銀行業(yè)估值分析討論材料

銀行業(yè)估值分析討論材料摩根士丹利團隊介紹2張欣中國投資銀行部主席董事總經(jīng)理電話：852-2848-1970手機：852-9312-6278 86-135-0115-6229電郵：Shane.Zhang@

虞歡中國投資銀行部副總裁電話：86-21-2033-6766手機：86-186-0210-4730電郵：Huan.Yu@

曾妍亞洲金融機構(gòu)部執(zhí)行董事電話：852-2239-7869手機：852-9286-2226

86-135-6070-0226電郵：Angie.Zeng@

薛智婕亞洲金融機構(gòu)部高級經(jīng)理電話：852-2848-7215手機：852-9720-9559 86-138-1193-4460電郵：Zhijie.Xue@

白瀟中國投資銀行部高級分析師電話：852-3963-0665手機：852-6201-9235電郵：Bill.Bai@

目錄3第1章中國銀行業(yè)估值水平分析第2章銀行業(yè)投資者采用的主要估值指標第3章銀行業(yè)估值方法概覽第4章國內(nèi)銀行香港首次公開發(fā)行經(jīng)驗總結(jié)附件A過往H股上市銀行主要定位信息中國銀行業(yè)估值水平分析第1章4投資者對中國銀行業(yè)看法的演進中國銀行業(yè)估值水平分析5第一階段：

首批中國國有銀行上市第二階段：

國際投資者較為熟悉中國銀行業(yè)第三階段：

投資者選擇股票更加審慎投資者主要關(guān)注點：風險管理,公司治理透明度,資本運用效率,盈利質(zhì)量關(guān)注領(lǐng)域

主要投資者資產(chǎn)負債表重組/歷史遺留壞賬處置在缺乏歷史過往記錄情況下，衡量風險管理和內(nèi)部控制系統(tǒng)的有效性良好的公司治理/組織結(jié)構(gòu)挖掘中國經(jīng)濟快速發(fā)展帶來的機遇在完整信用周期中的潛在下行風險/經(jīng)濟下滑時期的業(yè)績彈性產(chǎn)品多樣化在激烈競爭中的差異性增長戰(zhàn)略側(cè)重具備盈利性/高增長細分市場，如中小型企業(yè)、農(nóng)村地區(qū)等等發(fā)展非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線/手續(xù)費業(yè)務(wù)的潛能20042005200620072008200920102011….未來發(fā)展海外上市銀行市淨率

IPOH股上市銀行歷史市凈率概覽中國銀行業(yè)估值水平分析6注自從第一家中國銀行在香港上市起當前為2011年12月16號歷史市凈率=當天股價/時間加權(quán)過去365天每股凈資產(chǎn)H股上市銀行的歷史市凈率走勢相對一致，受國際資本市場的起伏影響較大在2007年全球股市強進走勢下，中國銀行業(yè)交易水平一直相對較高在2008年金融危機時出現(xiàn)低谷，目前交易水平較接近2008年年末H股上市銀行歷史市凈率(3)（倍）資料來源CapitalIQ五大行H股平均市凈率(1)(2)歷史市凈率（倍）股份制銀行H股平均市凈率(1)(2)歷史市凈率（倍）H股上市銀行歷史市盈率概覽中國銀行業(yè)估值水平分析7注自從第一家中國銀行在香港上市起當前為2011年12月16號歷史市盈率=當天股價/時間加權(quán)過去365天每股收益H股上市銀行的歷史市盈率走勢與歷史市凈率走勢類似，目前市盈率水平較接近2008年年末H股上市銀行歷史市盈率(3)

