2024年建筑裝飾行業(yè)春季投資策略：央國(guó)企價(jià)值重估演繹建筑企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力布局可期

證券分析師：袁豪A0230520120001唐猛A0230523080003研究支持：唐猛A02305230800032024.3.27《化債背景下穩(wěn)增長(zhǎng)仍是主基調(diào)，重點(diǎn)關(guān)注央國(guó)企資產(chǎn)改善和新質(zhì)生產(chǎn)力建筑企業(yè)。我們認(rèn)為在化債背景央政治局會(huì)議首次提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”，后續(xù)相關(guān)政策持續(xù)優(yōu)化出臺(tái)。2024年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍有下行壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是主基調(diào)，后續(xù)刺激政策值得期待。特別專項(xiàng)債資金支撐基建項(xiàng)目建設(shè)，“三大工程”破土而出，城中村改造助力投資端和需求端雙向發(fā)力。弱2）存量時(shí)代下建筑企業(yè)謀求業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，高研發(fā)投入強(qiáng)度下新質(zhì)生產(chǎn)力布局可期。2024年政府建筑裝飾行業(yè)研發(fā)費(fèi)用排名行業(yè)第一，建筑行業(yè)投入高，有望落地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。存量時(shí)代下，建筑企關(guān)注中鋼國(guó)際、中材國(guó)際，國(guó)企關(guān)注上海建工、安徽建工、四川路橋，三大工程重點(diǎn)關(guān)注華陽(yáng)國(guó)際、深圳瑞捷、志特新材。新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)化學(xué)、鴻路鋼構(gòu)。31.央國(guó)企價(jià)值重估演繹2.建筑企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力布局可期3.投資分析意見(jiàn)資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究41.1地方政府化債有序推進(jìn)，24年基建投資略顯壓力2023年7月24日，中共中央政治局會(huì)議首次提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”，此后相關(guān)政策持續(xù)優(yōu)化出臺(tái)。2023年12月，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議要求統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國(guó)經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)。2024年3月，《政府工作報(bào)告》要求統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)防新增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為化債背景下，2024年地方政府重點(diǎn)仍會(huì)聚焦于防風(fēng)險(xiǎn)，基建項(xiàng)目審批及推進(jìn)節(jié)奏預(yù)計(jì)放緩。 解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，2023/7/242023/121.2.1各省2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)重質(zhì)量、輕規(guī)模16省市調(diào)低2024年GDP增速目標(biāo)?2024年31省市GDP增速目標(biāo)除北京、天津、浙江、遼寧4省市高于23年外，江西、海南、云24年增速目標(biāo)和23年目標(biāo)持平。?化債背景下地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)更加重質(zhì)量、輕規(guī)模。資料來(lái)源：31省市2024年政府工作報(bào)告，申萬(wàn)宏源研究5《17省市調(diào)低2024年固定投資增速目標(biāo)?2024年29省市中，重慶、廣西、江西、廣東、吉林、市較23年下調(diào)固定投資增速，下調(diào)幅度0.5-6%不等；西藏、遼寧、浙江3省市目標(biāo)增速與23資料來(lái)源：29省市2024年政府工作報(bào)告，申萬(wàn)宏源研究，青海省、山西省2023年未給固定投資增速目標(biāo)6資料來(lái)源：百年建筑，申萬(wàn)宏源研究7《年后全國(guó)工地開(kāi)復(fù)工情況不容樂(lè)觀?根據(jù)百年建筑數(shù)據(jù)，截至2024年3月12日（農(nóng)歷二月初三全國(guó)10094個(gè)工地開(kāi)復(fù)工率?2024農(nóng)歷新年初全國(guó)工地開(kāi)復(fù)工率和勞務(wù)上工率為自21年以來(lái)最低，我們認(rèn)為當(dāng)前基建項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工壓力較大，主要受資金到位不足影響復(fù)工有望得到一定緩解?！