風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品

風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品2024/3/28風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品習(xí)題選講3.15假定在一個固定受益養(yǎng)老計劃中(a)雇員為公司工作40年，工資隨通脹而增長(b)雇員退休時所得養(yǎng)老金為工資的75%，養(yǎng)老金隨通貨膨脹而增長(c)退休將收入20年養(yǎng)老金(d)養(yǎng)老金收入將投資于債券，債券收益率等于通貨膨脹率若公司沒有破產(chǎn)（即仍支持養(yǎng)老金），雇員供款作為工資的比率應(yīng)該是多少？（提示：計算中采用實際貨幣而非名義貨幣）【解】設(shè)雇員工資水平為X，雇員供款占工資的比率為R，則(1)雇員工作40年實際繳納保險金累積值：40XR(2)雇員所得的養(yǎng)老金的現(xiàn)值為20*0.75X

40XR=20*0.75X，解得R=37.5%。風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品3.19假定在一個固定受益養(yǎng)老計劃中(a)雇員為公司工作45年，工資以實際利率2%遞增(b)退休養(yǎng)老金為工資的70%，養(yǎng)老金增長率為通貨膨脹減去1%(c)退休將收入18年養(yǎng)老金；(d)養(yǎng)老金收入投資債券，債券收益率等于通貨膨脹率加1.5%若公司沒有破產(chǎn)，雇員供款作為工資的比率應(yīng)該是多少？（提示：計算中采用實際貨幣而非名義貨幣）風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品3.16采用表3-1計算保險公司為一個60歲男性提供面值為500萬美元，期限為3年保險的最低保費。假定保費每年年初支付，死亡發(fā)生在年正中，無風(fēng)險利率為6%(半年復(fù)利1次)【解】賠償在第1年內(nèi)死亡概率0.011858，預(yù)期賠償值0.011858*500=5.929萬，貼現(xiàn)值5.929/1.03=5.75631；在第2年死亡概率（1-0.011858）*0.012966=0.012812，預(yù)期賠償值為0.012812*500=6.4062萬，貼現(xiàn)值為6.4062/1.03^3=5.86239萬；在第3年死亡的概率（1-0.011858）*(1-0.012966)*0.014123=0.013775，預(yù)期賠償值為0.013775*500=6.8875，貼現(xiàn)值為6.8875/1.03^5=5.94122萬賠償值貼現(xiàn)期望：5.75631+5.86239+5.94122=17.55992萬風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品3.16采用表3-1計算保險公司為某60歲男性提供面值為500萬美元，期限為3年保險的最低保費。假定保費每年年初支付，死亡發(fā)生在年正中，無風(fēng)險利率為6%(半年復(fù)利1次)【解】賠償值貼現(xiàn)期望：5.75631+5.86239+5.94122=17.55992萬第1年支付保費X元，概率為1第2次支付保費X元，概率為1-0.011858=0.988142第3次支付保費X元，概率為(1-0.011858)*(1-0.012966)=0.97533風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品金融風(fēng)險管理第五章金融產(chǎn)品風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.1金融市場5.1.1交易所交易市場交易所傳統(tǒng)交易中使用公開喊價，但現(xiàn)在逐步轉(zhuǎn)向電子交易標(biāo)準(zhǔn)化合同；幾乎沒有信用風(fēng)險做市商制度風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品做市商制度做市商制度：由具備一定實力和信譽的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買賣價格，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，通過買賣價差實現(xiàn)一定利潤。