資本預(yù)算與資產(chǎn)管理課件

第一章資本預(yù)算與資產(chǎn)管理的基本概念一、定義二、財務(wù)管理機構(gòu)三、今日CFO四、資本預(yù)算、資產(chǎn)管理與全面預(yù)算的關(guān)係五、資本預(yù)算與資產(chǎn)管理的內(nèi)容六、資本預(yù)算與資產(chǎn)管理基本要求**第一章資本預(yù)算與資產(chǎn)管理的基本概念一、定義資本預(yù)算是提出長期投資方案（其回收期長於一年）並進行分析、選擇的過程。資產(chǎn)管理是對投資之後形成的資產(chǎn)進行財務(wù)政策的選擇和控制。資本預(yù)算與資產(chǎn)管理是財務(wù)管理的重要組成部分。**二、財務(wù)管理機構(gòu)

股東

董事會

總經(jīng)理行銷副總生產(chǎn)副總財務(wù)副總

總財務(wù)師總會計師現(xiàn)金經(jīng)理信用經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理成本經(jīng)理資本預(yù)算經(jīng)理財務(wù)計畫經(jīng)理財務(wù)會計經(jīng)理數(shù)據(jù)處理經(jīng)理選舉

聘用圖1—1公司財務(wù)管理機構(gòu)**現(xiàn)代公司發(fā)展過程中，財務(wù)經(jīng)理（Financialmanager)是一個很重要的角色。20世紀前半葉，財務(wù)經(jīng)理插手於公司資金籌集活動。20世紀50年代，財務(wù)經(jīng)理擁有資本專案的決策權(quán)。20世紀60年代以來，財務(wù)經(jīng)理（Chieffinancialofficer,CFO)是現(xiàn)代企業(yè)中的全能成員,他們每天都要應(yīng)付外界環(huán)境的變化，如公司之間的競爭、技術(shù)突變、通貨膨脹、利率變化、匯率波動、稅法變化等。作為一名CFO，在企業(yè)資本籌集、資產(chǎn)投資、收益分配等方面的能力將影響到公司的成敗。三、今日CFO**

吉特曼等學者對美國1000家大型公司調(diào)查，財務(wù)經(jīng)理在公司重大理財活動和具體理財活動中所花費的時間如下表所示：**資本預(yù)算四、資本預(yù)算、資產(chǎn)管理與全面預(yù)算的關(guān)係

全面預(yù)算資產(chǎn)管理被選中的投資專案每期的現(xiàn)金流出投資之後形成資產(chǎn)的管理**五、資本預(yù)算與資產(chǎn)管理

的內(nèi)容第一章資本預(yù)算與資產(chǎn)管理的基本概念第二章資本預(yù)算的編制原理第三章編制其他資本預(yù)算的決策第四章租賃、自製或購置的決策第五章資本預(yù)算中的風險與實際選擇權(quán)第六章通過必要報酬率創(chuàng)造價值第七章資產(chǎn)管理**六、資本預(yù)算與資產(chǎn)管理

基本要求1．目標要求2．優(yōu)化要求3．效益要求4．創(chuàng)新要求**第二章資本預(yù)算的編制原理本章主要研究確定性資本預(yù)算本章假設(shè)：給定一個必要報酬率，並對所有專案都相同。所給定的必要報酬率不改變公司融資決策和股利決策。投資方案的選擇不改變資本提供者所預(yù)見的公司經(jīng)營風險。本章基本內(nèi)容資本預(yù)算的管理框架資本預(yù)算的評價指標資本預(yù)算的現(xiàn)金流量預(yù)測資本預(yù)算評價指標的比較第一節(jié)資本預(yù)算的管理框架一、資本預(yù)算的管理步驟提出各項投資方案；估計各方案每年的現(xiàn)金流量；按照某一接受標準選擇方案；對接受的投資方案再評價。二、投資專案分類1.新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品改進2.新市場3.設(shè)備或廠房的更換4.研究和開發(fā)5.其他(勘探、購並、安全性或污染控制設(shè)施)三、對投資方案進行決策的管理層1.

部門主管2.工廠經(jīng)理3.業(yè)務(wù)副總裁4.財務(wù)經(jīng)理下的資本支出委員會5.總裁6.董事會投資方案最終由哪一層批準，取決於其投資費用和戰(zhàn)略重要性，以及公司所處的環(huán)境.四、資本預(yù)算對公司價值的影響資本支出的水準和類型對於投資者來講是很重要的，因為它們傳遞了有關(guān)預(yù)期未來收益增長的消息（利好消息）。美國的研究者麥克內(nèi)爾（McConnell)和馬斯卡雷拉（Muscarella)(1986）提供的實證研究可以證實上述的觀點是正確的。他們的研究結(jié)果如下表2-1所示：樣本數(shù)量公告公佈期間的報酬率（%）比較期間的報酬率（%）工業(yè)企業(yè)預(yù)算增加的企業(yè)預(yù)算減少的企業(yè)公共事業(yè)單位預(yù)算增加的企業(yè)預(yù)算減少的企業(yè)2737639171.30-1.750.14-0.840.180.180.110.22表2-1第二節(jié)資本預(yù)算的評價指標回收期(PBP)平均報酬率（ROI)

淨現(xiàn)值(NPV)盈利指數(shù)(PI)內(nèi)部收益率(IRR)一、回收期(PBP)含義：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入量累計到與投資額相等所需要的時間。適用條件：主要適用於具有較大的前期投資和正的營業(yè)現(xiàn)金淨流量的專案，當投資被分散在各個時段或沒有初始投資時，該方法失效。一、回收期(PBP)計算：在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金淨流量相等時，可公式計算：回收期=原始投資額÷每年現(xiàn)金淨流量若每年現(xiàn)金淨流量不等，或原始投資是分幾年投入的，計算方法：逐年累計與內(nèi)插法例題1：單位：萬元

表2-2年份ABCD012345Σ現(xiàn)金流量-10020305060060-10050302060060-10050301012090200-10010203020400380回收期（年）333.084.05二、平均報酬率（ROI)含義：平均報酬率是指專案經(jīng)營期內(nèi)年平均利潤與資本佔用額的比率。平均報酬率=年平均利潤÷資本佔用額×100%在實際應(yīng)用中平均利潤和資本佔用額有多種定義。例題2：仍以例題1的資料，資本佔用額按初始投資額計算。A專案=（20+30+50+60-100）÷4÷100×100%=15%B專案=（50+30+20+60-100）÷4÷100×100%=15%C專案=（50+30+10+120+90-100）÷5÷100×100%=40%D專案=（10+20+30+20+400-100）÷5÷100×100%=76%三、淨現(xiàn)值(NPV)含義：淨現(xiàn)值的含義可以用以下兩種方式描述。1、差額的含義：淨現(xiàn)值是指專案未來現(xiàn)金淨流量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之間的差額公式：NPN=

