金山軟件(3888.HK)2023Q4財報點評：WPSAI將開啟商業(yè)化關注《劍網(wǎng)3無界》上線進展

事件：3202023Q423.10億元（YoY+9.4%，7.154.382.05億元。我們的觀點：、主要財務指標分析：2023Q4整體營收增長穩(wěn)健，同比增長9.4%，毛利率與上年同期82%持平，相應季節(jié)網(wǎng)絡游331.9%。123Q4.0+.%QQ+122%,7.154.382.05億元。圖1：公司季度主要財務指標情況（單位：百萬元）資料來源：公司財報，分業(yè)務收入12.86（YoY+17.9%QoQ+17.1%）55.7%（YoY+4.0pct，QoQ+2.3pct）。10.24億元（YoY+0.2%，QoQ+6.6%），占比QoQ-2.3pct）。圖2：公司分業(yè)務季度收入占比情況資料來源：公司財報，成本及費用情況：2023Q44.14億元，較上年同8%務器及帶寬成本的增加。2023Q4研究及開發(fā)成本6.85億元（YoY+3.7%，3.77億元（YoY+12.7%，QoQ-14.5%）16.3%（YoY+0.5pct，QoQ-5.1pct）1.71億元（YoY+5.3%，QoQ-8.6%），同比下降主要由于員工相關開支減少。圖3：公司季度費用情況（百萬元） 圖4：各項費用占收入比例資料來源：公司財報， 資料來源：公司財報，4023Q4896+89%QQ+1.%，QoQ+12.7pct）18.9%（YoY+7.6pct，QoQ+10.6pct），歸母凈利率8.9%（YoY+6.6pct，QoQ+7.5pct）。圖5：公司季度利潤率情況資料來源：公司財報，2、分業(yè)務情況同比增長18%至12.86系升級，政企用戶降本增效、數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求增加；發(fā)布WPSAI，全面升級WPSOffice版本與WPS365，帶動月活及付費率提升。2023Q412.86億元（YoY+18QoQ+17%），主要得益于國內(nèi)個人辦公訂閱業(yè)務及機構訂閱業(yè)務增長。WPSWPSOfficeWPS365，持續(xù)推進政企端孵WPSAI在政企辦公場景圖6：辦公軟件及服務業(yè)務收入情況-左軸收入、右軸同環(huán)比變動資料來源：公司財報，圖7：主要產(chǎn)品月活躍設備-左軸收入、右軸同環(huán)比變動資料來源：公司財報，、網(wǎng)絡游戲及其他：2023Q4收入10.24億元，同比增長0.2%，環(huán)比增長6.6%20243無界》等產(chǎn)品，有望陸續(xù)上線貢獻新增量。2023Q410.24億元（YoY+0.2%，QoQ+6.6%），占3年底首次亮相游戲盛典。20243無界》將會上線，為廣大玩家?guī)矶喽藭秤蔚娜麦w驗。公司將繼續(xù)拓展細分賽道，精心打磨《解限機》，持續(xù)優(yōu)化《塵白禁區(qū)》。圖8：網(wǎng)絡游戲及其他業(yè)務收入情況-左軸收入、右軸同環(huán)比變動資料來源：公司財報，3、盈利預測和投資評級預計公司FY2024-2026營收分別為94/106/114億元，歸母凈利潤分別為10/12/15EPS0.7/0.9/1.1PE31/25/21x。我們根據(jù)不同業(yè)務板塊的盈利能力和競爭格局（給予相應溢價/折價）SOTP399Price30元、33AI賦能持續(xù)4、風險提示活躍用戶增速放緩風險、AI技術發(fā)展技術不及預期、游戲版號審批風險、內(nèi)容成本快速增加風險、渠道成本快速增加風險、競爭風險、估值調(diào)整風險等。附表：金山軟件盈利預測表（單位百萬人民幣，股價單位港幣，其余人民幣，換算匯率為3月25日實時匯率1港元=0.91人民幣）證券代碼：03888股價：25.00投資評級：買入日期： 財務指標2024E 2026E每股指標與估值2023A2024E2025E 2026E盈利能力每股指標ROE2%4% 5%EPS0.360.740.91 1.10毛利率82%81% 82%BVPS19.8418.5320.24 20.77期間費率56%55% 52%估值銷售凈利率6%13%P/E63.0230.5424.87 20.71成長能力P/B1.151.231.12 1.10收入增長率12%8%P/S3.573.232.88 2.66利潤增長率108%106% 20%營運能力利潤表（百萬元）2023A2024E2025E 2026E總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.240.27 0.30營業(yè)收入8534943610587 應收賬款周轉(zhuǎn)率0.090.11營業(yè)成本150317801928 2027償債能力銷售費用147016311694 1715資產(chǎn)負債率24%29% 28%管理費用661680741 800流動比5.513.30 3.57財務費用460566423 457速動比0.870.80 0.84研發(fā)費用268429193282 3430營業(yè)利潤222723993259 3803資產(chǎn)負債表（百萬元）2024E 2026E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物2027115474利潤總額174929662883 3462應收款項7851034 1253所得稅費用274472432 519存貨1647 114凈利潤147524942450 2942其他流動資產(chǎn)58215695 6054少數(shù)股東損益73214961225 1471流動資產(chǎn)合計2689318189 22895歸屬于母公司凈利潤4839971225 1471固定資產(chǎn)1983973 973在建工程00 00現(xiàn)金流量表（百萬元）2023A2024E2025E 2026E無形資產(chǎn)及其他6561034 1109經(jīng)營活動現(xiàn)金流45013213241 2364其他非流動資產(chǎn)566213789 11912凈利潤147524942450 2942資產(chǎn)總計3519534954 38729少數(shù)股東損益73214961225 1471應付款項533488 555其他應付款項及預提16171894 2155營運資金變動-9173231295 61費用合約負債24292738 3242其他非現(xiàn)金調(diào)整11660800 799其他流動負債301400 459投資活動現(xiàn)金流-415968-730 -814流動負債合計48805519 6411資本支出415-968412 471租賃負債29169 144長期投資其他-8301935-1284非流動負債合計37414621 449