投資銀行學(xué)2債券發(fā)行

投資銀行學(xué)2債券發(fā)行2024/3/28投資銀行學(xué)2債券發(fā)行主要國家金融市場構(gòu)成比較％銀行資產(chǎn)股票資產(chǎn)政府債公司債券中國200709633151美國20061218341236英國2006122938825日本2006123822319韓國200612253218252024/3/282投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券發(fā)行與承銷債券發(fā)行的基本內(nèi)容美國債券市場與債券發(fā)行我國債券市場與債券發(fā)行2024/3/283投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券發(fā)行市場的構(gòu)成一、按照發(fā)行人劃分美國1．政府債券市場國債（中央政府-財政部代表）市政債券（地方政府：州、市、縣等）2．企業(yè)債券市場公司債券機構(gòu)債券2024/3/284投資銀行學(xué)2債券發(fā)行中國:1.國債準(zhǔn)市政債券：地方政府債（09年首次發(fā)行－中央財政代發(fā)）地方城投債2.金融債券3.企業(yè)債券4.公司債券2024/3/285投資銀行學(xué)2債券發(fā)行二、按照發(fā)行與交易市場劃分國外:交易所場外市場/柜臺市場我國：交易所：如記帳式國債、無記名國債場外市場：銀行間債券市場：如記帳式國債柜臺市場：如憑證式國債2024/3/286投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券發(fā)行的目的一、政府發(fā)行債券的目的彌補財政赤字--基本目的赤字率=當(dāng)年赤字/當(dāng)年GDP警戒線3%負(fù)債率=赤字余額/年GDP警戒線60%擴大政府公共投資調(diào)劑財政收支暫時不平衡其他：償還國債本息滿足特定需要2024/3/287投資銀行學(xué)2債券發(fā)行二、企業(yè)發(fā)行債券的目的籌集資金特別是長期資金--主要目的調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)和來源，增強負(fù)債的穩(wěn)定性擴大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的重要手段提高企業(yè)知名度2024/3/288投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券發(fā)行的條件/考慮因素債券發(fā)行者籌集資金時所必須考慮的有關(guān)因素1.發(fā)行金額根據(jù)發(fā)行人所需資金數(shù)量、資金市場供給情況、發(fā)行人償債能力和信譽、該債券對市場吸引力來決定的2.期限根據(jù)發(fā)行人資金需求性質(zhì)、市場利率變化趨勢、物價水平變動趨勢、其他債券的期限構(gòu)成以及投資者的投資偏好等因素來確定的3.償還方式債券償還方式直接影響到債券的收益高低和風(fēng)險大小償還日期：期滿償還、期中償還和延期償還償還形式：貨幣償還、債券償還和股票償還2024/3/289投資銀行學(xué)2債券發(fā)行4.票面利率債券期限、市場利率水平、債券信用等級、利息支付方式(一般有一次性付息和分期付息)等5.發(fā)行價格在面值一定的情況下，調(diào)整發(fā)行價格可使投資者的實際收益率接近市場收益率的水平。平價發(fā)行（面值發(fā)行）、溢價發(fā)行、折價發(fā)行6.收益率決定債券收益率的因素有利率、期限和購買價格等7.擔(dān)保由信譽卓著的第三者擔(dān)?；蛴冒l(fā)行者的財產(chǎn)作抵押擔(dān)保政府、大金融機構(gòu)發(fā)行的債券大多是無擔(dān)保債券2024/3/2810投資銀行學(xué)2債券發(fā)行8.稅收效應(yīng)包括利息成本稅前支付及對債券收益是否征稅企業(yè)繳納所得稅前支付利息可降低企業(yè)發(fā)債實際成本利息預(yù)扣稅（債券利息收入所得稅）是支付利息的人在向債券持有人支付利息時預(yù)先就扣除債券持有人應(yīng)向政府繳納的稅款政府債券一般免征利息預(yù)扣稅9.發(fā)行費用包括最初費用和期中費用兩種。最初費用包括承銷手續(xù)費、登記費、印刷費、評級費、擔(dān)保費、廣告費、律師費、上市費等。期中費用包括支付利息手續(xù)費、每年的上市費、本金償還支付手續(xù)費等。2024/3/2811投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券信用評級債券信用評級：專業(yè)化信用評級機構(gòu)對債券到期還本付息能力和發(fā)債人信用程度的綜合評價證券監(jiān)管機構(gòu)和交易所并不強制要求對債券進行信用評級信用評級是發(fā)債人的自愿行為，評級目的是便于投資者了解債券的風(fēng)險、促進債券發(fā)行全球最權(quán)威的債券評級機構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard&Pool’s）、穆迪投資者服務(wù)公司（Moody’s）等。穆迪把債券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C；2024/3/2812投資銀行學(xué)2債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)普爾把債券分成四等：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、DDD、DD、D。BBB/Bbb級及以上為投資級BB/Bb級及以下為投機級2024/3/2813投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券的成本確定債券發(fā)行的成本是指在發(fā)行債券的過程中支出的與發(fā)行活動有關(guān)的費用。1.債券發(fā)行費用印刷費、手續(xù)費、廣告宣傳費、律師費、擔(dān)保費評估費：包括信用評級費和資產(chǎn)評估費。其他發(fā)行費用：發(fā)行紀(jì)念品；發(fā)行人員工資、辦公場地費、水電費等。2024/3/2814投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券發(fā)行成本的多少直接影響債券整個籌資成本的高低如果K0為債券成本率，F(xiàn)b為債券籌資費用率，則K1=K0/（1-Fb）或

=（債券總面值×年利率）／（發(fā)行額-發(fā)行費用）2024/3/2815投資銀行學(xué)2債券發(fā)行2.通貨膨脹對債券成本的影響企業(yè)發(fā)行債券的實際成本與通貨膨脹率成反比，通貨膨脹率越高，則企業(yè)承擔(dān)的實際成本越低。如果K1為債券發(fā)行實際成本，R為名義利率，P為通貨膨脹率，則