三、淨現(xiàn)值(NPV)2、求和的含義：淨現(xiàn)值是指專案計算期內(nèi)現(xiàn)金淨流量的現(xiàn)值之和。公式：NPV=例題3：仍以例題1的資料計算單位：萬元

表2-3年份現(xiàn)值係數(shù)（k=10%）ABCD0123451.0000.9090.8260.7510.6830.629-100203050600-100503020600-10050301012090-10010203020400Σ現(xiàn)金流現(xiàn)值21.4926.25115.60196.52四、盈利指數(shù)(PI)含義：也稱為現(xiàn)值指數(shù)、獲利指數(shù)、獲利能力指數(shù)。是指專案未來現(xiàn)金淨流量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之間的比率。公式：PI=÷例題4：仍以例題1的資料。A專案=（100+21.49）÷100=1.2149B專案=（100+26.25）÷100=1.2625C專案=（100+115.60）÷100=2.1560D專案=（100+196.52）÷100=2.9652五、內(nèi)部收益率(IRR)含義：也稱為內(nèi)含報酬率。內(nèi)部收益率的含義可以用以下兩種方式描述。1、內(nèi)部收益率是指專案未來現(xiàn)金淨流量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。公式：=五、內(nèi)部收益率(IRR)2、內(nèi)部收益率是淨現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。公式：=0五、內(nèi)含報酬率（IRR）具體測算（1）投資初始一次投入，每年營業(yè)NCF相等時：求年金現(xiàn)值係數(shù)；查表確定IRR的區(qū)間；內(nèi)插法求IRR近似值。（2）投資分次投入，或每年營業(yè)NCF不等時：逐次試驗；確定IRR的區(qū)間；內(nèi)插法求IRR近似值。例題5：仍以例題1的資料計算已計算A方案k=10%似的NPV=21.49萬元，是正數(shù)，再實驗時，應(yīng)提高折現(xiàn)率。kNPV11%18.45IRR012%-8.4228IRR=11.67%第三節(jié)資本預(yù)算的現(xiàn)金流量預(yù)測一、概念：資本預(yù)算的現(xiàn)金流量是指投資專案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量，是資本預(yù)算的基礎(chǔ)?，F(xiàn)金流出量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金淨流量第三節(jié)資本預(yù)算的現(xiàn)金流量預(yù)測二、現(xiàn)金流量的重要性在實踐中，確定現(xiàn)金流量，特別是一些涉及尖端技術(shù)的專案或“獨一無二”專案的現(xiàn)金流量並不容易。案例1：英法的“協(xié)和式”飛機。案例2：英法之間的海底隧道。三、相關(guān)專案現(xiàn)金流量的基本特徵現(xiàn)金

流(不是會計收入)稅後增量四、預(yù)測稅後增量現(xiàn)金流量的基本原則忽略沉沒成本考慮

機會成本考慮由專案投資引起的淨營運資金的投資考慮

通貨膨脹的影響五、現(xiàn)金流量的專案內(nèi)容1．初始期：原始投資（1）在固定、無形、遞延等長期資產(chǎn)上的投資（2）墊支營運資金（流動資金）2．營業(yè)期：營業(yè)現(xiàn)金流量3．終結(jié)點：投資回收（1）殘值淨收入（2）墊支營運資金收回六、營業(yè)現(xiàn)金流量測算各年營業(yè)NCF

＝收入－付現(xiàn)成本－所得稅

稅前NCF＝收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率稅前NCF×（1－稅率）＝稅後利潤＋非付現(xiàn)成本=稅後收入-稅後付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅七、專案投資現(xiàn)金流量的模式續(xù)練習題：BW公司正考慮引進一新的設(shè)備。設(shè)備成本$50,000再加上$20,000的安裝和運輸費用，設(shè)備使用期4年，在稅法中屬於3年期財產(chǎn)類型。淨營運資金將增加$5,000.預(yù)計收入每年收入將增加$110,000，預(yù)期4年後有殘值$10,000,經(jīng)營成本每年將增加$70,000.BW的所得稅率為40%.資料：美國稅法有一種對報稅有利的折舊方法

表2-4折舊年限3年類（%）5年類（%）7年類（%）10年類（%）133.3320.0014.2910.00244.4532.0024.4918.00314.8119.2017.4914.4047.4111.5212.4911.52511.528.939.2265.768.937.3778.926.5584.466.5596.56106.55113.28第四節(jié)資本預(yù)算評價指標的比較一、專案間的關(guān)係1、獨立專案--其接受或拒絕不會影響正在考慮的其他專案的決策的投資專案2、相關(guān)專案

--其接受依賴於一個或多個其他專案的接受的投資專案.3、互斥專案

--接受它就必須放棄一個或多個其他專案的投資專案.二、回收期與平均報酬率的比較回收期法優(yōu)點：考慮投資的風險；計算簡便易於理解。缺點：忽視時間價值；只考慮回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻。平均收益率法優(yōu)點：計算簡便易於理解；考慮投資專案計算期內(nèi)的平均收益。缺點：忽視時間價值；以會計數(shù)據(jù)取代現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)。三、NPV與IRR的比較（一）貼現(xiàn)率與NPV的關(guān)係—同一專案評價0貼現(xiàn)率IRR淨現(xiàn)值NPVkNPV曲線（二）貼現(xiàn)率與NPV的關(guān)係—互斥專案評價當兩個或多個投資專案是相互排斥的，以致我們只能選擇其中的一個時，按IRR、NPV、PI給這些專案排隊時可能得出矛盾的結(jié)論.A.投資規(guī)模B.現(xiàn)金流模式C.專案壽命A.規(guī)模差異比較一個小規(guī)模(S)and一個大規(guī)模(L)專案.淨現(xiàn)金流量年末專案S專案L0-$100-$100,0001002$400$156,250規(guī)模差異計算兩專案的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪個專案最好?Why?

專案

PBP

IRR

NPV

PIS0.50Yrs100%$2313.31L1.28Yrs25%$29,1321.29B.現(xiàn)金流模式差異我們來比較一個現(xiàn)金流隨時間遞減的專案(D)和一個現(xiàn)金流隨時間遞增的專案(I).淨現(xiàn)金流量年末專案D專案I0-$1,200-$1,20011,000100250060031001,080現(xiàn)金流模式差異計算專案的IRR,NPV@10%, andPI@10%.哪個專案是最好的?專案

IRR

NPV

PID

23%

$1981.17

I17%

$1981.17NPV曲線折現(xiàn)率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%淨現(xiàn)值($)Fisher’sRateofIntersectionDiscountRate(%)0510152025-2000200400600NetPresentValue($)當k<10%,I最好!費雪的交叉利率當k>10%,D最好!C.專案壽命的差異我們來比較一個長壽命(X)專案和一個 短壽命(Y)專案.淨現(xiàn)金流量專案X專案Y年末

0-$1,000-$1,000

102,000

200

33,3750

X0.89Yrs50%$1,5362.54Y0.50Yrs100%$8181.82專案壽命差異計算專案的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪個專案最好?Why?

