證券行業(yè)印尼資本市場發(fā)展回顧與啟示

圖表16：2010-2023年印尼GDP構(gòu)成 12圖表17：2022年東盟國家GDP 13圖表18：2022年東盟國家人均GDP 13圖表19：1980-2023年印尼實際GDP增長率 13圖表20：印尼資本市場發(fā)展脈絡(luò) 14圖表21：1980-1997年印尼上市公司數(shù)量 15圖表22：1992-1997年JSE股票成交額結(jié)構(gòu)（按國內(nèi)外投資者） 15圖表23：1996-1998年印尼日均股票成交額 16圖表24：1996-1998年印尼日均股票外資凈買入額 16圖表25：1996-1998年雅加達綜合指數(shù) 16圖表26：1999-2012年印尼日均股票交易額 17圖表27：1999-2012年雅加達綜合指數(shù) 17圖表28：2013年以來印尼證券交易所發(fā)展歷程 17圖表29：印尼資本市場發(fā)展路線2023-2027 18圖表30：亞太地區(qū)資本市場對比 18圖表31：印尼證券交易所（IDX）四大上市板塊介紹 19圖表32：2020-2023年印尼總市值 20圖表33：2023年末印尼市值結(jié)構(gòu) 20圖表34：2023年末東盟主要國家總市值 20圖表35：2003-2022年東盟主要國家證券化率水平 20圖表36：2020-2024.01印尼日均股票成交額 20圖表37：2020-2023年印尼月度股票換手率 20圖表38：2015-2022年印尼股票市場個人投資者和資本市場活躍個人投資者數(shù)量 21圖表39：2022-2024.01日均股票成交額結(jié)構(gòu)（按國內(nèi)外投資者） 21圖表40：2023-2024.01日均股票成交額結(jié)構(gòu)（按投資者類型） 21圖表41：2016-2023東南亞主要國家IPO數(shù)量對比 22圖表42：2016-2023東南亞主要國家IPO規(guī)模對比 22圖表43：2000-2023年印尼IPO數(shù)量及規(guī)模 22圖表44：2021-2023年印尼不同板塊的IPO數(shù)量 22圖表45：2017-2022年IDX營業(yè)收入及同比 22圖表46：2017-2022年IDX歸母凈利潤及同比 22圖表47：2022年印尼部分經(jīng)紀業(yè)務(wù)領(lǐng)先券商營收結(jié)構(gòu) 23圖表48：2023年股票交易額排名前十的券商概況 23圖表49：2022年印尼主流券商營業(yè)收入 24圖表50：2022年印尼主流券商凈利潤 24圖表51：2023年股票成交額TOP20經(jīng)紀商 24圖表52：2022-2023年印尼外國投資者占股票成交額比例 25圖表53：2018-2023年印尼日均股票成交額 25圖表54：2018-2023年印尼月度股票換手率 25圖表55：2018-2023年印尼股票成交額TOP5 25圖表56：2018-2022年印尼部分經(jīng)紀業(yè)務(wù)領(lǐng)先券商傭金率（測算值） 26圖表57：2010-2023年印尼股票承銷金額集中度 26圖表58：2010-2023年印尼股票承銷金額外資與本土券商占比 27圖表59：2016-2023年印尼股票承銷金額TOP5 27圖表60：2020-2022年Mandiri證券投行部門營業(yè)收入及占比 27圖表61：Mandiri證券主營業(yè)務(wù)架構(gòu) 28圖表62：2017-2022年Mandiri證券營業(yè)收入及同比變動 28圖表63：2017-2022年Mandiri證券凈利潤及同比變動 28圖表64：2017-2022年Mandiri證券營收結(jié)構(gòu) 29圖表65：2017-2022年Mandiri證券股權(quán)承銷規(guī)模 29圖表66：2017-2022年Mandiri證券債券承銷規(guī)模 29圖表67：2017-2022年Mandiri證券投行收入及同比變動 29圖表68：2017-2022年Mandiri證券股票成交額及同比變動 30圖表69：2017-2022年Mandiri證券零售客戶數(shù)量及線上客戶比例 30圖表70：報告提及公司信息 30引言GDP198019982020GDP2023GDP總量在全球排16位，位居?xùn)|南亞之首。印尼資本市場早期發(fā)展較為緩慢，1987年印尼政府推出一攬子政策和資本市場法，資本市場發(fā)展逐步加快。19977月亞洲金融危機蔓延至印尼，2007年雅加達證券交易所和泗水證券交易所合并，并更名為印尼證券交易所（IDX，成為唯一一家證券交易所。2013年以來，印尼證券交易所持續(xù)完善交易規(guī)則，放寬兩融交易限制，T+2202352023-2027》為資本市場發(fā)展提供框架，將建立穩(wěn)定和可持續(xù)增長的資本市場，推動印尼國民經(jīng)濟發(fā)展。印尼證券交易所（IDX）2024年29886159125713（折4.54、0.07、0.6、0.006萬億元。印尼股票交易換手率相對較高，2023年平21.47%46%IPO活動在東盟3年達4（折合人民幣約5億元，同比+63%2023年TOP5463%。MandiriMandiri行業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，股票交易額和股權(quán)承銷規(guī)模處行業(yè)前列。中資券商在印尼市場參與度也較高，銀河-202345。圖表1：全文邏輯圖資料來源：經(jīng)濟發(fā)展：危機中尋求變革，東南亞經(jīng)濟巨擘引導(dǎo)型經(jīng)濟時期（991965年：殖民走向獨立，貧困通脹加劇荷蘭與日本先后殖民占領(lǐng)，經(jīng)濟亟待發(fā)展。300多年，荷蘭殖民政府在自身利益驅(qū)動下大力推動印尼的橡膠和石油等品種的種植和開采業(yè)務(wù)，印尼成為殖民壟斷資本的原料供應(yīng)地、商品傾銷市場和廉價勞動力供應(yīng)市場。