K1=R-P或?qū)嶋H利率=名義利率-通脹率2024/3/2816投資銀行學(xué)2債券發(fā)行3.發(fā)行方式對債券成本的影響溢價發(fā)行會降低、折價發(fā)行會增加企業(yè)債券融資成本，面值發(fā)行則不會影響企業(yè)債券成本如果K為債券成本率，D為債券單位面值，P為發(fā)行價，N為債券發(fā)行年限，則

K=[D?K0+（D-P）/N]/P或?qū)嶋H成本=

【單位面值×年利率+（單位面值-發(fā)行價）／期限】／發(fā)行價2024/3/2817投資銀行學(xué)2債券發(fā)行4.企業(yè)所得稅對債券成本的影響債券利息應(yīng)計入成本，在稅前扣除，有“減免稅收”的作用。

K=K0（1-T）或

稅后利息率＝稅前利息率（1－所得稅率）2024/3/2818投資銀行學(xué)2債券發(fā)行債券發(fā)行與承銷方式1.代銷投資銀行作為發(fā)行代理機構(gòu)，幫助發(fā)行人盡力推銷（Best-efforts）債券，在發(fā)行期結(jié)束時，如果尚有債券沒有發(fā)售完，則由發(fā)行人自行收回發(fā)行風(fēng)險由發(fā)行人承擔(dān)發(fā)行人僅付給承銷商一定手續(xù)費2.（全額)包銷買斷﹢分銷發(fā)行差價是投資銀行的收益對未售完部分，投資銀行應(yīng)全部認(rèn)購，不能退還2024/3/2819投資銀行學(xué)2債券發(fā)行3.余額包銷代銷＋包銷。如代銷未售完，承銷商自己買進剩下部分全額包銷與余額包銷區(qū)別:賣出部分性質(zhì):包銷(買賣)/代銷賣出部分價格:低于發(fā)行價/發(fā)行價收入性質(zhì):差價/代銷費未售出部分的購買價格:低于發(fā)行價/發(fā)行價4.拍賣/競價投標(biāo)國債發(fā)行定價2024/3/2820投資銀行學(xué)2債券發(fā)行美國國債市場及國債發(fā)行一、國債市場及國債發(fā)行特點國債是聯(lián)邦財政部負(fù)責(zé)管理發(fā)行的，由聯(lián)邦政府提供完全的信用擔(dān)保的金融資產(chǎn)1.規(guī)模大、交易活躍國債市場是美國發(fā)行量最大、交易最活躍、最受投資者（包括外國投資者)歡迎的債券市場之一2.期限種類多主要品種是一次還本、附半年息票。國債期限種類多：短、中、長期，發(fā)行量分別占30-40%、50-60%、10-20%2024/3/2821投資銀行學(xué)2債券發(fā)行國庫券（TreasuryBill）--1年期以內(nèi)的國債，國庫券的期限：3、6、9月和1年期國庫券是貨幣市場最重要的信用工具：政府彌補財政開支不足、應(yīng)付財政收支季節(jié)性變化需要的重要工具；中央銀行進行公開市場活動的主要工具中期債券（TreasuryNote）--期限在1-10年期債券，多為2年、5年和10年長期債券（TreasuryBond）--期限在10年以上的債券2024/3/2822投資銀行學(xué)2債券發(fā)行3.發(fā)行方式以公開拍賣為主、非競爭性投標(biāo)為輔（1）公開拍賣是國債發(fā)行的主要方式短期國債：按周拍賣;中長期國債：按月、按季拍賣分為價格拍賣和收益率拍賣，大部分采用收益率拍賣競爭性投標(biāo)由銀行等機構(gòu)投資者參加（2）非競爭性投標(biāo)是國債發(fā)行的補充方式由小額投資者參加。購買國債的數(shù)量受限額限制，一般不得超過100萬美元發(fā)行占比不超過25%按投標(biāo)的平均價格購買先按面值付款，拍賣結(jié)束后退款新發(fā)行國庫券大約2/3由大銀行和經(jīng)營政府債券的證券商購買，其余由公司、地方政府、外國銀行和私人購買。2024/3/2823投資銀行學(xué)2債券發(fā)行4.享受稅費優(yōu)惠可直接向政府購買而不必支付任何傭金；債券的利息收入不需繳納聯(lián)邦所得稅，免繳州政府或地方政府所得稅。5.承銷商承銷獲利小承銷利差較小，但影響較大2024/3/2824投資銀行學(xué)2債券發(fā)行二、美國國債發(fā)行程序短中長期國債的發(fā)行程序基本相同。短期國債發(fā)行基本程序：1．公告國債發(fā)行財政部通常于每周星期四宣布7日后發(fā)行國庫券的數(shù)量、期限等情況2.一級交易商索取、填報投標(biāo)單愿意認(rèn)購者可以向聯(lián)儲或分行索取投標(biāo)單。包括希望購買的國庫券數(shù)額、期限、年收益率、國庫券到期時是否愿意再進行投資、投標(biāo)人姓名及通訊地址、社會安全號碼、營業(yè)電話號碼3.向美聯(lián)儲遞交投標(biāo)單投標(biāo)者可自行送到聯(lián)儲，也可委托其他機構(gòu)代為提交，還可直接郵寄。直接向聯(lián)儲提交的，不收任何費用；通過其他金融機構(gòu)代交的，收一定服務(wù)費投標(biāo)單必須在下周一紐約時間下午1時以前，送到聯(lián)儲2024/3/2825投資銀行學(xué)2債券發(fā)行4．美聯(lián)儲決定中標(biāo)價格及中標(biāo)者聯(lián)儲停止受理投標(biāo)以后，將投標(biāo)單按年收益率從低到高的順序排列，提交財政部進行分配：（1）將認(rèn)購額度分配給將準(zhǔn)備繼續(xù)投資的外國政府機構(gòu)及聯(lián)儲，以替換即將到期的舊國庫券；（2）分配給非競爭性投標(biāo)者，一般不超過25%根據(jù)競爭性投標(biāo)者的中標(biāo)價格計算的平均價格作為非競爭性投標(biāo)者的購買價格（3）分配給競爭性投標(biāo)者5.宣布投標(biāo)結(jié)果財政部于星期一晚上宣布投標(biāo)結(jié)果中標(biāo)內(nèi)容通?？