基于VAR的余額寶金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析

畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）題目:基于VAR的余額寶金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析專(zhuān)業(yè)：金融學(xué)院系：金融學(xué)院年級(jí)：2021級(jí)學(xué)號(hào)：********姓名:XXXX指導(dǎo)教師：XXXXX職稱(chēng)：XXXXXX湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院教務(wù)處制摘要。..。.。。。..。。.。.。.。.。.。。。。。..。。.。.。.。.。。。.。..。.。.。。.。。。.。.....。..2Abstract..。....。.。。。....。。.。......。。。。。...。.。.。。..。。.。。...。..。。。.。.。3一、余額寶金融風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)綜述。.。.。...。..。.。...。.。.。。。...。....。...。。..4（一)國(guó)外學(xué)者的觀點(diǎn)綜述。。。。.。。。。。。。....。。.。。...。.。..。。..。。...。。.。..4(二）國(guó)內(nèi)學(xué)者的觀點(diǎn)綜述。。。。。。.。..。。.。.。。。.。。...。....。.。.。。...。。。..。4二、余額寶的發(fā)展歷程和風(fēng)險(xiǎn)分析。。。.。..。..。。...。。。。。..。。.。..。。....。...6（一)余額寶的發(fā)展歷程.。。.。。..。。。。.。。。.。.。..。.。。。..。。。。。。.。......。。。6（二）余額寶的風(fēng)險(xiǎn)分析。。。。...。....。。。。.....。.。.。。..。。....。。.。.。....9三、余額寶類(lèi)產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析.....。。。。.。...。。。....。..。....。。12(一）模型建立的理論基礎(chǔ).。。。。.。.。...。。..。。。。.....。.。.。.。.。.......。.12(二）數(shù)據(jù)選取.。。.。。.。.。。.。。。.。。。。。.....。。..。....。..。。...。.。。..。。。。13（三）相關(guān)檢驗(yàn)...。。。。。。。.....。。。。。。....。..。.。.。..。。。..。..。....。.。。.13四、結(jié)論及對(duì)策.。。。..。...。。.。.。。。。..。。。.。.。.。。。。。。.。。。..。。..。..。.。。。16五、結(jié)語(yǔ)....。。.。....。.。.。。。。。.。。.。.....。。.。.。.。。....。。..。。.。.。.。...19參考文獻(xiàn)。。..。。。.。。。。。。.....。。。。。..。...。。。..。。.。。..。。...。。。。.。.。。。.。20摘要隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和金融理財(cái)業(yè)的發(fā)展,理財(cái)觀念的深入人心,新一代的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)不僅僅再局限于銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)體辦理理財(cái)產(chǎn)品，以阿里巴巴商業(yè)平臺(tái)旗下的支付寶第三方支付平臺(tái)為基礎(chǔ)，天弘基金為依托的網(wǎng)絡(luò)理財(cái)產(chǎn)品余額寶應(yīng)運(yùn)而生，余額寶的實(shí)質(zhì)是一種貨幣基金，利用其基金總額進(jìn)行大筆的銀行存單和托管類(lèi)業(yè)務(wù)獲得收益再依據(jù)各用戶(hù)資金量的多少進(jìn)行攤分收益。有收益就有風(fēng)險(xiǎn)，雖說(shuō)貨幣基金相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小.但貨幣基金和網(wǎng)絡(luò)的結(jié)合難免會(huì)產(chǎn)生新的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn),其互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)性和不透明性，金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)等雜糅在一起。并且余額寶作為作為互聯(lián)網(wǎng)金融的先驅(qū)，它出現(xiàn)后,涌現(xiàn)出了一大批網(wǎng)絡(luò)理財(cái)產(chǎn)品，所以在此將分析其產(chǎn)生的背景及收益風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)當(dāng)前的監(jiān)管政策進(jìn)行探討，提出相關(guān)的建議，對(duì)廣大投資者也具有教育意義。關(guān)鍵詞：余額寶;互聯(lián)網(wǎng)金融；金融風(fēng)險(xiǎn)AbstractWiththepopularityoftheInternetandthedevelopmentofthefinancialservicesindustry,financialmanagementconceptofthoroughpopularfeeling，anewgenerationoffinancialproducthasnotonlyconfinedtothebankagainentityoffinancialproducts，financialinstitutions,suchasinalibababusinessplatform，paytreasuretothird—partypaymentplatformasthefoundation，celesticafundasthebacking，abalanceofnetworkfinancialproductsarisesatthehistoricmomentbalanceoftheessenceofthetreasureisakindofmonetaryfund，usethetotalamountoffundsforlargebankcertificatesofdepositandcustodybusinessprofitsbasedonagainthereismuchtospreadthebenefitsofeachuser.Therevenueistherisk,thoughmonetaryfundrelativelylessrisk.Butthecombinationofmonetaryfundandthenetworkwillinevitablyproducenewproblemsandrisks，itstechnologicalandopacityoftheInternet，financialproducts，suchasthecreditriskofmixtogether。