荷蘭殖民統(tǒng)治下印尼經(jīng)濟存在問題：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，以種植業(yè)為主；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)落后，落后的封建生產(chǎn)關(guān)系仍占5%3年，嚴格的貿(mào)易控制政策和其他剝削、限制政策進一步打擊了印尼經(jīng)濟。19451949期的殖民統(tǒng)治和戰(zhàn)爭斗爭對經(jīng)濟、社會各方面產(chǎn)生深遠影響，印尼經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱，迫切需要解決人均收入水平較低、部分企業(yè)和勞動力受荷蘭人控制等遺留問題，同時各方政權(quán)斗爭日益激烈。制定明晰計劃，發(fā)展國有經(jīng)濟。1956-1960年印度尼西亞開展第一個五年計劃，主要目的1957年末宣布將一些外資企業(yè)實行國有化。1959年開啟引導(dǎo)型經(jīng)濟（Theudedconm，同年制定了整體發(fā)展八年計劃，八年計劃大致目標為前三年實現(xiàn)食物、衣物和其他基本必需品方面的自給自足，后五年發(fā)展進入“自我持續(xù)增長”的階段。通脹率大幅上升，抵制對外開放。由于一方面政府在實施宏觀經(jīng)濟政策方面缺乏經(jīng)驗，另一方面政府實行收復(fù)西伊里安和對抗馬來西亞的軍事行動，軍事支出激增，疊加國內(nèi)腐敗現(xiàn)象不斷滋生，政府入不敷出，赤字嚴重，財政狀態(tài)嚴峻。為此，印尼政府大規(guī)模印發(fā)貨19611.37%196530.68%，1966年的通脹率甚至達到了和技術(shù)，印尼經(jīng)濟發(fā)展面臨困難；國內(nèi)外投資下降，企業(yè)因資金和技術(shù)問題而開工不足，20%。國家經(jīng)濟發(fā)展一度陷入停滯，出口量大幅縮減，貧困和饑荒加劇。圖表2：1960-2022年印尼通脹率（按消費者價格指數(shù)衡量）120%100%80%60%40%20%1960196219601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022資料來源：世界銀行，新秩序時期（16597年：適當對外開放，出口結(jié)構(gòu)調(diào)整內(nèi)外部因素驅(qū)使，融入外部經(jīng)濟。1965930政變，政局動蕩；1967年，蘇哈托正式上臺。面對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展所需資金和技術(shù)不足、整體經(jīng)濟發(fā)展水平有待提升，同時國際經(jīng)濟交往進一步密切、各國間貿(mào)易和各方面交流增加的局勢，蘇哈托政府主動融入外部經(jīng)濟環(huán)境，利用外資力量推動經(jīng)濟發(fā)展。緩和與外資的緊張局面，改變原來將外資國有化的政策，不得國有化現(xiàn)有的外資企業(yè)，并將接管的外資企業(yè)歸還原主。政府采取多種措施促進外資在印尼投資，1967年政府頒（CapitalInvestmentCoordinating和區(qū)域資本投資協(xié)調(diào)機構(gòu)協(xié)助外資投資政策，批準和許可投資，監(jiān)督批準投資的實施；提供投5.257際財團”取得長期低息的大量優(yōu)惠貸款。印度尼西亞政府充分吸收外國資本和外國貸款，獲取技術(shù)投入，加強制造業(yè)能力，創(chuàng)造了更多的就業(yè)機會。圖表3：1970-2022年印尼外國直接投資凈流入占GDP的比重-100%-200%-300%19701972197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022資料來源：世界銀行，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，逐漸有意識地發(fā)展民族經(jīng)濟并適當約束外資。伴隨著對外開放帶來的經(jīng)濟的發(fā)展，為保護尚處于初期發(fā)展階段的民族資本，建立獨立而完整的國民經(jīng)濟體系，政年代初，政府通過頒布各種391983的新稅法取消了大部分激勵，但依然保留了一些優(yōu)惠政策，如免除或降低進口機械設(shè)備和1974年起規(guī)定新外國投資者需要與51%。1977監(jiān)管下運營，7（DES8IO年引入自動交易系統(tǒng)。大量投資在農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、人力資源和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，提高國民生活水平和教育水平。民族經(jīng)濟受到保護和促進，資本市場實施改革，社會環(huán)境得以改善，這一時期經(jīng)濟增長。調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強經(jīng)濟應(yīng)變能力。印尼石油儲量較高，701980年，石油和天然氣占據(jù)了印74%的出口，過度依賴石油出口的經(jīng)濟模式使得印尼經(jīng)濟在國際經(jīng)濟變動前顯得脆弱。19821985年，石油和初級產(chǎn)品價格兩次急劇下降，印尼經(jīng)濟遭受損失，也迫使政府8039%61%，此后出口保持非石油占比為主。同時，為適應(yīng)國際上的新產(chǎn)業(yè)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，90年代起，實施一系列調(diào)整，旨在促進經(jīng)濟增長，加強科技和石油工業(yè)的發(fā)展，加速改革開放的進程。伴隨著8090高附加值產(chǎn)品，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，對國際經(jīng)濟波動的應(yīng)對能力有所強化。圖表4：1975-1999年印尼出口額 圖表5：1975-1999年印尼出口結(jié)構(gòu)億美元石油與天然氣出口其他出口石油與天然氣出口其他出口200197519761975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999