d于次日的報刊上，同時由聯(lián)儲通知投標(biāo)者2024/3/2826投資銀行學(xué)2債券發(fā)行6．正式發(fā)行國庫券投標(biāo)結(jié)果宣布后，財政部于同周星期四正式發(fā)行國庫券，中標(biāo)者必須于該日或該日前向聯(lián)邦儲備銀行繳款繳款方式：以現(xiàn)金或支票繳納；以到期的國庫券調(diào)換新國庫券。差額多退少補，用現(xiàn)金支付認(rèn)購者繳款后，財政部為每一個認(rèn)購者開設(shè)一個賬戶，登載其購買國庫券的數(shù)額等，并于4-6周內(nèi)，給認(rèn)購者郵寄一份對帳單2024/3/2827投資銀行學(xué)2債券發(fā)行美國市政債券及其發(fā)行市政債券（MunicipalSecurity）是以政府信用作為擔(dān)保，由州和地方政府及其代理機構(gòu)和授權(quán)機構(gòu)發(fā)行的債券美國有8萬多個政府單位，包括州、市、縣、鎮(zhèn)等。2009年余額2.8萬億美元市政債券市場的特點1.規(guī)模相對較小，交易不活躍市政債券是美國最古老的債券市場之一,規(guī)模相對較小市政債券投資者主要是市政債券基金和商業(yè)銀行、零售投資者，交易不太活躍。2024/3/2828投資銀行學(xué)2債券發(fā)行2.享受稅收優(yōu)惠，利率較低大部分市政債券的利息收入免交聯(lián)邦和地方所得稅3.市政債券種類不多（1）按本息償還擔(dān)保分為一般責(zé)任債券（債務(wù)債券）和收益?zhèn)话阖?zé)任債券（GeneralObligationBond,GO）以征稅作為擔(dān)保，稅源包括收入稅、銷售稅、財產(chǎn)稅。一般責(zé)任債券在市政債券中的資信級別最高，收益率最低。收入債券（RevenueBond）由政府事業(yè)收入作為擔(dān)保。包括：機場債券、學(xué)校債券、醫(yī)院債券、獨戶抵押債券、多戶債券、行業(yè)債券、公用電力債券、資源回收債券、海港債券、綜合性體育競賽和會議中心債券、學(xué)生貸款收入債券、收費公路和汽油稅債券、自來水收入債券。2024/3/2829投資銀行學(xué)2債券發(fā)行（2）按期限是否單一分為定期債券和序列債券定期債券是單一期限、固定利率債券。序列債券具有不同到期日和不同利率，投資者可自行選擇期限。4.市政債券的發(fā)行主要有競價承銷和協(xié)議承銷兩種方式（1）一般債務(wù)債券以競價承銷為主競價銷售要在公開刊物上刊登正式銷售公告。符合條件的承銷商組成承銷辛迪加，由牽頭管理人來管理辛迪加賬戶和主持辛迪加集會。牽頭管理人根據(jù)成員擁有的債券數(shù)量劃分不同的等級。處于同一等級的賬戶成員擁有相同的參與份額。一個辛迪加組織通常只有2-3個成員等級。2024/3/2830投資銀行學(xué)2債券發(fā)行辛迪加成員共同協(xié)商確定息票利率、再銷售收益和價格、銷售折讓、承銷價差以及認(rèn)購時間。牽頭管理人負(fù)責(zé)標(biāo)書計算、呈交標(biāo)書。負(fù)責(zé)與發(fā)行人簽訂承銷協(xié)議、組織承銷。（2）收益?zhèn)詤f(xié)議承銷為主邀請與組團。發(fā)行人向幾家潛在承銷商發(fā)出邀請，承銷商遞交說明其承銷能力的報告。成立承銷辛迪加、設(shè)立一個辛迪加賬戶，簽訂承銷商協(xié)議。一般采用可分割帳戶。5.以區(qū)域性承銷商為主發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢、降低發(fā)行成本。2024/3/2831投資銀行學(xué)2債券發(fā)行公司債券及其發(fā)行從發(fā)行余額來講是美國最大的債券市場之一一、公司債券品種豐富、創(chuàng)新層出不窮(發(fā)行人)早贖條款、(投資者)早兌條款、附償債基金、可調(diào)整息票、零息債券、永久債券、垃圾債券二、公司債券以信用債券為主,抵押/擔(dān)保為輔1．信用債券發(fā)行公司不指定物質(zhì)資產(chǎn)或擔(dān)保來保證按時付清利息、本金。債券質(zhì)量取決于債券發(fā)行公司的信用2024/3/2832投資銀行學(xué)2債券發(fā)行為保護債券投資者利益，債券契約設(shè)有專門條款限制公司再發(fā)行有擔(dān)?；驘o擔(dān)保債券財務(wù)狀況良好的大公司大多發(fā)行這類債券2．抵押債券債券發(fā)行公司指定某些物質(zhì)資產(chǎn)作擔(dān)保，以保證按時償付利息、本金。如果發(fā)生延遲支付，債券持有人就有權(quán)占有債券合約內(nèi)所指定的資產(chǎn)，并可出售抵消債務(wù)3．其他債券收入債券，債券發(fā)行公司有足夠盈利時才付利息，否則沒有付息責(zé)任。公司重組時才發(fā)行這種債券2024/3/2833投資銀行學(xué)2債券發(fā)行高收益?zhèn)ɡ鴤?。發(fā)行垃圾債券的通常是成長性的公司，資產(chǎn)負(fù)債表差；財務(wù)有困難的公司，沒有其他籌資渠道；利用垃圾債券，收購其他公司。有投票權(quán)債券可轉(zhuǎn)換債券三、公司債券的公開發(fā)行1．向SEC申請注冊在注冊表中寫明公司有關(guān)信息及與發(fā)行有關(guān)的問題。注冊并不保證發(fā)行者的信譽和債券的可購買性，甚至不保證表中所提供的信息的正確性。申請禁止期注冊模式（1933-1983）2024/3/2834投資銀行學(xué)2債券發(fā)行暫擱注冊制度注冊模式（1983-）：先向SEC提交財務(wù)資料及發(fā)行申請，2年內(nèi)只要更新資料，即可完成注冊。如果公司發(fā)行記錄良好、能在48小時之前提交初始發(fā)行募債說明書，公開發(fā)行可在填寫注冊登記表后48小時進行2．發(fā)行初始募債說明書