（倍）資料來源CapitalIQ五大行H股平均市盈率(1)(2)歷史市盈率（倍）股份制銀行H股平均市盈率(1)(2)歷史市盈率（倍）H股A股兩地上市銀行股價分析中國銀行業(yè)估值水平分析8資料來源CapitalIQ溢價（折價）(%)H股比A股溢價（折價）H股與A股的相對股價在過去三年中波動較大在2008年全球金融危機和今年下半年的歐洲主權(quán)債務(wù)危機中，H股股價較A股表現(xiàn)出一定程度的折價。在2010年全球經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇的過程中，H股對A股享有溢價現(xiàn)在只有農(nóng)行和招行的H股較A股有溢價，兩地上市銀行平均折價為(6.2%)目前中國銀行業(yè)交易水平較低的主要原因中國銀行業(yè)估值水平分析9整體投資者情緒較為悲觀，全球經(jīng)濟下行，投資者對銀行業(yè)風險更加謹慎傾向于低風險投資，求穩(wěn)健，與此同時，對于策略性及高增長的優(yōu)勢所支付的溢價降低1對地方政府融資平臺貸款的顧慮投資者認為中國政府對銀行的政策性功能態(tài)度尚不明確，且銀監(jiān)會頻頻對地方政府融資平臺發(fā)出預(yù)警信號2市場對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量有一種天然的不信任在房地產(chǎn)行業(yè)受宏觀政策調(diào)控的背景下，房地產(chǎn)行業(yè)貸款（尤其是開發(fā)貸款）的質(zhì)量是投資者關(guān)注的重要領(lǐng)域之一3自2011年以來，金融脫媒加劇，各種理財產(chǎn)品的風險及不確定性較高4貿(mào)易盈余收窄、對人民幣升值預(yù)期的降低等因素導(dǎo)致流入中國銀行系統(tǒng)的資金減少，提高了銀行業(yè)的不確定性5估值水平與中型股份制商業(yè)銀行相當，低于大型國有銀行管理層在年初突然下調(diào)2011年全年貸款增速，盡管仍快于多數(shù)其它銀行但遠低于市場預(yù)期涉農(nóng)存款業(yè)務(wù)成本較低，從而使凈息差顯著高于其他上市銀行中間業(yè)務(wù)基礎(chǔ)薄弱，網(wǎng)點效率相對較低，影響總體盈利能力中小企業(yè)貸款占比高，投資者擔心在目前宏觀環(huán)境下有一定風險低流動性造成股票交易波動性大總體估值水平低于大型國有銀行，但招行的估值溢價較為突出相比大型國有銀行，雖業(yè)務(wù)遍布全國，但業(yè)務(wù)規(guī)模、流動性和資產(chǎn)充足水平均存在較大差距招行的零售業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢，多年來遙遙領(lǐng)先同業(yè)。優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使投資者愿意支付溢價民生中小企業(yè)業(yè)務(wù)增長迅速，但投資者對該業(yè)務(wù)的有效風險控制普遍存在擔憂中信在業(yè)務(wù)領(lǐng)域沒有明顯特色，較難引起投資者的足夠興趣普遍估值水平高于中小型銀行業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢突出，擁有顯著的市場地位以及較強的抗風險能力流動性水平和資產(chǎn)充足水平優(yōu)于中小型銀行覆蓋全國各地的運營網(wǎng)絡(luò)，享有家喻戶曉的優(yōu)質(zhì)品牌國有大型銀行保險性比較高，所以吸儲能力較強，使得其估值水平較高在保持資產(chǎn)穩(wěn)步增長的同時，盈利水平不斷提高區(qū)域性農(nóng)村商業(yè)銀行五大國有銀行中型股份制商業(yè)銀行估值簡評香港上市中資銀行2011年預(yù)測市凈率(1)倍估值水平H股上市銀行估值水平比較分析中國銀行業(yè)估值水平分析10注截至2011年12月16日投資者對各H股上市銀行目前的看法中國銀行業(yè)估值水平分析11在宏觀調(diào)控、流動性緊縮的背景下，中國上市銀行估值水平較大程度上取決于資金來源的穩(wěn)定性和可持續(xù)性工行、建行、農(nóng)行在吸儲能力方面優(yōu)勢明顯并且沒有其他明顯風險點，估值水平較高中行、交行各自存在不足，在五大國有銀行中估值偏低在市場波動的環(huán)境下，投資者認為監(jiān)管政策對大型國有銀行較為有利，大型銀行能較快補充資本目前投資者觀點吸收存款能力較好，風險控制能力較強。對于國有大型銀行，貸款增長更多取決于政府指引但是技術(shù)層面受高盛出售其股份傳言影響，股價被抑制中行由于境外業(yè)務(wù)占比較高，估值水平較同業(yè)存在相對折價；在2008年經(jīng)濟危機時，受其國際業(yè)務(wù)板塊的影響較大2010年貸款增長過快，投資者對其風險不確定，較為審慎城鄉(xiāng)平衡的角度是其主要特色，但在當前比較缺乏信心的市場環(huán)境下，投資者對增長并不會付出估值溢價最近有一些分析師認為農(nóng)行擔負著更多國家義務(wù)而將其降級吸收存款能力相對四大行有一定差距盡管最早引入戰(zhàn)投，但與戰(zhàn)略投資者合作目前無明顯成果相對其他中型銀行沒有明顯特點或優(yōu)勢吸收存款能力較好；貸款增長更多取決于政府指引技術(shù)層面由于美國銀行已經(jīng)出售其部分股份，所以股價受影響較小銀行名稱工商銀行中國銀行農(nóng)業(yè)銀行交通銀行建設(shè)銀行五大國有商業(yè)銀行投資者對各H股上市銀行目前的看法（續(xù)）中國銀行業(yè)估值水平分析12中型股份制銀行中，投資者為招行的獨特業(yè)務(wù)模式所愿意支付的溢價降低。中信和民生存在各自的問題，導(dǎo)致估值水平低于大型銀行重慶農(nóng)商行的業(yè)務(wù)基本面良好，但對管理層的顧慮牽制了其估值水平目前投資者觀點擁有業(yè)內(nèi)公認的優(yōu)質(zhì)零售平臺，但在目前的形勢下，投資者對其高增長及業(yè)務(wù)獨特性愿意支付的溢價有所降低市場普遍認為招行2010年由于大股東的因素導(dǎo)致配股融資額不足，并預(yù)期在本次配股之后估值溢價將會下降永隆銀行收購支付的價格過高印象對于估值較為負面不純粹是農(nóng)業(yè)概念，主要賣點是西部概念分支機構(gòu)多對吸收存款很有好處但是，今年年初大幅調(diào)低貸款增速事件使投資者對管理層可信度產(chǎn)生質(zhì)疑小微企業(yè)業(yè)務(wù)，在今年貸款指標緊的情況下，盈利能力較高但是，民生也存在較多問題：如定向增發(fā)損害小股東利益，小微企業(yè)意味著不良貸款率會比較高，而且貸后管理比較薄弱，另外資本不足，可能需要后續(xù)增發(fā)存在歷史撥備不足的問題，導(dǎo)致歷史凈利潤在一定程度上被夸大，“寅吃卯糧”，以后還是需要把撥備提高中信相對其他中型銀行沒有其他特點和優(yōu)勢銀行名稱重慶農(nóng)商行招商銀行民生銀行中信銀行中型股份制商業(yè)銀行農(nóng)商行H股上市銀行流動性及核心資本充足水平指標比較中國銀行業(yè)估值水平分析13五大行在流動性和資本充足水平方面較中型股份制銀行有明顯優(yōu)勢低貸存比高核心資本充足率正如之前提到的，在低迷的市場環(huán)境下，投資者更傾向于穩(wěn)健、低風險的投資機會貸存比截至2011年上半年末資料來源公司資料五大國有銀行股份制商業(yè)銀行區(qū)域性農(nóng)商行核心資本充足率截至2011年上半年末資料來源公司資料H股上市銀行撥備充足水平指標比較中國銀行業(yè)估值水平分析14雖然五大行的不良貸款撥備水平低于中型股份制銀行，但也都保持在200%以上的較高水平然而，五大行的撥貸比遠高于中型股份制銀行，未來補充一般撥備實現(xiàn)2.5%的目標的壓力較小投資者普遍認為整體撥備較為充足的五大行未來凈利潤受進一步大幅計提撥備的影響預(yù)期較小，這也是五大行目前估值較高的原因之一撥備覆蓋率截至2011年上半年末資料來源公司資料五大國有銀行股份制商業(yè)銀行區(qū)域性農(nóng)商行撥貸比截至2011年上半年末資料來源公司資料凈利潤增長2011年-2013年預(yù)測復(fù)合增長率資料來源摩根士丹利研究部H股上市銀行預(yù)期增長指標比較中國銀行業(yè)估值水平分析15五大行預(yù)期貸款增速略低于中型股份制銀行，而凈利潤增長預(yù)期保持穩(wěn)步快速增長其主要原因為中型股份制銀行預(yù)計提高撥備的壓力較大投資者不再追求單純的資產(chǎn)快速增長，而更重視增長的質(zhì)量貸款增長2011年-2013年預(yù)測復(fù)合增長率資料來源摩根士丹利研究部五大國有銀行股份制商業(yè)銀行區(qū)域性農(nóng)商行部分投資者對于中國銀行股持較為積極的態(tài)度中國銀行業(yè)估值水平分析16近期資本市場顯著反彈，且中國放松銀根，令投資者對于銀行股的看法趨暖，近期摩根士丹利交易平臺對于銀行的買單明顯增加，且香港市場上中資銀行股的做空頭寸占比回落：銀行業(yè)最惡劣的時候已經(jīng)過去。