史上最全的CFA復(fù)習(xí)筆記及史上最全的excel表格制作教程

史上最全的CFA復(fù)習(xí)筆記，愛不釋手T-billrates是nominalrisk-freeratesnominalrisk-freerate=realrisk-freerate+expectedinflationrate風(fēng)險(xiǎn)種類：defaultrisk違約風(fēng)險(xiǎn)liquidityrisk流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)maturityrisk久期風(fēng)險(xiǎn)（利率風(fēng)險(xiǎn)）EAR=e^t-1貼現(xiàn)率=opportunitycost，requiredrateofreturn，costofcapitalordinaryannuity在期末產(chǎn)生現(xiàn)金流annuitydue在期初產(chǎn)生現(xiàn)金流永續(xù)年金perpetuityPV=PMT/(I/Y)對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目IRR和NPV結(jié)論相同：IRR大于必要收益率則NPV為正，否則NPV為負(fù)如果公司目標(biāo)是權(quán)益所有人財(cái)富最大化，那么始終選擇NPV（通常都是這樣）HPR(持有期回報(bào)）=（期末值-期初值）/期末值或者（期末值-期初值+現(xiàn)金）/期末值Time-weightedrateofreturn時(shí)間的加權(quán)平均值，（1+HPR1)(1+HPR2)…即幾何平均數(shù)如果組合處于高上漲期，時(shí)間加權(quán)平均會(huì)比金錢加權(quán)平均小，反之則大。因此更準(zhǔn)確。如果組合剛經(jīng)歷了現(xiàn)金流入或流出，則金錢加權(quán)平均更合理。T-bills和美國(guó)政府債不同，它以BDY計(jì)算rBD=D/F*360/t即：以面值為基準(zhǔn)價(jià)格，以360天為基準(zhǔn)期限，按銀行貼現(xiàn)率計(jì)算（即不含復(fù)利）的一年利率rBD不代表投資者收益（看上面公式）HPY=(P1-P0+D1)/P0代表投資者在投資期間獲得的所有回報(bào)EAY=（1+HPY)^(365/t)-1代表按復(fù)利計(jì)算的年化收益率，期限為365天moneymarketyield（CDequivalentyield）360天折算的HPYRmm=HPY*360/t上述公式中另F=P1可以相互轉(zhuǎn)換Bondequivalentyield=一年復(fù)利2次descriptivestatistics和inferentialstatistics之間的區(qū)別：前者是直接數(shù)據(jù)計(jì)算得到，后者是推斷nominalscale名義尺度：把某個(gè)數(shù)直接歸類到某類，無順序：1到類別1,3到類別2ordinalscales有順序歸類1~50類別1，50~150類別2intervalscale在ordinalscale基礎(chǔ)上使得間隔相同ratioscales最嚴(yán)格的的排序，有0點(diǎn)frequencydistribution：分布頻率（不是概率分布）表格化展示各區(qū)間分布上述表格中包含觀察值最多的區(qū)間叫做modalintervalrelativefrequency，將上述表格中觀察值的數(shù)量用相對(duì)比例表示cumulativefrequency將上述比例或者絕對(duì)值累計(jì)frequencypolygon（折線圖）取每個(gè)區(qū)間的中點(diǎn)觀察值與均值之間的離散deviation程度的和為0unimodal:單峰，眾數(shù)只有一個(gè)，bimodal眾數(shù)有2個(gè)，trimodalharmonicmean調(diào)和平均數(shù)可以用于購(gòu)入股票平均值的計(jì)算（每隔一段時(shí)間購(gòu)入相同價(jià)值股票，如：1000，每期固數(shù)1000/P，則總共1000/P1+1000/P2+…股，平均價(jià)格就是調(diào)和）一般harmonic《geometirc《arithmeticquantile分位數(shù)小于或等于某數(shù)量的值Ly=（n+1）y/100：（10+1）*75%/100%中心趨勢(shì)描述回報(bào)，離散程度描述風(fēng)險(xiǎn)MAD平均絕對(duì)偏差。算偏差絕對(duì)值的平均值標(biāo)準(zhǔn)差》MAD切比雪夫不等式：P（|x-u|《k方差）》1-1/k^2并且不用顧及分布形狀CV變動(dòng)系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/均值，用于比較偏離相對(duì)數(shù)（均值相差較大的情況）。夏普比例sharperatio=（組合回報(bào)-無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)）/投資組合回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差上述公式分子表示超額收益率。投資者一般喜歡夏普比例大的投資組合，因?yàn)樗麄円话阆矚g收益，討厭風(fēng)險(xiǎn)。夏普比例限制：1.負(fù)數(shù)時(shí)。2.當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)差不適合測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，如一些不對(duì)稱的回報(bào)組合（大損失，小回報(bào)）complements互補(bǔ)品：一個(gè)產(chǎn)品價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致另一個(gè)產(chǎn)品消費(fèi)量下降，稱他們?yōu)榛パa(bǔ)品，如汽車和汽油substitutes替代品：一個(gè)產(chǎn)品價(jià)格上漲導(dǎo)致另一產(chǎn)品消費(fèi)量上升，稱他們?yōu)樘娲贰Ｈ绫ち韬退崮谈鶕?jù)供求曲線，Q和P是兩個(gè)相關(guān)關(guān)系。其他因素變化會(huì)shift曲線穩(wěn)定均衡：供給過多，降低供給。需求過多，降低需求。若此時(shí)能達(dá)到平衡就是穩(wěn)定均衡。反之就不是。所以即使供給曲線向下也可以是均衡的。英式競(jìng)價(jià)：競(jìng)價(jià)者出價(jià)比之前高，在限定時(shí)間結(jié)束，出價(jià)最高的那個(gè)人得到。sealedbidauction密閉競(jìng)價(jià)：出價(jià)者之間不知道價(jià)格，最后統(tǒng)計(jì)最高出價(jià)，獲得拍賣secondpricesealedbidauction：第二價(jià)密閉競(jìng)價(jià)（vickreyauction：同密閉競(jìng)價(jià)，出價(jià)者之間不知道價(jià)格，最后統(tǒng)計(jì)最高出價(jià)，獲得拍賣，但按第二高價(jià)格付錢descendingpriceauction：下降拍賣法（dutchauction）從高往低叫價(jià)，直到成交。T-bill拍賣：一部分競(jìng)價(jià)，一部分不競(jìng)價(jià)。競(jìng)價(jià)部分排序，取可以全部成交的最大價(jià)格。不競(jìng)價(jià)部分則按照該成交價(jià)成交ceilingprice長(zhǎng)期會(huì)導(dǎo)致：購(gòu)買者排隊(duì)購(gòu)買，discrimination歧視購(gòu)買者（賣給朋友），通過賄賂，供給者降低供給。pricefloor長(zhǎng)期會(huì)導(dǎo)致：供給者賣不掉actualandstatutory（法定）incidenceofatax：不夠富有彈性一方將承擔(dān)更多稅費(fèi)。subsidy補(bǔ)貼：導(dǎo)致供給曲線下降，均衡價(jià)格下降，均衡成交量增加，產(chǎn)生deadweightlossquota：均衡成交量減小，均衡成交價(jià)格上升，產(chǎn)生DWL彈性：需求變動(dòng)%/價(jià)格變動(dòng)%對(duì)于需求曲線，彈性高->彈性=1->彈性低。彈性=1時(shí)收入最大(P×Q)購(gòu)買一樣貨品占收入比重越大，對(duì)于該物品的需求彈性越大（買不起啦）長(zhǎng)期的彈性要大于短期normalgoods：工資上漲，需求上升。Inferiorgoods（劣等商品）：工資上漲，需求下降。但都是在一定條件下。（肉，烤肉，高級(jí)烤肉…）crosspriceelasticityofdemand（交叉需求彈性）：一個(gè)物品價(jià)格變化，影響另一個(gè)物品。Utilitytheory效用理論：不同物品對(duì)于消費(fèi)者有不同的滿足度。效用方程是cardinal測(cè)量。非cardinal測(cè)量：100比50大，但不代表100是50的2倍。budgetconstraint：預(yù)算約束：6X+5Y=200indifferencecurve無差異曲線：convextotheorigin凸向原點(diǎn)，向下傾斜，任何一點(diǎn)的slope斜率表示marginalrateofsubstitute邊際替代率(MRS)無差異曲線之間無交點(diǎn)，效用曲線與無差異曲線交點(diǎn)是最優(yōu)的效用組合bundle。substitutioneffect替代品效應(yīng)：物品價(jià)格下降，將消費(fèi)更多。Incomeeffect收入效應(yīng)可正、可負(fù)Giffengood是劣等商品inferior的一種，并且收入效應(yīng)為負(fù)，且效果大于替代效應(yīng)。Vebengood不存在economicprofit=accountingprofit-Implicitcost其中accountingprofit=totalrevenue-explicitcost顯性成本就是各種成本。隱性成本就是機(jī)會(huì)成本（實(shí)際沒有發(fā)生，假設(shè)這筆錢用于其他地方會(huì)獲得的收益）。economicprofit=0表示：企業(yè)扣除顯性成本和隱性成本后沒有額外利潤(rùn)，不會(huì)退出也不會(huì)進(jìn)入industryeconomicrent：超過維持資源使用費(fèi)用（或者機(jī)會(huì)成本opportunitycost）的部分。對(duì)于完全彈性，沒有economicrent，對(duì)于完全非彈性，全部都是economicrent總收入TR=P×Q，平均收入AR=TR/Q，邊際收入MR表示額外出售一個(gè)產(chǎn)品獲得的收入。