第九章宏觀教材

第九章

貨幣、銀行和金融市場

在歷史上、貨幣一直都這樣的困惑著人們；要么很多卻不可靠，要么可靠但又稀缺，二者必居其一?！訝柌祭姿肌恫淮_定的年代》2024/3/24本章結(jié)構(gòu)貨幣和利率

貨幣的演變利率：貨幣的供給貨幣需求

銀行與貨幣供給

作為企業(yè)的銀行存款的創(chuàng)造過程金融經(jīng)濟學(xué)

股票市場個人金融策略2024/3/24我們現(xiàn)在轉(zhuǎn)向貨幣：研究對貨幣的需求以及銀行在貨幣供給中的作用貨幣總需求總供給AS和AD的相互作用2024/3/24A.貨幣與利率凡是被人們普遍接受用于交換物品和勞務(wù)的標準物品都叫作貨幣，即貨幣是用于交換的一般等價物。貨幣具有如下職能：交易媒介價值尺度價值儲藏2024/3/24貨幣的演變實物貨幣階段：鯨牙、卵石、皮毛、布、紙張等，較長時期存在的是貝。金屬貨幣階段：中國：貴金屬貝，布幣，刀幣，五銖錢，通寶，金銀元代用貨幣階段：中國：交子會子寶鈔信用貨幣階段：金本位制度崩潰，信用貨幣的產(chǎn)生電子貨幣：是用電子化、數(shù)字化交易替代商品交換中的物，是在許多個人和組織間交付和傳遞而保持其價值不變的一種通貨。2024/3/24用于交換的貝2024/3/24貴金屬貝幣2024/3/24直徑描述特征周公元前1066-前221年正面

針首刀（刀幣）

2024/3/24斜肩弧足空首布（金屬幣）

描述正面反面直徑特征周

公元前1066-前221年

盧氏2024/3/24五銖錢北宋通寶天平天國通寶2024/3/242024/3/24中國最早的紙幣：北宋的交子2024/3/24咸豐鈔票（銀票）2024/3/24貨幣制度金本位制:即以黃金作為貨幣單位基礎(chǔ)的貨幣制度。復(fù)本位制:同時規(guī)定黃金和白銀為貨幣單位基礎(chǔ)的貨幣制度。非匯兌本位制:即不把貴金屬作為貨幣單位的基礎(chǔ),并規(guī)定紙幣不兌換貴金屬的貨幣制度。2024/3/24不同貨幣制度下的貨幣價值18世紀開始，黃金作為主要的貨幣替代了白銀。不論金、銀，都是貴金屬作為貨幣，它們本身是商品，其價值由其所凝結(jié)的社會必要勞動時間所決定。社會經(jīng)濟中的金、銀流通量由經(jīng)濟系統(tǒng)的內(nèi)部因素決定，如：金礦的發(fā)現(xiàn)，會增加黃金的供給量，從而導(dǎo)致其他商品的價格上升，本國物價上升使得該國在國際貿(mào)易中貿(mào)易入超（進口大于出口），進而黃金流出，本國黃金（貨幣）流通量下降，最后該國物價下降?？梢姡S金（貨幣）流通量是由經(jīng)濟體系內(nèi)部自發(fā)調(diào)節(jié)的。20世紀以來的紙幣特別是現(xiàn)代經(jīng)濟中的紙幣與黃金沒有直接聯(lián)系，貨幣流通量就取決于貨幣（紙幣）的發(fā)行機構(gòu)和銀行體系。現(xiàn)代貨幣（紙幣）本身的價值大大小于其面值，紙幣只是一種價值符號，是社會契約，人們接受它，僅僅因為它是政府發(fā)行的，故也稱為法定貨幣。2024/3/24流動性概念與貨幣本質(zhì)把一種資產(chǎn)變成普遍接受的支付手段（如現(xiàn)金貨幣）稱為變現(xiàn)，流動性指一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣毡榻邮艿慕粨Q媒介形態(tài)的難易程度。容易變現(xiàn)的資產(chǎn)稱作流動性高，難以變現(xiàn)的資產(chǎn)則是流動性低?？梢园沿泿趴醋魇蔷哂型耆鲃有裕╬erfectliquidity）的資產(chǎn)，其它資產(chǎn)則依據(jù)其流動性程度高低具有不同等級的貨幣性。2024/3/24新理解的實質(zhì)和重要性上述對貨幣的新理解，是把重心移到資產(chǎn)流動性的程度差別而不是它們的有無區(qū)分上。由于任何一種資產(chǎn)都具有不同程度的流動性，貨幣與非貨幣區(qū)別不再是非此即彼的鴻溝，而是存在不同中間過渡狀態(tài)。如何界定貨幣也就成為一個不確定的、要從實踐需要層面提出標準的問題。新理解對于實際度量貨幣量、對于理解利用貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟運行，都具有重要意義。2024/3/24貨幣供給的構(gòu)成一個經(jīng)濟體系中的貨幣供給量，是指各經(jīng)濟主體能進行支付的貨幣存量總和。貨幣供給量也就貨幣流通量。依據(jù)不同金融資產(chǎn)流動性特點對貨幣存量提出的范圍界定貨幣供給量指標。由于不同金融資產(chǎn)可以互相轉(zhuǎn)換，因此具有不同程度流動性的金融資產(chǎn)均具有潛在貨幣功能。為了更好地觀察經(jīng)濟內(nèi)部貨幣總量，發(fā)達國家首先采用把貨幣劃分為不同種類或?qū)哟蔚淖龇?，并且用同一符號M（英文貨幣money第一個字母）加上數(shù)字下標，來表示不同外延范圍的貨幣存量。2024/3/24貨幣供給的構(gòu)成狹義貨幣供給/交易貨幣（transactionmoney)

