翔宇醫(yī)療 乘康復(fù)醫(yī)療行業(yè)浪潮“產(chǎn)品+渠道”助力翔宇遠(yuǎn)航

翔宇醫(yī)療（688626）公司研究/公司深度報(bào)告日期：報(bào)告日期：2024-03-27.整體解決方案提供商，康復(fù)醫(yī)療器械領(lǐng)頭企業(yè)康復(fù)醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)能力的企業(yè)之一。20173%47%21%-31%執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0010521120002郵箱：tangc@執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0010523120002.康復(fù)醫(yī)學(xué)如日方升，康復(fù)醫(yī)療器械蓄勢(shì)待發(fā)康復(fù)治療介入率低，康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)潛力龐大?？祻?fù)醫(yī)學(xué)與臨床醫(yī)學(xué)并列為四大現(xiàn)代醫(yī)學(xué)門類之一，對(duì)于改善患者功能能質(zhì)量，促進(jìn)其回歸社會(huì)具有重要意義。目前國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)下游需求帶動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)，市場(chǎng)潛力釋放在即。2011～20場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24.92%。據(jù)測(cè)算未來僅綜合各項(xiàng)政策的密集出臺(tái)和落實(shí)加速康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展，為康復(fù)醫(yī)療.產(chǎn)品體系+銷售渠道+研發(fā)產(chǎn)出，穩(wěn)固優(yōu)勢(shì)地位并實(shí)現(xiàn)多個(gè)?？瞥Ｒ娂膊〉呐R床康復(fù)路徑及康復(fù)診銷售渠道：公司建立了覆蓋全國(guó)的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)布局和學(xué)術(shù)推廣體翔宇醫(yī)療（688626）研發(fā)產(chǎn)出：公司以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，持續(xù)增加研發(fā)投入，搭建更好的研發(fā)實(shí)驗(yàn)環(huán)境，為技術(shù)突破和產(chǎn)品創(chuàng)新提供重要的基礎(chǔ)和保障。公司建立多個(gè)研發(fā)中心，注重產(chǎn)學(xué)研合作與人才儲(chǔ)備，同時(shí)投入模塊化和組件化建設(shè)，提升研發(fā)活力與效率。2020～2022年利/軟件著作權(quán)/醫(yī)療器械注冊(cè)證數(shù)量持續(xù)上升，公司累積的核心技術(shù)增強(qiáng)公司研發(fā)能力，不斷豐富產(chǎn)品種類滿足康復(fù)市場(chǎng)變化的需求，驅(qū).投資建議2.30/2.88/3.59億元，同比增長(zhǎng)8329x/23x/19x。首次覆蓋，給予“買入”.風(fēng)險(xiǎn)提示集采風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品注冊(cè)及產(chǎn)品延續(xù)注冊(cè)審核風(fēng)險(xiǎn)，.重要財(cái)務(wù)指標(biāo)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E4897459771250-6.7%52.5%31.2%27.9%40.35翔宇醫(yī)療（688626）正文目錄1整體解決方案提供商，康復(fù)醫(yī)療器械領(lǐng)頭企業(yè) 51.1深耕康復(fù)醫(yī)療器械，具備一體化解決能力 51.2管理層深耕醫(yī)藥，實(shí)際控制人控制力強(qiáng) 61.3營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)用率管控良好 82康復(fù)醫(yī)學(xué)如日方升，康復(fù)醫(yī)療器械蓄勢(shì)待發(fā) 92.1康復(fù)治療介入率低，康復(fù)醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)潛力龐大 102.2下游需求帶動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)，市場(chǎng)潛力釋放在即 122.3政策全方位支持，推動(dòng)康復(fù)醫(yī)療器械企業(yè)快速發(fā)展 153產(chǎn)品體系+銷售渠道+研發(fā)產(chǎn)出，穩(wěn)固優(yōu)勢(shì)地位 173.1產(chǎn)品豐富，全院康復(fù)方案提供商 173.2銷售能力打開渠道，售后服務(wù)維護(hù)渠道 203.3重視研發(fā)，擁有跨越性研發(fā)能力，研發(fā)產(chǎn)出高 214公司盈利預(yù)測(cè)與估值 244.1推薦邏輯 244.2公司業(yè)績(jī)拆分與估值對(duì)比 25風(fēng)險(xiǎn)提示： 27財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測(cè) 28翔宇醫(yī)療（688626）圖表1公司發(fā)展歷程 5圖表2公司主要產(chǎn)品系列 6圖表3公司管理層基本情況 7圖表4公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2024年3月) 8圖表52017-2023年公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)情況 9圖表62017-2022年公司分產(chǎn)品收入構(gòu)成 9圖表72017-2023(Q1-Q3)公司利潤(rùn)率情況 9圖表82017-2023(Q1-Q3)公司期間費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用情況 9圖表92021中國(guó)骨科、神經(jīng)內(nèi)科、重癥醫(yī)學(xué)科早期（術(shù)后24-48H）康復(fù)介入率 10圖表102017年中美康復(fù)醫(yī)療總收入與人均康復(fù)花費(fèi)對(duì)比 10圖表11康復(fù)醫(yī)療覆蓋人群 11圖表12公司部分康復(fù)醫(yī)療器械治療范圍及適用科室或機(jī)構(gòu) 11圖表132011-2021年中國(guó)康復(fù)醫(yī)院數(shù)量 12圖表142011-2021年中國(guó)康復(fù)醫(yī)學(xué)科床位數(shù) 12圖表152018年綜合、?？啤⒖祻?fù)醫(yī)院毛利率情況 13圖表162011-2021年中國(guó)康復(fù)醫(yī)院萬元以上設(shè)備情況 13圖表172013-2023E中國(guó)康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模 13圖表182014-2023E中國(guó)康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模 13圖表19康復(fù)醫(yī)療器械未來增長(zhǎng)空間測(cè)算 14圖表202018年中國(guó)康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 14圖表21康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)創(chuàng)新方向 14圖表22康復(fù)醫(yī)療行業(yè)相關(guān)政策 15圖表23康復(fù)醫(yī)療醫(yī)保支付相關(guān)政策及促進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代政策 17圖表24公司各品目首次入圍優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備目錄時(shí)間 18圖表25中國(guó)沖擊波治療儀和熏蒸治療機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（2019年） 18圖表26綜合康復(fù)醫(yī)學(xué)科方案 19圖表27康復(fù)醫(yī)療中心基本標(biāo)準(zhǔn)（試行）?？