增強市場流動性存在原因：供求暫時不平衡價差原因：經(jīng)營成本、價格風(fēng)險、流動性風(fēng)險風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.1.2場外市場場外市場交易金融機構(gòu)、公司、基金經(jīng)理之間通過電話、電腦網(wǎng)絡(luò)等設(shè)施相互聯(lián)系。合同是非標(biāo)準(zhǔn)的；有少量的信用風(fēng)險例如：金融機構(gòu)柜臺市場和銀行間債券市場5.12風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.1.3信用風(fēng)險交易所交易信用風(fēng)險小，場外信用風(fēng)險稍大信用風(fēng)險不可能完全避免系統(tǒng)風(fēng)險是監(jiān)管重點風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.2資產(chǎn)的長頭寸和短頭寸資產(chǎn)賣空交易賣空就是賣出自己并不擁有的證券你的經(jīng)紀(jì)人可以向其他客戶借得證券并用一般的方式在市場中把它們賣出去在某些時候你必須把這些證券買回來以便可以歸還給客戶風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品【賣空】某投資人看跌某股票投資人在經(jīng)紀(jì)人處開立保證金賬戶經(jīng)紀(jì)人接受指令借入某客戶股票并出售賣空期間投資人支付該客戶股息清算日投資人歸還股票賣空利潤=份數(shù)×（出售價-購買價）+交易保證金利息-股息-租金賣空收益率=賣空利潤/交易保證金風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品【例】4月份股價為120元，某投資人賣空500股。5月份每股分得股息1元，7月份股價為100元，對交易平倉。該投資人凈收益為：60000-500-5000=9500（元）賣空利潤=份數(shù)×（出售價-購買價）+交易保證金利息-租金-股息賣空收益率=賣空利潤/交易保證金風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品賣空假設(shè)借入資產(chǎn)無需任何費用時，賣空交易時正常賣出交易的鏡像反射2.賣空的規(guī)則經(jīng)常改變。裸賣空不被允許風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品“裸賣空”是指投資者沒有借入股票而直接在市場上賣出根本不存在的股票，在股價進(jìn)一步下跌時再買回股票獲得利潤的投資手法。進(jìn)行“裸賣空”的交易者只要在交割日期前買入股票，交易即獲成功。由于“裸賣空”賣出的是不存在的股票，量可能非常大，因此會對股價造成劇烈沖擊。有分析人士認(rèn)為，雷曼兄弟公司就是“裸賣空”行為的受害者之一。風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品衍生工具市場的增長(圖5.1)5.20風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.3衍生產(chǎn)品市場衍生產(chǎn)品：價格取決于其他市場基本變量的產(chǎn)品。遠(yuǎn)期合約期貨合約互換期權(quán)奇異期權(quán)風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約是指買賣雙方約定在將來某一時刻以某固定價格購買/出售一定數(shù)量資產(chǎn)的協(xié)議買入方稱為長頭寸方，賣出方稱為短頭寸方看漲者買，看跌者賣遠(yuǎn)期合約一般是在場外市場交易比較流行的有外匯遠(yuǎn)期合約和利率遠(yuǎn)期合約風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品表5-2：

