2024年二季度美國經濟展望

請仔細閱讀本報告末頁聲明宏觀經濟研究2024年二季度美國經濟展望核心觀點：美國正處于美林時鐘的繁榮期，經濟增速依然較高。在《經濟軟著陸，美股爬新高》的年度展望報告中，我們認為“短期來看，居民消費依然旺盛，企業(yè)逐步進入補庫周期，支撐經濟增長。”一季度經濟走勢基本符合我們的判斷，納斯達克指數(shù)也創(chuàng)造了歷史新高。展望二季度，消費信貸增速已經逐步見底，需求可能出現(xiàn)反彈。制造業(yè)正在為庫存周期積蓄能量。美國政府推進制造業(yè)回流、投資加速。隨著房貸利率見頂回落，美國房地產市場也在逐漸回暖。人工智能的科技熱潮繼續(xù)翻涌，全球半導體周期正在向上攀升，而美國占據(jù)主導地位。從以上因素來看，美國可能繼續(xù)處在繁榮期，經濟增速可能維持在高位。一季度美國通脹并未如預期那樣下行，“二次通脹”風險上升。通脹超預期的主要原因在于服務通脹居高不下，尤其是能源服務和醫(yī)療服務，次要原因在于住房通脹下降趨緩。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國二次通脹的風險可能已經形成。首先，隨著美國房價見底回升，CPI住房或將在四季度出現(xiàn)反彈。第二，美國服務業(yè)PMI新訂單指數(shù)顯示出服務需求依然較高。第三，全球大宗商品價格上升，美國CPI商品或將從低通脹回歸至正常。美國通脹在高基數(shù)的影響下，二、三季度或將繼續(xù)下降，9月核心CPI同比或將至3.0%，CPI同比或將至2.2%。之后四季度，美國通脹或將在住房和商品的帶動下出現(xiàn)反彈。作者分析師蔣飛聯(lián)系人賀昕煜相關研究3、《制造業(yè)投資超預期——1、2月經濟數(shù)據(jù)點評》美國通脹壓力上升的根本原因還是在于需求的旺盛。美國居民消費和企業(yè)投資等已經逐漸適應了目前的高利率環(huán)境?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲在經濟尚未冷卻，通脹還在高位的情況下釋放貨幣政策轉向寬松的信號，可能會刺激需求再度擴張。我們認為，如果美聯(lián)儲不想放棄2%的通脹目標，那么就應該對降息保持謹慎態(tài)度。根據(jù)利率政策公式預測，年底利率應位于5.1%左右，即5.00%-5.25%的區(qū)間，也意味著美聯(lián)儲或只降息一次。如果通脹繼續(xù)居高不下，那么會進一步壓縮美聯(lián)儲的降息空間。風險提示：美聯(lián)儲超預期貨幣政策調整；美國通脹反彈；金融風險；地緣政治沖突P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明內容目錄 3 7 4.美國大選競爭激烈 圖表目錄 3 3 3圖表4：美國工資增速 4 4圖表6：美國庫存周期 4 4圖表8：美國制造業(yè)投資 5圖表9：美國建造支出增速 5圖表10：美國房貸利率 5 5 5圖表13：全球半導體周期 6 6圖表15：美國GDP 7圖表16：美國通脹高于預期 7圖表17：美國核心CPI環(huán)比回升 7圖表18：美國服務通脹及構成 8 8圖表20：美國CPI能源 8圖表21：美國CPI醫(yī)療護理同比 9 9圖表23：美國房價和CPI住房租金 9圖表24：美國CPI服務和非制造業(yè)新訂單 10圖表25：美國CPI商品和大宗商品價格 10圖表26：美國通脹預測 10圖表27：美國實際利率和通脹 11 11 12 12圖表31：美國通脹同比和環(huán)比 12圖表32：美聯(lián)儲基金利率預測 13圖表33：市場預期美聯(lián)儲利率 13圖表34：美國核心CPI預測 13圖表35：美國兩黨州預選 14P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明1.美國經濟處于繁榮期美國正處于美林時鐘的繁榮期，經濟增速依然較高。在《經濟軟著陸，美股爬新高》的美國經濟年度展望報告中，我們認為“展望2024年美國經濟增速可能先揚后抑基本符合我們的判斷，納斯達克指數(shù)也創(chuàng)造了歷史新高。展望二季度，旺盛消費和庫存周期仍會支撐經濟韌性。此外在美聯(lián)儲相對偏鴿的貨幣政策態(tài)度影響下，房地產市場的圖表1：美國經濟處于美林時鐘的繁榮期月消費信貸同比增速開始下降，呈現(xiàn)出高利率對需求的抑制費信貸增速基本維持在3%左右，正在筑底，說明高利率對需求的抑制作用減弱。高頻的美國紅皮書商業(yè)零售銷售周同比也穩(wěn)定在較高位。從中長期角度來看，美國消費者信圖表2：美國消費信貸增速和零售增速圖表3：美國消費者信心和預期指數(shù) 美國:所有商業(yè)銀行:消費貸款:季調:同比:周%美國:紅皮書商業(yè)零售銷售:周同比%02019-012020-012021- 美國: 美國:密歇根大學消費者信心指數(shù)美國:密歇根大學消費者預期指數(shù)40旺盛的消費需求背后的支柱是較高的收入增速。