圃O(shè)備基本要求 19圖表28公司十大解決方案 19圖表29公司銷售團(tuán)隊(duì) 20圖表30公司售后服務(wù) 21圖表312017-2023（Q1-Q3）公司研發(fā)費(fèi)用情況 21圖表322017-2023（Q1-Q3）公司研發(fā)人員情況 21圖表33公司產(chǎn)品研發(fā)歷程 22圖表34公司研發(fā)中心構(gòu)架 23圖表35公司核心技術(shù)（部分） 24圖表362020-2023H1公司新增發(fā)明專利/軟件著作權(quán)/醫(yī)療器械注冊(cè)證情況 24圖表37收入拆分預(yù)測(cè)（單位：百萬元） 26圖表38可比公司估值情況 27翔宇醫(yī)療（688626）1整體解決方案提供商，康復(fù)醫(yī)療器械領(lǐng)頭企業(yè)1.1深耕康復(fù)醫(yī)療器械，具備一體化解決（1）早期創(chuàng)業(yè)階段。尚處于起步階段，此階段公司逐步完成早期客戶資源（2）基礎(chǔ)發(fā)展階段。設(shè)備豐富度逐漸提升，初步形成規(guī)?；邪l(fā)生產(chǎn)能力。（3）培育發(fā)展階段。此階段完成新廠區(qū)建設(shè)與生產(chǎn)線的投產(chǎn)，形成規(guī)?；?、（4）快速發(fā)展階段。公司產(chǎn)品種類趨于齊全，為各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供康復(fù)解圖表1公司發(fā)展歷程公司產(chǎn)品主要分為康復(fù)評(píng)定設(shè)備類、康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備類、康復(fù)理療設(shè)備類、康復(fù)構(gòu)，成為國(guó)內(nèi)目前少有的具備全系列康復(fù)醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，為全國(guó)各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、殘疾人康復(fù)中心、福利院、教育系統(tǒng)等機(jī)構(gòu)以及家庭提供系列康復(fù)產(chǎn)品及整體解決方案。翔宇醫(yī)療（688626）圖表2公司主要產(chǎn)品系列公司掌舵人管理與技術(shù)能力兼?zhèn)?，管理層?jīng)驗(yàn)資深。董事長(zhǎng)何永正具備多年康復(fù)醫(yī)療器械企業(yè)工作管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)是公司的技術(shù)總監(jiān)，作為主要發(fā)明人獲得授權(quán)等獎(jiǎng)，受聘擔(dān)任中原工學(xué)院碩士研究生導(dǎo)師。對(duì)康復(fù)醫(yī)療器械的臨床需求具有豐富的經(jīng)驗(yàn)積累，對(duì)康復(fù)行業(yè)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)狀況、產(chǎn)品技術(shù)特性、未來發(fā)展趨勢(shì)有深刻的理解及精準(zhǔn)的把握。其他管理層成員均深耕行業(yè)多年，經(jīng)驗(yàn)資深，保證公司發(fā)展行翔宇醫(yī)療（688626）圖表3公司管理層基本情況總經(jīng)理訓(xùn)專家委員會(huì)主任委員，2018年當(dāng)選為中國(guó)醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)中醫(yī)裝備分會(huì)第一屆副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)康復(fù)醫(yī)學(xué)分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。2019年被中國(guó)康復(fù)醫(yī)學(xué)會(huì)聘為中國(guó)康復(fù)醫(yī)學(xué)會(huì)康復(fù)大數(shù)據(jù)工作委員會(huì)第一屆委員會(huì)副主任委員、康復(fù)工程與產(chǎn)業(yè)促進(jìn)專業(yè)委員會(huì)第一屆委員會(huì)副主任委員。作為主要發(fā)明人獲得授能關(guān)節(jié)康復(fù)器被評(píng)為河南省工業(yè)和信息化科技成果三等獎(jiǎng)，受聘擔(dān)任中原工學(xué)院碩士研究生導(dǎo)師。執(zhí)行董事，安陽啟旭執(zhí)行事務(wù)合伙人，子公司瑞貝塔執(zhí)行董事、鄭州捷創(chuàng)睿執(zhí)行董事、瑞禾醫(yī)療執(zhí)行董事、泰瑞機(jī)械執(zhí)行董事、河南嘉宇執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、成都翔宇執(zhí)行董事、捷創(chuàng)睿（天津）執(zhí)行董事、翔宇置業(yè)執(zhí)行董事、翔宇衛(wèi)生防護(hù)公司執(zhí)行董金宏峰1974年出生，本科學(xué)歷，高級(jí)會(huì)計(jì)師。曾任亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司項(xiàng)目經(jīng)理，中國(guó)耕生礦物有限公司財(cái)務(wù)部長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)，河南四方達(dá)超硬材料股份有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)，北京聯(lián)創(chuàng)種業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)，濮陽濮耐高溫材料（集團(tuán)）股份有限公司研發(fā)中心總現(xiàn)任公司研發(fā)中心總工程師。在國(guó)家科技部多個(gè)重點(diǎn)專項(xiàng)方面，代表公司主導(dǎo)和參與了“中風(fēng)后主要功能障礙的中醫(yī)康復(fù)研究”、“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)模式與規(guī)范的應(yīng)用示范”、“脊髓損傷康復(fù)機(jī)器人研制與應(yīng)用示范”三個(gè)項(xiàng)目的成功申報(bào)工作；主持了河南省工信廳“康復(fù)醫(yī)療設(shè)備工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)”項(xiàng)目申報(bào)工作；參與了河南省科技廳“新型磁療康復(fù)診療設(shè)備關(guān)鍵技術(shù)研究及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目申報(bào)工作。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，子公司覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)。何永正、郭軍玲夫婦為公司實(shí)控人，直接和間接共持有公司67.34%的股份，持股集中，對(duì)公司有絕對(duì)公司圍繞產(chǎn)品研發(fā)、軟件開發(fā)、生產(chǎn)制造、批發(fā)零售等，分工明確、各司其職，覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)。