外匯與匯率理論課件

第二章外匯與匯率續(xù)外匯與匯率理論第二章外匯與匯率續(xù)外匯與匯率理論1第四節(jié)匯率決定理論一、國際借貸說1861年英國經濟學家戈遜（G.L.Goshen）完整地對匯率與國際收支進行了系統(tǒng)的闡述，形成了匯率的國際借貸說。該理論認為：一國匯率的變化，是由外匯的供給與需求決定的，而外匯的供給與需求取決于該國對外的流動借貸狀況。外匯與匯率理論第四節(jié)匯率決定理論一、國際借貸說外匯與匯率理論2是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場上的價格，外匯市場上供給和需求的變動對它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的。外匯與匯率理論是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場上的價31、國內收入增加將導致進口需求增加，國外收入下降將導致出口需求下降，導致經常帳戶的惡化，本幣貶值。反之，經常帳戶好轉，本幣上升。2、國內相對于國外價格水平上升將導致出口下降進口上升，導致經常帳戶惡化，本幣貶值。反之，經常帳戶好轉，本幣升值。3、本國利率非預期的提高引起資金向本國的短期流入，導致本幣的升值。反之，外國利率非預期的提高引起資金外流，導致本幣貶值。4、預期本幣貶值將導致資金的外流，本幣將貶值。反之，預期外幣貶值將導致外資的流入，本幣將升值。外匯與匯率理論1、國內收入增加將導致進口需求增加，國外收入下降將導致出口需4二、購買力平價論

1.一價定律

★

如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿易商品的價格是一致的。否則商品套購活動就會發(fā)生，直到其價格差異的消除。

Pi=e·Pi*

上式中：P表示本國物價；

P*表示外國物價

e表示直接標價的匯率。外匯與匯率理論二、購買力平價論Pi=e·Pi*5

2.購買力平價論的基本思路和觀點◆理論基礎：一價定律和貨幣數(shù)量論。

◆

基本思路：紙幣本身沒有價值，但卻代表著一定的價值，可以在貨幣發(fā)行國購買一定量的商品，但不同國家的單位貨幣所代表的價值是不同的。

◆

基本觀點：在紙幣流通條件下，決定兩國貨幣匯率的基礎是兩國紙幣所代表的購買力。匯率是兩國物價對比，即兩國貨幣所代表的購買力之比。

外匯與匯率理論2.購買力平價論的基本思路和觀點外匯與匯率理論6

3.購買力平價論的基本形式

（1）絕對購買力平價

前提條件①

對于任何一種可貿易商品，一價定律都成立。②在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿易商品所占的權重相同。

基本公式…………..(1)…………..(2)外匯與匯率理論3.購買力平價論的基本形式前提條件①對7…………..(3)

◆

(3)式是絕對購買力平價的基本公式，它意味著匯率是以不同貨幣衡量的可貿易商品的價格之比?！?/p>

現(xiàn)代經濟學分析中，常認為一價定律對不可貿易品也能成立，因此匯率是以不同貨幣衡量的一般物價之比。外匯與匯率理論…………..(3)◆(3)式是絕對購買力8

例1，假如在日本花100日元可以買到的商品在美國需要花1美元，那么購買力平價便為：

USD1=JPY100

如果此時市場匯率為：

USD1=JPY105

那么就會有人在日本買入商品再到美國賣出（套購），以獲取收益，直至使市場匯率恢復到買力平價水平，套購無利可圖，套購就會停止，購買力平價成立。外匯與匯率理論例1，假如在日本花100日元可以買到的商品在美國9

（2）相對購買力平價

主要觀點

★相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定與變動，認為匯率的變動由兩國通貨膨脹率差異決定，是兩國貨幣所代表的購買力變動率之比。

基本公式…………..(4)外匯與匯率理論（2）相對購買力平價主要觀點★相對購買10

例2，假如某段時期，日本商品價格從100日元上升到150日元，同期美國商品價格從1美元上升到1.25美元，那么，相對購買力平價為：

于是日元與美元的匯率應由原來的：

USD1=JPY100調整為：

USD1=JPY120外匯與匯率理論例2，假如某段時期，日本商品價格從100日元上升于是日114.購買力平價論的檢驗

◆在實證研究中，一般只有在高通脹時期購買力平價才能成立。而對20世紀70年代以來發(fā)達國家匯率分析得出的一般性結論是：

（1）在短期內，高于或低于購買力平價的偏差經常發(fā)生，并且偏離幅度較大。（2）從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價成立。（3）匯率變動非常劇烈，遠超過相對通脹率。上述結論說明購買力平價論并不能得到實證檢驗的支持。

