2024年2月機(jī)構(gòu)行為思考：銀行發(fā)存單又欠配？保險(xiǎn)如何消化超長(zhǎng)債

受地方債發(fā)行放緩和城投債融資受限的雙重影響，2月債券供給延續(xù)1月的同比少增狀態(tài)，供給主要在國(guó)債和同存2024年2月，債券托管余額為155.58萬(wàn)億元，同比增速為10.07%，較1月下降0.64個(gè)百分點(diǎn)。2月新增托管規(guī)模為7858億元，同比少增7369億元。圖表24年2月債券管規(guī)穩(wěn)步提，同比速較月下降個(gè)百分點(diǎn) 0

當(dāng)月新增余額（億元） 托管余額存量同比增速，右軸20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01

5%0%資料來(lái)源：，從品種看，國(guó)債、同業(yè)存單、金融債券同比多增，其余券種整體同比少增。國(guó)債和同業(yè)存單分別同比多增1304億元、12562497634301208比少增的主力。圖表國(guó)債、同業(yè)單、金債券比多增其余種整體比少增億元）當(dāng)月增量同比多增當(dāng)月增量同比多增1,3041,25622456-52-515-1,208-3,430-4,9760ABSABS國(guó) 地 政債 方 策政 性府 金債 融債

政 信 金 可 同府 用 融 轉(zhuǎn) 業(yè)支 債 債 可 存持 券 交 債 債券資料來(lái)源：, ）1241981312562DM24年銀行同業(yè)存單發(fā)行總體額度較23年調(diào)增8.25%；另一方面，銀行傾向于逢低利率主動(dòng)降低負(fù)債成本，23年8月-12月1Y2.27%2.61%，241月資金面緩釋后為銀行提供了較好的時(shí)間窗口，11233BP29BP1）利率債整體凈增量弱于往年，信用債則延續(xù)了23年以來(lái)的收縮特征。今年以來(lái)國(guó)債發(fā)行規(guī)模高于往年同期，1-21-21-2月是政金債的223202210%3%以下。圖表2月同業(yè)存單發(fā)利率行幅度及1月 圖表同業(yè)存單凈資規(guī)模季節(jié)（億元） 2.22.1

同業(yè)存單:發(fā)行利率(股份制銀行):1年%

01月21月2月3月4月5月6月7月8月9101112月

23-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03-6000資料來(lái)源:,； 資料來(lái)源:，；口徑凈融資，24年2月數(shù)據(jù)截至27日。 圖表地方政府債融資規(guī)的季性（億） 圖表國(guó)債凈融資模的季性（元） 1月2月3月1月2月3月4月5月6月7月8月9101112月0

0

資料來(lái)源:,；口徑凈融資，24年2月數(shù)據(jù)截至27日。

資料來(lái)源:，；口徑凈融資，24年2月數(shù)據(jù)截至27日。 圖表政金債凈融規(guī)模的節(jié)性億元） 圖表信用債凈融規(guī)模的節(jié)性億元） 1月2月3月4月5月1月2月3月4月5月6月7月8月9101112月0

0

資料來(lái)源:,；口徑凈融資，24年2月數(shù)據(jù)截至27日。

資料來(lái)源:，；口徑凈融資，24年2月數(shù)據(jù)截至27日。 圖表信用債則延了23年以來(lái)增速收特征 0

信用債增量?jī)|元 信用債存量增速右軸，%

2023/02/01

86420資料來(lái)源：, 2月主要買入力量主要來(lái)自非法人產(chǎn)品，其次是外資2月債券托管規(guī)模月新增7858億元，同比少增7369億元。從當(dāng)月增量來(lái)看，主要的買入力量是非法人產(chǎn)品、商業(yè)銀行和外資；但從同比來(lái)看，主要系非法人產(chǎn)品和外資在同比多增，商業(yè)銀行受去年同期高基數(shù)影響同比少增。圖表24年2月買入量主來(lái)自非人產(chǎn)品外資億元） 當(dāng)月增量同比多增當(dāng)月增量同比多增81,606-1 05-1,557-192-789-989-1,1012,78,350-15000商 業(yè) 銀行

公 保 募 險(xiǎn) 基金

其 非 外他 法 資金 人融 產(chǎn)機(jī) 品構(gòu)資料來(lái)源：,；數(shù)據(jù)為各機(jī)構(gòu)當(dāng)月托管規(guī)模增量。 1-2-1-2特別是長(zhǎng)端利率和信用利差的大幅回落給銀行也帶來(lái)一定的配置難度，有可能在后續(xù)利率債供給到來(lái)以后或伴隨利率調(diào)整逐2其次是同業(yè)存單和信用債。2月商業(yè)銀行同比大幅減持，但增持的是凈供給同比仍有增長(zhǎng)的國(guó)債。5757用債、金融債和政金債。241232232規(guī)模多增幅度亮眼。在券種方面，非法人產(chǎn)品增配同業(yè)存單（約占同比多增的13，其次是信用債、金融債和政金債（15%-20%，可以大致看成非法人產(chǎn)品仍在短久期票息品市場(chǎng)中酣戰(zhàn)。保險(xiǎn)增持債券370億元，同比少增1224年保費(fèi)“開門紅”不理想，1-223105億元；二是險(xiǎn)資青睞1-2月供給不足，三是長(zhǎng)端利率持續(xù)波動(dòng)下行的背景下，配置型基金可能傾向于等待調(diào)整的時(shí)機(jī)。券種方面，險(xiǎn)資主要增配了少量政金債（137億元110Y國(guó)開債-2月初的性價(jià)比有關(guān)。外資增持債券805億元，同比多增1606億元；主要增配同業(yè)存單和國(guó)債。外資行為同比多增幅度較大，與去年同期的低基數(shù)有關(guān)。23年11月以來(lái)海外開始波動(dòng)交易美聯(lián)儲(chǔ)降息，外資延續(xù)較強(qiáng)的配債力度。券商自營(yíng)減持債券612億元，同比少增1557億元；主要增配國(guó)債，其余品種多減配。2721月對(duì)國(guó)債的增配趨勢(shì)，或因順應(yīng)收益率下行態(tài)勢(shì)，加倉(cāng)偏向利率的品種。公募基金增持債券25119221圖表24年2月商業(yè)行增國(guó)債（元） 圖表24年2月保險(xiǎn)持政債（億） 0

