手把手教你搭建財務(wù)模型

手把手教你搭建財務(wù)模型投行咨詢或者投資界常說的FinancialModel，俗稱財務(wù)模型，聽起來高大上白富美，實際上數(shù)學(xué)原理不超過四則運(yùn)算，頂多加上開方和乘法。而且制作工具也非常簡單，基本都是Excel。這個領(lǐng)域的FinancialModel的復(fù)雜性不是體現(xiàn)在理論，而是體現(xiàn)在：商業(yè)邏輯清晰：找出核心的假設(shè)靈活性強(qiáng)：根據(jù)客戶或老板需求快速調(diào)整，有時候真的是先有結(jié)論后有推論膽子大：針對眾多不可測的變量敢于進(jìn)行有量級精度的假設(shè)或者瞎猜，物理界有海森堡測不準(zhǔn)原理，商業(yè)界有魯智深測不怕原理基本可以這么說，幾乎所有的財務(wù)模型都是拿Excel做出來的。包括但不限于：偏會計或財務(wù)方面：財務(wù)三張報表的歷史及預(yù)測偏項目投資或項目管理方面：NPV/IRR等模型偏股權(quán)及債券投資方面：市場規(guī)模預(yù)測、投資價值預(yù)測（DCF及Comparable等等）等等、針對各種股權(quán)的回報預(yù)測偏交易方面：針對各類金融產(chǎn)品（FX、衍生品等等）的模型估算和執(zhí)行策略等等。如何搞好Model因為FinancialModel基本成為這幾個高薪行業(yè)的基本功，不少人私信我要求開一個關(guān)于如何做財務(wù)模型的Live，因為犯懶就利用這個專欄文章好好滿足大家的需求。下圖展現(xiàn)的是一個經(jīng)典FinancialModel的架構(gòu)，選擇這個模型來作為范例，因為它基本涉及到了金融和投資領(lǐng)域大部分需要建模的可能性：三張財務(wù)報表的預(yù)測、資產(chǎn)注入、投資回報及敏感性分析、LBO以及股份計算等等。接下來講述按照怎么樣的順序和思路來構(gòu)建如此復(fù)雜的財務(wù)模型。我將這套方法稱之為“逐步推進(jìn)法”，核心主線是按照信息或數(shù)據(jù)的確定性，從強(qiáng)到弱，從常數(shù)、到歷史數(shù)據(jù)、到假設(shè)、到商業(yè)條件逐步羅列出模型的已知數(shù)據(jù)，然后構(gòu)建各類公式，把已知數(shù)據(jù)推導(dǎo)到目標(biāo)數(shù)據(jù)，最后完成最核心的分析并展現(xiàn)最核心的輸出。第一步，設(shè)置核心常量。這一般都是些在該模型中不變動而且會高頻反復(fù)用到的常量，比如：所得稅率、匯率（當(dāng)然在某些模型中，匯率會成為變量或者敏感性分析中的場景變量）、市場調(diào)研報告對某類市場規(guī)模的歷史數(shù)據(jù)總結(jié)及預(yù)估等等。建模型的最初可以梳理一遍，當(dāng)然不可能盡善盡美，但是可以在構(gòu)建過程中不斷添加。第二步，輸入歷史的財務(wù)報表。將歷史的財務(wù)數(shù)據(jù)（完整的三張報表，如果需要，有可能拆分到每個季度或者1H/2H），輸入到適合此次建模需要的標(biāo)準(zhǔn)格式中，并進(jìn)行一定的財務(wù)指標(biāo)分析，許多數(shù)據(jù)在核心假設(shè)設(shè)定以及場景設(shè)定中都有可能作為變量來使用。在輸入歷史財務(wù)報表中的一個難點是，因為各報表的財務(wù)分類偶爾會發(fā)生變化或者季報和年報的財務(wù)分類會略有不同，如何將其形成延時間序列完美展開的統(tǒng)一格式，是輸入歷史財務(wù)報表中的難點。另外財務(wù)模型的核心是做出預(yù)測的三張財務(wù)報表，配平CashFlow永遠(yuǎn)是一個蛋疼的點。這里有一個訣竅可以分享，就是對歷史BalanceSheet中的各項按照CashFlow的財務(wù)項進(jìn)行歸類并確定-/+，這樣在預(yù)測財務(wù)報表的時候，搞定了另外兩張表，七七八八就可以利用統(tǒng)一的公式自動生成CashFlow。