5.對購買力平價論的評價外匯與匯率理論4.購買力平價論的檢驗外匯與匯率理論12購買力平價的局限物價除了受到貨幣數(shù)量影響外，還受到生產的稟賦：生產能力過剩投資：投資需求旺盛儲蓄：消費不足資本流動：國際資本流入與流出外匯與匯率理論購買力平價的局限物價除了受到貨幣數(shù)量影響外，還受到外匯與匯率13三、利率平價論

1.利率平價論的基本思路

★利率平價論從金融市場的角度分析了匯率與利率之間的關系。認為，兩國間的利率差異會引起資金在兩國間的流動（套利），以獲取利差收益。而資金的流動會引起不同貨幣供求關系的變化，從而引起匯率變動。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。

2.利率平價論的基本形式

(1)拋補套利與非拋補套利外匯與匯率理論三、利率平價論外匯與匯率理論14

（7）式中：f表示遠期匯率；e表示即期匯率；

i和i*分別表示本國利率和外國利率?！?.(7)

◆

兩國貨幣匯率的遠期升貼水率近似地等于兩國利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠期外匯必將升水，即本幣遠期將貶值。否則，恰好相反。(2)拋補利率平價

（7）式的經濟含義外匯與匯率理論（7）式中：f表示遠期匯率；e表示即期匯率；………….15

（7）式的簡單推導

假設：A國（本國）一年期存款利率為i；

B國（外國）一年期存款利率為i*；

即期匯率為e(直接標價法)；遠期限匯率為f。那么：存款1單位本國貨幣，1年后可得：（1+i）的A國貨幣，

存款1單位外國貨幣，1年后可得：

(1/e+1/e?i*)=(1+i*)/e的B國貨幣，即：[(1+i*)/e]?f的A國貨幣。外匯與匯率理論（7）式的簡單推導假設：A國（本國）一年期存16

兩國存款收益應該相同：

（1+i）=[(1+i*)?f]/e，即：（1+i）/(1+i*)=f/e……..即（7）式上式兩邊同減1得：

（i-i*）/(1+i*)=(f–e)/e

即：[(f–e)/e]?(1+i*)=i-i*

(

f–e)/e+(f-e)/e?i*

=i-i*(f-e)/e·i*非常小，可略去不計，于是得：外匯與匯率理論兩國存款收益應該相同：……..即（7）式上式17(3)非拋補利率平價

★

在不進行遠期外匯交易時，投資者通過對未來匯率的預期來計算投資收益，如果投資者預期一年后的匯率為Eef,則在B國的投資收益為[Eef(1+i*)]/e。如果這一收益與投資本國收益存在差異，則會出現(xiàn)套利資金流動，因此，在市場處于均衡狀態(tài)時，有下式成立：

(1+i)=[Eef(1+i*)]/e

對之進行與（7）式相同的推導得：…………..(8)外匯與匯率理論(3)非拋補利率平價…………..(8)外匯與匯率理論18

非拋補利率平價公式的經濟含義

◆預期的匯率遠期變動率近似地等于兩國貨幣利率之差。在非拋補利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預期本幣將來會貶值。

對利率平價論的評價

（1）它從資本流動的角度指出了匯率與利率之間的關系，有助于理解外匯市場上匯率的形成機制。（2）它具有特別的實踐價值。（3）它以資本自由流動為前提，且忽略了套利的成本。外匯與匯率理論非拋補利率平價公式的經濟含義外匯與匯率理論19

四、資產市場論

產生背景

◆資產市場論是20世紀70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。其產生背景是固定匯率制的崩潰及國際資本流動的高度發(fā)展。

研究方法

（1）將國內外資本市場與商品市場結合起來研究匯率。

（2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。（3）在即期匯率的分析中考慮到預期的因素。外匯與匯率理論四、資產市場論產生背景◆資產市20

（1）外匯市場是有效的。（2）一國的資產市場包括：本國貨幣市場、本幣資產市場、外幣資產市場。（3）資本完全自由流動，拋補套利的利率平價始終成立。

假設前提條件

基本思路

★

資產市場的失衡引進匯率的變動，而匯率的變動促使資產市場從不平衡達到平衡。均衡匯率是資產市場平衡時兩國貨幣的相對價格。外匯與匯率理論（1）外匯市場是有效的。假設前提條件基本思21資產市場論