督?jīng)濟(jì)恢復(fù)仍有下行壓力，后續(xù)刺激政策值得期待至今房地產(chǎn)投資和出口持續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)但仍有下?2023年4月、7月，住建部部長(zhǎng)兩次提出建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)1.4部分區(qū)域性投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)區(qū)域性投資機(jī)會(huì)分化，政府投資向高效地區(qū)傾斜?2024年兩會(huì)《政府工作報(bào)告》表述包括“發(fā)揮好政府投資帶動(dòng)放大效應(yīng)”、“額度分配向項(xiàng) 表：近兩年兩會(huì)表述對(duì)比2023年2023年2024年財(cái)政政策不斷優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，教育科技、生態(tài)環(huán)保、基本民生等重點(diǎn)領(lǐng)域得到有力保障。實(shí)施大規(guī)模減稅降費(fèi)政策，制度性安排與階段性措施相結(jié)合，疫情發(fā)生后減稅降費(fèi)力度進(jìn)一步加大，成為應(yīng)對(duì)沖擊的關(guān)鍵舉措。要大力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化國(guó)家重大戰(zhàn)略任務(wù)和基本民生財(cái)力保障，嚴(yán)控貨幣政策穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。加強(qiáng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)，盤(pán)活存量、提升效能，加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)地方財(cái)政政府投資和政策激勵(lì)要有效帶動(dòng)全社會(huì)投資，今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.8萬(wàn)億元，加快實(shí)施“十四五”重大工程，實(shí)施城市更新行動(dòng)，促進(jìn)區(qū)域優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、各展其長(zhǎng)，繼續(xù)加大對(duì)受疫情沖擊較嚴(yán)重地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的支持力度，鼓勵(lì)和吸引更多民間資本參與國(guó)家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)，激發(fā)民間投資活力。防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，遏制增量、化解存量發(fā)揮好政府投資的帶動(dòng)放大效應(yīng)，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新、新型基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能減排降碳，加強(qiáng)民生等經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱領(lǐng)域補(bǔ)短板，推進(jìn)防洪排澇抗災(zāi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造，加快實(shí)施“十四五”規(guī)劃重大工程項(xiàng)目。今年中央預(yù)算內(nèi)投資擬安排7000億元。合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，額度分配向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜。統(tǒng)籌用好各類資金，防止低效無(wú)效投資。深化投資審批制度改革。著力穩(wěn)定和擴(kuò)大民間投資，落實(shí)和完善支持政策。實(shí)施政府和社會(huì)資本合作新機(jī)制，鼓勵(lì)民間資本參與重大項(xiàng)目建設(shè)。進(jìn)一步拆除各種藩籬，在更多領(lǐng)域讓民間投資進(jìn)得來(lái)、能發(fā)展、有作為。建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，完善全口徑地方債務(wù)監(jiān)測(cè)監(jiān)管體系，分類推進(jìn)地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型。統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)防新增債資料來(lái)源：2024年政府工作報(bào)告，申萬(wàn)宏源研究91.5.1萬(wàn)億國(guó)債已分配完畢，項(xiàng)目資金有望得到一定緩解23年1萬(wàn)億國(guó)債已全部分配完畢，等待項(xiàng)目資金落地表：2023年1萬(wàn)億國(guó)債分配情況具體內(nèi)容支持項(xiàng)目資金（億元）具體內(nèi)容支持項(xiàng)目災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)能力補(bǔ)助資金災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)能力補(bǔ)助資金-1075支持全國(guó)1336個(gè)縣新建、改造提升高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田以及修復(fù)災(zāi)毀農(nóng)田共5400萬(wàn)畝（2379億元）支持全國(guó)30個(gè)省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市的45個(gè)氣象基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)東北地區(qū)和京津冀受災(zāi)地區(qū)等高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)補(bǔ)助資金重點(diǎn)自然災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