翔宇醫(yī)療（688626）圖表4公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2024年3月)公司發(fā)展穩(wěn)健，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，康復(fù)理療設(shè)備與康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備占元，同比增長(zhǎng)52.46%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.30億元，同比公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均下滑原因系多重超預(yù)期因素造成公司營(yíng)銷活動(dòng)及物流運(yùn)輸受到不同程度影響。2017201820192020202120222023(Q1-Q3)2017201820192020202120222023(Q1-Q3)翔宇醫(yī)療（688626）圖表52017-2023年公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)情況圖表62017-2022年公司分產(chǎn)品收入構(gòu)成4315.233.592.301.251.291.252017201820192020202120222023 5828.0327.8631.359.1758.201720182019202020212022和凈利率總體均呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，2023年前三季度，公司毛利率為68.58%，凈利率公司管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，2017年至2022年，二者平均值為6.87%/-2.26%，2023年前三季度分別達(dá)4.98%/-3.97%。隨著公司銷售規(guī)模、市場(chǎng)覆蓋率的提升，公司銷售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率從2017年的21.20%提升至圖表72017-2023(Q1-Q3)公司利潤(rùn)率情況圖表82017-2023(Q1-Q3)公司期間費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用情況銷售毛利率（%）銷售凈利率（%） 財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）67.75% 38.12%33.26%30.16%25.24% 2017201820192020202120222023(Q135%25%15%10% 0%-5%-10%資料來源：iFinD，華安證券研究所資料來源：iFinD，華安證券研究所2康復(fù)醫(yī)學(xué)如日方升，康復(fù)醫(yī)療器械蓄勢(shì)待發(fā)康復(fù)醫(yī)學(xué)是與預(yù)防醫(yī)學(xué)、臨床醫(yī)學(xué)、保健醫(yī)學(xué)并列的四大現(xiàn)代醫(yī)學(xué)門類之一，康復(fù)醫(yī)學(xué)解決了臨床醫(yī)學(xué)難以解決的問題，包括長(zhǎng)期功能障礙或功能喪失?？祻?fù)醫(yī)療器械指在康復(fù)醫(yī)療中用于康復(fù)評(píng)定、訓(xùn)練與治療、有效改善或恢復(fù)患者功能的醫(yī)療設(shè)備，按不同用途可分為康復(fù)評(píng)定設(shè)備、康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備以及康復(fù)理療設(shè)備?？祻?fù)評(píng)定設(shè)備用于評(píng)定功能障礙的性質(zhì)、部位和嚴(yán)重程度，并預(yù)估其發(fā)展趨勢(shì)、翔宇醫(yī)療（688626）康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備通過運(yùn)用物理治療、作業(yè)治療和言語治療等康復(fù)治療技術(shù)進(jìn)行肢體和感知訓(xùn)練，從而協(xié)助患者最大限度恢復(fù)殘存功能?？祻?fù)理療設(shè)備應(yīng)用天然或人工物理因子方法作用于人體，例如光、電、聲、磁、2.1康復(fù)治療介入率低，康復(fù)醫(yī)療行業(yè)市場(chǎng)潛力龐大千億消費(fèi)市場(chǎng)，需求亟待滿足?？祻?fù)醫(yī)療術(shù)后效果顯著，中國(guó)康復(fù)體系建設(shè)任重道遠(yuǎn)。臨床數(shù)據(jù)顯示，腹腔鏡闌尾炎切除術(shù)后接受紅外線理療的急性闌尾炎患者相 比僅給予腹腔鏡闌尾炎切除術(shù)治療的患者術(shù)后恢復(fù)時(shí)間更短、臨床癥狀更弱、并發(fā)癥發(fā)生率更低。接受康復(fù)訓(xùn)練的骨折患者膝關(guān)節(jié)功能更好，并發(fā)癥更低。但由于康復(fù)醫(yī)學(xué)在我國(guó)起步較晚，國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)學(xué)理念尚未完全普及，國(guó)民康復(fù)意識(shí)和對(duì)康復(fù)的接受程度相對(duì)較低。2021年國(guó)內(nèi)骨科、神經(jīng)內(nèi)科、重癥醫(yī)學(xué)科早期（術(shù)后24-48h）康復(fù)介入率分別為13.2%、18.9%、29.25%，根據(jù)畢馬威統(tǒng)計(jì)，2017年美國(guó)康復(fù)醫(yī)療總收入是中國(guó)的2.35倍，人均康復(fù)醫(yī)療花費(fèi)是中缺乏與手術(shù)匹配的康復(fù)體系，中國(guó)康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)仍有極大提升空間?！吨袊?guó)衛(wèi)生健模。圖表92021中國(guó)骨科、神經(jīng)內(nèi)科、重癥醫(yī)學(xué)科早期（術(shù)后24-48h）康復(fù)介入率圖表102017年中美康復(fù)醫(yī)療總收入與人均康復(fù)花費(fèi)對(duì)比35302520151050早期介入率（%）29.2518.918.913.220015010050017617675545.5康復(fù)醫(yī)療行業(yè)終端受益者涵蓋了老年人、慢性疾病患者、殘疾人、術(shù)后功能障礙者、產(chǎn)后功能障礙者、重疾人群等群體，潛在康復(fù)需求巨大。隨著我國(guó)老年人口未享受到基本康復(fù)服務(wù)?；谌找嬖鲩L(zhǎng)的康復(fù)需求，康復(fù)醫(yī)療器械的未來發(fā)展將獲得更大的市場(chǎng)空間和可能性。翔宇醫(yī)療（688626）圖表11康復(fù)醫(yī)療覆蓋人群年人康復(fù)需求將成為國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)場(chǎng)殘疾人女性產(chǎn)后恢復(fù)不良會(huì)引起各種亞健康障礙，對(duì)一生康復(fù)設(shè)備的適應(yīng)癥廣泛，應(yīng)用多元。同一康復(fù)醫(yī)療器械技術(shù)通常有多種應(yīng)用場(chǎng)景，具備多重治療效果，治療范圍廣、適用科室多。以射頻治療為例，該技術(shù)能夠無創(chuàng)使病變部位的分子和離子在其平行位置振動(dòng)，并互相摩擦產(chǎn)生熱效應(yīng)，使患部的表層和深層組織均勻受熱，從而達(dá)到抑菌、消炎、止痛、解痙，促進(jìn)血液循環(huán)和修復(fù)，增強(qiáng)機(jī)體免疫力的多種治療目的。