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認(rèn)證信息

認(rèn)證類型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：胡**（實(shí)名認(rèn)證）

IP屬地：江蘇

IP屬地：江蘇 上傳時(shí)間：2024-04-07 格式：DOC 頁數(shù)：9 大?。?.81MB 積分：15 舉報(bào) 版權(quán)申訴

網(wǎng)絡(luò)視頻公司價(jià)值評(píng)估及其方法探討—以優(yōu)酷并購?fù)炼篂槔翰①彽膶?shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)的運(yùn)動(dòng)過程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)作出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為，企業(yè)發(fā)生并購行為的最直接動(dòng)機(jī)就是尋求自身的發(fā)展，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，優(yōu)化資源配置等。在商業(yè)迅速發(fā)展的今天，企業(yè)并購是一種極為普遍的現(xiàn)象，繼2013年“并購元年”后，2014年我國并購市場宣布交易案例達(dá)6967起，宣布交易規(guī)模3722.27億美元，數(shù)量及金額較2013年同比分別增長14.14%、1.47%。因此，通過研究企業(yè)并購的經(jīng)典案例來了解公司間價(jià)值評(píng)估和方法是極有必要而有意義的。本文以優(yōu)酷并購?fù)炼篂榘咐?，通過對(duì)案例基本情況介紹、案例細(xì)節(jié)描述以及多角度的案例分析來深入探討了在整個(gè)過程中的估值和方法，借以能夠?qū)W(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)的公司價(jià)值評(píng)估及方法做出歸納和總結(jié)，希望能夠?qū)︻愅袠I(yè)的企業(yè)并購行為給出有價(jià)值的參考建議。關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)視頻公司價(jià)值評(píng)估并購方法目錄TOC\o"1-3"\h\u9357一、緒論 37075二、案例背景 327169三、案例分析 4261321.并購動(dòng)機(jī) 4296682.并購估值 523980四、網(wǎng)絡(luò)視頻公司估值的一般方法 6240951.網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購的價(jià)值來源 6320212.網(wǎng)絡(luò)視頻公司估值模型 729236五、結(jié)束語 817414參考文獻(xiàn) 8異很大，但重視版權(quán)保護(hù)的公司絕對(duì)會(huì)支付更多。特別是奧運(yùn)會(huì)、世界杯、NBA等大賽事的版權(quán)，有些公司不惜血本爭取，在沒有獲得持續(xù)融資的情況下，它們的現(xiàn)金流很緊張，于是，節(jié)流裁員在所難免。坊間甚至傳聞，有一些視頻網(wǎng)站甚至暗地里退掉所買的帶寬，以削減居高不下的成本。為了解決運(yùn)營成本居高不下的困境，優(yōu)酷和土豆通過合并共享視頻資源，從而最大程度地降低視頻采購成本，借以實(shí)現(xiàn)運(yùn)營成本最小化。綜合來看，優(yōu)酷與土豆通過股權(quán)交換的形式進(jìn)行合并后，都能最大限度地發(fā)揮各自的特色實(shí)力，二者的合并屬于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，通過協(xié)同效應(yīng)，資源共享以及賬號(hào)互通將各自的實(shí)力取長補(bǔ)短，將各自的優(yōu)勢發(fā)揮到最大，為日后的企業(yè)發(fā)展贏得了更大的空間。2.并購估值 在優(yōu)酷并購?fù)炼沟倪^程中，優(yōu)酷以土豆網(wǎng)溢價(jià)160%的價(jià)格進(jìn)行收購，考慮到當(dāng)時(shí)優(yōu)酷和土豆網(wǎng)各自的財(cái)務(wù)狀況，雙方?jīng)Q定采取100%換股的策略進(jìn)行并購。綜合分析兩家公司的并購行為，兩家公司的實(shí)際財(cái)務(wù)價(jià)值是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于二者的業(yè)務(wù)價(jià)值的。