完成SEC注冊后要發(fā)行初始募債說明書。募債說明書僅是使投資者對債券的價值有一般的了解。3．召開共勉會議（信息交流會議）辛迪加成員和公司人員在發(fā)行前舉行共勉會議，審查和討論正式文件項目，諸如注冊登記表將包括內(nèi)容、最后募債說明書條款、發(fā)行者同投資銀行間包銷協(xié)議的要點、發(fā)行價格為了同當(dāng)時市場價格相協(xié)調(diào)，最后發(fā)行價格直到發(fā)行期的前一天晚上或發(fā)行期當(dāng)天的凌晨才確定下來。2024/3/2835投資銀行學(xué)2債券發(fā)行4．藍天發(fā)行為確保債券的發(fā)行符合州的法律，包銷商律師要對債券發(fā)行進行法律審查。5．承銷商協(xié)議和承銷協(xié)議參與債券分銷的承銷商之間應(yīng)簽訂一份協(xié)議。6．公開發(fā)行包銷商開始向投資者征集訂購債券，包銷商征集債券的唯一合法文件是發(fā)行最后說明書，該說明書對注冊登記表所包含的信息進行了全新的概括分銷商在發(fā)行期或自此以后30天內(nèi)不能向新債券投資者加大價差2024/3/2836投資銀行學(xué)2債券發(fā)行四、公司債券的私募發(fā)行私募發(fā)行不受SEC的限制。不需要注冊表登記和發(fā)行募債說明書，發(fā)行成本要低。私募發(fā)行分為兩類：144A規(guī)則發(fā)行是由投行承銷非144A規(guī)則發(fā)行稱為傳統(tǒng)私募，由發(fā)行人自辦發(fā)行私募發(fā)行多為中等規(guī)模公司。私募債券的收益率要高于公開發(fā)售債券的收益率。2024/3/2837投資銀行學(xué)2債券發(fā)行機構(gòu)債券及其發(fā)行美國聯(lián)邦政府機構(gòu)債券分為兩部分一、政府資助企業(yè)證券政府資助的企業(yè)（GSE）是由國會創(chuàng)建、私人擁有的實體。政府資助企業(yè)主要有：聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸銀行系統(tǒng),目的是解決農(nóng)貸系統(tǒng)中存在的問題；聯(lián)邦家庭貸款銀行、聯(lián)邦家庭貸款抵押公司和聯(lián)邦國民抵押協(xié)會,負(fù)責(zé)向抵押和住房部門提供信貸的機構(gòu)；學(xué)生貸款銷售協(xié)會,為高等教育提供資金支持；2024/3/2838投資銀行學(xué)2債券發(fā)行融資公司,給聯(lián)邦儲蓄和貸款保險公司提供資本；重組信托公司,清算周轉(zhuǎn)不靈的儲蓄貸款機構(gòu)或幫其渡過難關(guān)。政府對這些部門有支持的義務(wù)。但如果直接支持，既不公平，又不一定有效率，所以政府選擇了通過特定企業(yè)支持的方式。政府資助企業(yè)證券包括1年以下的貼現(xiàn)票據(jù)和2年以上的債券。政府并不擔(dān)保其履約，所以大部分的證券都有違約風(fēng)險。但是人們一般認(rèn)為政府不會袖手旁觀的。政府贊助企業(yè)發(fā)行的證券數(shù)量和交易量遠遠小于國債，但近年來成為債券市場一個活躍而重要的部分。2024/3/2839投資銀行學(xué)2債券發(fā)行二、聯(lián)邦有關(guān)機構(gòu)債券聯(lián)邦有關(guān)機構(gòu)包括美國進出口銀行、商品借貸公司、農(nóng)場主住房管理局、總服務(wù)局、政府國民抵押協(xié)會、海上管理局、私人出口融資公司、農(nóng)業(yè)電氣化管理局、郊區(qū)電話銀行、小企業(yè)管理局、田納西流域管理局、華盛頓市區(qū)運輸管理局。除私人出口融資公司和田納西流域管理局以外，其他聯(lián)邦機構(gòu)發(fā)行的證券都受到了美國政府全部信譽的支持聯(lián)邦政府機構(gòu)債券在場外市場進行交易，由國債交易商交易，其流動性較差，買賣價差較大。2024/3/2840投資銀行學(xué)2債券發(fā)行我國債券市場及債券發(fā)行2024/3/2841投資銀行學(xué)2債券發(fā)行國債市場及其發(fā)行國債市場是我國最大的債券市場一、我國國債的種類1.無記名國債（實物國債）以實物券面形式記錄債權(quán)，是我國發(fā)行歷史最長的一種國債通過銀行儲蓄網(wǎng)點、國債服務(wù)部及國債經(jīng)營機構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點面向社會公開銷售，也可通過證券交易所發(fā)行無記名國債從發(fā)行日起開始計息，不記名、不掛失可上市流通：國債經(jīng)營機構(gòu)柜臺、證券交易所2024/3/2842投資銀行學(xué)2債券發(fā)行2.憑證式國債憑證式國債以填具“國債收款憑證”（記載購買人姓名、發(fā)行利率、購買金額等內(nèi)容）的形式記錄債權(quán)。通過銀行儲蓄網(wǎng)點和財政部門國債服務(wù)部面向社會發(fā)行，從投資者購買之日起開始計息，可以記名、可以掛失，但不能上市流通投資者可到原購買網(wǎng)點提前兌取，按實際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計付利息對于提前兌取的憑證式國債，經(jīng)辦網(wǎng)點還可二次賣出憑證式國債是針對個人投資者帶有儲蓄性質(zhì)的資金特點設(shè)計的，安全性較好，具有購買、保管、兌現(xiàn)方便等特點2024/3/2843投資銀行學(xué)2債券發(fā)行3．記賬式國債（無紙化）以電腦記賬形式記錄債權(quán)，通過無紙化方式在交易所和銀行間債券市場發(fā)行和交易。不印制券面及憑證，而是利用賬戶通過電腦系統(tǒng)完成國債發(fā)行、交易及兌付的全過程記賬式國債可以記名、掛失，安全性較好，而且發(fā)行成本低，發(fā)行時間短，發(fā)行效率較高，交易手續(xù)簡便記賬式國債是針對金融意識較強的個人投資者及有現(xiàn)金管理需求的機構(gòu)投資者進行資產(chǎn)保值、增值的要求而設(shè)計的記賬式國債是世界各國政府債券市場的主要形式2024/3/2844投資銀行學(xué)2債券發(fā)行4．特殊國債定向國債。向養(yǎng)老保險基金、待業(yè)保險基金及其他社會保險基金定向募集的債券，也被稱為“特種定向債券”。特別國債。1998年8月向4大國有獨資商業(yè)銀行發(fā)行了2700億元長期特別國債，籌集資金全部用于補充國有獨資商業(yè)銀行資本金。專項國債。1998年9月面向4家國有商業(yè)銀行發(fā)行了1000億、年利率5．5%的10年期附息國債，專項用于國民經(jīng)濟和社會發(fā)展急需的基礎(chǔ)設(shè)施投入。中投公司1.55萬億2024/3/2845投資銀行學(xué)2債券發(fā)行二、我國國債的發(fā)行方式1．行政分配方式（-1988年）