公司體外沖擊波治療儀能夠用于骨關(guān)節(jié)、疼痛、男性疾病等治療，適用康復(fù)醫(yī)學(xué)科、血管科、疼痛科、骨科多圖表12公司部分康復(fù)醫(yī)療器械治療范圍及適用科室或機(jī)構(gòu)類儀類等儀翔宇醫(yī)療（688626）類2.2下游需求帶動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)，市場(chǎng)潛力釋放在即康復(fù)醫(yī)院數(shù)量持續(xù)提升，私立康復(fù)醫(yī)院數(shù)量增速顯著。根據(jù)《中國(guó)衛(wèi)生健康復(fù)合增長(zhǎng)率為10.41%，其中私立康復(fù)醫(yī)院占比87.62%的增量，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.02%，超越康復(fù)醫(yī)院整體增速。同期中國(guó)康復(fù)醫(yī)學(xué)科床位數(shù)從8.37萬張?zhí)嵘?2.77萬張，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.61%。2021年，每千人康復(fù)床位數(shù)上升至0.23圖表132011-2021年中國(guó)康復(fù)醫(yī)院數(shù)量圖表142011-2021年中國(guó)康復(fù)醫(yī)學(xué)科床位數(shù)公立康復(fù)醫(yī)院數(shù)量（家）私立康復(fù)醫(yī)院數(shù)量（家）5455732142302893324001551731461491621661641631521521611661822011201220132014201520162017201820192020202132.7732.7721.5018.3316.1813.8811.7920112012201320142015201620172018201920202021資料來源：衛(wèi)健委，iFinD，華安證券研究所資料來源：衛(wèi)健委，iFinD，華安證券研究所康復(fù)醫(yī)院毛利率占優(yōu)，萬元以上設(shè)備配置臺(tái)數(shù)持續(xù)提升。與綜合醫(yī)院相比康復(fù)醫(yī)院?jiǎn)未餐度胼^低、對(duì)醫(yī)生依賴程度較低、醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)較小、社會(huì)資本進(jìn)入更易實(shí)現(xiàn)預(yù)期的投資回報(bào)，相對(duì)較高的毛利率帶動(dòng)康復(fù)醫(yī)院萬元以上設(shè)備數(shù)量與總價(jià)的增加。2011~2021年，中國(guó)康復(fù)醫(yī)院萬元以上設(shè)備總價(jià)值從7.32億元提升至88.25億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為28.28%，萬元以上設(shè)備數(shù)量從6.16千臺(tái)提升至的設(shè)備占94.81%，是康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)的主翔宇醫(yī)療（688626）圖表152018年綜合、?？?、康復(fù)醫(yī)院毛利率情況圖表162011-2021年中國(guó)康復(fù)醫(yī)院萬元以上設(shè)備情況25.00%15.00%21.37%21.37%17.74%8.91%20112012201320142015201620172018201920202021注：毛利率=[醫(yī)療收入（或事業(yè)收入）-醫(yī)療業(yè)務(wù)成本（或醫(yī)國(guó)民生產(chǎn)總值不斷提高、老齡化社會(huì)加速到來以及各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)康復(fù)科建設(shè)的不斷重視和患者康復(fù)意識(shí)的不斷加強(qiáng)等多方需求合力，促成中國(guó)康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模與康復(fù)設(shè)備需求量的快速增長(zhǎng)，2013～2020年，康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模復(fù)械這個(gè)朝陽產(chǎn)業(yè)的重要部分、其承載著科技創(chuàng)新與人文關(guān)懷，具有廣闊的發(fā)展前景，可謂是“朝陽產(chǎn)業(yè)中的朝陽產(chǎn)業(yè)”。圖表172013-2023E中國(guó)康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模圖表182014-2023E中國(guó)康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模103810387466535334501932292713213801000670670579491413343280225115181145資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所資料來源：偉思醫(yī)療招股說明書，F(xiàn)rost&Sullivan，華安證券安全報(bào)告》對(duì)2020年全國(guó)二級(jí)以上全部綜合醫(yī)院、康復(fù)醫(yī)院（包括中醫(yī)、中西醫(yī)結(jié)合綜合醫(yī)院，不包括部隊(duì)系統(tǒng)醫(yī)院）的康復(fù)醫(yī)療服務(wù)統(tǒng)計(jì)偉思醫(yī)療翔宇醫(yī)療普門科技0.74%0.59%偉思醫(yī)療翔宇醫(yī)療普門科技0.74%0.59%1.15%1.28%3.77%96.23%翔宇醫(yī)療（688626）級(jí)與無評(píng)級(jí)綜合醫(yī)院在二級(jí)綜合醫(yī)院建設(shè)康復(fù)科費(fèi)用的基礎(chǔ)上適當(dāng)降低，分別取500/300萬元；一級(jí)與無評(píng)級(jí)綜合醫(yī)院在二級(jí)綜合醫(yī)院未配置康復(fù)醫(yī)學(xué)病房比例的基礎(chǔ)上適當(dāng)提高，取80%進(jìn)行估算，僅綜合醫(yī)院康復(fù)科建設(shè)新增康復(fù)醫(yī)療器械的市圖表19康復(fù)醫(yī)療器械未來增長(zhǎng)空間測(cè)算三級(jí)綜合醫(yī)院進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量較多，普通康復(fù)醫(yī)療器械技術(shù)壁壘較低、產(chǎn)品同質(zhì)化程度高但細(xì)分需求與產(chǎn)品種類多，行業(yè)相對(duì)分散。2018年翔宇醫(yī)療、普門科技、偉思醫(yī)療、廣州龍之療器械板塊）總營(yíng)收僅占中國(guó)康復(fù)醫(yī)療器械未來康復(fù)醫(yī)療器械會(huì)向物聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)聯(lián)體、中醫(yī)現(xiàn)代化、模塊化與集成化方向升級(jí)，帶動(dòng)康復(fù)醫(yī)療器械治療水平的提高。同時(shí)康復(fù)醫(yī)療器械可使用周期較長(zhǎng)，先進(jìn)入企業(yè)較易形成渠道壁壘，形成強(qiáng)者恒強(qiáng)、市場(chǎng)集中度不斷提高的趨勢(shì)。目前，公司已研發(fā)并生產(chǎn)出多款智能型設(shè)備，如平衡功能訓(xùn)練及評(píng)估系統(tǒng)、智能三維綜合訓(xùn)練平臺(tái)、手功能綜合康復(fù)訓(xùn)練平臺(tái)、智能下肢反饋康復(fù)訓(xùn)練系統(tǒng)、智能紅外光灸療儀等，包括可用于多人同時(shí)進(jìn)行康復(fù)訓(xùn)練以及情景互動(dòng)型設(shè)備，在提高使用者感官感受的同時(shí)，提升治療效果。有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)地位，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。