風(fēng)險管理及投資組合08

風(fēng)險管理及投資組合082024/3/29風(fēng)險管理及投資組合08第一節(jié)風(fēng)險概述一、風(fēng)險的概念風(fēng)險源于事物的不確定性，是一種損失或獲益的機(jī)會?，F(xiàn)實生活中“風(fēng)險”一詞的概念：風(fēng)險是指可預(yù)測的不確定性；風(fēng)險是指出現(xiàn)損失的可能性；風(fēng)險是指對發(fā)生某一經(jīng)濟(jì)損失的不確定性；風(fēng)險是指對特定情況下未來結(jié)果的客觀疑慮；風(fēng)險是一種無法預(yù)測的、實際后果可能與預(yù)測后果存在差異的傾向；風(fēng)險是指損失出現(xiàn)的機(jī)會或概率。人們普遍采用的風(fēng)險定義：某種損失發(fā)生的可能性。風(fēng)險的構(gòu)成要素有“損失”和“不確定性”。2024/3/292風(fēng)險管理及投資組合08第一節(jié)風(fēng)險概述二、風(fēng)險的類型和來源1.風(fēng)險因素通常分為兩類(1)客觀風(fēng)險因素，它是指由自然力量或物質(zhì)條件所構(gòu)成的風(fēng)險因素，包括自然環(huán)境、地理位置、組織管理模式、政策變化、利率變化等。(2)主觀風(fēng)險因素，它是指由于人們的心理、行為等主觀條件構(gòu)成的風(fēng)險因素，包括道德因素和心理因素等。2.風(fēng)險按其結(jié)果的不同可分為純粹風(fēng)險和投機(jī)風(fēng)險(1)純粹風(fēng)險是指只有損失或只有損失的可能而無獲利的可能的那些風(fēng)險。(2)投機(jī)風(fēng)險是指既有獲利的可能，也有發(fā)生損失的可能的風(fēng)險。2024/3/293風(fēng)險管理及投資組合08第一節(jié)風(fēng)險概述3.風(fēng)險按其是否可以通過投資組合加以分散可分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險(1)系統(tǒng)性風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或不變風(fēng)險。是指由于某種全局性或系統(tǒng)性因素引起的所有資產(chǎn)收益的可能變動。系統(tǒng)風(fēng)險主要包括市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、購買力風(fēng)險和匯率風(fēng)險等。市場風(fēng)險是指由于資產(chǎn)市場價格變動所引起的風(fēng)險。利率風(fēng)險是指由于利率變動引起的資產(chǎn)價格變動風(fēng)險。購買力風(fēng)險又稱通貨膨脹風(fēng)險，是指由于通貨膨脹使投資者的購買力下降而引起的投資風(fēng)險。匯率風(fēng)險是指由于未預(yù)見到的匯率變化所造成的資產(chǎn)收益發(fā)生變化。2024/3/294風(fēng)險管理及投資組合08第一節(jié)風(fēng)險概述(2)非系統(tǒng)性風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或可變風(fēng)險。是指只對某個行業(yè)或公司產(chǎn)生影響的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險包括行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和違約風(fēng)險等。行業(yè)風(fēng)險是指影響整個行業(yè)資產(chǎn)價格變動的因素。經(jīng)營風(fēng)險是指由于公司經(jīng)營過程中的失誤引起該公司盈利水平下降給投資者帶來的損失。財務(wù)風(fēng)險是指由于企業(yè)財務(wù)狀況變動引起的風(fēng)險。違約風(fēng)險也稱信用風(fēng)險，是指企業(yè)不能按期償還其貸款或債務(wù)的本金和利息。2024/3/295風(fēng)險管理及投資組合08第一節(jié)風(fēng)險概述三、金融風(fēng)險金融風(fēng)險是指在資金融通過程中由于各種不確定因素的影響，使資金經(jīng)營者的實際收益與預(yù)期收益之間發(fā)生某些偏差，從而使金融活動參與者蒙受損失或獲得收益的機(jī)會或可能。金融機(jī)構(gòu)作為一類特殊的企業(yè)，除了上述討論的風(fēng)險外，還可能面臨流動性風(fēng)險、資本充足性風(fēng)險等。流動性風(fēng)險又稱變現(xiàn)能力風(fēng)險，是指金融機(jī)構(gòu)流動比率過低，其財務(wù)結(jié)構(gòu)缺乏流動性，由于金融產(chǎn)品不能變現(xiàn)和頭寸緊張，致使金融機(jī)構(gòu)遭受損失的風(fēng)險。資本充足性風(fēng)險是由于金融機(jī)構(gòu)缺乏充足資本，不能滿足各國監(jiān)管當(dāng)局的最低資本充足率要求。當(dāng)企業(yè)因經(jīng)營不善或其他原因無法償還商業(yè)銀行的貸款時就會引發(fā)信用風(fēng)險。2024/3/296風(fēng)險管理及投資組合08第二節(jié)風(fēng)險管理一、風(fēng)險暴露風(fēng)險暴露是指金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者個體在各種業(yè)務(wù)活動中容易受到風(fēng)險因素影響的資產(chǎn)和負(fù)債的價值，或者說暴露在風(fēng)險中的頭寸狀況。