè)現(xiàn)金流量最終殘值殘值凈收入納稅-600005000020000108001920011520223205000020000108001920011520223205000020000108001920011520223205000020000108001920011520223205000020000108001920011520223208000-800現(xiàn)金流量合計-600002232022320223202232029520注：殘值凈收入納稅=（8000-6000）×40%=-800新設備現(xiàn)金流量表：項目012345目前變現(xiàn)價值變現(xiàn)損失抵稅額銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤稅后利潤營業(yè)現(xiàn)金流量最終殘值殘值凈收入納稅-18000-34003000015000450010500630010800300001500045001050063001080030000150004500105006300108003000015000450010500630010800300001500045800105006300108005000-400現(xiàn)金流量合計-214001080010800108001080015400新、舊設備NCF差量-386001152011520115201152014120舊設備現(xiàn)金流量表：變現(xiàn)損失抵稅額：[18000－（40000－4500×3）]×40%=－3400

殘值凈收入納稅=（5000－4000）×40%=－400新設備年折舊額=（60000－6000）/5=10800舊設備年折舊額=（40000－4000）/8=4500用差量分析法進行分析：因為新設備與舊設備的差量凈現(xiàn)值大于零，所以該公司應更新設備。（二）更新設備后不改變生產(chǎn)能力，只能節(jié)約付現(xiàn)成本，減少現(xiàn)金流出

運用成本總現(xiàn)值（現(xiàn)金流出量總現(xiàn)值）或平均年成本來分析判斷。

在收入相同時，一般認為現(xiàn)金流出總現(xiàn)值或平均年成本較低的方案較好?！N售收入相等——現(xiàn)金流出總現(xiàn)值、年均成本現(xiàn)值例：某公司有一臺設備購于三年前，現(xiàn)正考慮是否更新。假設該公司所得稅率為30%，公司最低投資報酬率為10%，新、舊設備均按直線法計提折舊，其他有關資料如表所示。

項目舊設備新設備原始價值稅法規(guī)定殘值（10%)稅法規(guī)定使用年限（年）已使用年限尚可使用年限每年付現(xiàn)成本兩年后大修理成本最終報廢殘值目前變現(xiàn)價值800008000835100002000060003000060000600050580000700060000項目012345舊設備：目前變現(xiàn)價值變現(xiàn)損失抵稅額稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅兩年后大修理成本殘值變現(xiàn)收入殘值凈收入納稅-30000-6900-70002700-70002700-70002700-70002700-700027006000600現(xiàn)金流量合計-36900-4300-4300-4300-43002300注:舊設備折舊=(80000-8000)/8=9000變現(xiàn)損失抵稅額=[30000-(80000-9000×3）]×30%=-6900項目012345新設備：設備投資稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅殘值變現(xiàn)收入殘值凈收入納稅-60000-56003240-56003240-56003240-56003240-560032407000-300現(xiàn)金流量合計-60000-2360-2360-2360-23604340

可見，繼續(xù)使用舊設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值低于使用新設備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，因此，該公司不應更新設備。※使用壽命不相同設備更新決策

[例]

某企業(yè)擬以新設備替換舊設備，新設備原始投資額為10萬元，使用壽命為6年，6年中每年營業(yè)現(xiàn)金流量為4萬元；舊設備目前的變現(xiàn)價值為5萬元（與賬面凈值相等），仍可使用5年，5年中每年的營業(yè)現(xiàn)金流量為3萬元。設資金成本率為15%，新、舊設備均無殘值。該企業(yè)應如何進行決策？（三）新設備使用壽命與舊設備可使用壽命不相同，則應用年均凈現(xiàn)值指標進行分析[例]某公司有兩個互相排斥的投資項目，項目A的投資額為150000元，壽命期為5年，5年中每年營業(yè)現(xiàn)金流量為58000元；項目B的投資額為200000元，壽命期為8年，8年中每年營業(yè)現(xiàn)金流量為55000元，假設資本成本為15%。該公司應如何進行決策？先看兩個項目的凈現(xiàn)值指標：A項目的凈現(xiàn)值=58000×(P/A,15%,5)-150000=58000×3.352