由于勞動力P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明財富效應也會刺激需求的增長。因此，美國現(xiàn)在的利率水平雖然還維持在高位，但相對圖表4：美國工資增速圖表圖表4：美國工資增速美國:平均時薪:季調:同比%美國:個人總收入:雇員報酬:工資及薪金:季調:同比%4.000美國:個人總收入:個人財產性收入:季調:同比%美國:個人總收入:個人財產性收入:個人利息收入:季調:同比%美國:個人總收入:個人財產性收入:個人股息收入:季調:同比%2018-012019-022020-032021-0輪完整的庫存周期，每輪庫存周期的持續(xù)時圖表6：美國庫存周期美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI美國:庫存銷售比:季調右4540圖表7：美國庫存增速和銷售增速美國:庫存總額:季調:同比%美國:銷售總額:季調:同比%5P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明美國:建造支出:指數(shù)化 美國:建造支出:住宅:指數(shù)化美國:建造支出:制造業(yè):指數(shù)化美國:建造支出:指數(shù)化 美國:建造支出:住宅:指數(shù)化美國:建造支出:制造業(yè):指數(shù)化圖表8：美國制造業(yè)投資圖表9：美國建造支出增速0美國:私人固定投資:非住宅:建設:制造業(yè)億美元美國:私人固定投資:非住宅:建設:制造業(yè):同比%右400400300002010-032013-012015-112018-09市房價同比由負轉正，隨著美聯(lián)儲停止加息并轉入降息預期，抵押貸款固定利率也在圖表10：美國房貸利率圖表11：美國房價增速和成屋銷量增速美國:15年期抵押貸款固定利率%美國:30年期抵押貸款固定利率%美國:20個大中城市:標準普爾/CS房價指數(shù):季調:同比%美國:成屋銷量:季調:指數(shù)修勻:同比%0研究院展迅速，推動科技投資和經濟增長，這也是2023全球各個公司、行業(yè)和國家的需求都在飆升?！眻D表12：費城半導體指數(shù)和納斯達克科技市值加權指數(shù)P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明6,0004,0003,0002,0000費城半導體指數(shù)納斯達克科技市值加權指數(shù)右80060040020002010-012012-012014-012016-012023年二季度，全球半導體銷售額同比見底，目前仍在上行趨勢之中。根據(jù)2023年5圖表13：全球半導體周期全球半導體:銷售額:當月值:億億美元全球半導體:銷售額:當月同比%右45040035030040400圖表14：美國計算機及電子產品制造業(yè)新訂單和出貨量增速50美國:新訂單:制造業(yè):耐用品:計算機及電子產品:季調:同比%美國:出貨量:制造業(yè):耐用品:計算機及電子產品:季調:同比%2012-012013-042014-072015-102017-012P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明展望二季度，從消費需求、庫存周期，房地產市場轉暖、人工智能熱潮等因素來看，美圖表15：美國GDP86420美國:GDP:不變價:環(huán)比折年率:季調%美國:GDP:不變價:折年數(shù):同比%2020-092021-032021-092022-032022-092023-032.二次通脹風險在上升一季度美國通脹并未如預期那樣下行。我們在年度報告《經濟軟著陸，美股爬預計美國核心CPI同比會在3月下降至3.0%左右，但實際上2月份核心CPI穩(wěn)定在3.8%圖表16：美國通脹高于預期7654321美國:核心CPI:同比%2023年12月預測2024年3月預測圖表17：美國核心CPI環(huán)比回升P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明美國:核心CPI:環(huán)比:指數(shù)修勻%美國:道瓊斯工業(yè)平均指數(shù):月:環(huán)比:指數(shù)修勻:+12月%右4.0圖表18：美國服務通脹及構成其它教育通訊休閑運輸美國:CPI:服務(不含住房租金):季調:同比%832023-012023-032023-052023-07圖表19：國際油價和美國汽油零售價圖表20：美國CPI能源現(xiàn)貨價:原油:美國WTI:周美元/桶汽油價格:常規(guī)零售:美國美元/加侖右4002020-012021-012022-012023-014.5400美國:CPI:能源:同比%美國:CPI:能源服務:季調:同比%美國:CPI:能源類商品:季調:同比%2020-012020-112021-09P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明美國醫(yī)療服務通脹上升也較為迅速。