伴隨通脹回落和貨幣政策放松，此前投資者最為擔憂的中國經(jīng)濟硬著陸可能性越來越低；地方政府開始發(fā)債，令地方融資平臺問題也有所緩解；中央政府要求支持中小企業(yè)，導(dǎo)致中小企業(yè)違約風險降低貨幣政策小范圍放松有利銀行業(yè)。此次央行對于貨幣政策的調(diào)整相較08年更為溫和，而定向放松貨幣政策有利于行業(yè)：銀行一方面獲得更為寬松的放貸額度，另一方面由于放松力度有限，具備與客戶更大議價能力投資者逐漸偏好優(yōu)質(zhì)中小銀行。隨著經(jīng)濟增速放緩和政府重提保增長，部分投資者開始擔憂重現(xiàn)09年通過銀行海量放貸刺激經(jīng)濟增長的情況，從而導(dǎo)致銀行貸款質(zhì)量惡化。由于四大行擔負執(zhí)行政府政策的重任，因此有投資者指出四大行未來可能會出現(xiàn)非追求運營利潤導(dǎo)向的貸款，而中小銀行政策性貸款壓力相對較小投資者逐步建倉中資銀行股中國銀行業(yè)–資金流向與股價表現(xiàn)中國銀行業(yè)估值水平分析17資金流長線基金對沖基金銀行買入賣出賣空買入:賣出買入:賣出賣空占周轉(zhuǎn)率百分比(過去60天)工行38%62%0%42:5821:790%，比過去60天平均下降6%建行55%45%0%46:6477:230%，比過去60天平均下降3%中銀25%73%2%20:8067:332%，比過去60天平均下降2%農(nóng)行28%5%67%75:2512:8867%，比過去60天平均上升24%招行32%45%23%12:8870:3023%，比過去60天平均上升13%中信74%24%2%84:160:1002%，比過去60天平均上升1%民生70%26%4%70:3070:304%，比過去60天平均上升2%交行89%11%0%89:11100:00%，比過去60天平均無增減重慶農(nóng)商行22%78%0%89:11100:00%，比過去60天平均無增減資料來源 摩根士丹利數(shù)據(jù)隨著市場信心的復(fù)蘇，中資銀行的買盤逐漸增加資料來源 CapIQ,截至2011年12月20日資料來源 CapIQ,截至2011年12月20日中國銀行業(yè)H股市場表現(xiàn)過去一周，以100為基準中國銀行業(yè)A股市場表現(xiàn)過去一周，以100為基準中國銀行業(yè)A股相對H股溢價摩根士丹利亞洲峰會投資者對于中國宏觀經(jīng)濟的主要看法中國銀行業(yè)估值水平分析18投資者本以為中國超出世界平均水平的經(jīng)濟增長速度雖然在近期有所減緩，但中國股票應(yīng)該能夠不受到歐洲債務(wù)危機的影響。然而，投資者并沒有料到中國市場在2011年下半年如此快速和大幅的下跌。一些投資者認為主要的原因是：部分投資者擔憂中國經(jīng)濟的“硬著陸”。一些知名投資者認為市場在這一方面過于擔憂，并且中國經(jīng)濟不會經(jīng)歷硬著陸過去20年投資者有四次認為中國經(jīng)濟有可能出現(xiàn)硬著陸，分別是1994年，1998年，2003年和2011年，但其實中國GDP增長速度只有兩年低于8%由于中國GDP的四分之一是政府的財政收入，政府有足夠的能力為經(jīng)濟“充電”投資者認為中國投資過熱，然而中國固定資本形成在過去30-40年累計的數(shù)量也只有目前美國資本存量的7%，日本資本存量的5%中國經(jīng)濟基本面和投資者組成并不匹配。投資中國市場的很大部分投資者是國際投資者，他們的參與會增加中國市場的波動性，并且使得經(jīng)濟基本面和股票市場表現(xiàn)關(guān)系較弱投資者從長期來看對中國經(jīng)濟增長保持樂觀態(tài)度投資者認為不斷提高的生產(chǎn)力將是中國經(jīng)濟增長的主要動力中國經(jīng)濟很有可能步入一個二元經(jīng)濟體系，沿海地區(qū)的經(jīng)濟增長放緩，而內(nèi)陸地區(qū)將會持續(xù)實現(xiàn)雙位數(shù)的經(jīng)濟增長2012年中國銀行業(yè)的展望中國銀行業(yè)估值水平分析19宏觀形勢緊縮政策預(yù)計會有所放寬，2012年GDP增長率的基本預(yù)測為8.4%摩根士丹利研究部門預(yù)計在2012年出口增長會從2011年的21.8%下降至15.8%人民幣增值預(yù)計有所放緩?fù)浄啪彛A(yù)計2012年通脹增長在3.4%左右銀行業(yè)的展望貸款：預(yù)計全行業(yè)新增貸款額度為8萬億人民幣，比2011年增長14.4%存款：實際存款利率為負（如七月份CPI為6.5%而一年期的存款利率為3.5%）而導(dǎo)致財富管理產(chǎn)品的增長分流資金來源，2011年存款增長面對較大壓力隨著相對更高的貸款額度以及通脹的減緩，預(yù)計明年存款的壓力隨之下降預(yù)計2012年存款增長較為緩和凈息差：預(yù)計準備金的下降和更高的存貸比而使凈息差上升流動性存在進一步放松的空間流動性目前較為緊張，系統(tǒng)的貸存比在11年3季度為69%,高于08年3季度的67%系統(tǒng)利潤率低于2008年的水平，2010年平均資產(chǎn)回報率為1.14%而2008年為1.16%，平均股本回報率為20.5%而2008年為21.4%從2009年的經(jīng)驗可以看出流動性的過度放寬對銀行股來說不一定是好消息盈利能力較低，引起了投資者對增長質(zhì)量的顧慮，導(dǎo)致股價表現(xiàn)落后于其他行業(yè)2012年中國銀行業(yè)的展望（續(xù)）中國銀行業(yè)估值水平分析20手續(xù)費收入：可能由于財富管理產(chǎn)品的收益率下降（來自收益率下降和價格競爭兩方面原因）而降低凈利潤：摩根士丹利研究部覆蓋的中國銀行總體上預(yù)計11%的利潤增長資產(chǎn)質(zhì)量：目前股價隱含的對信貸成本的假設(shè)和實際的盈利水平并不匹配預(yù)計平均不良資產(chǎn)余額在2012增長32%，導(dǎo)致不良貸款比率有一定的增長關(guān)鍵的風險來自于政府融資平臺、房地產(chǎn)和出口相關(guān)的行業(yè)。預(yù)計將出臺更多針對政府融資平臺和房地產(chǎn)行業(yè)的政策準備金率：目前中小銀行和大型銀行的準備金率分別為19%和21%，高于2008年下半年前17.5%的最高水平，存在下調(diào)空間歐洲銀行的去杠桿化不會對中國銀行有直接的影響，因為中國銀行的資金來源主要來自于國內(nèi)且以存款為主，但是控股中國銀行的歐洲金融機構(gòu)可能會持續(xù)有出售股份的壓力預(yù)計資本充足率高且低存貸比的銀行會受到投資者的親睞資產(chǎn)質(zhì)量方面投資者關(guān)注的主要領(lǐng)域政府融資平臺和房地產(chǎn)行業(yè)貸款中國銀行業(yè)估值水平分析21政府平臺貸款據(jù)審計局統(tǒng)計，政府10.7萬億債務(wù)的17%和11%將分別在2012年和2013年到期，償還債務(wù)將給市場發(fā)出信號，是投資者關(guān)注信心的重點正面消息包括發(fā)改委認可鐵路局的債權(quán)為政府支持的債務(wù)，同樣地方政府可以發(fā)行債券，以獲得融資的多元化房地產(chǎn)貸款披露的房地產(chǎn)行業(yè)的風險可能低估了實際的風險，因為房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)壓力會使其他相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生風險正面消息包括終端消費者穩(wěn)定的需求，以及預(yù)計由于通脹風險的下降、經(jīng)濟增長的不確定性以及房地產(chǎn)交易量的下降而對房地產(chǎn)行業(yè)的政策控制的放松政府融資平臺貸款政府融資平臺貸款余額（截至2011年上半年末）十億人民幣資料來源公司數(shù)據(jù)，摩根士丹利研究部房地產(chǎn)行業(yè)貸款房地產(chǎn)開放商貸款占總貸款比例（截至2011年上半年末）資料來源公司數(shù)據(jù)，摩根士丹利研究部占總貸款