專案

PBP

IRR

NPV

PI練習題習題1：某公司有兩個互斥投資方案A和B，預(yù)期產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量：方案各年現(xiàn)金流量01234A-$23616$10000$10000$10000$10000B-23616050001000032675習題1續(xù)要求：採用IRR方法評價兩方案；採用NPV方法評價兩方案（k=10%）；分析產(chǎn)生矛盾的原因；計算兩方案淨現(xiàn)值曲線的交叉利率，並說明該利率的作用。習題2：某公司有兩個互斥投資方案X和Y，投資期限都為一年，必要報酬率為10%，預(yù)期產(chǎn)生如下現(xiàn)金流量：各年現(xiàn)金流量方案01X-$100$150Y-500625習題2續(xù)要求：採用IRR方法評價兩方案；採用NPV方法評價兩方案；計算兩方案淨現(xiàn)值曲線的交叉利率。（三）IRR的多解和無解1、內(nèi)部報酬率可能不是唯一的，有多個解。例題1：某投資方案有如下現(xiàn)金流量年份012現(xiàn)金流量-$1600$10000-$10000計算該專案的IRRNPV=-$1600+$10000（P/F,k,1）-$10000（P/F,k,2）從k=0開始，按25%的間隔計算多個淨現(xiàn)值，會出現(xiàn)怎樣的結(jié)果？例題2：某投資方案有如下現(xiàn)金流量年份0123現(xiàn)金流量-$1000$6000-$11000$6000請按0%、100%、200%計算該專案的NPV，會出現(xiàn)怎樣的結(jié)果？2、內(nèi)部報酬率可能無解。

例題3：某投資方案當前有現(xiàn)金流入$200

，第一年末流出$300,第二年末流入$400。它的內(nèi)部報酬率是多少？間隔20%計算結(jié)果會怎樣？3、IRR多解或無解的條件現(xiàn)金流量改變一次以上（多次改變）是IRR多解或無解的必要條件，但不是充分條件。例題4：某投資方案當前有現(xiàn)金流出$1000

，第一年末流入$1400,第二年末流出$100。它的內(nèi)部報酬率是多少？間隔10%計算結(jié)果會怎樣？4、多重IRR如何決策？多重IRR無經(jīng)濟意義，在這種情況下，IRR不能提供準確的資訊，使用時應(yīng)注意。而淨現(xiàn)值總能給出準確的、唯一的決策資訊。（四）小結(jié)——內(nèi)部收益率的缺點各方案的再投資報酬率，會隨著方案的不同而不同。沒有考慮投資規(guī)模。多解或無解的情況限制了適用範圍。四、各種指標在實際中的應(yīng)用的變化趨勢20世紀50年代的情況。1950年，美國教授(MichrelGort)對25家大公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期等非貼現(xiàn)指標，沒有一家採用貼現(xiàn)標。20世紀60-70年代的情況。1970年，美國教授(TomesKlammer)對184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查，資料見表2-6表2-6評價指標作為主要方法使用的公司所占的比例（%）1959年1964年1970年貼現(xiàn)指標193857非貼現(xiàn)指標816243合計1001001003、1976年的調(diào)查報告見表2-7

決策指標正在使用的資本預(yù)算技術(shù)首要輔助回應(yīng)數(shù)百分比回應(yīng)數(shù)百分比內(nèi)部收益率6053.61314.0平均報酬率2825.01314.0淨現(xiàn)值119.82425.8投資回收期108.94144.0現(xiàn)值指數(shù)32.722.2調(diào)查回應(yīng)率11210093100表2-74、1986年的調(diào)查報告見表2-8

表2-8決策指標正在使用的資本預(yù)算技術(shù)首要輔助回應(yīng)數(shù)百分比回應(yīng)數(shù)百分比內(nèi)部收益率28859.07015.0平均報酬率478.08919.0淨現(xiàn)值12321.011324.0投資回收期11219.016435.0現(xiàn)值指數(shù)173.0337.0調(diào)查回應(yīng)率5871004691005、1992年的調(diào)查報告見表2-9表2-9採用相應(yīng)方法的公司百分比資本預(yù)算方法首選方法第二選擇合計回收期法24%59%83%內(nèi)部收益率法88%11%99%淨現(xiàn)值法63%22%85%現(xiàn)值指數(shù)法15%18%33%第三章編制其他資本預(yù)算的決策主要內(nèi)容：資本限量資本預(yù)算與通貨膨脹固定資產(chǎn)更新決策第一節(jié)資本限量一、出現(xiàn)資本限量的兩種情況：公司在一定的期間可用來投資的資金有限。大公司的一個部門，投資超過一定限額無決策權(quán)。二、資本限量的決策原則在資本不限量的條件下，按NPV大小排隊，接受所有NPV大於0的投資專案。在資本限量的條件下，按PI大小排隊，接受PI大於1，並且投資額累計數(shù)最接近資本限量的投資專案。決策目標：在資本限量內(nèi)選擇ΣNPV最大的投資組合。例題1：投資上限只有$32,500.專案ICOIRRNPVPIA$50018% $501.10 B 5,000 25 6,5002.30C 5,000 37 5,5002.10 D 7,500 20 5,0001.67 E 12,500 26 5001.04 F 15,000 28 21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 H 25,000 15 6,0001.24按IRR選擇

專案ICOIRRNPVPIC$5,000 37%

$5,5002.10 F 15,00028

21,0002.40 E 12,500 26

5001.04B 5,000 25 6,5002.30

專案C,F,andE的

IRRs最大.結(jié)果，投資$32,500股東財富增加

$27,000.按NPV選擇

專案ICOIRRNPVPIF$15,000 28%$21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 B 5,000 25 6,5002.30

專案FandGNPVs最大.結(jié)果，投資$32,500股東財富增加

$28,500.按PI選擇

專案ICOIRRNPVPIF $15,000 28%$21,000

2.40

B 5,000 25 6,500

2.30

C 5,000 37 5,500

2.10

D 7,500 20 5,000

1.67

G 17,500 19 7,5001.43專案F,B,CandDPis最大.結(jié)果，投資$32,500股東財富增加

$38,000.比較總結(jié)