一個重要且為人們所密切關(guān)注的貨幣指標是交易貨幣，或稱為Ｍ1，它包括各種實際用于交易的貨幣。Ｍ1的組成部分：硬幣、紙幣和支票帳戶今天，美國所有的硬幣和紙幣都是法定貨幣，是法定清償手段。硬幣和紙幣（之和為通貨）加起來約占M1的1/3。支票帳戶，指存于銀行或其他金融機構(gòu)的能夠開支票的款項，用專業(yè)術(shù)語來說就是“活期存款及其他支票存款”。2024/3/24廣義貨幣（BroadMoney）

其次的一個關(guān)注指標是廣義貨幣，或曰M2。有時被稱為“資產(chǎn)貨幣”（assetmoney）或“準貨幣”（nearmoney）。M2中包括M1，還包括銀行儲蓄存款、定期存款和其他類似的可以替代交易貨幣的資產(chǎn)。2024/3/24表9.1美國貨幣供給的構(gòu)成廣泛使用的有兩個貨幣供給概念：交易貨幣（M1）和廣義貨幣（M2）。M1由通貨和支票帳戶構(gòu)成。M2是在此基礎(chǔ)上再加上儲蓄帳戶和定期存款這一類“準貨幣”。（資料來源：FederalReserveBoard.）十億美元貨幣的種類195919732000通貨（金融機構(gòu)之外的）28．861．7518.1活期存款（政府存款和某些外國存款除外）110．8209．7338.2其他支票存款0．40248.7總的狹義（交易）貨幣（M1）140．0271．41，105．0儲蓄賬戶、小額定期存款和其他158．8300．23，578．0總的廣義貨幣298．8571．64，683．02024/3/24中國的貨幣供給：四個層次M0

——流通中的現(xiàn)金。單獨作為貨幣層次，說明我國信用制度欠發(fā)達，現(xiàn)金具有特殊重要性。M1——M0+企業(yè)活期存款+機關(guān)團體部隊存款+農(nóng)村存款+個人持有的信用卡類存款。M2

——M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款。M3——M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。中國人民銀行從1994年第四季度開始公布M0，M1，M2數(shù)據(jù)，M3指標尚未公布數(shù)據(jù)。2024/3/24貨幣供給量的決定現(xiàn)代市場經(jīng)濟中的貨幣已不是社會自發(fā)產(chǎn)生的貴金屬貨幣，而是政府信譽和貨幣當局（中央銀行）貨幣政策的結(jié)果，因此，貨幣供給量被視作經(jīng)濟體系的外生變量，或政策變量。貨幣政策不變時，貨幣供給量就是一個給定的常量。2024/3/24利率：貨幣的價格在分析貨幣如何影響經(jīng)濟活動時，我們需要著重考察通常被稱為“貨幣價格”的利率。利息是對貨幣的使用所支付的報酬。利率（interest）是在單位時間內(nèi)所支付的利息數(shù)量占所借本金的百分比。以貨幣衡量的每借1元錢在1年當中所要支付的成本就是利率。2024/3/24利率類別按時間不同制定的不同利率：貸款具有不同的期限或到期日，也即貸款必須還清之前的時間長度。按風(fēng)險的不同而形成不同的利率：貸款也因其風(fēng)險的不同而不同。因資產(chǎn)的流動性各不相同，而要求不同的利率。如果一種資產(chǎn)能夠在幾乎沒有價值損失的情況下很快轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，那么它就被認為是流動性資產(chǎn)。非流動性資產(chǎn)包括那些獨特的資產(chǎn)，對于這些資產(chǎn)來說，并不存在一個早已建好的市場。2024/3/24大多數(shù)利率變動方向一致利率（百分比/年）