比例（%）資產(chǎn)質(zhì)量方面投資者關(guān)注的主要領(lǐng)域（續(xù)）出口相關(guān)行業(yè)貸款中國銀行業(yè)估值水平分析22出口相關(guān)行業(yè)貸款摩根士丹利研究部預(yù)計出口增長將從2011年預(yù)計年增長率21.8%減緩至2012年的15.8%這將對銀行在制造行業(yè)以及中小企業(yè)行業(yè)的貸款產(chǎn)生負面影響制造業(yè)貸款制造業(yè)貸款占總貸款比率（截至2011年上半年末）資料來源公司數(shù)據(jù),摩根士丹利研究部中小企業(yè)貸款中小企業(yè)貸款余額（截至2011年上半年末）十億人民幣資料來源公司數(shù)據(jù),摩根士丹利研究部占總貸款比現(xiàn)有投資者顧慮概覽和緩解因素中國銀行業(yè)估值水平分析23中國宏觀經(jīng)濟環(huán)境和銀行業(yè)狀況在通脹水平不斷上升和宏觀經(jīng)濟持續(xù)緊縮情況下經(jīng)濟發(fā)展是否可持續(xù)性資本核算和特定資產(chǎn)類別方面的監(jiān)管不確定性政府采取措施控制通脹行業(yè)基本面良好，大部分銀行進行資本補充資產(chǎn)質(zhì)量金融危機時期，政府推出刺激政策，貸款飛速增長，導(dǎo)致地方政府債務(wù)不斷增長。缺乏統(tǒng)一的地方政府融資會計標準在宏觀調(diào)控政策下，房地產(chǎn)貸款的質(zhì)量出口增速放緩對沿海地區(qū)出口行業(yè)中小型企業(yè)的負面影響恰當且透明的披露在資產(chǎn)質(zhì)量和積極貸款組合管理/總額和集中度控制方面具備良好的過往業(yè)績記錄具備有效的風險管理系統(tǒng)，針對不同類型產(chǎn)品展開量身定制增長質(zhì)量在手續(xù)費貢獻相對較低的情況下，對信貸增長的依賴在緊縮環(huán)境中，維持存款增長支撐信貸擴張困難重重銀監(jiān)會強加的貸款額度手續(xù)費增長高于行業(yè)水平；在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備領(lǐng)先地位，未來增長潛能巨大卓越的產(chǎn)品和服務(wù)保障較高的盈利水平主要投資者顧慮緩解因素盈利能力利率進一步放寬壓縮盈利水平撥備要求嚴格度提高對凈利潤的影響?yīng)毺氐漠a(chǎn)品供給和定價能力在審慎撥備方面具備良好的過往業(yè)績記錄差異化戰(zhàn)略相較其他上市同行公司的突出特點在特定細分市場具備獨特優(yōu)勢銀行業(yè)投資者采用的主要估值指標第2章24投資者關(guān)注的主要估值指標及價值驅(qū)動因素銀行業(yè)投資者采用的主要估值指標25增長潛力歷史資產(chǎn)及利潤增長趨勢未來業(yè)務(wù)、收入及利潤的增長潛力盈利能力存貸款業(yè)務(wù)盈利能力中間業(yè)務(wù)盈利能力總體業(yè)務(wù)盈利能力運營效率人均存貸款余額及收入網(wǎng)均存貸款余額及收入總體業(yè)務(wù)的運營效率資產(chǎn)質(zhì)量不良貸款的形成速度及處置方式總體撥備水平以及當期信貸成本流動性水平貸款和存款比例持續(xù)符合監(jiān)管要求且保持在合理水平銀行總體杠桿水平資本充足水平資本充足率持續(xù)符合監(jiān)管要求足以在近期內(nèi)支持業(yè)務(wù)發(fā)展，但不會因過度融資而大幅攤薄股東回報銀行業(yè)的投資者主要從增長潛力、盈利能力、運營效率、資產(chǎn)質(zhì)量、流動性水平以及資本充足水平幾方面對銀行的質(zhì)量和估值做出判斷除營運及財務(wù)指標外，銀行“軟指標”是非常重要的價值驅(qū)動因素，其中包括：業(yè)務(wù)市場定位管理團隊公司治理此外，股本市場技術(shù)性因素，包括潛在股票賣盤也對股價有較大影響投資者關(guān)注的主要估值指標增長潛力方面，投資者主要關(guān)注資產(chǎn)負債表和收入及利潤的歷史增長率及未來的預(yù)期增長率在目前宏觀調(diào)控的大環(huán)境下，投資者較為看好穩(wěn)步健康地資產(chǎn)負債表增長在收入及利潤增速快的同時，投資者也比較看重質(zhì)量，即構(gòu)成、各條線相對貢獻度投資者關(guān)注的主要估值指標——增長潛力銀行業(yè)投資者采用的主要估值指標26貸款增速投資者普遍看好健康穩(wěn)定的貸款增長過快的貸款增長可能會引起投資者對風險管理方面的顧慮一般來講投資者認為零售貸款受經(jīng)濟周期性影響較低，盈利能力較高，此業(yè)務(wù)條線的增長潛力較大，投資者較為看好零售貸款占比較高并且不斷提高的銀行存款增速投資者追求穩(wěn)定持續(xù)的存款增長，尤其在流動性縮緊的情況下，保持存款持續(xù)快速增長是銀行支持貸款發(fā)展的前提條件零售存款被認為是比公司存款更高質(zhì)量、低利率且更可持續(xù)的資金來源，所以投資者較為看好零售存款占比較高并且不斷提高的銀行手續(xù)費及傭金收入增速投資者更為追捧手續(xù)費及傭金收入增長較快的公司中間業(yè)務(wù)收入幾乎不占用資本資源，較凈利息收入更有利于提高資本回報率中間業(yè)務(wù)一般信貸風險較低或沒有信貸風險，其快速增長不會特別引起信貸風險的增加凈利潤增速凈利潤增速直接影響股本回報率和資產(chǎn)回報率，其未來的增長潛力代表銀行今后的盈利能力，此項增速指標最受投資者關(guān)注但是需要注意由于不同銀行的撥備水平不同，可能導(dǎo)致凈利潤增長可能被人為操縱營業(yè)收入增速投資者將營業(yè)收入增長作為綜合增長能力的重要指標零售業(yè)務(wù)對總營業(yè)收入增長貢獻更多的公司擁有更高的增長質(zhì)量指標關(guān)注要點可持續(xù)的盈利能力是投資者選擇股票最關(guān)鍵的指標利息業(yè)務(wù)、非息業(yè)務(wù)以及總體的盈利能力均非常重要投資者關(guān)注的主要估值指標——盈利能力銀行業(yè)投資者采用的主要估值指標27凈息差衡量銀行核心的傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的盈利能力反映了銀行的貸款議價能力和吸收低成本存款的能力。在利率政策逐漸放寬的背景下，如何鞏固增強上述能力更是關(guān)注重點受到監(jiān)管限制和利率周期影響手續(xù)費及傭金收入占營業(yè)收入比重投資者更為追捧手續(xù)費及傭金收入占營業(yè)收入比重較高的公司在凈息差收窄的市場環(huán)境下，中間業(yè)務(wù)占比較高的銀行更易于保持良好的凈利潤增長中間業(yè)務(wù)的資本效率較高平均股本回報率投資者將平均股本回報率視為綜合盈利能力的重要指標較高的平均股本回報率說明銀行在增加收入和節(jié)約資本使用等方面取得了良好的效果市場經(jīng)驗證明，平均股本回報率與市凈率相關(guān)性較高平均資產(chǎn)回報率投資者將平均資產(chǎn)回報率視為另一個重要的綜合盈利能力指標較高的資產(chǎn)回報率反映了良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，高收益資產(chǎn)占比較高指標關(guān)注要點投資者主要通過成本收入比及網(wǎng)均和人均業(yè)務(wù)額對銀行的運營效率做出判斷投資者關(guān)注的主要估值指標——運營效率銀行業(yè)投資者采用的主要估值指標28成本收入比投資者衡量銀行成本控制能力和經(jīng)營效率的主要指標銀行的運營成本主要由人員薪酬和IT成本構(gòu)成。在能夠保證業(yè)務(wù)健康持續(xù)增長的情況