方法

專案選擇

財富增加

PI F,B,C,andD$38,000NPV FandG$28,500IRR C,FandE$27,000在單期預(yù)算上限的約束下，按PI

遞減的順序選擇專案，能選出最大限度增加

公司價值的專案組合.三、資本限量出現(xiàn)的問題往往導(dǎo)致次優(yōu)的投資決策1、同一期間的比較——例題2專案ABCD投資額（萬元）20302050NPV（萬元）30392455PI2.52.32.22.1續(xù)若資本限量為100萬元則：ABC組合的PI高，但ΣNPV=93萬元，累計投資70萬元。ABD組合的PI低，但ΣNPV=124萬元，累計投資100萬元。選擇ABD組合，放棄C專案（C優(yōu)於D)2、不同期間的比較——例題3第一期資本限量100萬元，有如下投資專案可選擇：專案A1B1C1D1E1PI1.51.41.31.21.15NPV1520944.5投資額3050302030續(xù)第二期資本限量200萬元，有如下投資專案可選擇：專案 A2 B2 C2 D2 E2PI 1.5 1.4 1.11.050.8NPV 15 8 5 1.05-6投資額 30 20 50 100 30續(xù)第一期選擇哪些專案？第二期選擇哪些專案？第二期的選擇中有沒有次優(yōu)專案被選中？從第二期的選擇中分析投資的時機問題。第二節(jié)資本預(yù)算與通貨膨脹一、通貨膨脹對資本預(yù)算有關(guān)結(jié)果的影響由於通貨膨脹會使收入增加，付現(xiàn)成本增加，但非付現(xiàn)的折舊不增加，從而使利潤的增長速度超過通貨膨脹率，導(dǎo)致納稅的增長速度超過通貨膨脹率。納稅的增長速度超過通貨膨脹率，會使專案的實際稅後現(xiàn)金流量下降，最終的結(jié)果使專案的實際報酬率降低，擬制公司的投資。例題4：一個投資成本為24000元的方案，折舊採用直線法，折舊年限為4年，所得稅率為40%。1、假定沒有通貨膨脹，預(yù)計會產(chǎn)生下列現(xiàn)金流量：年份現(xiàn)金節(jié)約額折舊所得稅稅後現(xiàn)金流量110000600016008400210000600016008400310000600016008400410000600016008400續(xù)無通貨膨脹的IRR=?8400(P/A,IRR,4)=24000IRR=14.96%2、現(xiàn)在考慮這樣一種情形，年通貨膨脹率為7%，預(yù)期現(xiàn)金節(jié)約額按通貨膨脹率的速度增長。稅後現(xiàn)金流量變?yōu)椋豪m(xù)年份現(xiàn)金節(jié)約額折舊所得稅稅後現(xiàn)金流量1107006000188088202114496000218092693122506000250097504131086000283410265續(xù)儘管現(xiàn)金流量（名義）比以前大，但人們關(guān)心的是實際報酬率實際現(xiàn)金流量=將名義現(xiàn)金流量調(diào)整為實際現(xiàn)金流量年份1234稅後實際現(xiàn)金流量8243809679597831續(xù)通貨膨脹率7%條件下的實際報酬率：8243(P/F,IRR,1)+8096(P/F,IRR,2)+7959(P/F,IRR,3)+7831(P/F,IRR,4)=24000IRR=12.91%思考題：為什麼剔除通貨膨脹的實際現(xiàn)金流量還要小於不存在通貨膨脹的現(xiàn)金流量？二、現(xiàn)金流量估計中的偏差包含通貨膨脹因素不包含通貨膨脹因素必要報酬率名義必要報酬率實際必要報酬率現(xiàn)金流量名義現(xiàn)金流量實際現(xiàn)金流量實際現(xiàn)金流量按名義必要報酬率貼現(xiàn)，會出現(xiàn)什麼偏差？名義現(xiàn)金流量按實際必要報酬率貼現(xiàn)，會出現(xiàn)什麼偏差？關(guān)鍵是一致。三、採用什麼財務(wù)政策減少通貨膨脹的影響？流動資產(chǎn)中的存貨採用後進先出法；固定資產(chǎn)採用快速折舊法。思考題：兩類資產(chǎn)採用的方法不同，減少通貨膨脹影響的效果一樣嗎？練習題索馬制藥公司要購買DNA檢驗設(shè)備，成本$60000。該設(shè)備預(yù)期每年減少臨床人工成本$20000。設(shè)備的使用壽命為5年，但是屬於成本回收（折舊）制中3年類的財產(chǎn)，預(yù)計期末無殘值。公司適用38%的所得稅率，必要報酬率為15%。（在任何一年如果專案的稅前利潤是負數(shù)，公司都會得到按當年虧損額的38%計算的稅收抵免）若無通貨膨脹因素，根據(jù)以上資訊，計算該專案的稅後現(xiàn)金流量、淨現(xiàn)值，可以接受該專案嗎？續(xù)若預(yù)期後4年的人工成本節(jié)約額中包含6%的通貨膨脹，因此第一年節(jié)約額是$20000，第二年是$21200，如此類推。計算名義稅後現(xiàn)金流量、實際稅後現(xiàn)金流量。比較無通貨膨脹的稅後現(xiàn)金流量、名義稅後現(xiàn)金流量與實際稅後現(xiàn)金流量的大小。如果實際必要報酬率仍為15%，專案的淨現(xiàn)值是多少？可以接受嗎？第三節(jié)固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策——平均年成本法（一）不考慮所得稅固定資產(chǎn)更新決策的核心問題是對新舊資產(chǎn)在未來對企業(yè)貢獻淨現(xiàn)金流的能力作出比較，選擇貢獻較大的方案。採取什麼方法？需要分析現(xiàn)金流量的狀況來確定。例題5：某企業(yè)準備投資一條新生產(chǎn)線以取代4年前投產(chǎn)的仍可使用4年的一條舊生產(chǎn)線設(shè)備。舊設(shè)備的原值1250萬元，稅法規(guī)定的殘值50萬元，與4年後殘值變現(xiàn)價值一致，，年運行付現(xiàn)成本380萬元，目前變現(xiàn)價值400萬元。新設(shè)備初始投資1700萬元，使用期8年，稅法規(guī)定的殘值100萬元，預(yù)計殘值變現(xiàn)價值200萬元。新設(shè)備每年節(jié)約180萬元運行付現(xiàn)成本。該企業(yè)要求的必要報酬率為13%。1、分析現(xiàn)金流量先將新舊設(shè)備有關(guān)數(shù)據(jù)對比如下專案新設(shè)備舊設(shè)備原值（萬元）12501700預(yù)計使用年限（年）88已經(jīng)使用年限（年）40稅法規(guī)定殘值（萬元）50100最終殘值（萬元）50200變現(xiàn)價值（萬元）400年運行成本（萬元）380200續(xù)（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的總成本由以下內(nèi)容構(gòu)成：因繼續(xù)使用舊設(shè)備而損失的變現(xiàn)價值400萬元年運行成本380萬元最終的殘值收入構(gòu)成一項負成本-50萬元其各年的現(xiàn)金流量如下圖所示：n=440038038038038050續(xù)（2）購置新設(shè)備的總成本由以下內(nèi)容構(gòu)成：因購置新設(shè)備而支出的初始投資1700萬元年運行成本200萬元最終的殘值收入構(gòu)成一項負成本-200其各年的現(xiàn)金流量如下圖所示：1700200200200200200200200200n=8200續(xù)2、解答（1）不考慮時間價值：舊設(shè)備的平均年成本

