風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司可持續(xù)增長的影響研究

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司可持續(xù)增長的影響研究2014年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》中要求大力發(fā)展直接融資,依托多層次資本市場(chǎng)體系,拓寬投資項(xiàng)目融資渠道,支持有真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)支撐的中小微各類非金融性活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資作為活躍在多元資本平臺(tái)的一種直接融資資本類型,以其資本投入和經(jīng)營性增值服務(wù)一直對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司青睞有加,且創(chuàng)業(yè)板作為資本流動(dòng)性最強(qiáng)、投資方式最為靈活、對(duì)上市企業(yè)最為寬容的金融資本市場(chǎng),也的確因創(chuàng)投公司禁售期僅一年的規(guī)定為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了方便。那么,作為受資方的創(chuàng)業(yè)板上市公司,在風(fēng)險(xiǎn)投資參與進(jìn)來之后企業(yè)發(fā)展如何?中小企業(yè)以持續(xù)盈利和持續(xù)成長為目標(biāo),企業(yè)發(fā)展便勢(shì)必要追求與企業(yè)財(cái)務(wù)資源和經(jīng)營能力相匹配的可持續(xù)增長?；谝陨?風(fēng)險(xiǎn)投資作為直接融資在進(jìn)入企業(yè)后對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長有何影響便成為本文的研究源頭。本文首先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和可持續(xù)增長概念和理論文獻(xiàn)進(jìn)行評(píng)述,從前人的文獻(xiàn)中思考有風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)板上市公司其可持續(xù)增長與無風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)板上市公司有無區(qū)別,并大膽猜測(cè)風(fēng)險(xiǎn)投資的不同比例可能對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司可持續(xù)增長有不同影響。然后對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長進(jìn)行必要分析,評(píng)價(jià)經(jīng)典的希金斯可持續(xù)增長率指標(biāo)模型,并針對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的特殊性對(duì)其可持續(xù)增長模型重構(gòu)評(píng)價(jià)體系,選定本文創(chuàng)業(yè)板上市公司可持續(xù)增長的定量指標(biāo);接著從市場(chǎng)、戰(zhàn)略決策、科技創(chuàng)新、股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)五個(gè)維度充分說明風(fēng)險(xiǎn)投資是如何對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司可持續(xù)增長產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響企業(yè)可持續(xù)增長態(tài)勢(shì)的;最后通過對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)投資與有風(fēng)險(xiǎn)投資下企業(yè)可持續(xù)增長的區(qū)別、風(fēng)險(xiǎn)投資比例不同時(shí)對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長有不同影響、以及不同比例下風(fēng)險(xiǎn)投資及其他控制變量是如何影響企業(yè)可持續(xù)增長的這三個(gè)層面的實(shí)證分析層層剝繭得出風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板上市公司可持續(xù)增長定量方面的結(jié)論及建議。從實(shí)證結(jié)果來說,通過獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)得到有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司,相比無風(fēng)險(xiǎn)投資背景的對(duì)照組,有更高的可持續(xù)增長均值,說明有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)可持續(xù)增長率具有整體趨向于高值的特征,即風(fēng)險(xiǎn)投資的投入相比不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資,對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長的確起到一定作用。其次通過單因素方差分析,得到1%以下區(qū)間段和1%﹣10%區(qū)間段的風(fēng)險(xiǎn)投資比例對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司可持續(xù)增長不存在顯著性差異、10%以下區(qū)間和10%以上區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)投資比例對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司可持續(xù)增長存在顯著性差異、10%﹣20%區(qū)間和20%以上的風(fēng)險(xiǎn)投資比例對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司可持續(xù)增長不存在顯著性差異。綜合得出10%以上和10%以下比例區(qū)間組對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長的影響不同?；诖?以10%作為區(qū)分點(diǎn),結(jié)合其他控制變量根據(jù)比例范圍的劃分對(duì)兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行第三層面的回歸分析,對(duì)比回歸分析結(jié)果也不盡相同。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資比例在10%以內(nèi)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資比例對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長是負(fù)相關(guān),此時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量和兩權(quán)合一與企業(yè)可持續(xù)增長呈現(xiàn)正相關(guān),第一大股東持股比例、企業(yè)規(guī)模、成立時(shí)間和技術(shù)人員占比與企業(yè)可持續(xù)增長俱都呈現(xiàn)負(fù)向相關(guān)關(guān)系。說明對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言,風(fēng)險(xiǎn)投資在較低比例水平(10%以內(nèi))的資本注入并不能對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長產(chǎn)生正面影響,相對(duì)應(yīng)的,風(fēng)險(xiǎn)投資參與方所帶來的非資本經(jīng)營性增值服務(wù)有利于企業(yè)可持續(xù)增長,這一點(diǎn)由風(fēng)險(xiǎn)投資的參與機(jī)構(gòu)數(shù)量與企業(yè)可持續(xù)增長正相關(guān)體現(xiàn);此外,集權(quán)形態(tài)的公司治理方式在企業(yè)初創(chuàng)期更能使企業(yè)進(jìn)行高效運(yùn)轉(zhuǎn),有利于企業(yè)的可持續(xù)增長。股權(quán)集中、企業(yè)過度擴(kuò)大規(guī)模和過度執(zhí)著于科技創(chuàng)新投入,都不利于企業(yè)可持續(xù)增長。在10%以上時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資比例與企業(yè)可持續(xù)增長相關(guān)系數(shù)為正向,但是影響程度微弱。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量與企業(yè)可持續(xù)增長呈現(xiàn)正相關(guān),關(guān)系顯著,且相比于10%以內(nèi)的回歸系數(shù)來說相關(guān)性更大。此外,企業(yè)規(guī)模、技術(shù)人員占比此時(shí)都與企業(yè)可持續(xù)增長體現(xiàn)出了顯著的正相關(guān)關(guān)系,而第一大股東的持股比例和企業(yè)成立時(shí)間依然與企業(yè)可持續(xù)增長呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性,董事會(huì)兩職合一在風(fēng)險(xiǎn)投資比例10%以上這個(gè)階段與企業(yè)可持續(xù)增長呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。說明在10%以上的風(fēng)險(xiǎn)投資比例階段,風(fēng)險(xiǎn)投資有利于企業(yè)的可持續(xù)增長,此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供的非資本經(jīng)營性增值服務(wù)對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長產(chǎn)生了更大的價(jià)值,在此階段的企業(yè)不論是擴(kuò)張規(guī)模還是加大技術(shù)投入都有利于企業(yè)的持續(xù)盈利和持續(xù)成長,即企業(yè)在從萌芽期向成長期過渡的過程中,對(duì)資本、人力和技術(shù)投入有著更大的需求。股權(quán)集中依然阻礙創(chuàng)業(yè)板上市公司的可持續(xù)增長,企業(yè)存續(xù)時(shí)間也依然與企業(yè)可持續(xù)增長呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性,即企業(yè)的存續(xù)時(shí)間越長,企業(yè)欲保