石油與天然氣出口 其他出口197519761977197819791975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999資料來源：印度尼西亞國家統(tǒng)計局，

注：1988年數(shù)據(jù)未披露資料來源：印度尼西亞國家統(tǒng)計局，圖表6：1960-2023年原油價格美元/桶140120100806040201960-011962-011960-011962-011964-011966-011968-011970-011972-011974-011976-011978-011980-011982-011984-011986-011988-011990-011992-011994-011996-011998-012000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01資料來源：，金融危機時期（197998年：經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，貨幣大幅貶值1997速下降，引發(fā)金融危機，隨后蔓延至菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞、中國香港和韓國等199781997826901998614850，75%，伴隨著貨幣貶值，199858%。圖表7：1994年1月-1998年6月美元兌印尼盧比中間價16,00014,00012,00010,0001994-01-031994-07-031995-01-031995-07-031996-01-031996-07-031997-01-031997-07-031998-01-0301994-01-031994-07-031995-01-031995-07-031996-01-031996-07-031997-01-031997-07-031998-01-03注：1998年7月-2000年12月數(shù)據(jù)缺失，因此未繪制資料來源：，外債壓力較大，經(jīng)濟水平倒退。印尼經(jīng)濟高度依賴對外債務(wù)，出現(xiàn)部分過熱和過量投資，1987-1996GNI19981999GNI100%。GDP急劇下降，1998GDP3.10%。經(jīng)濟衰退使得工人收入大幅減少，加劇了貧困，據(jù)《華盛頓郵報》報道，印尼工人的年平19976100019982601965年的工1990年之前的水平。1998530圖表8：1996-2000年印尼外債總額 圖表9：1970-2022年印尼外債存量占GNI比重億美元1,6000

1996 1997 1998 1999 2000

19701973197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021資料來源：， 資料來源：，重建與改革時期（992014年：經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，尋合作促發(fā)展整頓金融秩序，重振銀行業(yè)市場。亞洲金融危機爆發(fā)前，印尼銀行業(yè)發(fā)展快速，共計144家國內(nèi)商業(yè)銀行、4150家分支行、441527融危機使印尼銀行遭受重創(chuàng)，各銀行出現(xiàn)大量呆壞賬，銀行和央行清算出現(xiàn)負值。為整頓18年1（R1999年，政府出臺新的銀行法并成立國家銀行監(jiān)督機構(gòu)，同時合并四家銀行形成印尼銀行業(yè)巨頭曼迪利銀行。印尼銀行業(yè)逐2006130家。追求可持續(xù)且穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展，調(diào)整經(jīng)濟目標。19981月，印尼財政部調(diào)整預(yù)算方案，5000盾/19984IMF簽署的經(jīng)濟改革備忘錄再次進行調(diào)整，將經(jīng)濟增長率下調(diào)至-4%17%19986IMF簽署的附加備忘錄后，政府再次修改了經(jīng)濟發(fā)展目標。政府放棄單純追求高速增長，根據(jù)實際情況設(shè)定有利于經(jīng)濟復(fù)蘇和發(fā)展的目標，有效改善了財政赤字的嚴峻狀況。圖表10：2001-2023年印尼各類產(chǎn)品出口額元礦物燃料、礦物油產(chǎn)品礦砂、礦渣和礦灰橡膠及其制品動植物油脂 電力機械、錄音機、電視機等核反應(yīng)堆、鍋爐、機械應(yīng)用 油元礦物燃料、礦物油產(chǎn)品礦砂、礦渣和礦灰橡膠及其制品動植物油脂 電力機械、錄音機、電視機等核反應(yīng)堆、鍋爐、機械應(yīng)用 油其他1,6001,4001,2001,00080060040020020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023注：其他包含非針織成衣和服飾品、紙和紙板、紙漿制品、針織和鉤編成衣和服飾品、木材和木材制品資料來源：印尼統(tǒng)計局，多方面應(yīng)對危機，各項指標逐漸恢復(fù)。面對亞洲金融危機的負面影響，印尼政府還積極向IMF等機構(gòu)尋求資金和專業(yè)意見的援助；進一步降低具有出口潛力商品的出口稅，促進非石油產(chǎn)品的出口，調(diào)整出口商品結(jié)構(gòu)，實施多元化戰(zhàn)略；出臺有關(guān)法令和措施管控和監(jiān)管19971998年貸款利率分19.2%、21.8%、32.2%70%，隨后通過降低利率，降低企業(yè)生產(chǎn)成本、刺激生產(chǎn)；政府還放寬了國內(nèi)外投資申請規(guī)定，實施更寬松的外資政策和優(yōu)惠條件。隨著有1999年實際GDP0.8%，GDP10000左右。圖表11：1991-2005年印尼貸款利率35%30%25%20%15%10%1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005資料來源：，2004年7月蘇希洛總統(tǒng)執(zhí)政，制定中長期發(fā)展計劃并推動工業(yè)發(fā)展。2003年底，IMF按7（204.7-201.1。政府制定各類中長期經(jīng)濟發(fā)展計劃，4年《-2025年國家長期0202520252050年分別10、6大經(jīng)濟體。積極簽訂貿(mào)易和經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定，開展經(jīng)濟合作。蘇希洛總統(tǒng)任職期間還積極與世界各2007-日本經(jīng)90%IT設(shè)備服務(wù)中心。此外，這一時期，印尼還與歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟、智利、巴基斯坦、澳大利亞、新西蘭、東盟、中國等簽署了經(jīng)濟伙伴關(guān)系、優(yōu)惠貿(mào)易協(xié)定和設(shè)定自穩(wěn)步發(fā)展時期（204年至今：經(jīng)濟增速亮眼，東南亞最大經(jīng)濟體201410月佐科就任總統(tǒng)，提出“全球海洋支點”戰(zhàn)略，大力吸引外資。后提出“全球海洋支點”戰(zhàn)略，提出經(jīng)濟、文化、國防、外交各方面措施，核心在于重塑印尼的海洋身份，突顯海洋經(jīng)濟和國防的重要性。印尼不斷克服資本短缺挑戰(zhàn)，大力吸引外資，內(nèi)閣部長分管不同國家進行投資引導(dǎo)，駐外使領(lǐng)館的宣傳活動大幅增加，同時簡化程序、放寬限制、提升優(yōu)惠，通過立法壓制極端勢力，給外商提供相對安全穩(wěn)定的營商環(huán)境。2022FDI2629201421%，其中東盟國家、新加坡、FDI流入量/FDI89%。圖表12：1980-2022年印尼FDI存量 圖表13：2014-2022年印尼FDI流入量（按來源國）億美元3,000