對(duì)于perfectlycompetitivemarket完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，AR=MR=P非完全競(jìng)爭(zhēng)：下降的需求曲線，pricesearcher價(jià)格搜索者，由于產(chǎn)品價(jià)格相同，且為賣出更多必須降價(jià)，MR一直下降，且比AR降低得快。當(dāng)且僅當(dāng)Q=1時(shí)，它們才相等對(duì)于經(jīng)濟(jì)分析，產(chǎn)出值考慮land和capital。產(chǎn)出方程productionfunction=f（L,K)land和capital產(chǎn)出方程先上升后下降。即額外工人的效應(yīng)先增加和逐漸減小。totalfixedcost（TFC)總固定成本包括：PP&E,金融借債的固定利息，工資等。部分TFC在產(chǎn)出超過一定比例后會(huì)發(fā)生變化，稱為準(zhǔn)固定totalvariblecost(TVC)總變動(dòng)成本，Totalcost(TC)總成本MC與AVC和ATC最低點(diǎn)相交。ATC最低表示企業(yè)單個(gè)產(chǎn)出收入最大，但總體收入并不一定最大。marginalproduction（MP)邊際產(chǎn)出隨著labor勞動(dòng)力上升，先上升，然后下降并與AP相交于AP最大點(diǎn)。對(duì)應(yīng)的MC先下降，然后上升并與AVC相交于AVC最小點(diǎn)。完全競(jìng)爭(zhēng)，短期AR>AVC企業(yè)可以繼續(xù)生產(chǎn)，否則breakevenpoint，長(zhǎng)期AR>ATC。否則shutdown非完全競(jìng)爭(zhēng)：TR=TC：breakeven。TC>TR>TVC；短期運(yùn)行，長(zhǎng)期shutdownlongrunaveragetotalcost（LRATC)。U型。期初規(guī)模效應(yīng)可以下降A(chǔ)TC，之后則效應(yīng)為負(fù)。LRATC最低點(diǎn)叫做minimumefficientscale。對(duì)于完全競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)必須運(yùn)行在該點(diǎn)。無論在完全競(jìng)爭(zhēng)，或非完全競(jìng)爭(zhēng)。MR=MC時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)最大。increasing-costindustry增長(zhǎng)成本行業(yè)：生產(chǎn)越擴(kuò)張（進(jìn)入企業(yè)越多）inputprices越高。如石油行業(yè)decreasing-costindustry降低成本行業(yè)：生產(chǎn)越擴(kuò)張（進(jìn)入企業(yè)越多）inputprices越低。如平板行業(yè)constant-costindustry成本不變行業(yè)。輸入成本價(jià)格不變。這時(shí)供給曲線完全彈性costminimizaton：MP1/P1=MP2/P2=…=MPN/PN其中MP表示marginalproduct,P表示pricemarginalrevenueproduct（MRP)邊際產(chǎn)出收入：MRP=MP×MR（marginalrevenue)對(duì)于一個(gè)企業(yè)要costminimization且profitmaximization：MRP1/P1=MRP2/P2=…=MRPN/PN=1perfectcompetition完全競(jìng)爭(zhēng)：所有公司按統(tǒng)一市場(chǎng)價(jià)出售，門檻兒低。monopolisticcomptition獨(dú)個(gè)競(jìng)爭(zhēng)：許多企業(yè)，每個(gè)公司產(chǎn)品有所不同，門檻兒低，價(jià)格略有不同。如牙膏市場(chǎng)oligopoly寡頭壟斷：競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)少，每個(gè)企業(yè)需要考慮其他企業(yè)的行動(dòng)和反應(yīng)。他們是interdependent。如汽車市場(chǎng)monopoly壟斷：只有一個(gè)企業(yè)，如：專利，自然壟斷等。networkeffectsorsynergies協(xié)同效應(yīng)：當(dāng)一個(gè)企業(yè)市場(chǎng)占有率很高時(shí)，很難與其競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)：MC=MR時(shí)達(dá)到maximizeprofit（完全競(jìng)爭(zhēng)）市場(chǎng)價(jià)格上漲，短期企業(yè)獲得economicprofit。長(zhǎng)期，企業(yè)會(huì)擴(kuò)大規(guī)模，并且其他企業(yè)會(huì)進(jìn)入，這樣economicprofit又回歸0。對(duì)于單個(gè)企業(yè)，規(guī)模又回歸q0對(duì)于獨(dú)個(gè)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，MC=MR是達(dá)到maxprofit。Shortrun，P>ATC，企業(yè)獲得economicprofit。其他企業(yè)進(jìn)入，長(zhǎng)期P=ATC，無economicprofit對(duì)于寡頭壟斷市場(chǎng)kinkeddemandcurve彎折需求曲線模型：在價(jià)格Pk以上，需求富有彈性，價(jià)格上升會(huì)極大降低需求。在價(jià)格PK一下，需求缺乏彈性。因此PK是最大利潤(rùn)點(diǎn)cournotmodel古諾雙寡頭模型：兩家公司制定的需求量趨于相同，均衡市場(chǎng)價(jià)格大于MC。Nashequilibrium納什均衡：任何企業(yè)都無法再增加利潤(rùn)，此時(shí)達(dá)到納什均衡。囚徒困境，中都confess就是納什均衡（但都cheat是更好的結(jié)果）。collusiveagreements串通。即上述都cheatdominantfirm模型(DF)統(tǒng)治公司模型。在oligopoly中，有一家公司獨(dú)大。此時(shí)定價(jià)由該公司的MR=MC決定。事實(shí)上，對(duì)于各種oligopoly的情況，價(jià)格應(yīng)該在perfectcollusive完美串通和perfectcompetition之間。對(duì)于壟斷monopoly，有2種定價(jià)方式：single-price單一定價(jià)，或者pricediscrimination價(jià)格歧視。對(duì)于單一定價(jià)，MR=MC時(shí)maximaizeprofit價(jià)格歧視條件：下降的需求曲線，2組不同需求彈性的客戶，客戶之間不能低價(jià)買賣。如果可以perfectpricediscrimination，則DWL=0。但無論如何，價(jià)格歧視比單一定價(jià)的DWL小naturalmonopoly：隨著需求，一家公司的平均成本一直在下降，則稱為自然壟斷。如電力企業(yè)。由于其他企業(yè)進(jìn)入會(huì)降低單個(gè)企業(yè)產(chǎn)出，從而增加平均成本，因此門檻極大。高頓財(cái)經(jīng)CFA。對(duì)于壟斷，regulator管理者希望增加資源分配，并通過兩種方法：1.regulate價(jià)格，2.bidfor授權(quán)。這種方法可以使市場(chǎng)效率滿足：winningbidder企業(yè)支付economicprofitshortrunmarketsupply：只有在完全競(jìng)爭(zhēng)情況下才可求。對(duì)于其他情況，由于不同公司面臨不同需求曲線，因此無法簡(jiǎn)單得出。N-firmconcentrationratio，N公司占有率，計(jì)算最大N個(gè)公司占有率之和。缺點(diǎn)：大公司之間合并無法反應(yīng)。Herfindahl-HirchmanIndex（HHI）赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)：計(jì)算最大公司平方和。GDP只包含最新生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)的purchase購(gòu)買而不包括之前產(chǎn)品的sale和resale。政府Transformpayments轉(zhuǎn)移支付因?yàn)椴皇莈conomicoutput因此也不計(jì)算，并且只計(jì)算最終產(chǎn)品。不出售labor如自己修房屋不計(jì)算在GDP，by-products如環(huán)境破壞不計(jì)算在內(nèi)。GDP=C+I+G+(X-M)(consumption，investment，governmentpurchase，exports，imports）personaldisposableincome（個(gè)人可存收入）=personalincome-taxGDP=C+S+T（consumption，saving，nettaxes支付稅收-轉(zhuǎn)移支付）C+I+G+(X-M)=C+S+TS=I+(G-T)+(X-M)G-T稱為fiscalbalance財(cái)稅平衡。X-M稱為tradebalance貿(mào)易平衡。IS曲線：真實(shí)利率和收入之間的關(guān)系。(S-I)曲線（saving-investment）與收入的關(guān)系是斜向上直線。并且隨著利率下降而右移。IS曲線的含義：IS曲線是描述產(chǎn)品市場(chǎng)均衡時(shí)，利率與國(guó)民收入之間關(guān)系的曲線，由于在兩部門經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)品市場(chǎng)均衡時(shí)I=S，因此該曲線被稱為IS曲線IS曲線：斜向下直線。Income為x，真實(shí)利率為yMV=PY：貨幣供給×貨幣交易速度=價(jià)格水平×真實(shí)GDPLM曲線是一條用來描述在貨幣市場(chǎng)均衡狀態(tài)下國(guó)民收入和利率之間相互關(guān)系的曲線。LM曲線表示在貨幣市場(chǎng)中，貨幣供給等于貨幣需求時(shí)收入與利率的各種組合的點(diǎn)的軌跡。LM曲線的數(shù)學(xué)表達(dá)式為M/P=KY-HR，它的斜率為正值。LM曲線：斜向上曲線，income為x，真實(shí)利率為yaggregatesupply(AS曲線）：pricelevel價(jià)格水平和output產(chǎn)出之間關(guān)系。VSRAS：veryshrotrunaggregatesupply：非常短期，企業(yè)不需要調(diào)整價(jià)格就可以改變輸出。水平曲線。SRAS斜向上。LRAS，價(jià)格不影響產(chǎn)出，垂直曲線。