通過行政手段逐級攤派，是一種強制發(fā)行。行政分配方式為保證籌資計劃的完成起了積極作用，但發(fā)行成本偏高、利率與市場收益率發(fā)生偏差

2．承購包銷方式（1991-1995）

對于事先已確定發(fā)行條件的國債，采取承購包銷方式發(fā)行。可用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行2024/3/2846投資銀行學(xué)2債券發(fā)行3．公開招標(biāo)方式（1996年-）借鑒國際資本市場中“美國式”、“荷蘭式”規(guī)則在滬深證券交易所和銀行間債券市場公開招標(biāo)是國債發(fā)行的主要方式（1）以價格為標(biāo)的A.荷蘭式價格招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價格作為最后中標(biāo)價格，全體投標(biāo)商的中標(biāo)價格是單一的（價格由高到低）B.美國式價格招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止中標(biāo)商各自價格上的中標(biāo)價作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價，各中標(biāo)商的認(rèn)購價格是不同的對短期貼現(xiàn)國債，多采用單一價格的荷蘭式招標(biāo)2024/3/2847投資銀行學(xué)2債券發(fā)行（2）以利率為標(biāo)的A.荷蘭式收益率/利率招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最高收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購成本是相同的（收益率由低到高）B.美國式收益率/利率招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個價位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的對長期零息債券和附息國債，采用多種收益率的美國式招標(biāo)2024/3/2848投資銀行學(xué)2債券發(fā)行（3）以繳款期為標(biāo)的A.荷蘭式繳款期招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的（時間由先到后）B.美國式繳款期招標(biāo)以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的對利率（或價格）已確定的國債，采用繳款期招標(biāo)。我國采用的是以價格或收益率為標(biāo)的的多種價格招標(biāo)。由于各承銷商的中標(biāo)成本不一致，因此，允許承銷商自定分銷價格，隨行就市發(fā)行2024/3/2849投資銀行學(xué)2債券發(fā)行三、一級自營商制度國債一級自營商是在國債市場上建立的國債中介機構(gòu)，由實力比較雄厚的商業(yè)銀行或證券公司組成作用：作為國債發(fā)行體在發(fā)行市場上投標(biāo)或承購國債，在國債二級市場上承擔(dān)做市商義務(wù)，向市場提供買賣雙邊報價，以保持國債二級市場的流動性。1．國債一級自營商的資格與條件

各類銀行（政策性銀行除外）、綜合證券公司、可從事有價證券業(yè)務(wù)的信托投資公司、其他可從事國債承銷、代理交易、自營業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)可以申請成為國債一級自營商。申請成為國債一級自營商的金融機構(gòu)需符合的條件：具有法定最低限額以上的實收貨幣資本；有能力且自愿履行規(guī)定的各項義務(wù)；2024/3/2850投資銀行學(xué)2債券發(fā)行依法開展業(yè)務(wù)活動，在前二年中無違法和違章經(jīng)營的記錄，具有良好的信譽；在申請成為國債一級自營商之前，有參與國債一級市場和二級市場業(yè)務(wù)1年以上的良好經(jīng)營業(yè)績。2.國債一級自營商享有的權(quán)利直接參加每期由財政部組織的全國性國債承購包銷團。

享有每期承銷合同規(guī)定的各項權(quán)利。享有在每期國債發(fā)行前通過正常程序同財政部商議發(fā)行條件的權(quán)利。企業(yè)發(fā)行股票一次超過8000萬股的，在同等條件下，優(yōu)先由取得國債一級自營商資格的證券經(jīng)營機構(gòu)擔(dān)任主承銷商。2024/3/2851投資銀行學(xué)2債券發(fā)行優(yōu)先取得直接與人民銀行進行國債公開市場操作的資格。自動取得同人民銀行進行國債回購交易等業(yè)務(wù)的資格。優(yōu)先取得從事國債投資基金業(yè)務(wù)資格。3.國債一級自營商的義務(wù)必須連續(xù)參加每期國債發(fā)行承購包銷團，且每期承銷量不得低于該期承銷團總承銷量的1％。嚴(yán)格履行每期承購包銷合同和分銷合同規(guī)定的各項義務(wù)。承購包銷國債后，通過各自的市場銷售網(wǎng)絡(luò)，積極開展國債的分銷和零售業(yè)務(wù)。維護國債二級市場的流通性，積極開展國債交易的代理和自營業(yè)務(wù)。2024/3/2852投資銀行學(xué)2債券發(fā)行在開展國債的分銷、零售和進行二級市場業(yè)務(wù)時，要自覺維護國債的聲譽，不得利用代保管憑證超售國債券。有義務(wù)定期向財政部、中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會提交有關(guān)國債承銷、分銷、零售以及二級市場上國債交易業(yè)務(wù)的報表、資料。已獲得國債一級自營商資格的金融機構(gòu)參加某期國債承銷后被取消一級自營商資格的，仍須履行該期承銷合同規(guī)定的各項義務(wù)。有辦理到期國債券本息兌付業(yè)務(wù)的義務(wù)。4．國債承銷團為規(guī)范國債發(fā)行、促進國債市場發(fā)展，財政部在發(fā)行憑證式國債時會組建國債承銷團。2024/3/2853投資銀行學(xué)2債券發(fā)行憑證式國債承銷團成員一般不超過40家，由財政部和中國人民銀行根據(jù)有關(guān)規(guī)定及申報情況審查擇優(yōu)確定，發(fā)給資格證書并通過新聞媒介向社會公告。參加國債承銷團的主體為各類商業(yè)銀行和國家郵政局郵政儲匯局，基本要求如下：近3年來無重大違規(guī)經(jīng)營記錄，無虧損，經(jīng)營狀況及資產(chǎn)質(zhì)量良好；總資產(chǎn)在80億元以上，營業(yè)網(wǎng)點在35個以上；有負(fù)責(zé)憑證式國債業(yè)務(wù)的專職部門和健全的管理制度及風(fēng)險防范機制。2024/3/2854投資銀行學(xué)2債券發(fā)行四、我國國債的承銷程序1．記賬式國債的承銷程序