2024/3/24實際利率與名義利率名義利率（nominalinterestrate）（有時也被稱為貨幣利率）是用貨幣表示的貨幣的利率。實際利率（realinterestrate）能矯正通貨膨脹的影響，以名義利率減去通貨膨脹率來計算。或者,以實物商品衡量的對于出借貨幣使用權(quán)的報償。2024/3/24實際利率和名義利率利率（百分比/年）2024/3/24表9-2主要投資的實際利率

投資的實際成本取決于金融工具的種類。等級高的公司債券收益最低,而消費者（信貸）的利率卻最高。所有的利率都已經(jīng)扣除了通貨膨脹的影響。資產(chǎn)的分類時間實際回報率（每年%）美國短期美國政府證券1926-19960.6（國庫券）公司債券安全的（Aaa）1926-19830.5冒險的（<Bbb）1926-19832.0公司股票1925-19927.5消費者貸款抵押貸款1974-19884.8信用卡1974-19886.8新車貸款1974-198811.2高收入的工業(yè)國家債券1960-19841.6股票1960-19845.42024/3/24貨幣需求貨幣的職能貨幣最重要的職能是交易媒介。包含支付手段。貨幣也可以作為核算單位(價格尺度)。貨幣有時還被當作價值貯藏手段，使得價值能夠在一段時間內(nèi)被保持。與股票、房地產(chǎn)或黃金等有風(fēng)險的資產(chǎn)相比，貨幣相對來講沒有風(fēng)險。2024/3/24對貨幣的需求社會公眾對貨幣的需求，是指它們以貨幣的形式持有其財富（資產(chǎn)）。公眾之所以需要貨幣，是因為：購物（用于支付）；持有貨幣這種具有完全流動性的資產(chǎn)。2024/3/24持有貨幣的成本它是因持有貨幣而放棄持有風(fēng)險較大、流動性較低的資產(chǎn)或投資所犧牲的利息。2024/3/24貨幣需求的兩個原

因——交易需求與資產(chǎn)需求交易需求。家庭和廠商都將貨幣作為交換媒介：家庭需要貨幣支付貨物與服務(wù)的消費，廠商需要原料和人工。這些需要就構(gòu)成了對貨幣的交易需求。如果收入增加，需要購買的商品價值也會增加，就需要更多的貨幣用于交易，故對貨幣的需求就增加了。交易需求的派生物為“預(yù)防需求”，未來應(yīng)急的支付。（P140）交易需求決定于收入。但是如果其他條件不變，利率上升，對貨幣的需求量會下降。

2024/3/24資產(chǎn)需求：

（SpeculativeDemandforMoney

）

由資產(chǎn)價值的增值產(chǎn)生的對貨幣的需求。

用于投機，除了能夠滿足交易需求以外，貨幣的價值儲存功能能做什么呢？這是一個金融經(jīng)濟學(xué)（financialeconomics）討論的重要問題，金融經(jīng)濟學(xué)分析理性的投資者如何通過最佳投資組合方式達到目的。資產(chǎn)需求取決于利率。

現(xiàn)代金融理論表明精心設(shè)計的投資組合中一般不包括交易貨幣（M1）。2024/3/24對貨幣的需求與收入和利率的關(guān)系交易需求直接隨名義GDP的增加而增加。資產(chǎn)需求（也稱投機需求）與利率呈反向變化，利率越高，人們放棄流動性，而追求資產(chǎn)增值；利率越低，人們更愿持有貨幣。2024/3/24r2利率r貨幣（總）需求曲線貨幣需求曲線反映了給定國民收入水平時，在每一個可能的利率上，公眾愿意為交易和作為資產(chǎn)而持有的貨幣總量。貨幣需求量Dmr1Dm1Dm2Y=Y1時的貨幣需求曲線利率下降時所增加的投機需求量2024/3/24r2利率r貨幣（總）需求曲線貨幣需求曲線反映了給定國民收入水平時，在每一個可能的利率上，公眾愿意為交易和作為資產(chǎn)而持有的貨幣總量。GDP上升（下降），貨幣需求曲線右移（左移）。貨幣需求量Dmr1Dm1Dm2Y=Y1時的貨幣需求曲線Y=Y2時的貨幣需求曲線收入增加時所增加的交易需求量利率下降時所增加的投機需求量2024/3/24r2利率r貨幣（總）需求曲線貨幣需求曲線反映了給定國民收入水平時，在每一個可能的利率上，公眾愿意為交易和作為資產(chǎn)而持有的貨幣總量。GDP上升（下降），貨幣需求曲線右移（左移）。貨幣需求量Dmr1Dm1Dm2Y=Y1時的貨幣需求曲線Y=Y2時的貨幣需求曲線收入增加時所增加的交易需求量利率下降時所增加的投機需求量加入貨幣供給以找到均衡利率2024/3/24貨幣市場的均衡利率由于貨幣供給量是政策變量，貨幣政策不變時，貨幣供給量不變。因此貨幣供給曲線是一條垂直直線，如圖中Sm