AndbalanceastreasureasthepioneerofInternetfinancial,afteritappears,hasemergedalargenumberofnetworkfinancialproducts,sointhiswillanalyzeitsbackgroundandincomerisk，discussesthecurrentregulatorypolicy,putforwardrelevantSuggestions，forthevastnumberofinvestorshaveeducationsignificance。Keywords：balancetreasure，Internetfinance,financialrisks一、余額寶金融風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管的文獻(xiàn)綜述（一）國(guó)外學(xué)者的觀點(diǎn)的綜述由于國(guó)外目前沒(méi)有針對(duì)余額寶的相關(guān)文獻(xiàn)，這里余額寶的第三方平臺(tái)機(jī)構(gòu)理論來(lái)綜述觀點(diǎn)。GregoryOdell（1995）通過(guò)對(duì)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)與交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)雙向研究，站在更為細(xì)致微觀的角度分析了第三方中介平臺(tái)；Bricklayer和CliffordW。Smith（2002）所持有的觀點(diǎn)是認(rèn)為第三方平臺(tái)是出于維護(hù)自身的信譽(yù)而履行服務(wù)；Petersen（2002）的思想核心是第三方機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)為一個(gè)信息集合體,通過(guò)向投資者分享信息分享服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利；WestonJames（1996）觀點(diǎn)是作為第三方中介平臺(tái)，克服了小機(jī)構(gòu)小型金融的公司的分散性,集中了服務(wù)；MitchellBerlin（2004）則認(rèn)為第三方中介機(jī)構(gòu)具有金融信息上的優(yōu)勢(shì)，所以吸引了投資者的注意，而迅速興起。（二）國(guó)內(nèi)學(xué)者的觀點(diǎn)綜述錢(qián)敏偉（2013)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)上余額寶的同類(lèi)產(chǎn)品Paypal貨幣基金的發(fā)展歷程分析，并通過(guò)對(duì)Paypal的分析，由此及彼的探究了余額寶成功的原因以及潛在風(fēng)險(xiǎn),并提出監(jiān)管建議。王崇志(2013）的從現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論假說(shuō)分析了余額寶,主要運(yùn)用了“理性人"假設(shè)，從投資期限、投資態(tài)度、心理因素等談到了余額寶的金融風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策建議。范敏（2013）從余額寶的資金流轉(zhuǎn)為錨點(diǎn)，深入分析了余額寶業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢(shì)和產(chǎn)生的影響，并提出了監(jiān)管建議。王春麗，王森堅(jiān)(2013）闡述了余額寶的特點(diǎn)及可能會(huì)所處困境，并從法律和監(jiān)管的視角，提出了對(duì)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)進(jìn)行監(jiān)管和規(guī)制的原則和措施.李慶治(2013）是從余額寶類(lèi)金融產(chǎn)品的業(yè)務(wù)流程和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制來(lái)看余額寶的興起，并且分析了以余額寶為代表的網(wǎng)絡(luò)金融會(huì)對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行模式產(chǎn)生的沖擊及影響。邱勛(2013）也是從余額寶所在基金的業(yè)務(wù)流程來(lái)評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)。歸納了互聯(lián)網(wǎng)與基金、交易、投資上的契合點(diǎn)。最后闡釋了余額寶類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)基金將給商業(yè)銀行帶來(lái)的挑戰(zhàn)，并從戰(zhàn)略角度提出了商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)的策略.錢(qián)菡儀（2013）認(rèn)為新興網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品正是具有信息上的優(yōu)勢(shì)，所以認(rèn)為作為商業(yè)銀行更應(yīng)加快金融信息化、大數(shù)據(jù)化的發(fā)展進(jìn)步。潘靜（2013)認(rèn)為第三方金融中介機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化服務(wù)，才能更長(zhǎng)久的的發(fā)展下去。王天宇(2013）簡(jiǎn)介了余額寶的經(jīng)營(yíng)模式，并就余額寶可能對(duì)商業(yè)銀行和證券造成的影響進(jìn)行闡述。