億美元東盟國家 日本 新加坡 中國 中國香港2,500東盟國家 日本 新加坡 中國 中國香港2,5002,0001,5001,000

2,0001,5001,000500

5000198019821980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022201420152016201720182019202020212022資料來源：聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議， 資料來源：東盟統(tǒng)計局，發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，縮小區(qū)域間差距。印尼致力于加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，作為群島國家尤其2023101241個各類港口，其中主要港口33個，2014-2021179個航空港，232013年的不足520227基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)完善，政府出臺優(yōu)先政策吸引外商到爪哇島之外的島嶼進行投資以及佐科推動往屆政府設(shè)立的經(jīng)濟特區(qū)的發(fā)展，印尼區(qū)域發(fā)展不平衡的情況有所改善，基尼系數(shù)從40.80%38%以下。圖表14：2000-2021年印尼港口集裝箱吞吐量 圖表15：1984-2022年印尼基尼系數(shù)萬標準箱1,400 45%

40%35%30%25%200020012002200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202119841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022資料來源：世界銀行， 資料來源：世界銀行，GDP占比較高。2018年推4.0織五大第二產(chǎn)業(yè)的投資力度，延長價值鏈。印尼咖啡和可可等食品加工原材料豐富，同時3礦石出口，推動著深入開發(fā)鎳礦，并與外資合作積極發(fā)展汽車產(chǎn)業(yè)；電子支付等功能使得印尼消費電子市場進一步活躍；疫情期間紡織受到影響，但仍具有完善的供應(yīng)鏈和紡織制2023GDP18.67%；其次是批發(fā)零售，農(nóng)林牧漁業(yè)，采礦業(yè)和建12.94%、12.53%、10.52%、9.92%；進一步拆分來看，農(nóng)業(yè)、食品飲料GDP貢獻較高，20239.25%、6.55%、5.34%。圖表16：2010-2023年印尼GDP構(gòu)成100%制造業(yè)運輸和存儲制造業(yè)運輸和存儲批發(fā)零售農(nóng)林牧漁業(yè)金融和保險采礦業(yè)房地產(chǎn)建筑業(yè)其他80%70%60%50%40%30%20%10%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023注：批發(fā)零售包括批發(fā)零售、汽車、摩托車維修資料來源：世界銀行，2020GDP為-2.1%外，其余年份均實現(xiàn)了經(jīng)濟增2022GDP13,191億美元，在東盟國家GDPGDP2023年末，印尼已成為世界第6大經(jīng)濟體（按名義GDP計算，東南亞最大的經(jīng)濟體。圖表17：2022年東盟國家GDP 圖表18：2022年東盟國家人均GDP億美元12,00010,0008,0006,0004,0002,0000印 泰 新度 國 加尼 坡西亞