2008年8月27日美元/英鎊即期及遠(yuǎn)期的報價買入價賣出價即期1.83561.83601個月遠(yuǎn)期1.83141.83193個月遠(yuǎn)期1.82371.82426個月遠(yuǎn)期1.81271.8133風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品掃描圖5-2風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品期貨合約雙方約定在將來某一時間（段）以某特定價格買賣一定數(shù)量某種資產(chǎn)的合約看漲者買，看跌者賣合約格式標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易是在交易所內(nèi)進(jìn)行的短頭寸方一般有權(quán)在交割地點和時間的備選方案中做出選擇。期貨價格受供求關(guān)系影響，交易活躍平倉手續(xù)簡單,一般現(xiàn)金交易，到期前平倉風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品期貨合約期貨合約雙方都需在經(jīng)紀(jì)人處持有保證金賬戶，以保證他們能履行合約期貨交易中心的結(jié)算中心負(fù)責(zé)管理，每天都要結(jié)算(例如，持有200盎司的12月份黃金合約，如果12月期貨價格上漲$2，則收到$400，如果下跌$2，則支付$400)期貨手續(xù)費：相當(dāng)于股票中的傭金。相對來說，從事期貨交易的費用就只有手續(xù)費。期貨手續(xù)費是指期貨交易者買賣期貨成交后按成交合約總價值的一定比例所支付的費用風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品期貨合約的常見類型商品期貨農(nóng)產(chǎn)品金屬期貨能源期貨

金融期貨利率期貨外匯期貨風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品我國期貨交易所上海期貨交易所