個體可能因為職業(yè)、工作性質(zhì)或消費(fèi)模式的原因而面臨著某種特殊類型的風(fēng)險。家庭可能因為其成員的疾病、失業(yè)等原因而面臨著某種風(fēng)險。企業(yè)可能因為市場價格、原材料等原因影響其利潤。金融機(jī)構(gòu)持有的各種風(fēng)險資產(chǎn)價值將隨著利率、匯率等的變動而變動。2024/3/297風(fēng)險管理及投資組合08第二節(jié)風(fēng)險管理二、什么是風(fēng)險管理風(fēng)險管理：即識別和評估風(fēng)險，確定減少風(fēng)險的成本收益權(quán)衡方案和決定采取的行動計劃的過程（包括決定不采取任何行動）。風(fēng)險管理的目標(biāo)：是在保證收益條件下使風(fēng)險最小化，或者在控制風(fēng)險條件下使收益最大化。風(fēng)險管理的決策：是在事前不確定性情況下做出的，對于事后的確定性情況而言，它有可能是一個很差的決策，但不能就此而否定風(fēng)險管理技術(shù)，只要是在當(dāng)時所能獲得的信息情況下所做出的最優(yōu)反應(yīng)。2024/3/298風(fēng)險管理及投資組合08第二節(jié)風(fēng)險管理三、風(fēng)險管理的過程1.風(fēng)險識別就是指出分析對象所面臨的重要風(fēng)險是什么。2.風(fēng)險評估在風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上，通過對損失頻率、損失程度和其他因素進(jìn)行全面考慮，評估發(fā)生風(fēng)險的可能性及其危害程度，并與公認(rèn)的安全指標(biāo)相比較，以衡量風(fēng)險的程度。2024/3/299風(fēng)險管理及投資組合08第二節(jié)風(fēng)險管理3.風(fēng)險管理方法指根據(jù)風(fēng)險評價結(jié)果，選擇最佳風(fēng)險管理技術(shù)以實現(xiàn)風(fēng)險管理目標(biāo)的過程。包括：(1)風(fēng)險回避，是一種有意識地避免某種特定風(fēng)險的決策。(2)預(yù)防并控制損失，這是為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動。這種行動可以在損失發(fā)生之前、之中或之后采取。(3)風(fēng)險留存，指風(fēng)險暴露者自己承擔(dān)風(fēng)險并以自身財產(chǎn)來彌補(bǔ)損失。(4)風(fēng)險轉(zhuǎn)移，是指將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人，如將帶有風(fēng)險的資產(chǎn)賣給他人或購買保險。2024/3/2910風(fēng)險管理及投資組合08第二節(jié)風(fēng)險管理4.方案實施對于已識別的風(fēng)險，在決定了采取某種風(fēng)險管理措施后，接下來就是實施這些措施。5.風(fēng)險管理評價風(fēng)險管理效益的大小取決于是否能以最小成本取得最大安全保障。2024/3/2911風(fēng)險管理及投資組合08第三節(jié)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移一、風(fēng)險轉(zhuǎn)移若證券投資者預(yù)期證券價格將下跌時，又不愿意出售證券（他擔(dān)心自己判斷失誤），但又害怕因證券價格下跌而受損，此時，他至少有三種方式進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移。與某金融機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，在將來某一時間按現(xiàn)在約定的價格賣出該證券。這種方法不僅降低了因證券價格下跌遭受損失的風(fēng)險，同時也降低了因證券價格上漲而獲取收益的可能性，稱為套期保值。2024/3/2912風(fēng)險管理及投資組合08第三節(jié)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移與某金融機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，獲得在將來某一時間按現(xiàn)在約定的價格賣出該證券的一種選擇權(quán)，作為代價，他將付出一定的費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）。這種費(fèi)用相當(dāng)于保險費(fèi)，因而這種方法可稱為保險?？梢酝ㄟ^分散投資來降低因持有該種證券價格下跌而造成的巨大損失。格言“不要將所有的雞蛋放在一個籃子里”說的就是如此。2024/3/2913風(fēng)險管理及投資組合08第三節(jié)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移二、風(fēng)險轉(zhuǎn)移與保險保險機(jī)構(gòu)是承擔(dān)風(fēng)險轉(zhuǎn)移的專門機(jī)構(gòu)，它通過風(fēng)險匯聚來控制風(fēng)險。保險公司通過向大量的、同質(zhì)的被保險人收取保險費(fèi)來承擔(dān)被保險人一旦造成損失時的風(fēng)險。保險依據(jù)的原理是概率統(tǒng)計中的大數(shù)定律。期權(quán)作為一種風(fēng)險管理的新型金融工具，其原理類似于保險。