一方是持有的股票價(jià)值被嚴(yán)重低估，一方是資本急于套現(xiàn)，在兩家公司合并前優(yōu)酷和土豆網(wǎng)的股價(jià)都有不同程度地下跌，如果合并順利完成，必然會(huì)因?yàn)橘Y本推動(dòng)和使其股價(jià)回升。在這樣的情勢下，財(cái)務(wù)合并也便箭在弦上，不得不發(fā)。從土豆網(wǎng)的角度來看，2011年的虧損額是優(yōu)酷網(wǎng)的3倍之多，而其總資產(chǎn)卻只有優(yōu)酷的1/3,其運(yùn)營成本也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于優(yōu)酷，核心競爭力和持續(xù)發(fā)展空間堪憂，此外，土豆網(wǎng)的股價(jià)持續(xù)走低，一直在發(fā)行價(jià)一半以下的價(jià)位上下浮動(dòng)，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)的許多家風(fēng)投大股東和IPO時(shí)認(rèn)購的大客戶無法成功套現(xiàn)。在這樣一個(gè)財(cái)務(wù)背景下，優(yōu)酷最終以每股39.89元收購?fù)炼?，這個(gè)股價(jià)相當(dāng)于土豆實(shí)際股價(jià)的3倍，土豆最終被估值11億美元。在新公司中，優(yōu)酷和土豆的價(jià)值分別占71.5%和28.5%，該比例與兩家網(wǎng)站對(duì)合并后企業(yè)所貢獻(xiàn)的流量比例相符，包括用戶逗留時(shí)間與獨(dú)立用戶數(shù)量。根據(jù)協(xié)議條款，自合并生效日起，土豆所有已發(fā)行和流通中的A類普通股和B類普通股將退市，每股兌換成7.177股優(yōu)酷A類普通股；土豆的美國存托憑證(ADS)將退市并兌換成1.595股優(yōu)酷ADS。而每股土豆ADS相當(dāng)于4股土豆B類普通股，每股優(yōu)酷ADS相當(dāng)于18股優(yōu)酷A類普通股。合并后，優(yōu)酷股東及美國存托憑證持有者將擁有新公司約71.5%的股份，土豆股東及美國存托憑證持有者將擁有新公司約28.5%的股份。優(yōu)酷的美國存托憑證將繼續(xù)在紐約證券交易所交易，代碼YOKU

截至美國東部時(shí)間3月9日收盤，優(yōu)酷股價(jià)收?qǐng)?bào)25.01美元，土豆網(wǎng)股價(jià)15.39美元。按土豆每股ADS兌換1.595股優(yōu)酷ADS計(jì)算，土豆網(wǎng)合并后的股價(jià)價(jià)值將達(dá)39.89美元，較目前的股價(jià)溢價(jià)為159%。而土豆網(wǎng)3月12日的開盤表現(xiàn)也說明這一點(diǎn)，公司以每股41美元的股價(jià)開盤，相對(duì)前一交易日收盤上漲166%。在公司價(jià)值評(píng)估過程中，營收這項(xiàng)指標(biāo)受到了最重要的考量，根據(jù)艾瑞的數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，優(yōu)酷的每日獨(dú)立用戶是土豆的1.6倍，用戶逗留時(shí)間則是2.4-2.5倍，凈營收是1.7倍。按照這樣的情況，2.5的倍值對(duì)雙方都是公平的。土豆作為一家上市公司，其長期資產(chǎn)的價(jià)值不應(yīng)再被以獨(dú)立公司的標(biāo)準(zhǔn)考察。土豆在與優(yōu)酷合并后，其固有價(jià)值和流量在更大的平臺(tái)上得以被充分利用，在優(yōu)酷并購?fù)炼怪?，土豆一直受制于資金不足而難以發(fā)揮出公司自身的優(yōu)勢和潛能，隨著并購的順利進(jìn)行，之前的資金問題可謂迎刃而解，土豆也可在新的平臺(tái)上發(fā)揮出公司固有的優(yōu)勢和潛能。網(wǎng)絡(luò)視頻公司估值的一般方法1.網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購的價(jià)值來源網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購過程中最重要的問題是確定企業(yè)的價(jià)值，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值來源主要是注意力經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、粘住效應(yīng)。“注意力經(jīng)濟(jì)”可認(rèn)為是以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的“新經(jīng)濟(jì)”的本質(zhì)?