圖表202018年中國(guó)康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖表21康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)創(chuàng)新方向康復(fù)設(shè)備智能化升級(jí)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)傳輸、康復(fù)醫(yī)聯(lián)體建設(shè)，同時(shí)滿足不同級(jí)別的模塊化與集資料來源：偉思醫(yī)療招股說明書，F(xiàn)rost&Sullivan，iFinD，翔宇醫(yī)療（688626）2.3政策全方位支持，推動(dòng)康復(fù)醫(yī)療器械企業(yè)快速發(fā)展展康復(fù)輔助器具產(chǎn)業(yè)的若干意見》為康復(fù)輔助器具企業(yè)提供稅收、金融、財(cái)政支持，并提出完善康復(fù)輔助器具醫(yī)保支付制度，提升康復(fù)輔助器具產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新能力，打造“中國(guó)制造”品牌。良好的政策激勵(lì)，使國(guó)產(chǎn)康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)備受鼓舞，發(fā)展迅速。隨著我國(guó)康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展，國(guó)產(chǎn)康復(fù)醫(yī)療器械與進(jìn)口產(chǎn)品的差距不斷縮小，高性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上將更為凸顯。政策要求，各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)積極布局康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域。近年來國(guó)家出臺(tái)的一系列政策對(duì)我國(guó)的康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系，康復(fù)醫(yī)療人才培養(yǎng)和隊(duì)伍建設(shè)以及康復(fù)醫(yī)療支持保障力度等提出明確規(guī)定。其中，2021年由衛(wèi)健委等八部構(gòu)持續(xù)加大康復(fù)科室建設(shè)力度的同時(shí)，康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)圖表22康復(fù)醫(yī)療行業(yè)相關(guān)政策和關(guān)鍵共性技術(shù)三部分，其中重點(diǎn)產(chǎn)品又分四種：醫(yī)學(xué)影像設(shè)備，臨床檢驗(yàn)設(shè)備，先進(jìn)治備，健康監(jiān)測(cè)、遠(yuǎn)程醫(yī)療和康復(fù)設(shè)備?！蛾P(guān)于加快發(fā)展康復(fù)輔助器具產(chǎn)業(yè)的若干持；完善康復(fù)輔助器具醫(yī)保支付制度，到2020《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”衛(wèi)生與健《關(guān)于全面提升縣級(jí)年）》各基層醫(yī)院需完善診療科目設(shè)置，獨(dú)立設(shè)置康復(fù)醫(yī)學(xué)科等一級(jí)診療科目，力爭(zhēng)使我國(guó)90%的縣醫(yī)《關(guān)于加快推進(jìn)康復(fù)健全完善康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系，加強(qiáng)康復(fù)醫(yī)療人才培養(yǎng)和隊(duì)伍建設(shè)，提高康復(fù)醫(yī)療服務(wù)能力，創(chuàng)新康復(fù)醫(yī)療服務(wù)模式等。力爭(zhēng)到2025年，每10萬康復(fù)醫(yī)療服務(wù)能力穩(wěn)步提升，服務(wù)方式更加多元化，康復(fù)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域不斷拓展，人民群眾享有翔宇醫(yī)療（688626）《關(guān)于全面加強(qiáng)老年在核心策略方面提出“建立由康復(fù)醫(yī)學(xué)科與骨科、神經(jīng)內(nèi)科、重癥醫(yī)學(xué)科等臨床科室組成的早期康復(fù)介入多學(xué)科團(tuán)隊(duì)，按照臨床康復(fù)一體化模式展開工作”，“明確相關(guān)質(zhì)控?cái)?shù)據(jù)提取、監(jiān)測(cè)方法及評(píng)價(jià)機(jī)制，將目標(biāo)改進(jìn)情況納入科室績(jī)效考核”等，為全院臨床康復(fù)一體化的規(guī)范化發(fā)展提供了具體指導(dǎo)建議和數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)、評(píng)價(jià)機(jī)制基《國(guó)家衛(wèi)生健康委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)加速康復(fù)外科有關(guān)工《關(guān)于開展全面提升2016年《關(guān)于新增部分醫(yī)療康復(fù)項(xiàng)目納入基本醫(yī)療保障支付范圍的通銷的康復(fù)項(xiàng)目增加到29項(xiàng)，覆蓋人群從殘疾人為主擴(kuò)張到了各類患者，康復(fù)領(lǐng)域從主要為肢體障礙擴(kuò)張到肢體障礙、精神障礙、言語障礙、聽力障礙等范圍；2015年《全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系規(guī)劃綱要（20152020年）》引導(dǎo)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃的通知》提出降低藥品、醫(yī)用耗材和大型醫(yī)用設(shè)備檢查治療和檢驗(yàn)等價(jià)格，重點(diǎn)提高診療、手術(shù)、康復(fù)、護(hù)理、中醫(yī)等體現(xiàn)醫(yī)務(wù)人員技術(shù)勞務(wù)價(jià)值的項(xiàng)目?jī)r(jià)格。醫(yī)保覆蓋范圍的擴(kuò)大直接推動(dòng)了消費(fèi)需求的釋放，康復(fù)醫(yī)療支付價(jià)格的提高則翔宇醫(yī)療（688626）能夠間接推動(dòng)醫(yī)院布局前期忽視的康復(fù)治療領(lǐng)域的發(fā)展，醫(yī)療設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代的政策加速國(guó)產(chǎn)設(shè)備替代進(jìn)口設(shè)備進(jìn)程，“中國(guó)制造”有望在相關(guān)利好政策中乘風(fēng)破浪，圖表23康復(fù)醫(yī)療醫(yī)保支付相關(guān)政策及促進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代政策圍《關(guān)于將部分醫(yī)療人社部等將運(yùn)動(dòng)療法、偏癱肢體綜合訓(xùn)練、腦癱肢體綜《新增部分醫(yī)療康人社部等《關(guān)于規(guī)范調(diào)整物加入“移動(dòng)式機(jī)器人輔助下肢步行訓(xùn)練”支付《關(guān)于新增和完善提高康格《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)促進(jìn)醫(yī)代《全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生服年）》產(chǎn)醫(yī)用設(shè)備配置水平，加強(qiáng)大型醫(yī)用設(shè)備配置3產(chǎn)品體系+銷售渠道+研發(fā)產(chǎn)出，穩(wěn)固優(yōu)勢(shì)地位3.1產(chǎn)品豐富，全院康復(fù)方案提供商公司在康復(fù)醫(yī)療器械領(lǐng)域擁有相對(duì)完整的產(chǎn)品體系，能夠?yàn)榭蛻籼峁┤I(lǐng)域的康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品。