＝（400+380×4－50）÷4＝467.5（萬元）新設(shè)備的平均年成本＝（1700＋200×8－200）÷8＝387.5（萬元）結(jié)論：應(yīng)進行設(shè)備更新。續(xù)（2）考慮時間價值——有三種計算方法：①計算現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值，然後分攤給每一年。舊設(shè)備平均年成本==504.19(萬元）新設(shè)備平均年成本==538.56（萬元）②將原始投資和殘值的現(xiàn)值分攤到每年，再加運行成本。舊設(shè)備平均年成本==504.19(萬元）新設(shè)備平均年成本==538.56（萬元）③將殘值在原始投資中扣除，視同每年承擔相應(yīng)的利息，然後與淨投資攤銷及年運行成本求和舊設(shè)備平均年成本==504.19（萬元）新設(shè)備平均年成本==538.56（萬元）3、結(jié)論：不宜進行設(shè)備更新（二）考慮所得稅因素每年的付現(xiàn)成本、因繼續(xù)使用舊設(shè)備而喪失的變現(xiàn)損失或變現(xiàn)收益、每年的折舊、殘值收入的多與少等等，都與企業(yè)所得稅水準有直接關(guān)係，從而影響了設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。例題6：設(shè)所得稅率30%，新、舊設(shè)備均採用直線法折舊，其他資料如例題5。續(xù)1、分析現(xiàn)金流量（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量由以下內(nèi)容構(gòu)成：①因繼續(xù)使用舊設(shè)備而損失的變現(xiàn)價值400萬元（現(xiàn)金流出）；因繼續(xù)使用舊設(shè)備而喪失的變現(xiàn)損失抵稅

[1250－（1250－50）÷8×4－400]×30%＝250×30%＝75萬元（現(xiàn)金流出）續(xù)②每年稅後運行付現(xiàn)成本

380×（1－30%）＝266萬元（現(xiàn)金流出）；每年折舊抵稅（1250－50）÷8×30%＝45萬元（現(xiàn)金流入）。③最終的殘值收入構(gòu)成一項負成本50萬元（現(xiàn)金流入）。續(xù)其各年現(xiàn)金流量如下圖所示：

45454545+50

400+75266266266266續(xù)（2）購置新設(shè)備的現(xiàn)金流量由以下內(nèi)容構(gòu)成①因購置而支出的初始投資1700萬元（現(xiàn)金流出）；②每年稅後運行付現(xiàn)成本200×（1－30%）＝140萬元（現(xiàn)金流出）每年折舊抵稅（1700－100）÷8×30%＝60萬元（現(xiàn)金流入）；③最終的殘值收入200萬元（現(xiàn)金流入）；由於實際殘值收入與稅法規(guī)定的不一致，產(chǎn)生的變現(xiàn)收益繳納的所得稅：（200－100）×30%＝30萬元（現(xiàn)金流出）。續(xù)其各年現(xiàn)金流量如下圖所示：

6060606060606060+200

1700140140140140140140140140+30續(xù)2、解答舊設(shè)備平均年成本＝＝159.72＋221－10.31＝370.41（萬元）新設(shè)備平均年成本＝＝354.24＋80－13.33＝420.903、結(jié)論：不宜進行設(shè)備更新。（三）生產(chǎn)能力增加例題7：設(shè)新設(shè)備需要在投資時追加150萬元的營運資本，並在第4年結(jié)束時收回。投資後前4年增加營業(yè)收入300萬元，其他資料同例題6。1、分析現(xiàn)金流量（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量與例題6相同。（2）購置新設(shè)備的現(xiàn)金流量由以下內(nèi)容構(gòu)成：續(xù)①因購置新設(shè)備而支出的初始投資1700萬元（現(xiàn)金流出）；因購置新設(shè)備而墊支的營運資本150萬元（現(xiàn)金流出）；②每年稅後運行付現(xiàn)成本200×（1－30%）＝140萬元（現(xiàn)金流出）；每年折舊抵稅（1700－100）÷8×30%＝60萬元（現(xiàn)金流入）；續(xù)前4年每年增加的稅後收益300×（1－30%）＝210萬元（現(xiàn)金流入）第4年末收回初始投資時墊支的營運資本150萬元（現(xiàn)金流入）；③最終的殘值收入200萬元（現(xiàn)金流入）；由於實際殘值收入與稅法規(guī)定的不一致，故要交納殘值變現(xiàn)收益的所得稅：（200－100）×30%＝30萬元(現(xiàn)金流出)。續(xù)其各年現(xiàn)金流量如下圖所示：1700+150140140140140140140140140+30