記賬式國債主要通過銀行間債券市場向商業(yè)銀行、保險公司、資格券商、基金管理公司等機構(gòu)以及通過證券交易所的交易系統(tǒng)向券商、企業(yè)法人及其他投資者發(fā)行。（1）場內(nèi)掛牌分銷的程序承銷商分得包銷國債后，向證券交易所提供一個自營賬戶作為托管賬戶，將在證券交易所注冊的記賬式國債全部托管于該賬戶中。證券交易所為每一承銷商確定當(dāng)期國債的承銷代碼，便于場內(nèi)掛牌。2024/3/2855投資銀行學(xué)2債券發(fā)行在發(fā)行期內(nèi)，承銷商按自己的意愿確定掛牌賣出國債的數(shù)量和價格，進行分銷。投資者購買國債。在買入債券時，可免交傭金，交易所也不向代理機構(gòu)收取買賣國債的經(jīng)手費用。買賣成交后，客戶認(rèn)購的國債自動過戶至客戶的賬戶內(nèi)，并完成國債的認(rèn)購登記手續(xù)?？蛻舻恼J(rèn)購款通過證券交易所鎖定，每日清算于當(dāng)日劃入承銷商在證券交易所的清算賬戶中。發(fā)行結(jié)束后，承銷商在規(guī)定的繳款日前將發(fā)行款一次性劃入財政部在中國人民銀行的指定賬戶內(nèi)，托管賬戶中分銷的國債余額轉(zhuǎn)為承銷商持有。財政部在收到承銷商交納的發(fā)行款后，將國債發(fā)行手續(xù)費撥付至各承銷商的指定銀行賬戶。2024/3/2856投資銀行學(xué)2債券發(fā)行（2）場外分銷的程序在發(fā)行期內(nèi)，承銷商可在場外確定分銷商或客戶，在上市交易日前向證券交易所申請辦理非交易過戶證券交易所根據(jù)承銷商的要求，將注冊在承銷商托管賬戶中的國債依據(jù)承銷商指定的數(shù)量過戶至分銷商或客戶的賬戶內(nèi)，完成債券認(rèn)購登記手續(xù)。國債認(rèn)購款的支付時間和方式由買賣雙方在場外協(xié)商確定。2．憑證式國債的承銷程序憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，主要由銀行承銷，各地財政部門和各國債一級自營商也可參與發(fā)行。2024/3/2857投資銀行學(xué)2債券發(fā)行承銷商在分得所承銷的國債后，通過各自的代理網(wǎng)點發(fā)售。發(fā)售采取向購買人開具憑證式國債收款憑證的方式，發(fā)售數(shù)量不能突破所承銷的國債量。憑證式國債采用“隨買隨賣”、利率按實際持有天數(shù)分檔計付的交易方式，在收款憑證中注明投資者身份、購買日期、期限、到期利率等內(nèi)容。憑證式國債發(fā)行期限一般較長，發(fā)行款的上劃采取分次繳款辦法，國債發(fā)行手續(xù)費由財政部分次撥付對在發(fā)行期內(nèi)已繳款但未售完及購買者提前兌換的憑證式國債，可在原額度內(nèi)繼續(xù)發(fā)售，繼續(xù)發(fā)售的憑證式國債按面值售出。擔(dān)任憑證式國債發(fā)行任務(wù)的各個系統(tǒng)每月要匯總本系統(tǒng)內(nèi)的累積發(fā)行數(shù)額，上報財政部及人民銀行。2024/3/2858投資銀行學(xué)2債券發(fā)行五、國債承銷的收益與風(fēng)險收益承銷差價收益發(fā)行手續(xù)費3-6%資金占用利息收益留存國債交易收益風(fēng)險因積壓而墊付發(fā)行款承銷成本大于承銷收益2024/3/2859投資銀行學(xué)2債券發(fā)行金融債券發(fā)行由政策性銀行、證券公司、商業(yè)銀行和保險公司等金融機構(gòu)或金融企業(yè)發(fā)行的債券政策性金融機構(gòu)是金融債券的主要發(fā)行主體，其他金融機構(gòu)發(fā)行金融債券才剛剛起步一、政策性金融債券政策性銀行（開行、進出口行、農(nóng)發(fā)行）經(jīng)國務(wù)院、中國人民銀行批準(zhǔn)，向商業(yè)銀行、保險公司、農(nóng)村信用社以及郵政儲蓄局等金融機構(gòu)發(fā)行的金融債券2024/3/2860投資銀行學(xué)2債券發(fā)行1.政策性金融債券的特點政策性金融債券為無紙化債券，由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)托管登記，各承銷商和認(rèn)購人均在中央國債登記有限責(zé)任公司開設(shè)托管賬戶，中央國債登記有限責(zé)任公司接受政策性銀行的委托辦理還本付息業(yè)務(wù)政策性金融債券可在銀行間市場上流通，進行現(xiàn)券買賣和抵押回購操作政策性金融債券是各金融機構(gòu)進行投資和中國人民銀行執(zhí)行貨幣政策，進行公開市場業(yè)務(wù)操作的重要工具政策性金融債券按期限可分為3個月、6個月、1年、2年、3年、5年、7年、8年和10年期等品種2024/3/2861投資銀行學(xué)2債券發(fā)行2．政策性金融債券的發(fā)行審核準(zhǔn)備發(fā)行政策性金融債券的銀行根據(jù)實際需要，按照規(guī)定的要求和程序向中國人民銀行總行報送本單位發(fā)行政策性金融債券的計劃。主要內(nèi)容包括：發(fā)行額度、面額、發(fā)行條件、轉(zhuǎn)讓和抵押等規(guī)定、發(fā)售時間與發(fā)售方式、所籌集資金的運用。中國人民銀行總行根據(jù)信貸資金的平衡情況確定政策性金融債券的年度發(fā)行額，向各銀行與非銀行金融機構(gòu)下達發(fā)行金融債券的指標(biāo)。2024/3/2862投資銀行學(xué)2債券發(fā)行3．政策性金融債券的發(fā)行方式（1）計劃派購方式（1994-2000）1994年開行采用計劃派購方式發(fā)行政策性金融債券，拉開了政策性金融債券的發(fā)行序幕。2000年以前，政策性銀行一般通過行政手段實行指令性派購發(fā)債。每年根據(jù)項目貸款的需要和還本付息額確定當(dāng)年資金缺口，確定當(dāng)年的發(fā)債規(guī)模；再參照各商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模的一定比例，確定向各商業(yè)銀行的派購額。發(fā)行利率基本上通過行政方法決定。（2）市場化發(fā)行方式（承購包銷）指政策性銀行通過市場公開發(fā)行金融債券的行為。一般采取承購包銷指標(biāo)發(fā)行方式，由各大商業(yè)銀行和商業(yè)保險公司組成承銷團競標(biāo)承銷；未能進入承銷團的其他金融機構(gòu)通過承銷團成員分銷購買政策性金融債券。2024/3/2863投資銀行學(xué)2債券發(fā)行1998年9月開發(fā)銀行運用招標(biāo)方式發(fā)行了50億元1年期金融債券，實現(xiàn)了向市場化發(fā)行的過渡。除公開招標(biāo)發(fā)行之外，市場化發(fā)行還包括私募發(fā)行。1999年11月，開發(fā)銀行根據(jù)市場利率水平，經(jīng)協(xié)商向工商銀行發(fā)行了第一筆私募政策性金融債券100億元。市場化發(fā)行已成為政策性金融債券發(fā)行的主流方式。二、金融企業(yè)金融債券各類金融企業(yè)發(fā)行的金融債券，包括商業(yè)銀行、證券公司和保險公司等2003年8月證監(jiān)會頒布相關(guān)條例，允許證券公司發(fā)行債券。發(fā)行條件：凈資本5億、凈資產(chǎn)10億以上發(fā)行方式：代理發(fā)行或自辦發(fā)行2024/3/2864投資銀行學(xué)2債券發(fā)行10月，中信在私募市場發(fā)行20億債券，期限5年，年利率3.9%，揭開證券公司發(fā)行債券序幕。海通、長城、光大、國泰君安。為補充資本金，中行、建行、招行、民生等先后發(fā)行次級債券（SubordinatedNotes）保險公司也可以金融債券三、特種金融債券指經(jīng)我國人民銀行批準(zhǔn)，由部分金融機構(gòu)發(fā)行的，所籌集的資金專門用于償還不規(guī)范證券回購債務(wù)的有價證券。特種金融債券只面向機構(gòu)發(fā)行，采用的是記賬式發(fā)行方式。2024/3/2865投資銀行學(xué)2債券發(fā)行企業(yè)債券發(fā)行一、發(fā)行主體我國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)，發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)必須符合下列條件：