王瑩（2013)從風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)、和余額寶自身特性對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把握。認(rèn)為投資者應(yīng)理性對(duì)待余額寶的風(fēng)險(xiǎn)，并認(rèn)為余額寶最低收益率應(yīng)保持在4%才能生存.我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融雛形的誕生是在2010年，發(fā)展路徑很大程度上參照美國(guó)。但在互聯(lián)網(wǎng)和金融兩個(gè)領(lǐng)域,中美的國(guó)情不盡相同。中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模在全球范圍數(shù)一數(shù)二，但是在金融領(lǐng)域卻囊中羞澀。美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融有著完善的法律歷史基礎(chǔ)和成熟理論體系做基石，中國(guó)想要發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融最好擇期適合自己的。在中國(guó)，個(gè)人征信體系目前尚未成形，借貸平臺(tái)只能自行對(duì)借款人的信用狀況進(jìn)行分析和判斷，時(shí)間和資金成本都很大。如果沒(méi)有良好的信用數(shù)據(jù)來(lái)源，投資者將不能很好的進(jìn)行分析決策。美國(guó)嚴(yán)格的監(jiān)管措施使互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的債券、權(quán)益類(lèi)無(wú)法證券化。并且由于金融市場(chǎng)的起步基礎(chǔ)不同,美國(guó)的投資者更傾向于從數(shù)據(jù)中挖掘投資信息，并且善于利用類(lèi)似于資本資產(chǎn)定價(jià)模型等投資工具。因而，中國(guó)要因地制宜，實(shí)事求是，根據(jù)自身的特點(diǎn)和限制條件來(lái)發(fā)展網(wǎng)絡(luò)金融。到目前為止中國(guó)金融市場(chǎng)也有較大的進(jìn)步，截至2012年,通過(guò)第三方網(wǎng)絡(luò)支付的支付量是6.4萬(wàn)億元人民幣，約占整個(gè)支付量0.5％。支付總量的確不大，但其交易筆數(shù)已經(jīng)占到支付總筆數(shù)的30％。有學(xué)者建議，目前互聯(lián)網(wǎng)炙手可熱，投資者蜂擁而至,但只要是金融產(chǎn)品都是有風(fēng)險(xiǎn)的，只是大小成都不同，所以投資者還是應(yīng)保持審慎的態(tài)度，密切關(guān)注投資產(chǎn)品的資金動(dòng)態(tài)和流向。判斷所投資的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品是否安全可持續(xù)要從以下方面考慮：一，是否存在實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐；第二，公司運(yùn)營(yíng)中是否注意了產(chǎn)品的質(zhì)量；第三，關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)及上下游關(guān)系是否緊密。互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品應(yīng)把更多目光集中在其運(yùn)作上，不單單是套利投機(jī)，一切以利益看齊.作為一種新興的金融業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，余額寶的發(fā)展速度不得不令人吃驚，我國(guó)一貫對(duì)此保持高度謹(jǐn)慎的態(tài)度，余額寶的擴(kuò)張，其流動(dòng)性和不確定性也不斷引起監(jiān)管高層的關(guān)注.目前為止，已經(jīng)有高于90%的余額寶同類(lèi)貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)入?yún)f(xié)議存款大額存單。商業(yè)銀行一直把協(xié)議存款等作為其表外業(yè)務(wù),不再利用杠桿派生新的存款，這樣的協(xié)議存款和存單多了勢(shì)必影響商業(yè)銀行整體資本結(jié)構(gòu)。余額寶資金流向主要就是協(xié)議存款,且目前網(wǎng)絡(luò)金融基金公司絕大多數(shù)就是這樣的運(yùn)作。同時(shí)，這些基金在銀行的存單資金量很大，已經(jīng)受到銀行間拆借市場(chǎng)利率的影響，銀行間拆借利率低時(shí)，這些網(wǎng)絡(luò)貨幣基金的收益率也會(huì)相應(yīng)降低,反之同向變動(dòng)。所以就目前狀況，監(jiān)管不能只是從余額寶商業(yè)化的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，還得注意其金融模式的影響,量身制定監(jiān)管對(duì)策.這樣能避免監(jiān)管過(guò)度，同時(shí)，也應(yīng)委托專(zhuān)門(mén)第三方的監(jiān)管基金存管機(jī)構(gòu)，對(duì)其網(wǎng)絡(luò)金融資金的動(dòng)態(tài)進(jìn)行監(jiān)控,減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的前置條件。二、余額寶的發(fā)展歷程和風(fēng)險(xiǎn)性分析(一)余額寶的發(fā)展歷程余額寶，是由第三方支付平臺(tái)支付寶為個(gè)人用戶(hù)打造的一項(xiàng)余額增值服務(wù)品牌。直到2015年余額寶的規(guī)模已突破7000億元。在余額寶客戶(hù)端里,余額寶余額與使用支付寶余額一樣簡(jiǎn)單，只不過(guò)余額寶更多了一種類(lèi)似銀行儲(chǔ)蓄收益,不過(guò)其投入余額寶的資金進(jìn)入?yún)f(xié)議存款和存單。并且投資者在余額寶網(wǎng)站可以直接購(gòu)買(mǎi)基金等理財(cái)產(chǎn)品,同時(shí)余額寶內(nèi)的資金還能隨時(shí)用于網(wǎng)上購(gòu)物、支付寶轉(zhuǎn)賬等支付功能。與支付寶不同，轉(zhuǎn)入余額寶的資金在第二個(gè)工作日由基金公司進(jìn)行份額確認(rèn)，對(duì)已確認(rèn)的份額會(huì)開(kāi)始計(jì)算收益.