越 馬 南 來 西 亞

緬 柬 文 老甸 埔 萊 寨

萬美元9876543210新 文 加 萊 坡 亞

泰 印 越國 度 尼西亞

菲 老 柬 緬律 撾 埔 甸賓 寨資料來源：世界銀行， 資料來源：世界銀行，圖表19：1980-2023年印尼實際GDP增長率15%10%5%0%-5%-10%1980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022-15%1980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022資料來源：IMF，資本市場：多次波動助推改革，市場制度逐步完善自印尼宣布獨立以來，伴隨波動和系列改革，印尼資本市場的發(fā)展大體可分為五個階段：（-7年7年8政府為重振資本市場，重新開放雅加達證券交易所（J，當時投資者更愿意投資于銀行198724家上市股票。（-7年P(guān)akdes8788截至1997281金融危機時期（-8年7年亞洲金融危機爆發(fā)并蔓延至印尼，印尼盾兌美元迅速貶值，由于大量企業(yè)具有外匯負債，許多企業(yè)接連破產(chǎn)，加劇國內(nèi)外投資者信任危機。1997年后，股票成交額快速下滑，印尼股市受挫下跌，199819342.97199779740.8354%。整合統(tǒng)一時期（-2年：IDX2交易所的交易規(guī)則由T4改為T34年0推出股票期權(quán)；2007（IDX2（OJ正式成立，對銀行、非銀金融和資本市場的活動進行統(tǒng)一監(jiān)督。發(fā)展完善時期（3年至今印尼證券交易所交易規(guī)則持續(xù)優(yōu)化，包括交易時間延長、下調(diào)股票申購手數(shù)、放寬融資融券交易限制、實行T+2NabungSaham2023-2027圖表20：印尼資本市場發(fā)展脈絡(luò)資料來源：印尼證券交易所發(fā)展歷程：危機后求索，改革中向前重建恢復(fù)時期（-7年：交易所重新開放，市場發(fā)展緩慢證券交易所重新建立，股票交易活躍度不高。1912年，荷蘭殖民政府建立了證券交易所用于交易在印尼經(jīng)營的荷蘭公司或種植園的股票或債券。之后由于一戰(zhàn)、二戰(zhàn)、經(jīng)營不善、印尼獨立等多方面因素證券交易所數(shù)度暫停。19778月，印尼政府為重振資本市場，重新開放雅加達證券交易所（J，并在資本市場監(jiān)管機下進行運營。當時投資者更愿意投資于銀行產(chǎn)品，證券交易所股票交易不活1987年末，JSE24家上市股票。改革發(fā)展時期（-7年：改革接連推出，外資交易占比高1987Pakdes87IPO1988年，場外交易市場（BPI）開始運營。同年，Pakedes88IPO券交易所（JSE）證券交易范圍，并為其他城市成立交易所鋪平道路。1989年泗水證券交（SSE）1992（JSE）年場外交易市場（BPI）與泗水證券交易所合并。1995了資本市場以充分披露、自我監(jiān)管和政府監(jiān)督為三大基本原則，發(fā)行公司和資本市場其他參與方必須透明、公開、誠實地開展業(yè)務(wù)，充分披露信息；證券交易所及其他配套機構(gòu)要進行自我監(jiān)管；政府則要對市場進行監(jiān)管保證市場正常運行。由于相關(guān)限制逐步放松，疊19972811987257家。同時外資在股票交易中占據(jù)了主要地位，股票55%，并且外資通過與印尼本地經(jīng)紀商合資建立了許多證券經(jīng)紀公司。圖表21：1980-1997年印尼上市公司數(shù)量 圖表22：1992-1997年JSE股票成交額結(jié)構(gòu)（按國內(nèi)外投資者）（家）300印尼上市公司數(shù)量250（家）300印尼上市公司數(shù)量2500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%198019811980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971992 1993 1994 1995 1996 1997資料來源：世界銀行， 資料來源：印尼資本市場監(jiān)管局，金融危機時期（-8年：市場動蕩加劇，股市受挫嚴重19977兌美元迅速貶值，由于大量企業(yè)具有外匯負債，許多企業(yè)接連破產(chǎn)，加劇國內(nèi)外投資者信199788,234億印19342.97199779740.8354%。圖表23：1996-1998年印尼日均股票成交額億印尼盾）日均股票成交額億印尼盾）日均股票成交額8001996/1/11996/2/11996/1/11996/2/11996/3/11996/4/11996/5/11996/6/11996/7/11996/8/11996/9/11996/10/11996/11/11996/12/11997/1/11997/2/11997/3/11997/4/11997/5/11997/6/11997/7/11997/8/11997/9/11997/10/11997/11/11997/12/11998/1/11998/2/11998/3/11998/4/11998/5/11998/6/11998/7/11998/8/11998/9/11998/10/11998/11/11998/12/1資料來源：CEIC，圖表24：1996-1998年印尼日均股票外資凈買入額 圖表25：1996-1998年雅加達綜合指數(shù)十億印尼盾 凈買入2,0000(500)1996/1/11996/3/11996/1/11996/3/11996/5/11996/7/11996/9/11996/11/11997/1/11997/3/11997/5/11997/7/11997/9/11997/11/11998/1/11998/3/11998/5/11998/7/11998/9/11998/11/1

（點）印尼雅加達綜合指數(shù)）印尼雅加達綜合指數(shù)7001996/1/11996/4/11996/7/11996/10/11997/1/11997/4/11997/7/11997/10/11998/1/11998/4/11998/7/11998/10/101996/1/11996/4/11996/7/11996/10/11997/1/11997/4/11997/7/11997/10/11998/1/11998/4/11998/7/11998/10/1資料來源：CEIC， 資料來源：印尼證券交易所，整合統(tǒng)一時期（-2年：IDX整合成立，邁入統(tǒng)一監(jiān)管證券交易所交易規(guī)則不斷完善，提升股票交易效率。亞洲金融危機后，雅加達證券交易所20029T+43,88026%；200410月，雅加達證券交易所推出股票期權(quán)，可投資產(chǎn)品種類擴容，吸引增量資金進入市場。同時，印尼股市開啟上漲行情，20072,7461999597%。2007年雅加達證券交易所與泗水證券交（DX09年，（IDX）JATS-NextG。在此期間，印尼資本市場監(jiān)管體系也逐步統(tǒng)一，2012年，印尼金融服務(wù)管理局（OJK）正式成立，并接替資本市場監(jiān)管機構(gòu)和印尼銀行職能，對銀行、非銀金融和資本市場的活動進行統(tǒng)一監(jiān)督。經(jīng)過多輪改革，印尼資本市場相關(guān)監(jiān)管和配套設(shè)施逐步完善。圖表26：1999-2012年印尼日均股票交易額 圖表27：1999-2012年雅加達綜合指數(shù)8,000十億印尼盾 日均股票成交額8,0001999/1/11999/7/11999/1/11999/7/12000/1/12000/7/12001/1/12001/7/12002/1/12002/7/12003/1/12003/7/12004/1/12004/7/12005/1/12005/7/12006/1/12006/7/12007/1/12007/7/12008/1/12008/7/12009/1/12009/7/12010/1/12010/7/12011/1/12011/7/12012/1/12012/7/1