黃金、銅、鋁、鋅、燃料油、天然橡膠、鋼材等七種期貨合約

大連期貨交易所

黃豆、小麥、聚乙烯、棕櫚油等中國金融期貨交易所鄭州商品交易所小麥、棉花、綠豆、白糖、精對苯二甲酸等風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.4.3互換互換協(xié)議是指根據(jù)某些特定規(guī)則在指定的未來時間內(nèi)雙方交換現(xiàn)金流的協(xié)議遠(yuǎn)期合約是特殊的互換：【例p69】互換是遠(yuǎn)期合約的組合風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品【例】假定A，B公司都想借入5年期的100萬元借款，不同的是A想借入浮動利率借款，B想借入固定利率借款。兩家公司信用等級不同，市場向他們提供的利率也不同。根據(jù)相對優(yōu)勢理論，A在固定貸款方面有相對優(yōu)勢，可作如下安排：A以10%的利率借入100萬，B以LIBOR+2%利率借入100萬，互換【互換前】A利息成本LIBOR+1%，B利息成本12%【互換后】A利息成本10%，B利息成本LIBOR+2%【互換使成本降低了1%】【利益共享】假設(shè)每方各享0.5%，A最終利息成本為LIBOR+1%-0.5=LIBOR+0.5%B最終利息成本為12%-0.5%=11.5%固定利率浮動利率A公司10%6個月期LIBOR+1%B公司12%6個月期LIBOR+2%互換是附加利率協(xié)議的遠(yuǎn)期合約風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品A公司的現(xiàn)金流：向銀行支付10%的固定利率向B公司支付LIBOR的浮動利率從B公司獲得9.5%的固定利率現(xiàn)金流凈效果是A支付LIBOR+0.5%的浮動利率B公司的現(xiàn)金流(1)向銀行支付LIBOR+2%的浮動利率(2)向A公司支付9.5%的固定利率(3)從A公司獲得LIBOR的浮動利率現(xiàn)金流的凈效果是B公司支付11.5%的固定利率風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品一個基本利率互換的例子一份互換協(xié)議，期限為3年，本金為1億美元，接受6個月LIBOR利率，支付年利率為5％的固定利率，每半年互換一次下一張幻燈片將顯示現(xiàn)金流風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品利率互換的典型用途轉(zhuǎn)換負(fù)債從固定利率到浮動利率從浮動利率到固定利率【例】公司A以LIBOR+1%的浮動利率轉(zhuǎn)換成6%的固定利率費用。互換安排如下：(1)貸款時，支付LIBOR+1%(2)互換中，收入LIBOR(3)互換中，支付5%固定利率A的凈支出是6%風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品利率互換的典型用途轉(zhuǎn)換投資從固定利率到浮動利率從浮動利率到固定利率【例】公司A以4.5%的固定利率轉(zhuǎn)換成LIBOR-0.5%的浮動利率費用?；Q安排如下：(1)投資中，收入4.5%(2)互換中，收入LIBOR(3)互換中，支付5%固定利率A的凈收入是LIBOR-0.5%5.39風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品許多銀行是利率互換市場的做市商，下表是某銀行給出的互換價目表到期買價(%)做市商付固定利率賣價(%)做市商受固定利率互換利率(%)2年6.036.066.0453年6.216.246.2254年6.356.396.3705年6.476.516.4907年6.656.686.66510年6.836.876.850風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品互換全球互換及衍生產(chǎn)品協(xié)會（ISDA）制定互換規(guī)則，方便了互換交易，成為標(biāo)準(zhǔn)合約互換包括利率、匯率、商品價格、股指等甚至嵌入期權(quán)互換的定價方法，見附錄D或孟生旺版《金融數(shù)學(xué)》P181風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品期權(quán)期權(quán)是指在未來一定時期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來一段時間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價格（指履約價格）向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)力，但沒有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。為取得這項權(quán)利，需要付出期權(quán)費風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品期權(quán)看漲期權(quán)的持有者有權(quán)在將來某一確定的時間以某一確定的價格（執(zhí)行價格/敲定價格）去購買某種資產(chǎn)看跌期權(quán)的持有者有權(quán)在將來某一確定的時間以某一確定的價格（執(zhí)行價格/敲定價格）去賣出某種資產(chǎn)風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品期權(quán)交易的四種形式：（1）買入看漲期權(quán)（2）賣出看漲期權(quán)（3）買入看跌期權(quán)（4）賣出看跌期權(quán)長（多）頭寸方：期權(quán)買入方短（空）頭寸方：期權(quán)賣出方賣出期權(quán)也被稱為“期權(quán)承約”風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品美式期權(quán)和歐式期權(quán)美式期權(quán)的買方可以在到期日或之前任一交易日行權(quán)歐式期權(quán)的買方在到期日前不可行權(quán)，只能在到期日行權(quán)平值期權(quán)、虛值期權(quán)、實值期權(quán)風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品芝加哥期權(quán)交易所是世界上最大的股票期權(quán)交易中心。表5-6是Intel美式股票期權(quán)在2008年8月27日收盤價風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品平值期權(quán)、虛值期權(quán)、實值期權(quán)風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品期權(quán)盈虧t：購買期權(quán)時刻r：利率S：標(biāo)的資產(chǎn)價格T：行權(quán)時刻K：期權(quán)執(zhí)行價C：期權(quán)費風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品期權(quán)可在場內(nèi)交易（美式期權(quán)為主）期權(quán)可在場外交易（歐式期權(quán)為主）場外交易量可能超過場內(nèi)交易場外交易面值常比場內(nèi)交易面值大期權(quán)定價計算方法：附錄E和F風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品期權(quán)??VS期貨/遠(yuǎn)期期貨/遠(yuǎn)期合約賦予持有人在一定的價格購買或出售某種資產(chǎn)的義務(wù)期權(quán)賦予持有人在一定的價格購買或出售某種資產(chǎn)的權(quán)力