下，成本收入比應(yīng)持續(xù)保持在同業(yè)較低水平，過度追求低成本收入比可能會對業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生負面影響營業(yè)費用/期初期末平均資產(chǎn)余額當銀行處于快速擴張階段，投資者也很關(guān)注營業(yè)費用/期初期末平均資產(chǎn)余額比率在保持成本收入比較低的同時，如果此指標也保持在較低水平，則體現(xiàn)了更為全面的成本控制能力，有利于提升資產(chǎn)回報率網(wǎng)均存貸款余額/運營收入衡量銀行營業(yè)網(wǎng)點吸收存款、發(fā)放貸款以及產(chǎn)生收入效率的指標一般來說網(wǎng)點分布于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)會產(chǎn)生較高的網(wǎng)均存貸款余額和運營收入側(cè)重于農(nóng)村的銀行由于網(wǎng)點較多，此比率往往較低，但是不應(yīng)忽視其發(fā)展?jié)摿θ司尜J款余額/運營收入衡量銀行雇員吸收存款、發(fā)放貸款以及產(chǎn)生收入效率的指標較高的人均存貸款余額及運營收入體現(xiàn)銀行較好的人員素質(zhì)和管理水平指標關(guān)注要點投資者主要通過不良貸款率、撥備覆蓋率和信貸成本對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量做出判斷投資者關(guān)注的主要估值指標——資產(chǎn)質(zhì)量銀行業(yè)投資者采用的主要估值指標29不良貸款率衡量銀行新增不良貸款及其處置回收能力的指標，不良率和不良余額的雙降是較為理想的趨勢不良貸款率很大程度上受核銷力度的影響，投資者會結(jié)合當期信貸成本對資產(chǎn)質(zhì)量進行較為客觀的判斷不良貸款的產(chǎn)生一般需要一段時間才得以顯現(xiàn)，如果可提供有利的按期限分類的不良貸款率，則更有說服力分業(yè)務(wù)條線、某些特別關(guān)注行業(yè)的不良貸款率也是投資者關(guān)心的重要指標撥備覆蓋率衡量銀行對不良貸款損失風險的補償能力的指標投資者希望看到銀行堅持一貫審慎的撥備政策，以使得凈利潤的變化更能反映銀行較為真實的盈利能力撥備覆蓋率應(yīng)處于充足且適度的水平，過度撥備會攤薄凈利潤信貸成本衡量銀行當期對不良貸款損失撥備的指標信貸成本從本質(zhì)上反映了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，包括1)核銷不良貸款產(chǎn)生的損失，2)對當期新增不良貸款計提的撥備和3)由于貸款規(guī)模擴大需要計提的一般準備指標關(guān)注要點撥貸比投資者自銀監(jiān)會提出相關(guān)監(jiān)管指標后，對此較為關(guān)注歷史撥備水平較高的銀行，未來大幅增加撥備以滿足監(jiān)管要求的壓力較小貸存比和股東權(quán)益/總資產(chǎn)比率是投資者常用的流動性指標一級資本充足率和總資本充足率是投資者衡量銀行資本充足水平的主要指標投資者關(guān)注的主要估值指標——流動性及資本充足水平銀行業(yè)投資者采用的主要估值指標30貸存比衡量銀行資金利用效率的指標較高的貸存比有利于增加收入，但過高的貸存比則將顯著增加銀行的流動性風險目前監(jiān)管上限為75%在市場大環(huán)境低迷的前提下，較低貸存比示意更大的上行空間股東權(quán)益/總資產(chǎn)衡量銀行杠桿水平的重要指標投資者會與貸存比結(jié)合，對銀行的流動性做出整體判斷一級資本充足率衡量銀行一級資本抵御風險的能力一級資本充足率應(yīng)保持在充足且適度的水平，需足以支持業(yè)務(wù)發(fā)展，但過高的一級資本充足率會攤薄股東回報資本充足率衡量銀行總資本抵御風險的能力資本充足率應(yīng)保持在適度水平，過高的資本充足率是對資本的閑置，而過低則不足以抵御風險指標關(guān)注要點銀行業(yè)估值方法概覽第3章31銀行業(yè)估值方法綜述銀行業(yè)估值方法概覽32銀行業(yè)主要估值方法包括：可比上市公司交易分析股息貼現(xiàn)模型可比交易分析其他估值方法包括市凈率對股本收益率的回歸分析和戈登增長模型等不同方法各有利弊。對于首發(fā)而言，投資者將主要根據(jù)可比上市公司的交易估值水平，并結(jié)合其他方法來決定價格區(qū)間銀行業(yè)主要的估值指標包括市盈率和市凈率市凈率是銀行估值主要標準可比上市公司交易分析股息貼現(xiàn)模型可比交易分析根據(jù)可比上市公司分析而得出合適的交易倍數(shù)將交易倍數(shù)用于目標公司根據(jù)向股東支付的未來股息的現(xiàn)值（在滿足充足的資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上），對銀行的內(nèi)在價值做出評估需要對股本成本和終值（采用退出倍數(shù)或永久增長率的方法）做出測算需要搭建5-10年的財務(wù)模型反映目標公司的長期增長潛力和理論價值根據(jù)可比公司的類似交易得出市盈率交易倍數(shù)、市凈率交易倍數(shù)、市場溢價區(qū)間等將交易倍數(shù)應(yīng)用于目標公司可以提供非公開市場基準反映控制權(quán)溢價描述將為投資者在首發(fā)中采用的主要估值方法可靠性取決于與其他公司的可比程度：規(guī)模地區(qū)分布利潤率增長可靠性取決于模型參數(shù)的假設(shè)（如派息率、盈利預(yù)測、股本成本、終值等）需要充分的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)及對未來詳細的財務(wù)預(yù)測反映公司的發(fā)展戰(zhàn)略及營運目標可靠性取決于先例交易的數(shù)量和可比程度、市場周期、以及該資產(chǎn)在當時的相對供需情況并不適用于對IPO交易水平的估值分析考慮事項主要對上市公司采取的估值方法32金融機構(gòu)最傳統(tǒng)和常見的估值方法反映銀行對資本保持和增長的能力統(tǒng)計顯示同凈資產(chǎn)收益率之間有很大的關(guān)聯(lián)性市凈率市盈率適用于高增長型公司反映近期增長前景投資者通常采用未來一至兩年的盈利預(yù)測會受到盈利波動的影響銀行業(yè)主要估值指標市凈率與股本回報率回歸分析銀行業(yè)估值方法概覽33市凈率與平均股本回報率的回歸分析是銀行業(yè)投資者最常用的估值方法之一H股上市銀行的市凈率與平均股本回報率顯示出較強的相關(guān)性但A股上市銀行的相關(guān)性較弱H股上市銀行市凈率與股本回報率回歸分析2012預(yù)測市凈率（倍）資料來源CapitalIQ2012年預(yù)測平均股本回報率（%）A股上市銀行市凈率與股本回報率回歸分析2012預(yù)測市凈率（倍）資料來源CapitalIQ2012年預(yù)測平均股本回報率（%）平均股本回報率=當期利潤期初期末股本均值利潤的增長及質(zhì)量一般來說非息收入占比較高說明增長質(zhì)量較好需要有充足的資本支持高效利用資本，資本過剩損害投資者利益1212市盈率與凈利潤增長率回歸分析銀行業(yè)估值方法概覽34雖然市盈率與凈利潤增長的回歸分析也是投資者常用的估值方法。但是對于銀行業(yè)來說，由于凈利潤波動較大，兩者相關(guān)性較弱H股上市銀行市盈率與股本回報率回歸分析2013預(yù)測市盈率（倍）資料來源CapitalIQ2011–2013年每股收益復(fù)合增長率A股上市銀行市盈率與股本回報率回歸分析2013預(yù)測市盈率（倍）資料來源CapitalIQ2011–2013年每股收益復(fù)合增長率銀行業(yè)估值方法概覽可比公司分析概覽35可比公司分析對于計算或至少是交叉檢驗股息貼現(xiàn)分析估值的終值合理性有著很重要的意義可比公司分析的意義基于以市場為基礎(chǔ)的估值–反映出市場“所告訴我們的信息”無論市場是否正確，這都是一個重要的基準指標它提供一個交易區(qū)間，可以結(jié)合應(yīng)用控制權(quán)溢價，來確定收購價值這是在金融和商業(yè)領(lǐng)域最普遍使用的一種估值方法例如，財務(wù)投資人很大程度上依賴于可比公司分析估值，既作為一種基準，又形成一個“退出”價值的概念可比公司分析中運用的變量相對業(yè)績表現(xiàn)：具有較高利潤率的公司應(yīng)該獲得更高的估值資本結(jié)構(gòu)的影響：杠桿程度會影響盈利水平、業(yè)務(wù)風險和未來增長前景可比公司分析的其他要點特定情況使得有必要對盈利進行正常化調(diào)整信貸、資本水平、重組費用及其他一次性項目閱讀分析師對于被估值或被分析公司的評述閱讀分析師對于可比公司的評述，來解釋交易水平（例如，可比公司的倍數(shù)差距）中國上市銀行可比公司分析中國上市銀行交易數(shù)據(jù)，截至2011年12月16日銀行業(yè)估值方法概覽36中國上市銀行交易數(shù)據(jù)中國上市銀行可比公司分析（續(xù)）中國上市銀行運營數(shù)據(jù)，截至2011年上半年銀行業(yè)估值方法概覽37注本頁腳注中國上市銀行運營表現(xiàn)估值對標的假設(shè)特別敏感預(yù)測的正確性，所需資本，終值，貼現(xiàn)率終值往往相當于總價值的較大部分70–90%并不會受到市場動態(tài)和相關(guān)控制溢價的影響理論估值可能會誤導(dǎo)對一項業(yè)務(wù)所實際支付的金額銀行業(yè)估值方法概覽股息貼現(xiàn)分析概覽38如何計算股息貼現(xiàn)分析：銀行需要資本來支持資產(chǎn)增長有形普通股在每一階段的盈利必須保留，以提高所要求的股本超過保留部分的盈利可以用于向股東支付股息，而不會影響增長貼現(xiàn)股息分析用于對股息流進行估值使用一項終值倍數(shù)來估計未來銀行的市場價值同時也對現(xiàn)值進行估值用于估值“現(xiàn)金流”的貼現(xiàn)率等于銀行的股本成本或者是約為股本投資者的門檻比率股息貼現(xiàn)分析同時也用于作為收購分析的一部分進行估值用途作為一項“持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)”的內(nèi)在價值潛在買家會對一項業(yè)務(wù)支付多少錢股息貼現(xiàn)分析在公司估值時作為一個附加點，因為它可以提供一個理論基準，且獨立于市場偏見或控制權(quán)溢價理論上是最穩(wěn)健的估值方法根據(jù)對股東提供股息能力（現(xiàn)金流）的遠期分析受公開市場條件波動的影響較小可以對一項業(yè)務(wù)的獨立組成部分進行估值，或?qū)Κ毩⒂跇I(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)進行估值優(yōu)勢劣勢銀行業(yè)估值方法概覽先例交易分析概覽39關(guān)于以往交易的公開數(shù)據(jù)可能有限，或存在誤導(dǎo)具有直接可比性的先例交易為數(shù)不多并非一筆交易的所有方面都可以體現(xiàn)在估值倍數(shù)上（例如，商業(yè)協(xié)議、治理事宜）所取得的價值往往差異幅度較大，因此用途有限在交易完成時的市場條件可以對估值產(chǎn)生過重大影響（例如，商業(yè)周期考慮事項，在交易完成時的競爭環(huán)境，在交易完成時的資產(chǎn)稀缺性）用途在控制權(quán)變化的情況下對一項業(yè)務(wù)進行估值就特定交易提供數(shù)據(jù)，作為討論基礎(chǔ)考察業(yè)內(nèi)公司的歷史收購需求，判斷“支付全價”的意愿確定不同種類資產(chǎn)的市場需求（例如，交易頻率和支付溢價）基于公眾信息對于以往交易的成功完成存在一定溢價保持現(xiàn)實態(tài)度。因此分析表明可獲得溢價的可能性可能會顯示出一些趨勢，例如，整合、外資收購方、財務(wù)收購方等為評估可能的第三方闖入者及其支付意愿和能力提供指導(dǎo)優(yōu)勢劣勢中國銀行先例交易銀行業(yè)估值方法概覽40中國銀行先例交易行業(yè)分析師對銀行遠期估值的測算及情景分析以摩根士丹利研究部對重慶農(nóng)商行的分析為例銀行業(yè)估值方法概覽41行業(yè)分析師通常更加對宏觀及目標公司做出不同情景的假設(shè)，從而得到不同的目標價格樂觀、基礎(chǔ)、保守情景通常對銀行的市場份額、貸款增速、凈息差、成本收入比、信貸成本等關(guān)鍵指標作出不同的假設(shè)最終的目標價格是根據(jù)各情景發(fā)生的概率進行加權(quán)重慶農(nóng)商行股價與預(yù)測摩根士丹利研究部觀點港幣資料來源摩根士丹利研究部6.14樂觀估計：6.72基礎(chǔ)估計：6.18目標價格：5.34保守估計：1.922011年12月16日國內(nèi)銀行香港首次公開發(fā)行經(jīng)驗總結(jié)第4章42銀行定位信息總結(jié)國內(nèi)銀行香港首次公開發(fā)行經(jīng)驗總結(jié)43注根據(jù)各個定位信息在各個銀行上市定位出現(xiàn)的順序序數(shù)的加和除以銀行個數(shù)，從而得到各個定位信息的評分總結(jié)過往中國銀行香港首次公開發(fā)行的投資亮點，可以看出在早期，著重強調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量、風險管理和公司治理大型銀行強調(diào)規(guī)模，中小型銀行強調(diào)增長和創(chuàng)新投資者的關(guān)注重點從全國范圍逐漸轉(zhuǎn)到區(qū)域農(nóng)村和中小企業(yè)信貸在首次公開發(fā)行中實現(xiàn)高水準估值的重要步驟國內(nèi)銀行香港首次公開發(fā)行經(jīng)驗總結(jié)44首次公開發(fā)行的高水準估值中國農(nóng)業(yè)銀行同時利用城鄉(xiāng)增長的獨特定位獲得低成本融資的途徑；中國最大的零售銀行工商銀行和建設(shè)銀行是具有直接可比性的公司，但農(nóng)行更具成長性鑒于中國銀行的國際敞口，與該公司保持距離農(nóng)村地區(qū)的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量遺留問題和地方政府融資工具敞口導(dǎo)致信貸文化薄弱重慶農(nóng)村商業(yè)銀行重慶是快速發(fā)展的內(nèi)陸地區(qū)的門戶出色的農(nóng)村和中小企業(yè)故事，高利潤率通過引導(dǎo)將基準確定為A股上市的城市商業(yè)銀行專注于增長最快的地區(qū)，確保可觀的溢價影響貸款增長和利潤率的中國宏觀/監(jiān)管風險增長和盈利的可持續(xù)性遠東市場領(lǐng)導(dǎo)者，是所在行業(yè)中第一家邁入資本市場的公司在金融服務(wù)短缺的中小企業(yè)領(lǐng)域具有可觀的增長潛力在缺乏可比公司的情況下，瞄準印度專業(yè)信貸公司作為基準指導(dǎo)爭取到更高的利潤率同樣確保了相對國內(nèi)銀行的溢價在緊縮環(huán)境下的融資來源增長和盈利的可持續(xù)性，尤其是手續(xù)費收入簡潔精確地闡明競爭優(yōu)勢股票故事必須清晰明了通過引導(dǎo)基準確立來防止與低估值同業(yè)公司為伍十分重要預(yù)見并識別投資者顧慮/察覺的弱勢，并提前處理精心準備獨特的股票故事引導(dǎo)確立對標公司識別和減輕投資者顧慮123與投資者早作溝通有助于為推介作準備精心設(shè)計和協(xié)調(diào)的投資者推介活動是確保需求和最終定價能力的關(guān)鍵所在波動市場環(huán)境下的合理價格區(qū)間精心組織的推介活動和投資者溝通4國內(nèi)銀行香港首次公開發(fā)行經(jīng)驗總結(jié)首次公開發(fā)行銷售過程概覽主要過程45第二階段:投資者教育過程第三階段:路演第四階段:定價和配股理念基礎(chǔ)和目的取得重要有關(guān)于投資論點和估值的投資者反饋取得更加精煉的目標機構(gòu)投資者根基為整個交易創(chuàng)造勢頭取得初步價格區(qū)間理念基礎(chǔ)和目的與優(yōu)質(zhì)的機構(gòu)進行溝通,為發(fā)行提供定價趨向理念基礎(chǔ)和目的同時取得最高定價以及健康的后市表現(xiàn)取得最佳股份分配,為保持長期投資者和短期(可提供流通性)投資者的平衡重點考慮因素研究分析師將舉行預(yù)路演期間的會議以及為公司提供投資者反饋設(shè)計全面的路演安排為了保證最廣泛的投資者接觸進行銷售團隊的培訓,讓他們能夠有效的回應(yīng)投資者的疑問銷售團隊將在投資者會議后與投資者聯(lián)系,為取得相對的反饋,特別是有關(guān)估值方面的看法重點考慮因素1對1投資者見面會精心設(shè)計的管理團隊演示,讓投資者留下最深刻的影響縮緊價格區(qū)間以及清除任何投資者對價格的敏感性重點考慮因素銷售團隊需安撫那些獲得配售股份數(shù)量低于其預(yù)期的投資者開始鎖定后市里公司股票的需求第一階段:

準備過程理念基礎(chǔ)和目的讓機構(gòu)投資者對公司有初步獨立了解和看法給投資者提供估值指導(dǎo)可以促成公司的最佳定位并挖掘最合適的可比公司重點考慮因素準備全面的分析師見面會為保證分析師能充分理解公司的背景和故事后續(xù)會議和問答機會以加深或澄清對公司的理解準備演示材料,有助于預(yù)路演期間的投資者會議國內(nèi)銀行香港首次公開發(fā)行經(jīng)驗總結(jié)聯(lián)交所首次公開發(fā)行整體推介計劃接觸不同投資者群的時間表46面向機構(gòu)投資者推介定價接觸潛在基石投資者和戰(zhàn)略投資者開始管理層路演大規(guī)模全球推介開始投資者路演基石投資者/錨定投資者和戰(zhàn)略投資者確認交易興趣1234推介時間表6面向散戶投資者推介準備A1表格管理層路演上市聆訊A1表格備案開始香港公開發(fā)行向本地傳媒、股票經(jīng)紀及股票評論員大力推介5向上市委員會初步說明基石/戰(zhàn)略投資者的參與情況把基石/戰(zhàn)略投資條款納入紅鯡招股書案例分析一：重慶農(nóng)商行國內(nèi)銀行香港首次公開發(fā)行經(jīng)驗總結(jié)47中國是全球經(jīng)濟增長的領(lǐng)跑者重慶是中國內(nèi)陸地區(qū)的門戶，經(jīng)濟增長速度要快于全國的平均水平重慶是政府政策扶持的主要受益者重慶的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和城市化走在全國前列重慶縣級地區(qū)的可支配收入增長超過城市地區(qū)重慶農(nóng)商行在重慶各地開展業(yè)務(wù)重慶是中國下一輪經(jīng)濟增長浪潮中被關(guān)注的焦點1重慶農(nóng)商行上市之后可以大幅降低成本與收入比率中國的銀行在IPO的前幾年都能降低成本與收入比率在分支機構(gòu)和IT已經(jīng)有大筆的投入重慶農(nóng)商行目前的勞動生產(chǎn)率水平還有很大的上升空間較低的金融杠桿率有利于進一步提升潛力分支機構(gòu)與總部相距很近，可以保證高效的決策運營的提升潛力巨大4在城市地區(qū)居領(lǐng)先地位，在縣級地區(qū)占主導(dǎo)地位按資產(chǎn)（2616億元人民幣）和存款額（1854億元人民幣）是排名第一的銀行排名第一的零售客戶基數(shù)（1750萬）排名第一的分支網(wǎng)絡(luò)（1,763）排名第一的本地服務(wù)團隊（12,463）排名第一的中小企業(yè)貸款機構(gòu)，占到16.6%的市場份額與大公司的關(guān)系（比如：通用電氣、惠普、和記黃浦）重慶農(nóng)商行在重慶銀行業(yè)居市場領(lǐng)先地位2強勁的資產(chǎn)負債表和不斷完善的信貸結(jié)構(gòu)對不良貸款的處置解決了歷史遺留問題集中的風險管理系統(tǒng)有前瞻性的