)工程補(bǔ)助資金（氣象基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)）第一批第二批（5646億元）以海河、松花江流域等北方地區(qū)為重點(diǎn)的骨干防洪治理工程補(bǔ)助資金其他重點(diǎn)防洪工程補(bǔ)助資金灌區(qū)建設(shè)改造和重點(diǎn)水土流失治理工程補(bǔ)助資金城市排水防澇能力提升行動(dòng)補(bǔ)助資金自然災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)工程（森林草原防火阻隔系統(tǒng)）補(bǔ)助資金支持183個(gè)項(xiàng)目，實(shí)施內(nèi)容包括大江大河大湖干流防洪治理，南水北調(diào)防洪影響處理工程，大中型水庫(kù)建設(shè)，蓄滯洪區(qū)圍堤建設(shè)支持5311個(gè)項(xiàng)目，實(shí)施內(nèi)容包括主要支流、中小河流、山洪溝治理和重點(diǎn)區(qū)域排澇能力建設(shè)，水文基礎(chǔ)設(shè)施，小型水庫(kù)工程，病險(xiǎn)水庫(kù)水閘除險(xiǎn)加固及安全監(jiān)測(cè)工程，海堤治理支持1511個(gè)項(xiàng)目，實(shí)施內(nèi)容包括灌區(qū)建設(shè)改造，侵蝕溝治理，丹江口庫(kù)區(qū)水土流失治理支持2372個(gè)項(xiàng)目，聚焦易發(fā)生內(nèi)澇災(zāi)害、排水防澇基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的重點(diǎn)城市，兼顧部分重點(diǎn)縣城，支持排水管道、排澇泵站、調(diào)蓄設(shè)施、排澇通道建設(shè)、重要點(diǎn)位防護(hù)設(shè)施以及移動(dòng)排澇裝備購(gòu)置等內(nèi)容支持280個(gè)項(xiàng)目，專項(xiàng)用于防火道路和生物防火阻隔帶建設(shè)，助力提升森林草原防火重要基礎(chǔ)能力，發(fā)揮森林草原防火阻隔系統(tǒng)在林火阻隔和火情快速處置等方面的重要作用983400支持以京津冀為重點(diǎn)的華北地區(qū)等災(zāi)后恢復(fù)重建，以及甘肅、青海地震災(zāi)后恢復(fù)支持以京津冀為重點(diǎn)的華北地區(qū)等災(zāi)后恢復(fù)重建，以及甘肅、青海地震災(zāi)后恢復(fù)重建支持實(shí)施預(yù)警指揮工程、救援能力工程、巨災(zāi)防范工程和基層防災(zāi)工程支持開(kāi)展地質(zhì)災(zāi)害、海洋災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)能力補(bǔ)助資金1002億元自然災(zāi)害應(yīng)急能力提升工程補(bǔ)助資金重點(diǎn)自然災(zāi)害綜合防治體系建設(shè)工程補(bǔ)助資金第三批（1975億元）資料來(lái)源：財(cái)政部，新華社，申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究11《后續(xù)增量資金對(duì)基建項(xiàng)目建設(shè)有一定支撐作用?今年政府報(bào)告提出：1）202加1800億元。2）一般公共預(yù)算支出規(guī)模28.5萬(wàn)億元、比上年增加1000億元。3）地方政府專項(xiàng)債券3.9萬(wàn)億元、比上年增加1000億元。4）從今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。圖：預(yù)期政府財(cái)政赤字和赤字率目標(biāo)（億元）圖：預(yù)期地方專項(xiàng)債目標(biāo)（億元）資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，申萬(wàn)宏源研究12《PSL重啟投放5000億元，為“三大工程”提供中長(zhǎng)期低成本資金支持?2024年1月央行披露，2023年新增抵押補(bǔ)充貸款額度5000億元，為政策性開(kāi)發(fā)性銀行發(fā)放圖：PSL投放情況（億元）《資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院、國(guó)常會(huì)、住建部、發(fā)改委、財(cái)政部、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、國(guó)開(kāi)行、自然資源部，申萬(wàn)宏源研究13《城中村改造助力投資端和需求端雙向發(fā)力，全面激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力?受制于地方政府財(cái)政壓力，疊加建筑央國(guó)企提質(zhì)增效，基建增速預(yù)計(jì)高位有所回落，而城中村改造具備投資端和需求端雙向發(fā)力的特性，能同時(shí)帶動(dòng)建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，并拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)兩利四率（2022）一利五率等()管理 1.7弱投資環(huán)境下，資產(chǎn)質(zhì)量改善的央國(guó)企更具投資價(jià)值兩利四率（2022）一利五率等()管理央國(guó)企提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，考核指標(biāo)質(zhì)量導(dǎo)向明顯?2023年1月，國(guó)資委中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議提出，進(jìn)一步優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系為“一利央企將繼續(xù)以“一利五率”為目標(biāo)管理體系?2023年12月的國(guó)資委會(huì)議，明確2024年對(duì)央企保持“一利五率”管理目標(biāo)不變，要求“一利穩(wěn)定增長(zhǎng)，五率持續(xù)優(yōu)化”。