導(dǎo)致aggregatedemand（AD曲線）右移的方法：消費(fèi)者財(cái)富增加，貿(mào)易預(yù)期，消費(fèi)者未來收入預(yù)期，產(chǎn)能利用率大，寬松經(jīng)濟(jì)政策，寬松財(cái)政政策，出口利率，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致SRAS曲線右移的因素：勞動(dòng)力效率增加，輸入價(jià)格下降，輸出價(jià)格預(yù)期，降稅或增加補(bǔ)貼，匯率升值（進(jìn)口輸入成本下降，輸出收入增加）對(duì)于LRAS曲線，只有realoutputatfullemployment增加時(shí)才會(huì)右移：勞動(dòng)力的供給和質(zhì)量提升，自然資源供給增加，實(shí)物資本增加，技術(shù)2種短期均衡但長(zhǎng)期不均衡的情況：短期內(nèi)GDP小于full-employment充分就業(yè)GDP，價(jià)格大于長(zhǎng)期均衡的價(jià)格。兩者之間的差異叫做recessionary衰退gap或者outputgap此時(shí)對(duì)于工資和資源價(jià)格都有向下的壓力，因此最終會(huì)降低價(jià)格水平，重新回到長(zhǎng)期均衡當(dāng)GDP大于長(zhǎng)期均衡，價(jià)格低于長(zhǎng)期均衡價(jià)格時(shí)，economicexpansion需求增長(zhǎng)過快（大于LRAS)結(jié)果就有價(jià)格重新回到長(zhǎng)期價(jià)格，GDP重新回到長(zhǎng)期均衡GDP2種總需求和總供給調(diào)節(jié)：短期需求增加，價(jià)格上升，工資不變，實(shí)際工資下降。工廠因需求預(yù)期，增加對(duì)工人需求，工資上升。企業(yè)成本增加，減小供給，需求左移?？傂枨笙陆?，勞動(dòng)力供給過多，對(duì)工資和其他資源價(jià)格有下行壓力，SRAS右移（供給增加），價(jià)格下降，回到GDP投資者對(duì)于總需求aggregatedemand下降的對(duì)策：增加defensivecompany防御性公司投資，減少cyclicalcompany周期性公司投資。增加投資級(jí)和政府固定收益?zhèn)顿Y，減少lower-qualityfixedincomesecurities投資，增加long-maturityfixedincome投資，因?yàn)槔氏陆邓麄儍r(jià)格將上升，減少商品和生產(chǎn)商品公司的投資。反之亦然。stagflation滯漲：通常是由于某項(xiàng)或多項(xiàng)重要生產(chǎn)輸入的突然預(yù)料之外的上漲引起。它將導(dǎo)致高失業(yè)率，及通脹。滯漲政策很難制定：抑制通脹將導(dǎo)致失業(yè)率增加，抑制失業(yè)率將導(dǎo)致通脹增加。不干預(yù)雖然最終可以達(dá)到平衡，但過程緩慢，政策風(fēng)險(xiǎn)大對(duì)于滯漲，投資者應(yīng)當(dāng)：減少固定收益?zhèn)顿Y，因?yàn)轭A(yù)期通脹和名義利率都會(huì)增加。減少權(quán)益類投資，因?yàn)槭杖牒蚿rofitmargins邊際收益都會(huì)減少。增加商品投資。sourceofeconomicgrowth：1.laborsupply拉動(dòng)力供給。2.humancapital勞動(dòng)力素質(zhì)。3.physicalcapitalstock資本。4.technology技術(shù)。5.naturalresources資源productionfunction：Y=A×f(L,K)。即：總輸出=全部生產(chǎn)要素生產(chǎn)率×f(勞動(dòng)力，可用資本)也可改寫成：Y/L=A×f(K/L)。diminishingmarginalproductivity邊際生產(chǎn)效率下降：對(duì)于每個(gè)生產(chǎn)要素，其邊際效益下降。businesscycles經(jīng)濟(jì)周期：expansion（真實(shí)GDP增長(zhǎng)）、peak（真實(shí)GDP停止增長(zhǎng)，并開始下降）contractionorrecession（真實(shí)GDP下降），trough（真實(shí)GDP停止下降，并開始增長(zhǎng))。經(jīng)濟(jì)周期因素：resourceusefluctuation：inventory-saleratio在steady經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，會(huì)穩(wěn)定在一個(gè)nromal水平。當(dāng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張到peak時(shí)，inventory-saleratio開始上升，存貨賣不出。增加的存貨反應(yīng)在GPD里是增長(zhǎng)的，但是如果分析一下sales-ratio就知道，經(jīng)濟(jì)開始下滑。反過來，當(dāng)企業(yè)降低了他們的庫存，而經(jīng)濟(jì)達(dá)到trough谷底后。企業(yè)發(fā)現(xiàn)他們的存貨加速depleted耗盡，inventory-saleratio小于normal水平由于經(jīng)濟(jì)存在波動(dòng)，企業(yè)沒有必要lockstep步調(diào)一致地跟隨經(jīng)濟(jì)調(diào)整。如可以縮減生產(chǎn)時(shí)間，而非解雇工人，減少maintenance或延遲更新設(shè)備。而非賣出設(shè)備HousingSectorActivity家庭部門活動(dòng)：Mortagerates抵押貸款率：低利率增加支出，高利率減少支出。Housingcostsrelativetoincome家庭收入成本比。收入相對(duì)成本處于周期高位，則增加支出。Speculativeactivity投機(jī)活動(dòng)：家庭開支成本上升，導(dǎo)致增長(zhǎng)的采購(gòu)(預(yù)期收入增加），導(dǎo)致更多建筑，這將降低價(jià)格，減少或消除。高頓財(cái)經(jīng)CFA。speculativeactivity，導(dǎo)致家庭活動(dòng)急速降低。Demographicfactors人口因素。人口結(jié)構(gòu)（年齡層次，職業(yè)結(jié)構(gòu)等）ExternalTradeSectorActivity外部交易部門活動(dòng)：export和import典型經(jīng)濟(jì)周期特征：Trough波谷：GDP增長(zhǎng)率從負(fù)變正；高失業(yè)率，對(duì)labor需求增加；耐用品級(jí)家庭開支增加；通脹率moderate調(diào)整或下降expansion擴(kuò)張：GDP增長(zhǎng)率上升；失業(yè)率下降，但是hiringslows雇傭放低速度；consumerspending消費(fèi)支出和businessinvestment經(jīng)濟(jì)投資增速變慢；通脹率上升Contraction/Recession收縮：GDP增長(zhǎng)率變負(fù)；Hoursworked工作時(shí)間減少，失業(yè)率上升；消費(fèi)支出，homeconstruction住宅和經(jīng)濟(jì)投資減少；通脹率緩慢下降；進(jìn)口減少，同時(shí)domesticincome增長(zhǎng)放緩。Neoclassicalschool新古典主義：總需求和總供給曲線的shift偏移是由于技術(shù)變革引起的。經(jīng)濟(jì)有趨于完全就業(yè)的傾向。經(jīng)濟(jì)周期只是長(zhǎng)期均衡的暫時(shí)偏離。凱恩斯：總需求曲線偏移是由于預(yù)期的變化，且總需求曲線的偏移是經(jīng)濟(jì)周期的主要原因。凱恩斯主義認(rèn)為工資是“downwardsticky”這樣減少降低工資來增加短期供給的可能。主張通過貨幣政策和財(cái)政政策增加需求。新凱恩斯主義認(rèn)為：生產(chǎn)輸入價(jià)格也是downwardsticky的，因此增加了完全就業(yè)的阻礙。Monetarist貨幣主義認(rèn)為：導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的總需求變化是由于貨幣供給增長(zhǎng)率變化引起的。央行應(yīng)當(dāng)制定穩(wěn)健的，可預(yù)期的貨幣供給政策。Austrianschool奧地利學(xué)派認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)周期是由于政府干預(yù)引起的。NewClassicalschool新古典主義：認(rèn)為技術(shù)革新和externalshocks外部突變而非貨幣原因是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的。他們認(rèn)為政府不需要干預(yù)經(jīng)濟(jì)周期。因?yàn)槟鞘怯行袌?chǎng)對(duì)外部突變的反應(yīng)。Frictionalunemployment摩擦性失業(yè)：由于工人匹配雇主需要時(shí)間，因此產(chǎn)生。Structuralunemployment結(jié)構(gòu)性失業(yè)：由于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期調(diào)整而使得一些工作消失，一些工作產(chǎn)生。Cyclicalunemployment周期性失業(yè)：隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在低于完全就業(yè)水平是，周期性失業(yè)為正（即失業(yè)大），而運(yùn)行在高于完全就業(yè)水平，則為負(fù)（就業(yè)大）participationratio參與率：被雇傭，或積極尋找工作的適齡人口比例。由于不想工作的人不計(jì)入就業(yè)率。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)，很多不想就業(yè)的人也開始尋找工作，而工作崗位卻沒那么多，反而導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)就業(yè)率下降。此時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家就需要引入類似就業(yè)人數(shù)等。上述因素是失業(yè)率延遲于經(jīng)濟(jì)周期的原因。此外雇主也可能趨于延遲招聘。headlineinflation整體通脹：反應(yīng)所有商品。Coreinflation核心通脹：排除食品和能源。因?yàn)檫@兩種商品通常波動(dòng)較大。Laspeyresindex拉氏價(jià)格指數(shù)：使用固定了一攬子商品和服務(wù)。三種因素導(dǎo)致拉氏指數(shù)upwardbiased向上偏見：newgoods，qualitychanges，substitutionFisherindex費(fèi)舍爾指數(shù)：拉氏指數(shù)的幾何平均值。