、審慎的風險管理手段降低不良貸款比率撥備充足，覆蓋率超過監(jiān)管部門的要求，準備金水平是全行業(yè)最高的不良貸款比率不斷下降，新的不良貸款的形成減少備考一級資本比率為14.0%，而同業(yè)平均水平為9.0%509年-10年上半年貸款年復(fù)合增長率為26.5%，摩根士丹利研究部門預(yù)測10年-12年的年復(fù)合增長率將達到30%在已上市的同類銀行中存款增長是最高的09年-10年上半年的年復(fù)合增長率為45.4%龐大的零售網(wǎng)絡(luò)憑借“粘性”需求存款而具有競爭優(yōu)勢具有流動性的資產(chǎn)負債表可以保證貸款組合增長有足夠的空間中間業(yè)務(wù)收入優(yōu)勢凸顯最近獲得相關(guān)的許可證–有許多“輕松取勝”的優(yōu)勢收入增長的多重驅(qū)動因素3城市銀行的增長速度一直快于全國性銀行在重慶宏觀經(jīng)濟高增長的形勢下，重慶農(nóng)商行的收益增長預(yù)計將是上市銀行中最高的，從而產(chǎn)生高于城市商業(yè)銀行的溢價估值是增長最快的銀行，預(yù)計2010–2012年收益的年復(fù)合增長率為28.3%，超過同業(yè)百分之十幾的增長率平均股本回報率接近排在同類銀行中前50%的銀行的水平收益增長大大高于同業(yè)6令人信服的股本故事案例分析一：重慶農(nóng)商行（續(xù)）城市商業(yè)銀行對標定位國內(nèi)銀行香港首次公開發(fā)行經(jīng)驗總結(jié)48A股上市的城市商業(yè)銀行