（1）企業(yè)規(guī)模達到國家規(guī)定的要求

（2）企業(yè)財務(wù)會計制度符合國家規(guī)定

（3）具有償債能力

（4）企業(yè)經(jīng)濟效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)3年盈利

（5）所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策如2002年三峽債券50億20年4.76%2024/3/2866投資銀行學(xué)2債券發(fā)行二、發(fā)行審核2007年以前,根據(jù)《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定,國家發(fā)展改革委員會會同中國人民銀行、財政部、國務(wù)院證券委員會擬訂全國企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項指標(biāo)，報國務(wù)院批準(zhǔn)后，下達各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市人民政府和國務(wù)院有關(guān)部門執(zhí)行。企業(yè)債券的發(fā)行實行審批制。中央企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由人民銀行會同國家發(fā)展改革委員會審批；地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由中國人民銀行省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市分行會同同級計劃主管部門審批。2008年開始，改為核準(zhǔn)制三、發(fā)行方式與程序企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷2024/3/2867投資銀行學(xué)2債券發(fā)行企業(yè)債券發(fā)行采用包銷和代銷方式，對于數(shù)額較大的企業(yè)債券，多采用區(qū)域性承銷團承銷。四、企業(yè)債券上市上市條件：資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策及審批機關(guān)批準(zhǔn)的用途；累計發(fā)行債券總面額不超過發(fā)行人凈資產(chǎn)額的40％；最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；債券期限為1年以上；債券信用等級不低于A級；債券實際發(fā)行額不低于人民幣5000萬元等。2024/3/2868投資銀行學(xué)2債券發(fā)行2008年企業(yè)債券發(fā)行改革市場化是企業(yè)債券的發(fā)展方向：企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序簡化，2007年以前的企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)程序先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個環(huán)節(jié)，現(xiàn)簡化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個環(huán)節(jié)境內(nèi)法人企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券，應(yīng)按有關(guān)規(guī)定編制公開發(fā)行企業(yè)（公司）債券申請材料，報國家發(fā)改委核準(zhǔn)。國家發(fā)改委自受理申請之日起3個月內(nèi)（發(fā)行人及主承銷商根據(jù)反饋意見補充和修改申報材料的時間除外）作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定，不予核準(zhǔn)的，應(yīng)說明理由。2024/3/2869投資銀行學(xué)2債券發(fā)行企業(yè)公開發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)符合七個條件：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元（2）累計債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%（3）近三年可分配利潤(凈利潤)足以支付企業(yè)債券一年的利息（4）籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全：用于固定資產(chǎn)投資項目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%；用于收購產(chǎn)權(quán)(股權(quán))的，比照該比例執(zhí)行（原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%）；用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20%。2024/3/2870投資銀行學(xué)2債券發(fā)行（5）債券的利率由企業(yè)根據(jù)市場情況確定，但不得超過國務(wù)院限定的利率水平。（6）已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)。（7）最近三年沒有重大違法違規(guī)行為完善企業(yè)債券市場化約束機制，企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券債券籌集資金必須按照核準(zhǔn)的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，不得擅自挪作他用不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出，不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣以及期貨等高風(fēng)險投資2024/3/2871投資銀行學(xué)2債券發(fā)行公司債券發(fā)行一、發(fā)行主體股份有限公司、國有獨資公司、兩個以上的國有企業(yè)或者國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司發(fā)行條件：