貨幣分析法資產組合分析法

彈性價格論

粘性價格論

主要理論類型外匯與匯率理論資產市場論貨幣分析法資產組合分析法彈性價格論22

1.彈性價格貨幣分析法

★

該理論主要分析貨幣供求變動對匯率的影響。

基本模型

本國貨幣市場均衡條件是：

Ms=Md=kPYαiβ

取對數(shù)調整后可得本國價格水平表達式：

LnP=-Lnk–αLnY–βLni+LnMs

同樣方法得外國價格水平表達式：

LnP*=-Lnk–αLnY*–βLni*+LnMs*外匯與匯率理論1.彈性價格貨幣分析法★該理論主要分析貨幣供求變23

購買力平價提供了國內外價格水平之間的聯(lián)系：

P=eP*上式便是彈性價格分析理論的基本模型。

取對數(shù)整理后可得：

Lne=LnP–LnP*Lne=α(LnY*–LnY)+β(Lni*-Lni)+(LnMs

-LnMs*)將本國和外國價格水平表達式代入上式得：外匯與匯率理論購買力平價提供了國內外價格水平之間的聯(lián)系：上式便是彈24◆彈性價格貨幣分析法的主要理論貢獻：

（1）將購買力平價理論運用到了資產市場上，對現(xiàn)實生活中市場匯率的頻繁變動提供了一種解釋。（2）在貨幣模型中引入了貨幣供應量、國民收入等經濟變量，從而比購買力平價理論有更廣泛的運用。◆

彈性價格貨幣分析法的局限性：

（1）它具有與購買力平價論同樣的缺陷。（2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價格具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭議。

簡單評價外匯與匯率理論◆彈性價格貨幣分析法的主要理論貢獻：簡單評價252.粘性價格貨幣分析法（匯率超調模型）

假設前提條件

（1）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補套利的利率平價成立（這一假設與彈性價格論的假設一致）。（2）商品市場價格具有粘性，購買力平價在短期內不能成立（這一假設與彈性價格論的假設不一致）。

基本觀點

由于商品市場價格具有粘性，貨幣市場失衡的調整，完全由資產市場來承擔，引起利率和匯率水平的超調，當價格開始調整時，超調得以糾正，市場達到長期均衡。外匯與匯率理論2.粘性價格貨幣分析法（匯率超調模型）假設前提條件26

超調模型的調整機制Ms＞MdYPi(短期內不變）

出現(xiàn)超調（大幅度下降）資本外流匯率大幅度上升國內物價上漲吸納過多貨幣外匯與匯率理論超調模型的調整機制Ms＞MdY(短期內不變）27Ms0；P0;e0

eˊE1E0T0T1Ms1；P1;e1ePMs；i;e(貨幣供應量；利率，匯率）T（時間）匯率從超調到均衡的調整過程外匯與匯率理論Ms0；P0;e0e283.匯率的資產組合分析法

與貨幣分析法的主要區(qū)別

（1）貨幣分析法認為本幣資產與外幣資產具有完全替代性，資產組合分析法則認為兩者不能完全替代。

（2）貨幣分析法認為匯率由兩國相對貨幣供求決定，資產組合分析法則將本國資產總量直接引入了分析模型。

（3）資產組合分析法認為，由于具有風險收益特征，無抵補套利的利率平價不能成立。外匯與匯率理論3.匯率的資產組合分析法與貨幣分析法的主要區(qū)別29◆

匯率是使資產市場供求存量保持和恢復均衡的關鍵變量。

◆在均衡匯率水平上，包括貨幣市場在內的資產市場達到均衡。這種均衡由一定水平的預期收益和風險在各種資產進行分配平衡而形成。

◆當外部沖擊使某些資產的預期收益發(fā)生變化時，原有均衡會被打破，利率、匯率等會進行調整，以達到新的均衡。

主要觀點外匯與匯率理論◆匯率是使資產市場供求存量保持和恢復30

基本模型W=M+B+e·F公式中：

W表示以本幣衡量的總資產；

M、B、F分別表示本國貨幣、本幣資產、外幣資產；

m、b、f分別表示M、B、F在總資產中所占的比率；

E△e表示預期匯率變動率。M=m(i–i*,E△e)WB=b(i–i*,E△e)We·F=f(i–i*,E△e)Wm+b+f=1外匯與匯率理論基本模型W=M+B+e·F公式中：M=31對資產組合平衡說的評價主要貢獻是克服了貨幣論中關于國內外資產完全替代的假定；并納入了傳統(tǒng)理論所強調的經常賬戶收支；缺陷主要是沒有將商品市場失衡對匯率的影響納入分析；用財富總額代替收入作為影響資產組合的因素，但沒有進一步說明收入對財富的影響。外匯與匯率理論對資產組合平衡說的評價主要貢獻是克服了貨幣論中關于國內外資產32