2024年國(guó)資委進(jìn)一步全面實(shí)施“一企一策”，一利五率（2023）資料來(lái)源：國(guó)資委，申萬(wàn)宏源研究15《中國(guó)中鐵復(fù)盤(pán)：低估值起點(diǎn)+樂(lè)觀預(yù)期驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)提升1.9保守估計(jì)建筑央企合理PB水平在0.7-0.8X選取中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建等八大建筑央企為樣本，得到歷史上各資產(chǎn)項(xiàng)目減值最高計(jì)提比例，由于公司所處行業(yè)一致，在此考慮極端情況對(duì)公司2023Q3凈資產(chǎn)水平進(jìn)行減值壓力測(cè)試；減值比例增至最大，對(duì)中國(guó)鐵建凈資產(chǎn)影響最大，預(yù)計(jì)為681億元，對(duì)中國(guó)中鐵影響最小，預(yù)計(jì)為587億元，但調(diào)整后凈資產(chǎn)體量仍高于市值，預(yù)期企業(yè)合理PB水平在0.7-0.8X。表：減值比例增至最大時(shí)，建筑央企仍然破凈低估（單位：億元）永續(xù)債）國(guó)金中國(guó)鐵建REIT完成發(fā)售和上市，募集基金份額5億份，募集資金凈額為47.93億元；與募集期利息合并計(jì)算，基金募集資金總額為47.96國(guó)金中國(guó)鐵建REIT完成發(fā)售和上市，募集基金份額5億份，募集資金凈額為47.93億元；與募集期利息合并計(jì)算，基金募集資金總額為47.96央國(guó)企持續(xù)深化改革，推動(dòng)上市公司估值修復(fù)年來(lái)多次增持，向市場(chǎng)傳遞公司估值低估信號(hào)，市值管理納入考核則有望進(jìn)一步推動(dòng)建筑央國(guó)企上市公司估值修復(fù)。拆分子公司上市權(quán)與祁連山進(jìn)行股權(quán)置換，通過(guò)參與祁連山本次重組實(shí)現(xiàn)分拆所屬子公增持股份增持股份公募REITs上市增持股份增持股份增持股份增持股份公募REITs上市增持股份增持股份拆分子公司上市增持股份公募REITs上市拆分子公司上市2022/9/30華夏中國(guó)交建REIT完成發(fā)售和上市，最終募集基金份額10億份，基金募集資金凈額為93.99億元；與募集期利息合并計(jì)算，基金募集資金總額為94.15億元?？毓晒蓶|中國(guó)化學(xué)工程的一致行動(dòng)人國(guó)化公司作為增持主體，擬增持2-4億元公司A股股份，截至2024/3/15已增持150萬(wàn)股控股股東中鐵工增持公司股份2,435.55萬(wàn)股子公司高鐵電氣在科創(chuàng)板IPO上市控股股東中鐵建擬增持公司股份比例為增持前0.1%-0.25%，增持總金額不超過(guò)3億元；截至2023/10/19已增持285萬(wàn)股子公司鐵建重工在科創(chuàng)板IPO上市資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究191.10.2建筑央企股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃重視內(nèi)在價(jià)值提升公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃1、第一/二/三個(gè)解除限售期，2022年/2023年/2024年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10.5%/11%/11.5%，且不低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平2、以2020年為基準(zhǔn)，2022年/2023年/2024年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于12%，且不低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃1、第一/二/三個(gè)解除限售期，2023年/2024年/2025年扣除非經(jīng)常性損益的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于9.05%/9.15%/9.25%，且不低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平2、以2021年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2023年/2024年/2025年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，且不低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃1、首次及預(yù)留授予第一/二/三個(gè)解除限售期，以2021年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2023年/2024年/2025年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于8%/8.5%/9%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均水平2、2023年/2024年/2025年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于7.7%/7.9%/8.2%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平或同行業(yè)平均水平資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)宏源研究20《海外工程拓展持續(xù)深化，23年對(duì)外工程承包完成額和新簽合同額增速近4年內(nèi)最高?“一帶一路”政策提出后，在國(guó)家頂層戰(zhàn)略推動(dòng)下，落地成果頻現(xiàn)。