（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司不低于人民幣6000萬元

（2）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%

（3）近3年平均可分配利潤足以支付債券1年的利息

（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策

（5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平

（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件2024/3/2872投資銀行學(xué)2債券發(fā)行發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機關(guān)批準(zhǔn)的用途（不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出，不得用于股票、房地產(chǎn)和期貨買賣等風(fēng)險性投資）；用于固定資產(chǎn)投資的，須經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)。二、發(fā)行審核公司債券的發(fā)行規(guī)模由國務(wù)院確定發(fā)行公司債券由國務(wù)院授權(quán)的部門審批，2008年后，由證監(jiān)會核準(zhǔn)股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會制訂方案，股東會做出決議2024/3/2873投資銀行學(xué)2債券發(fā)行國有獨資公司發(fā)行公司債券，應(yīng)由國家授權(quán)投資的機構(gòu)或者國家授權(quán)部門做出決定。上述決定或決議應(yīng)報主管部門批準(zhǔn)。主管部門審批公司債券的發(fā)行，不得超過國務(wù)院確定的規(guī)模。公司債券的發(fā)行審核包括配額審核與資格審核兩部分，主要內(nèi)容類似于企業(yè)債券的發(fā)行審核。三、發(fā)行方式及其程序公司債券由證券經(jīng)營機構(gòu)負(fù)責(zé)承銷。證券承銷采取代銷或者包銷方式。向社會公開發(fā)行的公司債券票面總值超過人民幣5000萬元的，應(yīng)由承銷團承銷。2024/3/2874投資銀行學(xué)2債券發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（ConvertibleBonds）：以公司債券為載體，允許持有人在規(guī)定時間內(nèi)按約定價格將其轉(zhuǎn)換為公司股票的金融工具可轉(zhuǎn)換債券既有債券性質(zhì)，又有股權(quán)性質(zhì)?？赊D(zhuǎn)換債券是企業(yè)債券和股票看漲期權(quán)的混合體。一、可轉(zhuǎn)換債券的要素可轉(zhuǎn)債所除具有與純粹債券相同的票面利息率、到期日等特征外，還有構(gòu)成其轉(zhuǎn)換特征的其他因素

選擇期權(quán)可轉(zhuǎn)債持有者有在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期內(nèi)，將其所持有的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成指定數(shù)量普通股票的期權(quán)2024/3/2875投資銀行學(xué)2債券發(fā)行投資者也可放棄行使轉(zhuǎn)換權(quán)利。期權(quán)特性確保了投資者能獲得較好的利益，因此，公司可以較低的利息率出售可轉(zhuǎn)債標(biāo)的股票可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票與可轉(zhuǎn)債的期權(quán)密切相關(guān)，這種期權(quán)的標(biāo)的物就是它可以轉(zhuǎn)換成的股票可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票一般是可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司自己的股票，但也可能是其他公司的股票，如可轉(zhuǎn)債發(fā)行的上市子公司的股票轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價格（ConversionPrice）：可轉(zhuǎn)債用來交換普通股的每股約定價格，等于可轉(zhuǎn)債面值除以轉(zhuǎn)換比率2024/3/2876投資銀行學(xué)2債券發(fā)行轉(zhuǎn)換比率（ConversionRatio）：每份可轉(zhuǎn)債能交換的普通股股數(shù)。等于可轉(zhuǎn)換債券面值除以轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價格越高，每份可轉(zhuǎn)債可交換的普通股票股數(shù)越來越少轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比率需要在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時予以明確轉(zhuǎn)換條件不一定固定不變。轉(zhuǎn)換價格會由于普通股票的分割或紅利支付而得到調(diào)整，當(dāng)公司向其股東分配資產(chǎn)（現(xiàn)金股利除外）或負(fù)債時，也應(yīng)對轉(zhuǎn)換價格做出相應(yīng)調(diào)整2024/3/2877投資銀行學(xué)2債券發(fā)行轉(zhuǎn)換期可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期可與債券的期限相同，也可短于債券的期限遞延轉(zhuǎn)換期：只能從發(fā)行一定時間之后才能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)，轉(zhuǎn)換期短于其債券期限有限轉(zhuǎn)換期：只能在一定時間內(nèi)形式轉(zhuǎn)換權(quán)，超過這一段時間轉(zhuǎn)換權(quán)失效。超過轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)、自動成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）不限制轉(zhuǎn)換期：只要可轉(zhuǎn)換債券尚未還本付息，投資者都可以任意選擇轉(zhuǎn)換時間轉(zhuǎn)換價值和轉(zhuǎn)換溢價轉(zhuǎn)換價值（ConversionValue）：用可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票來計算的可轉(zhuǎn)換債券價值2024/3/2878投資銀行學(xué)2債券發(fā)行轉(zhuǎn)換價值等于轉(zhuǎn)換比率乘以普通股每股市價轉(zhuǎn)換溢價（PremiumOverConversionValue）：發(fā)行時可轉(zhuǎn)債市價與轉(zhuǎn)換價格之差一般而言，成長速度較高的公司可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換溢價要高于成長速度一般的公司贖回條款贖回條款（Redemption）規(guī)定可轉(zhuǎn)債發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前按照一定條件提前贖回債券贖回價格（CallPrice）通常比可轉(zhuǎn)換債券的面值略高。贖回價格在發(fā)行期內(nèi)是遞減的。對投資者來說，可贖回條款相當(dāng)