期權(quán)賣方（空頭）通過賣出期權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)來承擔(dān)期權(quán)買方（多頭）的風(fēng)險，一旦損失真的發(fā)生時，期權(quán)多頭通過執(zhí)行期權(quán)將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給期權(quán)空頭。商業(yè)銀行的存款保險制度也是一種保險方式，它通過對存款的再保險來保障存款人的利益。2024/3/2914風(fēng)險管理及投資組合08第三節(jié)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移三、風(fēng)險轉(zhuǎn)移與套期保值1.套期保值與保險的區(qū)別套期保值在減少風(fēng)險暴露的同時放棄了可能的獲利機(jī)會。通過套期保值，投資者防止了證券價格下跌造成損失的風(fēng)險，但也放棄了證券價格上漲可能帶來的收益。2.套期保值的基本原理建立對沖組合，使得當(dāng)產(chǎn)生風(fēng)險的一些因素發(fā)生變化時，對沖組合的凈價值不變。2024/3/2915風(fēng)險管理及投資組合08第四節(jié)風(fēng)險的衡量一、金融資產(chǎn)與資產(chǎn)選擇商業(yè)票據(jù)、股票、債券等從金融市場的交易角度來看，被視為交易的對象、手段，是金融工具。但從其持有者的角度來看，這些金融工具是投資者的金融資產(chǎn)。對微觀主體來說，財富是實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)之和。但對全社會來說，財富只是實物資產(chǎn)的集合，而金融資產(chǎn)不過是債權(quán)債務(wù)憑證，它們對經(jīng)濟(jì)生活有很大作用，但本身并不是財富，只是一種虛擬證券。2024/3/2916風(fēng)險管理及投資組合08第四節(jié)風(fēng)險的衡量發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)下的資產(chǎn)權(quán)衡：1.資產(chǎn)本身的收入2.資本收益3.交易成本4.風(fēng)險2024/3/2917風(fēng)險管理及投資組合08第四節(jié)風(fēng)險的衡量二、風(fēng)險的度量方法——期望方差分析1.風(fēng)險的理解與衡量絕大多數(shù)學(xué)者把風(fēng)險理解為未來投資收益的不確定性，或者未來實際收益與期望回報的差異程度，因而用收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來度量風(fēng)險。但也有學(xué)者認(rèn)為，風(fēng)險應(yīng)該由投資可能產(chǎn)生的虧損的程度來衡量。在他們看來，如果未來的收益高于預(yù)期，對投資者來說并不是風(fēng)險，因而建議采用損失的可能性或概率大小作為風(fēng)險衡量指標(biāo)。2024/3/2918風(fēng)險管理及投資組合08第四節(jié)風(fēng)險的衡量2.采用收益率的方差來度量風(fēng)險對于離散型的收益率分布，預(yù)期收益率的計算公式為：其中，ri為第i種可能收益，pi為其可能概率。將風(fēng)險度量為收益率對其預(yù)期收益率（數(shù)學(xué)期望）的波動性，它反映了收益率概率分布的分散程度，通常用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來計量。2024/3/2919風(fēng)險管理及投資組合08第四節(jié)風(fēng)險的衡量方差的計算公式為：方差越小，表示其實際收益率越可能接近于其期望收益率；方差越大表明實際收益率越有可能偏離其期望收益率。標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根。公式為：2024/3/2920風(fēng)險管理及投資組合08第四節(jié)風(fēng)險的衡量對于未來的收益率，由于其值受到各種風(fēng)險因素的影響，其潛在的實際概率分布是無法知道的。因此，我們通常根據(jù)樣本來估計這些參數(shù)。對于n期樣本，收益率和方差的計算公式分別為：2024/3/2921風(fēng)險管理及投資組合08第四節(jié)風(fēng)險的衡量三、資產(chǎn)選擇的決策準(zhǔn)則（一）最大期望收益準(zhǔn)則最大期望收益準(zhǔn)則是指投資者選取各種可能投資項目或方案中期望收益最大的項目或方案進(jìn)行投資。具體做法是先計算各種可能方案或項目的期望收益，然后選擇期望收益最大者作為投資對象。2024/3/2922風(fēng)險管理及投資組合08第四節(jié)風(fēng)險的衡量（二）最大期望效用準(zhǔn)則1.概念最大期望效用準(zhǔn)則就是指投資者選取各種可能投資項目或方案中期望效用最大的項目或方案進(jìn)行投資。所謂效用就是一種投資的收益能給投資者帶來的滿足程度。一定的收益與風(fēng)險帶給不同投資者的效用是不同的。一般而言，較高的收益伴隨著較高的效用，但由于較高的收益常有較高的風(fēng)險，因此投資者的效用函數(shù)往往并不是收益的線性函數(shù)。2024/3/2923風(fēng)險管理及投資組合08第四節(jié)風(fēng)險的衡量2.效用函數(shù)按照效用—收益曲線的三種形狀，現(xiàn)實中的投資者可分為三種類型：風(fēng)險厭惡型、風(fēng)險中性型和風(fēng)險偏好型。