商業(yè)銀行-當(dāng)月增量 商業(yè)銀行-同比多增

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保險(xiǎn)-當(dāng)月增量 保險(xiǎn)-同比多增

國(guó)地政政信金可 同ABS債方策府用融轉(zhuǎn) 業(yè)ABS政性支債債可 存府金持 券交 單債融債 債券

國(guó)地政政信金可 同ABS債方策府用融轉(zhuǎn) 業(yè)ABS政性支債債可 存府金持 券交 單債融債 債券資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:， 圖表24年2月券商持國(guó)（億元） 圖表24年2月非法人品主要配同業(yè)單，次是信用債、融債和金債億元） 0

券商-當(dāng)月增量 券商-同比多增

250020001000

非法人產(chǎn)品-當(dāng)月增量 非法人產(chǎn)品-同比多增

國(guó) 地 政債 方 策政 性府 金債 融債

政 信 金 可 同ABS府 用 融 轉(zhuǎn) 業(yè)ABS支 債 債 可 存持 券 交 債 債券

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ABS國(guó)地政政信金可 同ABS債方策府用融轉(zhuǎn) 業(yè)政性支債債可 存府金持 券交 單債融債 債債券資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:， 圖表24年2月公募金多持（億） 圖表24年2月外資要增同業(yè)存國(guó)億元）0

公募基金-當(dāng)月增量 公募基金-同比多增

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外資-當(dāng)月增量 外資-同比多增ABS國(guó) 地 政 政 信 金 可 同ABS債 方 策 府 用 融 轉(zhuǎn) 業(yè)政 性 支 債 債 可 存府 金 持 券 交 單債 融 債 債債 券

國(guó) 地 政債 方 策政 性府 金債 融債

政 信 金 可 同ABS府 用 融 轉(zhuǎn) 業(yè)ABS支 債 債 可 存持 券 交 單債 債券資料來(lái)源:, 資料來(lái)源:， 機(jī)構(gòu)行為展望：凈供給不足仍是制約銀行和險(xiǎn)資的配置力量的核心因素商業(yè)銀行：預(yù)計(jì)32331.6%-1.7%322日，3月國(guó)債+34482337405421-2圖表地方政府新債發(fā)行仍偏（億元） 圖表預(yù)計(jì)3月超儲(chǔ)率升至0

2022年 2023年 2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3210

超額存款準(zhǔn)備金率(超儲(chǔ)率):金融機(jī)構(gòu):月超儲(chǔ)率測(cè)算(%)15-0116-0317-0518-0719-0920-1122-0123-03資料來(lái)源:,；數(shù)據(jù)截至2024年3月22日 資料來(lái)源:， 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（包括年金：預(yù)計(jì)3月配置力量相對(duì)平穩(wěn)。23232111236預(yù)計(jì)3月險(xiǎn)資的配置力度或?qū)⒓訌?qiáng)，但力度預(yù)計(jì)仍弱于去年同期。如何看待超長(zhǎng)債供給對(duì)保險(xiǎn)行為的影響？23304012612-136-752.31-370001.63000-4000130186約為7000-80007.31-2-41.3因此供給節(jié)奏至關(guān)重要，需要監(jiān)管綜合考慮市場(chǎng)承受能力。圖表24年2月中資企保收入仍高（億） 圖表年以來(lái)，保險(xiǎn)資金持續(xù)增加對(duì)債券的配置 0

1月 月3434710229256619191624292023

3520212022202120222023252010501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源:,；備注：圖為歷年1月和2壽險(xiǎn)產(chǎn)合計(jì)月新保費(fèi)

資料來(lái)源:，/24發(fā)布 1拆解“長(zhǎng)錢短配”問(wèn)題保險(xiǎn)資金明確破題思路-新華網(wǎng)()圖表212月保險(xiǎn)配置環(huán)比、同比均放緩，受債券供給偏弱、利率下行兩方面因素影響（億元）1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月0資料來(lái)源：,；數(shù)據(jù)為當(dāng)月保險(xiǎn)托管規(guī)模凈增量。32Y中票-理財(cái)成本利差進(jìn)一步大幅壓縮，理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期回報(bào)率與資產(chǎn)收益率來(lái)到了盈虧平衡的點(diǎn)位，我們認(rèn)為理財(cái)子會(huì)相對(duì)理性考慮管理資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的速度。圖表3月理財(cái)數(shù)量仍凈增加 圖表3月新成立偏型基不及年期水平 份，4周滾動(dòng)求） 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0323-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03

凈新增理財(cái)產(chǎn)品:wind口徑MA4（只）

2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-1202024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12

2021 2022 2023 2024資料來(lái)