其實(shí)質(zhì)是貨幣基金，仍有風(fēng)險(xiǎn)。2013年6月，支付寶與天弘基金聯(lián)合推出“余額寶"網(wǎng)絡(luò)理財(cái)服務(wù),受到市場(chǎng)熱捧。此后其他機(jī)構(gòu)也紛紛推出與“余額寶”功能類(lèi)似的理財(cái)產(chǎn)品?！坝囝~寶"不但憑借其門(mén)檻低、服務(wù)便捷成為新興的理財(cái)工具，同時(shí)它具有能給客戶(hù)以遠(yuǎn)高于同期存款利息的收益、大幅節(jié)約交易費(fèi)用等優(yōu)勢(shì)，對(duì)打破我國(guó)固有的金融市場(chǎng)管理格局起了很大作用。但這些理財(cái)產(chǎn)品無(wú)一例外地受到了傳統(tǒng)銀行的排斥,說(shuō)他們是銀行的“吸血鬼”,央行也頻頻下文對(duì)其整頓。圖1天弘基金推出余額寶前的2011—2013年資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)天弘基金公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)整理由圖1可知，在余額寶未推出之前,天弘基金的規(guī)模是比較小的，按規(guī)模只能排到上市基金的50名開(kāi)外，并且當(dāng)時(shí)的天弘基金可謂名不見(jiàn)經(jīng)傳，直至余額寶推出前4月份管理的規(guī)模也只有兩千億，下面看看余額寶推出后天弘基金的管理規(guī)模（圖2）的變動(dòng)：圖2天弘基金推出余額寶之后2014—2015的管理規(guī)模從圖2可以明顯看出,在推出余額寶之后,天弘基金的管理規(guī)模的總量從2013年年中的2000億出頭到14年第一季度就飆升到了5100億元，到了15年達(dá)到了7100億，是13年的3倍還多，所以余額寶的出現(xiàn)使天弘基金在不到一年的時(shí)間里成了中國(guó)規(guī)模最大的貨幣市場(chǎng)基金，現(xiàn)在更是成了世界最大基金。表1余額寶的發(fā)展歷史2013年6月17日余額寶上線，上線18天的余額寶規(guī)模達(dá)到66.01億元，日均增長(zhǎng)3.66億元；2013年7月17日余額寶資金規(guī)模破百億，客戶(hù)數(shù)破400萬(wàn)戶(hù)；2013年9月30日余額寶規(guī)模達(dá)到556．53億元，3個(gè)月規(guī)模增長(zhǎng)了490多億，期間平均日均增長(zhǎng)約5．5億;2013年12月31日余額寶規(guī)模達(dá)到1853億元,3個(gè)月規(guī)模增長(zhǎng)了1296億,期間平均每天增長(zhǎng)約14．4億；2014年1月14日余額寶規(guī)模破2500億，天弘基金成最大基金公司；2014年2月余額寶規(guī)模破4000億；2014年2月21日CCTV證券資訊執(zhí)行總編輯鈕文新發(fā)文稱(chēng)，余額寶是吸血鬼，應(yīng)取締:2014年2月21日據(jù)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)與基金公司吹風(fēng)，將加強(qiáng)監(jiān)管；2014年2月27日銀行業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)家建議余額寶存款納入一般性存款管理。（二）余額寶的風(fēng)險(xiǎn)分析余額寶被推出的初期，在監(jiān)管不到位、存款利率市場(chǎng)化初啟、移動(dòng)互聯(lián)興起等諸多外部因素的影響下，迅速突破了發(fā)展緩滯的市場(chǎng)，打著高于銀行活期存款收益率的旗號(hào)，吸收了大量的資金。因?yàn)檩^高收益率和迅速的流轉(zhuǎn)性，所以如此受到大眾歡迎.迅捷性可以使用戶(hù)在T+0個(gè)交易日就可以轉(zhuǎn)賬提取現(xiàn)金,且較高的報(bào)酬率高于當(dāng)時(shí)銀行大部分短期理財(cái)產(chǎn)品，加上借助支付寶累計(jì)的信譽(yù)和客戶(hù)資源,一經(jīng)推出即受到熱捧.即便后期推出的類(lèi)似的財(cái)付通、現(xiàn)金寶等等趕不上余額寶很大程度上市因?yàn)闆](méi)有支付寶平臺(tái)集中的信譽(yù)和客戶(hù)資源多。然而因果溯源，余額寶擁有的高收益和流轉(zhuǎn)迅速的優(yōu)點(diǎn)，是支付寶公司聰明的將支付寶的優(yōu)點(diǎn)與商業(yè)銀行存單、協(xié)議存款完美的結(jié)合。余額寶對(duì)于用戶(hù)的最低購(gòu)買(mǎi)金額并無(wú)限制、一元起購(gòu)。余額寶類(lèi)理財(cái)模式都是將眾多散戶(hù)的小金額資金進(jìn)行集中，然后以銀行存單、債券等為大客戶(hù)進(jìn)行貸款業(yè)務(wù)、獲得高于普通定期存款利息,再將利息收益分散給集中資金的散戶(hù)。1。支付風(fēng)險(xiǎn)和所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)是指在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，移動(dòng)終端和手機(jī)客戶(hù)端在普及，目前大部分的余額寶轉(zhuǎn)賬、投資、和各種場(chǎng)景的消費(fèi)都是通過(guò)手機(jī)客戶(hù)端實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)今各種電腦病毒手機(jī)木馬程序?qū)映霾桓F,很容易發(fā)生個(gè)人信息泄露引發(fā)不法分子將余額寶用戶(hù)里的錢(qián)轉(zhuǎn)走，且目前余額寶的密碼個(gè)人驗(yàn)證信息相對(duì)薄弱，易被利用.前段時(shí)間有人就因?yàn)閬G了手機(jī)，手機(jī)里有個(gè)人身份證信息，直接被人破解開(kāi)余額寶密碼轉(zhuǎn)走近8000塊錢(qián)，幸好余額寶有轉(zhuǎn)賬限制，否則賬戶(hù)里的50萬(wàn)可能被直接轉(zhuǎn)走，因而目前很大程度上的風(fēng)險(xiǎn)是潛藏在手機(jī)電腦里的病毒插件,以及在支付過(guò)程中的密碼個(gè)人信息泄露。再一個(gè)就是余額寶的所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，余額寶屬于阿里巴巴公司,但是公司的內(nèi)部架構(gòu)和一般的公司不一樣，在這種模式下，允許其他合作伙伴進(jìn)入公司并控制董事會(huì)，而其他的普通股東的影響力比較有限。