風(fēng)險偏好型rU(r)風(fēng)險厭惡型風(fēng)險中性型O2024/3/2924風(fēng)險管理及投資組合08第四節(jié)風(fēng)險的衡量（三）均值—方差準(zhǔn)則1.概念由于期望效用準(zhǔn)則和效用函數(shù)在實踐中難以使用，馬柯維茨和托賓建立了均值—方差準(zhǔn)則。所謂均值—方差準(zhǔn)則是指投資者在不同的風(fēng)險資產(chǎn)中進(jìn)行選擇時，只需考慮其收益的均值和方差，而不必考慮投資者的決策類型的抉擇準(zhǔn)則。2.均值—方差準(zhǔn)則的基本原理任何投資者的決策都將滿足在給定收益的情況下使風(fēng)險最小，或者在給定風(fēng)險的情況下使收益最大。因此，投資者的效用函數(shù)可以表示為在收益—方差平面上的無差異曲線。2024/3/2925風(fēng)險管理及投資組合08第四節(jié)風(fēng)險的衡量U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1不同類型投資者的無差異曲線U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1風(fēng)險偏好者3.不同類型投資者的無差異曲線風(fēng)險厭惡者風(fēng)險中性者2024/3/2926風(fēng)險管理及投資組合08第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

與風(fēng)險的權(quán)衡一、資產(chǎn)選擇與投資組合現(xiàn)實生活中，對每個微觀主體來說，資產(chǎn)選擇并不是一個非此即彼的簡單決策過程。即使只有兩種資產(chǎn)，人們也不會簡單地選取一種而完全排斥另一種。面臨不同收益的金融工具選擇時，人們在持有高收益但風(fēng)險相對較高的資產(chǎn)的同時，也將選擇收益較低但風(fēng)險也低的金融資產(chǎn)。面對多種資產(chǎn)和多種需要考慮的因素時，人們就會研究如何組合資產(chǎn)，使收益最高、風(fēng)險最低。2024/3/2927風(fēng)險管理及投資組合08第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