風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品一個套期保值的例子一家美國公司在未來3個月內(nèi)要支付1000萬英鎊從英國進(jìn)口商品，并決定利用遠(yuǎn)期合約的多頭進(jìn)行套期保值一個投資者擁有微軟公司1000股股票，每股現(xiàn)價$28，一個兩個月期的行權(quán)價格為$27.50的看跌期權(quán)價值$1。這個投資者決定買10份合約來進(jìn)行套期保值風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品期權(quán)??VS遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期合約鎖定為未來的交易價格期權(quán)??提供保險。他們在不放棄的升值潛力的同時限制了下跌的風(fēng)險出于這個原因?qū)τ谠S多企業(yè)財務(wù)主管來說，期權(quán)比遠(yuǎn)期合約更具吸引力風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品利率期權(quán)利率上限—看漲利率期權(quán)利率下限—看跌利率期權(quán)【例】某交易員2010年3月5日進(jìn)入合約，上限合約為6個月的LIBOR利率，上限為3年，上限利率為5.2%，面值為1億元。2011年3月5日期權(quán)無收益。假定2009年9月5日，期權(quán)收益為0.5×(5.3%-5.2%)×1億=5萬.類似地，2012年3月5日期權(quán)收益：15萬2012年9月5日期權(quán)收益：20萬2013年3月5日期權(quán)收益：35萬【利率下限剛好和此例相反】風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.5保證金保證金購買賣空期貨期權(quán)場外交易市場風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.5保證金支付保證金的原因：(1)交易員借入資金來買入資產(chǎn)，此行為被稱為憑保證金購買，交易員支付的保證金用于支付買入資產(chǎn)的費用(2)交易員進(jìn)入的合約今后可能造成他將來的欠債。此時保證金可看成交易抵押品。涉及保證金的交易每天被監(jiān)測。交易員開始交易時支付起始保證金，當(dāng)市場向不利于交易員方向變動時，可能觸發(fā)追繳保證金通知。保證金類型：現(xiàn)金、短期債券（打9折），股票（打5折）場內(nèi)場外均有保證金機制。場內(nèi)交易所要求雙方繳納。場外銀行要求雙方繳納風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.5.1以保證金買入某些資產(chǎn)可通過保證金形式買入?！纠拷灰讍T通過經(jīng)紀(jì)人以保證金形式買1000股股票，每股120元，經(jīng)紀(jì)人要求初始保證金為50%，維持保證金為25%。交易員向經(jīng)紀(jì)人支付6萬元，并從經(jīng)紀(jì)人出借入6萬買入1000股股票(需利息)。保證金一旦小于股票市值25%時就要補繳保證金(1)股價下跌到110美元，則保證金賬戶余額為5萬元，最初買入股票價值迭為11萬，但欠經(jīng)紀(jì)人的款項仍然是6萬元，保證金占資產(chǎn)價值比率為5/11,高于25%，無需補繳保證金。(2)股價下跌至78美元，持有股票頭寸損失12-7.8=4.2萬保證金賬戶余額6-4.2萬=1.8萬，股票價值為7.8萬。保證金占資產(chǎn)價值比率1.8/7.8=23.1%<25%需要追加保證金=25%×7.8-1.8=0.15萬元。如果不能及時提供保證金，經(jīng)紀(jì)人將變賣股票如果及時補繳0.15萬元，則從經(jīng)紀(jì)人處所借資金減至5.85萬風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.5.2買空中的保證金【例】賣空要求：初始保證金為股票價值的150%，維持保證金為股票價值的125%。某交易員在股價60元時賣空100股，他向經(jīng)紀(jì)人借入股票在賣出，獲得6000元現(xiàn)金存于經(jīng)紀(jì)人處，而共需交納保證金6000×150%=9000元，故再補繳3000元(1)股價漲至70美元，賣空股票價值7000，維持保證金為7000×125%=8750元<9000元，無需補繳保證金(2)股價漲至80美元，賣空股票價值8000，維持保證經(jīng)為8000×125%=10000元>9000元，需補繳1000元保證金信譽良好的經(jīng)紀(jì)人可能會支付保證金利息。風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.5.3期貨交易中的保證金【例】設(shè)期貨初始保證金每手2000元，維持保證金為1500元。設(shè)9月份黃金期貨價格780元/盎司（關(guān)于100盎司）交易員向經(jīng)紀(jì)人支付2000元保證金，期貨損失從保證賬戶上扣除。(1)金價跌至778元,交易員損失200元，保證金余額為1800元>1500元，無需補繳保證金(2)金價跌至774元，交易員損失600元，保證金余額為1400元<1500元，需補繳保證金600元，恢復(fù)到初始保證金。若24小時內(nèi)未能補齊，經(jīng)紀(jì)人將強制平倉。對賣出期貨合約的交易員保證金要求類似于買入期貨合約保證金，交易員可掙得保證金利息。期貨每天結(jié)算，期貨上漲時，賣出期貨交易員保證金流入買入期貨交易員保證金賬戶，期貨下跌時，買入期貨交易員保證金流入賣出期貨交易員保證金賬戶風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品