近些年我國(guó)對(duì)外工程承包完成額和對(duì)外工程承包新簽合同額穩(wěn)定增長(zhǎng)，2011-2019年對(duì)外工程承包完成額CAGR約隨海外需求的不斷恢復(fù)，以及國(guó)際合作的不斷深化，未來(lái)相關(guān)投資有望維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)圖：我國(guó)對(duì)外工程承包完成額情況（億美元）圖：我國(guó)對(duì)外工程新簽合同額情況（億美元） 1.11.2大型建筑央企和國(guó)際工程企業(yè)是一帶一路“先鋒軍”自2013年“一帶一路”倡議提出以來(lái)，大型建筑央企和國(guó)際工程企業(yè)海外收入增勢(shì)明顯?2013-2019我國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)完成額呈現(xiàn)穩(wěn)承壓；?建筑央企和四大國(guó)際工程企業(yè)是“一帶一路”先鋒軍，2022年相關(guān)企業(yè)海外收入占我國(guó)對(duì)外承包表：2022年建筑央企和四大國(guó)際工程企業(yè)海外收入占對(duì)外承包工程完成額的51%單位：億元人民幣2013201420152016201720182019202020212022中國(guó)交建海外收入5646227518701176954962991948987中國(guó)中鐵海外收入223262301276417429451471548584中國(guó)鐵建海外收入213236276328380356356387470541中國(guó)化學(xué)海外收入95118121144174302277242282339中國(guó)中冶海外收入118121159124158225230178201230中國(guó)電建海外收入370407519540632664746675675748中工國(guó)際海外收入89937774103942848中材國(guó)際海外收入119172186161159161168120133166中鋼國(guó)際海外收入44028242424北方國(guó)際海外收入2426428185847276對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)完成額849787479594105861138811177119241076699951042528%32%35%35%40%41%40%41%47%51%資料來(lái)源：Wind，公司公告，資料來(lái)源：Wind，公司公告，《策持續(xù)優(yōu)化出臺(tái)，地方政府化債有序推行?；瘋尘跋拢吕匣?xiàng)目管控均有提升，新項(xiàng)目在區(qū)域、方向等領(lǐng)域?qū)彶橼厙?yán)，資金配套要求具備資產(chǎn)質(zhì)量改善和集中度提升的央國(guó)企配置價(jià)值凸顯。2024年初兩會(huì)政府工面樂(lè)觀預(yù)期有望推動(dòng)建筑央國(guó)企上市公司估值修復(fù)，一帶一路、城中村改造均構(gòu)成樂(lè)觀上行預(yù)期，央企重點(diǎn)推薦中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建，關(guān)注中國(guó)交建、中國(guó)中冶、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)電建、中國(guó)能建，國(guó)際工程關(guān)注中鋼國(guó)際、中材國(guó)際，231.央國(guó)企價(jià)值重估演繹2.建筑企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力布局可期3.投資分析意見(jiàn)《建筑行業(yè)企業(yè)研發(fā)投入高，有望落地轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力?按申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類看，2022年建筑裝飾行業(yè)研發(fā)費(fèi)用合計(jì)2?2022年建筑行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率為2.65%，A股行業(yè)排名中位。建筑企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度高，技術(shù)?隨著建筑行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，建筑企業(yè)自身尋求業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，探索第二增長(zhǎng)曲線，新質(zhì)生產(chǎn)力布局可期！圖：建筑裝飾行業(yè)研發(fā)費(fèi)用排名第一（億元）圖：建筑裝飾行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率行業(yè)中位（%）資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究，研發(fā)費(fèi)用率=研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入，數(shù)據(jù)為2022年24資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究252.2建筑企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力布局可期探索新興增長(zhǎng)曲線是大勢(shì)所趨，建筑企業(yè)積極布局新興產(chǎn)業(yè)?存量時(shí)代下向外開(kāi)拓新興業(yè)務(wù)，向內(nèi)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。建筑企業(yè)積極布局智能化產(chǎn)線、新材料、半導(dǎo)體、AI、雙碳、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域。