Paascheindex帕氏指數(shù)：使用當(dāng)期權(quán)重，過去的價(jià)格，及現(xiàn)在的價(jià)格。cost-push成本推動(dòng)：總供給減少導(dǎo)致inflation。Demand-pull需求拉動(dòng)：總需求增加導(dǎo)致通脹。non-accelerationinflationrateofunemployment也叫naturalrateofunemploymentleadingindicators先行指標(biāo)：先于經(jīng)濟(jì)周期的指標(biāo)。Coincidentindicators同步指標(biāo)。Laggingindicators延遲指標(biāo)。Fiscalpolicy財(cái)政政策：政府使用支出和稅收來影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。Budgetsurplus：稅收大于支出。Budgetbalance：稅后等于支出。Budgetdeficit：稅收大于支出。Monetarypolicy貨幣政策：中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣量和credit信用貨幣來干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。Expansionary擴(kuò)張的貨幣政策及contractionary緊縮的貨幣政策貨幣三大主要功能：mediumofexchange交換媒介或meansofpayment支付手段；unitofaccount計(jì)量單位；storeofvalue價(jià)值存儲(chǔ)。Narrowmoney狹義貨幣：notes（currency）和coinsincirculation+balancesincheckablebankdeposit短期票據(jù)+貨幣+銀行可變現(xiàn)存款broadmoney廣義貨幣：狹義貨幣+任何可變現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)根據(jù)不同流動(dòng)性區(qū)分的。moneymultiplier貨幣乘數(shù)：=1/reserverequirement3個(gè)holdingmoney理由：transactiondemand貿(mào)易需求，precautionarydemand預(yù)防性需求，speculativedemand投機(jī)需求。貨幣供給由央行決定，與利率無關(guān)，因此貨幣需求供給曲線是完全非彈性的（垂直）nominalinterestrate=realinterestrate+expectedinflation+riskpremiumforuncertainty即：名義利率=真實(shí)利率+通脹預(yù)期+不確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)中央銀行的幾個(gè)重要角色：1.solesupplierofcurrency貨幣唯一供應(yīng)商。2.銀行的銀行。3.支付系統(tǒng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。4.Lenderoflastresort最后貸款人（出資者）5.黃金和foreignexchangereserves國(guó)外交易儲(chǔ)蓄持有者。6.conductorofmonetarypolicy貨幣政策主導(dǎo)者。menucosts：因?yàn)橥涀兓?，企業(yè)不斷調(diào)整價(jià)格。Shoeleathercosts：個(gè)人因?yàn)橥浂仨毴ャy行保持現(xiàn)金數(shù)量。央行三大政策工具：1.policyrate政策利率，銀行通過回購(gòu)向央行借款。2.reserverequirement準(zhǔn)備金。3.openmarketoperation公開市場(chǎng)操作。央行為了達(dá)到inflation-targetingpolicies，需要有3種特征：獨(dú)立性、可信性、透明性。獨(dú)立性：政客由于政治目的，需要通過增加貨幣供給來刺激經(jīng)濟(jì)和就業(yè)。因此可能會(huì)影響央行決策。獨(dú)立性就要求政客不能影響央行決策。operationalindependence：央行可以自己決定policyrate。Targetindependence：央行不僅可以自己決定政策利率，還可以自己決定通脹如何計(jì)算，設(shè)定通脹水平并決定目標(biāo)如何實(shí)現(xiàn)。可信性:就是目標(biāo)和實(shí)際相符。透明性：通過inflationreport等公開信息。moneyneutrality：貨幣中性。貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)影響長(zhǎng)期為中性。exchangeratetargeting的直接效果：使用這種方法的國(guó)家會(huì)和目標(biāo)國(guó)有相同的通脹。neutralinterestrate中性利率：不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和衰退的貨幣增長(zhǎng)率經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定真實(shí)增長(zhǎng)率叫做realtrendrate中性利率=經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的realtrendrate真實(shí)趨勢(shì)增長(zhǎng)率+通脹目標(biāo)超過中性利率，則可以認(rèn)為是緊縮貨幣政策，反之為擴(kuò)張的貨幣政策。liquiditytrap流動(dòng)性陷阱：貨幣需求富有彈性，個(gè)人傾向于持有現(xiàn)金，即便沒有利率下跌。比如通貨緊縮。discretionaryfiscalpolicy相機(jī)抉擇。政府為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)而做的支出和稅收決策。相對(duì)的，automaticstabilizers自動(dòng)穩(wěn)定器則是內(nèi)嵌于經(jīng)濟(jì)的。財(cái)政政策包括支出手段和收入手段spendingtools支出手段：transferpayments轉(zhuǎn)移支付：財(cái)富再分配。Currentspending經(jīng)常性支出：政府購(gòu)買商品和服務(wù)。Capitalspending資本支出?；A(chǔ)建設(shè)revenuetools收入手段：直接稅收：基于收入和財(cái)富。間接稅收：基于產(chǎn)品和服務(wù)如：銷售稅、增值稅等稅收需要的屬性簡(jiǎn)單易用，efficiency效率：最小影響經(jīng)濟(jì)，公平性：horizontalequality：相似場(chǎng)合稅收相似。Verticalequality：富人付更多稅。Sufficiency：足夠滿足支出需要。marginalpropensitytoconsume邊際消費(fèi)傾向（MPC)fiscalmultiplier財(cái)政乘數(shù)=1/(1-MPC(1-t））balancebudgetmultiplier平衡預(yù)算乘數(shù)：政府為了平衡收支，增加稅收。增加稅收與財(cái)政支出有類似的乘數(shù)效應(yīng)：稅收本可以用于消費(fèi)的數(shù)量為：稅收×MPC這樣平衡預(yù)算乘數(shù)=MPC×財(cái)政乘數(shù)RicardianEquivalence李嘉圖等價(jià)定理：當(dāng)前的赤字意味著未來更多的稅收，納稅人因此而存更多錢以備未來稅收增加。這樣就失去了赤字效應(yīng)。如果納稅人低估了該值則赤字還是有效果的。該論點(diǎn)不明爭(zhēng)相。財(cái)政政策3種延時(shí)：recognitionlag確認(rèn)延時(shí)，actionlag行動(dòng)延時(shí)，impactlag效果延時(shí)。一些微觀經(jīng)濟(jì)會(huì)影響財(cái)政政策的事項(xiàng)：misreading錯(cuò)誤閱讀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，crowding-outeffect擠出效應(yīng)：政府投資排擠了個(gè)人投資，supplyshortages供給短缺(而非需求），limittodeficts赤字限制（如果預(yù)期赤字過多，則無法達(dá)到效果），multipletargets多重目標(biāo)。財(cái)政政策和貨幣政策可以不同，如：緊縮的財(cái)政政策，擴(kuò)張的貨幣政策。政府直接支出的財(cái)政乘數(shù)要比轉(zhuǎn)移支付給個(gè)人，和給工人減稅的乘數(shù)大。Autarkyorclosedeconomy自給自足或封閉經(jīng)濟(jì)。tradesurplus和tradedeficit相對(duì)termsoftrade：出口價(jià)格指數(shù)/進(jìn)口價(jià)格指數(shù)absoluteadvantage：一個(gè)國(guó)際生產(chǎn)一個(gè)產(chǎn)品的消耗比另一個(gè)國(guó)家小。Comparativeadvantage：生產(chǎn)一個(gè)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本（用另一種商品來計(jì)量）比另一個(gè)國(guó)家小。舉例：clothwineEngland100110Portugal9080此時(shí)portual有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。但是相對(duì)優(yōu)勢(shì)：100/110<90/80。因此英國(guó)在衣服方面有相對(duì)優(yōu)勢(shì)Ricardian(1個(gè)人)模型只有一個(gè)變量。而Heckscher-Ohlin(2個(gè)人)有2個(gè)變量貿(mào)易限制的原因：infantindustry新興產(chǎn)業(yè)，nationalsecurity國(guó)家安全，保護(hù)國(guó)內(nèi)就業(yè)，保護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)。幾種貿(mào)易限制的類型：Tariffs關(guān)稅，Quotas限額，Exportsubsidies出口補(bǔ)貼，Minimumdomesticcontent最小國(guó)內(nèi)比例，Voluntaryexportrestraint自愿出口限制資本限制：使國(guó)家免遭大量流入和大量流出資金的影響。freetradeareas自由貿(mào)易區(qū)：貿(mào)易區(qū)國(guó)家之間所有進(jìn)出口障礙被移除customsunion關(guān)稅同盟：1.