與風(fēng)險的權(quán)衡二、投資組合的預(yù)期收益與風(fēng)險在資產(chǎn)組合時，投資者必須了解不同資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險水平，以及由兩個或兩個以上的資產(chǎn)組合形成的投資組合的收益率和風(fēng)險水平。人們在進(jìn)行資產(chǎn)組合時，追求的是與風(fēng)險相匹配的收益。投資者首先要確定一個自己可接受的風(fēng)險區(qū)間，然后確定與該風(fēng)險區(qū)間相適應(yīng)的收益率水平或區(qū)間，再選擇某種資產(chǎn)組合來實現(xiàn)確定的收益。2024/3/2928風(fēng)險管理及投資組合08第五節(jié)投資組合預(yù)期收益

與風(fēng)險的權(quán)衡一般地，假設(shè)兩種資產(chǎn)A和B的收益率分別為rA和rB，標(biāo)準(zhǔn)差分別為

A和

B，相關(guān)系數(shù)為

AB。構(gòu)建一個投資組合P，組合中資產(chǎn)A的份額為x，資產(chǎn)B的份額為1－x，則該組合的預(yù)期收益率和方差分別為：

2024/3/2929風(fēng)險管理及投資組合08第六節(jié)投資組合理論一、風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率是依據(jù)組合中各成分資產(chǎn)所占比重進(jìn)行加權(quán)平均得出的。如果用

i表示第i種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的權(quán)重，，用EP表示資產(chǎn)組合的收益率，則：資產(chǎn)組合中的風(fēng)險由組合中各成分資產(chǎn)的風(fēng)險與各成分資產(chǎn)之間的相關(guān)程度確定。一般說來，成分資產(chǎn)之間的收益率的正相關(guān)系數(shù)越高，該資產(chǎn)組合的風(fēng)險越大；風(fēng)險相關(guān)系數(shù)越小，該資產(chǎn)組合的風(fēng)險越低。2024/3/2930風(fēng)險管理及投資組合08第六節(jié)投資組合理論二、馬柯維茨的投資組合理論（一）投資組合的有效邊界現(xiàn)代投資組合理論有一些基本假設(shè)：(1)風(fēng)險資產(chǎn)的收益率是一隨機(jī)變量，投資者只知道收益率的概率分布，風(fēng)險由收益率的方差度量；(2)投資者以資產(chǎn)收益概率分布的兩參數(shù)，即均值和方差作為投資決策的依據(jù)；(3)投資者是理性的，決策遵循期望—方差準(zhǔn)則，即在風(fēng)險一定下使得期望收益最大或者在期望收益一定下使得風(fēng)險最小化。現(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為，投資者通過分散投資能降低投資風(fēng)險。降低風(fēng)險的效果依賴于組合中證券的相關(guān)性，相關(guān)性越低，降低風(fēng)險的效果越好。2024/3/2931風(fēng)險管理及投資組合08第六節(jié)投資組合理論（二）最優(yōu)投資組合對風(fēng)險厭惡者來說，效用函數(shù)是一組下凸的無差異曲線。如下圖，投資者的效用函數(shù)與有效邊界的切點(diǎn)就是該投資者的最優(yōu)投資組合。由于不同投資者的效用函數(shù)不同，故在同一有效集上選擇的最佳組合也會有差異。在圖中，投資者1的最優(yōu)投資組合位于點(diǎn)C，而投資者2，其最優(yōu)投資組合在點(diǎn)D。

PE(rP)MVPBACDU1U2最優(yōu)投資組合2024/3/2932風(fēng)險管理及投資組合08第六節(jié)投資組合理論三、引入無風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合在金融資產(chǎn)中，股票屬于高收益、高風(fēng)險的資產(chǎn)；債券收益次之，風(fēng)險