對匯率研究的方法進行了重大變革：用一般均衡分析代替局部均衡分析用存量分析代替了流量分析用動態(tài)分析代替了靜態(tài)分析將長短期分析結合起來 對理解匯率現(xiàn)實有一定意義 對匯率劇烈波動現(xiàn)象提出了獨特見解，尤其是強調了貨幣因素和預期因素在其中的作用。4、對資產市場說的評價外匯與匯率理論4、對資產市場說的評價外匯與匯率理論33五、匯率理論的演變與發(fā)展

（一）早期的研究對匯率的研究可以追溯到14世紀初，當時的歐洲學者已經注意到了匯率在國際商品交換中的作用；15世紀的“公共評價理論”，認為市場根據(jù)兩國貨幣貴金屬成分的重量、純度和供求關系等因素確定貨幣價格；18世紀休謨的國際收支調節(jié)機制理論；19世紀末葛遜的“國際借貸說”。外匯與匯率理論五、匯率理論的演變與發(fā)展（一）早期的研究外匯與匯34

這一時期的研究存在兩類：一是從流量角度分析匯率，主要是貿易收支對匯率的影響；二是從存量角度，分析貨幣量對匯率的影響。 由于這一時期的國際經濟聯(lián)系主要是商品交易，很少涉及資本交易。外匯與匯率理論這一時期的研究存在兩類：外匯與匯率理論35

這一時期的特征是國際貨幣體系處于無序狀態(tài)，浮動匯率制度在國際金融舞臺上居主導地位，匯率波動頻繁，各國爭相實行以鄰為壑的競爭性貶值政策。這一時期主要產生了：1922年，卡塞爾的購買力平價理論；1923年，凱恩斯的利率平價理論。 這兩個理論從不同側面揭示了價格、利率對匯率水平的作用。盡管由于這兩種理論的檢驗不能令人滿意而受到批評，但它們是現(xiàn)代匯率理論的先驅：二、1914年金本位瓦解至1944年布雷頓森林會議召開前外匯與匯率理論這一時期的特征是國際貨幣體系處于無序狀態(tài)，浮動匯率制度36

對購買力平價理論的修正產生了新的匯率理論；利率平價理論是外匯市場有效性假說的重要內容，對偏離利率平價的解釋進一步完善了匯率理論；購買力平價反映了商品市場的均衡，利率平價反映了資產市場的均衡，浮動匯率制下匯率決定的資產市場說把這兩個前提條件融入?yún)R率決定的一般均衡分析中。外匯與匯率理論對購買力平價理論的修正產生了新的匯率理論；利率平價37

布雷頓森林體系的基本目標是建立一個促進國際貿易穩(wěn)定發(fā)展的貨幣框架，并通過國際協(xié)調維持固定匯率以阻止惡性競爭的匯率政策。因此，這一時期的匯率理論是從國際收支均衡的角度來闡釋匯率的調節(jié)。其杰出代表是：局部均衡分析的彈性論（1947年）一般均衡分析的吸收論（1952年）內外均衡分析的蒙代爾－弗萊明模型（1962、1963年）強調貨幣因素在匯率決定中起重要作用的貨幣論（1955）三、布雷頓森林體系期間外匯與匯率理論布雷頓森林體系的基本目標是建立一個促進國際貿易穩(wěn)定發(fā)38

布雷頓森林體系解體后，國際貨幣體系進入浮動匯率制時代，導致匯率理論的大發(fā)展。這些新理論的共同特點是：不再囿于國際收支的流量角度的討論，而是從存量均衡角度出發(fā)，把匯率放在貨幣市場、資產市場、商品市場的一般均衡中來分析，同時也考察了政治制度、心理預期、消費偏好和技術進步等對匯率的影響，從多方位、多角度來分析匯率的變動，并運用了許多最新的分析工具。四、牙買加體系時期外匯與匯率理論布雷頓森林體系解體后，國際貨幣體系進入浮動匯率制時代39

1、在全球金融一體化的條件下，資本流動在匯率決定模型中的作用日益重要，匯率被看成資產價格，從匯率的流量分析轉向存量分析：彈性價格的匯率貨幣模型（19