（“城市商業(yè)銀行”）最相近的商業(yè)模式–“精確”定位于城市市場，客戶的重點是中小企業(yè)和個人消費者增長要高于大市值銀行不過，目前只在A股上市中國農(nóng)業(yè)銀行（“農(nóng)行”）最具有可比性的縣級和城市業(yè)務(wù)組合，有很大的增長機會足跡遍及全國各地不過，屬于完全不同的規(guī)模和商業(yè)模式在香港上市的中資銀行全國性的中資銀行代表了行業(yè)的增長國內(nèi)更大的平臺更多的產(chǎn)品組合更注重地域的擴展，包括海外因重慶農(nóng)商行較高的收益增長而形成了對城市商業(yè)銀行A股交易水平的溢價2010年預(yù)估市凈率，截至2010年11月26日平均H股對A股溢價平均H股對A股溢價=17%2010年預(yù)估市盈率，截至2010年11月26日平均H股對A股溢價平均H股對A股溢價=16%1.931.941.66+17%2.270123城市商業(yè)銀行平均兩地上市的銀行H股平均兩地上市的銀行A股平均10.49.27.9+16%12.003691215城市商業(yè)銀行平均兩地上市的銀行H股平均兩地上市的銀行A股平均案例分析二：遠東租賃國內(nèi)銀行香港首次公開發(fā)行經(jīng)驗總結(jié)49中國融資租賃市場的滲透率偏低遠東專注經(jīng)營的六大行業(yè)的增速高于中國整體經(jīng)濟的平均增速巨大的融資需求80%的資金需