期權(quán)分類實值期權(quán)虛值期權(quán)—虛值額，虛值數(shù)量平值期權(quán)風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.5.4期權(quán)交易中的保證金

購買期權(quán)

購買期限小于9個月的看漲或看跌期權(quán)時，投資者必須全額付款。因為期權(quán)有很高的杠桿效應(yīng)，以保證金買入期權(quán)可能會進(jìn)一步提高杠桿效應(yīng)，達(dá)到不可接受的水平購買期限長于9個月的期權(quán)，初始保證金和維持保證金至少為期權(quán)價值的75%風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品

賣出看漲期權(quán)看漲期權(quán)賣出方承擔(dān)潛在債務(wù)，故需繳納保證金。且初始保證金和維持保證金以下面兩數(shù)較大者為準(zhǔn)(1)期權(quán)價值的100%+股價×20%-期權(quán)虛值(2)期權(quán)價值的100%+股價×10%美國市場上每份期權(quán)合約含100股股票風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.5.4期權(quán)交易中的保證金

賣出期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)賣出人承擔(dān)潛在債務(wù)，故需繳納保證金。且初始保證金和維持保證金以下面兩數(shù)較大者為準(zhǔn)(1)期權(quán)價值的100%+股價×20%-期權(quán)虛值(2)期權(quán)價值的100%+執(zhí)行價×10%風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.5.5場外交易保證金銀行常要求交易方在場外市場的遠(yuǎn)期和互換交易中支付資本金，這種做法被稱為對交易進(jìn)行抵押。比如：銀行與企業(yè)之間利率互換，交易剛開始交易價值為0，交易雙方各不相欠，隨著時間變化，互換價值對某一方價值為正，另一方為負(fù)銀行給企業(yè)一定信用（比如500萬），當(dāng)互換價值低于500萬時，企業(yè)無需支付保證金，當(dāng)互換對企業(yè)價值為-700萬，對銀行為700萬時，企業(yè)需支付200萬保證金。交易價值經(jīng)常檢測，保證金隨時調(diào)整。風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.6非傳統(tǒng)的衍生工具天氣衍生工具能源衍生工具石油天然氣電力風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品5.6.1氣候衍生品天氣影響公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)高溫、極寒、洪澇、暴雪、地震、颶風(fēng)衍生品標(biāo)的物氣溫、降雨量、積雪量、風(fēng)速、浪高、濕熱度衍生品作用風(fēng)險管理工具、投機手段

風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品氣溫過低或過高的風(fēng)險農(nóng)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品、建筑業(yè)、供暖公司、能源業(yè)、零售業(yè)、旅游游樂業(yè)、餐飲業(yè)、冷飲生產(chǎn)廠家、服裝業(yè)、保險業(yè)分散風(fēng)險的工具-金融衍生品最受歡迎及應(yīng)用最廣泛的是與溫度相關(guān)的氣候衍生品風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品取暖指數(shù)(升溫天數(shù)Heatingdegreedays)

HDD=max(0,65-A)制冷指數(shù)(降溫天數(shù)Coolingdegreedays)

CDD=max(0,A-65)

說明：A為華氏溫度華氏度=32+攝氏度×1.8攝氏度=(華氏度-32)÷1.8華氏65度≈18.33攝氏度風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品HDD：度量一天取暖所需能源消耗量CDD：度量一天降溫所需能源消耗量大多數(shù)氣候衍生品投資者為供應(yīng)商和能源商。但也有零售商、超市、食品飲料商、健康服務(wù)商、農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)商和娛樂服務(wù)商1999年芝加哥商品交易所開始交易天氣期貨以及歐式天氣期貨期權(quán)。$100×HDD&CDD；現(xiàn)金交割；氣象臺數(shù)據(jù)風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品典型的場外交易氣候衍生品：遠(yuǎn)期、期貨合約收益通常與一個月累積HDD、CDD有關(guān)

【例】某交易商2009年1月賣出溫度看漲期權(quán)標(biāo)的變量：2010年2月累積HDD溫度觀測點：芝加哥奧黑爾機場氣象站合約執(zhí)行溫度：700度（平均每天5攝氏度以下）投資者收益：HDD每超過700度1度投資者獲益1萬收益通常設(shè)定上限。比如每份收益上限150元當(dāng)設(shè)定收益上限時，此期權(quán)為牛市差價期權(quán)風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品什么是牛市價差期權(quán)

牛市價差期權(quán)又稱多頭價差期權(quán)，是買進(jìn)一個低行使價的看漲期權(quán)，同時賣出一個高行使價的看漲期權(quán)。這使得規(guī)則一產(chǎn)生效用。當(dāng)投資人預(yù)期標(biāo)的價格上漲時，可以采取買進(jìn)期權(quán)的操作來獲利。但是若投資人預(yù)期該標(biāo)的之漲幅有限，則可以另行賣出一個履約價格較高的買權(quán)來賺取權(quán)利金，降低整體操作成本。因此牛市價差通常是投資人對于標(biāo)的持保守看多的預(yù)期所采用的策略。風(fēng)險管理與金融機構(gòu)Ch05金融產(chǎn)品1996年8月,安然公司與西南電力公司交易首筆氣候衍生品合同。1997年～1998年冬天,溫室效應(yīng)加劇,溫暖天氣導(dǎo)致許多公司利潤下降,促進(jìn)了氣候衍生性商品的發(fā)展。美國首先推出氣候衍生品,1998年歐洲也引進(jìn)了氣候衍生品1999年夏引進(jìn)日本。氣候風(fēng)險管理聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示,氣候衍生品的合約交易價值除