第三步，設(shè)置核心假設(shè)。對于一些核心的假設(shè)提前列出來便于反復(fù)修改，比如：收入的逐年增長率、營銷成本的占比以及毛利率等等，這一步的不少數(shù)據(jù)來自于第二步的財務(wù)分析。這一頁的數(shù)字全是基于人肉假設(shè)，公司的一些財務(wù)指標(biāo)會基本保持恒定（如：SG&A占比在商業(yè)模式很定的情況下保持不變）或者線性的可預(yù)期變化（如：市場份額的逐年增加，或者營銷費(fèi)用隨著市場壟斷地位的提升而逐年降低）。這些假設(shè)看起來簡單粗暴直接低科技，然而就個人經(jīng)驗而言，這是財務(wù)模型中最核心的部分——對公司以及相關(guān)部分最深入的理解，從公司的內(nèi)部因素（成本控制、變現(xiàn)效率以及商業(yè)模式），到外部因素（稅收政策、匯率變動以及競爭格局）。同時把這些因素都轉(zhuǎn)化成數(shù)字，這個定量化的過程不求絕對的精準(zhǔn)，而只求量級符合基本商業(yè)規(guī)律。比如：市場份額在三年內(nèi)從10%增長到15%還是16%誰也說不準(zhǔn)，但是增長到50%就有點違背商業(yè)規(guī)律（互聯(lián)網(wǎng)贏家通吃的模式另說）。在財務(wù)模型中，往往有巨多的假設(shè)數(shù)據(jù)，這也是財務(wù)模型經(jīng)常被人詬病之處。所以最好還是按照一定的框架或者思路呈現(xiàn)這些假設(shè)的數(shù)據(jù)，比如：以財務(wù)三張報表的核心架構(gòu)作為假設(shè)數(shù)據(jù)的呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)。（灰色區(qū)域遮擋的模塊是該公司的不同產(chǎn)品線）第四步，設(shè)置各類商業(yè)條件。財務(wù)模型的另一大功效是驗證那些核心的商業(yè)條件以及它們對于最后產(chǎn)出（比如：利潤還是投資回報倍數(shù)等）的影響。一般來講根據(jù)某種商業(yè)條件由多個假設(shè)參數(shù)來描述，對多個假設(shè)參數(shù)進(jìn)行不同程度的調(diào)整之后形成某種商業(yè)條件（也可叫做場景，case），最后觀察不同商業(yè)條件下產(chǎn)出的差異。對于真正的決策層來說，往往不是根據(jù)一個數(shù)來拍，而是根據(jù)一個范圍以及概率來做博弈判斷以及最后的決定。因此這種不同商業(yè)條件對結(jié)果影響的分析，頗為重要的。業(yè)界比較通行使用悲觀、中性和樂觀三種商業(yè)條件。然而這只是一維的，當(dāng)然可以增加更多維度。下圖就是兩個維度的商業(yè)條件假設(shè)：不同的市場規(guī)模增長率（悲觀、中性和樂觀），不同的市場占有率變化（悲觀、中性和樂觀）以及毛利率變化（悲觀、中性和樂觀）。在本案例中，商業(yè)條件還要考慮資產(chǎn)注入的情況以及借債投資的情況。第五步，計算。這部分全是干貨，根據(jù)上面提到的已知數(shù)據(jù)、假設(shè)數(shù)據(jù)或者選中場景中的數(shù)據(jù)，嚴(yán)格按照公式進(jìn)行計算（看起來公式很多，但是不用恐慌，這里的計算很難超過四則運(yùn)算）。一般來講，首先需要推導(dǎo)出來的時候預(yù)測的三張財務(wù)報表，這是之后更負(fù)責(zé)計算的基礎(chǔ)。當(dāng)然財務(wù)模型的產(chǎn)出不可能僅僅是財務(wù)報表，投資人又不是會計。下圖是在本案例中的核心產(chǎn)出，不同場景下的IRR和回報倍數(shù)計算。該產(chǎn)出依賴于之前的計算過程——三張財務(wù)報表預(yù)測以及PE倍數(shù)假設(shè)等等。下圖以兩個維度參數(shù)（EPS及PE）做敏感性分析。同時這個產(chǎn)出涉及到了LBO和資產(chǎn)注