。貨幣需求曲線與貨幣供給曲線的交點決定著均衡利率ie=5%。利率i(%)貨幣需求量(10億美元)050100150200250300107.552.50DmieSm2024/3/24貨幣供給變動對貨幣市場的影響利率i(%)貨幣需求量(10億美元)050100150200250300107.552.50DmieSm假設(shè)貨幣供給由Sm的2000億美元降低到Sm1的1500億美元2024/3/24利率i(%)貨幣需求量(10億美元)050100150200250300107.552.50DmieSm臨時性貨幣短缺要求出售部分資產(chǎn)（債券）以滿足需求，債券的供給量增加，價格下降，從而利率上升，對貨幣的需求量也減少了，達到新的均衡。Sm1貨幣供給變動對貨幣市場的影響2024/3/24利率i(%)貨幣需求量(10億美元)050100150200250300107.552.50DmieSm假設(shè)貨幣供給由Sm的2000億美元增加到Sm2的2500億美元貨幣供給變動對貨幣市場的影響2024/3/24利率i(%)貨幣需求量(10億美元)050100150200250300107.552.50DmieSmSm2臨時的貨幣盈余要求購買部分資產(chǎn)以滿足要求的流動性貨幣供給變動對貨幣市場的影響2024/3/24小結(jié)決定市場利率的能動性因素是貨幣供給量，而貨幣供給量由現(xiàn)代銀行體系在中央銀行監(jiān)管和貨幣政策的作用下決定。下面我們將介紹銀行與貨幣供給。2024/3/24B.銀行與貨幣供給作為企業(yè)的銀行金融中介（financialintermediary）就是類似商業(yè)銀行的一些機構(gòu)，他們從一些人那里取得存款或資金，貸給另一些人。我們重點研究一下商業(yè)銀行，或簡稱為“銀行”。因為它們是支票賬戶，或M1中銀行貨幣的主要來源。2024/3/24商業(yè)銀行企業(yè)活動的資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表

是對一個企業(yè)在某一時點上的財務(wù)狀況的陳述，按資產(chǎn)（企業(yè)所擁有的各項目）和負債（企業(yè)所欠的各項目）分別入賬列示。資產(chǎn)與負債的差額稱為凈值。資產(chǎn)負債表的每一項目的價值，都是按其實際的市場價值或其歷史成本計入的。準備金（reserves）

是銀行以現(xiàn)金或存于中央銀行的基金的形式而持有的資產(chǎn)。準備金的一部分是為滿足日常業(yè)務(wù)的需要，但大部分是為遵循法定準備金的規(guī)定。2024/3/24表9-3準備金和支票存款是商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表中的主要項目準備金和支票賬戶是貨幣創(chuàng)造過程中兩個關(guān)鍵項目。支票賬戶是見票即付的，因此客戶開了支票隨即便可取款。持有準備金主要是因為法律上的要求，而不是防止意外提款而作的準備。1998年所有商業(yè)銀行綜合資產(chǎn)負債表（十億美元）資產(chǎn)負債準備金$42支票存款$621貸款3558儲備和定期存款2952投資和證券1256其他負債和凈值2111其他資產(chǎn)828總計5684總計56842024/3/24金匠鋪如何發(fā)展成銀行表9-4第一金匠銀行對于活期存款持有100%的現(xiàn)金準備在原始的銀行體系下，存款有100%的準備金，不可能創(chuàng)造貨幣（供給）。金匠的資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債準備金+＄1，000，000活期存款+＄1，000，000總計+＄1，000，000總計+＄1，000，0002024/3/24近代的準備金銀行向部分準備金銀行的轉(zhuǎn)變，即只保留部分而不是100%的存款作為準備金，具有革命性的意義。它使銀行具備了創(chuàng)造貨幣的能力，銀行能夠?qū)?美元的準備金變成美元的存款。2024/3/24法定準備金的要求銀行以手頭現(xiàn)金或在中央銀行存款的形式持有準備金。而銀行只需選擇相當于該銀行支票存款的一小部分現(xiàn)金作為準備金，而多數(shù)的準備金以現(xiàn)金或在中央銀行存款形式持有。2024/3/24存款的創(chuàng)造過程