點 4,500 印尼雅加達綜合指數(shù)1999/1/12000/1/12001/1/12002/1/12003/1/12004/1/12005/1/12006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/101999/1/12000/1/12001/1/12002/1/12003/1/12004/1/12005/1/12006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/1資料來源：CEIC， 資料來源：，發(fā)展完善時期（3年至今：規(guī)則持續(xù)完善，未來藍圖明晰2013（IDX）2014500100NabungSaham年，IDX放寬融資融券交易限制，兩融交易股票45200只；2018T+2規(guī)則，次月日10.04（48億元年，印尼證券交易所引入電子化公開發(fā)行系統(tǒng)；2021圖表28：2013年以來印尼證券交易所發(fā)展歷程資料來源：印尼證券交易所，20235（OJK）發(fā)布《印尼資本市場發(fā)展路線2023-2027》為資本市場發(fā)展提供框架，并將通過多方協(xié)同合作，以實現(xiàn)穩(wěn)定和可持續(xù)增長的資本市場，推動印尼國民經(jīng)濟發(fā)展。未來印尼資本市場5大方向：1）加快實施可持續(xù)金融相關(guān)企劃；3）加強行業(yè)參與者在金融部門中的作用；4）加強投資者保護工作；5）加強數(shù)字金融服務(wù)，增強金融業(yè)公信力。圖表29：印尼資本市場發(fā)展路線2023-2027資料來源：印尼金融服務(wù)管理局，發(fā)展現(xiàn)狀：多層次資本市場，IPO市場活躍GDP體量最大的國家，2022GDP13,191億美元。2023年末印尼上市公司數(shù)量和上市公司總903家、7,570億美元，20237（A股（H股IPO市IPO7936規(guī)模高于日本，IPO數(shù)量高于中國香港（H股。圖表30：亞太地區(qū)資本市場對比單位：億美元 印尼 馬來西亞 新加坡 泰國 越

（A股

中國香港（H股） 日本2022年GDP13,1914,0704,6684,9544,088179,6323,59842,5642023年末上市公司數(shù)（家）9039956328401,5835,1072,6093,9272023年末上市公司總市值7,5783,9136,0795,2002,026109,32739,73761,5052023年日均股票交易額75815712521353022022年末證券化率46%94%133%122%42%64%1269%126%2023年IPO數(shù)量（家）7932640331370972023年IPO規(guī)模3680.4130.15095942注：年末數(shù)據(jù)使用年末匯率折算，區(qū)間數(shù)據(jù)使用年末年初匯率均值折算資料來源：各證券交易所官網(wǎng)，德勤，歷經(jīng)（a（Newconom嚴格，上市公司數(shù)量最多，板塊市值最大，主要面向業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的大型企業(yè)；新經(jīng)濟板2021年設(shè)立，上市要求和主板相同，但主要面向具有科技屬性創(chuàng)新性質(zhì)，或具有社會效益和高增長率的企業(yè)，若擬上市公司符合主板上市要求并滿足一定特征則可選擇于新經(jīng)濟板上市；發(fā)展板則承接尚未達到主板上市要求的中小型企業(yè)，上市要求相對寬松，故板塊上市公司數(shù)量較多，但平均市值較小；加速板主要面向達到特定要求的中小型企業(yè)。主20242345、3、、42家，9886、159、1257、13萬億印尼盾（4.54、0.07、0.6、0.006萬億元。圖表31：印尼證券交易所（IDX）四大上市板塊介紹資料來源：IDX官網(wǎng)，總市值處東盟前列，證券化率水平較低，金融、基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)材料行業(yè)市值占比較高。GDP體量最大的經(jīng)濟體，2022GDP13,191億美元，總市值在東盟20204月股市總市值達2023值為1,66萬億印尼盾（約為8萬億人民幣，較0年初增長%。分行業(yè)來看，32%、16%、15%。但印尼證券化率較低，2003年-202230%-50%低位，未來證券化率水平有較大提升空間。圖表32：2020-2023年印尼總市值 圖表33：2023年末印尼市值結(jié)構(gòu)萬億印尼盾12,00010,0008,000

基礎(chǔ)材料15%

工業(yè)非周期性消費3% 10% 周期性消費4%衛(wèi)生保健2%0

1%

16%

金融32%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10資料來源：CEIC， 資料來源：印尼證券交易所，

房地產(chǎn)2%圖表34：2023年末東盟主要國家總市值 圖表35：2003-2022年東盟主要國家證券化率水平（億美元） 總市值8,0000

（%350） 印尼） 印尼 馬來西亞越南泰國新加坡2502003200420032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022印尼 新加坡 泰國 馬來西亞 越南注：按照2023年末匯率折算資料來源：各證券交易所官網(wǎng)，