貿(mào)易區(qū)國(guó)家所有進(jìn)出口障礙被移除。2.貿(mào)易區(qū)國(guó)家對(duì)非成員國(guó)實(shí)施共同的貿(mào)易限制。commonmarket共同市場(chǎng)：1.貿(mào)易區(qū)國(guó)家所有進(jìn)出口障礙被移除。2.貿(mào)易區(qū)國(guó)家對(duì)非成員國(guó)實(shí)施共同的貿(mào)易限制。3.成員國(guó)之間的勞動(dòng)力和資本阻礙被移除。economicunion經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟：1.貿(mào)易區(qū)國(guó)家所有進(jìn)出口障礙被移除。2.貿(mào)易區(qū)國(guó)家對(duì)非成員國(guó)實(shí)施共同的貿(mào)易限制。3.成員國(guó)之間的勞動(dòng)力和資本阻礙被移除。4.成員國(guó)建立共同的條款和經(jīng)濟(jì)政策。monetaryunion貨幣聯(lián)盟：1.貿(mào)易區(qū)國(guó)家所有進(jìn)出口障礙被移除。2.貿(mào)易區(qū)國(guó)家對(duì)非成員國(guó)實(shí)施共同的貿(mào)易限制。3.成員國(guó)之間的勞動(dòng)力和資本阻礙被移除。4.成員國(guó)建立共同的條款和經(jīng)濟(jì)政策。5.成員國(guó)實(shí)施共同的貨幣。balanceofpayments（BOP)支付平衡包括：currentaccount，capitalaccount，financeaccount。currentaccount現(xiàn)貨賬戶：merchandise商品和服務(wù)，incomereceipt已收收入，unilateraltransfer單邊轉(zhuǎn)移（捐贈(zèng)等）轉(zhuǎn)出國(guó)記負(fù)。capitalaccount資本賬戶：capitaltransfer資本轉(zhuǎn)移，salesandpurchaseofnon-finanncialasset非金融資產(chǎn)的出售和購(gòu)入。financialaccount融資賬戶：govement-ownedassetabroad政府所有國(guó)外資產(chǎn)，foreign-ownedassetincountry國(guó)外所有資產(chǎn)。bondindenture債券契約：negativecovenants反向約定：包括資產(chǎn)出售限制、資產(chǎn)negativepledge負(fù)質(zhì)押（不能將同一資產(chǎn)質(zhì)押）、額外借貸限制等。affirmativecovenants正面約束：包括保持一定的財(cái)務(wù)比例、定期償付本金和利息等。straightbond直接債券（無期權(quán)）。zero-couponbonds無息債券：不定期支付利息，而是折價(jià)發(fā)行的方式支付。有時(shí)又叫存折價(jià)債券。step-upnotes步升票據(jù)：票息率隨著時(shí)間以特定速率上升。deferred-couponbonds遞延票息債券：首期票息遞延支付，并到一定時(shí)間lumpsum一筆償付。之后票息正常支付。浮動(dòng)利率債券：基于特定利率或指數(shù)。inversefloater逆浮動(dòng)利率：參考利率漲，票息率反跌。反之亦然。inflationindexedbonds通脹指數(shù)債券：基于通脹的債券。cap帽子：上限floor地板：下限collar領(lǐng)子：上下限都有。債券應(yīng)計(jì)利息：賣出者在兩個(gè)計(jì)期之間賣出債券，則賣出者可獲得賣出前的所有計(jì)期利息，買方將視其為應(yīng)付。即買家支付cleanprice凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息cumcoupon附帶票息：交易時(shí)將下一期的票息一起交易。不帶下一期的利息叫做ex-coupon絕大多數(shù)的coupontreasurybonds票息國(guó)債和公司債都是非攤銷的。即只有到期才支付利息。這種結(jié)構(gòu)又叫做bulletbond子彈債券或者子彈到期。amortizingsecurities攤銷債券：在債券周期中分別償付利息和本金。prepaymentoptions先付選擇權(quán)：債券發(fā)行者或者借貸方有權(quán)加速本金償付。callprovision召回條款：一般有一定鎖定期，鎖定期內(nèi)無法召回。并可在契約中設(shè)定數(shù)個(gè)可召回點(diǎn)，并且召回價(jià)格越來越低（因?yàn)橹Ц独⒘耍onrefundablebonds禁止重建債券：不允許使用債券的召回所得款項(xiàng)用于發(fā)行更低票息的債券。進(jìn)口大于出口時(shí)currentdeficit現(xiàn)貨赤字，又叫tradedeficit。Currentaccount的赤字與capitalaccount和financialaccount的surplus相等。這就是BOP。反之亦然。X-M=privatesavings+governmentsavings-investment即：個(gè)人積蓄+政府積蓄-投資小于0則，必定是向國(guó)外借款，即貿(mào)易赤字。internationalmonetaryfund(IMF)：鼓勵(lì)國(guó)際貨幣合作，支持國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)張和平衡發(fā)展，鼓勵(lì)交易穩(wěn)定，協(xié)助多邊系統(tǒng)支付的建立，對(duì)于平衡貿(mào)易有困難的國(guó)家給予可用資源。Worldbank：幫助發(fā)展中國(guó)家，消除貧窮。WTO解決兩國(guó)之間貿(mào)易的國(guó)際準(zhǔn)則。1.416USD/EUR表示每歐元1.416元，這里euro是basecurrency也是foreigncurrency，該匯率是nomianlrate名義匯率實(shí)際匯率：名義匯率(d/f)(國(guó)外CPI/國(guó)內(nèi)CPI)：如果一個(gè)國(guó)家的CPI漲了，那么該國(guó)的商品對(duì)其它國(guó)家會(huì)更貴。注意！?。potexchangerate即期匯率，forwardexchangerate遠(yuǎn)期匯率。foreignechange(FX)的發(fā)行者又稱sellside多為跨國(guó)銀行。crossrate交叉匯率。兩個(gè)國(guó)家基于一個(gè)共同國(guó)家（第三國(guó)）貨幣的匯率。遠(yuǎn)期匯率0.713+3.5piont表示：0.713+0.00035遠(yuǎn)期匯率0.7130.062%表示：0.713×(1+0.062%)對(duì)于no-arbitrage遠(yuǎn)期匯率（d/f）forward/spot=(1+國(guó)內(nèi)利率)/(1+國(guó)外利率)conventionalfixedpegarrangement傳統(tǒng)盯住協(xié)議J-curve：因?yàn)楹芏噙M(jìn)出口訂單都是在未來兌付的因此匯率貶值短期內(nèi)不會(huì)改變進(jìn)出口貿(mào)易量。這樣增加了赤字。貨幣貶值，在非完全就業(yè)下，國(guó)家收入增加量>國(guó)家支出增加量，這樣就增加了balancetrade（減少赤字）。而對(duì)于完全就業(yè)，先增加balancetrade，后減少。無自己貨幣國(guó)：formaldollarization正式貨幣化：沒有自己的貨幣，使用他國(guó)貨幣。Monetaryunion貨幣聯(lián)盟：成員國(guó)使用共同貨幣。有自己貨幣國(guó)家：currencyboardarrangement貨幣局制度：國(guó)家固定匯率兌換一國(guó)貨幣，conventionalfixedpegarrangement傳統(tǒng)盯匯制度：控制一國(guó)對(duì)另一國(guó)匯率±1%，pegarrangementwithtargetzone目標(biāo)盯匯制度：比前一種有更寬的浮動(dòng)范圍，withacrawlingpeg爬行盯匯制度：定期調(diào)整，允許匯率波動(dòng)，但視通脹情況而定withmanagementofexchangerateswithincrawlingbands爬行限制匯率管制：匯率波動(dòng)范圍不斷增長(zhǎng)的盯匯制度，withasystemofmanagedfloatingexchagerate管制浮動(dòng)利率：當(dāng)局在一些指標(biāo)達(dá)到某值時(shí)，通過一些直接或間接的方法影響匯率，但沒有特定匯率目標(biāo)。Independentfloating獨(dú)立浮動(dòng)：利率由市場(chǎng)決定個(gè)，當(dāng)局只限制利率浮動(dòng)的速度和波動(dòng)。sinkingfundprovisions償債基金條款：在債券的生命周期中通過一系列支付償還本金?？梢酝ㄟ^現(xiàn)金支付，或者通過發(fā)行者在市場(chǎng)上買回同樣價(jià)格的債券，并發(fā)給trustee受托人。securityowneroptions債券所有者選擇權(quán)：1.conversionoption轉(zhuǎn)股權(quán)。2.putprovisions出售條款。3.floors最低票息率：用于浮動(dòng)利率債券。債券發(fā)行者選擇權(quán)：1.callprovision召回條款。2.prepaymentoptions先付選擇權(quán)。3.acceleratedsinkingfundprovisions加速償債基金條款：允許超過一定限度的償債基金。4.caps浮動(dòng)利率上限。marginbuying保證金購(gòu)買：通過向經(jīng)紀(jì)人或銀行借款來購(gòu)買債券，這些債券本身作為抵押品?；刭?gòu)協(xié)議：出售一項(xiàng)債券，并約定一定期限后購(gòu)回。購(gòu)回價(jià)格大于賣出價(jià)格。之間的利差隱含利率叫做reporate回購(gòu)利率。該利率是年化利率。1天回購(gòu)叫做overnightrepo。長(zhǎng)期的叫做termrepo。通常比保證金借貸利率低。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局沒有對(duì)回購(gòu)金融規(guī)范。并且回購(gòu)在破產(chǎn)發(fā)生時(shí)會(huì)更好。因?yàn)榻栀J者有義務(wù)要購(gòu)回，而不像保證金借貸那樣只是聲稱(償債優(yōu)先等級(jí)不同）。債券風(fēng)險(xiǎn)：1.interestraterisk利率風(fēng)險(xiǎn)，又叫做久期風(fēng)險(xiǎn)。2.yieldcurverisk收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)：債券組合對(duì)于利率的變化不是平行的。