智能化產(chǎn)線新材料鴻路鋼構(gòu)鴻路鋼構(gòu)產(chǎn)線技改化工新材料半導(dǎo)體雙碳東珠生態(tài)東珠生態(tài)AI+建筑設(shè)計(jì)低空經(jīng)濟(jì)AI+建筑《提高生產(chǎn)力和經(jīng)營(yíng)效率，智能化、數(shù)字化是可行路徑?中材國(guó)際：堅(jiān)持綠色低碳、數(shù)字智能技改和高端設(shè)備融合發(fā)展。高端水泥技術(shù)裝備研發(fā)制造?中鋼國(guó)際：加速推進(jìn)數(shù)智化轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)降本增效、減碳降碳能力。建龍西林鋼鐵160萬(wàn)噸/?鴻路鋼構(gòu)：實(shí)現(xiàn)全生產(chǎn)過(guò)程智能管理，引領(lǐng)鋼結(jié)構(gòu)智能制造核心技術(shù)。實(shí)現(xiàn)全生產(chǎn)過(guò)程資料來(lái)源：中材國(guó)際年報(bào)，申萬(wàn)宏源研究26.截至2022年7月31日丙烯腈裝置實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行，累計(jì)生產(chǎn)丙烯腈8萬(wàn)余噸2.4聚焦化工新材料，突破“卡脖子”技術(shù).截至2022年7月31日丙烯腈裝置實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷穩(wěn)定運(yùn)行，累計(jì)生產(chǎn)丙烯腈8萬(wàn)余噸中國(guó)化學(xué)聚焦化工新材料，突破“卡脖子”技術(shù)?中國(guó)化學(xué)：聚焦化工新材料，主攻己內(nèi)酰胺、己二腈等“卡脖子技術(shù)”。公司聚焦于高性能纖維、特種合成橡膠、工程塑料等化工新材料和特種化學(xué)品研發(fā)，主攻己內(nèi)酰胺、己二腈、氣凝膠、環(huán)?？山到馑芰系取翱ú弊印奔夹g(shù)。天辰齊翔是中國(guó)化學(xué)工程重點(diǎn)項(xiàng)目，緊隨國(guó)家化工新材料發(fā)展方向技術(shù)?中國(guó)化學(xué)旗下的天辰齊翔是中國(guó)化學(xué)工程重點(diǎn)項(xiàng)目，緊隨國(guó)家化工新材料發(fā)展方向技術(shù)，打產(chǎn)能天辰耀隆2023年上半年生產(chǎn)己內(nèi)酰胺1687萬(wàn)噸天辰耀隆2023年上半年生產(chǎn)己內(nèi)酰胺1687萬(wàn)噸氣凝膠尼龍66、尼龍610、HDI氣凝膠尼龍66、尼龍610、HDI丙烯酰胺、ABS樹(shù)脂2022年7月31日，天辰齊翔打通全流程并生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)己二腈產(chǎn)品2022年2月27日華陸新材氣凝膠項(xiàng)目調(diào)試成功，產(chǎn)出合格產(chǎn)品，累計(jì)生產(chǎn)氣凝膠1.17萬(wàn)m32022年6月20日東華天業(yè)PBAT主裝置一系列開(kāi)車(chē)成功，累計(jì)生產(chǎn)可降解塑料資料來(lái)源：中國(guó)化學(xué)年報(bào)，天辰齊翔官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究27《潔凈室工程為高端制造重要上游，主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、精細(xì)化工等?潔凈室是為了滿足產(chǎn)品生產(chǎn)工藝的需要，將特定空間范圍內(nèi)空氣中的污染物控制在一定范圍內(nèi)的密閉空間，并控制空氣潔凈度、溫度、濕度等各項(xiàng)指標(biāo)，使產(chǎn)品能在一個(gè)具有良定性的環(huán)境空間中生產(chǎn)制造。主要應(yīng)用下游包括半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、精細(xì)化工等。潔凈室工程市場(chǎng)規(guī)模超2000億，近年來(lái)增速較快，涉及潔凈室工程業(yè)務(wù)的上市建筑公司有亞翔集成、圣暉集成、柏誠(chéng)股份等。資料來(lái)源：圣暉集成招股說(shuō)明書(shū)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，申萬(wàn)宏源研究28《BIM提高建筑行業(yè)信息集成化，促進(jìn)建筑行業(yè)數(shù)字化、信息化轉(zhuǎn)型深入應(yīng)用。子公司華建數(shù)創(chuàng)研發(fā)自主可控的ArctronArcOS系列產(chǎn)品?華陽(yáng)國(guó)際：以裝配式建筑和BIM為核心技術(shù)。2015年經(jīng)深圳市發(fā)改委批準(zhǔn)成立“深圳基于BIM技術(shù)的建筑設(shè)計(jì)工程實(shí)驗(yàn)室”，已逐步構(gòu)建建筑、結(jié)構(gòu)、給排水、暖通、電氣、裝配式等全專業(yè)的BIM正向設(shè)計(jì)能力。公司相繼研發(fā)上線了iBIM平臺(tái)V4.14版和華陽(yáng)速建2022版。建筑業(yè)信息化水平較低，2021年我國(guó)建筑信息化滲透率僅有0.13%，低于發(fā)達(dá)國(guó)家的1%和國(guó)際平均的0.3%，中國(guó)建筑信息化未來(lái)發(fā)展空間廣闊資料來(lái)源：華建數(shù)創(chuàng)官網(wǎng)，華陽(yáng)國(guó)際CAPOLiBIM官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究29資料來(lái)源：Wind，碳交易網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究30《建筑行業(yè)積極布局雙碳，光伏、碳匯等新業(yè)務(wù)大有可為戶側(cè)儲(chǔ)能、微電網(wǎng)、零碳園區(qū)等相關(guān)業(yè)務(wù)。