表9-5（a）初始狀態(tài)的銀行1多級銀行存款創(chuàng)造是一個有著許多連續(xù)階段的過程。開始時，新創(chuàng)造的$1，000準備金被存入最初的第一級銀行。資產(chǎn)負債準備金+$1，000存款+$1，000總計+$1，000總計+$1，0002024/3/24以利潤最大化為目標的銀行會將所有多余的準備金貸放出去或進行

投資。因此銀行1一直保持現(xiàn)有現(xiàn)金存款中的$100（作為法定準備金），而將其余$900貸出或進行投資。資產(chǎn)負債準備金+$100存款+$1，000貸款和投資+$900

總計+$1，000總計+$1，000表9-5（b）最終狀態(tài)的銀行12024/3/24表9-5（c）初始狀態(tài)的第二級銀行資產(chǎn)負債準備金+$900存款+$900總計+$900總計+$900表9-5（d）最終狀態(tài)的第二級銀行然后，由銀行1借出的貨幣很快就進入了新的若干家銀行，而新銀行也會將其9/10的資金貸出。資產(chǎn)負債準備金+$90存款+$900貸款和投資+810總計+$900總計+$9002024/3/24表9-6最后，通過這個長鏈條，全部銀行制造了10倍于新準備金的新存款

全部銀行一起完成了單個小銀行所不能完成的事情：將準備金多倍擴大為貨幣。新的存款新的貸款和投資新準備金相關(guān)的銀行（$）（$）（$）初始銀行1,000.00900.0010.00第2級銀行900.00810.0090.00第3級銀行810.00729.0081.00第4級銀行729.00656.1072.90第5級銀行656.10590.4965.61第6級銀行590.49531.4459.05第7級銀行531.44478.3053.14第8級銀行478.30430.4747.83第9級銀行430.47378.4243.05第10級銀行378.42348.6838.74前10級銀行總和6,513.225,861.90651.32…………其他銀行總和3,486.783,138.60348.68整個銀行體系總和10,000.009,000.001,000.002024/3/24全部銀行在一起，通過多倍擴大最初注入的準備金，最終增加了存款和貨幣M。資產(chǎn)負債準備金+$1,000存款+$10，000貸款和投資+9,000總計+$10，000總計+$10，000表9-7表明全部銀行最終情況的綜合資產(chǎn)負債表2024/3/24貨幣供給乘數(shù)這里，貨幣乘數(shù)是所創(chuàng)造的新貨幣與準備金的比。請注意：計算貨幣的擴張與計算“支出乘數(shù)”相似，但不可將二者混淆,因為它們放大的是不同的事物。此處的放大是將準備金存量放大為總的貨幣存量，與投資或貨幣所誘發(fā)的產(chǎn)出增量沒有關(guān)系。新支票存款與準備金增量之比叫做貨幣供給乘數(shù)。2024/3/24多重銀行的貨幣擴張銀行1銀行2銀行32024/3/24存款創(chuàng)造的兩個條件無現(xiàn)金漏出——漏到手對手的流通中。

只有當沒有準備金漏出銀行系統(tǒng)，才會出現(xiàn)放大10倍的結(jié)果。無超額準備。

我們的分析所假設(shè)的前提是：商業(yè)銀行嚴格遵守法定準備金規(guī)定。而如果銀行決定留下新準備金而并不貸放出去，則情況又會怎樣呢？

結(jié)果：乘數(shù)會縮減。2024/3/24C.金融經(jīng)濟學(xué)

瘋狂的貪婪是歷史上每個投機盛行時期的特征。伯頓·麥考爾，《漫步華爾街》金融經(jīng)濟學(xué)主要是研究理性的投資者如何分配他們的資金，以盡可能用最好的方式來實現(xiàn)他們的目標。2024/3/24金融資產(chǎn)類別金融資產(chǎn)（financialassets）主要由以貨幣衡量的資產(chǎn)（他們總是以貨幣支付）和有價證券（其價值根據(jù)市場行情確定）組成：貨幣儲蓄賬戶政府證券股票