醫(yī)療護理服務占美國CPI權重約近幾個月，醫(yī)療保健行業(yè)的新增非農就業(yè)較多，占服務業(yè)新增圖表21：美國CPI醫(yī)療護理同比美國:CPI:醫(yī)療護理服務:季調:同比%美國:私人非農企業(yè)全部員工:每周工資總額指數(shù):教育和醫(yī)療服務/每周工資總額指數(shù):總計:季調右75312010-012011-082013-032014-102016-052017-122019-圖表22：美國新增非農就業(yè)：醫(yī)療保健和社會救助0美國:新增非農就業(yè)人數(shù):私人:服務生產:醫(yī)療保健和社會救助:季調千人美國:新增非農就業(yè)人數(shù):私人:服務生產:季調千人2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-1通脹超預期的次要原因在于住房通脹下降趨緩。上文已經提到，美國房地產市場正在回圖表23：美國房價和CPI住房租金P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明97531美國:CPI:住房租金:季調:同比%美國:標準普爾/CS房價指數(shù):季調:同比:+14月%右200(10)(20)2010-012011-092013-0520根據(jù)最新數(shù)據(jù)，我們認為美國二次通脹的風險可能已經形成。在我們的模型中，美國通中，我們預測美國CPI服務同比會下降至3.0%左右，但結合前兩個月數(shù)據(jù)及趨勢，我美國CPI商品（不含食品、能源）同比僅為-0.3%。實際處在低通脹甚至通縮狀態(tài)。這主要是由于全球大宗商品價格下降。隨著大宗商品價格上圖表24：美國CPI服務和非制造業(yè)新訂單圖表25：美國CPI商品和大宗商品價格86420美國:CPI:服務(不含住房租金):季調:同比%美國:ISM:非制造業(yè)PMI:新訂單:指數(shù)修勻:+9月右2020-012021-012022-美國:CPI:商品(不含食品和能源類商品):季調:同比%CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合:月:平均值:同比:+8月%右50400圖表26：美國通脹預測P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明美國:核心CPI:同比%美國:CPI:同比%98765432102018-012018-102019-072020-042021-012021-103.美聯(lián)儲或只降息一次美國通脹壓力上升的根本原因還是在于需求的旺盛。美國居民消費和企業(yè)投資等已經逐漸適應了目前的高利率環(huán)境，美聯(lián)儲雖然維持名義利率不變，但是降息預期和通脹企穩(wěn)甚至帶動了利率的回升，這是今年前兩月出現(xiàn)的情況。而美聯(lián)儲在三月議息會議所展現(xiàn)圖表27：美國實際利率和通脹美國:國債長期平均實際利率:周%美國:CPI:同比%右864202020-012020-072021-01202此外，類似于1998年開始的網絡科技革命一樣，本圖表28：美國企業(yè)每小時產量指數(shù)P.12請仔細閱讀本報告末頁聲明時薪同比增速依然高達4.3%，遠高于疫情之前的平均水平。雖然商品銷售額同比相對較低，但是服務消費支出同比仍在6%以上。而且美國消費以服務為主，服務消費支出圖表29：美國工資增速和服務消費圖表30：美國失業(yè)率和職位空缺率美國:零售和食品服務銷售額:季調:同比%美國:現(xiàn)價:個人消費支出:服務:季調:同比%美國:私人非農企業(yè)全部員工:平均時薪:季調:同比%右50美國:失業(yè)率:季調%美國:職位空缺率:非農:季調%98765432015-012016-082018-032019-102021-052率不變，但鮑威爾表示“在本次會議上討論了放緩縮減資產負債表，普遍觀點是很快會減緩資產縮表的步伐”。美聯(lián)儲沒有重視二次通脹的風險，反而釋放出放緩縮表的鴿派信號。在2021年本輪通脹上升之初，美聯(lián)儲就因“通脹暫時論”的錯誤判斷，導致錯失加息控通脹的最好時機?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲在經濟尚未冷卻，通脹還在高位的情況下釋放圖表31：美國通脹同比和環(huán)比P.13請仔細閱讀本報告末頁聲明“通脹是暫時的?！薄巴浭菚簳r的?！泵绹?CPI:季調:環(huán)比%右美國:CPI:同比%864202019-012019-082020-032美國通脹和經濟形勢不支持美聯(lián)儲降息，我們判斷根據(jù)利率政策公式預測，年底利率應位于5.1%左右，即5.圖表32：美聯(lián)儲基金利率預測76美國:有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)月%美國:聯(lián)邦基金目標利率%利率預測%76543210