；ヂ?lián)網(wǎng)逐漸成為信息社會(huì)的基礎(chǔ)信息平臺(tái)，其將得到對(duì)注意力資源的完全控制權(quán)。與此同時(shí)，也表明財(cái)富和價(jià)值的轉(zhuǎn)移。而由于信息消費(fèi)的“非競爭性”，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)只是階段性的固定成本，后期的產(chǎn)量可以無限增加，總產(chǎn)量更加使單位成本隨之降低，從而表現(xiàn)出強(qiáng)烈的收益遞增性，即規(guī)模經(jīng)濟(jì)。粘住效應(yīng)與轉(zhuǎn)換成本之間為正比例關(guān)系，隨轉(zhuǎn)換成本提高，粘住效應(yīng)越明顯。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效益，提高產(chǎn)量及降低單位成本。同類企業(yè)的并購，可以擴(kuò)大信息量，使企業(yè)規(guī)模變大,瀏覽量增多，達(dá)到1+1>2的效果。不同行業(yè)的并購，可以節(jié)約資金，直接并購一個(gè)成熟的企業(yè)可以減少建設(shè)成本和人力資源的開發(fā)成本。企業(yè)的品牌效應(yīng)可以提高整個(gè)企業(yè)的市場地位，為公司帶來更多的效益；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是根據(jù)稅法和會(huì)計(jì)規(guī)章的組合應(yīng)用，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)通過并購可以達(dá)到合理避稅的效果。如網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購一家經(jīng)營不善的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，由于被并購方的虧損可以使本企業(yè)的納稅額降低，從而變相地成為企業(yè)的資產(chǎn)?；蛟谧C券交易中，并購行為刺激股民對(duì)企業(yè)預(yù)期效應(yīng)看漲，大量買入股票。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的經(jīng)營情況很大程度上是因?yàn)楣芾碚叩哪芰Q定的，一個(gè)企業(yè)合理的管理機(jī)制可以提高公司的盈利水平，管理的混亂則會(huì)導(dǎo)致一個(gè)公司的滅亡。在并購過程中，一個(gè)管理效率高的企業(yè)并購一個(gè)因?yàn)楣芾矶〉钠髽I(yè)，經(jīng)過資產(chǎn)重組、管理人員的重新配置、業(yè)務(wù)整合，低效率的公司可以創(chuàng)造更多的價(jià)值。2.網(wǎng)絡(luò)視頻公司估值模型(1)營銷回報(bào)模型。對(duì)于網(wǎng)站的成功，營銷占據(jù)非常重要的地位，網(wǎng)絡(luò)股估值的基礎(chǔ)是營銷支出時(shí)所生成的收入和利潤回報(bào)。營銷回報(bào)與公司股票的投資價(jià)值成正比，回報(bào)越多，投資價(jià)值越高；回報(bào)越低，股票的投資價(jià)值也就越低，這就是營銷回報(bào)模型。此模型可用于對(duì)某只網(wǎng)絡(luò)股與其他同類網(wǎng)絡(luò)股相比較，判斷其評(píng)估值是過高還是過低。(2)價(jià)格銷售比模型。一些網(wǎng)絡(luò)股在新開發(fā)或者經(jīng)營過程中有些障礙，導(dǎo)致公司沒有盈利，則不能計(jì)算市盈率，銷售過程中會(huì)產(chǎn)生銷售收入，或有一定量的現(xiàn)金流，于是出現(xiàn)了一種新的股價(jià)方法——價(jià)格銷售比模型（PS）。其計(jì)算公式：價(jià)格銷售比率=股價(jià)/銷售收入價(jià)格銷售比率模型在評(píng)估工作中應(yīng)用的越來越多，因?yàn)樗幌袷杏屎蛢r(jià)格賬面比率模型，評(píng)估中不受正負(fù)值的影響，都存在意義。而且銷售收入不會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)政策的變更而受到影響，此模型比市盈率模型更穩(wěn)定，評(píng)估結(jié)果也更可靠。當(dāng)一家公司定價(jià)政策或其他一些并購戰(zhàn)略政策變化，要對(duì)這些變化所帶來的影響進(jìn)行評(píng)估時(shí)，價(jià)格銷售比模型是個(gè)很好的選擇。(3)市值比訪問量模型。