香港曾經(jīng)拒絕這種治理模式的公司上市，因而阿里轉(zhuǎn)向紐約上市，這種治理模式可以幫助馬云及他的伙伴把握公司的方向,然而有些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為這種模式會(huì)讓余額寶走向歧途。同時(shí)，余額寶也沒(méi)有提醒關(guān)于投資基金方面的風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生余額寶收益和阿里公司的糾紛，用戶(hù)的權(quán)益將難以得到保障。2。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與操作性風(fēng)險(xiǎn)隨著收益率的下降，余額寶的拉長(zhǎng)了資產(chǎn)配置的久期,余額寶的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷增長(zhǎng).久期的拉長(zhǎng)是為了博取更高的收益.但是久期拉長(zhǎng)后一旦出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，超過(guò)7000億的規(guī)模，沒(méi)人能夠救他。余額寶相比傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品,流動(dòng)性增強(qiáng)很多，最初由于采用T+0的贖回模式，流動(dòng)性無(wú)疑跟銀行活期存款差不多，然而后來(lái)其規(guī)模的迅速擴(kuò)大，一批商業(yè)銀行聯(lián)合抵制余額寶,像農(nóng)行就暫停了余額寶2小時(shí)內(nèi)到賬的服務(wù)，改為兩天到三天到賬,而且限制了每日最大的轉(zhuǎn)賬額度，只能5000元，所以存錢(qián)在余額寶的客戶(hù)提現(xiàn)到農(nóng)行,短期內(nèi)提現(xiàn)大筆金額顯然受到影響。久期的拉長(zhǎng)一般屬于正?，F(xiàn)象，但對(duì)于余額寶近7000億的規(guī)模而言，流動(dòng)性無(wú)疑是其考慮的第一因素，一旦發(fā)生大額贖回，流動(dòng)性斷裂，不僅整個(gè)余額寶受損,甚至?xí)罢麄€(gè)金融市場(chǎng)。余額寶的本質(zhì)還是基金，即使與互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合，仍改變不了其本質(zhì)，而基金多投資于資本市場(chǎng)，雖然目前投資的資本結(jié)構(gòu)中，回購(gòu)協(xié)議、協(xié)議存款仍占大部分,但在資本市場(chǎng)投資就難免會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)失效和操作失誤,類(lèi)似于光大烏龍指事件，事件發(fā)生的重要原因就是系統(tǒng)的突然失效，以致短時(shí)間買(mǎi)單交易大量金額拉動(dòng)股市大幅上漲,然后出現(xiàn)大面積下跌，使市場(chǎng)波動(dòng)較大,結(jié)果使光大證券暫時(shí)停牌,投資者對(duì)其公司信譽(yù)和能力喪失了很多。3。政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融，目前尚沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的法律條例來(lái)監(jiān)管。雖然此前相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)指出，余額寶的運(yùn)營(yíng)違反了相關(guān)規(guī)定,其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)屬于基金銷(xiāo)售,但其支付結(jié)算賬戶(hù)并未進(jìn)行備案，而且也沒(méi)有向監(jiān)管銀行提交監(jiān)督協(xié)議。但是由于國(guó)家十分重視互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，兩會(huì)”期間全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，對(duì)于“余額寶”等金融產(chǎn)品肯定不會(huì)取締，過(guò)去沒(méi)有嚴(yán)密的監(jiān)管政策，未來(lái)有些政策會(huì)更完善一些。就基金法而言,余額寶算不上違法，只是一種基金代銷(xiāo)行為.但就目前來(lái)看的余額寶持有的基金支付許可證并不代表余額寶具有基金直銷(xiāo)資格,其業(yè)務(wù)方面可能已經(jīng)越界.一方面，原有的金融管理?xiàng)l例不再新的互聯(lián)網(wǎng)金融，余額寶的出現(xiàn)無(wú)疑對(duì)其法律監(jiān)管提出新挑戰(zhàn)。另一方面，網(wǎng)絡(luò)交易信息的可更改性彈性很大，監(jiān)管當(dāng)局難以核查交易記錄，致使洗錢(qián)、套現(xiàn)等不法行為時(shí)有發(fā)生。在其出現(xiàn)到發(fā)展到現(xiàn)在規(guī)模依賴(lài),余額寶的監(jiān)管界限模糊不清，監(jiān)管環(huán)境寬松。其所簽訂的協(xié)議存款是否需要定期處理；如果提前贖回,是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的罰款等。這些都是實(shí)實(shí)在在存在的問(wèn)題,為了保持資金的正常運(yùn)作，監(jiān)管部門(mén)必須在短期內(nèi)制定出相關(guān)管理措施。因此，對(duì)于處于模糊范圍中的余額寶對(duì)“余額寶”的監(jiān)管應(yīng)由“一行三會(huì)”擴(kuò)展至“一行四會(huì)”，即央行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和工信部應(yīng)該成立聯(lián)合監(jiān)管委員會(huì)，并進(jìn)行跨界監(jiān)管。三、余額寶類(lèi)產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析（一）模型建立的理論基礎(chǔ)VAR模型簡(jiǎn)介：VAR(ValueatRisk)一般被稱(chēng)為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”或“在險(xiǎn)價(jià)值”，指在一定的置信水平下，某一金融資產(chǎn)（或證券合）在未來(lái)特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失。