60+21060+21060+21060606060+20060+210+1502、解答舊設(shè)備平均年成本與例題6相同新設(shè)備平均年成本＝--＝385.50＋80－130.14－63.86－13.33＝258.17（萬元）3、結(jié)論：應(yīng)更新設(shè)備（四）小節(jié)1、平均年成本法的適用條件①將繼續(xù)使用舊設(shè)備的購置新設(shè)備看成是兩個互斥專案。②兩方案期限不等。③如繼續(xù)使用舊設(shè)備，在使用期結(jié)束時，可以按原來的平均年成本找到可替代的設(shè)備。2、平均年成本法的現(xiàn)金流量模式（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備初始階段：現(xiàn)金流出=舊設(shè)備喪失的變現(xiàn)收入+變現(xiàn)名義損失抵稅（或-變現(xiàn)名義收益抵稅）經(jīng)營階段：現(xiàn)金流出=每年稅後付現(xiàn)營運成本-每年折舊抵稅終結(jié)階段：現(xiàn)金流入=殘值變現(xiàn)收入-殘值變現(xiàn)淨收益納稅（或+殘值變現(xiàn)淨損失抵稅）（2）購置新設(shè)備初始階段：現(xiàn)金流出=購置總支出+墊付的營運資金經(jīng)營階段：現(xiàn)金流出=每年稅後付現(xiàn)營運成本-每年折舊抵稅終結(jié)階段：現(xiàn)金流入=殘值變現(xiàn)收入-殘值變現(xiàn)淨收益納稅（或+殘值變現(xiàn)淨損失抵稅）+收回墊付的營運資金二、固定資產(chǎn)更新決策——淨現(xiàn)值法若新、舊設(shè)備未來使用年限相同可採用淨現(xiàn)值法決策。淨現(xiàn)值法的適用條件1、投資額相等，投資期限相等，直接採用淨現(xiàn)值法。2、投資額不等，或生產(chǎn)能力改變時，投資期限相等，先確定差額現(xiàn)金流量，再計算差額淨現(xiàn)值。練習題：資料：某公司有一臺設(shè)備，購於三年前，現(xiàn)在考慮是否更新。該公司所得稅率為40%，其他有關(guān)資料如表：舊設(shè)備（直線折舊）新設(shè)備（年數(shù)總和法）原價6000050000稅法規(guī)定殘值60005000稅法規(guī)定使用年限65已使用年限30每年付現(xiàn)成本86005000兩年後大修成本28000最終報廢殘值700010000目前變現(xiàn)價值10000續(xù)要求：1、分析兩方案的現(xiàn)金流量；2、計算兩方案的平均年成本並進行評價（k=10%)。第四章

租賃、自製或購置的決策租賃或購置決策自製或購置決策最佳的工廠規(guī)模第一節(jié)租賃或購置決策

————企業(yè)需要獲得一項設(shè)備一、借款或租賃目的：明確利率的重要性假設(shè)：不考慮所得稅例1：公司打算購買設(shè)備。假定從銀行借款一次付現(xiàn)$50000和按租約分三次付款每期付$18360之間作出選擇？問題1、假設(shè)稅率和利率都為0，如何選擇？解答：立即付現(xiàn)的現(xiàn)值或成本是$50000，而租賃支出的現(xiàn)值或成本是$55080（18360×3）結(jié)論：選擇借款。續(xù)問題2：若利率為3%，如何選擇？問題3：若利率為5%，如何選擇？問題4：若利率為6%，如何選擇？前面的三次計算你發(fā)現(xiàn)了什麼？立即支付的現(xiàn)值不變，而三年租金支出的現(xiàn)值會隨著利率變化而變化，利率越高，其現(xiàn)值就越小，兩方案的現(xiàn)值線就會有交點，該點稱為租賃的內(nèi)含利率(約為5%）。續(xù)現(xiàn)值購買租賃利率內(nèi)含利率立即支付的現(xiàn)值三年租金支出的現(xiàn)值二、投資決策（一）只考慮利率，不考慮所得稅例2：例1中的公司考慮以權(quán)益資本購買資產(chǎn)，為期三年，每年提供$21000的現(xiàn)金淨流量，同時公司的加權(quán)平均資本成本是15%。下表是非借款投資的淨現(xiàn)值的計算：期間現(xiàn)金流量現(xiàn)值（15%）0（$50000）（$50000）121000182602210001588032100013810（$2050)續(xù)若不同意非借款投資，租賃方案會怎樣？下表示按租賃投資方案計算的的淨現(xiàn)值：期間投資或收益租金支出現(xiàn)金流量現(xiàn)值(15%)0$0$0121000（$18360)2640$2296221000

(18360)26401996321000(18360)264017366028續(xù)若借款投資，借款利率5%，條件是在三年內(nèi)每年末償還貸款$18360，則借款投資的現(xiàn)金流量和為投資籌措借款的現(xiàn)值計算如下：期間投資和收益借款償還現(xiàn)金流量現(xiàn)值（15%）0($50000)$50000$0$0121000(18360)26402296221000(18360)26401996321000(18360)264017286028思考題：租賃投資和借款投資如何選擇？為什麼？（二）考慮所得稅所得稅的複雜性與投資決策有密切關(guān)係。由於納稅的原因可能使購置比租賃更有吸引力。例3：前例1和2的兩個方案在未考慮所得稅之前，租賃內(nèi)含的利息等於借款購置所支付的利息，兩種抉擇是相等的。而且按直線法計提折舊，公司所得稅率40%。兩方案的納稅總額是多少？現(xiàn)金流量的現(xiàn)值又是多少？續(xù)借款分為利息和本金償還12345期間借款金額（年初）利息（借款餘額的5%）償還本金（$18360減利息）折舊（直線法）1$50000$2500$15860$1666723414017071665316667317487873174871666740續(xù)借款購買：所得稅的計算123456期間毛所得折舊利息納稅所得額所得稅（40%）1$2100016667$2500$1833$733221000166671707262610503210001666787334601384合計3167續(xù)借款購買：現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算123456期間毛所得所得稅（40%）償還本息稅後現(xiàn)金流現(xiàn)值（15%）1$21000$733$18360$19071658221000105018360159012023210001384183601256826合計3686續(xù)若租賃，三年的融資費用為（18360×3）-50000=5080，採用直線法分攤，年分攤額為1693。則租賃：所得稅的計算123456期間毛所得折舊融資費用納稅所得額所得稅（40%）1$21000166671693264010562210001666716932640105632100016667169326401056合計3168續(xù)租賃：現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算123456期間毛所得所得稅支付租金稅後現(xiàn)金流現(xiàn)值（15%）1$21000$1056$18360$158413772210001056183601584119832100010561836015841041合計3618續(xù)如果需要納稅，其餘條件不變，以上的計算結(jié)果，表明借款購買比租賃有利。為什麼出現(xiàn)這種結(jié)果？分析一下折舊方法和租金支付方法在存在所得稅的條件下，對決策的影響。（三）估計設(shè)備的壽命思考題：設(shè)備的壽命能確定嗎？下麵的圖示：假設(shè)租賃具有彈性只考慮支出支出的現(xiàn)值租賃購買經(jīng)濟壽命50000N考慮現(xiàn)金流量經(jīng)濟壽命現(xiàn)金流量的現(xiàn)值-500000購買租賃CbN（四）結(jié)合不確定性考慮投資例4：經(jīng)過分析，表明一設(shè)備具有不確定的壽命，而管理人員預(yù)見到它的不同壽命的概率如下表所示：壽命012345概率0.000.050.500.250.200.00續(xù)同時管理人員提供了不同壽命條件下,進行購買或租賃所支出的現(xiàn)金流量現(xiàn)值的數(shù)據(jù)如下表所示：假定壽命購買現(xiàn)值租賃現(xiàn)值1($30000)$020100003300002000046000030000購買或租賃的抉擇計算：購買的期望值1234假定壽命概率條件的現(xiàn)值期望的現(xiàn)值10.05($30000)($1500)20.500030.2530000750040.206000012000購買的期望值=$18000計算：租賃的期望值1234假定壽命概率條件的現(xiàn)值期望的現(xiàn)值10.05$0$020.5010000500030.2520000500040.20300006000租賃的期望值=$16000習題1：伊苛公司打算購買一設(shè)備，成本為$28000，在三年中，每年有收入$10200，公司的資本成本為10%。稅率為0。1、投資合算嗎？2、假定公司能以5%借入資金，並購得設(shè)備，每年等額償還本息。是否借款投資？3、若公司可簽訂租賃合同，分三年支付租金，每年$10000,作為使用設(shè)備的代價。是借款投資還是租賃？習題2：東蒂公司正在考慮租賃一套設(shè)備，分三年支付租金，每年年終支付$10000，設(shè)備預(yù)期產(chǎn)生稅前營業(yè)現(xiàn)金流量$