3.callrisk召回風(fēng)險(xiǎn)。4.prepaymentrisk先付風(fēng)險(xiǎn)。5.reinvestmentrisk再投資風(fēng)險(xiǎn)。6.creditrisk信用風(fēng)險(xiǎn)。7.liquidityrisk流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。8.exchange-raterisk貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。9.inflationrisk通脹風(fēng)險(xiǎn)。10.volatilityrisk波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：含權(quán)債券對(duì)于利率波動(dòng)將會(huì)影響債券價(jià)格。11.eventrisk事件風(fēng)險(xiǎn)。12.主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。必要收益率(市場(chǎng)利率)>票息率，折價(jià)發(fā)行。反之溢價(jià)發(fā)行。maturity到期時(shí)間越長(zhǎng)，久期越大。票息越大，久期越小。含權(quán)（無論是call還是put）都使久期降低（因?yàn)閮r(jià)格不易波動(dòng)）yield越小，calloption債券價(jià)值越低于無權(quán)債券（價(jià)格是在上漲的。但是發(fā)行者很可能召回債券，發(fā)行票息更低的債券）。并且價(jià)格不會(huì)高于callprice對(duì)于浮動(dòng)利率債券，它會(huì)定期reset重置票息（因?yàn)槭袌?chǎng)利率在變化），因此票息日期之間越久，它的波動(dòng)也越大?；蛘哒f，reset時(shí)間越長(zhǎng)，浮動(dòng)利率債券利率風(fēng)險(xiǎn)越大。浮動(dòng)利率債券，只要浮動(dòng)利率債券必要margin正好補(bǔ)償了參考利率。那么浮動(dòng)利率債券在reset日的價(jià)格就變成了par平價(jià)。duration久期=-債券價(jià)格變化率/收益（利率）變化率（計(jì)算出來是正數(shù)？）。注意：由于收益率上升和下降相同比例對(duì)債券價(jià)格的變化是不同的，因此會(huì)使用正負(fù)變動(dòng)的平均值來計(jì)算“有效久期”債券組合的久期是，單個(gè)債券的market-weihghtaverage市場(chǎng)加權(quán)平均數(shù)（即不能簡(jiǎn)單相加）。如果不同maturity的債券，按照相同收益率變化率變化，則收益率曲線是平行變化的。否則就不是平行變化，不能用久期來衡量了。債券評(píng)級(jí)用于顯示違約的可能。creditspreadrisk信用風(fēng)險(xiǎn)差：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)downgraderisk降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。BBB及以上是投資級(jí)的。BB及以下是投機(jī)級(jí)別，或稱為垃圾債。D表示現(xiàn)在正違約。零售商愿意購(gòu)買的價(jià)格和零售商愿意賣出的價(jià)格之差叫做bid-askspread。它能反應(yīng)流動(dòng)性，即交易越活躍，差值越小。收益率的波動(dòng)增加，債券的含權(quán)（無論call還是put）價(jià)值增加。導(dǎo)致callable債券價(jià)格下降，putable債券價(jià)格上升。sovereignbonds主權(quán)債券：由一個(gè)國(guó)家政府發(fā)行。由于政府可以通過增加貨幣來還以本國(guó)貨幣發(fā)行的主權(quán)債，而通過交換貨幣來還以別國(guó)貨幣發(fā)行的主權(quán)債要難，因此本國(guó)貨幣發(fā)行的主權(quán)債評(píng)級(jí)要高點(diǎn)。中央政府可以通過4種方式發(fā)行主權(quán)債：1.regularcycleauction-singleprice常規(guī)周期拍賣-單一價(jià)格：定期拍賣，并且可以使債券完全成交的最高價(jià)為成交價(jià)。所有競(jìng)價(jià)者可以以此價(jià)格成交。U.S.Treasruy使用這種方式。2.regularcycleauction-multipleprice：成交者支付自己的競(jìng)價(jià)。3.adhocauctionsystem特設(shè)競(jìng)價(jià)系統(tǒng)：政府覺得條件合適時(shí)發(fā)行。4.tapsystem磁帶系統(tǒng)：發(fā)行和拍賣與之前發(fā)行的債券相同。T-bills美國(guó)政府發(fā)行的零息債券，周期通常為28、91、182（4、13、26周）。treasurynotes美國(guó)國(guó)債，半年付息，周期為2、3、5、10年。Treasurybonds周期為20年或30年。1張102:5（102-5）bond表示：[102+5/32]%×100,000=1.0215625×100,000=102,156.25treasuryinflation-protectedsecurities防通脹債券（TIPS)：正常付息，但是每半年對(duì)賬面值進(jìn)行通脹調(diào)整（基于CPI)。如果緊縮，則面值變??；通脹，則面值變大。票息按照面值計(jì)算：票息=調(diào)整后的面值×名義票息率/2。如果面值增加，則需要對(duì)增加部分收稅。on-the-runissues在行發(fā)行券：當(dāng)期拍賣的債券。off-the-runissues退出發(fā)行權(quán)：過去發(fā)行的債券，被當(dāng)期拍賣發(fā)行券替代。strippedtreasuries或者treasurystrips剝離債：銀行將政府發(fā)行的債權(quán)的本金和利息剝離，分別賣給投資者。agencybonds機(jī)關(guān)債：由美國(guó)政府的機(jī)關(guān)和組織發(fā)行，分為2種：1.聯(lián)邦相關(guān)機(jī)構(gòu)。2.governmentsponsoredenterprises政府贊助公司（GSEs）debentures無抵押債：GSEs通常發(fā)行無抵押債。mortgage-backedsecurities（MBSs）按揭支持債：提供抵押和現(xiàn)金流作為債券的支持。mortgagepassthroughsecurities抵押傳遞債券：將按揭池分成比例給持有者。如1%持有者可以獲得每期按揭現(xiàn)金流的1%。（包括本金、利息、預(yù)付本金，但要收取一定比例管理費(fèi)）collateralizedmortgageobligations抵押按揭義務(wù)（CMOs）：類似于抵押傳遞債券。但是要復(fù)雜多。將現(xiàn)金流分成不同的tranches槽。不同槽對(duì)按揭現(xiàn)金流有不同的權(quán)利strippedMBSs:要么是interestonly(IO)傳遞債，要么是principalonly(PO)傳遞債。CMO使得先付風(fēng)險(xiǎn)重新分布，并制造了各種期限的債券。它將本金和提前支付本金分配給不同的tranche，而不是平均分配。但它不能消除先付的綜合風(fēng)險(xiǎn)。而是重新分布。由州或當(dāng)?shù)卣l(fā)行的叫做municipalbonds市政債券。通常市政債券都是免稅的。即票息是免稅的。但是本金的增值不是免稅的。當(dāng)然，有些也是不免稅的。tax-backedbonds稅收支持債券：又叫做generalobligation普通義務(wù)債（G0)。由發(fā)行者的稅收能力做保障。由學(xué)校地區(qū)、城鎮(zhèn)、城市、鄉(xiāng)、州和特別區(qū)發(fā)行l(wèi)imitedtaxGOdebt有限稅GO債：由法定限定的稅收支持unlimitedtaxGOdebt無限稅GO債double-barreledbonds雙桶債：GO的一種，不僅僅由稅收支持，而且由費(fèi)用、grants補(bǔ)助、特殊charge收費(fèi)支持。appropriation-backedobligations撥款支持義務(wù)債：又叫做moralobligationbonds道德義務(wù)債：states州有的時(shí)候在資金短缺時(shí)充當(dāng)稅收基金的來源。但這種聯(lián)系只是道德上的，并非法律上的。revenuebonds收入債券：由項(xiàng)目產(chǎn)生的收入支持。GO和revenuebonds的區(qū)別：收入債券只有當(dāng)項(xiàng)目產(chǎn)生足夠的收入時(shí)才支付本金和利息。insuredbonds保證債和prerefundedbonds前退債保證債：由第三方保證。前退債：債券已經(jīng)通過中介賬戶購(gòu)買，足以支付利息和本金。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于公司的評(píng)級(jí)：1.過去的償付歷史。2.管理質(zhì)量，適應(yīng)變化環(huán)境的能力。3.產(chǎn)業(yè)概況和公司戰(zhàn)略。4.公司總體債務(wù)水平。5.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，償債能力。6.其他流動(dòng)性來源（現(xiàn)金，可出售資產(chǎn)）7.競(jìng)爭(zhēng)力，政策環(huán)境，公會(huì)合同。8.財(cái)務(wù)管理和控制。9.事件風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)的易感性。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于債務(wù)發(fā)行的評(píng)級(jí)：1.償付的優(yōu)先級(jí)。2.債務(wù)抵押保障的價(jià)值和質(zhì)量。3.債務(wù)發(fā)行的約束4.任何母公司支持保障或義務(wù)。secureddebt保障債，unsecured非保障債和creditenhancements信用增強(qiáng)債的區(qū)別：保障債：由資產(chǎn)抵押保障。非保障債：無抵押，只對(duì)資產(chǎn)聲稱。償付時(shí)按優(yōu)先級(jí)。信用增強(qiáng)債：由母公司、或銀行信用證、或債券保險(xiǎn)保障。corporatebond公司債發(fā)行特點(diǎn)：1.一次全部出售。2.由公司承諾發(fā)行，承銷團(tuán)隊(duì)保障債券全部出售。3.債券由單一的票息和到期時(shí)間組成。mdeium-termnotes中期票據(jù)（MTNs）與常規(guī)公司債不同，不同點(diǎn)包括：1.SECRule415注冊(cè)，可以不一次售完。