其核心就是盡可能準(zhǔn)確的描述金融時(shí)間序列的波動(dòng)性.用公式表示為：(1)其中，Prob表示資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上線的概率;△P為資產(chǎn)組合在持有期△t內(nèi)的損失;VAR為置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值，即可能的損失上線;c為給定的置信水平。舉例來(lái)說(shuō)表達(dá)的意思是，某一投資基金在未來(lái)的24小時(shí)內(nèi)，置信度為95％，在市場(chǎng)金融資產(chǎn)投資回報(bào)率波動(dòng)正常的條件下,VaR值為100萬(wàn)元，在下一個(gè)24小時(shí)，損失超過(guò)100萬(wàn)元的可能性為5%，或者說(shuō)95％的可能性在一個(gè)交易日損失在100萬(wàn)元以?xún)?nèi)。（二)數(shù)據(jù)的選取對(duì)于余額寶類(lèi)的理財(cái)產(chǎn)品一般選取選取每日收益率及在利率波動(dòng)情下?lián)p失的可能性為基礎(chǔ)，附錄表1將要列舉的為余額寶的收益率：首先要進(jìn)行的是收益率正態(tài)性檢驗(yàn)，假設(shè)余額寶的期末收益率服從正態(tài)性檢驗(yàn)，因?yàn)殡S機(jī)變量呈正態(tài)分布是進(jìn)行第二步VAR檢驗(yàn)的基礎(chǔ)，因?yàn)閿?shù)據(jù)不足夠大，且變量單一,因此只考慮基金收益率.（三）相關(guān)檢驗(yàn)1.收益率正態(tài)性檢驗(yàn)由于本文主要考慮利率變化對(duì)各支基金收益的影響，因此，假設(shè)基金公司每日投放貨幣市場(chǎng)基金的金額不變，為10^8元人民幣。此時(shí)，根據(jù)定價(jià)公式，可得，資產(chǎn)的每日收益為：=10^8×（/365)(2）從該式可以看出，與的正態(tài)性是一致的,即要么都服從正態(tài)分布，要么都不服從正態(tài)分布。為保證準(zhǔn)確性用偏度、峰度檢驗(yàn)法對(duì)貨幣基金收益做正態(tài)性檢驗(yàn)。表2余額寶收益率特征值均值方差標(biāo)準(zhǔn)差偏度統(tǒng)計(jì)量偏度標(biāo)準(zhǔn)誤峰度統(tǒng)計(jì)量峰度標(biāo)準(zhǔn)誤5.77420.35900。59880。17300.4410-1。32700。8582偏度g1=0.1730，峰度g2=—1。320，偏度的標(biāo)準(zhǔn)誤σ1=0。4410，峰度的標(biāo)準(zhǔn)誤σ2=0.8580.在顯著性水平ɑ=0。05的條件下,Za/4=Z0.0125=2.24,拒絕域?yàn)椋夯蛘摺，F(xiàn)算得︱︱=0.3923，︱︱=1.5385，均小于2.24.故接受原假設(shè)，認(rèn)為數(shù)據(jù)來(lái)自正態(tài)分布的總體，即余額寶的收益率服從正態(tài)分布.2。自相關(guān)檢驗(yàn)以余額寶的日均收益率為例，對(duì)其進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如下：滯后階數(shù)協(xié)方差相關(guān)系數(shù)T統(tǒng)計(jì)量00.000348211。0000010.000002230.006590.02683220.000003060.003330.02683130.000025200。072340.02683340。000032740.027190。02597350。000006150.021190。02697360。000001430。041090.027001階數(shù)Q統(tǒng)計(jì)量Prob〉Q概率LM統(tǒng)計(jì)量Prob>LM概率1129。7980。0001129。5860。00012244。9970.0001187.3750.00013300.8810.0001194。2260.00014317.4450.0001194。6160。00015322.9350。0001195。2350。00016330。5430.0001196。8100.00017340。6540.0001200.6180.00018343.9890。0001200.6370.00019351.5150。0001201.6390。000110376。4150.0001213.5890.000111396.8800.0001216。8930.000112399。7860。0001221.1610.0001通過(guò)以上自相關(guān)檢驗(yàn)，可以觀測(cè)出以上時(shí)間序列的自相關(guān)系數(shù)都顯著接近零,根據(jù)上文得到各統(tǒng)計(jì)量ri與Ri均服從正態(tài)分布，故得到收益特征值，所以在有關(guān)時(shí)間序列中無(wú)任何可建模的信息。即余額寶的日均收益率的自相關(guān)性近乎零。3.異方差性檢驗(yàn)檢驗(yàn)的異方差性結(jié)果如下：通過(guò)上表可以看出余額寶的日收益率具有很強(qiáng)的異方差性且階數(shù)較高。Q、LM都是檢驗(yàn)樣本異方差性的，對(duì)于余額寶日收益率序列，直到第12階的Q、LM統(tǒng)計(jì)量都是顯著的。所以經(jīng)檢驗(yàn)余額寶的自相關(guān)性較弱，異方差性較強(qiáng)。充分說(shuō)明余額寶的每日的收益率之間基本不存在自相關(guān)，較高的異方差性說(shuō)明盡管對(duì)于參數(shù)估計(jì)量無(wú)偏,但對(duì)其收益率的預(yù)測(cè)將是無(wú)效的。表3余額寶收益特征值均值方差標(biāo)準(zhǔn)差偏度統(tǒng)計(jì)量偏度標(biāo)準(zhǔn)誤峰度統(tǒng)計(jì)值峰度標(biāo)準(zhǔn)誤15737。81983.561640。550.17300.4410-1。32700.8580根據(jù)公式=1。65×1640.55×1=2706。91其中，ɑ為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下置信度對(duì)應(yīng)的分位數(shù)，我選取的置信度為95％，其對(duì)應(yīng)的分位數(shù)ɑ=1.65；σ為收益的標(biāo)準(zhǔn)差；Δt為持有期，因?yàn)橛囝~寶按天計(jì)算收益所以這里計(jì)算的是一天的收益率,這里取Δt=1。