12000，假定借款利率5%，所得稅50%，稅後資本成本10%。要求：（1）計算相當於租賃支付的借款；（2）按租賃支付的利息和租金編制一份計算表；（3）計算每年稅後的現(xiàn)金流量（折舊為直線法）；（4）計算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。習題3：假定一臺設(shè)備的壽命是不確定的，管理人員相信它的概率有不同的壽命如下：壽命概率00.0010.2020.3030.4040.10假定壽命購買的現(xiàn)值租賃的現(xiàn)值1$(10000)$(2000)2040003110001000042300016000按照設(shè)備的壽命不同,購買和租賃的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值如下:要求：購買還是租賃？第二節(jié)自製或購置決策

————企業(yè)需要獲得一種產(chǎn)品一、自製或購置決策的幾種情況1、企業(yè)可自製或購置當前尚未製造的產(chǎn)品；2、企業(yè)可繼續(xù)自製或開始購置當前製造的產(chǎn)品；3、企業(yè)製造多於或少於當前製造的產(chǎn)品。用什麼方式處理這三種情況？在某種程度上取決於投資需要的相對重要性。二、關(guān)係到多種重要資源1、自製產(chǎn)品可能涉及到多種資源的投入：廠房和設(shè)備周轉(zhuǎn)資金的投資充分利用現(xiàn)有廠房設(shè)備引起的機會成本2、由自製產(chǎn)品引起的這一系列現(xiàn)金支出與由購置引起的現(xiàn)金支出相比較，在自製與購置之間做出抉擇。例5：生產(chǎn)一種產(chǎn)品所需的新設(shè)備成本為$25000。這項設(shè)備期望使用5年，第一年初其他支出$1000。如果產(chǎn)品自製，以後5年現(xiàn)金支出預(yù)計每年$2000。產(chǎn)品若為購置，每年年底將需現(xiàn)金支出$10000。公司具有10%的資本成本。如何決策？解答：購置成本的現(xiàn)值=10000*3.7908=39708自製成本的現(xiàn)值=25000+1000+2000*3.7908=33582決策：應(yīng)選擇自製方案。3、考慮不確定因素

與租賃或購置決策一樣，要把不同使用期限的概率考慮進去。例6：在例5中，假定部件只需要使用4年，並且假定設(shè)備沒有別的用途或殘值。解答：購置成本的現(xiàn)值=10000*3.1699=31699自製成本的現(xiàn)值=25000+1000+2000*3.1699=32339.8決策：應(yīng)選擇購置方案。三、不需要多種資源若只是利用已經(jīng)存在或出現(xiàn)閒置能量，投資只是與產(chǎn)品有關(guān)的追加成本。例7：克雷頓公司要決定自製還是購買目前正在生產(chǎn)的部件。購置部件的成本每單位為$10.該公司現(xiàn)在和將來都有剩餘能量，也有空閑的設(shè)備。最近時期的生產(chǎn)成本如下所示：直接材料$4.50

直接人工3.00

固定間接費用2.50

變動間接費用1.00$11.00續(xù)：假設(shè)在任何情況下都會發(fā)生固定間接費用，這樣加入製造產(chǎn)品的支出只有$8.5(3+4.5+1)。而購置產(chǎn)品的成本不能少於$10，所以，應(yīng)自製。其他應(yīng)考慮的因素：稅率、利息、品質(zhì)。第三節(jié)最佳的工廠規(guī)模

————互斥方案的選擇一、圖解法：不同產(chǎn)量的最佳工廠規(guī)模每時期的產(chǎn)量成本04050100150ATC曲線的包絡(luò)線ATC1ATC2ATC3考慮以下問題並決策：1、如果產(chǎn)量不是約束條件，哪個工廠最有效率？2、如果生產(chǎn)40單位，哪個工廠最有效率？你所選的工廠是它的最高效率點嗎？3、如果生產(chǎn)150單位，哪個工廠最有效率？4、如果生產(chǎn)100單位，哪個工廠最有效率？二、定量解法（一）確定的業(yè)務(wù)量假如根據(jù)預(yù)測的產(chǎn)品需求量，公司希望盡可能每期生產(chǎn)70單位，管理部門必須在下列兩種方案中選擇一種：1、每期最有效率的產(chǎn)量為50單位的工廠。2、每期最有效率的產(chǎn)量為100單位的工廠。兩種方案都可以生產(chǎn)期望的需要量，但，最有效的生產(chǎn)能力是否得到發(fā)揮？更細緻的分析採用定量解法。例8：生產(chǎn)70單位的兩方案期望的現(xiàn)金流量在下表中列出。假設(shè)使用兩年，並且不計稅款。按資本成本10%計算。最有效率產(chǎn)量水準的工廠現(xiàn)金流量內(nèi)含報酬率淨現(xiàn)值01250（$20000）$15000$1500032%$6033100（35000）250002500027%8388選擇哪一個工廠是較理想的？為什麼？續(xù)例8中的大工廠的較低的報酬率容易引起誤解，解決的方法是進行差量分析：現(xiàn)金流量內(nèi)含報酬率淨現(xiàn)值012差量($150000)$10000$1000012%$2355這個結(jié)果怎麼樣？例9：一家汽車公司考慮建造一座裝配工廠。決策只有兩種可能：一是較大的工廠，投資高，可以從規(guī)模上得到人工效率的節(jié)約；二是較小的工廠，投資低，可以從公共設(shè)施上得到節(jié)約。這家公司希望以每月裝配十萬輛汽車的生產(chǎn)水準作為最好的選擇。兩座工廠的預(yù)期使用期為10年，終結(jié)時沒有殘值。資本成本率為10%。為簡便起見，不計所得稅。有關(guān)資料如下表：續(xù)大廠小廠差異初始成本$1000000$764500$235500直接人工:第一班第二班500000260000(每年)300000(每年)(240000)300000間接費用8000070000(每年)(10000)大廠每年節(jié)約額$50000如何決策？續(xù)差量分析：大廠每年節(jié)約額的現(xiàn)值=50000*6.1446=307230追加投資的現(xiàn)值=307230-235500=71730決策：選擇大廠投資，10年淨節(jié)約額現(xiàn)值為$71730。（二）不確定的業(yè)務(wù)量例10：如果例9中的業(yè)務(wù)量不能確定，而是在一個業(yè)務(wù)範圍內(nèi)變化。下表是五種階段性水準估計的追加投資的期望現(xiàn)值，使用期10年：每月業(yè)務(wù)量需求的概率追加投資的現(xiàn)值期望的現(xiàn)值00.10($235500)($23550)500000.15(100000)(15000)1000000.2571730179331500000.35100000350003000000.15200000300001.00期望的現(xiàn)值=$44383續(xù)若兩種較低的生產(chǎn)水準的概率是足夠大的，如何投資？在實際中有些企業(yè)保持成品存貨，有何戰(zhàn)略意義？思考題:1、是建一座小工廠並加強經(jīng)營（加班加點或兩班制），還是建一座大工廠使其有時具有閒置能力？說明哪一種合算。2、提供最高報酬的工廠是不是最理想的工廠？習題：食品公司必須在兩個工廠之間進行選擇。兩個工廠的淨現(xiàn)值可分別採用預(yù)計的銷售水準表示，同時可獲得不同銷售水準的概率，如下表所示：期望銷售水準（預(yù)計銷售的%）概率現(xiàn)值大廠小廠1500.10$50000000$400000001000.703500000030000000500.20(10000000)20000000要求：根據(jù)以上資料，應(yīng)選擇哪一個工廠？第五章