資料來源：，股票成交額波動收斂，換手率維持相對較高水平。2020年-2022年印尼日均股票成交額波202112022520.5118.79（9586億元20239-10（41-45億元20211月印尼68%階段性高點，之后換手率波動下降但仍維持在3年2月印尼月度股票換手率為（A股同期換手率為4.5%圖表36：2020-2024.01印尼日均股票成交額 圖表37：2020-2023年印尼月度股票換手率25,000十億印尼盾 日均股票成交額25,0002020/012020/042020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01

% 股票換手率9080706050403020102020-012020-032020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11資料來源：印尼證券交易所， 資料來源：印尼證券交易所，投資者數(shù)量穩(wěn)步增長，仍有提升空間，外國投資者占比穩(wěn)定，股票交易以零售客戶為主。2015投資者對印尼資本市場的信心不斷增強，疊加證券交NabungSaham等多項吸引投資者入市和投資教育活動，印尼資本市場20224441.6%29%，2015年-202234%，資本市場活躍投資172A（自然人尼投資者數(shù)量仍有提升空間。此外，印尼股票市場對外開放政策較為寬松，股票成交額中30%-40%20241月，零售、銀行、&37%22%6%6%和29%。圖表38：2015-2022年印尼股票市場個人投資者和資本市場活躍個人投資者數(shù)量人）股票市場投資者人）股票市場投資者活躍投資者50002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：印尼證券交易所，圖表39：2022-2024.01日均股票成交額結(jié)構(gòu)（按國內(nèi)外投資者） 圖表40：2023-2024.01日均股票成交額結(jié)構(gòu)（按投資者類型）外國投資者國內(nèi)投資者零售 企業(yè) 銀行 證券公司&公募基金 其他機構(gòu)外國投資者國內(nèi)投資者100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01資料來源：印尼證券交易所， 資料來源：印尼證券交易所，IPOIPOIPO市場較為活躍，IPO數(shù)量及募資規(guī)模在東南亞主要國家中均處于前列。印尼資本市場的持續(xù)改革和制度完IPO市場的繁榮發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)，發(fā)展板的設(shè)立為中小企業(yè)提供了優(yōu)質(zhì)的融資2021IPO2023（IDX）2023年末，印尼證券交易所已與6家國際交易所建立合作關(guān)系，接受成為認可證券交易所（R2023年，印尼IPO數(shù)量達到79家，同比+34%，IPO規(guī)模達54.14萬億印尼盾（約人民幣5億元，同比%，規(guī)模增長明顯主要系大額IO項目較多，募資合計約9萬億印尼盾（約人民幣1億元，占23年印尼O規(guī)模%。圖表41：2016-2023東南亞主要國家IPO數(shù)量對比 圖表42：2016-2023東南亞主要國家IPO規(guī)模對比（家） 印尼 馬來西亞 新加坡 泰國 越南90807060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

（百萬美元）印尼 馬來西亞 新加坡 泰國 越南萬美元）印尼 馬來西亞 新加坡 泰國 越南0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：德勤， 資料來源：德勤，圖表43：2000-2023年印尼IPO數(shù)量及規(guī)模 圖表44：2021-2023年印尼不同板塊的IPO數(shù)量萬億印尼盾 IPO規(guī)模 IPO數(shù)量（右7060504030201020002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

（家）0

（家） 主板發(fā)展板加速板新經(jīng)濟板171102104717110210472434191315807060504030201002021 2022 2023資料來源：印尼證券交易所， 資料來源：普華永道，印尼證券交易所作為唯一一家證券交易所，營收主要來自交易和結(jié)算收入。印尼證券交易（RarMrke現(xiàn)金市場（Cashke）和協(xié)議市場（NeotatedMarket。一般的股票交易在常規(guī)市場T+2交易結(jié)算機制，202384%。印尼證券交易所（IDX）營業(yè)收入主要來自于交易和結(jié)算收入，2021、2022年，印尼股票48%年營29,092億印尼盾，同比9,643億印尼盾，同比+10%。圖表45：2017-2022年IDX營業(yè)收入及同比 圖表46：2017-2022年IDX歸母凈利潤及同比十億印尼盾 營業(yè)收入 同比3,50002017 2018 2019 2020 2021 2022