在網(wǎng)上查閱相關(guān)產(chǎn)品的資料，得知現(xiàn)金寶的均值約為15619。1，VaR值為3127。72，財(cái)富寶的均值為16385。55，VaR值為3941。01。四、結(jié)論及對(duì)策結(jié)果分析：根據(jù)最后算出的VaR值可知，當(dāng)余額寶的天弘基金公司每天投入貨幣市場(chǎng)基金的資金量為1億元，最小波動(dòng)損失的最大額為2706元，相比現(xiàn)金寶財(cái)富寶出現(xiàn)損失絕對(duì)量較小，但同時(shí)其日收益率基本不存在自相關(guān)性，也表明其收益率的不確定性，以及存在的異方差性，其收益率的預(yù)測(cè)區(qū)間將不定，收益的預(yù)測(cè)會(huì)不再有效，且余額寶的資金流向是大額存單和協(xié)議存款，還會(huì)受存款利率和銀行間同業(yè)拆解利率的變動(dòng)影響。因而余額寶的風(fēng)險(xiǎn)不是想象中的萬(wàn)無(wú)一失.圖32014年1月到5月十日收益率波動(dòng)線性圖圖42014年1月到5月的十日收益率波動(dòng)面積圖從圖3可以看出總體余額寶的收益率趨勢(shì)是向下的，從14年1月最高的6。8％降到了14年5月的4.95%，雖然單從兩兩相比的月份來(lái)說(shuō)變動(dòng)并不大，但對(duì)于這4個(gè)月整體來(lái)說(shuō)幅度就較大了，因?yàn)殂y行的一年定期利率也不過(guò)3％左右,1。8個(gè)百分點(diǎn)已經(jīng)算很高了,圖4可以看到波動(dòng)率和收益率的面積，就波動(dòng)率本身而言，展收益率面積的比重并不大，可實(shí)際收益率的變動(dòng)還是比較大的,可見(jiàn)對(duì)收益率波動(dòng)而言，余額寶受其影響并不太大。對(duì)于余額寶上面對(duì)其收益率VaR的分析可以看出，余額寶的收益率是難以確定的，異方差性的存在很可能跟銀行存款利率等相關(guān)因素變動(dòng)有關(guān)。且金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在是固定不變的,皮之不存毛將焉附，市場(chǎng)的動(dòng)蕩也勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致余額寶這類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。因而要提出以下對(duì)策對(duì)余額寶金融風(fēng)險(xiǎn)甲乙防范：1.完善健全相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)。對(duì)于余額寶等依托基金公司的交易第三方平臺(tái)，目前的法律尚未全面涉及到,其中的概念如年化收益率和七日年化收益率易被投資者混淆，引起投資者與第三方平臺(tái)糾紛，有專(zhuān)家提出了余額寶給出一年的年化收益率相當(dāng)于變相吸納存款，因而健全法律法規(guī)不僅可以對(duì)基金本身管理運(yùn)作加以規(guī)范，同時(shí)也以法律手段保障了投資者的利益。2。劃清界限，建立專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。余額寶屬于網(wǎng)絡(luò)金融的一種,應(yīng)該歸網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)管還是歸金融類(lèi)的銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)管,目前存在爭(zhēng)議,而九龍治水的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管的責(zé)任的缺失，余額寶只是網(wǎng)絡(luò)金融的一個(gè)代表，各種“寶”類(lèi)以及網(wǎng)貸公司的監(jiān)管都尚未真正明確相關(guān)部門(mén)的責(zé)任，所以應(yīng)劃清余額寶等金融產(chǎn)品與其他金融產(chǎn)品的界限，建立專(zhuān)門(mén)的第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)勢(shì)在必行。3.引入公開(kāi)透明的公示制度，余額寶的異方差性可能使多種因素導(dǎo)致，比如內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的不規(guī)范，基金管理人的個(gè)人能力,利率的變動(dòng)等,余額寶的實(shí)質(zhì)還是貨幣基金，因而公開(kāi)透明的運(yùn)作公示制度不僅讓投資者鑒別，更能提前防范因這種不確定的因素帶來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)了市場(chǎng)穩(wěn)定。結(jié)語(yǔ)目前為止,VaR已經(jīng)成為絕大多數(shù)金融公司風(fēng)險(xiǎn)管理的基石。余額寶這樣一個(gè)新興的金融與網(wǎng)絡(luò)結(jié)合物,在給投資者和購(gòu)物消費(fèi)者帶來(lái)便利的同時(shí)，也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，其收益的游走性和易受其他因素影響,都為這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了不確定性，防范風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。從推出時(shí)的6。5％的收益現(xiàn)在已降到4.2％，以及使大量存款“搬家”進(jìn)余額寶賬戶(hù)，動(dòng)搖了商業(yè)銀行的利息壟斷地位，這是它更為積極的一面，現(xiàn)在貸款利率已經(jīng)放開(kāi)，今年的政府工作報(bào)告也發(fā)出進(jìn)行存款利率市場(chǎng)化的信號(hào)，也許余額寶的利率會(huì)進(jìn)一步降低,但正如馬云所說(shuō)，余額寶死了也光榮，推動(dòng)金融業(yè)升級(jí)洗牌重塑格局，毫無(wú)疑問(wèn)，余額寶具有風(fēng)險(xiǎn),卻也是市場(chǎng)的先驅(qū)者。最后，在此感謝論文指導(dǎo)李老師，是在他反復(fù)敦促下完成修改的,讓我學(xué)到很多新東西和新思維，讓我整合了大學(xué)四年成果，謝謝！