注冊(cè)后，可以分開出售，通常以1million為一次發(fā)售2.可以由多個(gè)到期期限組成。3.best-efforts即不承銷。4.可以固定或浮動(dòng)利率，可以以任何貨幣發(fā)行，可以有calls，caps。Floors等等。structurednotes結(jié)構(gòu)債：債券發(fā)行者將衍生工具融入債券。這些是用來吸引機(jī)構(gòu)投資者的，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者通常對(duì)債券購(gòu)買有限制。commercialpaper商業(yè)票據(jù)：公司以比銀行利率低的方式借貸的短期，非保障債。通常為270天或更短。它和T-bill類似，為無息債。通常發(fā)行的是信用好的公司，它發(fā)行商業(yè)票據(jù)用于支付客戶信用，或?qū)齑孢M(jìn)行融資。通常它們還會(huì)保留銀行的信用額，以防不能發(fā)行新票據(jù)來更換舊票據(jù)的情況。directly-placedpaper直接安置票據(jù)：出售給大型投資者，不需要通過經(jīng)紀(jì)人零售。dealer-placedpaper零售安置票據(jù)：通過商業(yè)票據(jù)零售商發(fā)行。NegotiableCDs可協(xié)商（可轉(zhuǎn)讓）存款證和bankers'acceptances銀行承兌匯票：CDs由銀行發(fā)行，出售給客戶。銀行承兌匯票由銀行保障借貸的償付。如：一個(gè)進(jìn)口商同意在貨物發(fā)貨45天后支付款項(xiàng)。（類似于三角貿(mào)易，付款方將錢抵押在銀行處，發(fā)貨商將發(fā)貨單作為憑證交給銀行，然后達(dá)成條件后取款）ABSs資產(chǎn)支持證券（assetbackedsecurities)：相關(guān)的資產(chǎn)作為抵押，如某種可以得到資產(chǎn)的權(quán)利。specialpurposevhicle特殊目的匯集：為了ABS發(fā)行而將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至的，一項(xiàng)分開的法定實(shí)體。因?yàn)槭菍①Y產(chǎn)出售的方式轉(zhuǎn)移，因此比其他償債的優(yōu)先級(jí)都高。又叫做bankruptcyremoteentity遠(yuǎn)離破產(chǎn)實(shí)體。發(fā)行特殊目的匯集的動(dòng)機(jī)：因?yàn)閰R集轉(zhuǎn)移至一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體，因此通過該實(shí)體發(fā)行的債券評(píng)級(jí)更高，這樣發(fā)行成本會(huì)更低。ABSs可以使用外部信用增強(qiáng)。也包括三種：1.公司保障。2.信用證。3.債券保險(xiǎn)。ABSs的信用評(píng)級(jí)最多與保障機(jī)構(gòu)相同。collateralizeddebtobligation抵押化債務(wù)義務(wù)(CDO,又稱次級(jí)債）：以其他債務(wù)義務(wù)或者CDO為抵押的債。也分為tranche。承銷協(xié)議叫做firmcommitment，處理又叫boughtdeal發(fā)行的價(jià)格和參與出售價(jià)是由投資銀行和發(fā)行公司商議的，因此又叫做negotiatedoffering。另一種方法叫做auctionporcess：發(fā)行者決定發(fā)行的大小和期限，投資銀行或相關(guān)組織進(jìn)行競(jìng)標(biāo)，決定他們出售它的必要收益率。在美國(guó)，出售給特定群體的債務(wù)也要在SEC注冊(cè)，叫做Rule144A，privateplacement注冊(cè)美國(guó)聯(lián)邦政府的4個(gè)利率工具1.貼現(xiàn)率：銀行可以像聯(lián)邦借準(zhǔn)備金的利率。2.公開市場(chǎng)操作：聯(lián)邦政府在公開市場(chǎng)買入或賣出債券。3.銀行存款準(zhǔn)備金4.說服銀行放松或收緊信用政策。4種債券收益率曲線（橫坐標(biāo)是maturity，縱坐標(biāo)是yield）1.Flat水平直線。2.Nromal斜向上曲線。3.inverted斜向下曲線。4.humped拱形。利率的期限模型：1.pureexpectationstheory純期望理論：收益率曲線是短期利率期望的平均值。如果短期利率期望上升，則擁有長(zhǎng)期限的債券收益率上升，反之下降。2.liquiditypreference流動(dòng)性偏好理論：除了短期利率期望外，投資者對(duì)于持有長(zhǎng)期債券還需要流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。3.marketsegmentationtheroy市場(chǎng)分部理論：投資者和借貸者們有不同期限的偏好。不同期限的供給和需求的均衡組成了收益率曲線。市場(chǎng)分部理論解釋：機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于與他們債務(wù)期限相近的期限債券有偏好。另外，有些政策約束也會(huì)導(dǎo)致這種偏好?；谑袌?chǎng)分部理論，還有一種弱一點(diǎn)的，preferredhabitattheroy棲息地偏好理論：投資者如果受到足夠多的引誘，也會(huì)投資其他期限范圍的債券。各種理論對(duì)收益率曲線形狀的影響：1.純期望理論：短期收益率的未來期望上升->曲線斜向上。未來期望下降->斜向下。先上升后下降->拱形。保持恒定：水平2.流動(dòng)性偏好理論：比純期望理論多了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分。因此純期望理論中斜向下曲線，加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后，可能斜向上了。3.基于均衡。收益率偏差計(jì)算方法：1.absoluteyieldspread收益率絕對(duì)差：兩個(gè)債券收益率之差的絕對(duì)值。又叫做名義差。通常用basispoints1%的一百分之一。2.relativeyieldspread相對(duì)收益率差：以比較基準(zhǔn)債券計(jì)算相對(duì)值：收益率差絕對(duì)值/基準(zhǔn)債券收益率。3.yieldratio收益率比率：主體債券收益率/基準(zhǔn)債券收益率。它等于1+相對(duì)收益率差credit（orquality）spread信用利差：兩個(gè)除了評(píng)級(jí)不同外，其他都相同債券的收益率差。它們與經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)。如果經(jīng)濟(jì)狀況好，則差值小，反之差值大。通常發(fā)行量大的債券的流動(dòng)性較好。因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)交易比較活躍。after-taxyield=taxableyield×(1-marginaltaxrate）LondonInterbankOfferedRated（LIBOR)倫敦銀行同業(yè)拆借率。債券估值的3個(gè)步驟：1.估計(jì)現(xiàn)金流。2.決定更適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率。3.計(jì)算估計(jì)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。估計(jì)債券現(xiàn)金流遇見的問題：1.本金償付流不明確。2.票息支付不明確。3.債券可轉(zhuǎn)換。計(jì)算0息債券時(shí)，仍然按照半年付息的方式計(jì)算。currentyield當(dāng)前收益率=每年票息/債券價(jià)格yieldtomaturity到期收益率（YTM)：使債券所有現(xiàn)金流現(xiàn)值等于債券當(dāng)前價(jià)格的收益率（半年計(jì)息的按照半年付息的方式計(jì)算，此時(shí)又叫BEY）。平價(jià)發(fā)行：票息率=當(dāng)前收益率=到期收益率折價(jià)發(fā)行：票息率<當(dāng)前收益率<到期收益率溢價(jià)發(fā)行：票息率>當(dāng)前收益率>到期收益率yieldtocall召回收益率（YTC)：用召回價(jià)格替代賬面價(jià)格。利息計(jì)算至召回日，以此計(jì)算的YTM就是YTCcashflowyield現(xiàn)金流收益率（CFY)：對(duì)于質(zhì)押債券或者其他攤銷的資產(chǎn)支持債券，按照它們每月現(xiàn)金流計(jì)算內(nèi)在收益率。YTM主要的缺點(diǎn)是沒有給出再投資利率。它假設(shè)所有現(xiàn)金流都將以YTM的利率再投資，并且債券持有到期。YTM理論上之后收益率曲線是水平的時(shí)候才是正確的。Zero-VolatilitySpread零波動(dòng)差：在每個(gè)spotrate加上一個(gè)值后，使得債券的價(jià)格相等。則這個(gè)值就是零波動(dòng)差。影響零波動(dòng)差和名義利差的因素：1.當(dāng)期利率基準(zhǔn)越陡峭，兩者之間的差異越大。當(dāng)期利率是水平時(shí)，沒有差異。如果當(dāng)期收益率曲線斜向上，則Z-spread比nominalspread大。反之，則小。2.債券本金支付越早，差異越大。Option-adjusetedspread選擇權(quán)調(diào)整差(OAS)：如果債券是不含權(quán)的，那么它與即期收益率曲線的差就是OAS。Z-spread-OAS=選擇權(quán)成本（%)對(duì)于可召回債：OAS<Z-spread，對(duì)于可出售債：OAS>Z-spreadforwardrate遠(yuǎn)期利率：1f2表示：2年后借貸1年期的利率。S1=1f0，（1+S3）^3=(1+1f0)(1+1f1)(1+1f2),考試的時(shí)候也可以這樣算：S3=(1f0+1f1+1f2)/3fullvaluation全價(jià)值法（scenario）：考慮投資組合每個(gè)債券對(duì)于利率變化的影響。convexity凸性對(duì)于投資者來說是好事（負(fù)凸性則不是）。有效久期=（收益率下降時(shí)的債券價(jià)格-收益率上升時(shí)的債券價(jià)格）/(2×最初價(jià)格×收益率變化百分比）注意，有效久期是正數(shù)，債券價(jià)格變化百分?jǐn)?shù)=-有效久期×收益率變化百分?jǐn)?shù)有效久期計(jì)算包含了option，比較preferredMacaulay麥考林久期：按時(shí)間估計(jì)利率對(duì)債券的影響，直到承諾的現(xiàn)金流到達(dá)。一個(gè)5年期的零息債只有第五年才有現(xiàn)金流，因此麥考林久期為5。