截至2023年上半年，公司自有產(chǎn)品包括：康復(fù)評(píng)定設(shè)備、康種自有產(chǎn)品的豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司產(chǎn)品中，頸腰椎治療多功能牽引床、極超短波治療機(jī)、經(jīng)顱磁腦病生理治療儀等38種產(chǎn)品被列入國(guó)家中醫(yī)藥管理局中醫(yī)診療設(shè)備評(píng)估選型推薦品目；體外沖擊波治療儀、四肢聯(lián)動(dòng)康復(fù)訓(xùn)練儀、認(rèn)知障礙康復(fù)評(píng)估訓(xùn)練系統(tǒng)等23種產(chǎn)品入選中國(guó)醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)遴選的優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備目錄。同時(shí)，公司被列入中央軍委后勤保障部采購(gòu)目錄，并被評(píng)為一級(jí)生產(chǎn)型供應(yīng)商。翔宇醫(yī)療（688626）圖表24公司各品目首次入圍優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備目錄時(shí)間認(rèn)知障礙康復(fù)評(píng)估訓(xùn)練系統(tǒng)、四肢聯(lián)動(dòng)康復(fù)訓(xùn)練儀儀、頸腰椎治療多功能牽引床、多功能牽引床半導(dǎo)體激光治療儀、光子治療儀（紅藍(lán)光）、艙式床式中藥熏蒸機(jī)、局部噴頭中藥熏蒸機(jī)、主被動(dòng)運(yùn)動(dòng)備資料來源：公司招股說明書，公司公告，中大單品市場(chǎng)占有率高，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。體外沖擊波治療儀與熏蒸治療儀是公司銷售體外沖擊波治療儀治療疼痛效果顯著、具有良好的市場(chǎng)前景，同時(shí)對(duì)研發(fā)生產(chǎn)能力要求較高，早期國(guó)內(nèi)體外沖擊波治療儀市場(chǎng)率先在國(guó)內(nèi)獲得體外沖擊波治療儀醫(yī)療器械注冊(cè)證，并持續(xù)專注于產(chǎn)品質(zhì)量與功能的提升，2019年成為國(guó)內(nèi)率先研制出肌液加溫為中藥蒸汽，對(duì)皮膚或患部進(jìn)行直接熏蒸，透過人體皮膚、穴位、孔竅吸收滲透藥物離子達(dá)到治療目的。公司熏蒸治療儀溫度設(shè)定范圍廣，控制精準(zhǔn)，具有供氧與臭氧消毒功能，保障患者在治療過程中呼圖表25中國(guó)沖擊波治療儀和熏蒸治療機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（2019年）資料來源：億渡數(shù)據(jù)，共研產(chǎn)業(yè)咨詢，公司覆蓋康復(fù)配置大部分品種，提供醫(yī)療機(jī)構(gòu)康復(fù)解決方案。公司完善的產(chǎn)品體系，能夠覆蓋國(guó)家衛(wèi)健委關(guān)于建設(shè)綜合醫(yī)院康復(fù)科、康復(fù)醫(yī)院以及康復(fù)醫(yī)療中心基本標(biāo)翔宇醫(yī)療（688626）圖表26綜合康復(fù)醫(yī)學(xué)科方案圖表27康復(fù)醫(yī)療中心基本標(biāo)準(zhǔn)（試行）?？圃O(shè)備基本要求滑輪吊環(huán)、電動(dòng)起立床、功率車、治療床（含網(wǎng)架）、訓(xùn)練用階梯、訓(xùn)練用球、踏步器、助備、功能性電刺激設(shè)備、兒童運(yùn)動(dòng)訓(xùn)練器材等資料來源：公司官網(wǎng)，華安證券研究所資料來源：衛(wèi)健委，《康復(fù)醫(yī)療中心基本標(biāo)準(zhǔn)（試行）》，華專家背書，提供多個(gè)?？瓶祻?fù)解決方案。子公司河南智慧康養(yǎng)設(shè)備產(chǎn)業(yè)研究院各類終端機(jī)構(gòu)提供涵蓋疼痛康復(fù)解決方案、神經(jīng)康復(fù)解決方案、骨科康復(fù)解決方案、中醫(yī)康復(fù)解決方案、產(chǎn)后康復(fù)解決方案、加速康復(fù)外科康復(fù)解決方案、心肺康復(fù)解決方案、老年（醫(yī)養(yǎng)）康復(fù)解決方案、兒科康復(fù)解決方案等?？瓶祻?fù)解決方案，實(shí)現(xiàn)了各專科常見疾病的臨床康復(fù)路徑及康復(fù)診療方案的標(biāo)準(zhǔn)化及其普及應(yīng)用。公司產(chǎn)品經(jīng)歷了單個(gè)設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)→科室解決方案→康復(fù)醫(yī)院解決方案&綜合醫(yī)院全院臨床康復(fù)一體化整體解決方案→（市縣鄉(xiāng)）區(qū)域康養(yǎng)一體化的整體轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)提升。目前，公司已協(xié)助部分地區(qū)成功打造康養(yǎng)示范（市）縣。圖表28公司十大解決方案翔宇醫(yī)療（688626）3.2銷售能力打開渠道，售后服務(wù)維護(hù)渠道深耕行業(yè)多年，公司鑄造強(qiáng)大的渠道銷售能力，完成廣泛的終端客戶積累。公司深耕康復(fù)行業(yè)20多年，建立了覆蓋全國(guó)的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)布局和學(xué)術(shù)推廣體系，隨著產(chǎn)品終端覆蓋面的不斷擴(kuò)大以及與國(guó)內(nèi)康復(fù)專家持續(xù)的學(xué)術(shù)交流，可精確把握隨著公司對(duì)新產(chǎn)品的不斷投入和康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)新市場(chǎng)的快速涌現(xiàn)，公司通過強(qiáng)大的品牌推廣力度和多維度推廣模式不斷擴(kuò)大產(chǎn)品客戶群體。公司已為31個(gè)的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)、500余家代理商，共同構(gòu)成了國(guó)內(nèi)龐大且完備的渠道銷售網(wǎng)絡(luò)。公司始終將客戶的需求擺在第一位，銷售和管理能力較強(qiáng)。未來，公司將加大市場(chǎng)的推廣和宣傳力度，進(jìn)一步提升公司品牌的價(jià)值和知名圖表29公司銷售團(tuán)隊(duì)源頭保障產(chǎn)品質(zhì)量，常駐售后工程師提供全面保障。公司秉持質(zhì)量管理體系ISO9001及YY/T0287idtI實(shí)施全面質(zhì)量管理，從產(chǎn)品立項(xiàng)設(shè)計(jì)到生產(chǎn)銷售,對(duì)產(chǎn)品安全和質(zhì)量進(jìn)行精細(xì)管控。公司堅(jiān)持從采購(gòu)源頭抓起，嚴(yán)把原材料的檢驗(yàn)和驗(yàn)收。公司嚴(yán)格規(guī)范生產(chǎn)作業(yè)流程，不斷提升質(zhì)量管控工藝水平，保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定和安全。公司擁有完整的研發(fā)體系，保障公司產(chǎn)品品質(zhì)的優(yōu)越性與穩(wěn)定性。同時(shí)公司在31個(gè)省級(jí)行政區(qū)域（包括新疆、西藏等偏遠(yuǎn)地區(qū)）均有常駐售后工程師，除通過客戶服務(wù)中心和客戶服務(wù)保障響應(yīng)機(jī)制，對(duì)客戶要求和需求及時(shí)響應(yīng)，滿足客戶正常的產(chǎn)品故障報(bào)修外，公司還堅(jiān)持主動(dòng)售后服務(wù)理念，為客戶提供主動(dòng)上門售后服務(wù)，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行檢修、維護(hù)和保養(yǎng)，排除潛在故障和陳舊設(shè)備的安全隱患，并定期電話回訪了解客戶的設(shè)備使用情況，為終端客戶、消費(fèi)者提供全方翔宇醫(yī)療（688626）圖表30公司售后服務(wù)3.3重視研發(fā)，擁有跨越性研發(fā)能力，研發(fā)產(chǎn)出高重視研發(fā)，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)。