參考文獻(xiàn)［1］錢(qián)菡儀：余額寶對(duì)金融信息化的影響[J］.信息技術(shù)，2013.[2］范敏:“余額寶"業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)、影響及政策建議［J］。時(shí)代金融，2013。[3]邱勛：互聯(lián)網(wǎng)基金對(duì)商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)及其應(yīng)對(duì)策略——以余額寶為例［J］。上海金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2013.［4]潘靜:互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付企業(yè)服務(wù)創(chuàng)新探究-—以余額寶為例。新西部，2013.[5］王春麗：王森堅(jiān)互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)?shù)姆梢?guī)制--以阿里余額寶為視角［J]。上海政法學(xué)院學(xué)報(bào),2013。［6]王天宇:淺析“余額寶"對(duì)我國(guó)金融行業(yè)的影響［J］。金融視線，2014.［7]王崇志：“余額寶"的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考［J]。經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2013，.[8］白靜：互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的法律規(guī)制——以余額寶的發(fā)展與監(jiān)管為例河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)碩士論文2014.3[9]馬戀：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)基金案例研究-—以余額寶為例暨南大學(xué)金融碩士論文2014.5［10］賴(lài)文斌：余額寶的收益風(fēng)險(xiǎn)分析暨南大學(xué)金融碩士論文2014。4[11]潘靜：互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付企業(yè)服務(wù)創(chuàng)新探究—-以余額寶為例［J].新西部,2013.［12]StrathamPhilipE.,WestonJames,Smallbusinesslendingandbankconsolidation：Istherecauseforconcern”,Economics&Finance，F(xiàn)eb3,1996.［13]GregoryOdell,TheNeighborKeeper：TheDesignofaCreditCooperativewithTheoryandaTest”，TheQuarterlyJournalofEconomics，May1995.［14］Bricklayer，JamesAandCliffordW。Smith,“BoundariesoftheFirm：EvidencefromtheBankingIndustry”，JournalofBanking&Finance，F(xiàn)eb23，2002。［15]WilsonRutledge，“MoneyMarket—-—TheInternationalPerspective"，LondonandNewYork，July2,1993.［16］MitchellBerlin，“ReducingtheRiskatSmallCommunityBanks:IsitSizeorGeographicDiversificationthatMatters”，JournalofFinancialServicesResearch,Feb2004。附錄：表6日期收益率（年化）波動(dòng)幅度日期收益率（年化）波動(dòng)幅度日期收益率（年化)波動(dòng)幅度2014/1/10.0674—0.00012014/2/200。062—0.00022014/4/10。0536-0。00012014/1/20.06760。00022014/2/210。0618-0.00022014/4/20。0537—0.0012014/1/30.0675-0.00012014/2/230。0615-0。00032014/4/30。053702014/1/50.0674—0。00012014/2/240。0614-0.00012014/4/40.053702014/1/60.0673-0.00012014/2/250.0611-0。00032014/4/50。0536—0.00012014/1/70.06740。00012014/2/260.0609-0。00022014/4/60.0535—0。00012014/1/80。06760.00022014/2/270。0606-0。00032014/4/70。0534—0。0012014/1/90.0674-0.00022014/2/280.0603—0.00032014/4/80。0532—0.00022014/1/100.067402014/3/20。0597—0.00062014/4/90。053202014/1/120.067—0.00042014/3/30。0593—0。00042014/4/150.0529-0。00032014/1/130。06702014/3/40。059—0.00032014/4/160.0527—0。00022014/1/140.0667-0。00032014/3/50.0586—0。00042014/4/170。0525-0.00022014/1/150.0662-0.00052014/3/60。0584-0。00022014/4/180。0524—0.0012014/1/160.066—0。00022014/3/70。0581—0.00032014/4/200。0521-0.00032014/1/170。0655—0。00052014/3/80.0574-0.00072014/4/210.052—0。00012014/1/190。0648—0。00072014/3/90.0572-0。00022014/4/220.0519—0.00012014/1/200。0646—0。00022014/3/100。0569—0.00032014/4/230。0517-0.00022014/1/210.0642-0.00042014/3/110。0567—0。00022014/4/240。0515—0。00022014/1/220。064—0.00022014/3/120.0565—0.0