我國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)量逐年遞增，2023年累計(jì)裝機(jī)并積極開(kāi)展林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)，通過(guò)上海環(huán)境能源交易所、北京綠色交易所的交易系統(tǒng)平臺(tái)交易儲(chǔ)備了CCER（國(guó)家核證自愿減排量）一萬(wàn)圖：我國(guó)累計(jì)光伏裝機(jī)量及增速（萬(wàn)千瓦）《數(shù)字設(shè)計(jì)與建造和智慧交通應(yīng)用落地，有望助力低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展?華設(shè)集團(tuán)：數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，數(shù)字建造和智慧交通應(yīng)用落地。公司開(kāi)發(fā)的“華設(shè)數(shù)字建設(shè)管理平臺(tái)”已在江蘇、廣東、海南等7個(gè)省26個(gè)重大工程中投入應(yīng)用，管理超過(guò)400GB的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)。在智慧交通方面，公司積極參與智慧公路、智慧港航、智慧公交、智慧停?深城交：提供城市交通整體解決方案，智慧城市和智慧交通踐行者。公司為客戶提供全球領(lǐng)先的數(shù)字化城市交通整體解決方案及運(yùn)營(yíng)服務(wù)，以及基于數(shù)字化平臺(tái)的城市交通政策規(guī)劃與綜合治理、重大工程設(shè)計(jì)與新基建、基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)檢測(cè)與運(yùn)維、數(shù)字化城市管理與運(yùn)營(yíng)服務(wù)，提供涵蓋“CIM+BIM+TIM”的數(shù)字孿生平臺(tái)與云網(wǎng)數(shù)腦底座基礎(chǔ)體系建設(shè)與服務(wù)。資料來(lái)源：華設(shè)集團(tuán)年報(bào)，深城交年報(bào)，申萬(wàn)宏源研究31資料來(lái)源：華設(shè)集團(tuán)年報(bào)，深城交年報(bào)，申萬(wàn)宏源研究32總結(jié)二：存量時(shí)代下建筑企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力布局可期2024年政府工作報(bào)告提出，要大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。建筑企業(yè)研發(fā)投入A股行業(yè)第一，技術(shù)儲(chǔ)備充足，有望落地轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力。隨著建筑行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，探索新型增長(zhǎng)曲線是大勢(shì)所趨，重點(diǎn)關(guān)注智能化產(chǎn)線、新材料、半導(dǎo)體、AI+建筑、雙碳、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域標(biāo)的：1）智能化產(chǎn)線：鴻路鋼構(gòu)、中材國(guó)際、中鋼國(guó)際；2）新材料：中國(guó)化學(xué)；3）半導(dǎo)體：亞翔集成、圣暉集成、柏誠(chéng)股份；4）AI+建筑設(shè)計(jì)：華陽(yáng)國(guó)際、華設(shè)集團(tuán)、華建集團(tuán)；5）雙碳：蘇文電能、東珠生態(tài)；6）低空經(jīng)濟(jì)：華設(shè)集團(tuán)、深城交。蘇文電能、東珠生態(tài)331.央國(guó)企價(jià)值重估演繹2.建筑企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力布局可期3.投資分析意見(jiàn)資料來(lái)源：公司公告，申萬(wàn)宏源研究34布局可期__________《布局可期__________化債背景下穩(wěn)增長(zhǎng)仍是主基調(diào)，重點(diǎn)關(guān)注央國(guó)企資產(chǎn)改善和新質(zhì)生產(chǎn)力建筑企業(yè)。在化債背景下地方政府重點(diǎn)仍聚焦防風(fēng)險(xiǎn)，基建投資環(huán)境相對(duì)偏弱，5%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)下，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是主基調(diào)。在此背景下，重點(diǎn)關(guān)注央國(guó)企資產(chǎn)改善和布局新質(zhì)生產(chǎn)力建筑企業(yè)。央國(guó)企價(jià)值重估演繹，建筑企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力布局可期，維持“看好”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，24年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)強(qiáng)勁的背景下，基建發(fā)力空間大，疊加國(guó)企改革深化提升，國(guó)央企憑借自身優(yōu)勢(shì)更具配置價(jià)值，重點(diǎn)推薦中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建，關(guān)注中國(guó)交建、中國(guó)中冶、中國(guó)電建、中國(guó)能建，國(guó)際工程關(guān)注中鋼國(guó)際、中材國(guó)際，國(guó)企關(guān)注上海建工、安徽建工、四川路橋，三大工程重點(diǎn)關(guān)注華陽(yáng)國(guó)際、深圳瑞捷、志特新材。新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)化學(xué)、鴻路鋼構(gòu)。 