公司以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，持續(xù)增加研發(fā)投入，搭建更好的研發(fā)實(shí)驗(yàn)環(huán)境，為技術(shù)突破和產(chǎn)品創(chuàng)新提供重要的基礎(chǔ)和保障。2017~25.48%。算機(jī)技術(shù)、信號(hào)處理技術(shù)、精密機(jī)械、臨床醫(yī)學(xué)等多種類學(xué)科，多元化、復(fù)合型的人員配備能夠滿足公司康復(fù)醫(yī)療器械多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的核心技術(shù)研發(fā)需要。公司不斷完善研發(fā)管理機(jī)制和創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，對(duì)在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、專利申請(qǐng)等方面做出貢獻(xiàn)的技術(shù)研發(fā)人員均給予相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)，激發(fā)技術(shù)研發(fā)人員的工作熱情。圖表312017-2023（Q1-Q3）公司研發(fā)費(fèi)用情況圖表322017-2023（Q1-Q3）公司研發(fā)人員情況30100研發(fā)費(fèi)用（百萬元）研發(fā)費(fèi)用率（%）92.4151.5541.4917.422017201820192020202120222023(Q1-Q350250150018%14%12%2%研發(fā)人員（人）研發(fā)人員占比（%）4344562531721142017201820192020202120222023(Q25%15%資料來源：iFinD，華安證券研究所資料來源：公司招股說明書，公司公告，華安證券研究所具備系列產(chǎn)品覆蓋能力，綜合技術(shù)研發(fā)能力。公司具備從以疾病為核心的單一產(chǎn)品研發(fā)到多系列產(chǎn)品的覆蓋能力；具備從產(chǎn)品研發(fā)到技術(shù)研發(fā)的跨越性發(fā)展能力，翔宇醫(yī)療（688626）和從產(chǎn)品功能研發(fā)到基于疾病與?？浦委熜枨蟮木C合技術(shù)研腦中頻治療儀首次取得醫(yī)療器械注冊(cè)證，2020年末由電腦中頻治療儀圖表33公司產(chǎn)品研發(fā)歷程研發(fā)中心矩陣完備，產(chǎn)學(xué)研合作提升創(chuàng)新活力。公司除了在住所地設(shè)有總部研發(fā)中心外，在鄭州、天津、南京等多地同樣設(shè)有研發(fā)中心。研發(fā)中心實(shí)行雙重管理制度，下設(shè)的研發(fā)部、注冊(cè)部、功能康復(fù)事業(yè)部以及智能康復(fù)事業(yè)部部門下，又下設(shè)了不同細(xì)分方向的小組，由各組長(zhǎng)統(tǒng)籌管理；研發(fā)中心同時(shí)設(shè)有磁療事業(yè)部、沖擊波事業(yè)部、空氣波事業(yè)部等多個(gè)事業(yè)部，每條產(chǎn)品線由產(chǎn)品經(jīng)理負(fù)責(zé)，統(tǒng)管產(chǎn)品線開發(fā)團(tuán)隊(duì)的項(xiàng)目進(jìn)度及任務(wù)分配，輔助產(chǎn)品與技術(shù)公司注重產(chǎn)學(xué)研合作，與天津大學(xué)、西安交通大學(xué)等高校及科研院所建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，與中國(guó)人民解放軍第150中心醫(yī)院-全軍軍事訓(xùn)練醫(yī)學(xué)研究所、中國(guó)殘疾人輔助器具中心、鄭州大學(xué)第五附屬醫(yī)院等開展長(zhǎng)期的產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)品試驗(yàn)公司重視人才儲(chǔ)備，每年推薦人員去產(chǎn)學(xué)研合作單位進(jìn)修，舉辦學(xué)術(shù)論壇及會(huì)議，邀請(qǐng)醫(yī)院專家、檢驗(yàn)所技術(shù)人員、高校教授等專業(yè)人員參與新產(chǎn)品研發(fā)的調(diào)研及指導(dǎo)，通過院士工作站平臺(tái)對(duì)外進(jìn)行學(xué)術(shù)交流，為研發(fā)提供了強(qiáng)有力的平臺(tái)支撐。同時(shí)，公司通過每年的國(guó)外專家交流會(huì)，汲取國(guó)外先進(jìn)的制造工藝和加工方法，不斷開發(fā)新技術(shù)、新工藝，共同推進(jìn)康復(fù)設(shè)備在中國(guó)臨床康復(fù)領(lǐng)域的應(yīng)用翔宇醫(yī)療（688626）圖表34公司研發(fā)中心構(gòu)架模塊化和組件化建設(shè)，提升研發(fā)效率快速形成產(chǎn)品。公司注重技術(shù)研發(fā)的同時(shí)，注重技術(shù)的模塊化和組件化建設(shè)。模塊化和組件化建設(shè)是指形成聲、光、電、磁類產(chǎn)品的獨(dú)立的模塊化產(chǎn)品，可以單獨(dú)使用，同時(shí)各個(gè)獨(dú)立的模塊化產(chǎn)品可以整合成邏輯層次、互通互聯(lián)、多參數(shù)性、高協(xié)調(diào)性、集中性的一種集成化產(chǎn)品，模塊化和集成化不是單一性能或技術(shù)的拼湊，而是體現(xiàn)在技術(shù)的融合創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)的互通互聯(lián)、接口及協(xié)議的高效管理，具有獨(dú)立性、高效性，集中性，便捷性。公司通過攻克多項(xiàng)技術(shù)，對(duì)積累的模塊和組件進(jìn)行集成化開發(fā)，能快速形成滿足臨床病癥和臨床需求的產(chǎn)品，并通過公司的營(yíng)銷渠道，快速形成產(chǎn)業(yè)化能力。公司在已建成工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)OA、MES、ERP等信息化系統(tǒng)融合，為企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游機(jī)構(gòu)，提供支撐康復(fù)醫(yī)療設(shè)備制造資源泛在連接、彈性供給、高效配置的云服務(wù)平臺(tái)?；跀?shù)字化管理平臺(tái)，進(jìn)一步強(qiáng)化協(xié)同設(shè)計(jì)、生產(chǎn)過程可視化、設(shè)備數(shù)據(jù)采集與監(jiān)控、產(chǎn)供銷協(xié)同等全方位的能力建設(shè)，通過互聯(lián)互通與大數(shù)據(jù)平臺(tái)的建設(shè)，不斷挖掘潛能，打通數(shù)據(jù)流，提高運(yùn)營(yíng)效率，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。翔宇醫(yī)療（688626）圖表35公司核心技術(shù)（部分）列因子集成耦合技術(shù)將超聲波、脈沖磁、沖擊波、肌電生物反心組件單獨(dú)設(shè)計(jì)成獨(dú)立安裝單元，每個(gè)獨(dú)立安裝單元設(shè)計(jì)了單通道多線束的柔性線纜連接方案，極大簡(jiǎn)化了安裝和連接。六個(gè)獨(dú)立安裝單元統(tǒng)一采用相同的機(jī)械卡榫結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了單模塊小型化、便捷化的安架模塊向品公司研發(fā)速度持續(xù)加快，研發(fā)產(chǎn)出驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展。