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

十億印尼盾 歸母凈利潤 同比1,20002017 2018 2019 2020 2021 2022

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：印尼證券交易所， 資料來源：印尼證券交易所，證券行業(yè)：以經(jīng)紀業(yè)務(wù)為核心，內(nèi)外資券商共并進行業(yè)概況：經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主，外資參與度高50%印尼證券行業(yè)Maybank（印尼的經(jīng)50%UBS（印尼CLSA（印尼、Macquarie（印尼）90%。利息業(yè)務(wù)收入主要包括分紅和利息（來Mandiri證SAMUELTrimegah證券等參與資管和投資業(yè)務(wù)。圖表47：2022年印尼部分經(jīng)紀業(yè)務(wù)領(lǐng)先券商營收結(jié)構(gòu)經(jīng)紀 投行 利息 其他Maybank UBS MiraeAsset CLSA Valbury MacquarieSAMUEL Mandiri Trimegah注：其他業(yè)務(wù)收入包含了資管、投資等業(yè)務(wù)收入資料來源：公司官網(wǎng)，印尼證券行業(yè)中外資參與度高，2023年股票成TOP54（）UBS集團子公司，Maybank證券（印尼）Maybank投行集團子公司，銀河-聯(lián)昌證券（印尼）.Morgan（印尼）為美Mandiri證券為本土券商。Mandiri證券是印尼資產(chǎn)規(guī)模最大的銀Mandiri圖表48：2023年股票交易額排名前十的券商概況外資券商，瑞士UBS集團子公司外資券商，瑞士UBS集團子公司CLSA證券（印尼）SINARMAS證券IndoPremier證券MiraeAsset證券（印尼）J.P.Morgan證券（印尼）銀河-聯(lián)昌證券（印尼）Mandiri證券Maybank證券（印尼）UBS證券（印尼）外資券商，馬來西亞Maybank投行集團子公司本土券商，印尼最大銀行，本土券商，印尼最大銀行，Mandiri銀行子公司外資券商，美國摩根大通子公司外資券商，中國銀河證券子公司外資券商，美國摩根大通子公司外資券商，韓國未來資產(chǎn)環(huán)球投資集團子公司本土券商，印尼債券交易量最大的證券公司之一本土券商，印尼債券交易量最大的證券公司之一外資券商，中國香港中信里昂集團子公司本土券商，印尼金光集團子公司外資券商，中國香港中信里昂集團子公司SemestaIndovest證券 本土券商，印尼領(lǐng)先的金融服務(wù)公司資料來源：印尼證券交易所，公司官網(wǎng)，0Mndii-2020年券商營收增長較為平緩，2020年后，伴隨印尼股市高漲，部分券商營收和凈利潤有所增長。但由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，Mandiri紀業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，近年營收和凈利潤規(guī)模維持前列，2022年營業(yè)收入和凈利潤分別達24,8743,807（1.7億元2018-2021MiraeAsset證券（印尼）凈利潤規(guī)?？壳?，但2022年因為大量壞賬損失，凈利潤規(guī)模收縮同比下跌85%Trimegah年受益于投行業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)收入增加，營收和凈利潤規(guī)模同比增長明顯。圖表49：2022年印尼主流券商營業(yè)收入 圖表50：2022年印尼主流券商凈利潤十億印尼盾 Mandiri MiraeAsset Trimegah Maybank 3,00002018 2019 2020 2021 2022

十億印尼盾 MandiriMiraeAsset TrimegahMaybankCLSA4504003503002502001501005002018 2019 2020 2021 2022資料來源：公司官網(wǎng)， 資料來源：公司官網(wǎng)，業(yè)務(wù)解析：經(jīng)紀競爭激烈，投行高度集中2023121CR3CR5CR10分別為22.49%、35.85%54.72%圖表51：2023年股票成交額TOP20經(jīng)紀商排名 經(jīng)紀商 成交量（百萬股） 成交額（十億印尼盾） 市占率（%）1UBS證券（印尼）429,711398,3667.762Maybank證券（印尼）428,428378,5777.373Mandiri證券613,502378,1527.364銀河-聯(lián)昌（印尼）483,717354,7296.915J.P.Morgan證券（印尼）293,955331,1476.456MiraeAsset證券（印尼）741,002293,3325.717IndoPremier證券424,057203,1763.968SINARMAS證券199,003172,5883.369CLSA證券（印尼）141,559151,4752.9510SemestaIndovest證券600,048148,3492.8911Macquarie證券（印尼）59,690133,5892.6012Valbury證券（印尼）429,402110,6172.1513Verdhana證券（印尼）70,358102,1071.9914BRIDanareksa證券78,29798,1471.9115BNI證券163,53394,8231.8516Sucor證券213,49185,9491.6717Trimegah證券133,44785,0101.6618Korea投資證券（印尼）223,31681,6161.5919BCA證券159,77580,8151.5720Pacific證券（印尼）149,02077,4051.51資料來源：印尼證券交易所，圖表52：2022-2023年印尼外國投資者占股票成交額比例外國投資者占股票成交額比例50%外國投資者占股票成交額比例45%40%35%30%25%20%15%10%5%2022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/10%2022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/1資料來源：印尼證券交易所，經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭激烈，傭金率呈下滑趨勢。2018-2022年，印尼股票成交額和換手率波動較316,54（約人民幣8億元21.47%2018-2023TOP5Mandiri證券、UBS（印尼）始終處于市場前列。2023TOP5UBS（印尼、Maybank（印尼、Mandiri證券、銀河-聯(lián)昌（印尼）和摩根大通（印尼。近年印尼100%爭愈發(fā)激烈。根據(jù)部分經(jīng)紀業(yè)務(wù)領(lǐng)先券商的財務(wù)報告進行測算，過去幾年傭金率整體呈波動下滑趨勢，20230.08%-0.10%。圖表53：2018-2023年印尼日均股票成交額 圖表54：2018-2023年印尼月度股票換手率25,000十億印尼盾 日均股票成交額25,0002018/1/12018/5/12018/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/12023/5/12023/9/1

（%） 100 股票換手率9080706050403020102018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10資料來源：印尼證券交易所， 資料來源：印尼證券交易所，圖表55：2018-2023年印尼股票成交額TOP5資料來源：印尼證券交易所，圖表56：2018-2022年印尼部分經(jīng)紀業(yè)務(wù)領(lǐng)先券商傭金率（測算值）0.16%

Mandiri MiraeAsset Trimegah M