資本預(yù)算中的風險與實際選擇權(quán)——不確定性資本預(yù)算本章內(nèi)容風險的量化及其評估單一專案的風險計量多個投資專案的總風險風險條件下的資本預(yù)算方法敏感性分析資本預(yù)算中的實際選擇權(quán)第一節(jié)風險的量化及其評估一、風險的定義及計量1、定義：有兩種表述表述之一：風險定義為各種可能結(jié)果相對預(yù)期結(jié)果的變動性（偏離）。表述之二：風險就是實際報酬中出乎意料的那部分報酬（或損失）。今年你的投資期望得到多少收益?你實際得到多少收益?你投資銀行存款或投資股票，情況怎麼樣?2、衡量風險定義期望收益率R=

(Ri)(Pi)R

資產(chǎn)期望收益率,Ri

是第j種可能的收益率,Pi

是收益率發(fā)生的概率,n

是可能性的數(shù)目.這個公式計算的是一種算術(shù)平均數(shù)，作為對一種概率分佈的集中趨勢的度量方法是恰當?shù)摹Ｈ粑覀冴P(guān)心的是一段時間內(nèi)投資而產(chǎn)生的財富累計，此種度量方法就不恰當了。n

j=1一段時間內(nèi)投資的平均報酬率是一個關(guān)於每年實現(xiàn)的報酬率的連乘積函數(shù)。應(yīng)使用年報酬率的幾何平均數(shù)。

mR=(1+R1)(1+R2)(1+R3)(1+Rm)-1這一度量給出了從初始到結(jié)束，即時刻0到時刻m財富的平均報酬率。定義標準差(風險度量)

=

(Ri-R)2(Pi)標準差

：

是對期望收益率的分散度或偏離度進行衡量.它是方差的平方根。標準離差率：概率分佈的標準差與期望值比率.它是相對風險的衡量標準.CV=

/Rni=1二、置信概率與置信區(qū)間

在正態(tài)分佈的情況下，置信區(qū)間是“期望值±z個標準差”的區(qū)間，其相對應(yīng)的概率就是置信概率。1、求一定面積下的標準差的個數(shù)2、查表確定對應(yīng)的面積3、確定概率發(fā)生的概率

-3σ

-2σ

-σ

+σ

+

2σ

+

3σ

68.26%95.44%99.72%例1下表是投資一年期的報酬率概率分佈發(fā)生的概率0.050.100.200.300.200.100.05可能的報酬率-0.10-0.020.040.090.140.200.28問題1：計算期望報酬率。問題2：計算標準差。問題3：計算虧損的可能性。解答：1、R=9%2、σ=8.38%3、虧損的可能性第一步：求0—9%面積下的標準差的個數(shù)9%÷8.38%=1.07第二步：查表確定對應(yīng)的面積1.05個標準差的外側(cè)面積為0.14691.10個標準差的外側(cè)面積為0.1357第三步：確定概率插值法求對應(yīng)概率1.050.14691.07?1.100.1357虧損的可能性1.05-1.07=0.1469-×(0.1469-0.1357)1.05-1.10=14.24%習題1?？怂构菊诜治鲆豁椥碌臉I(yè)務(wù)並估計此項投資的可能報酬率為：發(fā)生的概率0.10.20.40.20.1可能的報酬率-10%5%20%35%50%要求1：報酬率的期望值和標準差是多少？要求2：假定期望值和標準差符合正態(tài)分佈，則報酬率取下列值的概率有多大？（1）小於或等於0；（2）小於10%；（3）大於40%習題2雪麗正在分析一項對一個購物中心的投資。預(yù)期的投資報酬率為20%，報酬率的概率分佈服從標準差為15%的正態(tài)分佈。要求1：此項投資報酬率為負值的機會有多大？要求2：報酬率高於10%、30%、50%的機會有多大？要求3：報酬率在30%——50%之間的機會有多大？第二節(jié)單一專案的風險計量一、獨立性假設(shè)獨立性——指各期現(xiàn)金流量的關(guān)係（一）淨現(xiàn)值如何計算？例2、某一投資方案，在建設(shè)起點投資$10000，並且預(yù)期在以後的3年內(nèi)產(chǎn)生以下概率分佈的現(xiàn)金流量，見表所示。問題1：各期的現(xiàn)金流量的期望值為多少？問題2：如果無風險報酬率為8%，該方案的淨現(xiàn)值為多少？概率第一期現(xiàn)金流量第二期現(xiàn)金流量第三期現(xiàn)金流量0.10$3000$2000$20000.254000300030000.305000400040000.256000500050000.10700060006000解答1：第一期的現(xiàn)金流量的均值A(chǔ)1=第二期的現(xiàn)金流量的均值A(chǔ)2=第三