估值比較表證券簡(jiǎn)稱證券代碼收盤(pán)價(jià)（元/股）EPS（元/股）市盈率PE歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）歸母凈利潤(rùn)增速2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E中國(guó)中鐵601390.SH6.901.261.401.554.94.531,27634,54338,37213%10%11%中國(guó)鐵建601186.SH8.601.962.132.354.44.026,64228,89131,8538%8%10%中國(guó)化學(xué)601117.SH6.690.890.95,4155,9406,95317%10%17%中國(guó)電建601669.SH4.980.660.760.887.56.611,43513,01015,20616%14%17%中國(guó)交建601800.SH8.381.171.301.447.16.419,10421,22323,4946%11%11%中國(guó)中冶601618.SH3.400.500.590.686.910,27212,15314,05523%18%16%中鋼國(guó)際000928.SZ6.090.440.550.6413.811.19.5631786916-3%24%17%中材國(guó)際600970.SH10.890.831.101.22,1942,9163,21321%33%10%安徽建工600502.SH4.950.800.91,3801,5531,91826%13%23%上海建工600170.SH2.3115.513.97.61,3561,5082,765-64%11%83%上海建科603153.SH20.010.67--29.8--276---1%--華陽(yáng)國(guó)際002949.SZ11.150.570.881.0719.512.710.41121722106%53%22%德才股份605287.SH13.571.431.662.020023328243%17%21%鴻路鋼構(gòu)002541.SZ15.791.691.902.21,1631,3091,56013%19%志特新材300986.SZ8.700.720.140.5812.160.414.91771448%-80%305%注：企業(yè)利潤(rùn)為Wind一致預(yù)測(cè)，選擇2024/3/26日收盤(pán)價(jià)《經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期基建投資不及預(yù)期上市公司訂單低于預(yù)期信息披露本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。本公司隸屬于申萬(wàn)宏源證券有限公司。本公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報(bào)告提到的投資標(biāo)的，還可能為或爭(zhēng)取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^(guò)compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質(zhì)情況、證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買(mǎi)入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20％以上；：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)520%;：相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在－5％～＋5％之間波動(dòng)；：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5％以下。以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)證券的投資評(píng)級(jí)：：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)；：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平；：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。：滬深300指數(shù)以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買(mǎi)入（BUY）：增持（Outperform）持有（Hold）減持（Underperform）賣(mài)出（SELL）行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：：股價(jià)預(yù)計(jì)將上漲20%以上；：股價(jià)預(yù)計(jì)將上漲10-20%；：股價(jià)變動(dòng)幅度預(yù)計(jì)在-10%和+10%之間；：股價(jià)預(yù)計(jì)將下跌10-20%；：股價(jià)預(yù)計(jì)將下跌20%以上。以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡（Underweight）本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)；：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平；：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。：恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)（HSCEI）我們?cè)诖颂嵝涯?，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比重建議；投資者買(mǎi)入或者賣(mài)出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，