麥考林久期不考慮option基于麥考林久期，modified調(diào)整久期將YTM考慮在內(nèi)。但同樣沒有考慮option久期的三種闡述：1.久期是價(jià)格收益率曲線在YTM處的斜率。2.債券現(xiàn)金流到達(dá)時(shí)間的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重是錢。3.收益率變化1%，債券價(jià)格的變化百分?jǐn)?shù)。投資組合久期=w1D1+w2D2+…+wNDN,但是投資組合債券的收益率不一定會(huì)相同變化，此時(shí)該久期就會(huì)產(chǎn)生偏差。價(jià)格變動(dòng)百分?jǐn)?shù)=久期效應(yīng)+凸性效應(yīng)=(-久期×Δy）+（凸性×Δy^2)PVBP（基點(diǎn)的價(jià)格價(jià)值）=久期×0.0001×債券價(jià)值由于久期不考慮收益率波動(dòng)，因此分析者應(yīng)當(dāng)結(jié)合久期和債券評(píng)級(jí)（收益率波動(dòng)）來分析債券公司債的信用風(fēng)險(xiǎn)：1.違約風(fēng)險(xiǎn)。2.Lossseverity損失嚴(yán)重度：發(fā)行者違約產(chǎn)生的損失。損失期望=違約風(fēng)險(xiǎn)×損失嚴(yán)重度recoveryrate恢復(fù)率：一旦發(fā)生債券違約，投資者能收回的債券比率。Lossserverity=1-recoveryrate風(fēng)險(xiǎn)債券收益率=yieldspread+無風(fēng)險(xiǎn)債券收益率creditmigrationrisk信用遷移風(fēng)險(xiǎn)：又叫做降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。Marketliquidity市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)priorityofclaims償債優(yōu)先級(jí)：與優(yōu)先級(jí)等級(jí)相關(guān)的償付順序。secureddebt有保障債包括：firstlien第一留置權(quán)（或firstmortgage）、高級(jí)保障、低級(jí)保障。unsecureddebt非保障債包括：senior高級(jí)、junior低級(jí)、subordinated次級(jí)。有保障債由抵押支持。非保障債只對(duì)發(fā)行者資產(chǎn)和現(xiàn)金流聲稱有償付權(quán)。相同分類的債務(wù)視為paripassu處于同等地位。有相同的償債優(yōu)先級(jí)。優(yōu)先級(jí)越高，恢復(fù)率越高。債券評(píng)級(jí)中的notching開槽：如果母公司和子公司都有債務(wù)，且有債務(wù)約束。則雖然兩者宣稱債務(wù)優(yōu)先級(jí)相同，但由于不允許upstream，因此實(shí)際母公司債務(wù)優(yōu)先級(jí)更低評(píng)級(jí)的缺點(diǎn)：1.信用評(píng)級(jí)是動(dòng)態(tài)的。2.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不是完美的。3.時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)難以測(cè)量。4.信用評(píng)級(jí)延后于市場(chǎng)定價(jià)。信用品級(jí)的4C：1.capacity償債能力。2.collateral抵押。3.covenants約束條款。4.character特性。character包括：1.soundnessofstrategy戰(zhàn)略穩(wěn)健性：管理者是否有能力制定穩(wěn)健戰(zhàn)略。2.trackrecord記錄：管理者過去的經(jīng)營(yíng)及戰(zhàn)略執(zhí)行，并不存在破產(chǎn)、重組、或其他不良的情況而導(dǎo)致額外的借貸。3.accountingpoliciesandtaxstrategies會(huì)計(jì)政策和稅收戰(zhàn)略：可能導(dǎo)致隱藏問題的會(huì)計(jì)政策或稅收戰(zhàn)略。4.priortreamentofbondholders對(duì)待債券持有者的優(yōu)先級(jí)：是否通過損傷債券所有者利益來支付權(quán)益所有者。fundsfromoperations經(jīng)營(yíng)資金（FFO)它與CFO類似，但是它不含workingcapital生產(chǎn)資本變動(dòng)影響yieldspread的5個(gè)因素：1.creditcycle信用周期。當(dāng)信用周期改善，yieldspread就減小，反之亦然。2.經(jīng)濟(jì)環(huán)境。3.金融市場(chǎng)表現(xiàn)。4.經(jīng)紀(jì)人-零售商資本：因?yàn)槎鄶?shù)債券是在柜臺(tái)交易，投資者需要經(jīng)紀(jì)人-零售商提供做市資本。如果做市資本小，則spread就會(huì)變大。5.市場(chǎng)總需求和總供給。returnimpact=-調(diào)整久期×Δspread+1/2凸性×Δspread^2注意：這里計(jì)算用的是1/2系數(shù)，與計(jì)算Δy的影響略有不同。creditcurve信用曲線：spread和maturity之間的關(guān)系。與yield曲線類似。Yield曲線是yield與maturity之間的關(guān)系。6個(gè)流動(dòng)性來源：1.資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金。2.生產(chǎn)資本。3.CFO。4.銀行信用。5.發(fā)行權(quán)益。6.資產(chǎn)銷售。financialprojections財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)未來的收入和現(xiàn)金流。壓力情景，資本費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用的會(huì)計(jì)變化對(duì)于分析潛在的債務(wù)償付能力是重要的。debtstructure債務(wù)結(jié)構(gòu)：不同優(yōu)先級(jí)債務(wù)的組成及杠桿。corporatestructure公司結(jié)構(gòu)：母公司是否依賴子公司的現(xiàn)金流。若是，則債務(wù)償還是不可靠的。當(dāng)然如果母公司還有多種手段獲取現(xiàn)金流，則情況會(huì)不同。covenant約束：1.changeofcontrolput：債務(wù)所有者可以要求發(fā)行者購(gòu)回債券。2.restrictedpayment約束償付：限制支付給權(quán)益所有者的現(xiàn)金來保護(hù)出借者。3.limitationsonliens留置權(quán)限制：限制借貸者可舉的保障債。4.限制或非限制子公司：限制子公司現(xiàn)金流用以償付母公司債務(wù)。此時(shí)母公司的債務(wù)等級(jí)與子公司相同。非限制則情況相反。sovereigndebt主權(quán)債：分析主權(quán)債的幾個(gè)內(nèi)容：1.機(jī)構(gòu)的有效性：包括成功的政策制定，消除腐敗，確保債務(wù)等。2.經(jīng)濟(jì)預(yù)期。3.國(guó)際投資倉(cāng)位：包括該國(guó)的外匯儲(chǔ)備、外債及他的貨幣匯率。4.財(cái)政靈活性：政府通過增加收入來削減債務(wù)的能力。5.貨幣政策靈活性：通過貨幣政策達(dá)到經(jīng)濟(jì)目標(biāo)及貨幣政策執(zhí)行效率。exchange-tradedderivatives交易所交易衍生品：標(biāo)準(zhǔn)化，并由清算所支持。forward和swaps都是客制化的供給，并且由零售商交易或產(chǎn)生，沒有centrallocation集中位置（集中交易）。沒有centrallocation的叫做over-the-counter柜臺(tái)交易。并且有可能會(huì)產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)（交易對(duì)手違約）contingentclaim未定權(quán)益：基于特定時(shí)間的宣稱（topayoff）。只有價(jià)格閥值突破時(shí)，才要求支付。forwardcontract遠(yuǎn)期合約：雙方一個(gè)同意在未來某個(gè)時(shí)候賣出某項(xiàng)資產(chǎn)或證券，另一個(gè)同意買入該資產(chǎn)或證券。futurescontract期貨合約：交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。它與forward的主要不同在于：期貨合約是在活躍的二級(jí)市場(chǎng)交易的，并且是規(guī)范的，由清算所支持。且需要每日結(jié)算。swap互換合約：是一系列的遠(yuǎn)期合約。一方愿意支付某項(xiàng)資產(chǎn)本金的浮動(dòng)利息，另一方愿意支付該資產(chǎn)本金的固定利息。arbitrage套利的種類：1.lawofoneprice唯一價(jià)原則：如果兩項(xiàng)具有相同現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在不考慮未來事件的情況下，應(yīng)當(dāng)有相同的價(jià)格。如果價(jià)格不同，則產(chǎn)生套利可能。2.兩個(gè)沒有確定回報(bào)的債券，如果以一種方式組合后產(chǎn)生確定的回報(bào)，則產(chǎn)生套利可能。建立forward的方法：1.使用settlementdate或expirationdate：到期履行協(xié)議。2.cashsettlement：支付差價(jià)。提前終止forward的方法1.與第三方建立一個(gè)相同到期時(shí)間的合約。但是有一定第三方違約風(fēng)險(xiǎn)。2.與合同對(duì)手方建立一個(gè)相反的合約。但可能需要支付一定費(fèi)用給對(duì)手方。合約賣家quote一個(gè)價(jià)格。投資者也可以quote一個(gè)投資組合。比起每個(gè)證券都quote，這樣更省管理費(fèi)等成本。紅利一般不寫在遠(yuǎn)期合約里，但因?yàn)槭强椭苹?，可以約定總收益來規(guī)避。90天T-bill4%。代表90/360*4%=1%，discount。forwardrateagreement遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA)：2-by-5FRA（2×5FRA)表示：expiresin60天，basedon90天LIBOR付給longposition的錢=(名義本金）×（浮動(dòng)利率-協(xié)議利率）（天數(shù)/360）/（1+（浮動(dòng)利率×天數(shù)/360））即分子是節(jié)約的利息，分