市值比訪問量模型認(rèn)為，網(wǎng)站的每個(gè)訪問者都帶有一定的價(jià)值，用公司的股票現(xiàn)值除以訪問該公司網(wǎng)站的人數(shù)，就可以得到市值比訪問量，也就是每個(gè)訪問者所帶有的價(jià)值的大小。但是這個(gè)價(jià)值本身沒有什么意義，需要與同類公司的市值比訪問量進(jìn)行對(duì)比才可以得到判斷，判定這個(gè)公司的股價(jià)是偏高還是偏低。五、結(jié)束語1.網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估不是只對(duì)單個(gè)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，也不是各個(gè)企業(yè)價(jià)值簡單相加，而是從協(xié)同效應(yīng)，并購雙方企業(yè)合并后所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)方面來對(duì)整個(gè)并購系統(tǒng)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。即并購的估值應(yīng)為企業(yè)基本價(jià)值與并購產(chǎn)生的價(jià)值相加，例如所有權(quán)的控制價(jià)值，現(xiàn)金流的增加等。由于將并購雙方作為一個(gè)系統(tǒng)進(jìn)行評(píng)估，其結(jié)果與只是將各個(gè)企業(yè)價(jià)值簡單相加后的和有差額，這個(gè)差額或許為正，或?yàn)樨?fù)，進(jìn)而產(chǎn)生正或負(fù)的協(xié)同效應(yīng)。2.網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估是為了確定被并購企業(yè)在并購后，與并購企業(yè)作為一個(gè)系統(tǒng)，其未來的動(dòng)態(tài)價(jià)值，預(yù)測獲得及運(yùn)用這部分資產(chǎn)或者股權(quán)，將會(huì)帶來的資本收益，以及會(huì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不僅要估計(jì)因資本收益將帶來的現(xiàn)金流的增量，而且要考慮潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)越大，其折現(xiàn)率就會(huì)越大。3.不同的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)對(duì)同一個(gè)被并購企業(yè)進(jìn)行并購，評(píng)估結(jié)果會(huì)不相同。這是因?yàn)楸徊①徠髽I(yè)對(duì)它們來說有不同的價(jià)值，由于各自資產(chǎn)配合度的差異，經(jīng)營能力的差異，并購過程發(fā)揮的整合效應(yīng)不同，所獲得的利益增加量也不同，各并購企業(yè)會(huì)依自身的實(shí)際情況，發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。所以，對(duì)于不同的并購主體和整合環(huán)境，使得被并購企業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)生不同的效益，評(píng)估的價(jià)值也就不同。綜上所述，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)企業(yè)并購的價(jià)值評(píng)估應(yīng)分析并購的目的，注意價(jià)值的來源，將估值放在未來整個(gè)系統(tǒng)中看待。對(duì)于不同的并購目的采用不同的評(píng)估方法，或者將幾種方法合并在一起使用，這樣得出的估值更具有科學(xué)性，能更好地保障并購雙方的經(jīng)濟(jì)利益。參考文獻(xiàn)[1]姚海鑫.財(cái)務(wù)管理.清華大學(xué)出版社.2007.2[2]王化成.高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué).中國人民大學(xué)出版社.2007.8[3]邱尊社.公司并購論.中國書籍出版社.2007.1[4]陳忠謙.上市公司收購.法律出版社.2007.3[5]干春暉.并購經(jīng)濟(jì)學(xué).清華大學(xué)出版社.2004[6]李善民.中國上市公司并購與重組的實(shí)證研究.中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.2003[7]王進(jìn)勇.上市公司并購剖析.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2004