2020~2022年，公司新增發(fā)明專利/軟件著作權(quán)/醫(yī)療器械注冊(cè)證數(shù)量持續(xù)上升，2023年上半年公司的核心技術(shù)增強(qiáng)公司研發(fā)能力，不斷豐富產(chǎn)品種類滿足康復(fù)市場(chǎng)變化的需求，驅(qū)動(dòng)公司穩(wěn)健發(fā)展。圖表362020-2023H1公司新增發(fā)明專利/軟件著作權(quán)/醫(yī)療器械注冊(cè)證情況705030201002新增發(fā)明專利新增軟件著作權(quán)新增醫(yī)療器械注冊(cè)證/備案憑證261525245282817715161552020202120222023H14公司盈利預(yù)測(cè)與估值整體解決方案提供商，康復(fù)醫(yī)療器械龍領(lǐng)軍企業(yè)翔宇醫(yī)療20年專注康復(fù)醫(yī)療器械領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)目前少有的具備全系列康復(fù)醫(yī)翔宇醫(yī)療（688626）增長(zhǎng)52.46%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.30億元，同比增長(zhǎng)和歸母凈利潤(rùn)均下滑原因系多重超預(yù)期因素造成公司營(yíng)銷活動(dòng)及物流運(yùn)輸受到不同程度影響。公司各類產(chǎn)品收入比例基本穩(wěn)定，康復(fù)理療設(shè)備與康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備為公司康復(fù)醫(yī)學(xué)如日方升，康復(fù)醫(yī)療器械蓄勢(shì)待發(fā)康復(fù)治療介入率低，康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)潛力龐大?？祻?fù)醫(yī)學(xué)與臨床醫(yī)學(xué)并列為四大現(xiàn)代醫(yī)學(xué)門類之一，對(duì)于改善患者功能能力，提高生活質(zhì)量，促進(jìn)其回歸社會(huì)具有重要意義。目前國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)學(xué)理念尚未完全普及，中國(guó)康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)仍有極大提升空間。2021年國(guó)內(nèi)骨科、神經(jīng)內(nèi)科、重癥醫(yī)學(xué)科早期（術(shù)后24-48h）康復(fù)介入率分別為13.2%、18.9%、29.25%，根據(jù)畢馬威統(tǒng)計(jì)，2017年美國(guó)康復(fù)醫(yī)療總收下游需求帶動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)，市場(chǎng)潛力釋放在即。2011～2021年中國(guó)對(duì)康復(fù)科建設(shè)的不斷重視、老齡化社會(huì)加速到來，促成中國(guó)康復(fù)設(shè)備需求量的快速醫(yī)院康復(fù)科建設(shè)新增康復(fù)醫(yī)療器械的市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)836政策全方位支持，推動(dòng)康復(fù)醫(yī)療器械企業(yè)快速發(fā)展。2012～2023年，各項(xiàng)政策的密集出臺(tái)和落實(shí)加速康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展，為康復(fù)產(chǎn)品體系+銷售渠道+研發(fā)產(chǎn)出，穩(wěn)固優(yōu)勢(shì)地位有產(chǎn)品的豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，多項(xiàng)產(chǎn)品入選優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備目錄。公司完善的產(chǎn)品體系，能夠?yàn)獒t(yī)院康復(fù)科提供一站式解決方案，并實(shí)現(xiàn)多個(gè)?？瞥Ｒ娂膊〉呐R床康復(fù)路徑及康復(fù)診療方案的標(biāo)準(zhǔn)化及其普及應(yīng)用。銷售渠道：公司建立了覆蓋全國(guó)的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)布局和學(xué)術(shù)推廣體系，為上萬研發(fā)產(chǎn)出：公司以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，持續(xù)增加研發(fā)投入，搭建更好的研發(fā)實(shí)驗(yàn)環(huán)境，為技術(shù)突破和產(chǎn)品創(chuàng)新提供重要的基礎(chǔ)和保障。公司建立多個(gè)研發(fā)中心，注重產(chǎn)學(xué)研合作與人才儲(chǔ)備，同時(shí)投入模塊化和組件化建設(shè)，提升研發(fā)活力與效率。2020～2022年，公司新增發(fā)明專利/軟件著作權(quán)/醫(yī)療器械注冊(cè)證積的核心技術(shù)增強(qiáng)公司研發(fā)能力，不斷豐富產(chǎn)品種類滿足康復(fù)市場(chǎng)變化的需求，驅(qū)4.2公司業(yè)績(jī)拆分與估值對(duì)比（1）康復(fù)訓(xùn)練器械：康復(fù)訓(xùn)練器械相較而言技術(shù)壁壘略低，2022年后行業(yè)整體恢復(fù)，公司康復(fù)訓(xùn)練器械銷量回升，2023年增速預(yù)計(jì)達(dá)50%以上，水平，預(yù)計(jì)2023～2025年收入增速為50.50%（2）康復(fù)評(píng)定器械：康復(fù)評(píng)定器械在國(guó)內(nèi)應(yīng)用較晚，隨著國(guó)內(nèi)康復(fù)評(píng)定理翔宇醫(yī)療（688626）念增強(qiáng)、醫(yī)療水平提高，醫(yī)院對(duì)康復(fù)評(píng)定設(shè)備需求逐漸增加，公司康預(yù)計(jì)2023～2025年收入增速為28.10%/36.50%/31.25%，毛利率為（3）康復(fù)理療器械：康復(fù)理療器械是公司營(yíng)收占比最大的品類，公司多種康復(fù)理療器械被列入優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備目錄，產(chǎn)品壁壘較高，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，應(yīng)用場(chǎng)景廣。2022年受多重超預(yù)期因素影響，公司康復(fù)理療器械營(yíng)收略有下滑，考慮康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)的恢復(fù)與公司銷售隊(duì)伍的擴(kuò)大，康復(fù)理療器械銷量2023年有較大回升，2023年增速預(yù)計(jì)達(dá)50%，2024~2025年保持25%左右的增速；單價(jià)保持5%的增速；毛利率回升至（4）配件產(chǎn)品：公司配件產(chǎn)品為售后服務(wù)提供的配件，隨公司整體銷量與30.00%/25.00%/25.00%，毛利率為61.78%/圖表37收入拆分預(yù)測(cè)（單位：百萬元）1,249.51523.50YOY31.18% 康復(fù)訓(xùn)練器械155.19139.05YOY7.25%26.17% YOY28.10%31.25%4.01%4.33%77.33%77.33%77.33%77.33% 康復(fù)理療器械296.74293.59YOY28.75%63.37% YOY5.25%61.78%61.78%61.78% YOY1.47%71.62%71.62%7